报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，融资租赁业务表现突出支撑整体业绩正增长，而宏信建发业务因主动收缩国内业务导致收入下滑，但海外业务贡献显著，长期成长性看好 [2] - 公司融资租赁业务实现量价齐升与资产质量改善，宏信建发致力于国内精益提效与海外国际化拓展，预计海外业务将保持高增长 [7] - 基于宏信建发国内业务收缩，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，但考虑到主业稳健、海外业务成长性及高股息特征，维持买入评级 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩概览**：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润38.9亿元，同比增长0.67%；平均ROE为7.71%，同比微降0.09个百分点；每股收益（EPS）为0.87元 [2] - **分红情况**：2025年中期与末期合计分红0.56港元每股，全年分红率达61%，按2026年3月12日收盘价计算，股息率为7.4% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为42.1亿元、47.3亿元、52.2亿元，同比增长率分别为8.1%、12.5%、10.3%；预计每股收益分别为0.88元、0.99元、1.10元 [3][7] 业务板块分析总结 - **收入结构**：2025年总收入中，融资租赁收入227亿元，同比增长4.5%，占比63%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19%，占比26%（其中海外收入贡献15%）；宏信健康收入35.7亿元，同比下降13%，占比10% [7] - **净利润结构**：2025年净利润中，金融板块及其他净利润贡献最大，为32.8亿元，同比增长32%，占比84%；宏信建发净利润1.47亿元，同比大幅下降84%，占比3.8%（其中海外贡献92%）；宏信健康净利润0.83亿元，同比下降64%，占比2.1% [7] 融资租赁业务分析 - **业务规模**：生息资产净额达2720亿元，较上年末增长4.4%，资产投放回升，其中普惠金融资产投放同比增长63% [7] - **息差走阔**：生息资产收益率提升至8.18%（2024年为8.06%），平均融资成本下降至3.79%（2024年为4.06%），净息差扩张至4.39%（2024年为4.0%） [7] - **资产质量**：期末不良率进一步下降至1.03%（2024年为1.07%），普惠金融业务采取逾期30天即核销的策略以夯实资产质量 [7] 宏信建发业务分析 - **国内业务收缩**：国内高空作业平台出租率下滑至72.2%（2024年为73.8%），租金价格指数同比下滑11%；新型模架系统出租率66.6%（2024年为76.2%），租金价格指数持续低迷，公司主动收缩国内业务导致收入与利润下滑 [7] - **海外业务拓展**：2025年末在境外拥有77个服务网点，覆盖7个国家，海外业务对宏信建发的收入和净利润贡献分别达到15%和92%；公司预计2026年海外收入同比增长50%，净利润同比增长30% [7] - **融资优化**：授信合作机构增至103家，新增提款利率下降至2.68%（2024年为3.99%） [7] 其他财务要点 - **所得税影响**：2025年所得税费用为40亿元，同比增长15%，主要受跨境分红税提升影响 [7] - **合营/联营收益**：2025年来自合营/联营企业的投资收益为3.8亿元，同比增长47% [7]

公司概况 * 纪要涉及的公司为远东宏信有限公司[1] 2025年整体经营业绩与财务状况 * 2025年全年实现收入357.85亿元人民币，同比下降5.2%[13] * 归母净利润为38.89亿元，实现微增[13] * 每股收益（EPS）为0.87元[13] * 截至2025年末，公司资产总额较2020年增长2.93%[13] * 权益增长4.9%至602亿元，每股净资产为10.82元[13] * 资产负债率优化至83.75%，维持在合理水平[7] 金融业务表现与策略 **整体规模与收入** * 截至2025年末，金融业务生息资产规模净增长至2,720亿元，较上年末增长4.38%[5] * 