高盛财富管理对全球资产未来回报的展望 - 核心观点：高盛财富管理部门认为，未来一年和五年内，全球最理想的理财和投资地点是新兴市场股市，而非美国 [1] 新兴市场股票预期回报 - 新兴市场股票的预期基本回报率最高，为8%，并赋予其55%的实现概率 [2] - 预计新兴市场回报率超出预期的概率为20%，出现中低个位数负回报的概率为25% [2] - 在所有市场中，对新兴市场基本预期回报率的波动幅度最大 [2] - 未来5年新兴市场股票的年化收益率预期为6% [2] 其他主要市场股票预期回报 - 以标普500指数为代表的美股预期收益率排名第二，未来12个月增长率为7%，未来5年的平均收益率为6% [6] - 英国股票和MSCI全球所有国家指数在未来5年的预期收益率分别位居第三和第四，平均收益率均为5% [7] 对美股高估值的看法 - 尽管美股估值处于历史高位，但高盛否定了存在泡沫的论断，认为随着市场持续表现优异，美股价格仍将保持高位 [8] - 评估美股的一个重要方面是美国经济波动性的下降，较低的波动性意味着企业盈利的稳定性更强，进而支撑了更高的股票估值水平 [8] - 估值本身对继续投资或退出市场的投资决策影响有限 [8] 相关投资工具 - 提供该银行预期表现最佳交易敞口的基金包括：iShares MSCI新兴市场交易所交易基金（EEM）、SPDR 标普500交易所交易基金信托（SPY）、富兰克林英国富时指数交易所交易基金（FLGB）以及 iShares MSCI ACWI交易所交易基金（ACWI） [8]

涉及的行业或公司 * 高盛经济研究团队对美国宏观经济、通胀、劳动力市场及金融市场反应的分析 [1][2][46] * 分析涉及广泛的美国经济指标，包括GDP、核心PCE、核心CPI、非农就业、ISM制造业指数等 [1][3][16][19] 核心观点和论据 **2025年美国经济增长与通胀表现** * 2025年美国实际GDP增长约2.4% Q4/Q4，与高盛年初预测一致，高于市场共识的1.9%，且远高于春季宣布大规模关税后的悲观预期 [1][3] * 增长超预期的原因包括：最具破坏性的关税在5月被缩减，且关税带来的部分潜在负面影响并未如历史经验所示那样显现 [1][4] * 2025年核心PCE通胀约为2.8% Q4/Q4，高于高盛年初2.4%的预测，但低于其峰值预测3.6% [1][12] * 通胀超预期主要反映了一次性的、超出预期的关税影响，估计其对同比通胀率的贡献为60个基点，比年初预期高出约30个基点 [12] **高盛2025年经济指标预测表现** * 在12个顶级市场驱动指标中，高盛一周前瞻预测的方向正确率平均为71%，高于其自2017年以来的64%的平均水平 [1][16] * 表现最佳的指标包括：GDP（3次预测全部方向正确）、核心CPI（90%正确率）、零售销售控制组（67%正确率） [1][16][19] * 预测表现不佳的指标是ISM制造业指数（44%正确率），原因是尽管下半年整体经济增长强劲，但对该指数及其他制造业调查的预测往往过于乐观 [1][22] * 非农就业数据的预测正确率为60%，略低于自2017年62%的平均水平 [1] * 在16个二级指标中，2025年平均正确率为64%，接近自2017年62%的平均水平，其中单位劳动力成本（83%）、汽车销售（78%）、JOLTS（75%）和核心PPI（75%）表现突出 [23][26] **2025年市场对经济数据的反应** * 市场对数据意外的反应依然强烈，尤其是通胀数据：股市对通胀意外的敏感度是正常水平的1.5倍，债市是正常水平的2.6倍（虽已较2024年的5.5倍和2.2倍下降） [1][29][31] * 国债市场对增长意外的反应符合历史平均水平，而股市反应较2024年大幅上升，但仅为过去二十年典型反应的0.8倍 [1][33] * 