核心观点 - 高盛维持高配中国股票的观点 预计2026年南向资金将达2000亿美元 北向资金净流入200亿美元 每股盈利趋势增速有望在10%至15%区间 [1] - 人工智能 "反内卷" 出海三大特有驱动因素将带来增长动力 [1] - 政策支持和AI是贯穿2026年及未来的两大共同投资主线 [2] 资金流向与市场展望 - 预计2026年南向资金将再创新高 达到2000亿美元 [1] - 预计2026年北向资金将实现净流入200亿美元 驱动因素包括对物理AI等代表性投资标的的需求以及人民币走强 [1] - 全球对冲基金可能围绕AI 新消费 出海 "反内卷"等主题进一步加仓 [1] 盈利增长与回报预期 - 得益于人工智能 "反内卷" 出海三大驱动因素 有望推动每股盈利趋势增速在10%至15%区间 [1] - 中国上市公司的现金回报可能在2026年再创新高 约4万亿元 [2] - 上市公司净回购仍可提升每股盈利增速 [2] 行业与板块配置 - AI将改写板块配置格局 [2] - 高盛对科技硬件 保险 材料 传媒娱乐 线上零售等进行高配 [2] - 高盛将科技硬件从标配上调至高配 该多元化板块涵盖智能手机 AI服务器 数据中心 半导体 物理AI概念股等多种产品供应链 [2] - 科技硬件板块是中国AI发展的关键赋能者和受益者 [2] 海外收入与出口前景 - 中国的强劲出口可能为中国企业带来更大的市场份额 且对利润影响较为积极 [1] - 所有中国上市公司的海外收入占比从2015年的12%升至目前的16% 预计2030年底将达20% [1]

We recently published 15 Fresh Stocks Jim Cramer Discussed.  The Goldman Sachs Group, Inc. (NYSE:GS) is one of the stocks Jim Cramer discussed. The Goldman Sachs Group, Inc. (NYSE:GS) is one of Cramer’s top stocks in the banking sector. Throughout 2025, the CNBC TV host kept an upbeat tone about the firm due to the impact of growing M&A and IPO activity on the shares. However, earlier in January, HSBC trimmed the share price target to $604 from $608 and kept a Hold rating. It bumped up earnings expectatio ...

目标价与评级调整 - Argus Research将高盛的目标价从863美元上调至1066美元 [1] - 上调幅度约为23.5% [1] - 维持对高盛的“买入”评级 [1]

核心观点 - 多家国际顶级投行对黄金价格短期走势看法存在技术性分歧，但中长期看涨逻辑普遍未破，目标价位指向每盎司4900至5000美元区间 [1] - 黄金价格的核心驱动逻辑已从传统避险，扩展至对美联储降息周期的提前押注、全球央行（尤其是新兴市场）持续购金以推进去美元化、以及地缘政治与贸易摩擦带来的资金配置需求 [1][3] 机构短期价格预测与操作策略 - **花旗**预测在牛市情景下，金价可能在3个月内冲击每盎司5000美元，本周可能试探4700-4750美元区间，理由是特朗普关税新政引发贸易摩擦，资金疯狂涌入黄金ETF避险，且实物黄金出现局部短缺，逼空行情尚未结束 [1] - **摩根大通**认为本周金价将震荡偏强，目标先看每盎司4750美元，站稳后下月向5000美元进攻，核心逻辑是市场已提前押注美联储降息周期，10年期美债收益率下行为金价松绑，且新兴市场央行月均70吨的购金量为金价提供了“安全垫” [1] - **高盛**提示本周或有回调，将每盎司4600-4650美元视为加仓点，维持年底目标价4900美元不变，其担忧在于1月以来金价涨幅已超8%，部分对冲基金可能在4700美元附近获利了结，导致短期波动放大 [1] - **摩根士丹利**持相对保守观点，预测本周金价区间为每盎司4620-4690美元，并强调央行购金是硬支撑，新兴市场去美元化加速背景下，购金行为是与美元霸权的博弈，此趋势至少将持续到第三季度 [1] 市场宏观背景与资金行为 - 美国就业和通胀数据持续放缓，但部分领域在美联储降息预期提振下有所改善，尽管美联储内部对政策路径仍有分歧且短期态度谨慎 [3] - 贸易摩擦和地缘政治风险的担忧，驱动资金提前配置黄金，为金价中长期上涨打开空间 [3] - 在全球主流机构持续上调贵金属价格预测的背景下，部分机构投资者选择提前“抢跑”配置贵金属，对价格形成支撑 [3] - 市场未来将更多受到美国经济数据对美联储政策预期的影响，以及地缘局势的扰动 [3] 交易策略建议 - 综合来看，短期消息面影响减弱，行情预计维持偏强震荡但波动可能回落 [3] - 建议黄金价格在20日均线上方时，多单继续持有 [3] - 可考虑卖出虚值看跌期权以赚取时间价值 [3]

