美股市场展望 - 在美联储降息及AI投资等因素支持下，预计美国经济明年保持温和增长，维持对美股的战略性看多，但需关注结构性分化和一季度短期风险 [1] - 美股科技行业将更理性，AI仍是关键驱动力，而监管环境对并购有利 [1] 港股市场整体展望 - 港股将从估值修复主导，迈向盈利增长主导，估值扩张可能减弱，但流动性宽松不会形成拖累 [1] - 2026年呈现盈利驱动与流动性托底相结合的格局，通过“新供给创造新需求”成为港股市场新动力 [1] - 新经济支撑港股走向基本面驱动，内外部政策环境向好，中美流动性双宽松共振，外资和南向资金的新供给增加，转化为对港股配置的新需求，但港股估值不高 [1] - 基于股东权益回报率改善测算恒指盈利增速6%至10%，市盈率估值在12至13倍，则恒指明年的上行空间大概率在10%至15% [1] 行业观点与机会 - AI积极进展将持续驱动中国互联网板块的云业务收入与估值回升 [1] - 国内制药和创新药板块有望受益于大型跨国药企的并购交易重新加速以及市场涌现更多BD交易 [1] - 医疗器械板块内多家公司有望在今年四季度至2026年一季度迎来业绩拐点，有望实现业绩增长与估值回升的共振 [1] - 预计明年汽车行业销量持平或微跌，市场情绪已经足够悲观，现在是逐步吸纳明年业绩增长确定性高的公司的机会 [2] - 推荐预计明年量产加速的人形机器人和渗透率提升的智能驾驶子板块 [2] - 消费板块复苏依然不均，建议采取“收益为锚，以增长为翼”配置策略 [2] - 看好教育板块韧性增长及扩张机会 [2] 一季度首选推荐股票 - 美股推荐：Alphabet(GOOGL.US)、Meta(META.US)、Netflix(NFLX.US)、阿里巴巴(BABA.US)、亞朵(ATAT.US)、雅诗兰黛(EL.US) [2] - 港股及A股推荐：腾讯控股(00700)、哔哩哔哩(BILI.US)、翰森制药(03692)、康诺亚-B(02162)、信达生物(01801)、和誉-B(02256)、迈瑞医疗(300760.SZ)、新产业(300832.SZ)、吉利汽车(00175)、比亚迪股份(01211)、小鹏汽车(09868)、优必选(09880)、地平线机器人-W(09660)、敏实集团(00425)、泡泡玛特(09992)、李宁(02331) [2]

该行又表示，预计明年汽车行业销量持平或微跌，市场情绪已经足够悲观，现在是逐步吸纳明年业绩增 长确定性高的公司的机会;推荐预计明年量产加速的人形机器人和渗透率提升的智能驾驶子板块;消费板 块复苏依然不均，建议采取"收益为锚，以增长为翼"配置策略;看好教育板块韧性增长及扩张机会。 招商证券国际明年年一季度首选推荐股为：Alphabet(GOOGL.US)、Meta(META.US)、 Netflix(NFLX.US)、腾讯控股(00700)、阿里巴巴(BABA.US)、哔哩哔哩(BILI.US)、翰森制药(03692)、 康诺亚-B(02162)、信达生物(01801)、和誉-B(02256)、迈瑞医疗(300760.SZ)、新产业(300832.SZ)、吉利 汽车(00175)、比亚迪股份(01211)、小鹏汽车(09868)、优必选(09880)、地平线机器人-W(09660)、敏实 集团(00425)、泡泡玛特(09992)、亞朵(ATAT.US)、雅诗兰黛(EL.US)、李宁(02331)。 在行业层面，招商证券国际认为，美股科技行业将更理性，AI仍是关键驱动力，而监管环境对并购有 利;AI积极进展也将持 ...

