行业/公司 * 高盛全球投资研究部门发布的关于期权市场中人工智能和中东战争风险重新定价的跟踪报告 [1] * 报告涉及全球多资产类别，包括股票、信用、债券/利率、大宗商品、外汇等 [138] 核心观点与论据 **近期市场风险动态** * 中东冲突爆发后，地缘政治风险主导了市场走势，导致各资产类别隐含波动率上升，其中石油波动率升至2020年以来最高水平 [3] * 股票隐含波动率也出现上升，但大宗商品波动向美国股票波动的溢出效应迄今较为温和，VIX指数仍低于“解放日”后的高点 [3] * 股票隐含波动率出现地域分化，日本、台湾，尤其是韩国的隐含波动率处于历史较高水平 [3] * 市场对人工智能及其对软件等轻资产行业和劳动力市场影响的担忧也在加剧 [3] **地缘政治与大宗商品风险** * 地缘政治冲击可能对投资组合构成重大风险，但往往难以预测或布局 [3] * 高盛大宗商品团队认为其油价预测的上行风险正在增加，如果霍尔木兹海峡的流量在整个3月持续低迷，油价很可能超过2008年和2022年的峰值 [3] * 布伦特原油价格今日开盘高于100美元/桶，市场隐含的布伦特油价在约3周后仍高于100美元/桶的概率在开盘时跃升至50%，但市场对油价长期走高的概率定价较低 [3] **投资者关注点与市场结构变化** * 本周，软件和平均美国单只股票的隐含波动率相对于广泛股票市场的波动率开始重新走低，表明投资者的关注点正从微观风险转向宏观风险 [3] * 跨地区的成对隐含相关性有所增加 [3] * 过去一个月，最佳的风险管理策略是**用标普500低波动率股票替代普通股票** [3] * 用黄金或CTA策略替代美国债券的表现也优于传统的60/40投资组合 [3] * 与此同时，大多数期权叠加策略拖累了业绩，少数例外包括新兴市场/欧洲股票的看跌期权和一些美元交叉盘的看涨期权 [3] **期权策略机会** * 期权价差策略看起来具有吸引力，可以对冲回调风险（高盛全球股票策略团队认为熊市风险仍然较低），并利用非常高的偏度来降低对冲成本 [3] * 大多数资产的避险偏度急剧上升，并且在信用波动率和美国股票方面仍然特别高 [3][4] * 因此，CDS支付方价差的最大赔付率仍然很高，使其作为下行对冲工具具有吸引力 [3][4] * 前端利率、VIX/V2X和CDS波动率相对于其对经济增长定价的贝塔值仍然较低 [4] * **较长期限（>1年到期）的股票看涨期权**作为股票替代品进行重新风险配置具有吸引力，当前入场点具有吸引力，因为波动率期限结构已经平坦化 [5] * 历史上，5年期和1年期隐含波动率之差在晚周期背景下（如1990年代末和全球金融危机前的几年）会上升 [5] **针对特定风险的套保策略** * 通过比较跨资产对石油和PC1“全球增长”因子的贝塔值与其隐含波动率，筛选针对能源价格驱动的增长冲击的最佳对冲工具 [5] * 在此情景下，**V2X的看涨期权以及欧洲工业股和德国股票的看跌期权**看起来具有吸引力，因为欧洲对能源价格上涨尤其敏感 [5] 其他重要内容 **风险缓解策略表现** * 图表展示了用股票或债券风险缓解策略替代后的60/40投资组合的1个月和1年回报/风险表现 [20][22] * 表现较好的股票替代策略包括标普500低波动率、美国质量因子等 [20][22] * 表现较好的债券替代策略包括黄金、CTA策略、10年期TIPS等 [20][22] **市场隐含的尾部风险定价** * 图表展示了市场隐含的1个月价格变动超过±1个标准差的概率、标普500的期权隐含与实际分布对比、6个月内抛售超过20%的期权隐含概率等 [30][32][34][36] * 图表展示了市场对未来一年降息超过8次的期权隐含概率 [39] * 图表展示了地缘政治风险定价（黄金上涨、石油上涨、欧元兑瑞郎下跌的1个月变动>1个标准差的概率） [41] **跨资产波动率与相关性** * 报告跟踪了跨资产（股票、信用、债券/利率、大宗商品、外汇）的已实现波动率和隐含波动率 [44][46][48][50] * 报告跟踪了跨资产相关性，包括标普500与美国10年期债券的相关性、跨地区股票和债券的相关性等 [53][55][56] * 成对隐含相关性有所增加 [3] **跨资产偏度** * 报告跟踪了跨资产（信用、股票、安全资产、周期性外汇、周期性大宗商品）的3个月25-delta避险/逐险偏度 [76] * 平均跨资产3个月25-delta避险/逐险偏度处于5年百分位的高位 [78] * 标普500的3个月偏度显示，看跌期权偏度（如5D put, 10D put）的隐含波动率显著高于平值期权 [67][68] **跨资产波动率期限结构** * 报告跟踪了跨资产的平均期限结构 [79] * 平均跨资产ATM 6个月/1个月隐含波动率处于5年百分位的高位 [84] **系统性股票策略** * 报告展示了系统性股票策略（如波动率目标、动量策略）相对于标普500的表现 [91][96] **跨资产期权叠加策略** * 报告展示了叠加各种期权策略后的标普500投资组合的1个月和1年回报/风险表现 [101][103] **跨资产期权筛选** * 报告根据资产对PC1“全球增长”和PC2“货币政策”因子的贝塔值与其当前隐含波动率的比值进行筛选 [111] * 报告筛选了对布伦特油价变化具有最高贝塔值/当前隐含波动率的资产 [118] * 报告筛选了排名最高的市场反转对冲工具 [120] **股票期权筛选** * 报告展示了使用标普500期权构建的各种对冲结构的价格 [123] * 报告展示了各地区股指的隐含波动率和偏度 [127][131] * 报告比较了在不同市场情景下（MSCI ACWI 3个月回报<-5%或>+5%）各种期权的平均收益与当前价格之比 [125][127][132][134]

文章核心观点 霍尔木兹海峡近乎被封锁，引发了一场远超预期的全球能源供应危机，导致原油和天然气价格飙升，并可能对全球经济产生深远影响 [1][9][62] 市场反应与价格冲击 - 周一开盘，WTI原油期货一度大涨**26%**，突破**115美元**关口 [1] - 布伦特原油期货大涨**25%**，至每桶**116美元** [3] - 欧洲基准天然气价格（TTF）两个交易日飙升约**70%**，亚洲现货LNG价格（JKM）上涨约**50%**，均创近三年新高 [46][47] 危机升级与预期误判 - 各方最初误判形势，认为冲突会像过去一样可控，未预料到伊朗会对整个海湾能源设施出手 [10][15][23] - 一段疑似伊朗海军军官通知船只不得进入霍尔木兹海峡的录音传播后，油轮流量骤降，市场情绪转向恐慌 [23][24] - 高盛指出，霍尔木兹海峡的实际流量跌幅远超预期，如果未来几天仍无法恢复，油价上行风险将明显扩大 [8][61] 产油国连锁反应与减产 - 因出口受阻、储油空间告急，中东主要产油国被迫宣布减产 [5] - 科威特宣布不可抗力并大幅减产，规模从约**10万桶/日**扩大至接近**30万桶/日** [7][30] - 阿联酋调整近海生产水平以缓解储存压力 [7][32] - 伊拉克因储油罐接近饱和而被迫限产，产量削减幅度超过**三分之二** [28] - 摩根大通估计，若海峡到本周五仍未恢复，该地区日产量降幅可能超过**400万桶**；到3月底，降幅可能接近**900万桶**，相当于全球需求的近**十分之一** [35] 