Welcome back. Let's get to our Leslie Picker in Las Vegas this morning. Joining us in a CNBC exclusive with the chairman and CEO of Goldman Sachs, David Solomon, live from the company's private innovative company conference.Morning, Leslie. >> Good morning, CQ. David, thank you so much for doing this.>> I'm delighted, delighted to be here with you again, Leslie. It's great for you to come back here. >> Delighted to be here with you again, too.Um, so as Carl mentioned, we're here at a private innovative comp ...

公司并购业务表现 - 高盛集团有望迎来自2000年代初以来最强劲的并购业务年度，并购活动正在加速[1] - 高盛在今年已宣布的全球3.8万亿美元并购交易中占据了约34%的顾问市场份额，交易价值较上年同期激增28%[2] - 高盛在并购交易价值方面位居华尔街榜首，其交易价值达到5920.437亿美元，较上一时期增长36%[3] - 高盛已为近1.1万亿美元的并购交易提供顾问服务，在交易价值和顾问费用方面均位居金融时报排行榜首位[6] - 在2025年前九个月，高盛的并购顾问费用同比增长31%至33.7亿美元，整体投资银行费用同比增长19%[8] 市场领先地位与区域优势 - 高盛在北美地区领先，在2025年前九个月顾问交易价值达3690亿美元，在欧洲地区以176亿美元的交易价值领先[10] - 公司的投资银行积压业务量处于三年高位，为未来的持续强劲表现奠定基础[14] - 在2025年前九个月，摩根大通投资银行费用为72.9亿美元，同比增长12%，摩根士丹利投资银行收入为52.1亿美元，同比增长15%[9] 顾问费用收入 - 高盛在并购顾问费用方面领先，费用达18.1477亿美元，同比增长10%，而行业总费用下降2%[7] - 相比之下，摩根大通顾问费用下降16%，摩根士丹利顾问费用下降1%[7][9] 驱动因素与战略定位 - 巨额交易的回归是主要驱动力，例如高盛为电子艺术550亿美元的私有化交易提供顾问，获得约1.1亿美元顾问费，并指导了Fifth Third Bancorp与Comerica价值109亿美元的合并[5][6] - 有利的宏观经济环境，包括利率稳定和监管框架更清晰，降低了跨境和巨额交易的执行风险，特朗普政府下对反垄断审查和跨境批准等更支持政策的预期也增强了管理层进行大型战略交易的信心[11] - 公司首席执行官David Solomon在第三季度财报电话会上强调并购活动全年持续改善，并预计这一建设性环境将延续至2025年底，2026年有望在有利背景下出现更强劲的并购活动[12] 公司整体前景 - 高盛正受益于市场条件和战略定位的强大融合，其对已宣布交易价值的支配性份额，加上有利的宏观经济顺风，可能使2025年成为其几十年来最强劲的并购年度之一[13] - 高盛股价在一年内上涨了36.1%，超过行业24.7%的增长率[15]