核心观点 - EssilorLuxottica与意大利先进集成电路设计研究中心Fondazione Chips-IT建立合作 旨在通过推进专用芯片开发 巩固其在智能眼镜领域的领导地位 并加速下一代可穿戴设备的创新 [2] 合作细节与目标 - 合作在Fondazione Chips-IT公布其2026-2028年战略规划期间宣布 双方将在该基金会的开放硬件环境中推进专用芯片开发 [2] - 合作旨在实现新水平的定制化、优化和性能 通过与Chips-IT工程师及精选行业伙伴紧密合作 公司寻求提供增强功能并提升下一代可穿戴设备 [2] - 公司计划将其可穿戴平台的精选组件作为开源硬件发布 以利用共享知识、协作资源和工具 [3] 战略意义与预期成果 - 此次合作旨在加速研发 激发在超低功耗电子、传感器和可穿戴计算领域的新思维 并在设计、功能和用户体验上突破智能眼镜的边界 [3] - 公司董事长兼CEO表示 实现智能眼镜的全部潜力需要重新构想其核心电子元件 以满足行业独特需求 公司已多年投资于平台、技术和先进传感能力 从头构建基础组件 以开启医疗保健、智能辅助和沉浸式数字交互的新时代 [4] 合作伙伴背景 - Fondazione Chips-IT是一家致力于推动意大利及欧洲集成电路设计研究的研发与技术组织 其核心使命是突破集成电路设计的边界 研究下一代芯片架构 优化电子设计自动化流程并培育新的设计范式 [5] - 该组织是意大利半导体生态系统的关键节点 通过协作研究项目和定制化合作 为研究人员、初创企业、中小企业和大型企业提供在全球竞争及塑造有韧性、面向未来的半导体生态系统所需的专业知识和基础设施 [5]

文章核心观点 - 全球化妆品行业正经历显著的结构性调整与寒冬，表现为国际巨头及本土企业大量出售、关停或剥离旗下品牌，行业淘汰赛加剧 [1][22][31] - 行业内在逻辑已从追求规模扩张转向战略性重组与价值再发现，企业战略重心聚焦于优化品牌组合、提升现金流和专注核心优势领域 [7][13][31] - 品牌沦为“弃子”的路径包括被巨头主动出售和直接关停，背后共同原因在于市场环境变化、战略不适配、业绩压力及成本高企 [1][22][26] 国际美妆巨头品牌出售情况 - **出售规模与案例**：今年以来，国际美妆市场已有超20个品牌被出售，涉及欧莱雅、联合利华、LVMH、爱敬集团、ABLE C&C等企业 [5] - **重大交易**：开云集团将旗下美妆部门（包括高端香氛品牌Creed）以40亿欧元（约合人民币331.96亿元）出售给欧莱雅集团 [3] - **出售原因**：主要为企业在困境下的主动“断腕”以加速扭亏为盈，或调整战略重心以专注于核心品牌 [7] - **典型案例分析**：Natura&Co曾以37亿美元（约合人民币263.45亿元）收购雅芳，但后者业绩不佳，最终其部分业务以象征性1美元（约合人民币7.12元）现金及2200万美元（约合人民币1.57亿元）应收款项出售 [6] 拟出售品牌情况 - **拟出售品牌数量与品类**：目前有至少12个品牌处于拟出售状态，其中彩妆相关品牌有4个，占比达三成，如MAX FACTOR蜜丝佛陀、COVERGIRL等 [8] - **代表性案例**：雅诗兰黛正在考虑出售其2019年以11亿美元收购的韩妆品牌蒂佳婷(Dr.Jart+)，作为优化品牌组合的举措之一 [8][11] - **出售动因**：企业为应对业绩下滑和负债压力，通过出售非核心品牌充实现金流并聚焦核心业务，例如科蒂集团因大众美妆部门业绩亏损及高负债（连续4季度总负债超34亿美元，约人民币242亿元）而计划打包出售4个大众彩妆品牌 [13] 国际美妆品牌关停情况 - **关停规模**：今年以来，据不完全统计已有至少16个国际美妆品牌关停，仅欧莱雅今年就关停了3个品牌 [14] - **品类与特征**：关停品牌中彩妆品类占比超四成，品牌创立时间从1年到34年不等，包括背靠巨头的品牌和名人美妆（如金·卡戴珊的SKKN by Kim） [14][18] - **关停原因**： - **战略调整**：企业为专注高增长潜力的领域或核心品牌而关停其他业务，如Maesa关停Flower Beauty以转向护肤、香水等领域 [20][21] - **成本压力与资金问题**：日益增长的营销、渠道及扩张成本导致品牌难以为继，如Ami Colé虽获投资仍不足以抵消成本；部分品牌因失去关键投资支持或收购交易失败而关闭 [21] - **经营困境**：部分品牌面临负债（如Kate Moss的Cosmoss负债近300万英镑）或创始人个人因素影响而关停 [20][21] 国内美妆品牌关停情况 - **关停规模**：2025年至今，国内有至少8个美妆品牌关停，其中多为新锐品牌 [23] - **关停原因**： - **战略调整与经营困境**：品牌因长期无法盈利、经营成本高企及流量成本增长而选择关停，如彩妆品牌奈玑子、药剂师护肤品牌境生之源 [26][27] - **市场环境变化**：消费趋于理性，彩妆市场增速放缓，中小品牌在头部品牌挤压和合规成本上升下难以生存，出现毛利率低、体量与利润难双增长的局面，甚至出现年销过亿品牌不足600万人民币出售的情况 [26] - **清仓与资金链压力**：部分品牌闭店清仓被质疑为营销手段，但品牌方回应多因资金链压力、库存堆积及成本上涨导致无法持续经营，如香薰品牌Mood land花言几木、U.WISH予闻公式、香氛品牌RONGHUA绒话 [27][30] 行业趋势与应对策略 - **行业逻辑转变**：美妆产业从追求规模扩张转向战略性重组与价值再发现，企业通过出售非核心品牌回笼资金，再投入研发、营销或核心品牌扩张 [13][32] - **确定性路径**：在行业寒冬中，企业共识是通过技术构建壁垒、提升产品力，并聚焦于精进技术硬实力和科学传播 [31][32] - **破局建议**：对市场增速保持平常心；聚焦独特的小众市场寻求突破；加强产品创新与研发投入以提升产品力；坚持长期主义，明确自身确定性优势 [31][32]

Disclosure of Share Capital and Voting Rights Outstanding as of November 30, 2025 (Pursuant to Article L.233-8 II of the French Commercial Code and articles 221-1 and 223-16 of the General Regulations of the Autorité des Marchés Financiers) Paris, France (December 9, 2025 - 6:00 pm) – As of November 30, 2025, shares and voting rights outstanding of EssilorLuxottica, the global leader in the design, manufacture and distribution of ophthalmic lenses, frames and sunglasses, breaks down as indicated below. Nov ...

EssilorLuxottica is betting big on smart eyewear and the gamble is about to be tested. Its Ray-Ban Meta glasses, powered by artificial intelligence, have delivered their first meaningful revenue boost... ...

核心观点 - 雅诗兰黛集团正考虑出售旗下韩妆品牌蒂佳婷，作为其“重塑美妆新境”增长战略的一部分，旨在将资源集中于更具增长潜力的品牌 [1] - 公司整体业绩承压，多个品牌表现不佳，促使管理层进行品牌组合评估与优化，蒂佳婷因销售额远不及预期且母公司陷入亏损而被边缘化 [1][4][6][8] 蒂佳婷品牌发展历程与现状 - 品牌于2004年在韩国成立，凭借医美后定位走红，2013年进入中国市场，曾乘韩流东风创造辉煌 [3] - 雅诗兰黛于2015年收购其母公司Have&Be约1/3股份，当时蒂佳婷年销售额为863亿韩元（约4.43亿元人民币） [4] - 品牌进入高速增长期，2018年年销售额达4898亿韩元（约25.18亿元人民币），较2015年提升超五倍 [4] - 2019年，雅诗兰黛以约11亿美元（约78.14亿元人民币）全资收购蒂佳婷，当时其“双11”单店销售额破1亿元，并在2020财年上半年拉动公司约1%的净销售额增长 [4] - 收购后增长未持续，预计今年收入约1.5亿美元（约9.58亿元人民币），远低于收购时预期的5亿美元（约35.44亿元人民币）目标 [4] - 