替代出口能力受限 - 沙特将部分原油改道红海沿岸的延布港出口 [36] - 高盛数据显示，过去四天通过管道和替代港口的净重定向流量仅增加约**90万桶/日**，远低于理论上限的**360万桶/日** [37] - 对富查伊拉港储存设施的袭击以及船用燃料短缺，进一步压缩了替代出口能力 [38] 液化天然气（LNG）危机 - 卡塔尔已成为全球最大LNG出口国，其Ras Laffan天然气综合体遭袭后停产，该设施年产能**7700万吨**，约占全球LNG供应的**20%** [11][40][42] - 由于无法外运且现场储罐容量有限（约**100万吨**，不足五天装载量），卡塔尔能源公司被迫停产 [44] - 行业估算，Ras Laffan重启需约**两周**，恢复满产还需再**两周**；停产1个月将损失约**680万吨**LNG [50] - 全球LNG市场几乎没有备用产能，美国备用产能估计仅约**5%**，挪威和澳大利亚的备用产能也有限 [52] 机构观点与预测修正 - 高盛几乎公开推翻此前预测，此前基准路径假设海峡流量将逐步恢复，并基于此将布伦特二季度均价预测上调至**76美元**，WTI至**71美元** [53][54] - 高盛最新估计，霍尔木兹海峡流量已下降约**90%**，即减少约**1800万桶/日** [56] - 高盛警告，若整个3月海峡流量持续低迷，油价（尤其是成品油）可能超过2008年和2022年的历史峰值 [60] 对全球不同地区的影响 - **美国**：能源结构更具缓冲能力，但油价是全球定价，汽油和柴油零售价格上涨仍会冲击消费者，喷气燃料价格飙升可能压缩航空公司利润并推高机票价格 [66][68][69] - **欧洲与中国**：欧洲天然气价格飙升推高了当地化工企业生产成本，这可能为中国化工企业（如MDI、TDI、维生素等领域）带来市场份额扩张和产品溢价空间 [74] - **亚洲**：面临真实的能源供应短缺，其电力和天然气行业约**20%**依赖中东LNG，印度、泰国和菲律宾敞口尤为明显；一些国家已开始重新转向煤电以维持电网稳定 [75][76]

国际油价飙升的驱动因素 - 核心根本原因在于伊朗实质性封锁霍尔木兹海峡，导致日均石油流量较正常水平下降约90%，即减少约1800万桶/日 [8] - 替代运输渠道（沙特与阿联酋管道）实际运力远低于理论上限，过去4天仅增加90万桶/日，无法弥补缺口 [9] - 中东地区石油与天然气基础设施（如沙特炼油厂、卡塔尔LNG基地、阿联酋储油终端等）遭广泛袭击，产能恢复受阻 [12][13] - 冲突性质升级，美以与伊朗相互攻击对方能源设施，标志着冲突从军事对抗拓展至“全面能源战争” [15][16][17] - 航运战争险保费暴涨，费率从0.25%升至3%，单船保费从62.5万美元升至750万美元，增加约3.44美元/桶的运输成本，且保险公司取消承保导致船东停运 [20][21][22][23] - 战争结束遥遥无期，双方领导层表态强硬，预示冲突可能长期化 [18][19] 油价未来走势预测 - 国际油价已快速突破90美元/桶关口，3月6日布伦特原油主连合约大涨9.26%，美原油主连合约大涨12.67% [26] - 3月份以来，布伦特原油累计上涨27.47%，美原油累计上涨35.64% [27] - 高盛预测：若霍尔木兹海峡流量短期内无法恢复，油价下周很可能突破100美元；若整个3月持续低迷，油价将超越2008年和2022年的历史峰值 [4] - 综合外围市场预测，截至3月底国际油价有72%的概率达到110美元，54%的概率达到120美元 [30] - 