投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][6][19] 核心观点 - 公司定位为金融为"盾"、产业为"矛"的综合性集团，以融资租赁为核心业务，产业运营为第二增长曲线 [1][2] - 看好租赁投放额稳定性及负债端成本率下降的确定性，同时产业运营分部净利润有望在出海战略下扩张 [1][16] - 区别于市场观点：认为公司通过普惠金融发展和宏信建发出海战略，资产端收益率将维持稳定，负债端成本率有望下行，利差有望走扩 [16] 业务结构与财务表现 - 业务分为金融服务与产业运营两大分部，产业运营收入占比快速提升，2024年达42.71%，同比增加4.03个百分点 [2] - 产业运营分部中设备运营收入占比从2020年的42%上升至2024年的72%，2025年上半年因国内业务承压降至69% [77][78] - 公司营业收入从2015年的118亿元增长至2024年的377亿元，复合年增长率13.88%；归母净利润从2015年25亿元增长至2024年39亿元，复合年增长率4.94% [41] - 2024年归母净利润同比下降37.63%至38.62亿元，2025年上半年同比增长3.8%至22亿元，增速由负转正 [41][42] - 净资产从2015年214亿元增长至2025年上半年510亿元；总资产从2015年1393亿元增长至2025年上半年3638亿元 [51] 金融服务业务 - 金融服务以融资租赁为主，生息资产规模保持稳定，2025年上半年生息资产总额2643亿元，同比-3.74% [62] - 融资租赁平均收益率2023-2025年上半年分别为8.24%、8.06%、8.08% [63] - 负债端成本持续下降，2023-2025年上半年平均资金成本分别为4.26%、4.06%、4.02% [73] - 净息差2023-2024年分别为4.58%、4.48%，2025年有望反弹至4.37% [76][121] - 普惠金融业务生息资产规模2025年上半年达221.92亿元，较2024年末增长28.67%，利息收入14.51亿元，同比增幅124.10%，平均资产收益率14.72% [54] 产业运营业务 - 设备运营业务由宏信建发主导，2023年分拆上市，2024年收入115.81亿元，同比增长20.50% [124] - 宏信建发2024年海外业务收入3.89亿元，同比增长27倍；2025年上半年海外收入5.97亿元，同比增长719.8%，占总收入比重从1.5%提升至13.7% [95][96] - 医院运营业务由宏信健康负责，已布局26家私立医院，聚焦三四线地区，2024年收入40.93亿元，同比-3.43% [2][97][124] 资产质量与风险管控 - 不良资产率保持稳定，2023-2025年上半年分别为1.04%、1.07%、1.05% [102] - 不良资产形成率持续下降，2023-2025年上半年分别为0.50%、0.43%、0.23% [102] - 拨备覆盖率保持充裕，2023-2025年上半年分别为240%、228%、227% [102] - 不良资产主要集中于城市公用行业，2025年上半年占比59%，不良率2.01% [107] 同业对比 - 融资租赁余额规模高于可比公司，2024年远东宏信2334亿元，高于国银金租2021亿元、江苏金租1278亿元、中银航空租赁214亿元 [109] - 资产端收益率2024年为9.08%，高于江苏金租6.53%，低于国银金租12.60%和中银航空租赁9.98% [109] - 净利差2024年为5.01%，优于江苏金租3.74%，低于国银金租8.79%和中银航空租赁7.20% [117] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.51亿元、42.32亿元、44.30亿元，同比增长4.87%、4.47%、4.69% [123][124] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.85元、0.89元、0.93元 [123] - 截至2025年11月11日，公司H股股价对应2025年市净率0.62倍，低于可比公司均值0.95倍 [126][127] - 股价上涨催化剂包括美联储降息带动负债成本下降、宏信建发出海战略贡献更多利润 [17]

股份情况 - 截至2025年10月底已发行股份（不含库存）4,781,145,826，本月增加637,888[2][6] - 上月底和本月底库存股份数目均为0[2] 购股权计划 - 行使价每股港币5.714元，上月底和本月底股份期权结存5,620,273[3] - 行使价每股港币6.820元，上月底和本月底股份期权结存10,564,770[3] - 行使价每股港币7.36元，上月底和本月底股份期权结存12,958,471[3] - 行使价每股港币6.378元，上月底23,933,459，本月因行使涉及新股 -106,232，月底结存23,827,227[4] 可换股债券 - 星旅有限公司发行的可换股债券，上月底和本月底已发行总额均为400,000美元[5]

