华尔街CEO薪酬 - 美国顶级银行高管的薪酬已回升至2008年金融危机前的峰值水平 多位CEO加入“4000万美元俱乐部”[2] - 高盛集团CEO大卫·所罗门2025年薪酬达4700万美元 较上年增长20.5%[2] - 花旗集团将简·弗雷泽的薪酬提高22%至4200万美元 摩根士丹利CEO特德·皮克的薪酬跃升31%至4500万美元[3] - 摩根大通CEO杰米·戴蒙薪酬为4300万美元 富国银行CEO查理·沙夫达到4000万美元[3] - 美国六大银行CEO薪酬均达到或超过4000万美元 这是自2006年以来的最高水平[9] 美元走势与股市展望 - 尽管市场对汇率波动感到担忧 但摩根大通分析师认为美元走软将成为股市的催化剂[4] - 摩根大通外汇团队预测 到2026年中美元将下跌约3% 这将特别有利于新兴市场和与大宗商品相关的股票[4] - 分析师指出 从历史相关性看 美元走软通常伴随着股市走强[9] - 更广泛的市场表现出韧性 标普500指数本月早些时候突破了7000点大关[5] - 市场乐观情绪源于对人工智能的期待以及美联储预计将降息[9] 美国对伊朗互联网策略 - 美国机构正转变策略 通过硬件手段帮助伊朗民众规避政府严格审查 传统软件资助方式存在不确定性[6] - 据报道 美国国务院购买了近7000个星链终端 并秘密将约6000台设备转移至伊朗境内 以维持活动人士的网络连接[6] - 这一以硬件为中心的策略出台之际 机构因内部管理不善和预算优先级变化 难以为数百万用户持续提供VPN软件资金[7] - 免费规避技术提供商警告 缺乏持续的联邦资金可能导致几项关键的VPN服务下线[7]

市场定价逻辑的根本性转变 - 日本市场正经历重要转折，市场定价逻辑出现根本性转变，表现为日元收益率曲线平坦化、通胀预期稳定、日元汇率走强，这是发达市场面对更高实际利率预期时的典型反应 [1] - 市场开始为日本退出超低实际利率体制的可能性定价，而不再仅仅视其为通胀冲击，核心驱动因素是投资者将资产回流预期和退出超低利率体制纳入更高概率权重 [1] - 选举后市场动态与之前截然不同，实际利率小幅上升，远期通胀预期略有下降，股市走高，同时伴随着更平坦的名义收益率曲线和更强劲的日元，这种跨资产联动符合发达市场在实际通胀接近目标水平时的典型模式 [2] - 数据显示，2年期与3年期远期实际互换利率和通胀互换利率的走势从2025年下半年以来发生明显分化，实际利率稳步上升，通胀预期则趋于稳定 [2] - 日本政府债券10年期至30年期利差的实际水平已接近模型拟合值，表明市场在选举后确实在为一个不同的体制定价 [4] 资产回流预期的核心驱动作用 - 市场定价逻辑转变的关键在于，投资者开始将投资组合流动转移和退出超低实际利率体制纳入更高概率权重，结合对新财政措施的预期，这些走势主要符合对日本净国际投资头寸资产回流可能性提高的定价 [3] - 部分投资者将财务大臣最近的言论解读为支持外国资产回流的信号，鉴于日本强劲的净国际投资头寸，利用海外资产为新的财政扩张提供资金，或私人部门投资组合流动和外汇对冲的转变，都可能稳定日元并提振其他国内资产价格 [4] 日本央行政策路径的关键影响与不确定性 - 当前市场动态能否持续存在重大不确定性，关键取决于日本能否真正退出超低实际利率体制，日本面临的制度性挑战和政策辩论可能使这一转变变得困难或更为漫长 [5] - 关键风险集中在日本央行的政策路径上，如果日本央行在加快加息步伐方面表现出任何鸽派迹象，特别是考虑到日元近期的强势，很可能会催化选举前交易动态的回归 [1][6] - 如果近期日元强势持续，日本央行很可能会表现得更加淡定，这可能会重新点燃选举前的动态，即更弱的日元是更快加息的关键前提 [5] - 如果日本央行未能兑现市场预期的更鹰派路径，此前的市场动态可能会重新回归，导致日元再度走弱、长端利率波动性上升 [1] 利率曲线结构与波动性前景 - 在通胀前景没有下降的情况下，收益率曲线中段（5年期附近）的利率波动性不太可能下降 [7] - 数据显示，5年期至30年期互换利差与波动率价差之间存在明显相关性，随着5年期至30年期互换利差从2024年初的约**0.8%**上升至当前水平，30年期与5年期的隐含波动率价差也显著扩大 [7] - 这种波动性模式表明，在较长时期内，日元收益率曲线趋于平坦化的风险更大 [7] - 在政策路径方面，市场目前只有3月份的会议提供了令人信服的风险回报比，定价**7个基点** [7] 短期市场展望 - 短期来看，在未来几周的信息真空期，当前市场状况可能会进一步延续 [7] - 但高盛的倾向是认为这“可能来得太快、太多”，如果日本央行利用近期日元走强的机会继续保持更为渐进的加息路径，日元走弱和长端利率波动性上升可能会随之而来 [7]

高盛推出“抗AI冲击”主题投资组合 - 高盛集团推出一个新的“抗AI冲击”主题投资组合，押注那些更不容易受到人工智能冲击的企业 [1] - 该投资组合是针对美股软件板块的多空配对交易组合 [1] 投资组合的多头策略 - 做多那些业务需要实体执行、受严格监管或必须由人工承担责任、难以被人工智能取代的公司 [1] 投资组合的空头策略 - 同时做空工作流程可能被人工智能逐步自动化替代的企业 [1] - 做空一侧瞄准那些软件驱动业务、流程易被人工智能自动化或企业内部重建的公司，例如多邻国、赛富时等企业 [1] 长期看好的领域 - 从长远来看，高盛看好人工智能基建相关企业 [1] - 涵盖领域包括算力、云服务、数据设施、开发工具及网络安全等 [1] - 代表企业包括甲骨文和微软等 [1]

市场核心观点 - 市场正陷入由人工智能驱动的“创造性破坏”所引发的“先卖出、后提问”恐慌，这本质上是对企业护城河的全面检验 [2][3] - 人工智能最初被视为股市利好，但现正激进地检验企业是否真正拥有可防御的竞争优势，并迅速瓦解许多曾被认为存在护城河的领域 [3][6] - 当前市场环境有利于拥有真正护城河和有形价值的公司，终端估值倍数正受到质疑在结构上是个问题 [7][21] 市场动态与风险 - 市场抛售速度加快，但除了AI担忧外并无明确催化剂 [3] - 美债收益率下行，而周期性股票相对防御性股票出现抛售，行情感觉像一场短期的增长冲击 [10][12] - 美国1月CPI同比2.4%低于预期，核心CPI降至四年来最低水平，市场对通胀担忧减弱，与AI将更快颠覆多个行业的叙事一致 [12] - 最终结果可能在某些领域出现彻底的通缩，因为“食利者”正在失去定价权 [13] 量化交易影响 - 需警惕美国各大股指中的商品交易顾问触发抛售信号 [4] - 高盛估计，商品交易顾问将在未来一周内抛售价值15亿至20亿美元的美国股票 [4][18] - 预计抛售最严重的不是标普500指数，而是纳斯达克100指数 [18] - 标普500指数已跌破50日均线（6895点）和商品交易顾问短期阈值（6911点） [18] - 标普500指数仍高于中期阈值6723点约110点，若跌破该水平将加速抛售幅度 [2][18] 行业影响与投资建议 软件与科技行业 - 软件行业估值承压，AI担忧扰动市场情绪，导致软件和科技板块的终端价值受到质疑 [5][7] - 技术进步正迅速瓦解那些建立在经验和知识工作之上的堡垒，新进入者对现有企业构成快速挑战 [6] 估值与市场传导 - 估值倍数是最难锚定的指标，一旦开始被质疑往往难以停止 [8] - 上市公司估值已从30多倍的市盈率（混合预测未来24个月）回落至20倍出头，但私募投资组合估值仍维持在高得多水平 [8] - 动荡从公开市场蔓延至私募领域，并进一步波及私募信贷，尤其是杠杆贷款市场 [8] 看好的方向 - 建议关注拥有真正护城河的公司以及实物资产 [15] - 航空航天板块时机已到，空客类型的敞口值得关注 [15] - 工业股应表现良好，但需选择受益于投资周期的公司，而非仅仅是短周期的周期性股票 [15] - 实物资产是做多方向，尽管大宗商品的飙升不值得在此追高 [15] - 看好欧洲房地产投资信托基金/做多德国住宅地产，但不会触碰办公楼房地产投资信托基金 [15] - 新兴市场仍是相对更清晰的避风港，全球其他地区的交易将继续推动相对优异表现 [21] 需警惕的方向 - 银行股看起来脆弱，面临四重风险：在欧洲是拥挤的多头头寸；几乎未计入AI颠覆或净息差压缩风险；通缩机制下美元走弱对利率曲线不利；美国民主党横扫概率达30%多，显著增加监管风险 [16]

美股市场整体表现 - 2026年2月12日，美国三大股指全线暴跌，道琼斯工业指数下跌669.42点，跌幅1.34%，收于49451.98点；纳斯达克综合指数暴跌469.32点，跌幅2.03%，收于22597.15点；标普500指数下跌108.71点，跌幅1.57%，收于6832.76点 [1] - 市场呈现普跌格局，超过4100只股票收跌，恐慌情绪蔓延，VIX指数大幅飙升 [3] - 欧洲主要股市同样受到波及，英国富时100指数开盘上涨0.58%但收盘下跌0.67%；德国DAX指数盘中一度上涨1.39%最终微跌0.01%；法国CAC40指数收盘上涨0.33%，但远低于开盘1.48%的涨幅 [16][17] 主要板块与个股表现 - **科技与芯片股重挫**：以科技股为主的纳斯达克指数领跌，费城半导体指数大跌2.5% [1][7]。个股方面，AEHR测试系统公司股价重挫17.58%，SMTK大跌12.42%，ACMR下跌9.31% [8]。大型芯片制造商英特尔、超威半导体、博通均下跌超过3% [10] - **科技巨头普遍下跌**：苹果公司股价收盘大跌5.00%，创自2025年4月以来最大单日跌幅，单日市值蒸发超过1200亿美元（约合人民币8200亿元） [12]。特斯拉下跌1.62%，亚马逊跌2.20%，Meta Platforms跌近3%，微软和谷歌各跌0.63%，英伟达下跌1.64% [12]。万得美国科技七巨头指数整体下跌2.20% [12] - **贵金属与有色金属板块崩盘**：美国黄金公司股价暴跌8.29%，金罗斯黄金下跌7.05%，惠顿贵金属跌6.67% [4]。COMEX黄金期货价格收跌3.08%，报每盎司4941.4美元；COMEX白银期货暴跌10.62%，报75.01美元/盎司 [4][5]。现货黄金价格一度直线跳水超过3%，日内下跌近200美元；现货白银价格跌幅一度超过11% [4][6] - **金融与能源股走低**：银行股全线下跌，高盛跌逾4%，花旗跌超5%，摩根士丹利跌近5% [13][14]。能源股集体下跌，埃克森美孚跌近3%，雪佛龙跌近2%，西方石油跌超3% [14] - **中概股普遍下跌**：纳斯达克中国金龙指数收盘重挫3.00% [15]。个股方面，腾讯音乐股价暴跌超过10%，贝壳跌近6%，爱奇艺跌超5%，携程跌6.01%，百度跌4.64%，拼多多跌4.16%，阿里巴巴下跌3.40% [15] - **存储芯片与必需消费品板块逆势上涨**：存储芯片概念股成为市场亮点，闪迪股价大涨5.16%，希捷科技收盘上涨5.87%，西部数据上涨3.78%，美光科技上涨0.88% [29]。必需消费品和公用事业板块涨幅均超过1%，沃尔玛股价上涨3%，可口可乐上涨2% [29] 市场下跌的触发因素与深层逻辑 - **直接导火索**：网络设备巨头思科系统发布令人失望的业绩指引，股价当天重挫11.7%，创下自2022年5月以来的最大单日跌幅 [20] - **宏观数据影响**：美国上周初请失业金人数降至22.7万人，显示劳动力市场依然强劲，削弱了市场对美联储年内降息的预期，打压了高估值科技股 [24]。