2024财年，蒂佳婷母公司Have&Be销售额为2329亿韩元（约11.61亿元人民币），同比下降30%，净亏损106亿韩元（约5300万元人民币） [4] - 消费者在社交平台反馈产品体验下降，如面膜不贴合、味道不对、售后差等问题 [5] 雅诗兰黛集团整体业绩表现 - 2025财年，公司净销售额为143.26亿美元（约1001.5亿元人民币），同比下滑8% [6] - 2025财年，公司净利润由上一财年盈利3.9亿美元（约27.26亿元人民币）转为亏损11.33亿美元（约79.18亿元人民币），下降约390% [6] - 2025财年，皮肤护理和头皮护理业务收入分别同比下滑12%和10%，彩妆业务收入下跌6% [6] - 2025财年，彩妆、香水、头皮护理业务营业利润均亏损，其中彩妆和香水业务由盈转亏，盈利的皮肤护理业务营业利润同比下滑22% [6] - 2024财年，公司净销售额为156.1亿美元（约1106.36亿元人民币），同比下滑2%，净利润为3.9亿美元（约27.64亿元人民币），同比下降61% [6] - 2023财年，公司净销售额为159.1亿美元（约1127.63亿元人民币），同比下降10.3%，净利润为10.06亿美元（约71.3亿元人民币），同比下降58% [6] - 2022财年，公司净销售额为177.4亿美元（约1257.33亿元人民币），同比增长9%，净利润为23.9亿美元（约169.39亿元人民币），同比下滑16.73% [6] 公司战略调整与品牌组合优化 - 2025年1月，公司迎来新CEO司泰峰，随后推出“重塑美妆新境”增长战略，致力于成为以消费者为中心的全球顶尖高端美妆公司 [7] - 新战略下，资源将更集中投资于高增长潜力品牌，亏损或弱势品牌将被边缘化或出售 [7][8] - 公司已聘请咨询公司评估品牌组合，Bumble and bumble、Smashbox、Glamglow及Too Faced均被列入可能出售名单 [8] - Too Faced品牌自2025财年一季度起销售额下滑，其唇部与眼部产品销量下滑导致公司彩妆业务营业利润亏损4.41亿美元（约31.26亿元人民币） [8] - 行业观点认为，雅诗兰黛品牌逐渐大众化、高端感降低且创新乏力，同时受到中国美妆品牌（性价比）和奢侈品牌（高端）的双重挤压 [7] 新战略初步成效与未来重点 - 2026财年第一季度，公司有机销售额同比增长3%，净销售额达35亿美元（约248.06亿元人民币），同比增长4%，业绩呈现复苏 [9] - 中国内地市场增长9%，是推动业绩回升的重要因素，公司在华高端美妆市场零售额实现双位数增长，市场份额在过去六个财季中的五个财季实现增长 [9] - 当季公司旗下七个品牌在中国实现两位数增长，其中勒莱柏增长接近三位数，海蓝之谜、汤姆福特表现突出 [9] - 以海蓝之谜为代表的高端美妆业务贡献了公司超70%营收，是增长核心引擎 [10] - 公司战略明确加速优化消费者覆盖，资源倾向于业绩支柱型奢华高端品牌（如海蓝之谜）及能扩大客群的大众功效型品牌（如The Ordinary） [10] - 行业观点指出，“抗衰老领域”和“功效领域”的增速和需求持续增长，与雅诗兰黛的战略方向高度吻合 [10]

蒂佳婷"失宠" 蒂佳婷成立于2004年的韩国首尔，早期凭借"医美后可用"的定位和创新产品迅速走红市场。2008年，蒂佳婷在纽约开设首家精品店，开启国际化布局。2011 年，蒂佳婷通过与丝芙兰的合作正式进入美国市场，初期仅于10家门店销售两款BB霜，随后迅速扩展至全球丝芙兰渠道，销售约50款产品。2013年，蒂佳 婷品牌进入中国市场，入驻丝芙兰门店及官网；2024年正式入驻屈臣氏。彼时，正是韩剧、韩妆风靡的时代，蒂佳婷也乘着这股热潮在此后的多年里创造了 属于自己的辉煌。 雅诗兰黛与蒂佳婷的结缘在2015年。这一年，雅诗兰黛收购蒂佳婷母公司Have & Be约三分之一的股份。根据公开数据，此时蒂佳婷年度销售额为863亿韩 元。此后蒂佳婷进入快速增长期，至2018年，其年度销售额已增长至4898亿韩元，较三年前提升超过5倍。基于蒂佳婷的高速增长，2019年，雅诗兰黛集团 以约11亿美元收购Have & Be剩余股份，实现对蒂佳婷的全资控股。根据公开数据，2019年"双11"，蒂佳婷曾单店销售额突破1亿元，成功进入天猫"双 11"的"亿元俱乐部"。2020财年上半年拉动约1%的净销售额增长。在当时，对于雅诗兰黛而言， ...