若局势恶化导致产油国停产，多位分析师（瑞银、麦格理、卡塔尔能源部长）认为油价可能冲击150美元/桶甚至更高 [34][35] 全球石油供应与产油国动态 - 中东产油国因储油罐空间即将耗尽而相继宣布减产或停产 [31][33] - 科威特已实施“预防性削减”措施 [32] - 伊拉克石油产量已削减约一半，从冲突爆发前的430万桶/日降至170万-180万桶/日 [32] - 沙特和阿联酋具备日均500万桶的绕行（管道）能力，但实际运力提升有限 [9][51] 各国应对措施与影响 - **韩国**：国内68%-70%的原油需经霍尔木兹海峡，危机导致韩国综合指数2天内暴跌20%；政府抛出100万亿韩元（683亿美元）救市计划，并考虑设定汽油价格上限及释放石油储备 [36][37] - **日本**：进口原油中约73.7%需经霍尔木兹海峡；政府成立能源对策本部，正考虑释放国家石油储备 [38] - **美国**：宣布为船只提供“政治风险保险”及海军护航；发布许可允许印度购买滞留在海上的俄罗斯原油；考虑解除对更多俄罗斯石油的制裁以释放“数亿桶”供应，并计划提振委内瑞拉石油产量 [39][40] - 分析普遍认为美国措施治标不治本，根本解决之道在于迅速恢复霍尔木兹海峡通行能力 [44] 中国能源安全现状与应对 - 中国原油进口来源多元化，对任何单一供应国依赖度不超过20% [50] - 2025年中国自中东地区进口原油2.4452亿吨，占总进口量5.78亿吨的42.3% [46] - 中国正与伊朗谈判争取船只安全通过海峡，部分中国或伊朗籍船只仍能通行 [46][48] - 中国石油储备规模估计在11亿到14亿桶之间，约相当于国内140天的使用量 [2][51] - 2025年利用低油价窗口期大幅补充储备，全年储备量是2024年的5.1倍，日均补充43万桶进口原油 [50]

市场情绪与对冲基金行为 - 对冲基金正加速做空美国股票，押注市场将进一步承压，因中东紧张局势未见缓解迹象 [1] - 截至3月6日当周，对冲基金增加了在股票交易所交易基金中的空头头寸，增幅达8.3% [1] - 该群体部署看跌押注的速度在过去五年中仅被超越过一次 [1] - 对冲基金并未完全离开美国股市，五周来首次增加了对个股的持仓 [3] - 这表明基金经理热衷于在个股中寻找便宜货，同时对整体市场持怀疑态度 [3] - 持仓和资金流数据强化了投资者正在增加对冲但并未显著撤退的观点 [3] 市场表现与波动 - 对美股的兴趣正在减弱，因中东战争升级加剧了对油价飙升和通胀的担忧 [2] - 标普500指数上周下跌2% [2] - 芝加哥期权交易所波动率指数跃升至自4月关税动荡以来的最高水平 [2] - 标普500指数上周五下跌1.3%，11个行业组中有9个收跌 [5] - 尽管该指数当日最低点较1月纪录高点下跌不到4%，但高盛的美国波动恐慌指数跃升至10分制中的9.72 [5] - 这种分歧表明，个股层面的内部压力与整体指数相对温和的下跌之间存在差距 [5]

AI行业前景与市场预测 - 亚马逊CEO Andy Jassy将生成式AI描述为“一生一次”的技术 正在全公司范围内用于重塑客户体验 [1] - 埃隆·马斯克预测到2040年将至少有100亿个人形机器人 每个价格在2万至2万5千美元之间 [1] - 根据马斯克的预测 该技术到2040年可能价值250万亿美元 相当于重塑全球经济的整个AI创新生态系统 [2] - 即使250万亿美元的数字显得雄心勃勃 普华永道和麦肯锡等主要公司仍认为AI将释放数万亿美元的潜力 [3] 科技领袖与投资人的观点与布局 - 比尔·盖茨将人工智能视为“我一生中最大的技术进步” 其变革性超过互联网或个人电脑 能够改善医疗保健、教育并应对气候变化 [8] - 拉里·埃里森正通过甲骨文斥资数十亿美元购买英伟达芯片 并与Cohere合作将生成式AI嵌入甲骨文的云和应用中 [8] - 沃伦·巴菲特认为这一突破可能产生“巨大的有益社会影响” [8] - 硅谷和华尔街的亿万富翁们正共同关注这一领域 表明其值得关注 [6] 潜在投资机会与市场格局 - 一个未被充分关注的公司被认为是开启这场250万亿美元革命的关键 其超低成本的AI技术令竞争对手担忧 [4] - 真正的故事并非英伟达 而是一家规模小得多的公司 它正在悄悄改进使这场革命成为可能的关键技术 [6] - 250万亿美元的市场价值并非由单一公司主导 而是由整个将重塑全球经济的AI创新者生态系统共享 [2] 行业比较与规模概念 - 250万亿美元的市场规模大致相当于175个特斯拉、107个亚马逊、140个Meta、84个谷歌、65个微软和55个英伟达的价值总和 [2][7]

事件概述 - 3月7日，一艘商用油轮在霍尔木兹海峡被伊朗无人机击中，导致该关键航道交通近乎中断 [2][3] - 霍尔木兹海峡是全球能源运输的咽喉要道，全球约五分之一的能源供应需经过此处 [5] 航道交通与物流中断情况 - 摩根大通报告显示，霍尔木兹海峡商业交通已“几乎完全停止”，日均通过船只从通常的约138艘暴跌至约8艘，流量下降94% [3][4] - 目前通过该海峡的船舶数量仅为历史平均水平的6%，活动主要限于伊朗船只 [5] - 全球贸易数据分析公司Kpler指出，目前约有411艘油轮滞留在波斯湾，且空船数量下降，满载油轮数量上升 [5] 对原油供应与库存的影响 - 由于运输受阻，生产商已将原油转移至储存设施，自2月底以来累计库存约7600万桶，其中约4600万桶储存在油轮上，2200万桶在炼油厂，800万桶在商业储油设施 [5] - 大部分库存积压集中在沙特阿拉伯，若储存能力耗尽将导致生产中断 [5] - 波斯湾石油出口总量已较正常水平下降74%，目前仅剩约600万桶/日 [9] - 高盛估计，波斯湾石油供应受到的总冲击已达到每日1710万桶 [9] 替代运输方案的局限性 - 理论上，沙特和阿联酋的替代管道及港口合计备用产能不足400万桶/日 [8] - 但高盛实际追踪数据显示，过去四天内，通过管道及替代港口的净重定向流量仅增加了约90万桶/日，远低于理论上限 [8] 对原油价格的潜在影响 - 高盛警告油价上行风险正“迅速扩大”，若本周内无解决方案迹象，油价下周很可能突破100美元/桶 [3][7] - 若海峡流量在整个3月持续低迷，油价（尤其是成品油）可能超越2008年和2022年的历史峰值 [7] - 卡塔尔能源事务国务大臣表示，若油轮不能通过海峡，海湾地区原油出口国数天后将停产，油价可能在未来数周达到每桶150美元 [6] - 市场已剧烈反应，WTI原油期货4月合约当周累计上涨35.6%，布伦特原油期货5月合约当周累计上涨27.88%，分别创下自1983年和1991年有记录以来的最大周涨幅 [5][6] 市场参与者的行为与风险认知 - 高盛指出，大多数船东目前处于“观望”模式，因海峡内的实物风险依然极高 [8] - 此次供应冲击的规模在历史上没有可比先例，需求破坏定价将比历史更快到来 [9]