市场对就业报告的判断，赋予失业率意外的权重约为非农就业数据意外的4倍（约80%对20%），而2010-2019年平均权重大致相等，这可能反映了在移民急剧放缓背景下对均衡水平估计的不确定性 [1][36][38] **GDP追踪与数据扭曲** * 高盛的季度GDP追踪误差在GDP初值发布前一天比市场共识小12%，比亚特兰大联储GDPNow模型小36% [7] * 2025年GDP追踪的一个共同主题是库存和外贸部分的波动，反映了在关税上调前进口前置的影响 [8] * 理论上，进口前置对GDP影响应为中性，但实际上由于进口（被征税）的测量可能优于库存（未被征税），且库存投资的变化与进口波动不相称，导致测量的GDP增长在Q1进口激增时可能偏低，在Q2和Q3进口下降时可能偏高 [9] 其他重要内容 **经济与金融展望（预测数据表）** * 预测2026年实际GDP增长2.8%，核心PCE通胀2.1%，失业率4.5% [43] * 预测2025年非农就业月均增长4.9万，2026年回升至月均6.4万 [43] * 预测联邦基金利率目标区间在2026年底降至3%-3.25% [43] **预测表现归因** * 预测表现受益于另类数据、专有指标、股票分析师的见解以及对潜在扭曲的考量 [21] * 月度核心PCE通胀预测（100%正确率）受益于纳入详细的CPI和PPI源数据 [21] * 初请失业金预测表现不如近年（2025年56% vs 2024年63%），部分原因是劳工统计局修正了其此前预测所依赖的大部分季节性残留 [27] * 工业生产预测表现极差（仅17%方向正确），部分原因是过度外推了汽车生产的信号，而汽车生产在2025年Q2-Q4下降，但整体工业生产却上升 [28] **2026年市场敏感性展望** * 一方面，对健康增长、更低通胀和基金利率进一步适度正常化的预测表明市场反应有持续缓和的余地 [39] * 另一方面，去年高企的经济政策不确定性的下降，以及对劳动力市场韧性的疑问，可能使市场反应继续超常 [39]

涉及行业与公司 * 该纪要为高盛亚洲经济研究团队发布的亚太地区2026年宏观经济展望报告，未特指具体上市公司 [4][5] * 报告广泛涉及亚太地区多个经济体，包括中国、日本、印度、台湾、新西兰、澳大利亚、韩国、泰国、越南、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚等 [4][5][33][41][47][49] 核心观点与论据 **宏观经济总体展望** * 对2026年亚太地区经济增长持高于市场共识的预期，通胀前景温和，货币政策分化将加剧 [5] * 2025年的主要预测主题大体符合预期，但存在三个意外：中国国债收益率上升、印度卢比下半年大幅走弱、东亚内需疲软程度超预期 [4][56] **中国经济** * **增长**：预计2026年中国实际GDP增长4.8%，高于市场共识的4.5%-4.6%，主要驱动力是强劲的出口和更大的贸易顺差 [4][6] * **出口**：预计出口量增长5-6%，因中国商品持续在海外市场获得份额，制造业竞争力全球领先，且“十五五”规划继续强调制造业、科技和出口 [6][13][14] * **贸易顺差**：预计在2025年创下近1.2万亿美元的历史记录后，2026年将进一步扩大 [13] * **房地产市场**：最糟糕的阶段已过，但预计2026年不会在所有指标上触底，新屋开工较2020年峰值下降约80%，建筑活动水平下降约60%，房价已大幅下跌，预计除基本面较好的一线城市外，全国多数地区房价在2026年底净下跌 [4][7] * **通胀与政策**：整体通胀和剔除黄金的核心CPI同比增幅低于1%，已出台限制过度价格竞争的“反内卷”政策，预计2026年货币政策将继续逐步宽松 [42] * **财政政策**：预计2026年政策设置（尤其是财政政策）将有所放松 [6] **日本经济** * **政治与财政**：将于2月初举行大选，存在选举后财政政策进一步放松的风险，但预计政府仍将受到制约，不预期债券收益率会进一步大幅上升 [4][25] * **货币政策**：预计日本央行将以每半年一次的节奏恢复加息，下一次行动在7月，最终利率在2027年至少达到1.5% [47] * **汇率**：美元兑日元汇率正接近政策制定者舒适区间的上限（约160），预计2026年底日元将小幅走强而非进一步贬值 [4][31] **其他亚太经济体** * **增长超预期地区**：从增长角度看，台湾和新西兰最有可能表现优于市场共识，其增长预测分别比共识高出超过0.5个百分点 [4][33] * **台湾**：增长动力来自科技出口，因美国超大规模企业计划今年资本支出增长30%以上，台湾将是主要受益者 [33] * **新西兰**：经济正从长期疲软中反弹，得到宽松金融条件的支持，财政政策目前中性但偏向宽松 [33] * **印度**：2025年实际GDP增长加速至7.6%，较2024年提升近1个百分点 [61] **关税与贸易** * **关税减免**：预计2026年美国将对亚洲提供适度的关税减免，印度是最可能的受益者，因其目前面临该地区最高的美国关税税率（50%） [4][19] * **中国**：可能推动美国进一步降低或取消“芬太尼”相关关税（已于10月从20%降至10%） [20] * **台湾**：已签署协议将美国“对等”关税降至15%，以换取台企在美国至少2500亿美元的新直接投资 [21] **货币政策与利率** * **加息预期**：日本、台湾和新西兰的央行最有可能在2026年进行加息 [4][47] * **台湾央行**：鉴于2025年的强劲增长表现以及AI相关芯片需求持续增长带来的强劲2026年预期，加息可能性较高 [48] * **新西兰联储**：随着经济今年可能显著加速，实际政策利率现已为负，这将刺激其在2026年底前收紧政策 [48] * **其他央行**：不预期韩国、印度、马来西亚、澳大利亚会加息，其中韩国再次降息的可能性略高，印度央行已完成降息，马来西亚国家银行很可能“按兵不动”，澳大利亚储备银行预计全年维持利率不变 [49] **通胀与汇率** * **通胀前景**：亚太地区整体CPI通胀已回落至疫情前水平，普遍处于或低于政策目标，对通胀前景总体乐观 [41] * **低通胀地区**：中国和泰国的通胀可能持续远低于目标，泰国已连续九个月出现CPI同比通缩 [42] * **汇率展望**：预计2026年大多数亚洲货币将对美元升值，人民币因深度低估、基本面强劲及政策制定者意愿将继续缓慢走强，日元尽管存在经常账户盈余和加息周期，但仍非常疲软，预计将在2026年走强 [52] 其他重要内容 * **历史回顾（2025年预测验证）**： * 日本再通胀可持续：正确，2025年CPI通胀甚至高于预期 [57] * 中国房地产市场触底：正确，未在所有指标上触底 [58] * 中国利率进一步下降：部分正确，政策利率仅降10个基点，但国债收益率上升约20个基点 [59] * 中国刺激消费：正确，但幅度不大，2025年消费品以旧换新计划资金约3000亿元人民币（占GDP 0.2%） [60] * 印度增长复苏：正确，2025年实际GDP增长加速至7.6% [61] * 亚洲货币表现：错误，年初看好印度卢比，但其下半年表现不佳 [62] * 面临新美国关税的经济体：正确，中国和越南 [63][65] * 澳大利亚央行转向降息：正确，2025年降息75个基点 [66] * 亚洲降息周期广度：正确，除台湾外，预计的央行均降息 [67] * 区域内增长轮动：错误，预期增长更依赖内需，但实际出口表现超预期 [68] * **数据与图表参考**：报告包含大量图表，展示中国新房开工与销售、房价指数、出口目的地、经常账户余额、美国关税影响、日本财政平衡与债务比率模拟、美元兑日元与利差、台湾出口与零售、澳新GDP增长、亚太通胀与目标对比、亚太汇率指数等 [8][9][11][12][15][16][18][22][23][24][27][29][30][32][35][36][37][39][40][43][44][46][51][53][54][70][72][73][74][75]

