高盛全球股票系统性宏观策略持仓 - 上周出现小幅买入 持仓规模接近历史中位数(10分制中约5分) [1] - 基准情景下未来一个月内预计继续增持约200亿美元 其中近一半流入美国市场 [1] 经济数据定价分析 - 5月非农就业人数增加13.9万 失业率维持在4.2% [2] - 周期股与防御股表现反映出美国实际GDP约2%的增长预期环境 [2] - 高盛经济学家预计未来四个季度实际GDP增速约为1% [2] - 标普500指数回报率目前与软数据的相关性高于硬数据 [2] - 2025年第四季度美国实际GDP环比年化增速预计放缓至0.4% 2026年第四季度反弹至2.0% [2] - 高经营杠杆股票(GSTHOPHI)的中位数估值较之于低经营杠杆股票(GSTHOPLO)接近历史最大折价 [3] 美元走势与财政风险 - 美元指数全年迄今下跌约6% 完全逆转2024年4月的涨势 [12] - 欧元/美元的3个月、6个月和12个月预测分别调整为1.17、1.20和1.25 [12] - 美国国债净发行量增加往往对美元有利 因外国资本流入通常随美债净发行量增加而增加 [13] - 美国5年期与30年期国债收益率利差急剧扩大对巴西雷亚尔、墨西哥比索和印度卢比等高收益货币构成更大压力 [13] - 美国信用违约互换(CDS)利差急剧扩大通常与南非兰特、挪威克朗和澳元等更具周期性的货币表现不佳相关 [13]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 5月中国贸易增长放缓，虽中美大幅削减关税但仍低于市场共识预期，出口同比增4.8%，进口同比降3.4% [1][9] - 整体出口增长放缓反映对美出口持续下降，经季节性调整后环比再降17%，进口下降较为普遍，与工作日减少有关，贸易顺差达1032亿美元高于4月 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 贸易整体情况 - 同比来看，5月中国贸易增长放缓，出口和进口增长均低于预期，出口同比增4.8%（4月为8.1%），进口同比降3.4%（4月为 -0.2%）；环比来看，5月出口环比降0.7%（4月为 -2.6%），进口环比降6.3%（4月为 +8.7%），贸易顺差达1032亿美元（4月为962亿美元） [9] - 按美元计价，5月出口同比增4.8%（高盛预期7.0%，彭博共识预期6.0%），进口同比降3.4%（高盛预期 -2.0%，彭博共识预期 -0.8%）；按人民币计价，5月出口同比增6.3%（4月为9.3%），进口同比降2.1%（4月为 +0.8%） [2][3][4] 分地区情况 - 5月中国对美出口进一步暴跌，对其他经济体出口有所回升，从多数贸易伙伴的进口值下降，除欧盟和拉美 [10] - 主要发达经济体中，5月对美出口同比降34.5%（4月为 -21.0%），自美进口同比降18.1%（4月为 -13.8%）；对欧盟出口同比增12.0%（4月为 +8.3%），自欧盟进口与去年同期基本持平（4月为 -16.5%） [10] - 主要新兴经济体中，5月对东盟出口同比增14.8%（4月为20.8%），对非洲出口同比增33.3%（4月为26.3%），从新兴经济体的进口大多从4月到5月有所放缓 [10] 分产品情况 - 环比来看，5月住房相关产品出口值下降，汽车和科技相关产品出口上升；同比来看，5月家电出口同比降8.9%（4月为 -2.9%），汽车出口同比增13.7%（4月为 +4.4%），芯片出口同比增33.4%（4月为20.2%），稀土出口同比降48.3%（4月为 -34.4%） [11] - 环比来看，5月农产品进口值涨幅最大，其次是汽车，能源产品和金属矿石进口明显下降，部分原因是价格下跌；同比来看，5月大豆进口增长大幅加速至22.5%（4月为 -38.4%），原油进口值同比降22.1%（4月为 -9.4%），进口量同比降0.8%（4月为 +7.5%），铁矿石进口值同比降12.5%（4月为 -12.2%），进口量同比降3.8%（4月为 +1.3%） [12]

