地缘政治与石油供应冲击 - 伊朗战争进入第四周引发的石油供应冲击颠覆了全球经济的稳定基石[1] - 美国考虑向中东增派多达1万名地面部队的消息推动布伦特原油期货价格在3月27日周五涨向每桶111美元接近2022年6月以来的最高水平[4] - 当前高油价情景与2022年俄罗斯入侵乌克兰后类似当时布伦特原油价格曾达到每桶123.64美元[5] 高盛对美国劳动力市场的三点核心分析结论 - 尽管高油价仍倾向于减少就业增长并推高失业率但其影响程度大约仅为1975-1999年期间的三分之一[6] - 基于高盛策略师的基线油价预测所隐含的油价冲击将使失业率上升0.1个百分点这是预计到2026年第三季度失业率总共上升0.2个百分点至4.6%的原因之一[7] - 与50年前相比高油价对劳动力市场的影响已更为微弱[8] 影响减弱的驱动因素 - 美国GDP的石油密集度降低以及国内页岩油产量激增是油价冲击影响减弱的主要原因[6] - 来自不同数据源的就业损失估算与美联储FRB/US模型的基本结论大体一致[7][8] - 此次由价格上涨带来的传统行业就业增长将比以往更为微妙[8]

霍尔木兹海峡航运动态 - 伊朗政府同意新增放行20艘巴基斯坦籍船只通过霍尔木兹海峡，每天将有两艘船通过[2][3] - 3月28日，仅有4艘船只被观测到驶出波斯湾，均沿伊朗海岸线一侧的北部航线通行，目的地为印度和巴基斯坦[2][4] - 当天上午未观测到任何入港方向的过境船只，而前一天（3月27日）入港方向仅有一艘伊朗油轮和一艘驶往伊朗港口的散货船完成过境[4] - 3月前23天，与伊朗相关的原油油轮在关闭应答器的情况下持续穿越霍尔木兹海峡，日均流量约160万桶[5] - 持续的电子干扰及船只主动关闭AIS应答器影响了船舶追踪数据的准确性与可靠性，实际过境数量可能高于当前可见数字[4] 美国股票市场表现 - 美股市场遭遇猛烈抛售，标普500指数连续五周下跌，创下自1970年以来的罕见纪录[2][6] - 纳指本周累计下跌3.23%，标普500指数跌2.12%，道指跌0.90%[6] - 纳指较历史高点回调逾11%，正式确认进入修正区间[6] - 高盛美股波动恐慌指数最新读数达9.2分（满分10分），已连续17个交易日处于“恐慌区间”（8.5分以上），为过去15年最长连续恐慌纪录之一[7] - 高盛美股综合情绪指标本周跌至-0.9，反映市场整体股票敞口大幅缩减[7] 机构投资者行为与市场观点 - 对冲基金已连续六周净卖出美国股票，近期净抛售规模位列过去十年第三大[2][7] - 抛售主要源于个股的多空双向减仓，同时宏观产品的空头仓位也有所贡献[7] - 科技股成为抛售重灾区，纳斯达克相对标普500指数的远期市盈率估值溢价降至仅4.4%，为2019年1月以来的最低水平，远低于去年10月时35.7%的溢价率[7] - 市场参与者预期发生转变，从询问下一次降息转向为未来的加息定价[7] - 地缘冲突拖延得越久，市场对真正增长恐慌的脆弱性就越高[7]

市场表现与技术面 - 标普500指数已连续五周下跌，创下1970年以来屈指可数的五连跌纪录，其持续性超越了2020年新冠疫情冲击和2025年的抛售 [2][3][6][7] - 指数已跌破所有关键均线和技术支撑位，包括CTA策略卖出阈值 [5] - 纳斯达克指数较历史高点回调逾11%，正式进入修正区间 [5] 市场情绪与恐慌指标 - 高盛美股波动恐慌指数最新读数达9.2分（满分10分），已连续17个交易日处于“恐慌区间”（8.5分以上），为过去15年最长的连续恐慌纪录之一 [4][12] - 高盛美股综合情绪指标跌至-0.9，反映市场整体股票敞口大幅缩减，历史数据显示该指标低于-1时，股票后续收益率往往高于平均水平 [12] - 对冲基金已连续六周净卖出美国股票，近期净抛售规模位列过去十年第三大 [10] - 美国基本面多空对冲基金的净杠杆率本周下降3.1个百分点，创下自2025年4月初以来的最大单周降幅 [11] 系统性卖压与空头状况 - 过去30个交易日内，系统性策略投资者（如CTA）已累计卖出约850亿美元美国股票，接近历史纪录，目前CTA净空头规模约达370亿美元 [15] - 做市商净空Gamma超过70亿美元，为史上第二低值，意味着市场双向均可能出现加速行情 [15] - 纳斯达克100指数中，目前仅不到15%的成分股位于50日均线上方，这一比例历史上多次预示短期反弹 [16] - 标普500一个月隐含波动率已跳升至26，与低于15的已实现波动率形成历史罕见的宽幅价差，表明期权保护需求远超实际价格波动 [16] 潜在的反弹催化剂 - 高盛模型预计，美国养老金将在月末买入约190亿美元美国股票，处于历史第89百分位 [18] - 自1950年以来，4月标普500平均涨幅为1.35%，属于季节性较强的月份 [19] - 尽管本周交易日缩短，期权市场对标普500的隐含单周波动仍超过3.4%，为过去五年最大单周隐含波动之一 [20] - 高盛报告指出，上行方向存在不对称性，预计CTA在未来一个月内任何情景下均为买入方，意味着正面消息可能触发空头回补浪潮 [15]

文章核心观点 投资组合经理Nancy Tangler精选了五只股票 认为市场将把注意力转向基本面 并看好那些处于人工智能、并购等长期趋势有利位置的公司 同时认为尽管存在波动 但市场在积极财政政策等因素推动下仍将走高 [1][24][28][29] Lam Research (LRCX) - 该股是2026年首选科技股之一 年初至今上涨40% [1] - 公司受益于DRAM需求推动的内存价格上涨 是“后门”人工智能概念股 [2] - 管理层预计即使在区域市场（如中国）疲软的情况下 其增长仍将超越晶圆厂设备市场 从而获得市场份额 [4] - 公司估值并不昂贵 是管理方ETF中最大的持仓 持仓比例高达近5% 尽管已因股价上涨多次减持 但仍会继续持有并增持 [3][4][5] Tesla (TSLA) - 该股年初至今下跌约15% 但仍是长期看好的选择 [6] - 看好的核心理由是长期叙事 即公司将成为人工智能机器人领域的巨头 并将特斯拉、SpaceX和XAI业务结合 [7][8] - 公司业务中 全自动驾驶（FSD）软件和机器人是人工智能驱动 同时看好其公用事业级储能业务Megapack [8] - 投资逻辑基于长期叙事而非估值 类似于早期投资亚马逊的逻辑 建议利用市场弱势时期买入 管理方曾在每股240美元和100美元时买入 [9][10][11] Microsoft (MSFT) - 该股在2026年表现落后 但当前被视为首选股 [12] - 认为“人工智能吞噬软件”的叙事被夸大 微软将成为幸存者 其利润率将因此改善 [12][13] - 公司拥有强大资产负债表 营收增长17% 盈利增长24% Azure业务增长39% [13] - 估值具有吸引力 基于约20%的盈利增长 当前市盈率对应今年20倍、明年19倍 市盈增长比率约为1倍 公司正全面重启并整合人工智能 [14] ServiceNow (NOW) - 该股今年因人工智能担忧而大幅下跌 但管理方在此价位买入 [15] - 认为公司被市场误解 其垂直整合的安全业务将随着生成式人工智能发展而愈发重要 公司是云端人工智能的“控制塔” [16] - 公司营收和盈利增长约20%以上 估值已具吸引力 公司回购股票且CEO近期购入300万美元股票 [17] - 与Adobe和Salesforce不同 管理方相信ServiceNow是能生存并发展壮大的软件公司 [18] Goldman Sachs (GS) - 该股是金融板块的首选 