报告行业投资评级 - 报告整体对新兴市场表现持积极看法，认为应继续持有风险和利差交易头寸 [4] 报告核心观点 - 市场处于“金发女孩”状态，经济增长良好且通胀下行，利好套利型风险资产 [1][4] - 亚洲新兴市场宏观领域两大主题是人民币缓慢升值和亚洲利率宽松周期结束 [1][5] - 建议继续持有风险和利差交易头寸，并利用低波动环境进行外汇市场风险对冲 [1][4] 宏观经济与政策分析 - 美国12月CPI数据略低于预期，美联储2026年预计降息两次共50个基点，时间窗口从3月和6月推迟至6月和9月 [1][2] - 中国12月PPI通胀率略高于预期，出口同比增长6.6%（市场预期为3%），信贷数据略高于预期 [1][2] - 中国人民银行下调多项结构性贷款工具利率25个基点并提高额度，预示信贷扩张，报告维持一季度降准3次、政策利率下调10个基点的判断 [1][2] - 中国人民银行对近期人民币升值表示认可，认为企业对冲外汇风险及出口商人民币结算降低了外汇波动风险 [1][3] - 韩国央行维持利率在2.5%不变，因外汇走弱加剧，将降息时间从第一季度推迟至第二季度 [1][3] - 日本首相高市早苗计划解散众议院并提前举行大选，带来财政不确定性 [2] 市场状态与风险因素 - 市场处于“金发女孩”状态，经济增长良好，通胀持续下行 [1][4] - 对套利型风险资产的偏好延续了2025年的趋势 [4] - 高共识交易之一是继续持有黄金，因面临政治分裂和地缘政治紧张局势 [4] - 主要风险因素包括地缘政治风险、科技泡沫、K型经济、美国劳动力市场疲软及美联储独立性问题 [1][4] 亚洲市场交易策略 - 核心交易思路包括美元兑新加坡元看跌价差期权，目标未来3-6个月向6.80区间移动，因政策信号指向人民币升值 [2][5] - 人民币升值对低息货币溢出效应有限，因其由巨额顺差驱动而非国内需求反弹 [2][5] - 在韩元兑美元策略中，当美元走强时韩元不低于1,400点，因散户资金外流强劲 [2][5] - 股市符合“金发女孩”主题，估值仍相对较低 [2][5] - 建议马来西亚陡峭化策略，以及印度和印尼NDS市场收息交易 [2][5] - 印度NDS市场3年期品种因印度央行柴油互换操作处于极低位置，是不错的交易机会，可表达看空印度利率和汇率的观点 [5] 市场反馈与关注 - 关于人民币大幅升值存在一些讨论或争议，许多人认为由于利润微薄及国内需求疲软，2026年人民币可能维持区间波动，全球范围内相关头寸大致仍处低配状态 [6][7] - 通过美元/新加坡元利差扩大是捕捉人民币缓慢升值环境的最佳方式，获得区域外客户普遍认同 [7] 下周重点关注 - 中国将公布四季度GDP数据及12月经济活动数据，预计工业增加值强劲，但社会消费品零售总额和固定资产投资偏弱 [2][8] - 韩国将发布四季度GDP及1月前20天出口数据 [2][8] - 需要密切关注印尼央行会议以及日本央行会议 [2][8]

核心观点 - 美国总统特朗普宣布将从2月1日起对八个欧洲国家（丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰）的所有输美商品加征10%关税，以此作为迫使对方就“完全、彻底购买格陵兰岛”达成协议的筹码，此举被市场视为一次从贸易工具到地缘政治施压的重大升级 [1][2] - 市场分析认为，此举更多是出于美国中期选举的政治考量，旨在制造外部危机转移国内压力，其结果是重新引入了巨大的贸易与地缘政策不确定性，打破了市场对稳定贸易环境的预期 [3][4][12] - 欧洲方面反应强烈，政治层面口头反对的同时，正认真考虑升级反制工具，特别是可能启动“反胁迫工具”，这意味着跨大西洋冲突可能从传统的关税战升级至涵盖投资、采购、规则等领域的“资本战” [5][6][7][8] 