票据发行 - 公司发行80亿日元、利率2.05%的2028年到期可持续票据，发行价格为总面值100%，净收益约79.52亿日元[25][27] - 票据指定面额为1亿日元，计算金额为1亿日元[27] - 发行日期为2025年10月28日，到期日期为2028年10月28日[27] - 固定利率2.05%，按半年付息，固定息票为每计算金额102.5万日元[29] - 最终赎回金额和提前赎回金额均为每计算金额1亿日元[30] - 预计2025年10月30日左右在港交所上市[28] - 发行采用非银团方式，经理人为SMBC日兴证券（香港）有限公司和三菱UFJ证券EMEA plc [38] 发售限制 - 票据仅供专业投资者购买，已在香港联交所上市，不适合香港散户投资[2][4][21] - 证券不会根据美国证券法登记，仅依赖证券法S规例在美国境外发售，不会在美国或香港公开发售[2] - 票据不打算向英国零售投资者发售，否则可能违法[19] 可持续融资 - 公司制定可持续融资框架，净收益用于合格绿色和社会资产及项目[44][45] - 可持续水和废水管理中翻新或升级污水处理设施可降低至少20%的相关资产净平均能耗[49] - 能源效率方面，翻新或维修部分能源效率至少提高30%[50] - 废物管理和回收的废物转化能源项目效率为25%，且生命周期温室气体排放强度低于100gCO₂e/kWh[50] - 公司计划在可持续融资工具发行后24个月内实现净收益的全额分配[63] 信息披露 - 公司将在官网的ESG报告中披露可持续债券发行的“收益分配”和“环境和/或社会效益”信息[65] - 公司将尽力报告合格项目的环境和/或社会效益及其应用的方法和假设[65] 框架评估 - 公司已聘请穆迪投资者服务公司和可持续惠誉提供两份第二方意见报告[70] - S&P Global Ratings于2024年12月23日对发行人可持续融资框架发表第二方意见[75] 其他 - 欧盟绿色债券监管制度对可持续票据外部评审的全面生效时间为2026年6月21日[75] - 经理不对可持续票据的社会、环境和可持续性评估等负责[74] - 经理不保证可持续票据能在特定板块上市或维持上市状态[76] - 票据收益使用可能不满足投资者期望或要求[78] - 无法保证合格资产满足投资者对特定标签的期望或要求[79] - 发行人虽有意分配票据净收益用于绿色和社会项目，但无合同义务[80] - 第二方意见不是事实陈述或买卖建议，仅在发布日期有效[83] - 可持续票据表现与合格项目或资产表现、发行人环境目标表现无关[88] - 发行人未按规定使用收益或第二方意见被撤回不构成违约事件[89]

公司融资活动 - 公司于2025年10月28日根据计划进行提取，通过私募交易提呈发售及发行提取票据 [1] - 提取票据的面值总额为80亿日元，以日元计值 [1] - 提取票据获豁免遵守证券法项下的登记规定 [1] 资金用途 - 公司拟根据可持续融资框架，将全部或部分所得款项净额或其等值金额专门用于绿色项目及社会项目的融资及╱或再融资 [1]

公司融资活动 - 公司于2025年10月28日根据计划进行提取，通过私募交易提呈发售及发行提取票据 [1] - 提取票据的面值总额为80亿日元，并以日元计值 [1] - 提取票据的发行获豁免遵守证券法项下的登记规定 [1] 资金用途 - 公司拟根据可持续融资框架，将全部或部分所得款项净额或其等值金额专门用于绿色项目及社会项目的融资及再融资 [1]

融资信息 - 公司根据40亿美元计划发行票据[2] - 发行2028年到期80亿日元、利率2.05%可持续性票据[2] - 票据交易商为日兴证券和三菱日联证券[3] 上市安排 - 公司已向香港联交所申请票据上市及买卖[4] - 票据仅向专业投资者发售[4] - 票据上市及买卖许可预计2025年10月30日生效[4] 人员构成 - 公司执行董事为孔繁星、王明哲及曹健[6] - 公司非执行董事为陈树民等五人[6] - 公司独立非执行董事为韩小京等四人[6]

公司融资活动 - 公司于2025年10月28日根据计划进行提取，通过私募交易提呈发售及发行提取票据 [1] - 本次发行的提取票据面值总额为80亿日元，以日元计值 [1] - 提取票据的发行获得了豁免遵守证券法项下的登记规定 [1] 资金用途 - 公司计划根据其可持续融资框架，将全部或部分所得款项净额或其等值金额专门用于绿色项目及社会项目的融资及再融资 [1]

融资情况 - 公司有40亿美元的中期票据及永续证券计划[3] - 2025年10月28日提取面值80亿日元中期票据[3] 票据信息 - 发行价为本金总额100%，票息2.05%[6] - 定价日为2025年10月22日，发行日为10月28日[6] - 为2028年到期的80亿日元2.05%可持续性票据[10] 资金用途与安排 - 所得款项用于绿色和社会项目融资或再融资[3] - 已申请票据上市及买卖，许可预计10月30日前后生效[3]