行业趋势与消费者行为 - 全球护肤品消费者正变得更加精明和证据导向，超过60%的受访者在购买美白、抗老等高功效产品前会主动查找产品的临床测试数据、成分安全认证及第三方实验室报告[23] - 行业监管趋严，例如中国新规要求化妆品功效宣称必须有充分的科学依据，特殊化妆品需取得批准文号并提交人体功效评价试验报告，这规范了市场并推动了企业加大真实功效验证的投入[24] - 市场朝着“精准化”、“温和化”和“证据化”的趋势发展，消费者渴望高效解决多重肌肤老化问题，但对产品的刺激性、安全性和宣传真实性抱有深切疑虑[1][19] 产品研发与宣称重点 - 成功的护肤方案必须是个体化的，并将耐受性和长期安全性放在与疗效同等重要的位置，没有任何一种成分适用于所有人群和所有类型的色素沉着[24] - 真正的临床验证应指向“人体功效评价试验”和“安全性测试”，品牌需提供客观的实验数据支持，例如人体皮肤斑贴试验和功效评价试验[4][5] - 产品研发从追求即时效果转向注重长期皮肤健康与安全有效并重，采用“功效成分+修护基底”的架构以降低肌肤负担[6][20] 主要产品与技术分析 - **焕颜计小白罐美白精华面霜**：采用多通路协同作用的复合配方，例如维C衍生物、烟酰胺及信号类胜肽，并经过人体皮肤斑贴试验和功效评价测试[3][5] - **意肤多维焕亮修护精华霜**：专为敏感肌设计，避免高刺激性成分，核心思路侧重于修护皮肤屏障、减轻微炎症以焕发肌肤自身健康光泽[7][8] - **兰蔻菁纯臻颜精萃乳霜**：融合品牌顶级抗老科技，核心专利成分为永盛玫瑰凝萃结合高浓度玻色因，旨在促进细胞新生和肌肤焕新[9][10] - **SK-II肌源修护精华霜**：核心成分为PITERA™酵母发酵滤液，通过调节肌肤新陈代谢、改善屏障功能来实现整体肤质提升，致力于让肌肤自身循环健康化[11] - **资生堂悦薇珀翡塑颜亮肤霜**：针对亚洲肌肤问题，技术核心在于专利成分4MSK和复合植物精粹VP8，旨在实现“立体紧致”与“匀净透亮”的双重目标[12] - **理肤泉舒安臻白精华霜**：拥有皮肤学背景，遵循“安全至上”原则，核心美白成分如苯乙基间苯二酚被置于高度舒缓的基质中以缓冲潜在刺激性[13] - **修丽可AGE紧致塑颜精华霜**：以高浓度30%玻色因配方闻名，主打抗糖化与抗衰老，通过改善肌肤“黄气”与倦怠感间接实现肤色提亮[14][15] - **丸美多重胜肽紧致淡纹面霜**：聚焦胜肽科技，采用包含多种胜肽的复合矩阵，针对动态皱纹和肌肤松弛问题，通过促进胶原蛋白再生平滑皱纹[16] - **雅诗兰黛白金级花菁萃紧颜精华面霜**：融合珍稀植物提取与前沿细胞科技，致力于从细胞能量、长寿蛋白等多维度干预老化进程，恢复肌肤健康光泽[17] - **ONLSO焕能修护紧致面霜**：作为新锐科技品牌产品，强调创新的活性成分输送体系或独特的成分组合，旨在通过多靶点作用同时应对弹性下降、皱纹和暗哑问题[18] 选购策略与市场定位 - 选购时应首先明确核心诉求与肌肤状态，敏感肌应优先考虑具有皮肤学背景或提供临床安全性测试数据的产品[20] - 需区分产品的主打功效侧重点，例如资生堂悦薇珀翡和焕颜计小白罐是“美白+抗老”双通路并重，而SK-II和雅诗兰黛白金更侧重于通过改善肌底健康间接实现光泽与抗老[20] - 消费者在双十二期间应对比官方及授权渠道的优惠方案，并在决策前亲自体验产品质地并核实备案与认证信息[21][22]

