伊朗局势对全球资本市场的影响 - 伊朗局势持续影响全球资本市场，中东冲突加剧地缘政治担忧 [1] - 美国总统特朗普表示美以军事目标大体一致，且美方正与约7个国家商讨共同保障霍尔木兹海峡航行安全，但未计划终结对伊军事行动 [1][7] - 伊朗外长表示伊朗从未请求美国停火或谈判，将继续自卫，并愿意与相关国家就霍尔木兹海峡通航进行谈判 [1][8] 日本股市与机构观点 - 日本股市大幅跳水，日经225指数一度下跌近700点，跌幅超1.30%，东证指数一度跌1.20% [1][3] - 高盛因地缘政治担忧加剧，将日本东证指数三个月目标从4200点下调至3900点，六个月目标从4400点下调至4100点 [1][3] - 高盛预计通过霍尔木兹海峡的原油出口将减少21天（此前预期为10天），并将日本2026年实际GDP增长预测从0.8%下调至0.5% [3] 原油价格与通胀风险 - 高盛上调布伦特原油价格轨迹，预计3月达每桶110美元，4月达每桶85美元，第四季度回落至每桶71美元 [3] - 穆迪分析机构表示，中东冲突加大了通胀再度加速的风险 [1][4] - 摩根大通私人银行警告，若油价长时间保持在每桶90美元以上，可能引发标普500指数10%—15%的回调 [4][5] 日本央行政策与汇率 - 穆迪分析机构预计日本央行本周维持利率不变，并可能在年中前后加息至1% [1][4] - 日元兑美元汇率一度上涨0.3%至159.3，日本财务大臣表示正密切关注外汇市场，准备必要时采取行动 [4] - 穆迪分析机构指出，薪资增长放缓和实体经济数据疲软，难以支持超过1%的激进加息计划 [4] 地区冲突与事件 - 伊拉克什叶派民兵武装“鲜血守护旅”声明称，其袭击造成6名美军死亡，4人受伤 [1] - 伊朗外长透露，在战前与美国的间接核谈判中，伊朗曾提出愿意稀释丰度为60%的浓缩铀以表明无意寻求核武器 [8]

文章核心观点 - HALO策略是外资投行在2026年初提出的新投资框架 其核心是投资拥有高壁垒实体资产、业务模式稳定且不易被技术迭代颠覆的企业 旨在应对AI技术颠覆风险并捕捉AI基建带来的需求[2][7][8] - HALO策略在A股市场迅速流行 推动了公用事业、有色金属、国防军工等顺周期板块的估值修复行情 截至2026年3月12日 多个相关板块年内涨幅超15% 与科技板块回调形成对比[4][9] - 市场对HALO的可持续性存在分歧 一方认为其反映了全球资产底层逻辑重塑和结构性供需错配 另一方则认为其本质是资金在成长股逻辑分化时的防御性抱团 并为传统周期股披上了时髦的外衣[4][11][12] 解构HALO - HALO由高盛于2026年2月24日正式提出 全称为Heavy Assets, Low Obsolescence（重资产与低淘汰）[2][7] - 该策略兴起背景是AI狂热分化、中东地缘冲突推高大宗商品价格 市场需要新主线 其核心源于市场对AI技术颠覆智力密集型企业商业模式的担忧 转而追求盈利相对确定的资产[2][5][7] - 策略强调两种特征并存：极高的进入壁垒和极低的替代风险 投资那些AI发展也必须依赖的实体资产与赛道[8] - 摩根士丹利构建了HALO资产篮子（MSXXHALO） 涵盖七大结构性支柱：材料、公用事业、铁路、管道、废物处理、国防和信号[2] - 国联基金结合外资机构研究梳理出HALO三大核心赛道：1) AI的“卖铲人”与能源心脏（如核电、电网、水务） 2) 人类文明的“排泄与运输”系统（如废物处理、铁路、管道） 3) 安全焦虑下的“盾牌”（如国防军工、半导体设备、工业母机）[8] 市场表现与影响 - 该策略迅速成为资本新宠 国内机构密集召开投研会并发布相关研究报告 