天眼查App显示，近日，武汉市洪山区机不可失租赁服务部（个体工商户）成立，法定代表人为李荣， 注册资本1万人民币，经营范围为一般项目 ： 租赁服务（不含许可类租赁服务）；软件开发；计算机软 硬件及辅助设备批发；计算机软硬件及辅助设备零售；电子产品销售；电子元器件零售；电子元器件批 发；通信设备销售；普通机械设备安装服务；智能车载设备销售；智能家庭消费设备销售；可穿戴智能 设备销售；智能仪器仪表销售；智能无人飞行器销售。（除许可业务外，可自主依法经营法律法规非禁 止或限制的项目）。 ...

盈利预测与估值 - 维持远东宏信25/26e盈利预测基本不变 当前交易于25/26e 0 67x/0 63x P/B [1] - 上调目标价10%至8 8港币 对应25/26e 0 75x/0 71x P/B及11%上行空间 [1] - 公司估值存在较大折价 股息稳健预期下当前股息率具备较高吸引力 [1] 1H25整体业绩 - 1H25收入同比-4%至173 4亿元 归母净利润同比+4%至21 6亿元 [2] - 年化ROE同比+17ppt至8 66% 符合预期 [2] - 中期分红派息比率同比+4ppt至50% DPS持平于0 25港币 [2] - DPS增长慢于利润增速主因可转债转股摊薄影响 [2] 金融业务表现 - 金融业务收入同比+2%至110 9亿元 占总收入比例同比+4ppt至64% [3] - 利息收入同比-0 4%至106 6亿元 咨询费收入同比+167%至4 3亿元 [3] - 生息资产净额同比持平/较年初+2%至2 666亿元 首次实现环比增长 [3] - 新增投放聚焦机械制造 民生消费 文化旅游 化工医药等民生相关产业 [3] - 普惠金融投放规模较年初+29%至222亿元 城市公用板块投放规模较年初-7%至819亿元 [3] - 净利差/净息差分别同比+11bp/+4bp至4 06%/4 51% [3] - 资产收益率同比-3bp至8 08% 融资成本同比-14bp至4 02% [3] - 不良率/30天逾期率分别较年初小幅下降0 02ppt至1 05%/持平于0 90% 拨备覆盖率基本持平在227% [3] 产业运营表现 - 产业运营业务收入同比-13%至63 3亿元 收入占比同比-4ppt至37% [4] - 宏信建发1H25收入同比-11%至43 5亿元 归母净利润同比-87%至0 35亿元 [4] - 宏信建发经营租赁服务收入/工程技术服务收入/资产管理收入分别同比+19%/-41%/-8%至23/11/9亿元 [4] - 宏信建发国内/海外收入分别同比-22%/+720% 毛利分别同比-57%/+2639% [4] - 宏信健康1H25医院收入同比-15%至18 0亿元 净利润同比-28%至1 1亿元 [4] - 宏信健康积极拓展非医保业务 运营成本同比-11%至14 7亿元 [4]

1H25业绩表现 - 1H25收入同比-4%至173.4亿元 归母净利润同比+4%至21.6亿元 年化ROE同比+17ppt至8.66% [1] - 中期分红派息比率同比+4ppt至50% DPS持平于0.25港币 股息率具备较高吸引力 [1] 金融业务发展 - 金融业务收入同比+2%至110.9亿元 占总收入比例同比+4ppt至64% 利息收入同比-0.4%至106.6亿元 咨询费收入同比+167%至4.3亿元 [1] - 生息资产净额较年初+2%至2,666亿元 首次实现环比增长 普惠金融投放规模较年初+29%至222亿元 城市公用板块投放规模较年初-7%至819亿元 [1] - 净利差/净息差分别同比+11bp/+4bp至4.06%/4.51% 资产收益率同比-3bp至8.08% 融资成本同比-14bp至4.02% [1] - 不良率较年初下降0.02ppt至1.05% 30天逾期率持平于0.90% 拨备覆盖率基本持平在227% [1] 产业运营表现 - 产业运营业务收入同比-13%至63.3亿元 收入占比同比-4ppt至37% [1] - 宏信建发收入同比-11%至43.5亿元 归母净利润同比-87%至0.35亿元 国内收入同比-22% 海外收入同比+720% 国内毛利同比-57% 海外毛利同比+2639% [1] - 宏信健康收入同比-15%至18.0亿元 净利润同比-28%至1.1亿元 运营成本同比-11%至14.7亿元 [1] 盈利预测与估值 - 维持25/26e盈利预测基本不变 当前交易于25/26e 0.67x/0.63x P/B 目标价上调10%至8.8港币 对应25/26e 0.75x/0.71x P/B及11%上行空间 [2]

