本文约稿作者 | 哥吉拉 数据支持 | 勾股 大数 据（www.gogudata.com） 01 美伊冲突持续升级，48小时倒计时 3 月 23 日，全球金融市场上演一场罕见的"集体踩踏"。 周一亚市开盘， 韩国综合指数低开熔断，收跌 6.49% ，日经 225 、越南指数、 A 股三大指数、港股恒指国指 等均跌超 3% 。 所有的股指 K 线都跌破位，几乎是 没有缓冲，没有 像样 反弹 的 单边下跌 。 贵金属， 这个传统意义上的 "终极避风港"， 更是出现了 近乎崩塌的下跌。 国内黄金期货主力暴跌 8.62% 回落 至 940 元 / 克，白银期货主力暴跌 11.67% 至 15411 元 / 千克，铂金、钯金则分别暴跌了 11.38% 、 12.42% 。 避险资产与风险资产 也在 同步下跌。美国 10 年期国债收益率升至 4. 42 % ，创近半年新高；美元指数震荡走 强至 99.7 6 ，涨幅 0.2% ，进一步压制了非美 元 资产。 这是一场几乎没有避风港的抛售。 唯一在上涨的，是石油 资产 。 今天国内原油主合约大涨 7.5% 收 834.6 元 / 桶，创历史新高，美油、 布伦特 原油 也都重 ...

高盛对原油价格的预测更新 - 高盛大宗商品分析师将今年布伦特原油平均价格预测上调至每桶85美元 将西德克萨斯中质原油平均价格预测上调至每桶79美元 [1] - 此前的预测为布伦特原油平均每桶77美元 西德克萨斯中质原油平均每桶72美元 [1] - 分析师预计 此次危机导致的供应损失峰值将达到每日1700万桶 [1] 当前市场状况与地缘政治背景 - 截至发稿时 国际基准布伦特原油交易价格为每桶112.69美元 美国基准WTI交易价格为每桶99.60美元 较上周五收盘价均有所上涨 [2] - 价格上涨背景是特朗普总统向伊朗领导层发出的最后通牒期限临近 [2] - 特朗普要求伊朗在其TruthSocial帖子发布后48小时内重新开放霍尔木兹海峡 否则其发电厂将面临美军“摧毁” [3] - 伊朗回应称 将把美国在波斯湾的盟友及以色列的能源和海水淡化基础设施作为打击目标 [3] 对供应中断的预期与影响 - 高盛假设霍尔木兹海峡油轮运输中断将持续六周 随后海湾地区的原油运输将在一个月内逐渐恢复 从而压低油价 [4] - 在美以联合袭击其领导层后的几天里 伊朗有效关闭了霍尔木兹海峡 几乎完全切断了全球20%的石油流量 [4] - 并非所有观察者都像高盛分析师一样乐观 一些人认为即使轰炸停止 中断也可能持续数月 [4] 长期结构性风险观点 - 高盛大宗商品团队认为 这场有史以来最大的石油供应冲击 可能促使政策制定者和市场认识到结构性风险 [5] - 风险源于石油生产和备用产能高度集中在中东 以及能源基础设施的脆弱性 [5]

欧洲央行货币政策预期 - 高盛预计欧洲央行将在4月和6月各加息25个基点[1] - 此前高盛预期央行全年维持利率不变[2] - 摩根大通和巴克莱也持类似加息预期[1] 欧洲央行政策立场 - 欧洲央行在3月政策会议上维持利率不变[2] - 央行表示正密切关注油价飙升带来的增长和通胀风险[2] - 央行已准备好必要时采取行动[2] 地缘政治对行业的影响 - 伊朗战争导致西门子客户因原材料和能源价格上涨而暂缓新投资[3] 医药行业动态 - 印度制药商正以更廉价版本充斥诺和诺德Ozempic和Wegovy的市场[3] 保险业合作 - 东京海上控股将与伯克希尔·哈撒韦建立战略伙伴关系 并初步出售2.49%的股份[3] 劳动力市场 - 日本企业同意加薪5.26% 此为日本主要工会组织的初步数据[3] 电信业并购 - 意大利邮政通过竞购意大利电信来扩展业务活动[3]