文章核心观点 - 2025年11月美妆行业融资总额超2亿元，共发生9起事件，融资数量平稳但资本评估逻辑发生根本转变，从追逐流量红利转向深耕技术壁垒、差异化定位和可持续盈利能力等核心价值[3][4][5] - 资本聚焦产业链上游，9起融资中有7家为上游企业，其中合成生物、外泌体科技及医美材料研发成为最热门的投资领域[5][6] - 品牌端融资呈现国际化与细分赛道特征，国际巨头通过投资进行全球战略布局，香水与纯净护肤等细分赛道受到青睐[14][15] 行业投融资趋势演变 - 2021年11月为融资爆发期，发生近14起融资事件，资本主要追逐市场快速增长和流量红利[4] - 2022年11月国内外共发生14起投融资，总额维持超10亿元规模，但国内企业融资明显缩水，仅1家医美科技企业获数千万元融资，行业进入首轮洗牌期[5] - 2023年11月呈现“外热内冷”特征，10起事件总额超3亿元，其中5起来自国外品牌，国内品牌融资降至冰点，资本担忧本土品牌同质化竞争与盈利模式模糊[5] - 2024年11月融资案例缩减至5起，总额仍超2亿元，资金进一步向头部外资品牌集中，行业“马太效应”加剧[5] - 对比五年数据，美妆行业投资逻辑已完成从流量导向到价值导向的升级[5] 上游原料与技术领域融资热点 - 2025年11月上游企业融资占据主导地位，在9起案例中占7席[6] - 合成生物赛道最为热门，当月有5家相关企业完成融资，被誉为“第三次生物技术革命”，其绿色、高效、规模化的生产方式契合纯净美妆与可持续发展趋势[5][7] - 具体案例包括：修实生物完成近亿元A轮融资，该公司成立于2020年，以合成生物学平台技术为核心，从事重组表达药用多肽和蛋白的研发[7]；华荣生物获得洛阳市产业发展基金数千万元战略投资，该公司成立于2012年，是专注于非天然氨基酸研发、生产与销售的国家级专精特新“小巨人”企业[9]；此外，柏垠生物、巨微生物、中合基因等合成生物企业也在当月获得融资[2] - 外泌体科技企业恩泽康泰完成近亿元B轮融资，该公司建立了三大外泌体研究与应用平台以解决产业化瓶颈[11] - 医美材料研发商臻泰生物获得Pre-A轮融资，投资方为昆山高新集团，资金将用于推进柠檬酸材料、胶原蛋白等产品的研发及产业化落地[11][12] - 资本持续加注上游领域，旨在加速前沿技术转化，推动产业链上游从传统制造向技术创新升级重构[13] 品牌端融资与巨头战略布局 - 2025年11月品牌端发生2起标志性融资事件[14] - 雅诗兰黛通过旗下战略早期投资部门New Incubation Ventures (NIV)对墨西哥高端香水品牌Xinú进行少数股权投资，该品牌成立于2017年，此次投资是雅诗兰黛集团首次投资拉丁美洲品牌[2][15] - 香水赛道增长潜力巨大，欧睿国际数据显示，2024年全球香水香氛市场规模预计在570亿美元至610亿美元之间，预计到2027年将超过792.96亿美元[17] - 欧莱雅中国旗下上海美次方投资有限公司对中国纯净护肤品牌「LAN 兰」进行少数股权投资，并得到集团BOLD基金支持，这是美次方投资的首个中国本土护肤品牌[2][19][20] - 欧莱雅北亚总裁及中国首席执行官表示，投资看重该品牌的增长潜力、根植东方文化的品牌美学叙事及对美与科学的追求，并强调中国市场在其全球战略中的核心地位[20]