事件定性：从贸易摩擦到地缘政治施压 - 特朗普的声明被汇丰银行定性为“清楚地标志着一次重大升级”，其核心在于愿意对历史盟友动用硬实力（关税）来推进获取领土的目标，争议核心已从经济问题转向地缘政治与主权问题 [2] - 特朗普在帖文中指责部分欧洲国家向格陵兰派遣部队是“玩一场非常危险的游戏”，进一步放大了事件的对抗性 [2] - 市场认为，当关税被用来交易领土时，市场面对的已不再是普通的贸易摩擦，而是制度与地缘风险开始直接进入资产定价体系 [12] 动机分析：中期选举下的政治策略 - 从经济逻辑看，此次关税威胁存在大量关键细节不明的问题，很难被解释为深思熟虑的贸易策略 [3] - 分析认为，在内政乏力的背景下，特朗普急需制造外部危机来转移视线，通过唤醒民族主义情绪收割选票，这是中期选举周期下的典型特征 [4] - 汇丰指出，特朗普的最新表态直接打破了其年初关于2026年欧洲企业将迎来“关税波动较小”环境的预期，让希望化为泡影，将欧洲经济重新拉回一个由“关税威胁、暂缓执行和不确定性主导”的世界 [3] 欧洲的潜在反制措施 - 政治层面，欧盟委员会主席、法国总统、英国首相均已迅速表态，批评此举将破坏跨大西洋关系 [6] - 高盛分析指出，欧盟可能采取三种层级的回应：最温和的是搁置已谈妥的欧盟-美国贸易协议；其次是动用对等反制清单加征关税；最具变化性的是启动“反胁迫工具” [6] - “反胁迫工具”是为应对“第三国试图通过经济手段胁迫欧盟或成员国”而设计，允许欧盟采取一系列非关税反制措施，包括限制投资、限制进入公共采购市场、对外国资产和服务征税，甚至涉及数字服务和知识产权领域 [7] - 启动“反胁迫工具”的信号意义极强，意味着欧盟开始考虑在资本、规则和制度层面进行回应，市场开始讨论欧洲是否第一次具备了打一场“资本层面对峙”的制度工具箱 [8] 对欧洲经济的潜在影响 - **经济增长**：高盛测算，若10%关税落地，将通过出口渠道使受影响国家的实际GDP下降约0.1%至0.2%，其中德国冲击相对更大，欧元区整体和英国的GDP拖累约为0.1%；若税率升至25%，GDP冲击可能扩大至0.25%至0.5% [9] - **通货膨胀**：高盛认为，在不考虑强烈反制的情况下，关税对通胀的影响“非常小”，主要因为需求走弱本身具有抑制价格的作用，基于泰勒规则推算，货币政策甚至可能指向“略微更低的政策利率” [11] - 汇丰补充指出，过去一年中，由于欧洲几乎没有采取反制措施，关税在很多情况下反而通过汇率和需求渠道呈现出偏向通缩的效果 [11] 市场影响与定价逻辑 - 市场真正担心的并非关税细节，而是政策方向带来的不确定性，这会影响企业决策、贸易和投资情绪 [3][12] - 核心影响在于贸易和地缘不确定性的重新抬头，导致风险溢价上升、波动率抬头，以及对跨大西洋资产配置逻辑的重新评估 [12] - 汇丰数据显示，地缘政治风险溢价已开始计入资产价格，欧元兑美元年内已跌超1%，随着6月1日这一“最后通牒”日期临近，美元指数、大宗商品和贵金属的波动率将显著放大 [12]

公开市场操作与资金面 - 央行于1月16日开展867亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日实现净投放527亿元，当周累计净投放8128亿元 [2] - 1月19日至23日当周，将有9515亿元逆回购及1500亿元国库现金定存到期 [2] - 银行间资金面转松，DR001加权平均利率下降超过4个基点至1.32%附近，隔夜资金供给约千亿元，非银机构质押信用债借入隔夜报价集中在1.45%附近 [4] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为3.64% [4] 利率与收益率表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率在1.63%附近，较前日小幅下行 [6] - 银行间主要利率债收益率普遍下行 [8] - 国债期货收盘多数上涨，其中10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.03%，30年期主力合约跌0.09% [10] 监管与政策动态 - 证监会召开2026年系统工作会议，强调坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头，及时做好逆周期调节，防止市场大起大落 [11] - 证监会将启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资便利性和灵活性 [11] - 证监会计划抓紧推动合格境外投资者优化方案落地，增强开放环境下监管和风险防范能力 [11] - 国务院国资委部署2026年重点任务，着力推进国有经济布局优化和结构调整，指导企业做强做优主业实业，服务现代化产业体系建设 [11] 全球宏观与市场 - 日元疲软加剧通胀风险，日本央行内部关注度上升，可能在季度评估中上调2026财年的经济增长和通胀预期 [12] - 巴克莱分析师预计，2026年美国公司债发行总量将达到2.46万亿美元，较2025年的2.2万亿美元增长11.8% [12] - 预计2026年美国公司债净发行量为9450亿美元，较2025年的7260亿美元增长30.2%，主要驱动因素包括积压的并购交易、债务再融资及人工智能领域的融资需求 [12] - 日本5年期国债收益率上涨1.5个基点，达到创纪录的1.645% [14] - 美国2025年11月海外投资者净增持美国国债856亿美元 [14] 公司及债券特定事件 - 万科发布“21万科02”债券持有人会议补充通知，新增两项议案并增加固定兑付安排 [13] - 惠誉国际将大连万达商业管理集团股份有限公司长期信用评级由RD调高至CC [13] - 高盛计划发行债券募集160亿美元资金，创下华尔街银行发行纪录 [14] - 一周内发生多起债券负面事件，涉及联储证券、供利发展控股集团、中国绿发投资集团、阜新银行、正泰集团、山东省章丘鼓风机股份有限公司、商户岛银行等发债主体，事件包括隐含评级下调、被列入评级观察及违约等 [14] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及多起信托计划、私募基金等产品的风险提示或违约事件 [15]

文章核心观点 - 美国电力成本飙升已成为核心政治议题，涨幅远超整体通胀，数据中心因其巨大能耗成为焦点，两党政客正利用此选民痛点 [1][2] - 中期选举将电价问题推向政治前台，可能影响多州州长及公用事业委员会选举结果，政策制定者对数据中心能耗的担忧上升，AI基础设施面临政治化风险 [2][5][7] - 高盛建议投资者对冲“AI政治化”风险，并提出了相应的交易策略 [2][7][8] 电力成本上涨的现状与政治影响 - 美国电力成本在去年12月同比上涨6.7%，自2020年以来累计上涨约38%，而同期整体消费价格仅上涨2.7% [2] - 电价涨幅远超整体通胀，使其成为今年36个州长竞选州的关键议题，并可能影响9个州的公用事业委员会选举结果 [2][6] - 政治压力在各州蔓延，两党政客均对电价上涨表示关切并采取行动，例如印第安纳州共和党州长评估公用事业公司利润，缅因州民主党州长驳回涨价请求 [3] - 休斯顿大学能源经济学家指出，电价上涨通常会导致现任者无法连任，无论其党派归属 [6] 数据中心成为争议焦点 - 数据中心因其巨大的电力消耗，正承受电力成本飙升的大部分指责，核心争议在于成本应如何在居民消费者与大型商业/工业客户（如科技公司）之间分摊 [1][4] - 特朗普政府召集官员推动电网运营商举行紧急拍卖，并要求大型科技公司自备电力或承担新电厂建设成本，以缓解其对普通美国人电价的推升担忧 [1] - 微软承诺为其所有美国数据中心支付更高电费，以确保美国人不为其电力消耗“买单”，此举受到特朗普称赞 [1][4] - 共和党参议员Josh Hawley等政客担忧居民客户为耗电量巨大的新数据中心买单，密苏里州已通过新法律试图确保大客户承担其造成的电网成本 [3] 电价上涨的驱动因素 - 电价上涨原因复杂多样，包括：老化设备更换、风暴火灾后重建、州可再生能源计划、天然气等燃料成本波动 [3] - 东北部和大西洋中部一些州过去三年累计账单通胀达29%（比CPI高20个百分点），驱动因素包括：电气化、数据中心和制造业回流推高需求；煤炭机组退役使市场趋紧；天然气价格波动及供应受限；公共福利费用增加；电网基础设施投资导致更高输送费用 [4] - 在通胀较低的州，充足的本地资源（如煤炭、风能、天然气）帮助保持了较低的电价和充足的供应 [4] 高盛对AI政治化风险的分析与建议 - 高盛交易部门指出，随着中期选举临近，政策制定者对数据中心能源消耗的公开担忧正在上升，AI基础设施可能成为新政府政策意外冲击的下一个目标 [2][7] - 高盛提出了客户主要担忧的三点：公司大量投资数据中心基础设施的回报问题；数据中心产能需求是否被正确衡量及是否存在供应过剩；中期选举可能引入对数据中心选址和公用事业账单通胀的监管控制 [7] - 高盛不认为前两个问题会在2026年推动AI领域抛售，其分析显示所有类别的AI定价合理，与历史泡沫不可比 [7] - 高盛提出三项首选交易策略以对冲“AI政治化”风险：做多通过实施AI提高生产率的非科技/非AI公司；做多除谷歌外的Mag5公司；做多AI波动率，其中最青睐做多AI波动率 [8]

全球信贷市场现状 - 全球信贷市场正经历二十年来最火热的行情 公司债收益率溢价已降至略高于1个百分点 为2007年6月以来最低水平[1] - 市场情绪呈现悖论 资金管理者既不想错过上涨行情 又被迫接受对潜在风险更低的补偿 这些风险包括不可预测的美国政策、地缘政治紧张局势以及可能存在的更多隐性债务[2] 市场情绪与风险指标 - 市场自满情绪达到高位 巴克莱衡量美国债务市场风险自满情绪的指标在周一达到93% 为2024年12月以来最高水平 这主要由更看涨的股票头寸、积极的利差动能以及较低的高收益实际回报波动率所驱动[3] - 尽管企业基本面强劲为利差收窄提供了理由 但市场几乎没有犯错余地 使美国债务市场极易受到外部地缘政治冲击和内部风险的影响 当前信贷市场对美国经济前景的定价已趋于完美[5] - 近期强劲的回报助长了自满情绪 太平洋投资管理公司因预期基本面将恶化 正对其在信贷市场的资金部署变得更加挑剔[8] 公司债发行与需求 - 美国公司新债发行需求旺盛 新发行债券与现有债券的收益率溢价（即新发行折让）仅为0.013个百分点（1.3个基点） 而去年全年平均水平约为3个基点[4] - 今年新债发行的认购倍数超过债券供应量的4倍 高于去年同期的约3.8倍[4] - 2026年1月上半月 全球公司发行了约4350亿美元债券 创该时期历史纪录 较去年同期增长超过三分之一[9] - 高盛集团近期完成了规模达160亿美元的债券发行 这是华尔街银行有史以来规模最大的投资级债券销售[9] 驱动因素与资金流向 - 许多资金管理者继续涌入市场 部分原因是预期美联储及其他央行将降息 这种宽松政策可能有助于全球经济应对来自美国关税的威胁[5] - 世界银行本周将全球经济增长预测从2.4%上调至2.6%[5] - 尽管债券供应激增 但投资者资金充裕 导致利差进一步收窄和估值上升[9] - 贝莱德等机构表示已准备好购买新发行债券 态度谨慎但需要获取回报并青睐持有收益[10][11] 高收益债券市场 - 看涨情绪也提振了风险更高的债务 投资者持有垃圾债券所要求的额外收益率也已降至近二十年来的最低水平[8]