2025年金融业务全年收入为227亿元，同比增长4.47%[5] **业务结构调整与客户聚焦** * 传统中大业务实施“9,500战略”，在六个主要行业内深度聚焦约9,500家行业与区域的头部客户[4] * 逐步放弃原有的腰部和肩部客户，向头部企业聚焦[4] * 针对国有公用事业客户，向经济发达和活力充分的区域聚焦[4] * 主动压缩了医疗健康和城市公用两个行业的资产占比，而在其他七个行业实现了增长[14] * 资产区域配置向华东、华中、华南等经济更具活力的地区聚焦，截至2025年底，华东区域资产占比已超过50%[14] **收益与成本** * 2025年净利差为4.39%，净息差为4.83%，均较2024年同期有所提升[6] * 收益端提升得益于普惠金融业务规模占比提升对整体收益率的结构性拉动[6] * 成本端得益于多元化融资策略及境内外宽松流动性环境，新增融资成本持续稳步下降[6] **资产质量与风险管理** * 不良资产余额为27.9亿元，主要来自传统中大业务[5] * 不良率（NPL）为1.03%，较上年有所下降[5] * 逾期30天以上的生息资产比例降至0.82%[5] * NPL拨备覆盖率维持在228%的水平[14] * 审慎匹配资产与负债久期，截至2025年底，资产久期为12.5个月，负债久期为13.5个月，负债久期长于资产久期[8] 普惠金融业务深度分析 **爆发式增长与规模** * 普惠金融业务生息资产规模达到282亿元，较上年末大幅增长63.38%，占总生息资产比重为10.36%[5][9] * 实现利息收入35亿元，同比增长125.25%[5][9] * 业务月均流量从2021、2022年的不足10亿元，增长至2025年第四季度的接近30亿元[9] **运营体系与客户定位** * 经过六年发展，已形成体系化能力，在全国经济发达区域设立80家营业网点[9] * 拥有超过2,300名员工的营销团队，累计服务客户超过3万家[9] * 目标客群锁定全国4,000万户小微企业，例如夫妻店，单笔交易金额控制在200万人民币左右[18] * 客户定位已从过去的中等级客户，转向风险相对更低的小微企业[18] **风险管理与信用成本** * 执行审慎核销政策，自2025年起，对超过30天逾期的普惠资产直接划入不良并进行核销[10] * 2025年普惠业务的不良生成率和信贷成本率相对较高[10] * 2025年，若按30天逾期口径计算，该业务的核销率约为百分之六点几[16] * 资产布局策略性集中在经济表现较好的沿长江线和沿海岸线，特别是华东和华南地区[21] **未来增长与可持续性** * 较高的收益率（2025年约15%）与较高的风险相匹配[16] * 月均流量30亿已越过规模经济的基本线（财务盈亏平衡点为月均10亿投放流量）[18] * 在不考虑公司增发股份的前提下，普惠业务的规模有翻一番的潜力[18] * 在公司当前资产结构下，普惠业务占比20%是一个参考线，但为动态平衡问题[18] 产业业务表现与展望 **宏信建发（设备运营）** * 2025年实现收入93.6亿元，净利润1.5亿元，业绩阶段性承压[11] * 国内市场竞争激烈，为存量市场竞争，导致利润同比出现较大下滑（约80%多）[11][19] * 经营现金流保持稳定，2025年经营净现金流贡献约40多亿元[11] * 海外市场快速扩张，全年实现收入14亿元，同比增长接近3倍；实现利润1.3亿元，同比增长约70%[11] * 未来发展坚持“3+3+3”国际化战略，在夯实现有东南亚市场基础上，加大对中东、北非及东欧市场的拓展[12] * 判断2026年将是建发业务维持在低位并向上发展的一年[21] **宏信健康（医院业务）** * 2025年实现收入35.7亿元，净利润0.8亿元[13] * 受国内医保政策影响，剔除医保拖欠款项后，收入和净利润同比有所下滑[13] * 经营特点为市场化定位，配置在公立医疗机构相对薄弱的区域，作为其有力补充[13] * 2025年门急诊人次稳步提升[13] * 计划将消费医疗和健康业务收入占比从当前的10.7%提升至12.9%乃至更高[14] * 2026年加大了坏账核销力度，特别是针对账面上多年未能收回的应收医保资金进行处理，以实现财务真实还原[21] 股东回报与分红政策 * 2025年董事局建议派发末期股息每股0.31港元，全年合计分派股息每股0.56港元，较2024年稳中有增[3] * 现金派息率提升至61%[2][16] * 上市以来，公司现金派息总额已超过200亿港元[16] * 