美国1月成屋销售总数年化为391万户，低于预期的418万户，引发对经济放缓的担忧 [25][26] - **人工智能颠覆性焦虑**：市场担忧人工智能技术可能复制或取代传统行业的业务模式，导致多个板块承压 [21]。例如，金融股因担心AI扰乱财富管理业务而下跌；卡车运输公司C.H.罗宾逊股价暴跌14%，因担心AI优化货运运营；房地产公司股价下跌基于AI导致失业率上升将打击办公空间需求的逻辑 [22]。软件板块受此困扰，欧特克公司股价当天下跌3.9%，年初至今跌幅达26%；赛富时股价下跌2%，今年跌幅已超过31% [22] - **算法交易与流动性因素**：贵金属市场的“闪崩”很可能是一次由算法交易引发的“真空下跌”，当金价跌破关键技术价位时，程序化交易系统触发了大量自动卖出指令 [6]。部分投资者为弥补股票市场亏损，抛售贵金属仓位获取流动性 [6] - **美元走强与大宗商品压力**：美元指数上涨0.1%，收于96.928，给以美元计价的大宗商品带来压力 [36]。国际油价同步下跌，纽约原油期货价格下跌1.79美元，跌幅2.77%，收于每桶62.84美元；布伦特原油期货价格下跌1.88美元，跌幅2.71%，收于每桶67.52美元 [33][34] 市场观点与资金流向 - 分析师指出，此次抛售反映了投资者对人工智能影响的紧张情绪，目前更关注其颠覆性的一面 [30] - 资金从可能被AI淘汰的软件、物流等板块流出，流向了被认为将从AI发展中受益的存储芯片板块 [29] - 期权市场活动显示，大型白银ETF iShares Silver Trust出现了大量看涨期权交易与高位合约卖出，可能加剧了白银的抛售压力 [39]

高盛推出软件股多空组合 - 高盛推出新的定制股票组合 采用多空配对交易策略 做多业务难以被AI取代或直接受益于AI需求增长的公司 同时做空工作流程可能被AI自动化或被企业内部替代的软件企业 [1][3] - 做多侧的公司业务通常需要实体执行 受到严格监管 或必须由人类承担责任 做空侧的公司则涉及软件驱动 可能被自动化的工作流程 [3] 做多与做空的具体标的 - 做多侧看好直接受益于AI采用率上升的企业 包括算力提供商 数据基础设施公司 可观测性工具 安全网络公司 超大规模云服务商以及AI开发平台 纳入的公司包括Cloudflare CrowdStrike Palo Alto Networks 甲骨文和微软等 [3] - 做空侧瞄准的公司包括Monday.com Salesforce DocuSign Accenture以及多邻国等 这些公司的工作流程可能被AI自动化或由企业内部重建替代 [3] 市场背景与担忧 - 市场对生成式AI冲击商业模式的担忧正在加剧 近期Anthropic推出面向法务团队的效率工具 引发法律软件和出版类股票大幅下跌 [1][4] - 随后抛售扩大 初创公司Altruist推出税务策略工具 导致Charles Schwab和LPL Financial等公司股价在过去一周内下跌超过10% [4] - 华尔街对软件股的怀疑情绪已从谨慎转向明显防御 投资者担心生成式AI可能侵蚀传统商业模式并压缩利润率 因而抛售整个行业的股票 [4] 估值变化与盈利预期 - 软件股估值水平被重置 一年前市盈率约为51倍 是股票市场中估值最高的行业 如今市盈率约为27倍 [5] - 软件与服务子行业盈利预期整体保持稳定 预计2026年实现约14.1%的盈利增长 该增速低于整个科技行业约31.7%的预期增速 但高于标普500指数13.7%的盈利增长预期 [5]

