高盛大幅上调黄金目标价 - 高盛于1月22日发布研究报告，将2026年底的黄金目标价从4900美元/盎司大幅上调至5400美元/盎司，上调幅度达500美元 [1] 金价上涨的核心驱动因素 - **各国央行持续购金**：全球央行，尤其是新兴市场央行，正在结构性增持黄金以分散外汇储备风险，这是长期且不可逆的趋势 [4][5][7][8] - 高盛预测，仅2026年一年，全球央行平均每月将购买60吨黄金 [6] - **私人投资者与ETF需求旺盛**：在低利率、高不确定性的宏观环境下，私人投资者和黄金ETF资金持续流入，以对冲宏观不确定性和地缘政治风险 [9][10][11] 目标价位的依据与市场观点 - 金价从当前约4800美元涨至5400美元，涨幅约为12.5%，在黄金长期趋势中被视为稳健涨幅 [13] - MKS PAMP策略主管认为，此涨幅属于30%的稳健涨幅区间，是长期趋势而非短期投机 [13] - 市场看涨情绪强烈，例如工行标准银行高级策略师给出了7150美元的目标价 [13] - 短期技术面上，金价在亚盘时段微跌0.68%至4796美元，被视为技术性回踩，关键支撑位在4700美元，若守住则可能上攻4900美元乃至5400美元目标 [14][15] 上调目标价背后的宏观叙事 - 高盛的行动反映了对全球货币体系信任危机加深的预期，以及全球去美元化的长期趋势 [17] - 央行购金、美联储降息预期以及地缘政治风险共同构成了金价上涨的支撑 [19]

核心观点 - 美国监管机构正合力拆除银行业繁复规则 以宽松监管环境换取经济增长与市场竞争力 这是自2008年金融危机以来最为彻底的监管重塑 [1] 监管政策转向 - 美联储监管副主席Michelle Bowman已将美联储负责银行监管的部门规模削减了约30% 并指示工作人员仅关注影响银行偿付能力的“重大”风险 [1] - 美联储理事会投票通过了彻底改革年度压力测试的方案 允许银行提前获知测试标准并提供反馈 批评者讥讽为将严苛的监管大考变成了“开卷考试” [1] - 美联储推动简化银行获得“管理良好”评级的流程 这一评级是银行进行并购和减少监管审查的关键通行证 [3] - 关于压力测试的提案 银行将能够对美联储拟使用的假设衰退情景提供反馈 公众意见征询期将持续至2月21日 [3] - 财政部长贝森特已明确表示将在2026年继续推进简化监管的议程 [2] 资本与杠杆规则放松 - 监管机构已开始就一项新的风险资本计量措施进行谈判 新规则将大幅缩减对美国大型银行的资本金要求 [4] - 监管层在去年11月迅速敲定了放宽补充杠杆率的计划 意在释放银行资产负债表空间 以支持其在国债市场的交易活动 [1][4] - 金融业此前一直抱怨补充杠杆率规则抑制了银行购买美国国债和充当市场中介的动力 [4] - 美联储主席鲍威尔表示 当杠杆率具有约束力时 它会阻碍银行从事低利润率但相当安全的国债市场中介服务 [4] 加密资产与银行服务准入 - 联邦存款保险公司（FDIC）正在起草关于银行存款保险如何适用于区块链数字存款的指导意见 [5] - 货币监理署（OCC）批准了五家加密货币公司获得美国银行牌照的请求 这标志着对此前监管立场的彻底逆转 [5] - 货币监理署（OCC）发现九家大型美国贷款机构在2020年至2023年间对客户进行了“不当区分” 限制了部分客户的银行服务准入 [6] 市场反应与行业影响 - 随着2025年压力测试的通过和规则的放松 华尔街借贷巨头纷纷提高股息 高盛和摩根士丹利均上调了季度派息 [1] - 摩根大通公布了其史上最大规模的股票回购计划 [1] - Bank Policy Institute称杠杆率的调整是“迟来的改革” [7] 反对与警告声音 - 民主党人和消费者权益倡导者警告称 目前的变革可能实际上恢复了2008年危机前宽松的监管机制 将风险隐患再次埋入金融系统深处 [2] - 密歇根大学商业法教授Jeremy Kress警告称 去监管实际上是允许银行将风险转移给公众 银行有动力承担更多风险以提高回报 成功时股东获利 失败时政府往往被迫兜底 [7] - 乔治华盛顿大学法学院名誉教授Arthur Wilmarth认为 当前的政策是“去资本化、去监管化和去监督化”的鲁莽组合 几乎肯定会带来一场灾难性的金融危机 [7] - Arthur Wilmarth特别指出了加密货币和人工智能领域正在形成的泡沫可能成为危机的导火索 [7]