入选了“12个最佳投资构想”组合 [21] - 公司处于并购活动的有利位置 并多次表示一旦伊朗战争结束 并购活动将回升 在交易和并购业务中均占据领导地位 [22] - 公司支付可观的股息 且过去几年股息增长显著 在金融板块中是一个良好的投资选择 [23] - 看好金融板块的原因在于市场注意力将转向基本面、去监管化和并购活动 [24] 行业与市场观点 - 科技板块的投资逻辑具有双重性：一方面公司整体盈利增长在15%至25%之间；另一方面 若经济放缓 这些可靠的成长股是理想的持有标的 [24][25] - 投资主题是关注那些向新技术转型的“旧经济”公司（如沃尔玛）以及提供“镐和铲子”的供应商 [27] - 尽管存在地缘政治担忧、油价飙升和对经济放缓的忧虑 但市场仍有望走高 预计上半年将波动 但在中期选举后 投资者注意力将回归盈利增长和基本面 [28][29] - 积极的财政政策对市场构成支撑：平均纳税人的退税款将增加10%至20% 额外500亿美元退税款使总额达到5100亿美元 这些资金将在上半年进入消费领域 同时企业税负也大幅减轻（例如亚马逊去年因税收法案少缴了50%的税款） [29][30] - 主要下行风险是经济衰退 这将导致熊市 因此需要密切关注公司的前瞻性盈利指引 此外对财政赤字感到担忧 [32][33]

OpenAI广告业务扩张计划 - 公司计划在加拿大、澳大利亚和新西兰启动试点，并在今年晚些时候扩展到“更多市场”[2] - 此次扩张基于美国试点项目的早期积极成果，包括对消费者信任指标无影响、广告关闭率低以及广告相关性持续提升[3] - 广告将仅出现在免费版（Free）和Go订阅计划中，Plus、Pro、Business和Enterprise付费订阅计划不包含广告[7] 美国试点成果与财务表现 - 美国试点启动六周内，广告业务年化收入已超过1亿美元[7] - 公司目前拥有超过600家广告商[7] - 试点吸引了包括Target、Adobe、Williams-Sonoma和Albertsons在内的知名品牌参与[8] 广告测试与运营原则 - 公司于2月9日开始向已登录的成年免费版和Go用户测试广告[8] - 测试广告的目的是让更多人能以更少的使用限制或无需付费的方式使用其工具[8] - 公司的广告原则包括：保持ChatGPT回答的独立性和无偏见性、对话的私密性以及用户对ChatGPT体验的控制权[3] 组织与战略部署 - 公司聘请了前Meta广告高管David Dugan来监督其广告销售业务[9] - 公司正计划向所有美国免费版和Go版本用户展示广告[9] - 广告业务的推进旨在支持人工智能的广泛普及，并保持使ChatGPT具有价值的用户信任[8]

高盛对加密货币行业及个股的观点 - 高盛认为加密货币价格在经历数月下跌后可能已经见底[1] - 自2025年10月暴跌以来，加密货币相关股票在最近几周表现出“波动但持平的表现”[1] - 加密货币价格的下跌“已大致达到本轮周期历史峰值到谷底的平均跌幅”[1] - 加密货币公司的估值正变得“更具吸引力”，尤其是那些对加密货币价格直接敞口较小的公司[2] 高盛看好的加密货币相关股票机会 - 高盛挑选了加密货币领域的三个股票机会[2] Robinhood Markets (HOOD) - Robinhood Markets 是一个电子交易平台，提供股票、加密货币和代币化股票交易服务[3] - 其零佣金股票交易模式在年轻散户交易者中非常受欢迎[3] - 公司于2021年上市，并于去年9月加入标普500指数[3] - 公司董事会于3月24日批准了一项新的15亿美元股票回购计划[4] - 公司最初是数字股票经纪商，拥有面向加密货币交易者的重要业务，目前正通过新功能瞄准更资深的交易者[4] - 公司正在将其产品组合扩展至银行和其他金融服务[4] - 