市场行情与情绪判断 - 高盛首席中国股票策略师刘劲津认为，当前A股市场行情较为健康，与2015年由杠杆和市盈率扩张驱动的“疯牛”不同，此轮行情主要由盈利驱动，风险可控，慢牛行情继续开展的概率较高 [2] - 高盛的模型指标显示，近期个人和机构投资者的估值偏好提升，但投资者情绪并未过热，整体市场情绪健康 [2][4] - 市场近期出现降温信号，包括交易所统一提高融资保证金比例，以及部分前期热门概念股集体揭示风险，互联网、航天军工等前期涨幅较大的主题板块一度跌幅居前 [4] 市场驱动力与盈利预测 - 高盛认为，在经历了过去一年的估值修复后，2026年A股市场的上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动，预计2026年股市的上涨将几乎完全由盈利驱动 [5] - 在AI、出海和反内卷的政策支持下，预计A股企业的盈利增速将由2025年的4%加速至2026年、2027年的14% [5] - 与2015年牛市相比，此轮行情中企业的盈利面明显改善 [4] 资金流向预测 - 高盛预测，2026年将有超过人民币3万亿元的国内新增资本流入股市，其中包含约人民币2万亿元的个人投资者配置、逾人民币1万亿元的机构资金 [2] - 高盛预测，2026年南向资金净买盘有望达到2000亿美元（约合人民币1.4万亿元），再创历史新高 [2][5] - 高盛预测，2026年股息和回购总额或接近5700亿美元（约合人民币4万亿元），IPO募资总额可能超过1000亿美元（约合人民币7000亿元），同比增长约八成 [5] - 外资对中国市场的兴趣明显提升，但尚未大规模买入，预计今年全球多头投资者可能收窄对中国股票的低配幅度，有望带来100亿美元（约合人民币700亿元）的买盘 [5][6] 宏观经济展望 - 高盛首席中国经济学家闪辉预测，2026年中国实际GDP增速为4.8%，增长节奏预计呈现“前低后高”，上半年同比约4.5%到5%区间，下半年接近5% [7] - 出口将继续保持强劲，成为拉动经济增长的核心动力，预测未来几年中国出口量将每年增长5%至6%，对美国以外地区的出口可能仍将是中国经济增长的重要驱动力 [2][7] - 2025年投资增长较为低迷，部分因为“反内卷”政策和地方政府融资压力拖累了制造业和基建投资，2026年政策将致力于推动投资止跌回稳，表现将好于2025年 [7] - 消费呈现结构性分化，服务业好于商品消费，预计2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速 [7][8] 行业配置观点 - 高盛继续看好AI题材，并上调硬件板块至高配，在消费领域青睐服务板块，在周期性板块中关注材料板块 [6] - “十五五”规划建议将“建设现代化产业体系”和“加快高水平科技自立自强”列为优先事项，未来几年科技、AI、电网等领域的重大项目投资将受到关注 [7]

智通财经APP获悉，随着近期中国股票市场一路高歌猛进，投资者正关注市场情绪及未来走向。高盛认 为，市场情绪并未过热，维持对A股将继续演绎"慢牛"行情的预判，公司的盈利将成为市场上涨的重要 驱动力。 高盛首席中国股票策略师刘劲津在媒体会上称认为，与2015年的"疯牛"相比，当前市场行情较为健康， 如果出现过热迹象，政策也会快速做出调节。 高盛的模型指标显示，近期，个人和机构投资者的估值偏好提升，但投资者情绪并未过热。"因此，慢 牛行情继续开展的概率较高。"刘劲津表示。 与此同时，资金流入成为一个重要的观察点。高盛预测，2026年将有超过人民币3万亿元的国内新增资 本流入股市，其中包含约2万亿的个人投资者配置、逾1万亿机构资金。同时，2026年南向资金净买盘有 望达到2000亿美元(约合人民币1.4万亿元)，再创历史新高。 除了资金层面的大量流入，强劲的出口市场也为经济增长提供了支撑。高盛首席中国经济学家闪辉表 示，到目前为止，中国出口商已成功将其出口目的地从美国分散至其他地区，并保持了整体出口增长。 关于中国出口的韧性，闪辉认为来自三方面的因素：首先，全球经济稳步增长将带动需求上升；其次， 中国对新兴市场经济体 ...