华尔街策略师对夏季股市的乐观预期 - 华尔街主流策略师对夏季股市表现持乐观态度，尽管劳动力市场降温与经济活动趋缓迹象明显 [1] - 多家机构维持标普500指数年底目标价在6300-6500点区间，认为关税冲击最严峻阶段或已过去 [1] - 截至周一收盘，标普500指数报6010点，较历史高位回落约2% [1] 经济数据与市场预期 - 5月ADP私营部门就业仅新增3.7万人，创两年多以来新低 [4] - 当周初请失业金人数升至2024年10月以来高位 [4] - 3-4月非农就业数据经修正后较初值减少9.5万个岗位 [4] - 高盛指出经济放缓已在普遍预期之内，软经济数据（如消费者调查）往往先于硬经济数据（如月度通胀或就业数据）触底 [5] 软数据与股市表现的关系 - 5月份世界大型企业联合会未来预期指数创下自2009年5月以来的最大月度涨幅 [5] - 纽约联邦储备银行月度调查显示5月通胀预期出现今年以来的首次下滑，可能意味着关税引发的通胀担忧消退 [5] - 高盛研究发现标普500指数的回报与软数据的相关性高于硬数据，即便硬数据疲软，软数据改善仍可能支撑股市 [5] 机构观点与目标价调整 - 高盛预测标普500指数未来12个月内将达到6500点，前提是软数据复苏态势保持 [5] - 花旗将标普500目标价从5800点上调至6300点，因中美暂停加征关税后贸易不确定性显著消退 [5] - 5月初美国经济增速预期跌至1.35%的年内低点，但市场对2025年经济增速的共识预期已回升至1.4% [5] 成长板块与AI主题 - 花旗等策略师认为，只要经济放缓幅度不超预期，以大型科技股为代表的成长板块仍具配置价值 [8] - AI主题重新获得资金关注，机构对成长股的偏好维持不变 [8] - 历史规律显示即便硬数据持续走弱，只要软数据改善，股市仍有望获得支撑 [8] 市场逻辑的潜在变化 - 各机构强调若未来就业、消费等核心经济指标超预期恶化，市场逻辑可能生变 [8] - 当前贸易摩擦缓和与软数据回暖构成双重支撑，成为策略师乐观预期的重要依据 [8]

对冲基金策略逆转 - 对冲基金从大规模抛售转向恐慌式买入模式 过去一周连续第五周净买入美股 多头购买规模以约3比1的比例超过空头 [1] - 美国基本面多空策略基金总杠杆率虽下降2.5%至210.6% 但仍处于三年期97百分位的极高位置 [1] - 多空净杠杆率连续第4周上升0.9%至51.2% 多空比率从两个月前的近纪录低点反弹1.5%至1.642 [1] 资金流向与板块配置 - 宏观产品（指数和ETF合计）占总净买入量的23% 主要由空头回补和多头买入推动 美国上市ETF空头头寸本周增加0.2% 月环比仍下降15.7% [2] - 个股净买入连续第5周占据主导地位 为总净买入量的77% 多头买盘以2.2比1的比例超越空头抛售 [2] - 美国11个板块中有8个被净买入 信息技术、医疗保健、工业和能源领域领涨 通信服务、材料和公用事业遭净抛售 [2] 工业与医疗保健板块表现 - 对冲基金对美国工业板块的净买入创下7个多月新高 多头买盘以3.7比1的比例超过空头 名义多头买入量达近四年最高水平 [3] - 地面运输、航空航天与国防、贸易公司与分销商以及专业服务成为最受青睐的细分领域 [3] - 对冲基金连续第六周净买入美国医疗保健股 生物技术、制药和医疗服务提供商最受追捧 美国生物技术股多空比例达3.83 相比2025年初的2.90大幅提升 [3] 市场情绪与技术信号 - VIX恐慌指数本周首次收于17以下 创2月以来新低 周环比下跌1.7% [4] - 机构在VIX指数期货中的持仓连续五周下降 累计减少1430万美元波动率敞口 主要由新增空头头寸推动 [5] 资金分歧与交易动态 - 纯多头策略基金净卖出30亿美元 对冲基金基本持平 显示比机构纯多头策略更强的看涨热情 [6] - 高盛对冲基金VIP篮子相对于最空头篮子表现落后8% 最大卖出偏差出现在工业和非必需消费品板块 买入偏差集中在大盘生物技术股、通信服务和超大盘科技股 [6] - 纳斯达克连续两周实现2%以上涨幅 指数较低点上涨约30%并接近历史高点 但上周表现最佳的是"最空头"篮子和TMT 12个月落后股（周涨7%） [6]