来源 | 华尔街见闻 黄金市场的游戏规则已经改变。黄金不再仅仅是央行的游戏，私营部门的巨鲸们正在入场，并且他们是为了对冲"全球政策风险"而来。 据追风交易台消息，高盛全球投资研究部商品团队分析师Daan Struyven与Lina Thomas在1月21日的报告中，将2026年12月黄金目标价 上调至5400美元/盎司（此前为4900美元）。上调预测的核心理由并不新奇：央行买金仍强；美联储降息有利ETF；地缘与政策不确定性提 升避险需求。 真正"改变预测起点"的，是他们此前反复提示的一个上行风险正在落地——私人部门对冲与配置黄金的需求开始显性化，而且 更"黏"（sticky）：买进后不容易在短期内撤出，抬高了金价中枢。 从 " 央 行 主 导 " 到 " 央 行 + 私 人 部 门 抢 金 " 高盛把过去三年的上涨拆成两段： 2023-2024 ：央行买金驱动的稳步上行 在俄央行外汇储备被冻结事件之后，央行（尤其新兴市场）对"储备资产的中立性/可用性"重新评估，增配黄金推动金价分别实现 较大年度涨幅。 宏观政策型对冲 （例如财政可持续性、货币纪律与长期通胀风险、全球政策不确定性）更难在短期被"解决"，因此对冲 ...

黄金市场近期表现与价格水平 - 2025年国际金价飙涨超60%，创下自1979年以来最大年度涨幅[1] - 进入今年后，黄金价格继续上涨约11%，自2023年初以来已上涨超过一倍[2] - 截至发稿，现货/期货黄金价格均徘徊在每盎司4830美元左右，从4888美元的历史高位回落[2] - 黄金价格52周范围在2729.80美元至4888.22美元之间[3] 高盛最新价格预测与核心逻辑 - 高盛将其对今年年末金价预测上调至每盎司5400美元，高于之前预测的4900美元[2][6] - 上调预测主要基于私营部门向黄金领域的多元化投资开始显现成效[6] - 私营部门需求增强体现在传统ETF购买、对冲全球宏观政策风险的投资工具、高净值家族购入实物黄金以及投资者买入看涨期权[6] - 自2025年以来金价上涨加速，因各国央行开始与私人投资者争夺有限的黄金[6] - 预测上调也反映了美联储可能降息的支撑，以及新兴市场央行多元化资产并增持黄金的预期[6] - 高盛预计各大央行的“购金量”将平均每月达到60吨[6] 私人投资者行为与需求特征 - 私人投资者是当前黄金需求的关键驱动力[6] - 针对财政可持续性等预期风险而采取的仓位可能不会在今年完全消除，因此私人投资者需求更具“粘性”[6] - 这种“粘性”需求将使金价维持在高位并保持稳定[6] - 与以往针对特定事件的短期对冲不同，当前需求基于更长期的宏观政策风险预期[6] 黄金供应特性分析 - 黄金供应对价格变化不敏感，“高价是高价的解药”这一商品市场格言不适用于黄金[7] - 大部分黄金早已存在，主要在持有者之间交易，每年新增产量仅占全球黄金总量的约1%[7] - 黄金产量稳定，即使价格飙升也无法快速增长[7] - 金价上涨通常只有在需求减弱时才会停止，例如地缘政治缓和、央行停止分散投资、经济政策风险缓解或美联储转向加息[7] 行业普遍观点与长期趋势 - 华尔街对黄金涨势普遍看好，不止高盛一家机构乐观[8] - 驱动因素包括地缘政治紧张、实际利率下降、投资者及央行寻求摆脱美元的多元化努力，以及特朗普抨击美联储动摇了市场对美联储独立性的信心[8] - 伦敦金银市场协会调查的分析师预计，鉴于对美国实际利率下降、美联储持续宽松及央行去美元化的预期，金价今年将突破5000美元[8] - MKS PAMP金属策略主管预计今年金价将达到5400美元，并认为这是一个长期趋势交易，而非投机性崩盘前的暴涨[9] - 该策略主管预计今年金价同比稳健上涨30%，不同于2025年黄金上涨60%的历史性涨幅[9]