分析师将Robinhood股票的目标价从102美元下调10%至91美元，但维持“买入”评级[4] - HOOD股票在发布时下跌3%，报70.21美元[5] - 分析师的目标价意味着较当前水平有30%的上涨空间[5] Coinbase Global (COIN) - Coinbase Global 是全球性的加密货币交易平台，成立于2012年[6] - 公司于2021年上市，并于去年5月加入标普500指数[6] - 公司在加密货币衍生品交易、订阅和服务业务（包括稳定币和主经纪商业务）以及预测市场、股票交易、银行和财富管理等新产品方面拥有有吸引力的增长机会[6] - 分析师将Coinbase股票的目标价从270美元下调13%至235美元，同时重申“买入”评级[7] - COIN股票在发布时下跌4%，报173.15美元[7] - 分析师的目标价意味着较当前水平有35%的上涨空间[7] Figure Technology Solutions (FIGR) - Figure Technology Solutions 是一家金融科技公司，开发和运营基于区块链的平台，应用于贷款、资本市场和资产管理等领域，例如房屋净值信贷额度[9] - 公司表现超出预期，并拥有明确的持续扩张驱动力[9] - 分析师维持对Figure Technologies股票的“买入”评级，并将目标价从39美元上调7%至42美元[9] - FIGR股票在发布时上涨3%，报32.26美元[10] - 分析师的目标价意味着较当前股价有30%的上涨空间[10]

地缘冲突对原油价格的潜在影响 - 高盛经济学家分析认为，伊朗战争对全球石油供应构成风险 若霍尔木兹海峡石油运输量保持极低水平六周，预计布伦特原油价格将保持高位，3月均价为每桶105美元，4月均价为每桶115美元，随后在2026年第四季度降至每桶80美元 [2] - 在不利情景下（石油运输中断10周），布伦特原油价格将在今年春季达到每桶140美元的峰值，并在2026年第四季度降至每桶100美元 [3] - 在严重不利情景下（运输中断10周并伴随基础设施损坏导致石油生产持续受损），布伦特原油价格峰值将达到每桶160美元，并在2026年第四季度维持在每桶115美元 [3] 对通胀的传导效应 - 战争对美国通胀的影响主要来自更高的油价 高盛的粗略估算规则是：油价每上涨10%，将推动整体PCE通胀上升0.2个百分点，核心PCE通胀上升0.04个百分点，主要源于运输成本上升 [4] - 除油价外，海湾地区出口限制可能导致化肥等商品成本上升，预计更高的化肥价格可能使今年食品价格上涨约1.5%，进而推动整体通胀上升0.1个百分点 [7] - 在基准情景下，更高的通胀预期带来的第二轮效应，可能在2026年底前额外推升通胀0.1个百分点；在严重不利情景下，此效应可能推升通胀0.4个百分点 [8] 对主要通胀指标的预测修正 - 基于更高的油价、对食品价格的影响以及其他商品和通胀预期的更温和影响，高盛将其对2026年12月整体PCE通胀的预测上调了0.2个百分点至3.1%（基准情景）[10] - 在不利情景下，整体PCE通胀将在今年春季达到4.6%的峰值，随后在12月降至3.6%；在严重不利情景下，峰值将达到4.9%，年底将维持在4% [11] - 对于核心PCE通胀，基准情景下的年底预测上调至2.5%；在不利和严重不利情景下，12月的核心PCE通胀预测均为2.6% [11] 对经济增长与衰退概率的评估 - 高盛下调了经济增长预测 在基准情景下，将2026年第四季度同比GDP增长预测下调至2.1%，或将全年GDP增长预测下调至2.4% [14] - 在不利情景下，第四季度到第四季度的GDP增长预测降至1.9%；在严重不利情景下，则降至1.8% [14] - 同时，该机构将未来12个月的经济衰退概率上调了5个百分点至30% [14] 对美联储货币政策路径的预期 - 高盛经济学家未改变其对美联储降息的基线预测，即仍预计在9月和12月各进行25个基点的降息 [15] - 他们预计失业率将上升至4.6%，高于美联储政策制定者在最近会议上预测的4.4%的中值 [15] - 由于预期通胀读数相对较高，他们将美联储今年按兵不动的概率从20%上调至25%，同时将预防性降息的概率从15%下调至10% [16]