未来派息率将根据公司发展诉求动态调整，若增长实现更优表现，派息率存在继续提升的空间[16] * 按照目前的盈利能力，股息率大约在7%-8%的水平[20] 2026年展望与市场策略 **传统金融业务** * 整体市场的增量信贷需求不足[15] * 传统中大客户业务策略已从支持企业新增固定资产投资，转向满足其存量资金结构调整和综合金融服务的需求[15] **高端客户服务策略** * 针对约9,500家龙头企业，利用香港和大陆两地的身份优势，提供国际化、市场化、专业化服务[17] * 服务模式包含企业资金结构性安排的To B服务，以及通过香港的中国企业家海外服务中心为企业家家族提供服务[17] * 该业务规模从2025年的500多亿增长至1,000亿没有太大问题[19] **产业业务** * 建发与医疗板块在2026年的情况预计不会变得更差[21][22] * 建发业务调整已到触底期，海外市场成为核心增量[2][19] * 医疗板块通过剥离医保依赖及加大核销实现财务真实还原[2][22]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告核心观点 - 2025年业绩基本符合预期，营业总收入377.31亿元，同比-5.17%，归母净利润38.89亿元，同比+0.67% [9] - 融资租赁主业净利差明显走扩，驱动利息净收入增长，同时资产质量稳健，分红比例提升 [9] - 产业运营分部虽受国内需求拖累，但设备出海业务增长强劲 [9] - 预计公司未来三年业绩将保持稳健低增长，且当前估值较低，股息率具备吸引力 [9] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：营业总收入377.31亿元，同比-5.17%；归母净利润38.89亿元，同比+0.67%；ROA为1.09%，ROE为7.71% [2][9] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为378.28亿元、382.01亿元、387.34亿元，同比增速分别为0.26%、0.98%、1.40%；归母净利润分别为39.39亿元、40.46亿元、41.51亿元，同比增速分别为1.29%、2.73%、2.58% [2][9] - **每股指标预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.88元、0.90元、0.93元；BVPS分别为11.07元、11.15元、11.24元 [2] - **估值水平**：基于2026年3月11日收盘价，对应2025-2028年预测PE分别为7.75倍、7.65倍、7.45倍、7.26倍；PB均为0.61倍、0.61倍、0.60倍、0.60倍 [2][9] 融资租赁主业分析 - **利息净收入增长**：2025年利息净收入128.63亿元，同比+9.15% [9] - **量价齐升驱动**：生息资产平均余额2664.38亿元，同比+1.36%；净利差为4.39%，较2025年上半年提升33个基点 [9] - **资产端收益率上行**：生息资产平均收益率为8.18%，较2025年上半年+10个基点，主要得益于高收益的普惠金融业务发力 [9] - **负债端成本下降**：计息负债平均成本率为3.79%，较2025年上半年-23个基点 [9] - **普惠金融高速发展**：2025年末普惠金融板块生息资产净额277.25亿元，同比大幅增长63.06%，占集团生息资产比重提升至10.49%；该业务平均收益率达15.71%，较2025年上半年提升99个基点 [9] 产业运营业务分析 - **整体业绩承压**：2025年设备运营、医院运营营业收入分别同比-19.19%、-12.72%；净利润分别同比-83.60%、-64.35% [9] - **毛利率有所改善**：设备运营、医院运营毛利率分别为26.35%、18.69%，较2025年上半年分别提升4.73、0.74个百分点 [9] - **设备利用率提升**：2025年末，高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统利用率较2025年上半年末分别提升8.2、0.2、0.3个百分点 [9] - **出海业务表现亮眼**：设备运营海外总资产规模、海外净利润在2025年分别同比大幅增长64.94%、70.14% [9] 资产质量与股东回报 - **资产质量稳健**：2025年末不良率为1.03%，较2025年上半年末下降2个基点；核销比例达50.37%，较2025年上半年末提升7.9个百分点 [9] - **拨备充足**：2025年末生息资产拨备覆盖率为227.82%，较2025年上半年末微升0.48个百分点 [9] - **分红比例提升**：拟派发2025年末期每股股息0.31港元，全年分红比例达61%，较2024年提升6个百分点 [9] - **股息率吸引**：以2026年3月11日收盘价计算，TTM股息率为7.30% [9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][6] 业绩概述与核心观点 - 2025年业绩表现稳健，总营收357.85亿元，同比下降5.20%；归母净利润38.89亿元，同比增长0.67%，实现连续两年正增长 [1] - 加权平均ROE为7.71%，同比下降0.09个百分点 [1] - 收入下滑主因宏信建发国内业务调整，但金融主业恢复性增长有效对冲 [1] - 全年派息每股0.56港元，派息比例61%，截至3月11日股息率达7.22%，股息价值可观 [1] - 核心观点：看好公司依托“向上攻坚+向下深耕”双维客户策略、“金融+产业”协同生态构建的差异化壁垒，以及宏信建发海外业务快速放量带来的产业端修复预期 [2] 生息资产与收益率 - 截至2025年末，生息资产净额为2720.47亿元，较上年末增长4.38% [1] - 普惠金融生息资产达281.79亿元，较上年末大幅增长63.06% [1] - 2025年平均生息资产收益率为8.18%，同比逆势提升0.12个百分点，主要受益于收益率更高的普惠业务占比上升 [1] 负债成本与净利差 - 2025年有息负债规模为2669.20亿元，较上年末微增0.76% [2] - 2025年平均负债成本率为3.79%，同比下降0.27个百分点 [2] - 2025年净利差为4.39%，同比显著走阔0.39个百分点 [2] 资产质量 - 2025年末不良资产率为1.03%，较上年末下降0.04个百分点 [2] - 2025年末逾期30天以上生息资产比例为0.82%，较上年末下降0.08个百分点 [2] - 2025年末拨备覆盖率为227.82%，较上年末基本持平，资产质量指标稳中向好 [2] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为40.61亿元、42.54亿元、43.67亿元，同比分别增长4.43%、4.77%、2.64% [2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.85元、0.89元、0.91元 [4] - 以3月11日股价计，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.94倍、7.58倍、7.38倍；预测市净率（P/B）分别为0.60倍、0.58倍、0.55倍 [2][4]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点总结 - 远东宏信2025年全年业绩基本符合预期，营业总收入为377.31亿元，同比下降5.17%，归母净利润为38.89亿元，同比增长0.67% [9] - 融资租赁主业经营良好，净利差明显走扩，驱动利息净收入同比增长9.15%至128.63亿元 [9] - 产业运营分部（设备运营、医院运营）收入与利润承压，但设备运营的海外业务增长强劲 [9] - 资产质量保持稳健，不良率维持在1.03%的低位，同时公司提升分红比例，全年达61% [9] - 基于公司业绩稳健且股息率较高，报告维持“推荐”评级 [9] 财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：营业总收入37，731百万元，归母净利润3，889百万元，EPS为0.87元/股，BVPS为10.98元/股 [2] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业总收入分别为37，828/38，201/38，734百万元，对应增长率分别为0.26%/0.98%/1.40% [2] - **2026-2028年净利润预测**：预计归母净利润分别为3，939/4，046/4，151百万元，对应增长率分别为1.29%/2.73%/2.58% [2] - **估值指标**：基于2026年3月11日收盘价，2025-2028年预测PE分别为7.75/7.65/7.45/7.26倍，预测PB均为0.61/0.61/0.60/0.60倍 [2] 融资租赁主业分析 - **利差走扩**：2025年净利差为4.39%，较2025年上半年提升33个基点，主要受资产负债两端共同驱动 [9] - **资产端**：生息资产平均收益率为8.18%，较2025年上半年提升10个基点，主要得益于高收益的普惠金融业务发力 [9] - **负债端**：计息负债平均成本率为3.79%，较2025年下半年下降23个基点 [9] - **规模与结构**：生息资产平均余额为2，664.38亿元，同比增长1.36% [9] - **普惠金融高增长**：2025年末普惠金融板块生息资产净额达277.25亿元，同比增长63.06%，占集团生息资产比重提升至10.49%，该业务平均收益率高达15.71% [9] 产业运营业务分析 - **整体承压**：2025年设备运营、医院运营营业收入同比分别下降19.19%和12.72%，净利润同比分别大幅下降83.60%和64.35% [9] - **毛利率改善**：设备运营和医院运营的毛利率分别为26.35%和18.69%，较2025年上半年分别提升4.73和0.74个百分点 [9] - **设备出海亮眼**：设备运营海外总资产规模同比增长64.94%，海外净利润同比增长70.14% [9] - **利用率提升**：2025年末，高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统的利用率较2025年上半年末分别提升8.2、0.2、0.3个百分点 [9] 资产质量与股东回报 - **资产质量稳健**：2025年末不良率为1.03%，较2025年上半年末下降2个基点，同时核销比例达50.37%，拨备覆盖率为227.82% [9] - **高股息分红**：公司拟派发2025年末期股息每股0.31港元，全年分红比例达61%，较2024年提升6个百分点，以2026年3月11日收盘价计算的TTM股息率为7.30% [9]

研报核心观点 - 中金下调远东宏信2026年盈利预测13%至41亿元人民币，并引入2027年盈利预测43亿元人民币 [1][9] - 维持“跑赢行业”评级及8.8港元目标价，对应15%上行空间，认为金融业务稳健且海外业务贡献新增长点 [1][9] 公司整体业绩 - 2025年公司总收入同比下降5%至358亿元人民币，归母净利润同比增长1%至39亿元人民币 [2][10] - 下半年盈利同比下降3%至17.2亿元人民币，业绩略低于预期，主要因产业运营承压及普惠业务扩张导致审慎计提拨备 [2][10] - 公司提升分红率6个百分点至61%，每股分红同比增2%至0.56港元，2025年股息率达7.3% [2][10] 金融业务表现 - 2025年金融业务收入同比增长4.5%至227亿元人民币，占总收入63% [3][11] - 利息收入同比增长3%至218亿元人民币，咨询费收入同比大幅增长66%至9亿元人民币 [3][11] - 生息资产净额较年初增长4%至2，720亿元人民币，普惠业务生息规模同比大增55%，利息收入同比激增125%，平均资产收益率同比提升4.9个百分点至15.71% [3][12] - 净息差同比扩张34个基点至4.83%，生息资产收益率同比升12个基点至8.18%，融资成本同比降17个基点至3.79% [3][12] - 资产质量稳健，不良率较2024年末下降4个基点至1.03%，拨备覆盖率稳定在228% [3][12] 产业运营表现 - 2025年产业运营收入同比下降18%至133亿元人民币，收入占比下降6个百分点至37% [6][13] - 宏信建发收入同比下降19%至94亿元人民币，经调整净利润同比大幅下降84%至1.5亿元人民币 [6][13] - 宏信建发海外业务收入同比激增360%，占其收入比重提升12个百分点至15% [6][13] - 宏信健康收入同比下降13%至36亿元人民币，净利润同比下降64%至0.8亿元人民币 [6][13] 估值与预测 - 公司当前交易于0.6倍2026年及2027年市净率 [1][9] - 目标价8.8港元对应0.70倍2026年及0.66倍2027年市净率 [1][9]