核心观点 - 高盛警告，当前全球资产仅对“通胀冲击”定价，完全忽视了高昂能源成本对全球经济增长的毁灭性打击，一旦市场对战争快速结束的乐观预期被证伪，“增长下行（衰退）”将成为掉落的第二只靴子，引发全球资产定价的剧烈反转 [2] - 霍尔木兹海峡的“死结”意味着冲突极难短期结束，其长期化风险是核心悬念，这导致能源供应持续中断，并对全球经济和资产市场构成深远威胁 [3][15] 战争僵局与霍尔木兹海峡困境 - 军事优势无法终结战争，伊朗视其为“生存之战”，战略是利用低成本不对称武器打持久战，以获取长期安全保障和制裁减免，在获得可靠路径前无动机结束战争 [5] - 伊朗的指挥体系（伊斯兰革命卫队的“马赛克指挥结构”）坚韧且有效运转 [6] - 美国受制于伊朗对霍尔木兹海峡的控制权，无法宣称胜利并停手，政治困境是死结之一，而关键调停人物Ali Larijani被击杀导致领导力真空，降低了短期达成和平协议的概率 [6] - 军事护航无法根本解决问题，尽管多国准备参与，但护航模式缺乏规模效应，最多只能恢复约20%的正常石油流量，加上陆上管道额外15-20%，仍远低于正常水平，恢复供应的主动权在伊朗手中 [7] 能源供应冲击的规模与油价推演 - 当前波斯湾石油流量损失估计高达1760万桶/日，占全球供应的17%，规模是2022年俄罗斯石油中断峰值的18倍，霍尔木兹海峡实际流量从正常的2000万桶/日暴跌97%至60万桶/日 [8] - 替代管道（沙特与阿联酋）的净重定向流量上限仅180万桶/日，杯水车薪 [8] - 高盛构建三种油价情景：1）最乐观（一个月内恢复）：2026年Q4布伦特均价71美元/桶；2）中断持续60天：2026年Q4均价飙升至93美元/桶；3）极端情景（60天中断叠加中东长期产能受损）：2027年Q4油价触及110美元/桶 [9][10] - 若市场持续聚焦长期中断风险，布伦特油价可能突破2008年历史高点，历史表明大规模供应冲击后四年，受影响国家产量平均仍比正常低40%以上，波斯湾地区25%产量来自海上，修复周期漫长 [10] 天然气市场危机与政策应对局限 - 欧洲天然气基准（TTF）价格较战前飙升超90%至€61/MWh [11] - 伊朗导弹破坏卡塔尔拉斯拉凡LNG工厂，导致该国17%的LNG产能（77mtpa中的部分）在未来2-3年内关停，若停产超两个月，TTF价格可能逼近€100/MWh [11] - 预期的2027年LNG供应增长浪潮面临大幅推迟风险 [11] - 美国已协调释放1.72亿桶战略石油储备（平均约140万桶/日）等政策，但SPR库存已低于容量60%，按计划到年中将跌至33%，进一步释放空间受限 [12] 对全球宏观经济的影响与市场定价错位 - 经验法则：油价每上涨10%，全球GDP下降逾0.1%，全球整体通胀率上升0.2个百分点 [13] - 当前三周中断已拖累全球GDP约0.3%；若中断延至60天，将导致全球GDP下降0.9%，并推高全球物价1.7% [13] - 叠加全球金融条件指数（FCI）大幅收紧51个基点，经济失速风险急剧攀升 [13] - 当前市场定价存在致命脆弱性：仅将冲突作为“通胀冲击”交易（表现为利率市场鹰派重定价、外汇沿贸易条件分化），完全未计入“增长下行”风险，其隐含前提是坚信战争短暂 [13][14] - 一旦持久性被证伪，市场将被迫对全球增长和企业盈利进行猛烈下修定价，转向“衰退交易”，届时股市（尤其是迄今坚挺的发达和新兴市场）、铜、澳元等顺周期资产将面临抛压，前端收益率定价逆转，日元可能成为终极避险货币 [14] - 中东地区已受冲击：海湾国家每天石油收入损失约7亿美元，若中断两个月总损失近800亿美元，阿曼、沙特、科威特等国非石油GDP降幅可能超过2020年疫情水平，埃及镑已成为开战以来表现最差的前沿市场货币 [14] 结论与预期 - 危机的核心变量是霍尔木兹海峡的通航时间表，伊朗的生存博弈、美国的政治困境、护航能力天花板及调停条件缺失，都指向中断持续时间将比市场当前定价隐含的“几周”更长 [15] - 一旦市场修正对战争持续时间的预期，投资逻辑将从“通胀交易”切换至“衰退交易” [16]