人工智能对就业市场的影响 - 近期一系列裁员公告加剧了对人工智能引发就业危机的担忧 尽管受冲击的行业领域呼应了科技亿万富翁彼得·蒂尔此前的警告[1] - 彼得·蒂尔认为 人工智能对“数学人才”的影响远大于“文字人才” 即使在目前未受AI自动化影响的STEM领域（如医疗） 数学技能作为准入门槛的相关性也将降低[1] - 蒂尔以医学院通过物理和微积分淘汰学生为例 说明这些技能在实际工作中（如脑部手术）并非必需[2] 金融科技与银行业的具体案例 - 金融科技公司Block宣布裁员40% 约4000个工作岗位 并将AI模型列为主要原因之一[2] - 美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉表示 AI使公司能够“用相同或更少的人力做更多事” 公司虽未直接裁员 但可通过减少招聘自然降低员工总数[3] - 富国银行首席执行官查理·沙夫指出 AI使银行效率大幅提升 尽管尚未裁员 但未来存在“用更少人做更多事”的可能性 AI不会完全取代人类 但将带来工作方式的重大变革[4] - 摩根大通首席财务官表示 在推行AI的过程中 公司已告知管理人员避免招聘 该行已部署一个每周有15万名员工使用的大型语言模型[4][5] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙承认 AI带来的生产率提升可能意味着未来几年银行雇佣的员工将减少[5] - 高盛在备忘录中告知员工将“限制员工人数增长”并裁减有限数量的员工 以从AI中充分获益[5] - 高盛首席执行官大卫·所罗门强调 为充分实现AI的潜力 需要在运营的各个方面提高速度和敏捷性 这不仅意味着改造技术平台 还包括全面审视人员组织、决策方式以及对生产力和效率的思考[6]

高盛对霍尔木兹海峡危机与油价前景的重新评估 - 核心观点：高盛大宗商品研究团队基于最新数据，正在迅速推翻此前关于霍尔木兹海峡流量将快速恢复的乐观预期，指出油价上行风险正在"迅速扩大"，并给出了若局势持续恶化，油价可能突破100美元甚至历史峰值的极端情景判断 [1][3] 核心数据与现状评估 - 霍尔木兹海峡正常石油流量约为每日2000万桶，其中原油和凝析油约1400万桶/日，成品油约400万桶/日，液化天然气约200万桶/日 [4] - 当前海峡日均流量已较正常水平下降约90%，即减少约1800万桶/日，实际流量仅为正常水平的约10%，低于高盛本周基准假设中"下降85%"的预设 [5][6] - 波斯湾石油出口总量目前已较正常水平下降74%，仅剩约600万桶/日，总供应冲击达到每日1710万桶，是2022年4月俄罗斯产量峰值降幅的17倍 [12] 推翻此前乐观预期的四大理由 理由一：替代运输能力严重不足 - 理论上，沙特和阿联酋的替代管道合计备用产能不足400万桶/日，但过去四天实际净重定向流量仅增加约90万桶/日，远低于理论上限 [7] - 替代能力不足的原因包括：对富查伊拉港及储存设施的袭击、船用燃料本地短缺导致油轮运营受阻、以及管道本身曾遭受袭击 [8] 理由二：实物安全风险阻碍恢复 - 大多数船东目前处于"观望"模式，阻碍船只通行的核心因素是极高的实物安全风险，而非保险等经济成本 [9] - 尽管战争险溢价已升至约3%，但在当前飙升的运费背景下，穿越海峡的航次依然有利可图，这凸显了物理风险是主要障碍 [9] 理由三：解决方案前景不明且分歧大 - 海峡流量恢复的可能路径包括：冲突整体降级、美国提供强力护航、或伊朗允许特定国家（如中国）的油轮安全通行 [10] - 各方对冲突持续时间的预期分歧极大，从10天到超过一个月不等，加剧了市场不确定性 [11] 理由四：供应冲击规模史无前例 - 此次供应冲击规模在历史上没有可比先例，将导致市场比历史经验更快地为"需求破坏"定价 [12] - 原因在于：库存消耗速度极快，市场会在库存仍相对较高时提前定价；消费者囤货及非经合组织国家削减出口（如中国削减油品出口）将加速库存消耗 [13] 对油价预测的潜在修订与极端情景 - 高盛明确表示，如果未来几天内看不到海峡流量开始逐步正常化的证据，将很快修订油价预测 [3][15] - 极端情景判断：若本周内无解决方案迹象，油价下周很可能突破100美元；若海峡流量在整个3月持续低迷，油价（尤其是成品油）将超越2008年和2022年的历史峰值 [1][3] - 作为对比，高盛此前基于"四周内恢复正常"的假设，将布伦特原油二季度均价预测上调至76美元/桶 [14] 潜在的下行风险 - 若美国护航计划或外交努力奏效，海峡流量快速恢复，当前风险溢价将迅速蒸发，布伦特油价可能面临每桶12至15美元的大幅回落 [17] - 一个可能影响局势的细节是：在3月1日至6日期间遭袭的12艘油轮中，迄今尚无亚洲籍油轮遭到确认攻击的记录 [17]

核心观点 - 中东局势正将全球石油市场推向一场真实的供应危机 霍尔木兹海峡商业航运几近瘫痪导致石油流量暴跌约90% 海湾地区原油出口受阻 库存迅速累积 并可能触发由物流瓶颈导致的区域性“停产潮” 油价因此面临明显的不对称风险结构 即局势缓和可能导致油价下跌约10美元 而若停产潮扩散 油价可能暴涨30美元甚至挑战历史高点 [1][3][5][6][36] 全球石油供应危机现状 - 霍尔木兹海峡作为全球关键能源运输通道已接近停摆 目前通行船只几乎只剩伊朗船只 高盛监测数据显示其石油流量已暴跌约90% [5][6] - 按波斯湾整体出口能力计算 这一变化意味着潜在供应冲击规模达到1710万桶/日 相当于2022年4月俄罗斯减产峰值的17倍 [7] - 自2月底以来 海湾地区已累计增加约7600万桶原油库存 相当于该地区约4.5天的原油出口量 库存积累主要集中在沙特阿拉伯 [9][10] - 库存压力正将问题从运输端推向生产端 一场由物流瓶颈触发的区域性“停产潮”正在逼近 [3][13] 供应中断规模预测与“停产潮”蔓延 - 摩根大通估算 海湾地区的供应中断规模可能从目前约150万桶/日 在本周末升至300万桶/日 下周末超过400万桶/日 若成品油储罐容量耗尽 停产规模甚至可能逼近600万桶/日 [3][35] - 冲突爆发仅六天 伊拉克已经削减约150万桶/日供应 [24] - 科威特因储罐接近饱和 已将炼厂开工率削减约60万桶/日 基本关停所有出口导向型炼能 [25] - 根据摩根大通测算 若当前库存积累速度持续 科威特距离启动上游停产约4天 若成品油储存空间尚存最多可延至9天 阿联酋的供应约束信号也可能在下周初开始显现 [26] 替代路线与物流瓶颈 - 沙特与阿联酋目前仍有约160万桶/日的备用管道出口能力尚未使用 其中沙特已提高东西管道利用率 将原油输往红海沿岸的延布港 [15][16] - 目前红海港口延布港装载量约250万桶/日 较此前增加180万桶/日 另有约130万桶/日流向西海岸炼厂 整个管道系统当前输送量约380万桶/日 仍低于其500万桶/日的额定能力 理论上可短期提升至650万至700万桶/日 [17] - 真正的限制在于港口和航运能力 延布港装载条件有限且红海油轮供应紧张 此外 胡塞武装仍是关键变量 可能影响红海航线安全 [18][19][22] - 阿联酋方面 阿布扎比原油管道保留约40万桶/日备用产能 但富查伊拉港的出口量目前基本稳定 未出现明显增量 [20] 各国应对措施与市场反应 - 日本炼厂正敦促政府考虑释放战略石油储备 泰国已启动能源应急计划并暂停石油出口 国际能源署表示若供应中断持续将准备协调全球战略储备的联合释放 [28] - 美国政府暂未计划动用战略石油储备 但正评估豁免燃料混合要求 甚至由美国财政部参与石油期货市场等选项 并宣布将为油轮提供保险担保和海军护航以帮助恢复霍尔木兹海峡航运 [29][30] - 美国已临时放宽对俄罗斯石油运往印度的制裁 有效期至4月4日 这已迅速改变市场报价 