投资评级与目标价 - 报告对远东宏信维持“买入”评级 [7] - 基于DCF估值法，目标价下调至8.90港币 [5][7] 核心观点 - 2025年公司金融主业表现稳健，是整体业绩和分红的压舱石，产业运营业务则面临挑战 [1] - 公司派息丰厚，2025年DPS为0.56港币，派息率约61%，且未来派息率有保持稳定和提升的空间 [1][5] - 基于金融主业的稳健表现和公司的红利属性，报告维持“买入”评级 [1] 2025年业绩概览 - 2025年录得归母净利润38.89亿元人民币，同比增长0.67%，略低于预期 [1] - 金融主业表现稳健，产业运营业务（宏信建发、宏信健康）净利润分别同比大幅下滑84%和64% [1] - 2025年每股股息（DPS）为0.56港币，派息率约61% [1] 金融业务表现 - **资产规模恢复增长**：2025年末生息资产净额为2,720亿元人民币，较2024年末增长4.38% [1][2] - **息差继续扩张**：2025年净息差达到4.39%，较2024年的4.00%有所提升；净利息收益率为4.83%（2024年：4.48%） [2] - **资产质量稳健**：2025年末不良率为1.03%，优于2024年末的1.07%；拨备覆盖率为227.82% [2] - **资产久期拉长**：整体资产久期由2024年的12.0个月增至2025年的12.5个月 [2] 普惠业务发展 - **规模快速扩张**：2025年普惠业务生息资产净额达281.79亿元人民币，在总生息资产中的占比从2024年的6.6%提升至10.4%，资产规模增速达63.1% [2][3] - **收入高速增长**：实现利息收入35.41亿元人民币，同比增长125.25%，平均资产收益率约15.7% [3] - **风险严格管控**：公司采取严格的不良认定及核销政策，将期末逾期30天以上生息资产全部划分为不良并100%核销，2025年末表内不良资产余额为零 [3] 产业运营业务 - **宏信建发**：2025年净利润为1.47亿元人民币，同比下滑83.6%；国内竞争加剧导致设备租金和服务价格承压，毛利率降至26.4%（2024年：32.6%）；海外市场（东南亚与中东）成为重要利润增量，2025年实现海外收入14.0亿元、净利润1.3亿元 [4] - **宏信健康**：2025年收入为35.72亿元人民币，同比下滑12.7%；净利润为0.83亿元人民币，同比下滑64.3%；公司正推进战略升级以对冲外部压力 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到产业运营业务的挑战及普惠业务增长可能带来的拨备，报告下调2026/2027年归母净利润预测至40/42亿元人民币（变动：-17%/-19%），并给予2028年预测43亿元 [5] - **估值方法**：采用三阶段DCF估值法，权益成本（CoE）假设为15.79% [5][12] - **关键预测指标**：预计2026-2028年归母净利润分别为39.76亿、41.94亿、42.51亿元人民币；每股收益（最新摊薄）分别为0.85、0.90、0.91元人民币 [11] - **股息率预测**：基于目标价8.9港币，隐含2026年预测股息率为6.8%；报告预测2026-2028年股息率分别为7.92%、8.35%、8.47% [5][11]

投资评级与核心观点 - 报告对远东宏信（03360.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5] - 报告核心观点认为公司业绩保持平稳，高股息率亮眼 [1][3] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入（不含税金及附加）360亿元，同比下降5.1% [1] - 2025年实现归属于母公司普通股股东净利润39亿元，同比增长0.7% [1] - 2025年加权平均净资产收益率（ROE）为7.7%，同比降低0.1个百分点 [1] - 2025年摊薄每股收益（EPS）为0.81元 [4][8] - 2025年每股派息0.56港元，对应股息率超过7% [3] 资产负债与规模 - 2025年末总资产为3710亿元，同比增长2.9% [1] - 2025年末贷款及应收款项余额为2735亿元，同比增长4.9% [1] - 子公司宏信建发2025年末总资产为364亿元，较年初持平 [1] 盈利能力与息差分析 - 2025年生息资产收益率为8.18%，同比上升12个基点（bps） [1] - 2025年计息负债成本率为3.79%，同比下降27个基点（bps） [1] - 