核心价格预测 - 高盛将2026年12月的黄金价格预测上调至5400美元/盎司，此前预测为4900美元/盎司 [1][1] - 到2026年底，金价预计将较1月当月至今均价上涨17%，或较现货价格上涨13% [1][2] 核心判断与假设 - 价格预测上调的主要假设是私人部门投资者为对冲全球政策风险进行多元化配置，且在2026年不会抛售其黄金持仓 [1][1] - 预计全球宏观政策风险的对冲头寸将保持稳定，因为财政可持续性等风险在2026年可能不会完全化解 [1][2] 主要支撑因素 - 2026年央行购金月均将达到60吨，因新兴市场央行可能继续将黄金作为其储备结构性多元化选择 [1][2] - 随着美联储在2026年将基金利率下调50个基点，西方市场黄金ETF持仓预计将上升 [1][2] 潜在下行风险 - 若市场对全球财政/货币政策长期路径的感知风险大幅降低，并导致宏观政策对冲头寸被平仓，则将构成金价下行风险 [1][2]

高盛上调黄金价格预测 - 将2026年12月的黄金价格目标从每盎司4900美元上调至5400美元，上调幅度超过10% [1] - 上调预测的前提是私人投资者将在年底前继续持有作为宏观政策风险对冲工具的黄金仓位 [1] - 此次上调预测的风险显著偏向上行，因私人投资者可能在持续的政策不确定性下进一步分散投资 [2] 黄金价格上涨的驱动因素 - 过去12个月黄金价格上涨超过70%，并在今年年初的强劲涨势中屡创新高 [1] - 全球力量格局剧烈变化以及市场对美联储独立性信心动摇，推动资本涌向避险资产 [1] - 与“货币贬值交易”相关的需求推高金价，包括高净值家庭购买实物黄金及投资者买入看涨期权 [2] 需求来源分析 - 各大央行需求强劲，预计到2026年其黄金购买量将平均每月达到60吨 [1] - 新兴市场国家的货币当局可能会继续推进储备结构多元化，增持黄金 [1] - 自2025年初以来，西方ETF持有的黄金数量已增加约500吨，超出了仅基于美国降息预期的预测 [2] 需求结构特征 - 当前私人部门的黄金投资日益多元化，建立在央行和ETF强劲需求的基础上 [1] - 与以往针对特定事件的对冲不同，针对财政可持续性等预期风险的仓位更具“粘性”，可能不会在年内完全消除 [1] - 美联储预计将在2026年进一步放松货币政策50个基点 [2]

宏观经济政策展望 - 预计2026年央行将有两次降息，每次各10个基点 [3] - 货币政策方面，降准仍有空间，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3% [3] - 外部约束方面，人民币汇率稳定且美元处于降息通道，汇率对降息的约束不强 [4] - 内部约束方面，银行净息差已企稳，且2026年有规模较大的长期存款到期，下调结构性货币政策工具利率有助于为后续降息创造空间 [4] - 财政政策将是主角，预计财政赤字率较上年提高，广义财政赤字占GDP比重将从2025年的11%扩大至12.2% [3] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [4] 出口与贸易前景 - 预计2026年出口将继续保持强劲，成为拉动经济增长的核心动力 [4] - 2025年全年外贸进出口45.47万亿元，同比增长3.8%，创历史新高 [4] - 2025年12月单月进出口达4.26万亿元，同比增长4.9%，刷新月度规模最高纪录 [4] - 出口韧性主要源于三方面：全球经济稳步增长带动需求、对新兴市场经济体出口快速扩张、在稀土及关键矿产领域的主导地位 [5] - 出口商已成功将出口目的地从美国分散至其他地区，对美国以外地区的出口可能仍是重要驱动力 [5] - 高盛预计2026年名义出口增速（按美元计价）将升至5.6% [5] 投资与消费展望 - 2026年投资表现将好于2025年，部分项目从2025年延迟至2026年落地 [5] - 作为“十五五”开局之年，科技、AI、电网等领域的重大项目投资有望加快推进 [5] - 消费呈现结构性分化，预计2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速 [6]

高盛黄金目标价调整 - 高盛将2026年12月的黄金目标价从4900美元/盎司上调至5400美元/盎司，上调幅度为500美元/盎司 [1] 目标价调整核心逻辑 - 调价核心逻辑在于私人部门为对冲全球宏观与政策不确定性而进行的黄金多元化配置正在兑现 [1] - 相关“对冲持仓”在2026年可能保持稳定 [1]