高盛上调油价预期核心观点 - 由于霍尔木兹海峡航运中断比预期更严重且持久，市场正对结构性供应风险重新定价，高盛全面上调今明两年油价预期 [1] - 核心逻辑基于将霍尔木兹海峡流量中断假设从3周（维持正常水平的10%）修正为6周（维持正常水平的5%），以及市场认识到产能集中风险将带来结构性安全溢价 [3][4][5] - 在极端情景下，布伦特原油日价可能超过2008年创下的147美元历史纪录 [7][8] 油价预期具体调整 - 将2025年3至4月布伦特原油均价预期上调至110美元/桶，此前预期为98美元/桶，较2025年全年均价预期大幅上涨62% [1] - 将2026年布伦特原油全年均价预期上调至85美元/桶，此前为77美元/桶 [1][9] - 将2026年WTI原油全年均价预期上调至79美元/桶，此前为72美元/桶 [9] - 2027年布伦特原油均价预期维持在80美元/桶的高位 [1] 核心逻辑：中断时长与安全溢价 - 修正了对霍尔木兹海峡流量的预期，假设其流量将在长达6周的时间内仅维持正常水平的5%，随后是1个月的缓慢恢复期 [4] - 报告引用预测市场概率：冲突在4月15日前结束的概率为24%，4月30日前为39%，5月15日前为50% [4] - 市场认识到生产和剩余产能高度集中带来的风险，将导致结构性更高的战略储备和长期远期价格上涨 [5] - 报告定义的闲置产能为：30天内可上线、并可至少持续90天的产能 [6] 极端上行风险情景分析 - 在“不利情景”下（中断延长至10周，但供应随后恢复），布伦特油价在4月均价可能达到140美元，随后在2026年四季度收敛至100美元，在2027年四季度收敛至90美元 [8] - 在“严重不利情景”下（中东生产能力出现200万桶/日的持续性损失），布伦特油价将先剧烈上冲，随后在2026年四季度收敛至115美元，在2027年四季度收敛至100美元 [8] - 报告背景指出，伊朗及另外7个波斯湾国家在2025年合计产出占全球原油的30% [8] - 参考过去50年5次最大供应冲击，受影响国家在4年后平均产量打击为42% [8] 高油价将持续更长时间的原因 - 此次波斯湾原油出口的估计缺口达1760万桶/日，是有史以来最大的石油供应冲击 [9] - 预计到2026年第四季度，全球商业石油库存将面临约5.1亿桶的净损失 [10] - 各国政策制定者将在海峡重开后，为能源安全而强制性补充战略储备，形成长期额外需求 [11] - 由于意识到能源基础设施脆弱性，市场将对远期价格计入约4美元/桶的“安全溢价” [12] 潜在的下行风险 - 如果美国政府随时停止军事行动，风险溢价将迅速回落 [14] - 虽然并非基准情景，但不排除美国根据《国际紧急经济权力法》实施石油出口限制的可能性，这可能拉大WTI与布伦特的价差 [14][15]

高盛原油价格预测更新 - 将2026年布伦特原油平均价格预测上调8美元至每桶85美元 将西德克萨斯中质原油价格预测上调7美元至每桶79美元 [1] - 预计布伦特原油在3月和4月的平均价格将达到每桶110美元 较此前预测的每桶98美元上调 [2] - 预计2027年布伦特和WTI价格将分别稳定在每桶80美元和75美元 [5] 价格预测核心驱动因素 - 预计霍尔木兹海峡原油运输的持续中断以及战略库存的增加将推动市场进入更紧张和更厌恶风险的状态 [2] - 由于不确定性持续 交易员附加了不断增长的风险溢价 推高了近期价格预测 [2] - 供需的价格反应带来的宽松效应 与各国重建战略石油储备带来的紧缩效应大致相互抵消 是维持远期价格稳定的关键 [5] 上行风险情景分析 - 若不确定性达到顶峰 在一种风险情景下 油价可能达到每桶135美元 该情景包括10周极低流量以及每日200万桶的持续性产量损失 [3] - 上行风险因素之一：霍尔木兹海峡的长期中断可能推动布伦特油价突破2008年峰值 [4] - 上行风险因素之二：中东产量每日持续损失200万桶供应将导致价格飙升 [4] 下行风险与市场动态 - 美国在该地区军事行动的潜在结束可能迅速侵蚀风险溢价 [4] - 华盛顿可能考虑实施的石油出口限制 可能进一步扩大布伦特与WTI之间的价差 [4] - 报告发布时 布伦特原油期货下跌8美分至每桶112.11美元 WTI下跌6美分至每桶98.17美元 [5]