财务表现 - 25H1实现收入43.5亿，同比-10.8%，EBITDA为19.7亿，同比-2%，净利润0.35亿，同比-86.8%，主要受折旧开支和财务利息支出提升影响[1] - 预计2025-2027年归母净利润为5.3亿、6.3亿、7.5亿（yoy-40%、+17%、+20%），对应PE为6.4、5.5、4.6倍[1] - 25H1总毛利率21.6%，同比-10.4pct，经营租赁、工程技术、资产管理毛利率分别为27.4%、15.1%、15.7%，同比-9.7pct、-11.9pct、-16.4pct[1] 业务结构 - 经营租赁、工程技术、资产管理收入分别为22.7亿、11.4亿、9.5亿，同比+19.5%、-41.5%、-8.2%，工程技术业务主动收缩材料策略[1] - 高空作业平台、模架系统利用率及租金价格波动导致经营租赁毛利率下滑[2] - 资产管理业务因租金波动及减少同业设备托管委托导致收入下降[1] 区域发展 - 国内（含港澳）收入37.5亿，同比-21.8%，海外收入6.0亿，同比+719.8%，占比提升至14%（24H1为1.5%）[2] - 海外业务利润1.1亿，利润率19%，管理设备1.64万台，资产规模43亿，网点63个，计划下半年开拓3-5个新国家市场[2] - 完成收购东庆公司80%股权，估值6倍经调整EBITDA，高机租赁在马来市占率绝对领先[2] 费用与现金流 - 销售、管理、财务费用率分别为5.57%、11.95%、9.22%，同比+0.18pct、+3.26pct、+1.38pct[2] - 金融资产及合同资产减值冲回1.9亿，净利率0.8%，同比-4.7pct[2] - 25H1 CFO净额17.8亿，同比多流入4.3亿，资产负债率69%（同比+0.4pct），平均融资成本降至3.08%（较2024年末-0.91pct）[2]

业绩表现 - 公司2025年上半年收入总额43 5亿元人民币 同比减少10 72% [1] - 公司普通股持有人应占溢利3549万元 同比减少86 77% [1] - 基本每股收益0 011元 [1] 收入下降原因 - 国内市场设备租金持续下跌 [1] - 国内与工程技术服务相关的材料类业务主动收缩 [1] - 国内设备运送至海外营业网点对利用率产生暂时性影响 [1] 海外业务发展 - 2025年上半年海外实现收入约5 97亿元人民币 [1] - 公司积极部署海外网点和业务团队 [1]

财务表现 - 2025年上半年收入为人民币43.50亿元，同比减少10.7% [1] - 毛利为人民币9.41亿元，同比减少39.7% [1] - 除税前溢利为人民币5027.6万元，同比减少87.6% [1] - 公司普通股持有人应占溢利为人民币3549.0万元，同比减少86.8% [1] - 集团EBITDA为人民币19.69亿元，同比减少1.7% [1] 收入下降原因 - 国内市场设备租金持续下跌 [1] - 国内与工程技术服务高度相关的材料类业务主动收缩 [1] - 国内设备运送至海外营业网点对利用率产生暂时性影响 [1] 海外业务发展 - 2025年上半年海外实现收入约人民币5.97亿元 [1] - 积极部署海外网点和业务团队 [1][2] - 大部分海外国家市场尚处于前期开发阶段 [2] 客户群与市场覆盖 - 客户数目由2023年的约23.2万家增至2025年上半年的约36.7万家 [2] - 2025年上半年海外客户约6,000家 [2] - 客户涵盖市政建设、房屋建设、交通建设、船舶海工、工业制造、绿色能源、仓储物流、文化艺术、商业娱乐等领域 [2] 产品线运营情况 - 高空作业平台和新型模架系统的平均利用率低于去年同期 [2] - 新型支护系统的平均利用率优于去年同期 [2] - 海外市场高空作业平台受海运交付周期和新市场开发期影响，平均利用率低于国内市场 [2] - 新型模架系统平均利用率低于去年同期，新型支护系统受益于资产结构优化 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度设备租赁收入同比增长15 6% 调整后EBITDA增长15 1%至4 06亿美元 [32][35] - 公司报告净亏损 主要由于7300万美元交易成本和4900万美元资产持有损失 调整后净利润为5600万美元 [32] - 自由现金流上半年达2 7亿美元 净资本支出预计全年4-6亿美元 [36][41] - 杠杆率目前为3 8倍 目标在2027年前降至2-3倍 [36][100] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传统Herc分支租赁收入增长4% 主要受益于大型项目活动和专业设备租赁 [32] - H&E业务租赁收入下降约15% 受员工流失和产品线限制影响 [33] - 专业设备占合并后总资产的18% 目标提升至20% [25][41] - 影视业务(Cinelese)持续疲软 娱乐公司延迟回迁制作 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 本地市场收入占比从56%降至53% 受利率敏感的商业建筑项目放缓影响 [20] - 全国性大型项目需求强劲 主要来自政府投资、制造业回流和人工智能扩张 [20][26] - 西部地区本地市场压力较大 已进行设备调配优化 [83] 公司战略和发展方向 - 完成H&E收购后暂停其他并购 专注整合和11个新设施建设 [16][101] - 重点发展专业设备租赁 计划将部分普通租赁点转为专业解决方案中心 [17] - 三年收入协同效应目标3 5亿美元 成本协同效应1 25亿美元 [40] - 技术整合按地理分阶段进行 预计9月完成 45%地点已完成系统切换 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业预测显示2025年非住宅建设开工量增长7%至4780亿美元 基础设施项目增长10% [26] - 大型项目管道达2万亿美元 处于中期发展阶段 [27] - 二手设备市场自2024年底趋稳 处置收益达账面价值44% [24][56] - 利率高企继续影响商业建筑 但数据中心、水处理等大型项目需求旺盛 [105] 其他重要信息 - 安全记录优异 第二季度96%分支机构实现"完美日"标准 [19] - 通过增加第三方货运减少设备调运 应对物流成本上升 [84] - 影视业务资产减值导致成本同比增加 [94] 问答环节 关于H&E整合进展 - 员工队伍已稳定 6月后未出现进一步流失 [50][51] - 预计下半年H&E收入降幅可能超过15% [52][58] - 50%成本协同效应将在2025年底前实现 主要来自人员优化 [67] 关于设备与资本支出 - 下半年计划处置7-8亿美元设备 按季度平均进行 [55] - 专业设备资本支出增加 但净资本支出指引不变 [23][41] - 合并后规模效应提升设备利用率 减少调运需求 [87] 关于市场前景 - 大型项目类型多样化 数据中心、制药等项目增加 [105] - 本地市场定价承压 但Herc整体定价贡献正向增长 [63] - 2026年自由现金流正常化后预计达营收10-15% [61]