市场部也跟进科普 使其在A股投资者中成为讨论热点[3][4] - 在A股市场 HALO策略推动顺周期板块迎来估值修复 截至2026年3月12日 申万基础石化、有色金属、电力设备、公用事业指数年内涨幅均超15% 显著跑赢同期上证指数4.04%、深证成指6.28%和创业板指3.57%的涨幅[4][9] - 富国基金将其概括为一种“逆叙事” 即在技术变革中寻找具备“抗颠覆”韧性或能受益于技术外溢的领域 实现资产稳健布局[9] 市场观点交锋 - **支持方观点**：认为HALO兴起不仅是资金避险 更是基本面反转 过去十余年全球资本对实体投资欠缺 如今逆全球化、再工业化及AI基建爆发共同制造了巨大的“资本开支饥渴” 叠加极高的行政与环保审批门槛 使得存量实体资产具备稀缺性 支撑其估值抬升[11][12] - **质疑方观点**：认为部分资金买入相关资产 骨子里看重的仍是其高股息和防御性 HALO策略只是为资金抱团取暖提供了一个更时髦的“科技抗性”外衣 相关行业盈利仍高度绑定宏观经济周期 若全球经济增长不及预期 需求下降 “抗AI颠覆”也无法阻止价格下跌 高位接盘可能遭遇戴维斯双杀[12] - **具体风险提示**：有观点指出 例如传统煤电机组虽具重资产属性 但长周期看可能面临发电技术进步和碳排放标准趋严的挑战[12] 投资逻辑与布局考量 - **当前逻辑定位**：市场正处于AI技术突破与应用衔接的尴尬过渡期 在AI应用尚未普遍盈利的“空窗期” 确定性成为最高信仰 买入HALO资产既能赚取传统高股息 又能博弈AI基建引发的顺周期涨价弹性[14] - **长期价值重估**：国联基金认为 HALO投资的崛起本质是AI时代资产价值的重新定价 并非短期题材炒作 而是在AI颠覆、AI投资、地缘重构三重背景下 一种具备长期防御性与进攻性的投资逻辑 AI越发展越离不开实体硬资产支撑[14] - **布局建议**：中信保诚基金提出需规避“盲目跟风” 重点关注估值合理性、行业景气度、政策导向三大维度 具体包括：结合A股政策与内需特征调整布局、关注板块波动风险避免追高、均衡配置、跟踪政策与地缘风险及时调整仓位[15][16] - **潜在转折点**：有投研人士指出 一旦美联储开启超预期降息周期降低贴现率压力 或AI在应用端爆发出真实巨大现金流 资本可能迅速抽身 重新拥抱具备指数级增长潜力的科技成长主线[16]

涉及行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部关于中国宏观经济的研究报告，涉及中国整体经济[1][3][4][5][6][8][11][12] 核心观点与论据 **宏观经济预测调整（基于能源供应冲击）** * 中东冲突导致霍尔木兹海峡能源流量极低，高盛大宗商品团队进一步上调油价预测，预计3-4月布伦特原油均价为100美元/桶[5] * 基于此，将中国2026年实际GDP增速预测小幅下调0.1个百分点至4.7%（原为4.8%），并上调通胀预测[5] * 目前预计2026年CPI和PPI通胀率平均分别为0.9%和0.8%[5] * 预计PPI同比通胀率将在3月或4月转正，结束超过40个月的连续下降[5] **1-2月贸易数据解读（受春节时点扭曲）** * 中国1-2月名义美元计出口额同比增长22%，远超预期[1][5] * 估计其中约一半的增长是由于春节时间晚于往年造成的扭曲，经调整后的潜在出口增长可能为强劲的10%[5] * 预计3月出口将因春节时点而走低，同时更高的能源价格也将收窄贸易顺差[5] * 已将中国2026年经常账户盈余预测下调至GDP的3.9%（原为4.3%），但仍显著高于市场普遍预期[5] **2月信贷数据超预期** * 