高盛原油市场报告核心观点 - 由于波斯湾地缘冲突持续，霍尔木兹海峡航运中断比预期更严重，市场正面临结构性供应风险重新定价，因此全面上调今明两年油价预期 [3] - 核心上调逻辑基于两点：将霍尔木兹海峡流量“仅5%”的持续期假设从3周延长至6周，并引入更高的结构性安全溢价 [1][5] - 如果霍尔木兹海峡中断时间延长至10周，布伦特原油日价很可能超过2008年创下的147美元历史纪录 [1][8][9] 油价预期具体调整 - 将布伦特原油2025年3至4月均价预期上调至110美元/桶，此前预期为98美元/桶 [1][3] - 将2026年布伦特原油全年均价预期上调至85美元/桶，此前为77美元/桶 [1][3][10] - 将2026年WTI原油全年均价预期上调至79美元/桶，此前为72美元/桶 [10] - 2027年布伦特原油均价预期维持在80美元/桶高位 [3] 核心上调逻辑：中断假设与安全溢价 - 修正了对霍尔木兹海峡流量的预期，假设其流量将在长达6周的时间内仅维持在正常水平的5%，随后是1个月的缓慢恢复期，此前预期为3周维持10% [5][6] - 该“6周”设定介于美国政策制定者提到的军事行动可能持续4-6周，与预测市场反映的冲突中位时长之间 [6] - 市场认识到生产和剩余产能高度集中带来的风险，这极有可能导致结构性更高的战略储备和长期远期价格上涨，即“结构性安全溢价” [7] - 报告将闲置产能定义为30天内可上线、并可至少持续90天的产能 [7] 极端风险情景分析 - 在“不利情景”下，若中东供应在海峡重开后逐渐恢复，布伦特油价在4月均价可能达到140美元，随后在2026年四季度收敛至100美元，2027年四季度至90美元 [9] - 在“严重不利情景”下，若中东生产能力出现200万桶/日的持续性损失（“生产伤痕”），布伦特油价将先剧烈上冲，随后在2026年四季度收敛至115美元，2027年四季度至100美元 [9] - 参考过去50年5次最大供应冲击，受影响国家在4年后平均产量打击为42% [9] - 背景是伊朗及另外7个波斯湾国家在2025年合计产出占全球原油的30% [9] 高油价将持续更长时间的原因 - 即便海峡最终重新开放，油价也不会迅速跌回战前水平，因为这是有史以来最大的石油供应冲击 [10] - 截至目前，波斯湾原油出口的估计缺口达1760万桶/日 [10] - 库存缺口巨大：预计到2026年第四季度，全球商业石油库存将面临约5.1亿桶的净损失 [11] - 战略库存重建：各国政策制定者将在海峡重开后，为能源安全而强制性补充战略储备，形成长期额外需求 [11][12] - 远期曲线抬升：由于意识到能源基础设施脆弱性，市场将对远期价格计入约4美元的“安全溢价” [13] 潜在的下行风险 - 如果美国政府随时停止军事行动，风险溢价将迅速回落 [14] - 不排除美国实施石油出口限制的可能性，尽管目前暂无计划 [14][15] - 若美国限制原油和成品油出口，将导致WTI原油相对于布伦特原油的价差进一步拉大，并可能因柴油库存积压导致炼厂减产，最终推高美国国内汽油价格 [15]

油价预测上调的核心驱动因素 - 高盛在不到两周内第二次上调油价预测，主要驱动力是霍尔木兹海峡的长期中断以及全球供应结构性风险的增加 [1] - 对产量和备用产能高度集中所带来风险的认识，可能导致结构性更高的战略储备和远期价格 [3] 霍尔木兹海峡中断的具体影响 - 预计通过霍尔木兹海峡的石油流量将在六周内仅维持正常水平的5%，随后进入为期一个月的逐步恢复期 [3] - 这种延长的中断，加上全球产量和备用产能的集中，预计将重塑市场动态 [3] - 油价可能会呈上升趋势，直到市场确信长期中断不太可能发生，需要“不断增长的风险溢价”来抑制需求并对冲潜在的供应短缺 [3] 短期及远期油价预测调整 - 将2025年3月至4月的布伦特原油平均价格预测从每桶98美元上调至110美元 [4] - 将2026年布伦特原油预测从每桶77美元上调至85美元，WTI原油预测为79美元 [4] - 将2026年第四季度布伦特原油和WTI原油预测分别从每桶66美元和62美元上调至71美元和67美元 [5] - 预计2027年布伦特原油平均价格为每桶80美元，但指出存在显著的上行风险 [5] 极端情景下的潜在价格走势 - 在霍尔木兹海峡流量长期受到严重限制的更极端情景下，布伦特原油每日价格可能会超过2008年的历史纪录 [5] - 在中东供应持续损失的“严重不利情景”中，布伦特原油可能会飙升，然后在2026年底稳定在每桶115美元左右 [5] 市场动态与定价逻辑变化 - 油价预测上调反映了商业库存的更深层次消耗 [4] - 市场在适应更高风险时，对有效备用产能进行了重新定价 [4]