美伊军事冲突对劳动力市场的影响 - 高盛估计，战争引发的油价冲击将使每月非农就业增长减少约10，000个岗位，这一影响将持续到年底，对全国餐馆、酒店和零售店的冲击最为严重 [1] 油价走势预测与传导机制 - 高盛商品策略师预计，假设霍尔木兹海峡航运严重中断约六周，布伦特原油均价将在3月达到105美元，4月飙升至115美元，随后在第四季度逐渐回落至80美元 [3] - 在冲突升级的悲观情景下，布伦特原油价格可能高达140美元/桶，在“严重悲观”情景下可能达到160美元/桶 [3] - 高盛经济学家阐述了高能源价格转化为劳动力市场压力的详细框架，其逻辑在于能源价格上涨导致消费者首先削减可自由支配支出 [3][5] 受冲击的行业与就业分布 - 休闲和酒店业是受影响最严重的单一行业，每月将减少约5，000个工作岗位，零售贸易业每月将再减少2，000个岗位 [5] - 冲击分布不均，当能源价格飙升时，消费者会首先减少度假、外出就餐和购物等可自由支配支出，而继续支付医疗和住房等必需品，因此油价冲击首先冲击工薪阶层的服务经济 [5] 对Z世代的双重打击 - Z世代的汽油支出占可自由支配支出的比例是所有世代中最高的，并且许多人从事高盛预测将出现最严重裁员的休闲和酒店业工作 [6] - 美国银行研究所报告发现，截至2025年中，在租金增长放缓和工资同比增长约9%的推动下，Z世代的支出同比增长已超过婴儿潮一代，但截至3月23日，全国汽油价格同比上涨约26%，经济学家警告复苏可能“在完全站稳脚跟之前就被扼杀” [6]

高盛对油价冲击影响美国就业市场的分析 - 油价冲击可能导致美国经济每月减少数千个工作岗位 [1] - 高盛经济学家预计，油价上涨的影响将波及整个美国经济，导致直至年底失业率上升和就业增长放缓 [2] 对整体就业市场的影响预测 - 在基准情景下，即使计入能源部门预期的就业增长，油价冲击仍可能使每月新增就业岗位减少约10,000个直至年底 [2] - 预计失业率将在第三季度末小幅上升至4.6% [3] - 2月份失业率意外升至4.4%，同时经济减少了92,000个工作岗位 [3] 对能源行业就业的影响 - 历史上高油价会带来能源行业新岗位，但此次由于近年来石油开采业务效率提高，就业增长可能更为有限 [3] 对消费者支出敏感行业的影响机制 - 失业率上升压力主要反映了在消费者支出减弱最严重的行业中招聘减少，而裁员增加的贡献较小 [4] - 高油价可能推高其他商品价格并加剧通胀，但影响可能更深远，因为消费者可能削减其他领域支出，从而损害增长并可能导致招聘放缓 [5] 对特定行业就业的预测 - 预计休闲和酒店业的招聘放缓将最为显著，在基准情景下，该行业直至第四季度末每月可能减少约5,000个工作岗位 [6] - 零售贸易、制造业以及教育和健康服务也被列为受影响最严重的行业 [6] 当前劳动力市场背景 - 油价上涨带来的风险正值劳动力市场已持续降温之际，过去一年大部分时间招聘放缓，而裁员逐步增加 [7] - 根据劳工部数据，经向下修正后，美国去年增加了181,000个工作岗位，远低于前一年增加的1.4百万个 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对特定行业的投资评级，其核心是对中国宏观经济前景的分析与预测 [2] 