公司整体运营与财务表现 - 公司2025年前三季度整体运营保持平稳，归母净利润保持正增长 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.24亿元、40.36亿元、41.39亿元，同比增速分别为1.59%、2.86%、2.55%，三年复合年增长率为2.33% [2] - 当前公司股息率TTM为7.30% [2] 金融及咨询业务 - 金融及咨询业务前三季度收入保持正增长，息差同比及环比均有所改善 [1] - 2025年上半年金融及咨询业务实现利息净收入59.46亿元，同比增长0.77% [1] - 2025年上半年生息资产规模为2602.73亿元，较期初增长2.35%，净利差为4.06% [1] - 资产质量整体保持平稳，普惠相关不良资产核销政策审慎，风险可控 [1] 普惠业务 - 普惠业务保持高速增长，前三季度收入同比增速超过100%，生息资产规模增速超过60% [1] - 2025年上半年普惠业务利息收入为14.51亿元，同比增长124.10% [1] - 2025年上半年普惠业务生息资产净额为218.31亿元，同比增长56.39% [1] 产业运营 - 宏信建发 - 宏信建发前三季度整体收入降幅仍超过10%，主要因国内供需状况尚未明显改善 [2] - 设备出租率维持在较高水平，高空作业平台2025年第三季度末利用率约为80% [2] - 海外拓展持续推进，截至2025年第三季度末，海外收入占比超过15%，海外毛利占比超过25% [2] - 2025年上半年宏信建发实现收入43.50亿元，同比下降10.72%，归母净利润0.35亿元，同比下降86.77% [2] - 截至2025年上半年末，宏信建发海外收入占比为13.73%，海外毛利占比为28.85% [2] - 宏信建发前三季度经营状况较2025年上半年略有改善，归母净利润降幅超过70%，但较上半年降幅有所收窄 [2] 产业运营 - 宏信健康 - 宏信健康整体经营保持平稳，收入同比有所下降 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为382.99亿元、395.55亿元、407.52亿元，同比增速分别为-3.74%、3.28%、3.03%，三年复合年增长率为0.80% [2]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[7] - 当前股价为7.13港元[7] 核心观点 - 公司整体运营保持平稳，前三季度归母净利润保持正增长[5][11] - 金融及咨询业务息差同比、环比均有所改善，普惠业务维持高速增长[5][12] - 产业运营中，宏信建发设备出海持续推进，利润降幅较2025年上半年有所收窄[13] - 当前公司股息率TTM为7.30%，投资性价比依旧较高[14] 金融及咨询业务 - 前三季度金融及咨询业务收入保持正增长，息差同比、环比均改善[5][12] - 普惠业务收入同比增速超100%，生息资产规模增速超60%[5][12] - 2025年上半年金融及咨询业务实现利息净收入59.46亿元，同比增长0.77%[12] - 2025年上半年生息资产规模为2602.73亿元，较期初增长2.35%，净利差为4.06%[12] - 普惠业务利息收入为14.51亿元，同比增长124.10%，生息资产净额为218.31亿元，同比增长56.39%[12] - 资产质量整体保持平稳，普惠相关不良资产核销政策审慎[5][12] 产业运营 - 宏信建发前三季度整体收入降幅依旧超10%，主要因国内供需状况尚未明显改善[13] - 设备出租率维持在较高水平，2025年第三季度末高空作业平台利用率约为80%[13] - 宏信建发出海持续推进，截至2025年第三季度末，海外收入占比超15%，海外毛利占比超25%[13] - 2025年上半年宏信建发实现收入43.50亿元，同比下降10.72%，归母净利润0.35亿元，同比下降86.77%[13] - 截至2025年上半年末，宏信建发海外收入、海外毛利占比分别为13.73%、28.85%[13] - 前三季度宏信建发经营状况较2025年上半年略有改善，归母净利润降幅超70%，但较上半年降幅收窄[13] - 宏信健康整体经营保持平稳，收入同比有所下降[13] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为382.99亿元、395.55亿元、407.52亿元，同比增速分别为-3.74%、3.28%、3.03%，三年复合年增长率为0.80%[14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.24亿元、40.36亿元、41.39亿元，同比增速分别为+1.59%、+2.86%、+2.55%，三年复合年增长率为2.33%[14] - 当前每股净资产为11.74元，资产负债率为83.65%[8] - 流通市值为34,085.02百万港元，总股本/流通股本为4,781百万股[8] - 基于2025年预测，市盈率为7.70倍，市净率为0.66倍[15]