宏观环境 - 美联储预计在不引发经济衰退的情况下温和降息，政府开支恢复、关税压力减轻及财政政策转向宽松将为2026年初的全球增长提供支撑[1] - 历史数据显示，在经济未衰退时美联储降息，标普500指数往往继续上涨，但当前市场估值已反映了较多宽松和增长预期，导致信用和资产负债表薄弱环节显现，股市虽有上涨空间但波动加大[1] 就业市场与降息节奏 - 美国就业市场不确定性是短期最大变量，高盛追踪的裁员数据显示裁员在上升但非急剧恶化，若未来几个月失业率快速攀升将触发对"Sahm规则"的担忧，可能导致原定明年3月的30个基点降息提前和加码[2] - 如果就业市场仅是缓慢降温，当前风险窗口将逐步消除，风险资产大致能延续当前走势[2] 政策与增长前景 - 2026年全球经济受三大因素影响：财政政策由紧转松、金融环境更加宽松、早前关税冲击消退，这些因素有利于全球增长趋于稳定甚至修复[3] - 市场对未来15个月计入了超过80个基点的美联储降息预期，但如果经济增长走强、失业率回落，美联储官员对连续降息的支持度可能减弱[3] - 美联储领导层人选将影响市场预期，若新提名人偏向政府核心，市场可能押注降息更快、期限溢价拉大、美元走弱、黄金走强；若偏传统派，则美债短端收益率和美元可能走高[22] 人工智能投资 - 自ChatGPT问世以来，AI相关公司（包括上市和未上市）的市值增量已逼近高盛根据AI资本开支贴现得出的上限估值，市场已给出明显的"预付费"估值[4] - 只要AI资本开支持续增长且宏观面稳定，市场倾向于继续给予高估值，但随着杠杆率提升，信用利差和股市波动率可能像90年代后期那样在繁荣期一同抬升[4][17] - AI相关公司的市值自2022年11月30日至2025年11月14日增加了约20万亿美元，接近高盛对AI资本收入现值估算范围的上限[19][42] 中国出口与汇率 - 中国出口和经常项目顺差异常强劲，高盛将中国出口中期增速假设上调至每年5%-6%，整体增长预测同步提升，原因包括成本优势、被低估的实际汇率以及内需偏弱时积极承接全球订单[5][20] - 创纪录的顺差可能挤压欧洲及部分新兴市场竞争企业，同时通过"输入性通缩"帮助全球企业利润修复、压低通胀预期[5] - 历史上外部顺差高位后人民币通常会升值，但此次汇率由官方严格管控，建议通过做多离岸人民币兑欧元或亚洲低收益货币来获取收益，而非单边赌人民币大幅升值[5][20] 美元与主要货币展望 - 美元预计将"慢慢走弱但节奏有变化"，因美国经济和资产回报的"高溢价"正被市场消化，美元强势减弱，但回落主要体现为对新兴市场货币（如巴西雷亚尔、南非兰特）及澳元等顺周期货币的温和贬值[6][27] - 美元指数整体下行幅度预期不大，因衰退风险较低、美股有上涨空间，日元难有大行情，欧元也不会成为唯一的"受益方"[6][27] 日本与英国市场 - 日本新政府推动财政刺激，叠加日本央行加息缓慢，使得做空日本中长端利率成为较稳健交易，但国内对通胀容忍度有限，日元贬值空间受限[7][31] - 英国因2022年"小预算案"影响仍在，当前政府倾向于审慎操作，配合劳动力市场走弱、工资涨幅回落，高盛看好英德10年国债利差收敛，英国央行有条件在通胀回落中逐步降息[7][31] 新兴市场策略 - "降息+不衰退"环境使新兴市场股票和信用类资产表现突出，高盛已将印度股市由低配转为超配，并继续看好与科技周期密切相关的韩国、台湾、中国市场，同时将部分权重转向印度、巴西、南非等内需型国家以防美国科技股回调[7][33] - 货币选择上，除传统高息货币（如巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、匈牙利福林、南非兰特）外，还建议配置波动较小且受印度央行支持的印度卢比以增强防御能力[7][33] 资产回报与区域配置 - 高盛预测未来10年新兴市场（EM）本地货币年均回报率为10.5%，亚太除日本（APXJ）为8.2%，全球为8.5%，日本为10.3%，欧洲为8%，美国为10%[30] - 在美国科技股下跌期间，区域多元化有助于缓和冲击，印度和东盟市场表现相对稳健，而韩国、台湾等科技敏感市场跌幅较大[36]