外资机构上调中国GDP增速预测 - 摩根士丹利、德意志银行等外资机构上调中国2025年GDP增速预测 [1] - 高盛将2025年GDP增速预测上调0.6个百分点 [8] - 野村将2025年GDP增长预测上调0.5个百分点 [8] - 摩根士丹利将今明两年中国经济增速预测分别上调0.3和0.2个百分点 [9] - 德意志银行将中国2025年GDP增长预测上调0.2个百分点 [11] 外资机构唱多中国资产 - 摩根士丹利预计6月MSCI中国指数、恒生指数、恒生中国企业指数、沪深指数均有望上涨 [1] - 高盛维持对中国股票市场"增持"立场 [1] - 瑞银指出国际投行对中国股票保持看多和高配 [3] - 渣打集团超配中国股票并保留印度股票作为核心持仓 [7] - 汇丰看好中国、印度及新加坡等展现出经济韧性的市场 [7] 外资机构看好的投资方向 - 摩根士丹利建议超配科技与互联网龙头、全球化竞争的AI、智能制造业领军企业 [6] - 摩根士丹利建议超配高股息策略资产以对冲波动 [6] - 瑞银预计AI主题可能再次成为投资者重点偏好 [6] - 瑞银认为自主可控可能是另一个重要交易主题 [6] 中国股指上涨的驱动因素 - 美元走弱、"美国例外论"趋势减弱以及投资者多元化意愿增强将吸引资金流入中国股票 [6] - 全球投资者在中国股票上的仓位"严重偏低" [6] - 中国公司的盈利增长潜力逐步上升 [6] - 外资回流中国股票市场会是未来几个季度的交易逻辑 [6] AI对中国经济的贡献 - AI相关投资将在未来2-3年提振中国实际GDP增速0.2-0.3个百分点 [10] - AI基础设施的建设阶段类似于云计算早期阶段 [10] 政策支持预期 - 摩根士丹利预计政府将出台财政刺激支持城市更新等基建投资 [9] - 央行或将进一步降息以及降准 [9] - 德意志银行预计适度宽松的货币政策和财政支出进度的提前加快将持续发力 [11] - 财政政策仍有充足空间通过发行特别国债和地方政府专项债支持经济 [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贸易缓和后上调2025年实际GDP增长预测至4.6%，预计上半年实际GDP增长超5%，降低7月政治局会议大幅宽松政策可能性，劳动力市场疲软或促使2025年下半年增加财政支持，美国关税政策不确定性是中国经济波动关键因素 [4] - 人民币对美元有升值倾向，5月亚洲货币包括人民币普遍升值，下调美元/人民币预测，中国经常账户盈余、人民币低估和看跌美元观点支持人民币进一步升值，人民币多头增加、美元空头上升，但做空人民币兑一篮子货币比直接做空美元/人民币更普遍 [4] - 5月10个基点降息后收益率曲线变陡，短期利率先降后升，长期利率因增长前景改善和政策宽松可能性降低而上升，维持对中国利率中期乐观看法，劳动力市场疲软和房地产行业低迷或使2025年下半年增长放缓，制造业产能过剩可能导致PPI通缩加深，加速发行国债可能促使央行购买国债，压低长期收益率 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 外汇 估值和政策立场 - 5月美元/人民币即期汇率跌破7.2，人民币兑CFETS货币篮子小幅贬值 [9] - 5月美元/离岸人民币即期汇率逐渐走低，美元指数在月中飙升 [12] - 5月逆周期因子收窄至接近零 [18] - 5月美元/离岸人民币明日次日点数横向移动 [18] 技术面 - 