报告核心观点 * 报告认为，尽管面临中东冲突引发的能源供应冲击等短期风险，但中国2026年实际GDP增速预计将达到**4.7%**，符合政府 **“4.5-5%”** 的增长目标，并存在中期机遇 [7] * 增长动能将主要来自政策支持的固定资产投资反弹、稳健的出口增长以及政府消费对疲弱居民消费的抵消 [7] * 通货再膨胀过程将主要由成本推动型通胀（能源价格上涨）和政府的 **“反内卷”** 政策驱动，预计PPI和CPI通胀将从2025年的低位回升至2026年的 **1.0%** [7] * 政策方面预计将继续宽松，包括降息、扩大财政赤字以及人民币对美元渐进升值 [7][88][91] 全球及中国经济增长预测 * 高盛预测2026年全球实际GDP增长为**2.4%**，低于市场共识的**2.7%** [4] * 对于中国，高盛预测2026年实际GDP增长为**4.7%**，略高于市场共识的**4.6%**；预测2027年增长为**4.7%**，显著高于市场共识的**4.4%** [4] * 中国2026年经常账户盈余占GDP比重预测为**3.9%**，高于市场共识的**2.9%** [7][31] 分项经济前景分析 对外贸易 * 预计中国出口量将保持每年**5-6%** 的增长 [7] * 对新兴市场经济体的出口表现持续优于对发达经济体的出口，预计未来几年出口增长将保持稳健 [25] * 2026年1-2月贸易增长强劲，但主要反映了春节时间较晚的季节性因素 [28] 房地产行业 * 房地产市场尚未触底，新房需求可能保持低迷，房价可能还需要**1-2年**才能触底 [34][37] * 尽管如此，房地产对GDP增长的拖累预计将减小 [7][34] * 稳定大城市房价需要进一步的房地产宽松政策 [41] 消费与劳动力市场 * 家庭消费在2026年可能保持疲弱，但政府消费增长预计将提升以抵消此弱势 [7] * 劳动力市场疲弱制约了家庭的消费能力 [45] * 消费品以旧换新计划的增量资金支持推动了耐用消费品销售的改善 [48] * 消费者情绪保持疲弱，家庭银行存款保持高位 [54] * **第十五五规划** 誓言提高居民消费率，但缺乏细节 [51] 投资与财政政策 * 预计投资增长将在政策支持和低基数效应下于2026年反弹 [65] * 近期固定资产投资数据波动显著，部分源于统计修正 [62] * 预计2026年广义财政赤字将扩大**1个百分点**，达到GDP的**12%** [57] * 广义财政赤字扩大的主要驱动力是银行政策性支持（包括PSL），预计将增加**1个百分点**的GDP [60] * 截至2024年，中国的广义政府债务达到**179万亿元人民币**，相当于GDP的**133%** [102] 通货膨胀 * 预计PPI通胀将从2025年的 **-2.6%** 升至2026年的 **+1.0%** [7] * 预计CPI通胀将从2025年的 **0%** 升至2026年的 **1.0%** [7] * 油价冲击引发的再通胀可能主要局限于上游行业 [75] 货币政策与汇率 * 预计将有**10个基点**的政策利率下调 [7] * 预计2026年底美元兑人民币汇率将达到**6.70** [7][91] * 中国人民银行第四季度货币政策报告采取了审慎的宽松立场 [82] * 预计人民币对美元将逐步升值 [88] 结构性主题与中期机遇 * **第十五五规划** 继续优先发展制造业、技术和安全 [7] * 人民币国际化仍有增长空间 [98] * 人工智能的采用将经历劳动力市场适应的三个阶段 [95] 关键宏观催化剂事件 * 报告列出了2026年一系列可能影响市场的关键事件日期，包括季度GDP发布、政治局会议、美国总统特朗普可能的访华计划、APEC会议、G20峰会等 [105]