市场行情与情绪判断 - 高盛维持对A股将继续演绎“慢牛”行情的预判，认为当前市场行情较为健康，与2015年的“疯牛”相比，此轮行情主要由盈利驱动，风险可控 [1][3] - 高盛模型指标显示，近期个人和机构投资者的估值偏好提升，但投资者情绪并未过热，较以往信心高涨时期相比并未出现过高 [1][3] - 市场上涨驱动力正在发生变化，2026年市场的上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动，预计2026年股市的上涨将几乎完全由盈利驱动 [4] 资金流向预测 - 高盛预测，2026年将有超过人民币3万亿元的国内新增资本流入股市，其中包含约2万亿的个人投资者配置、逾1万亿机构资金 [1] - 预测2026年南向资金净买盘有望达到2000亿美元（约合人民币1.4万亿元），再创历史新高 [1][4] - 国内资产再配置的资金流可能加速，或为股市带来约人民币3万亿的资金 [4] - 今年股息和回购总额或接近5700亿美元（约合人民币4万亿元），IPO募资总额可能超过1000亿美元（约合人民币7000亿元），同比增长约八成 [4] - 海外投资者对中国市场的兴趣明显提升，但部分外资尚未大规模买入，预计今年全球多头投资者可能收窄对中国股票的低配幅度，有望带来100亿美元（约合人民币700亿）的买盘 [4][5] 企业盈利与市场表现 - 在AI、出海和反内卷的政策支持下，预计A股企业的盈利增速将由2025年的4%加速至2026年、2027年的14% [4] - 与2015年牛市相比，此轮行情中企业的盈利面明显改善 [3] - 近期市场出现降温信号，交易所统一提高融资保证金比例，部分前期热门概念股集体揭示风险，互联网、航天军工等前期涨幅较大的主题板块一度跌幅居前 [2] 宏观经济展望 - 高盛预测2026年中国实际GDP增速为4.8%，增长节奏预计呈现“前低后高”，上半年同比约4.5%到5%区间，下半年接近5% [7] - 出口将继续保持强劲，成为拉动经济增长的核心动力，预测未来几年中国出口量将每年增长5%至6% [1] - 对美国以外地区的出口可能仍将是中国经济增长的重要驱动力，“十五五”规划意味着未来几年中国的出口和经常账户可能会保持强劲 [7][8] - 2026年政策将致力于推动投资止跌回稳，投资表现将好于2025年，原因包括部分项目延迟落地及“十五五”开局之年在科技、AI、电网等领域的重大项目投资 [7] - 消费呈现结构性分化，服务业好于商品消费，预计2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速 [7][8] 行业配置观点 - 高盛继续看好AI题材，并上调硬件板块至高配 [6] - 在消费领域青睐服务板块 [6] - 在周期性板块中关注材料板块 [6]

投资者需求与市场增长 - 尽管存在对贷款标准放松和借款人压力的警告，投资者对私募信贷的需求未见消退 [1] - 2025年最后几个月，投资者从阿波罗、阿瑞斯、黑石等巨头处撤资逾70亿美元，但资金仍持续流入该行业 [1] - KKR近期完成其第二期亚洲信贷机会基金的募集，规模达25亿美元 [1] - TPG于2024年12月为其第三期旗舰信贷解决方案基金募集超60亿美元，远超45亿美元目标，且较前一期基金翻倍 [1] - 路博迈于2024年11月完成其第五期旗舰私募信贷基金最终募集，规模达73亿美元，超出原定目标 [2] - Granite Asia于2024年12月宣布其首只泛亚洲私募信贷策略基金完成首次交割，募集资金超3.5亿美元，并获得淡马锡等主权基金支持 [2] 市场地位与结构性支撑 - 私募信贷已发展成数万亿美元规模的市场，成为众多机构投资者的核心配置 [3] - 养老基金、保险公司及捐赠基金已将其视作投资组合的长期组成部分，而不再是小众替代品 [3] - 私募信贷需求受到结构性力量支撑，包括中型企业、基础设施开发商及资产支持借款人的持续融资需求 [3] - 传统银行因监管限制（如更高的资本要求）从高风险企业贷款领域撤退，为私募信贷公司填补空缺创造了空间 [4] - 