5月美元/离岸人民币和欧元/离岸人民币的利差与波动率比率基本保持不变 [21] - 5月短期买入欧元卖出人民币的动量显著下降 [22] - 5月CNH/CNY基差降至接近零 [29] - 5月交叉货币互换利率相对于NDIRS利率下降 [29] 基本面 - 4月中国贸易顺差因货物贸易顺差下降而减少 [34] - 2025年3月中国旅游出口约为2019年水平的151%，旅游进口升至约2019年水平的98% [36] 利率 水平和期限结构 - 5月10个基点政策利率下调后，长期现金债券收益率和NDIRS利率上升 [41] - 5月初10个基点政策利率下调后，前端利率横向移动 [43] - 5月现金债券和IRS曲线变陡 [48] - 5月短期债券的外汇对冲收益率相对于美国国债收益率下降 [48] 技术面 未提及相关内容 基本面 - 5月中国实际GDP增长的1年期市场一致预期略有下降 [51] - 5月掉期利差略有上升 [53] - 5月短期收取人民币NDIRS的动量进一步上升 [59] - 5月票据贴现率横向移动 [56] 流动性和杠杆 - 5月央行主要通过下调50个基点存款准备金率向银行间市场注入流动性 [61] - 4月至5月10个基点政策利率下调后，回购利率有所下降 [65] - 5月债券市场的金融杠杆因银行间回购利率下降而进一步上升 [63] 债券供求 - 2025年5月中央政府债券净发行量约为9400亿元 [69] - 2025年5月地方政府一般债券净发行量约为490亿元 [72] - 5月国债平均拍卖规模进一步增加，表明债券发行加速 [75] - 2025年5月地方政府专项债券发行量约为4430亿元 [77] - 2025年5月政策性银行债券净发行量约为3000亿元 [81] - 2025年5月可转让定期存单净发行量约为2530亿元 [85] - 5月地方政府融资平台债券存量进一步下降，发行收益率略有下降 [86] - 5月社会融资总量下政府债券净发行量从4月上升至约1450亿元，企业债券净发行量下降 [91] - 4月基金大量买入可转让定期存单，商业银行继续增持政府债券 [93] 附录 - 总结2020年以来主要外汇政策公告，包括价格、流动性、资本流动和口头指导四类，汇率大幅波动时央行可能采取措施稳定美元/人民币即期汇率，影响通常短期有效，但会减缓汇率变动速度 [95]

欧佩克+增产计划与实际产量 - 欧佩克+宣布3月至6月期间石油产量配额提高约100万桶/日，但实际产量增长困难，沙特阿拉伯的石油产量在宣布提高配额后并未显著提升 [1] - 摩根士丹利预计6月至9月核心成员国石油供应量将增加约42万桶/日，其中约一半增量来自沙特 [3] - 布伦特原油期货价格在欧佩克+宣布增产后仍坚挺徘徊于65-66美元附近，显著高于5月份的60美元左右年内最低点 [1] 原油市场供需预期 - 摩根士丹利预计2025年欧佩克+之外的石油供应将增加约110万桶/日，超过全球需求增幅约80万桶/日 [3] - 高盛、美国银行、摩根大通等机构预测2025年及2026年原油市场将出现显著供应过剩，国际油价将持续下跌至2026年 [4] - 高盛下调2025年布伦特原油均价预期至60美元/桶，WTI原油均价预期至56美元/桶，2026年进一步下调至55美元/桶和51美元/桶 [5] 机构观点与价格预测 - 摩根士丹利维持对原油及成品油供应过剩的悲观看跌预期，预计下半年布伦特原油均价约为57.50美元/桶 [3] - 高盛认为供应过剩可能导致美国页岩油产量更早出现阶段性峰值，且峰值比此前预期更加低迷 [4] - 全球基准布伦特原油最新报66.45美元/桶，2025年以来下跌11% [3]