黄金市场定价框架重构 - 黄金市场的游戏规则已经改变，驱动因素从央行扩展至私营部门，私营部门巨鲸为对冲全球政策风险而入场[1] - 高盛将2026年黄金目标价从4900美元/盎司大幅上调至5400美元/盎司，关键驱动是私营部门为对冲法币贬值和财政可持续性担忧的多元化配置[1] - 私营部门的购买是“粘性对冲”，意味着买家不会在2026年抛售，从而永久性抬高了金价的底部和起跳点[1] - 黄金定价框架需要重构，关注点从美联储降息节奏转向全球富裕家族和机构对“财政失控”的恐惧程度[1] 金价上涨路径与驱动演变 - 2023年和2024年金价分别上涨15%和26%，主要驱动力是央行在俄罗斯储备被冻结后的恐慌性买入[2] - 2025年金价加速飙升67%，势头延续至2026年初，根本原因是央行开始与私人部门投资者争夺有限的实物黄金储备[2] - 私人部门竞争体现在两个维度：美联储降息带来的传统西方ETF购买量回升，以及针对全球宏观政策风险的新型对冲工具需求激增[4] - 高净值家族的实物黄金购买和投资者的看涨期权买入成为金价上涨的重要增量，导致实际金价与基于传统模型的预测值差距自2025年以来不断扩大[4] 目标价构成与核心驱动 - 高盛预计从2026年1月至今的平均价约4600美元/盎司算起，到年底金价将上涨约17%[5] - 涨幅最大推动力是新兴市场央行储备结构多元化，预计贡献14个百分点的涨幅[5] - 高盛预测2026年央行平均月购金量将维持在60吨高位，远高于2022年前每月17吨的平均水平[5] - 另一部分涨幅来自西方ETF资金回流，假设美联储2026年降息50个基点，预计为金价贡献3个百分点的涨幅[5] - 模型假设全球宏观政策风险的对冲需求将保持稳定，相关溢价不会回吐，与2024年美国大选后迅速平仓的对冲头寸不同，当前债务等风险被视为长期存在，持仓具有极强“粘性”[5] 上行风险与潜在反转信号 - 金价风险分布明显偏向于上行，若全球政策不确定性持续，私人部门可能进一步加大黄金配置，超出基准假设[7] - 现有看涨期权结构需要交易商对冲，此机制在金价上涨时会机械性加强价格动能，导致金价对购买量的敏感度从历史经验的1.7%提升至2%左右[7] - 黄金供应缺乏价格弹性，矿产金仅占全球存量的1%，高金价本身无法解决高金价问题，金价反转只能源于需求崩塌[7] - 潜在见顶信号一：央行购金需求持续回落至2022年前水平，即月均17吨或更低，这通常意味着地缘政治风险缓解[7] - 潜在见顶信号二：美联储从降息转向加息，这会增加持有黄金的机会成本并缓解投资者对央行独立性的担忧[7] - 除非全球财政或货币政策的长期路径风险大幅降低导致宏观对冲盘平仓，否则金价上涨趋势难以轻易逆转[7]

黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格于1月22日首次突破每盎司4800美元大关，创下历史新高 [1][2] - 全球地缘政治紧张局势是推动金价飙升的核心驱动力，市场存在担心错过交易的风险 [2] - 美联储货币政策不确定性加剧市场担忧，路透调查显示多数经济学家预计美联储一季度维持利率不变，低利率环境利好无息的黄金 [2] - 高盛在短短一个月内两度上调金价预期，最新将2026年12月目标价上调500美元至每盎司5400美元 [6][7] - 高盛上调预期的核心驱动力是对机构投资者需求，特别是全球央行购金需求更为强劲的预估 [7] 白银市场表现与机构观点 - 白银价格呈现宽幅震荡格局，在触及历史高位后回落，COMEX白银期货周二收盘跌1.78%，报92.95美元/盎司 [1][3] - 白银期货合约推出及贵金属市场供需结构变化是导致价格剧烈波动的原因之一 [5] - 机构对白银后市依然乐观，ANZ商品策略师认为白银涨至三位数价格是可能的，但提醒未来可能出现价格修正且波动性更高 [5] 贵金属市场整体环境 - 铂金价格创下纪录高位，而钯金价格微跌 [2] - 市场认为贵金属市场已进入高波动、高关注度的阶段，地缘政治风险持续及美联储降息预期反复交易是背景因素 [7]