2025年净息差为4.83%，同比上升35个基点（bps） [1] - 普惠金融生息资产平均余额占比从2024年的5.6%提升至2025年的8.4% [1] 分部业务表现 - 2025年产业运营分部收入同比下降17.9%至133亿元 [2] - 其中宏信建发收入同比下降19.2%至94亿元，主要受国内设备租金下跌及业务收缩影响 [2] - 宏信建发海外地区收入从2024年的3.9亿元大幅提升至2025年的14.0亿元 [2] - 2025年产业运营板块毛利率为25%，同比降低5个百分点 [2] 资产质量与风险指标 - 2025年末不良贷款率为1.03%，较年初下降0.04个百分点 [2] - 2025年末关注类贷款率为5.50%，较年初下降0.08个百分点 [2] - 2025年不良贷款生成率为0.55%，同比上升0.14个百分点，但仍处历史合理区间 [2] - 2025年末拨备覆盖率为228%，较年初持平 [2] - 2025年“拨备计提/不良生成”比例为91%，同比降低22个百分点 [2] 费用与成本控制 - 2025年销售及行政开支、其他费用开支等期间费用占营业收入的比例约为27%，基本保持稳定 [2] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年归属于普通股股东净利润分别为39亿元、40亿元、42亿元，同比增速分别为1%、3%、3% [3] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.82元、0.84元、0.87元 [3][4] - 预计2026-2028年营业收入分别为360.74亿元、379.20亿元、399.85亿元，同比增速分别为0.3%、5.1%、5.4% [4][8] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为8.5倍、8.2倍、8.0倍 [3][4] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为0.62倍、0.60倍、0.59倍 [3][4] - 预计2026-2028年股息率分别为7.3%、7.5%、7.7% [4]

投资评级 - 报告对远东宏信（03360.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司业绩保持平稳，高股息率亮眼 [1] - 公司2025年每股派息0.56港元，对应股息率超过7% [3] - 结合年报数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年普通股东净利润分别为39亿元、40亿元、42亿元，同比增速分别为1%、3%、3% [3] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.82元、0.84元、0.87元 [3] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为8.5倍、8.2倍、8.0倍，对应市净率（PB）分别为0.62倍、0.60倍、0.59倍 [3] 财务业绩总结 - **收入与利润**：2025年实现营业收入（不含税金及附加）360亿元，同比下降5.1%；实现归属于母公司普通股股东净利润39亿元，同比增长0.7% [1] - **盈利能力**：2025年加权平均净资产收益率（ROE）为7.7%，同比降低0.1个百分点 [1] - **资产规模**：2025年末总资产为3710亿元，同比增长2.9% [1] - **贷款业务**：2025年末贷款及应收款项余额为2735亿元，同比增长4.9% [1] - **净息差**：2025年生息资产收益率为8.18%，同比上升12个基点；计息负债成本率为3.79%，同比下降27个基点；净息差为4.83%，同比上升35个基点 [1] - **普惠金融**：2025年普惠金融生息资产平均余额占比从2024年的5.6%提升至8.4% [1] 业务板块表现 - **产业运营板块**：2025年收入同比下降17.9%至133亿元，其中子公司宏信建发收入同比下降19.2%至94亿元 [2] - **宏信建发海外业务**：海外地区收入从2024年的3.9亿元大幅提升至2025年的14.0亿元 [2] - **产业运营毛利率**：2025年产业运营板块毛利率为25%，同比降低5个百分点，主要受宏信建发毛利率下降影响 [2] - **期间费用**：2025年销售及行政开支、其他费用开支等占营业收入比例约为27%，基本保持稳定 [2] 资产质量与拨备 - **不良与关注率**：2025年末不良率为1.03%，较年初下降0.04个百分点；关注率为5.50%，较年初下降0.08个百分点 [2] - **不良生成率**：测算的2025年不良生成率为0.55%，同比上升0.14个百分点，但仍处于历史合理区间 [2] - **拨备覆盖**：2025年末拨备覆盖率为228%，较年初持平 [2] - **拨备计提力度**：2025年“拨备计提/不良生成”同比降低22个百分点至91% [2] 财务预测与估值数据 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为360.74亿元、379.20亿元、399.85亿元，同比增速分别为0.3%、5.1%、5.4% [4][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为39.38亿元、40.48亿元、41.75亿元，同比增速分别为1.3%、2.8%、3.1% [4][8] - **股息率预测**：预计2026-2028年股息率分别为7.3%、7.5%、7.7% [4] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年总资产收益率（ROA）稳定在1.05%-1.06%，净资产收益率（ROE）稳定在7.5% [4][8] - **分部收入预测**：预计2026-2028年金融及咨询收入分别为229.68亿元、234.10亿元、238.61亿元；产业运营收入分别为131.05亿元、145.09亿元、161.24亿元 [8] - **分红率**：预计2026-2028年分红率维持在62% [8] 公司基础数据 - **收盘价与市值**：收盘价为7.44港元，总市值为357.35亿港元 [5] - **股价区间**：52周最高价/最低价分别为8.54港元/5.35港元 [5] - **成交额**：近3个月日均成交额为7573万港元 [5]

核心观点 - 中金下调远东宏信2026年盈利预测13%至41亿元人民币 但维持其“跑赢行业”评级及8.8港元目标价 认为金融业务稳健且海外业务贡献新增长点 [1] 财务表现与预测 - 2025年公司收入同比下降5%至358亿元人民币 归母净利润同比增长1%至39亿元人民币 下半年盈利同比下降3%至17.2亿元人民币 业绩略低于预期 [2] - 中金将公司2026年盈利预测下调13%至41亿元人民币 并引入2027年盈利预测为43亿元人民币 [1] - 公司提升2025年分红率6个百分点至61% 对应每股股息同比增长2%至0.56港元 股息率达7.3% [2] 金融业务分析 - 2025年金融业务收入同比增长4.5%至227亿元人民币 占总收入63% 其中利息收入同比增长3%至218亿元人民币 咨询费收入同比增长66%至9亿元人民币 [3] - 生息资产净额较年初增长4%至2,720亿元人民币 城市公用板块资产占比同比下降4个百分点至30% 新增投放聚焦机械制造、化工医药等产业 [3] - 普惠业务快速发展 生息规模同比增长55% 利息收入同比增长125% 平均资产收益率同比提升4.9个百分点至15.71% [3] - 净息差同比扩张34个基点至4.83% 主因生息资产收益率同比提升12个基点至8.18% 且融资成本同比下降17个基点至3.79% [3] - 资产质量保持稳健 不良率较2024年末下降4个基点至1.03% 拨备覆盖率稳定在228% [3] 产业运营分析 - 2025年产业运营收入同比下降18%至133亿元人民币 收入占比同比下降6个百分点至37% [4] - 宏信建发2025年收入同比下降19%至94亿元人民币 经调整净利润同比下降84%至1.5亿元人民币 境内业务承压 [4] - 宏信建发海外业务收入同比增长360% 占其总收入比重提升12个百分点至15% 成为重要增长点 [4] - 宏信健康2025年收入同比下降13%至36亿元人民币 净利润同比下降64%至0.8亿元人民币 公司持续推进“医疗+健康”综合服务模式的战略升级 [4] 估值与评级 - 公司当前股价对应约0.6倍2026年及2027年市净率 [1] - 中金维持“跑赢行业”评级及8.8港元目标价 该目标价对应0.70倍2026年及0.66倍2027年市净率 隐含约15%的上行空间 [1]