经济增速预期上调 - 高盛、瑞银、摩根大通分别上调2025年中国经济增速预测0.6、0.6、0.7个百分点，主因2024年9月后增量政策效果显现 [1] - 2025年财政赤字率首次突破4%，中央与地方专项债规模创历史新高，货币政策宽松与财政发力形成双轮驱动 [2] 外资吸引力增强 - 前4个月新设外商投资企业18,832家，同比增长12.1%，市场准入负面清单调整与跨境数据流动规则优化推动制度型开放 [3] - 香港IPO市场募资总额达90亿美元（同比+320%），外资机构对A股、港股保持高配，预计AI领域将带动2000亿美元净流入 [4] 产业韧性表现 - 二季度在美国加征关税冲击下，国内经济仍展现强韧性，企业减少对美国市场依赖并扩大海外生产 [5][7] - 消费领域零售额上升，餐饮、体育用品、家具等行业增长强劲，兴趣消费与文化旅游成为新亮点 [14][17] 科技与消费主线 - 中国拥有60家代表性AI企业，形成全产业链生态系统，科技企业调研显示AI领域生产力提升潜力 [12][15] - 本土消费品牌崛起，盲盒经济与入境购物成为新趋势，消费结构从政策刺激转向多元化升级 [14][17] 政策与全球信心 - 政策连续性与开放姿态为外资提供长期锚点，服务业开放试点与海外并购加速推动企业全球化 [3][4] - 中国稳健政策节奏对比西方不确定性，科技创新能力持续获得外资机构看好 [8][9]

企业AI采用率 - 美国企业AI采用率从2023年四季度的7 4%大幅跃升至2024年二季度的9 2% [1][2] - 规模在250位员工以上的大型企业AI采用率高达14 9% [1][2] - 教育、信息、金融和专业服务行业AI采用率增幅最大，较上季度增长超过3个百分点 [9] - 广播和电信企业预期未来六个月AI采用率增幅最大 [9] - 拥有100-249名员工的中型企业预期未来6个月采用率增幅最大，达到4 7个百分点至14 6% [9] 半导体行业收入预期 - 半导体行业收入预期到2026年底将较当前水平增长36% [1][2] - 分析师将半导体行业2025年底收入预测上调2000亿美元 [5] - 其他AI硬件公司2025年收入预测上调1050亿美元 [5] AI投资增长 - 美国AI相关硬件和软件投资在一季度有所加速 [6] - 云服务提供商和公用事业公司的收入预测也获得分析师上调 [6] - 传统经济统计框架存在局限性，可能低估AI投资真实规模 [7] AI对劳动力市场影响 - AI相关职位空缺占所有IT职位空缺的24%，占所有职位发布的1 5% [11] - 已部署生成式AI的领域劳动生产率大幅提升，学术研究显示平均生产率提升23%，企业实例显示效率提升约29% [11]

公司高层变动 - Metiri集团任命Julie R Smith为首席执行官，立即生效[1] - Smith自2024年10月起担任临时CEO，接替转任创始人兼首席战略官的Cabot Earle[1] - 高管团队还包括首席财务官Ronald Markle和首席商务官Sally Cummins[2] 公司战略方向 - 新CEO将推动公司进入增长与战略转型关键阶段，整合实验室品牌的专业知识[2] - 重点提升客户体验，建立超越行业常规交易关系的深度合作模式[4] - 同时关注有机增长和并购增长，强化全国实验室网络[5] 新任CEO背景 - Smith拥有数十年领导经验，曾任职Homewatch CareGivers、Lincoln Educational Services等全国性机构[4] - 擅长构建高绩效团队文化，连接客户体验与外部业绩表现[4] - 高盛董事Eddie Sigman评价其具有多地点服务公司的成功记录[5] 公司业务概况 - 全国性环境检测实验室，专注于空气、水和土壤分析[7] - 核心能力包括PFAS检测、TO-15分析、增量采样和污水处理设施运维[7] - 服务政府、工业和咨询领域客户，强调科学完整性和快速响应[7] 投资方背景 - 高盛另类投资管理超过5000亿美元资产，在私募股权、可持续发展等领域有30年经验[9] - 可持续发展投资聚焦气候转型和包容性增长主题[11] - 高盛资产管理全球监管资产达3.2万亿美元（截至2025年3月）[12]