外资对中国资产的观点与共识 - 多家国际金融机构持续看好中国经济基本面及中国资产表现，认为“中国资产不可回避”正成为海外投资者的共识[1][2] - 国际资本正重估中国经济核心竞争力，预计中国资产在全球投资组合中的权重将系统性提升[1] - 外资投资策略展现出更长远的眼光，正转向更主动、更长期地选择中国标的并参与交易[1] 外资参与中国资本市场的具体表现 - 在近期港股IPO和再融资项目中，国际长线资金作为基石或核心机构投资者的参与度明显提高，包括主权基金在内的投资者争相成为基石投资者[1] - 2025年外资参与中国资本市场并购交易的活跃度明显提升，中国境内由外资参与的并购交易年度总额已攀升至600亿元人民币，创10年新高[1] - 近日瑞银大中华研讨会吸引了超过2300名全球投资者代表，较去年增长12%，显示国际资本对中国关注度回升[3] 驱动外资加码中国资产的核心因素 - 中国经济韧性凸显、科技创新展现强大发展潜力，同时国际资金对分散配置需求上升，共同推动全球投资者加码中国资产[2] - 中国企业的基本面发生结构性变化，经营逻辑从“规模优先”转向“练内功”，更看重盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新[2] - 随着美元指数走弱和美股科技板块高度集中，市场对多元化资产配置需求上升，包括中国在内的亚太市场成为全球投资者的核心关注区域[2] - 中国通过五年规划稳步推进战略目标的长期执行力，是外资重新评估中国价值的重要考量[2] 对中国经济与资产前景的展望 - 汇丰银行认为，随着提振内需成为政策重点、结构性改革推进和对外开放扩大，中国经济将持续稳步增长，创新能力将成为继庞大生产能力和超大规模市场之后的第三大核心优势[3] - 高盛预计，在人工智能发展、企业出海及相关政策推动下，中国上市公司利润增速将从2025年的4%提速至2026年的14%[3] - 2026年预计将有多路长线资金持续流入中国市场，国际资本希望更全面地参与中国市场，这不仅是兴趣回归，更是实质性的行动转变[3]

文章核心观点 - 2026年资本市场出现重仓中国的主旋律 外资投行、实体资本及北向资金均积极布局中国市场 表明对中国机遇的看好 [1] - 部分外资企业如宜家、保时捷、BBA在华遇挫 并非中国市场不行 而是其自身未能跟上中国市场的快速演变和本土竞争 属于结构性调整而非趋势逆转 [5][7][10] - 中国市场正在经历一场“重新定价” 当前是投资中国资产的关键窗口期 不到中国来被视为最大的风险 [14] 外资机构观点与行动 - 高盛、摩根士丹利等外资投行积极呼吁“超配中国股票” 并预测未来两年中国股市每年能上涨15%-20% [3] - 北向资金（聪明钱）在2025年交易额突破50万亿元人民币 持股市值上涨近20% 并通过购买ETF猛砸8100亿元人民币 从零散选股转向批量抄底中国资产 [12] 实体资本在华投资与扩张 - 德国穆勒在上海开设亚洲首店 并计划五年内在中国开设200至500家门店 [3] - 雷克萨斯将海外首个新能源生产基地设在上海 [5] - 麦当劳正以每年约1000家的速度在中国扩张 连青海省也已布局 目标是在2028年达到10000家门店 [5] 部分外资企业面临的挑战与调整 - 宜家关闭了上海宝山曾经的“亚洲最大宜家”等大型门店 原因是其依赖郊区大型实体店的旧模式未能适应中国消费者转向碎片化消费和即时零售（如半小时达）的趋势 [5][7][8] - 宜家正在进行战略调整 关闭大店的同时在核心商圈和地铁口开设小型商超 并加强线上业务 [10] - 保时捷2025年前三季度在华销量暴跌26% 利润下滑99% [10] - 奔驰、宝马、奥迪（BBA）2025年在华合计销量减少26万辆 其中奔驰销量下跌19% 宝马销量连续两年下跌 主要原因是其在电动化转型上步伐缓慢 被中国本土车企超越 [10] 中国本土市场与行业动态 - 2025年中国汽车产销量再创新高 新能源汽车占比超过50% 自主品牌占据65%的市场份额 [12] - A股市场市盈率约为16倍 显著低于美股约30倍的市盈率水平 [14] - 人民币升值趋势为投资A股带来了额外的汇率收益潜力 [14]