3月至4月初到港的俄罗斯乌拉尔原油对印度报价已转为较布伦特溢价4至5美元/桶 而在2月该原油仍以折价13美元/桶出售 [31][32] 油价风险结构展望 - 即便美国提供保险担保和海军护航 在伊朗干扰能力被有效压制之前 油轮航行仍面临较高风险 这些措施本身也难以迅速恢复海峡通行 [33][34] - 油价面临明显的不对称风险结构 如果出现缓和局势的外交或军事进展 油价可能下跌约10美元 但若海湾停产真正扩散至整个市场 油价上涨30美元并不夸张 [1][36] - 高盛认为 若未来数日局势无法缓解 油价下周突破100美元/桶的概率将显著上升 而如果海峡运输在整个3月持续受阻 油价甚至可能挑战2008年与2022年的历史高点 [5]

高盛对霍尔木兹海峡中断及油价前景的重新评估 - 高盛大宗商品研究团队在3月6日发布的报告中，正在推翻此前关于霍尔木兹海峡流量将快速恢复的乐观预期 [1] - 报告指出，如果未来几天内看不到海峡流量正常化的迹象，将立即修订油价预测，且上行风险正在“迅速扩大” [2] - 若本周内无解决方案迹象，油价下周很可能突破100美元/桶；若海峡流量在整个3月持续低迷，油价（尤其是成品油）将超越2008年和2022年的历史峰值 [2] 推翻乐观预期的四大理由 理由一：海峡流量跌幅远超预期 - 霍尔木兹海峡的正常石油流量约为每日2000万桶，其中原油和凝析油约1400万桶/日 [4] - 当前海峡日均流量已较正常水平下降约90%，即减少约1800万桶/日，低于高盛悲观假设中“下降85%”的预设 [5] - 实际情况比基准假设更差，风险向“更低流量、持续更长时间”的方向倾斜 [5] 理由二：替代绕行能力严重不足 - 理论上，沙特和阿联酋的替代管道合计备用产能不足400万桶/日 [6] - 过去四天内，通过管道及替代港口的净重定向流量仅增加了约90万桶/日，远低于理论上限 [6] - 富查伊拉港遇袭、船用燃料本地短缺及管道曾遭袭击，共同导致重定向能力受限 [7] 理由三：快速解决方案不迫在眉睫 - 大多数船东目前处于“观望”模式，核心原因是海峡内的实物安全风险极高，而非保险等经济成本 [8] - 高盛分析排除了保险成本作为流量骤降主因的假设，指出当前穿越海峡的航次在经济上依然有利可图 [8] - 只要物理风险不消除，经济激励无法推动流量恢复 [8] 理由四：供应冲击规模史无前例 - 波斯湾石油供应受到的总冲击已达到每日1710万桶，是2022年4月俄罗斯产量峰值降幅的17倍 [10] - 波斯湾石油出口总量目前较正常水平下降74%，仅剩约600万桶/日 [10] - 冲击规模越大，市场会越早开始定价需求破坏，而非等到库存触底；消费者囤货及非经合组织国家削减出口将加速库存消耗 [12] 高盛此前预期与当前现实的对比 - 此前，高盛首席石油策略师预计，海峡流量将在额外5天内维持约15%的正常水平，随后两周内恢复至70%，再经两周实现100%正常化 [13] - 基于此乐观假设，高盛将布伦特原油二季度均价预测上调至76美元/桶，WTI上调至71美元/桶 [14] - 最新报告显示，实际流量（正常水平的约10%）已低于假设（15%），替代重定向（0.9mb/d）远低于理论潜力（3.6mb/d），冲击规模超出历史可比情景 [15] 海峡流量恢复的可能路径与市场不确定性 - 高盛列出了流量恢复的三条可能路径：冲突整体降级、美国为油轮提供强力护航、伊朗允许特定来源的油轮安全通行 [11] - 各方对冲突持续时间的预期分歧极大，从10天到超过一个月不等，加剧了市场不确定性 [9] - 若美国护航或外交努力奏效，海峡流量快速恢复，布伦特油价可能面临每桶12至15美元的大幅回落 [16]