**行业与公司** * 该纪要涉及中国宏观经济与贸易行业，具体分析中国2026年第一季度的进出口贸易表现及未来展望[1][5] **核心观点与论据** **2026年第一季度贸易表现强劲** * **出口增长加速**：中国实际出口量同比增长**14.1%**，较去年第四季度的**7.2%** 显著加速[5] * **价格拖累减弱**：出口价格同比仅下降**0.4%**，较去年第四季度的**-3.5%** 大幅收窄[5] * **进口增长强劲**：名义进口额同比增长**20.5%**，主要由进口量增长驱动，进口量同比增长**15.7%**[5] * **对GDP贡献显著**：出口对第一季度实际GDP增长的贡献约占一半[14] **进出口结构分化明显** * **出口产品结构**： * **量增最强**：运输设备（主要为汽车）出口量同比增长**26.7%**，其次是电气机械（包括半导体）[5] * **价增最强**：电气设备出口价格同比增长**8.3%**，而矿产出口价格下降**5.9%**[5] * **进口产品结构**： * **量增最强**：电气机械进口量增长最快，运输设备进口量增长最弱[5] * **价增最强**：石料/玻璃/金属进口价格同比增长**29.3%**，主要受黄金（**+70%**）和铜（**+37%**）价格上涨推动[5] * **贸易伙伴结构**： * **出口目的地**：对非洲名义出口同比增长最快（**+32.1%**），而对美国出口同比下降**16.4%**[5] * **进口来源地**：从“其他国家”（如瑞士）名义进口同比增长**71.2%**，其中来自瑞士的进口贡献了该类别增长的**32.4**个百分点，而从美国进口下降**17.9%**[2][5] **关键趋势与市场动态** * **对美贸易路径变化**：部分直接对美出口的下降可归因于通过东盟等新兴市场经济体的转口贸易，因此从增加值角度看，美国从中国的总进口降幅小于双边贸易额数据所示[2] * **市场份额变化**：中国在美国非商品进口中的市场份额持续下降[22] * **新出口订单**：官方和非官方制造业PMI的新出口订单分项指数在近期全球能源冲击下仍保持坚挺[25] **未来展望与预测调整** * **增长将趋缓**：尽管第一季度贸易增长异常强劲，但由于中东持续的贸易中断以及低收入石油进口贸易伙伴需求降低，预计未来几个季度增长将放缓[5] * **上调2026年预测**： * 将2026年货物出口量增长预测上调至**7.2%**（原为**5.3%**），进口量增长预测上调至**6.8%**（原为**1.5%**）[5] * 受中东冲突推动的能源价格上涨，预计将2026年进出口价格同比增速分别推高至**7.6%** 和**2.9%**，高于此前预期的**4.0%** 和**1.9%**[5] * **经常账户盈余收窄**： * 预计2026年货物贸易顺差将小幅降至GDP的**5.5%**（2025年为**6.0%**），按海关口径计算则为**4.9%**（2025年为**5.4%**）[6][7] * 随着签证政策放宽和退税规则放松带动入境旅游加速，服务贸易逆差预计将小幅收窄[6] * 综合来看，预计2026年中国整体经常账户盈余将温和降至GDP的**3.4%**（2025年为**3.7%**），随后在2027年因进口价格下降而再次上升，该预测高于彭博共识预期的**3.0%**[6] **其他重要内容** * **方法论说明**：报告使用对数增长率来标准化波动性并便于多期比较[2] * **数据差异说明**：报告的外部跟踪指标与官方贸易增长率部分偏离，部分原因是农历新年造成的扭曲[41] * **免责声明**：报告包含大量监管披露、免责声明和适用范围说明，强调投资者应仅将此报告视为投资决策的单一因素，并指出了潜在的利益冲突[3][62][63][71][77]

报告核心观点与评级 - 报告标题为“稳定性溢价”，核心观点认为中国经济在多重挑战下将保持稳定增长，2026年实际GDP增速预计为4.7%，符合政府“4.5-5%”的目标区间，增长动力将呈现分化，政策支持将持续 [6][8] - 报告未明确给出类似“买入”、“增持”等具体的行业或股票投资评级，其内容主要集中于宏观经济预测与展望 [2] 全球与中国经济增长预测 - **全球增长对比**：高盛对2026年全球实际GDP增长的预测为2.4%，低于市场共识的2.6% [4] - **中国增长预测**：高盛预测中国2026年实际GDP增长为4.7%，高于市场共识的4.6%；2027年预测为4.7%，高于共识的4.4% [4] - **分项增长驱动**：预计2026年国内需求贡献4.1个百分点，净出口贡献0.6个百分点；投资增长预计从2025年的1.5%反弹至3.5%；政府消费增长预计从4.0%加速至5.0%，以部分抵消家庭消费的疲软（预计增长4.5%） [8][9] 通货膨胀与价格走势 - **CPI通胀**：预计总体CPI通胀将从2025年的0%上升至2026年的1.0% [8][9] - **PPI通胀**：预计将从2025年的-2.6%显著回升至2026年的+1.2%，主要受成本推动型通胀（能源价格上涨）及政府“反内卷”政策影响 [8] - **核心CPI**：预计从2025年的0.7%上升至2026年的1.0% [9] 外贸与经常账户 - **出口与进口**：预计以美元计价的货物出口增长从2025年的5.4%加速至2026年的10.5%；进口增长从0.0%加速至14.9% [9] - **经常账户盈余**：预计2026年经常账户盈余占GDP比例为3.4%，高于彭博共识预测的2.7% [8][27] - **出口结构**：对新兴市场经济体的出口持续表现优异，预计未来几年出口增长将保持稳健 [24] 房地产行业展望 - **市场现状**：房地产行业尚未触底，新房需求可能保持低位，价格可能还需要1-2年才能触底 [30][33] - **对增长的拖累**：尽管市场未触底，但其对GDP增长的拖累预计将减小 [30] - **城市分化**：借鉴香港经验，深圳和上海等一线城市可能率先引领价格稳定，但一线城市平均库存仍高达24个月 [36][38] - **政策需求**：需要进一步的住房宽松政策来稳定大城市房价 [40] 消费与劳动力市场 - **消费疲软**：家庭消费可能保持疲软，消费者情绪低迷，家庭银行存款保持高位 [8][53] - **劳动力市场**：疲软的劳动力市场制约了家庭的消费能力 [43] - **政策刺激**：政策制定者加大了对促进服务消费的关注，消费品以旧换新计划的效果在不同产品间存在分化 [47][50] 财政与货币政策 - **财政政策**：预计2026年广义财政赤字将扩大1.0个百分点至GDP的12.0%，其中有效预算赤字率从5.1%微升至5.3% [8][56][59] - **货币政策**：预计政策利率（7天期逆回购利率）将维持在1.40%不变，但银行间流动性在近期可能保持充裕 [77][89] - **信贷政策**：信贷宽松具有针对性，信贷从房地产流向高科技行业，家庭贷款持续收缩而企业贷款扩张 [80] 汇率展望 - **人民币汇率**：预计美元兑人民币汇率在12个月内将逐步走强至6.70，预计人民币将对美元出现渐进但持续的升值 [8][86][89] 结构性转型与长期主题 - **政策重点**：中国“十五五”规划继续优先发展制造业、技术和安全 [8] - **政府债务**：中国的广义政府债务在2024年达到179万亿元人民币，相当于GDP的133% [103] - **人民币国际化**：人民币国际化仍有增长空间 [99] - **人工智能影响**：劳动力市场适应人工智能 adoption 将经历三个阶段 [96]