核心观点 - 人工智能驱动的“创造性破坏”正在实时检验各行业企业的竞争护城河 市场情绪从最初对AI的乐观转为对缺乏防御性优势公司的抛售 终端估值倍数受到质疑是当前市场的核心结构性问题 [1][2][5] 市场动态与冲击 - 市场出现“先卖出、后提问”的情绪 抛售速度加快但缺乏除AI担忧外的明确催化剂 [2] - 过去一周美债收益率下行 周期性股票相对防御性股票遭到抛售 行情感觉像一场短期的增长冲击 [7][9] - 美国1月CPI同比2.4%低于预期 核心CPI降至四年来最低 通胀担忧减弱与AI加速颠覆行业的叙事一致 [9] - 最终结果可能在某些领域出现彻底通缩 因为“食利者”正在失去定价权 [10] 行业影响与轮动 - 冲击从软件行业开始 随后波及保险、财富管理类股 下半周则轮到房地产服务类和物流板块 [1] - 软件和科技板块的终端价值因AI担忧扰动市场情绪而受到质疑 [5] - 技术进步正迅速瓦解许多曾被认为存在护城河的领域 特别是那些建立在经验和知识工作之上的堡垒 新进入者对现有企业构成快速挑战 [4] - 航空航天板块时机已到 空客类型的敞口值得关注 [12] - 工业股应选择受益于投资周期的公司 而非仅仅是短周期的周期性股票 [12] - 银行股看起来脆弱 面临四重风险：在欧洲是拥挤的多头头寸 几乎未计入AI颠覆或净息差压缩风险 通缩机制下美元走弱对利率曲线不利 美国民主党横扫概率达30%多显著增加监管风险 [12] 估值与传导效应 - 上市公司的估值已从30多倍的市盈率（混合预测未来24个月）回落至20倍出头 但私募投资组合估值仍维持在高得多水平 [6] - 估值倍数是最难锚定的指标 一旦开始被质疑往往难以停止 [6] - 动荡从公开市场蔓延至私募领域 并进一步波及私募信贷 尤其是杠杆贷款市场 [6] 投资建议与方向 - 投资者应关注拥有真正护城河的公司以及实物资产 [11] - 实物资产是做多方向 尽管大宗商品的飙升不值得追高 看好欧洲房地产投资信托基金/做多德国住宅地产 但不会触碰办公楼REITs [12] - 新兴市场仍是相对更清晰的避风港 全球其他地区的交易将继续推动相对优异表现 [17] - 当前环境有利于拥有真正护城河和有形价值的公司 [17] 量化交易与抛售风险 - 需警惕美国各大股指中的CTA触发信号 [2] - 在北美 预计抛售最严重的不是标普500指数 而是纳斯达克100指数 [14] - 标普500已跌破50日均线（6895点）和CTA短期阈值（6911点） 但仍高于中期阈值6723点约110点 跌破该水平将加速抛售 [14] - 高盛估计 CTA将在未来一周内抛售价值15亿至20亿美元的美国股票 目前抛售规模仍然温和 [2][14]

高盛对通胀及美联储政策路径的预测更新 - 高盛经济学家在分析2026年1月“嘈杂”的CPI报告后 正式调整了对美联储首选通胀指标的核心PCE预测 新的预测目标为同比上涨3.05% [1] - 此次预测修正并非例行调整 而是对押注政策转向的投资者的一个严峻现实检验 若预测准确 通胀斗争的“最后一英里”将变得更长 2026年上半年降息的时间窗口正在关闭 [2] 核心PCE与CPI数据的背离及原因 - 尽管2026年1月CPI通胀率降至2.4% 为自2025年5月关税生效以来的最低价格涨幅 但数据中的特殊性使高盛预计PCE通胀将远高于此水平 [2] - 高盛上调预测的主要原因在于PCE与CPI的计算方法存在差异 消费者电子产品和IT商品价格在PCE中的权重高于CPI 而这些价格在1月大幅上涨 同时 对PCE影响较小的二手车价格下跌 更多地惠及了CPI 这进一步加大了PCE的上行压力 [9] - 高盛估计 2026年1月核心PCE价格指数环比上涨0.40% 高于报告发布前0.30%的预期 [5] 具体通胀预测数据 - 高盛预计 2026年1月整体PCE通胀率为2.81% 较2025年11月有数据更新的2.8%略有上升 其核心PCE通胀模型预测同比增幅为3.05% 高于2025年11月的2.8% [11] - 美联储设定利率政策所依据的2%通胀目标基于核心PCE 因此核心PCE升至3.05%可能令投资者感到意外 [12] 数据发布日程及市场影响 - 经济分析局将于2月20日发布2025年12月PCE报告 并于3月13日发布2026年1月报告 [5] - 鉴于美联储更关注PCE通胀率 2026年1月的PCE报告数据将影响接下来的利率走势 [3][5]