核心观点 - 单独管理账户（SMA）是面向高净值及机构客户的定制化投资工具，核心特征是投资者直接拥有账户内每只证券的所有权，兼具“基金化专业管理”与“个人资产直接掌控”双重优势 [3] - 与模型投资组合相比，SMA在定制化程度、所有权属性及税务管理上存在显著差异，能实现更精准的税务优化，例如富达通过跨账户税损收割技术帮助客户税后年化收益提升0.5%-1.2%，J.P. Morgan运用TACTICAL OVERLAY技术优化税基实现组合税后收益提升1.2-1.8个百分点 [3] - 海外头部资管机构的SMA业务各具特色，商业模式差异显著，例如J.P. Morgan以“全资产覆盖+税务驱动型指数策略”为亮点，Vanguard凭借“低成本+直接指数化平台”破局，摩根士丹利依托CES平台构建“专业经理合作+全流程咨询”模式 [3] - 展望未来，全球SMA业务将向数字化、ESG深度定制、规模化方向演进；对国内专户而言，可借鉴海外经验，从推动产品分层定制、加快技术基建、强化生态协同三方面优化 [3] SMA业务的介绍及形态 - SMA是指投资者以个人名义在券商或托管机构开立的独立账户，资产由专业投资经理集中管理和交易，主要面向高净值客户，其关键特征是投资者直接拥有账户内的每一只证券的所有权 [6] - SMA凭借资产所有权透明、高度定制化、税务效率、专业管理、报告与透明度等优点，成为高净值及机构投资者的优质选择 [10] - SMA存在全权委托、非全权委托、模型驱动型、多经理组合、税务优化型等多种形态，能适配不同投资者的决策偏好与配置需求 [12] - 税务优化型SMA账户持有的证券直接归属投资者，可实现税损收割、资本利得分离等税务优势 [12] 海外资管机构SMA实践案例 J.P. Morgan - J.P. Morgan是全球领先的SMA提供商之一，管理规模超3000亿美元，其SMA涵盖股票、固定收益及指数类策略，指数类SMA资产规模超过700亿美元 [24] - 以Large Cap Growth Strategy SMA为例，截至2024年末，该策略五年年化净回报率达15.25%，远超Russell 1000 Growth指数7.08% [24] - SMA业务由定制化投资解决方案部统一管理，配备300人专属服务团队，并部署SENTRY系统实时扫描组合ESG合规状态，2024年拦截23起争议性证券交易 [16] - 运用TACTICAL OVERLAY技术进行税基优化，2024年实现组合税后收益提升1.2-1.8个百分点 [17] Vanguard - Vanguard凭借“低成本+直接指数化平台”破局，通过收购Just Invest获得Kaleidoscope™平台，起投门槛低至1万美元 [3][31] - 其SMA策略组合主要由Vanguard旗下低成本指数基金和ETF构成，核心配置为70%指数ETF+30%主动管理基金，执行“Tax Coordinated Rebalancing”使税后收益提升0.8% [28][31] - 根据Broadridge和Morningstar数据，截至2022年直接指数化管理资产约为2600亿美元，预计2026年前将以12.4%的复合年增长率增长，增速超过ETF（11.3%） [32] 富达（Fidelity） - 富达SMA业务由机构财富顾问公司（FIWA）独立运营，提供以单一资产类别为核心的定制化投资组合管理服务，投资门槛较高（如最低准入10万美元），注重税务优化和个性化需求 [34] - 通过跨账户税损收割（Cross-Account TLH）技术，实时整合客户全账户持仓数据，根据富达《2024年税务优化白皮书》披露，该技术可使客户税后年化收益提升0.5%-1.2% [35] - SMA支持“底层持仓透明化”，客户可实时查看个股/债券持仓，避免传统基金“黑箱”问题 [34] 摩根士丹利（Morgan Stanley） - 摩根士丹利依托CES平台构建“专业经理合作+全流程咨询”模式，提供从目标设定、策略定义到经理选择的全周期服务 [3] - 其ClearBridge Small Cap SMA聚焦小盘价值股，通过概率分布估值模型挖掘低估标的，截至2024年12月，该策略持仓91只证券，加权平均市盈率为13.90倍，低于基准指数的17.10倍 [59] - SMA平台采用Wrap Fee（打包费用）模式，费用清晰、统一，便于管理 [51] 其他机构亮点 - BNY Mellon的SMA计划支付单一“资产基础费用”（wrap fee），其市政债券系列SMA为住在发行州的投资者提供联邦+州免税的税收优势 [42] - 高盛（Goldman Sachs）的政府/公司债券固定收益SMA最低投资额为12.5万美元，可定制平均信用质量、久期目标、ESG叠加等选项 [45] - 道富银行（State Street）推出Alpha SMA服务，这是一个全面托管的SMA服务平台，结合Charles River投资管理解决方案与中后台服务能力，支持税损收割等功能 [69] 对比总结展望 - 不同机构的SMA产品在起投门槛、税损收割频率、ESG/因子定制、费用结构等方面各有侧重，例如Vanguard起投门槛最低为1万美元，而J.P. Morgan、摩根士丹利等机构门槛为25万美元 [111] - 美国SMA市场的前五大机构合计管理约921亿美元的SMA资产，其中股票SMA占约59%，其领先优势得益于规模经济、深度分销网络、强大品牌、先进技术平台等因素 [113] - 全球SMA市场正向规模化、数字化和定制化方向演进，人工智能正成为提升投资组合管理效率的关键工具，NVIDIA报告显示全球91%的金融机构已在评估或部署AI [114] - SMA模式对国内专户的指导意义在于高度定制化与客户细分、透明度与税务效率、灵活的费用模式、风险控制与合规框架以及技术平台搭建等方面 [115]