核心观点 - 谷歌25Q2核心业务超预期加速增长，上调25年资本开支指引，中长期在AI领域有稳固和差异化优势，建议持续关注；石化化工行业稳增长方案有望推动落后产能淘汰，相关龙头受益，建议关注纯碱和PVC行业相关企业；铜冶炼行业推行“反内卷”或使资产重估，关注相关企业；雅江水电站开工带来需求，建议关注相关施工、材料、设备企业；医药集采“反内卷”和创新药支持政策重塑行业生态，建议关注两类标的；特斯拉2Q25业绩环比修复，聚焦AI驱动，下调盈利预测但维持“增持”评级；阅文集团在线阅读业务稳定，调整收入预测，自有侧利润提升，维持经调整归母净利润预测和“增持”评级 [2][3][4][5][6][8][9] 行业研究 互联网传媒 - 25Q2谷歌广告收入超预期加速增长，显示美国经济活跃，缓解AI搜索侵蚀担忧，谷歌云收入和盈利强劲，上调全年资本开支指引，AI负载供不应求，全栈式AI产业链使谷歌在AI领域有优势 [2] 石化 - 工信部将推出石化化工行业稳增长工作方案，推动落后产能淘汰，相关龙头受益于供需格局改善，建议关注纯碱行业的博源化工等和PVC行业的新疆天业等企业 [3] 有色 - 中央财经委员会和工信部相关举措下，铜冶炼行业推行“反内卷”或限制新增产能、加速小产能退出，冶炼企业盈利改善，资产有望重估，关注铜陵有色等企业 [4] 建筑 - 雅江水电站开工带来施工及材料新增需求，根据中标经验，建议关注水电工程、基建工程企业，材料供应商，工程设备类企业，以及海南华铁、咸亨国际、苏博特等 [5] 医药 - 医保政策精准调控重塑医药行业生态，集采“反内卷”清除低质产能，创新药支持政策为创新企业打开成长天花板，建议关注集采中选的仿制药及器械龙头和研发管线丰富的创新药企，推荐恒瑞医药等，建议关注微创医疗等 [6] 公司研究 汽车 - 特斯拉2Q25业绩环比修复，聚焦点切换至AI驱动，因海外政策和市场销量不确定及AI投入，下调2025E/2026E/2027E Non - GAAP归母净利润至60.6/87.7/112.8亿美元，看好其AI技术迭代与商业化落地能力，维持“增持”评级 [8] 互联网传媒 - 阅文在线阅读业务稳定，因新丽剧集和短剧确收方式问题，下修25 - 27年收入预测至73.9/79.5/81.4亿元，自有侧利润改善，新丽下半年储备剧集有望上线，全年业绩增长确定性高，维持25 - 27年经调整归母净利润预测13.5/15.3/16.6亿元，维持“增持”评级 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总租赁收入同比增长4.5%至39亿美元 ，租赁收入增长6.2%至34亿美元 ，均创第二季度纪录 [7] - 机队生产率增长3.3% ，调整后EBITDA增至18亿美元 ，利润率近46% ，调整后每股收益为10.47美元 [7] - 二手市场出售6亿美元OEC ，符合预期 ，预计今年出售约28亿美元机队 [9] - 本季度租赁资本支出近16亿美元 ，符合预期 ，年初至今产生12亿美元自由现金流 ，预计全年产生24 - 26亿美元 [9] - 本季度通过股票回购和股息向股东返还5.34亿美元 ，预计全年返还近24亿美元 [10] - 杠杆率为1.8倍 ，处于目标范围低端 [11] - 2025年更新指引 ，总收入中点提高1亿美元 ，调整后EBITDA中点提高5000万美元 ，自由现金流指引提高4亿美元至24 - 26亿美元 [23][24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专业租赁收入同比增长14% ，第二季度开设21个新项目 ，今年计划至少开设50个 [8] - GenRent和专业业务均持续增长 ，专业租赁业务的辅助和再租赁收入同比增长约10% ，增加5900万美元收入 [8][18] - 电力项目占租赁收入的10%多 ，其中可再生能源占比较小 [113] 各个市场数据和关键指标变化 - 建筑终端市场在基础设施和非住宅建筑领域均实现显著增长 ，工业终端市场在电力、金属和矿产以及化工工艺领域表现强劲 [8] - 客户信心指数显示客户持续乐观 ，需求健康 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续专注于推动盈利性增长 ，通过一站式服务和技术能力满足客户需求 ，提高客户生产率 ，建立信任关系 ，推动业务重复 [12] - 自2016年起关注公用事业垂直战略 ，去年收购Yak ，使公用事业业务收入占比从十年前的4%提升至超10% ，近期获得大型公用事业客户五年协议 [13] - 今年继续增强先进远程信息处理服务 ，帮助客户提高运营效率 ，减少设备滥用、燃料消耗和超额费用 ，促进业务重复 [14][15] - 并购仍是公司战略核心 ，团队致力于寻找有吸引力回报的投资机会 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年进展符合预期 ，团队表现出色 ，业务模式、战略、竞争优势和资本纪律将为股东带来长期回报 [16] - 预计2025年剩余时间内总营收增长4%或剔除二手业务增长5% ，EBITDA利润率超46% ，资本支出预期不变 ，自由现金流增加 [11] - 客户信心反馈处于高位且略有改善 ，税收政策对项目经济有利 [53][54] - 行业供应需求动态和客户信心积极 ，公司更关注自身业绩和客户信心 ，而非单一数据点 [65] 其他重要信息 - 财报电话会议包含前瞻性声明 ，公司业务受多种风险和不确定性影响 ，实际结果可能与预测有重大差异 [2] - 公司新闻稿和电话会议提及非GAAP术语 ，可参考投资者报告了解与GAAP财务指标的对账 [3] 问答环节所有提问和回答 问题1: 下半年价格成本的考虑、成本控制措施以及辅助业务增长与自有设备机队增长的关系 - 公司表示辅助业务中交付成本是主要因素 ，第一季度受收购影响较大 ，从Q1到Q2已减速 ，预计下半年影响减小 ，公司会持续追求价格成本平衡 [27][29][30] - 成本方面 ，交付和机队重新定位成本是重点 ，虽对EBITDA有拖累但属明智支出 ，公司认为目前价格成本管理有效 [31][32][34] - 下半年同比增量改善主要因辅助业务增长与自有设备机队增长更趋一致 ，但公司也会继续关注价格成本平衡 [35][36] 问题2: 辅助业务是否可更好定价以及2026年盈利性增长的可见性 - 公司认为辅助业务对客户有粘性 ，目前增长速度接近有助于减少同比拖累 ，但暂未考虑对其更好定价 [39] - 除大型项目外 ，公司对2026年可见性暂无评论 ，预计现有顺风因素将持续 ，将在第四季度规划过程后更新信息 [40][41] 问题3: 自由现金流目标是否成为新基线以及数据中心主题对业务组合和资本支出的影响 - 公司认为新税收法案使自由现金流增加 ，在类似增长和资本支出水平下 ，20 - 24亿美元的自由现金流预期是合理的 ，但自由现金流受多种因素影响 [43][44][45] - 公司持续以更快速度投资专业业务 ，数据中心项目是重要工作 ，但无独特性 ，专业业务有增长空间 ，预计资本支出将继续领先 [47][49][50] 问题4: 税收法案对现金流和项目的影响以及租赁设备市场渗透率的趋势 - 公司客户信心反馈处于高位且略有改善 ，税收政策对项目经济有利 ，但时间影响有待观察 [53][54] - 公司认为租赁市场渗透率持续提高 ，租赁对客户更具吸引力 ，一站式服务和技术能力将推动渗透率提升 [56][57][58] 问题5: 机队生产率加速的驱动因素以及与非住宅建筑指标的脱节情况 - 机队生产率加速得益于行业积极的费率、高时间利用率和有利的业务组合 ，公司预计全年实现正生产率 [62][63][64] - 公司更关注自身业绩和客户信心 ，而非单一数据点 [65] 问题6: 并购管道的情况 - 公司表示继续推进稳健的并购管道 ，保持纪律性 ，确保找到战略、财务和文化契合的合作伙伴 ，不会强行推进交易 [67][68][69] 问题7: 从长期角度如何看待辅助业务对公司的影响以及2026年资本支出的预期 - 公司目标是推动基础利润率扩张 ，辅助业务是当前利润率的最大逆风 ，但服务客户至关重要 ，未来固定成本吸收改善将支持利润率扩张 [73][74][76] - 公司对2026年资本支出未作预测 ，但认为当前环境良好 ，最大支出是更换机队 ，预计不会削减资本支出 ，将在1月更新信息 [78][80][81] 问题8: 二手设备回收率改善的信号以及调整后EBITDA中H&E终止费用未在Q1指南中包含的原因 - 公司认为二手设备回收率已企稳 ，供应需求动态显示行业纪律性良好 ，零售业务表明终端市场良好 ，全年回收率目标合理 [85][86] - H&E终止费用在第二季度更新指南时提及 ，因4月通常不更新指南 ，7月更新范围更合适 ，且4月已告知会更新 [89][90] 问题9: 不变的资本支出指南是否包含供应商价格上涨以及业务加速增长的最可能驱动因素 - 公司表示资本支出指南包含的设备数量不变 ，预计无价格上涨 ，与供应商合作良好 ，供应链恢复正常 [94][95][96] - 公司认为大型项目、利率敏感市场复苏、并购等都是业务增长的可能途径 ，现有顺风因素将持续 ，将在规划后1月更新信息 [97][99][100] 问题10: 小型本地账户的情况以及税收法案对电力项目时间表的影响 - 小型本地账户因季节性因素从Q1到Q2有所改善 ，总体已企稳 ，未来增长取决于宏观稳定性和市场信心 ，公司将持续关注 [107][108][110] - 电力业务占比超10% ，可再生能源占比较小 ，公司对太阳能项目拉动需求无深入见解 ，业务不受发电来源影响 ，将响应客户需求 [112][113][115] 问题11: GenRent业务增长的原因以及辅助业务对其的影响、Yak对公用事业业务的帮助 - GenRent业务增长因市场需求广泛 ，客户信心良好 ，符合预期 [122][124][126] - 从Yak收购因素看 ，辅助业务对GenRent业务益处相对较小 ，但GenRent也有设备重新定位成本 [122][123] - Yak对公用事业业务的帮助体现在向现有客户交叉销售 ，同时也有机会拓展新客户 ，未来两者皆有潜力 [127][128] 问题12: 从所有权转向租赁的情况以及市场价格和资本支出纪律的范围 - 行业从所有权转向租赁是长期趋势 ，无近期具体案例 ，可靠性、产品丰富度和技术能力是推动因素 ，重新引入全额费用扣除预计不会改变租赁趋势 [132][135][137] - 公司未讨论市场价格和资本支出纪律的具体情况 ，认为供应需求动态和行业应对通胀能力可说明问题 [134] 问题13: 税收法案带来的现金对股票回购的影响以及Workplace Ready Solutions的机会 - 公司资本分配框架优先考虑资产负债表和盈利性增长 ，股票回购是剩余自由现金流的分配方式 ，若有合适并购机会会考虑投资 [143][144][145] - 公司认为Workplace Ready Solutions等增值服务可增加客户价值 ，提高客户生产力和安全性 ，公司将持续寻找此类机会 [148][149][150]

季度业绩预测 - 华尔街分析师预测联合租赁(URI)即将公布的季度每股收益(EPS)为10.54美元，同比下降1.5% [1] - 预计季度营收达39.1亿美元，同比增长3.6% [1] - 过去30天内分析师共识EPS预期下调0.4%，反映市场预期修正 [2] 分项收入预测 设备租赁业务 - 设备租赁收入预计达33.4亿美元，同比增长3.8% [5] - 特种设备租赁收入预计10.9亿美元，同比增长8.4% [7] 服务与其他收入 - 服务与其他收入预计9627万美元，同比增长7% [5] - 特种服务收入预计1008万美元，同比大幅增长11.9% [9] - 通用租赁服务收入预计9363万美元，同比增长15.6% [9] 设备销售业务 - 新设备销售收入预计6689万美元，同比增长9.7% [6] - 租赁设备销售收入预计3.58亿美元，同比下降1.9% [6] - 特种新设备销售预计3308万美元，同比下降2.7% [8] - 特种租赁设备销售预计4922万美元，同比下降5.4% [8] 承包商供应业务 - 承包商供应销售预计4145万美元，同比下降1.3% [6] - 特种承包商供应销售预计1821万美元，同比下降4.2% [7] 市场表现与评级 - 公司股价过去一个月上涨14.6%，同期标普500指数上涨5.4% [10] - 公司获得Zacks Rank 2(买入)评级，预计将跑赢大盘 [10][11]