高盛CEO对AI时代人才的观点 - 高盛首席执行官大卫·所罗门表示，年轻人才将始终是公司“一个巨大的核心部分”，尽管AI可能会改变员工的工作重点和时间分配[1] - 所罗门认为，AI将改变金融服务行业的运作方式，但不会改变公司对年轻核心人才的依赖，这与过去计算机和手机出现时的情况类似[1] - 所罗门承认，AI可能会减少对某些岗位员工的需求数量[1] 年轻毕业生就业市场现状分析 - 22至27岁大学毕业生失业率为5.6%，而去年12月大学毕业生总体失业率约为3.1%[1] - 经济学家认为，AI并非导致年轻毕业生就业困难的主要原因，更关键的因素是许多在2021年和2022年大量招聘毕业生的公司目前正在裁员[1] - 初级职位往往涉及更多可自动化的任务，这加剧了毕业生寻找入门级职位的困难[1] AI对行业及经济的影响 - 企业正在探索如何利用AI来减少员工数量[1] - 对失业和就业前景有限的担忧可能抑制人们的消费，而消费是经济的主要驱动力[1] - 所罗门以自身早期职业生涯为例，指出技术演进是常态，从图书馆、缩微胶片到模拟寻呼机，世界一直在发展演变[1]

市场表现 - 美股三大指数本周均录得下跌，道指跌1.23%，纳指跌2.1%，标普500指数跌1.39%，市场在权衡人工智能对多行业的影响[2][4] - 2月14日美股成交额前20个股表现分化，英伟达收跌2.23%，应用材料因营收预测强劲收高8.08%[3] - 热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数收跌0.1%，腾讯音乐涨4.52%，阿里巴巴跌2.05%[4] - 国际油价小幅攀升，但本周预计录得周线下跌，布伦特原油预计周跌0.6%，WTI原油跌1.2%[5] - COMEX黄金期货价格大幅上涨2.17%，报5050.50美元/盎司，本周累计上涨1.53%[6] - 欧洲股市小幅下跌，斯托克欧洲600指数收盘跌0.1%，欧莱雅因销售增长不及预期股价跌4.9%[7] 公司动态 - SpaceX考虑在IPO中采用双层股权结构以巩固马斯克的控制权，公司估值或超1.5万亿美元[19] - OpenAI获选参与美国国防部1亿美元的无人机蜂群挑战赛，提供将语音指令转化为数字指令的技术[20] - 马斯克的投行团队正商议方案，计划为SpaceX与xAI合并后重组其近180亿美元的债务[21] - 高盛推出“抗AI替代”主题股票篮子，进行配对交易，做多难以被AI取代的企业，做空可能被自动化的工作流程相关标的[22] - 城堡投资旗下三只旗舰多策略基金净利润下滑22%至53亿美元，运营成本上升4%至近45亿美元[23] - 美国放宽对委内瑞拉能源行业制裁，允许雪佛龙、英国石油等公司在委经营并进行新投资[24] - 迪拜环球港务集团首席执行官因与金融家爱泼斯坦的关联曝光而辞职[26] - Meta计划最快今年为智能眼镜添加人脸识别功能“姓名标签”[27] 行业趋势与影响 - 华尔街陷入AI颠覆恐慌，抛售潮从软件股蔓延至房地产、保险、物流等多板块，标普500软件与服务指数市值蒸发约2万亿美元[25] - 资管巨头资本集团（资产管理规模3.3万亿美元）押注欧洲央行将在2026年加息，与主流观点相悖[38] - 投机者将美元空头头寸增至2025年6月以来最高水平，目前持有约199亿美元看空头寸[40] - 委内瑞拉的早期重大机遇可能在于天然气开发，例如“龙气田”项目若投产每年可创造约5亿美元收入[36]