来源|财联社 随着近日市场调整对美联储降息的预期，美债收益率上升，美元上涨，黄金价格也随着承压回落。不过，高盛认为，支撑黄金的因素直至明年都将继 续提供支撑，使得此次回调相对短暂，尤其是考虑到各国央行仍是大买家。 美东时间周一，高盛在分享给客户的研究报告中写道： "上周黄金价格大幅上涨，上周一亚洲交易时段内一度以垂直走势上涨约25美元，随后上涨近6%，但在上周五金价出现回调，跌落至约4100美元。 上周一价格的上涨时间、幅度和速度与亚洲央行的买入行为相符。" 高盛分析师表示，他观察到全球央行的黄金购买量仍在持续增加，并将持续强劲态势直至明年。 高盛银行预计， 从2025年第四季度到2026年，各国央行每月平均将购买80吨黄金。 该银行估计，卡塔尔在9月份购买了20吨黄金，阿曼购买了7吨，中国购买了15吨。 总体而言，各国央行的购金速度使得高盛坚持其预测，即到2026年底，黄金价格将涨至4900美元。 高盛还表示，散户的力量也不容小觑：如果全球散户投资者将黄金纳入投资组合的趋势持续下去，金价可能会进一步上涨。 高盛分析师们写道：央行购金量的增加，加上自2022年年中以来最大的单月黄金西方ETF资金流入量（112 ...

香港联交所最新资料显示，11月14日，The Goldman Sachs Group,Inc.增持东方电气（600875） (01072)49.7万股，每股作价22.4239港元，总金额约为1114.47万港元。增持后最新持股数目约为2073.19 万股，最新持股比例为5.08%。 ...

智通财经APP获悉，香港联交所最新资料显示，11月14日，The Goldman Sachs Group, Inc.增持东方电气 (01072)49.7万股，每股作价22.4239港元，总金额约为1114.47万港元。增持后最新持股数目约为2073.19 万股，最新持股比例为5.08%。 ...

Federato, an AI-driven insurance platform, has secured $100m in a Series D funding round. The round was led by Growth Equity at Goldman Sachs Alternatives, with additional backing from existing investors Emergence Capital, Caffeinated Capital, StepStone Group and Pear VC. Less than 12 months ago, the company raised $40m via a Series C round. Federato has reported a threefold increase in revenues over the past year due to new customer acquisition and expanded usage of its solution among existing clients. ...

黄金市场表现 - 11月19日COMEX黄金期货价格上涨0.6%至4093美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏价格上涨1.78%，有色金属ETF基金价格上涨1.86%，黄金股ETF价格大幅上涨4.13% [1] - 金价走强伴随沪指和创业板指翻红，黄金相关ETF产品强势领涨 [1] 央行需求与机构观点 - 高盛研报指出全球央行黄金购买量持续，预计2025年第四季度至2026年每月平均购买80吨黄金 [1] - 2022年年中以来出现最大的单月黄金西方ETF资金流入量，达到112吨，显示强劲的央行和散户买入需求 [1] - 高盛维持对金价的乐观预期，预计到2026年底有望涨至4900美元 [1] 短期市场驱动因素 - 市场对美联储降息的预期调整导致金价短期承压，但此修正源于此前过度乐观预期，持续性不强 [1] - 宝城期货分析指出后续市场将回归数据导向，重点关注即将公布的9月美国非农就业数据及后续经济数据 [1] - 美国经济数据将直接影响市场对美联储政策的预期，是决定贵金属短期走势的关键 [1]

多家外资证券、基金公司日前发布2026年展望报告认为，当前中国股市在流动性充沛和盈利改善的多重 利好因素推动下，具备中长期配置价值。居民配置思维转变、外资持续提高A股配置等因素也有望从资 金层面增强市场稳定性。 瑞银将MSCI中国指数的2026年年末目标定为100，较当前水平的上涨空间为14%。摩根士丹利上调中国 股票指数目标，将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点。 从投资策略看，科技、互联网、高股息资产等赛道被外资机构看好。 上调中国股指目标点位 得益于估值相对较低、企业盈利温和增长等利好因素，多家外资机构上调中国股指目标点位。 瑞银看好科技股、互联网股票以及券商板块。摩根士丹利维持"哑铃策略"配置：建议投资者超配高质量 的互联网和科技龙头，同时配置部分高股息资产，以获取稳定的现金回报。 高盛根据增长、估值和质量筛选标准，在21个子行业中筛选出50只股票，包括30只A股和20只海外上市 中资股，包括出海和AI题材等，高盛预计这些主题将在未来跑赢大市。 持续提升跨境投融资便利化水平 多家接受中国证券报记者采访的外资机构表示，中国资本市场推出一系列标志性开放举措，持续提升跨 境投融资便利化水平 ...