私募信贷基金已成为中型企业的主要资本提供方，该行业被视为金融体系的核心组成部分而非边缘策略 [3][5] 潜在风险与压力迹象 - 高利率推升借贷成本，导致约15%的借款人无法产生足够现金全额支付利息，许多其他企业的运营容错空间极小 [7] - 降息可能带来一定缓解，但无法解决根本性弱点 [8] - 晨星警告，随着高利率影响渗透，2026年高低质量借款人的信用状况均可能恶化 [8] - 2025年9月，美国汽车行业等少数借款人发生大额债务违约，引发对私募信贷潜在泡沫的担忧 [3] - 市场存在对贷款审批标准放松、风险评估弱化及激进债务结构累积的警告 [1] 区域市场差异 - 私募信贷市场的压力与杠杆问题并非均匀分布，美国、欧洲与亚洲市场存在显著差异 [8] - 亚洲私募信贷市场的饱和度远低于欧美，未出现美国市场所担忧的同类型高杠杆或保护性条款弱化现象 [8] - 亚洲市场处于更早期发展阶段，许多借款人为创始人主导或家族企业，仍严重依赖银行或股权融资 [8] - 亚洲市场交易更为保守，表现为杠杆更低、保护性条款更强，且资金背后通常有真实的运营背景支撑 [8] - 欧美市场竞争激烈导致结构松弛与杠杆高企，而发达市场承销质量日益引发担忧 [8]

涉及行业与公司 * 该纪要为高盛研究部发布的中国宏观经济数据点评 涉及中国整体经济及多个行业[1][2][36] * 具体涉及的行业包括：计算机与电子设备制造业、医药制造业、汽车制造业、公用事业、智能手机制造业、钢铁业、水泥业、房地产投资、基础设施投资、制造业投资、服务业、零售业（包括线上与线下商品销售、餐饮、汽车、家电、珠宝）等[1][9][10][11][12] 核心观点与论据 * **总体经济表现**：2025年第四季度中国实际GDP同比增长4.5% 符合市场预期及高盛预测 环比增长1.2%（季调非年化） 较第三季度的1.1%略有加速[1][2][8] * **经济分化持续**：数据反映出经济中出口强劲与内需疲软的分化格局[1] * **工业产出**：12月工业增加值同比增长5.2% 略高于市场预期的5.0% 主要受强于预期的出口带动 计算机与电子设备、医药行业产出增长加快是主要拉动因素[1][2][9][10] * **固定资产投资**：12月单月固定资产投资同比下降13.0% 全年累计同比下降3.8% 为1990年代数据系列可用以来首次全年收缩 但高盛认为近期下滑部分源于统计部门对前期虚报数据的修正 与“反内卷”政策及长期房地产低迷等基本面因素影响相当[1][6][11] * **零售销售**：12月社会消费品零售总额同比增长0.9% 符合预期但较11月的1.3%放缓 疲软态势广泛 商品消费（尤其是汽车和家电）疲弱 服务消费增长持续优于商品消费[1][7][12][13] * **房地产市场**：12月房地产市场持续疲软 尽管新屋开工和竣工的同比降幅收窄 但销售面积同比下降15.5% 销售额同比下降23.5% 房地产投资同比下降36.8%[9][11][14] * **劳动力市场**：12月全国及31个大城市调查失业率（季调后）微降至5.1% 16-24岁青年失业率在11月降至16.9% 但需注意因统计口径调整 该指标可能低估年轻一代面临的就业挑战[16] * **增长预测**：高盛维持2026年全年实际GDP增长预测为4.8% 高于当前市场共识的4.5% 并认为鉴于内需疲软和结构性挑战 2026年仍有必要进行增量政策宽松[1][17][34] 其他重要内容 * **GDP平减指数**：已连续11个季度为负 是自1960年代以来最长的持续期[8] * **具体产品产出**：12月智能手机产出同比降幅收窄至-4.7% 计算机产出同比增长降至-14.1% 汽车产出同比增长降至-2.8% 发电量同比增长降至0.1% 粗钢和水泥产出分别同比下降10.3%和6.6%[10] * **投资分项**：12月制造业、基础设施和房地产投资同比增速分别降至-7.7%、-15.5%和-36.8%[11] * **消费分项**：12月线上和线下商品销售同比增速分别放缓至0.1%和0.9% 餐饮收入增速放缓至2.2% 汽车和家电销售同比分别下降5.0%和18.7% 