高盛对英伟达的评级与目标价 - 高盛重申对英伟达的“买入”评级和250美元目标价 强调对该公司从当前水平仍有巨大上涨空间的信心 [1] - 高盛最初于2025年11月20日将英伟达目标价上调至250美元 并在包括GTC会议后的多份报告中重申该目标 [1] - 以2026年3月21日撰写时的股价172.70美元计算 250美元的目标价隐含36.4%的上涨空间 [2][8] GTC 2026会议的关键积极信号 - 分析师认为CEO黄仁勋的主题演讲提供了多头所需的信息 即更清晰的需求能见度以及AI支出并未放缓的有力证据 [2] - 会议关键信息包括英伟达披露到2027年数据中心销售额将达1万亿美元 这回应了市场对AI基础设施支出可能见顶的担忧 [6] - 英伟达大力推动Groq的LPX机架 表明该公司希望在AI需求的下一个阶段占据更大份额 [6] 行业地位与增长前景 - Wedbush分析师Dan Ives认为英伟达仍“独自屹立于AI山巅” 业务范围从计算、网络扩展到推理和机器人领域 [3] - 高盛认为 随着超大规模企业支出前景更清晰以及基于Blackwell架构的强大新模型推出 英伟达将拥有更稳定的催化剂渠道以保持增长势头 [3] - 高盛预测公司营收将从2026年1月财年的2150亿美元 增长至2029年1月财年的6348亿美元 [8] 华尔街其他机构观点 - 多家华尔街机构在GTC 2026后更新了英伟达目标价 包括Rosenblatt的325美元 美国银行和Bernstein的300美元 摩根士丹利的260美元 Benchmark的250美元以及UBS的245美元 [7]

高盛看涨炼油板块及精选个股 - 高盛转为看涨能源领域中的炼油板块 将Valero Energy、HF Sinclair和Marathon Petroleum列为首选石油股 并对三只股票均给予买入评级[1] - 高盛给出的目标价分别为Valero Energy 237美元 HF Sinclair 61美元 Marathon Petroleum 239美元 看好地缘政治风险加剧背景下的炼油实力[1] 市场动态与投资逻辑 - 过去几周中东紧张局势加剧 推动布伦特原油价格在飙升50%后突破每桶100美元[2] - 供应端中断和红海航运风险迫使市场更加依赖美国炼油产能[2] - 美国作为石油净出口国 相比石油进口经济体更能抵御高油价冲击 甚至可能从中受益[2] - 当前动态为投资者创造了独特的机遇窗口 炼油商面临近期顺风 包括更健康的利润率和更紧张的库存[3] - 高盛专注于挑选能够将规模与强劲现金流数据相结合 并拥有丰厚股东回报历史的公司[3] 精选公司股息与估值指标 - 远期股息收益率：Valero Energy为2.00% HF Sinclair为3.32% Marathon Petroleum为1.72%[5] - 远期股息率：Valero Energy为4.80美元 HF Sinclair为2.00美元 Marathon Petroleum为4.00美元[5] - 3年股息复合年增长率：Valero Energy为5.04% HF Sinclair为6.62% Marathon Petroleum为12.82%[5] - 连续股息增长年数：Valero Energy为3年 HF Sinclair为0年 Marathon Petroleum为4年[5] - 远期市盈率：Valero Energy为15.87 HF Sinclair为14.57 Marathon Petroleum为15.01[5] 精选公司财务与运营亮点 - 净利润率：Valero Energy为2.03% HF Sinclair为2.15% Marathon Petroleum为3.04%[8] - 经营活动现金流：Valero Energy为58.3亿美元 HF Sinclair为13.2亿美元 Marathon Petroleum为82.5亿美元[8] - Valero Energy在石油市场混乱时通常是炼油领域的佼佼者 其卓越的资产质量和墨西哥湾沿岸的布局在当前背景下具有优势[6] - Valero Energy的特别优势在于其能够加工重质燃料并将其有效转化为高价值产品[6]