珠宝销售增速放缓至5.9%[12] * **服务业产出指数**：12月同比增长5.0% 高于11月的4.2% 该指标以实际值计算 与第三产业GDP增长密切相关（2024年占经济比重为57%）[7][13] * **预测调整**：高盛小幅下调2026年第一季度环比增长预测至5.0%（季调年化） 原为5.5%[17][33]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 高盛顶级交易员布莱恩·加勒特认为，当前市场指数层面的实际波动率处于低位，与投资者感受不符，市场呈现出“平静感”，但个股和因子层面波动极端 [1][3] - 报告强调“美联储信誉交易”机会，指出股票与利率混合型债券的隐含价格很低，为获得凸性收益创造了条件 [1][27] - 报告认为“扩大投资范围”主题交易处于牛市，并提供了具体的短期首选交易策略 [22] 根据相关目录分别进行总结 1/ Prime Book（毛利） - 美国基本面多空头寸的总敞口在过去1年、3年和5年回溯期内均处于100%分位 [12] - 宏观产品持续遭到做空，创4周以来最大空头头寸，投资者希望从财报季前夕市场分化加剧中获利 [12] - 科技板块持续承压，本周跌幅达-2.3个标准差，软件板块被列为受冲击最严重的板块 [12] 2/ 股份（平仓和重仓） - 本周市场亮点包括：金融及其他板块的“特朗普利好”交易平仓；软件和中型互联网股的供应；周期性板块（工业和能源）的持续需求 [14] 3/ 期货（CTAs多头且安静） - CTA的持仓仍然非常多，随着市场停滞，平仓风险越来越近 [15] - 过去两个月里，没有投资者对这类股票提出任何疑问 [15] 4/ 衍生品（微观 > 宏观） - 资产管理公司在市场上有大量“VIX空头头寸” [16] - UX1（VIX期货）在本周前两个交易日表现优于其贝塔系数，但在长周末期间有所回落 [16] - 目前最看好的交易是做多IWM（罗素2000指数ETF）的Gamma，因其目前表现出色，并且存在追涨或抛售的潜在能量 [16] 5/ 衍生品（跨资产） - 过去几年，股票波动率和固定收益波动率同时处于低位的情况实属罕见，目前正处在这种状态 [17] - 这为超高杠杆/低溢价的股票-固定收益双数字债券创造了机会，下表列出了20多种数字债券，其中几乎所有债券的交易价格都低于前10% [17] 6/ 衍生品（新兴市场 > 发达市场） - 高盛对400多位基金经理进行的调查显示，他们对新兴市场的回报偏好非常明显 [19] - 本周，一位投资者斥资2000万美元购买了EEM（iShares MSCI新兴市场ETF）3月58行权价的看涨期权，以及几套“紧密型数字看涨期权”结构（10倍收益） [19] - 高盛周四晚间将韩国股票的上涨目标设定为23%（EWY是上市ETF） [19] 7/ ETF（小盘股，而非小收益） - 罗素2000指数已连续11个交易日跑赢标普500指数（自2008年以来首次） [20] - IWC（微型股ETF）今年每个交易日都上涨 [26] - 小盘股被两个交易部门（波动率交易部门和ETF交易部门）列为最受欢迎的交易标的 [25] 8/ 篮⼦（扩⼤范围） - 短期内首选交易策略是：1/ 做多GSXUPROD——这些公司并非科技或人工智能领域，但有望通过应用人工智能来提高生产力；2/ 做多GSVIAIV1——这是一种人工智能尾部/冲击系统性策略对冲工具 [22] - 工业领域风险敞口相对于软件领域风险敞口的暴跌幅度非常大 [11] 市场动态与数据 - 目前SPX（标普500指数）的gamma估计值在现货价格波动的前3%内具有一定的反周期性 [5] - 较低的指数实际波动率给投资者带来了平静感，表现为多年来最大的总敞口（1年、3年、5年回溯期的100%百分比） [7] - 尽管现货价格上涨，但投资者需求几乎为零，小盘股是少数现货收益与看涨期权波动率相关性相当高的股票之一 [23] - 例如，6个月到期的标普500指数下跌2%，10年期SOFR>fcms+45个基点，可提供约14倍的收益（美联储信誉交易） [27]