2月新增银行人民币贷款和社会融资规模净增量均超出预期[6] * 尽管居民借贷仍然疲弱，但企业借贷在近几个月有所改善[6] * 2月财政存款大幅下降，表明政府支出有所增加[6] **高频经济活动追踪** * 经春节时点调整后，房地产销售与去年水平相当[6] * 集装箱吞吐量和船舶离港量高于去年同期[6] * 汽车销量显著低于一年前水平[6] 其他重要内容 * 报告引用了多份近期发布的相关研究报告，主题涵盖能源冲击影响评估、通胀预测修正、信贷与贸易数据评论、两会政策解读以及PMI数据等[8][11] * 报告包含一张关于社会融资规模（TSF）各分项净流量的图表，时间跨度为2018年1月至2026年1月[7][10]

行业与公司 * 报告涉及**亚太地区（包括中国、印度、日本、韩国、澳大利亚、新西兰、东盟国家及中国香港、中国台湾等）的宏观经济** [4][37] * 报告由**高盛（Goldman Sachs）** 的亚洲经济研究团队撰写，旨在更新对**能源供应冲击**的经济影响预测 [1][4] 核心事件与能源价格预测 * 核心事件为**伊朗及其周边地区的冲突**，导致**霍尔木兹海峡**航运及波斯湾地区能源基础设施受损，石油流量锐减 [4][5] * 冲突导致**布伦特原油现货价格**在两周内上涨约40%，达到约**100美元/桶**，运往欧洲和亚洲的**天然气价格**也大幅上涨 [4] * 高盛大宗商品研究团队更新预测：**布伦特原油**3月均价将超**100美元/桶**，4月为**85美元/桶**，随后逐步回落至年底的**70美元出头/桶** [4][9] * 相比2026年初的期货价格，**2026年第二至第四季度的平均油价预测上调了略高于20%** [4] * 天然气价格预测上调幅度更大：**4月TTF（欧洲基准）价格预测从36欧元/兆瓦时上调至55欧元/兆瓦时**，**4月JKM（亚洲基准）价格预测从11.90美元/百万英热单位上调至20美元/百万英热单位** [13] * 风险仍偏向于**“更高、更持久”** 的价格，若海峡中断持续两个月，第四季度布伦特原油均价预测将从**71美元/桶升至93美元/桶** [4][9] 对宏观经济的影响预测 通货膨胀 * 基于模型估计，能源冲击将推高亚太地区各经济体的**整体CPI通胀预测0.3至1.2个百分点** [4] * 许多经济体的通胀调整因**政府补贴或价格上限**而有所缓和 [4] * 报告提供了2026年（冲突前后）的新旧通胀预测对比，例如：**中国从0.6%上调至0.9%**，**印度从3.9%上调至4.2%**，**日本从1.6%上调至2.0%**，**澳大利亚从3.4%上调至4.0%** [30] * 模型可能高估短期通胀影响，原因包括**能源支出占比下降**以及**政府已出台的临时补贴或价格上限措施** [28] 经济增长 * 更高的能源价格将拖累地区增长，模型估计**油价上涨约20%将导致多数经济体GDP增长下滑** [32][34] * 高盛下调了**大多数亚洲经济体2026年的GDP增长预测0.3至0.5个百分点**，但仅将**中国实际GDP增长预测下调0.1个百分点至4.7%** [4][37] * 报告提供了2026年（冲突前后）的新旧增长预测对比，例如：**印度从7.0%下调至6.5%**，**东盟整体从4.8%下调至4.4%**，**日本从0.8%下调至0.5%**，**澳大利亚从2.4%下调至2.1%** [37] * 由于零售价格补贴，**GDP预测的下调幅度通常小于模型估计** [32] 经常账户 * 能源冲击对**经常账户余额的平均冲击为GDP的0.6%**，但存在显著差异 [4] * **马来西亚和澳大利亚**作为天然气净出口国，**经常账户可能改善** [4][39] * 从净进口角度看，**韩国、泰国和中国台湾**受冲击最大 [39][41] * 大多数亚太经济体是**石油净进口国** [39] 政策应对与影响 财政政策 * 多数政府通过**补贴、价格稳定机制、价格上限或长期固定价格**等方式，缓冲能源价格冲击对消费者的影响 [18][43] * 冲突后，**韩国和日本**已宣布对车用燃料实施**价格上限** [4][43] * 为应对油价冲击，**财政政策可能在大多数地区经济体中放松**，补贴支出可能导致净宽松 [44] * 报告详细列举了各经济体的政府干预机制及财政影响估算，例如：**印度**降低燃油消费税（约占GDP的0.1%），**印尼**油价每上涨10美元/桶将增加财政负担约GDP的0.3%，**马来西亚**油价每上涨10美元/桶将增加财政负担约GDP的0.5% [50] 货币政策 * 能源冲击对货币政策的影响不一，**更高的通胀和更低的增长指向不同的方向** [45] * 高盛**基本维持原有的货币政策预测不变**，但做出两项调整：**将中国的降息预测从两次10个基点下调至仅一次**；**将印尼央行的降息预期推迟一个季度**，现预计第二和第三季度各降息25个基点 [4][45] * 短期内“按兵不动”的概率有所上升，其他地区的风险可能偏向于**略微更鹰派的政策** [45] 重要风险与不确定性 * 预测存在高度不确定性，原因包括：**历史能源供应冲击的样本有限**；**同时期存在其他影响全球经济的因素（如2022年俄乌战争）**，难以孤立分析石油供应收紧的影响 [4][14] * 经济结构变化，如**能源强度（单位GDP能耗）长期下降**，意味着基于过去15-20年数据估计的平均通胀敏感性可能高于当前实际敏感性 [15] * 不同经济体的**能源补贴机制差异巨大**，导致能源价格向消费端的传导程度极不统一，例如**中国的电价几乎固定**，而**泰国和马来西亚的电价波动则达到两位数百分比** [18][20] * 进一步价格上涨的影响可能是**非线性的**，财政资源充裕的经济体（可通过补贴抑制零售价格上涨）与预算紧张的低收入经济体所受的冲击将显著不同 [47]

公司动态与市场观点 - 高盛集团被列为12只最被低估的金融股之一 [1] - 摩根大通于2026年3月10日将高盛的目标股价从815美元上调至826美元 同时维持中性评级 [1][7] 战略投资与业务拓展 - 高盛另类投资部门于2026年3月5日宣布对网络安全合规公司Schellman进行战略投资 投资通过其私募股权平台进行 [2] - 该投资旨在支持Schellman下一阶段的增长 包括扩展能力、扩大团队规模以及增加在人工智能治理、联邦合规和数字信任等领域的业务 [2] - 交易预计于2026年第二季度完成 需获得监管批准 自2021年以来的主要投资者Lightyear Capital在交易后将继续作为少数股东 [2] 公司治理调整 - 据《华尔街日报》上月报道 高盛计划从其董事会多元化标准中移除种族、性别认同、性取向等与多样性相关的因素 [3] - 这一变更是应国家法律与政策中心提交的移除DEI标准提案而做出的 [3] 公司业务概况 - 高盛集团为美洲、欧洲、中东、非洲和亚洲的企业、金融机构、政府及个人提供金融服务 [4]

核心市场观点 - 史无前例的机构抛售潮正将美股推至一个危险的临界点，既可能在地缘政治出现转机时引爆轧空行情，也可能随着紧张局势的持续恶化酿成更深的跌势 [2] - 市场走向高度依赖伊朗战争的演变，若未来两周内没有出现积极进展，从股票指数的角度来看将面临问题 [2][10] 机构期货抛售情况 - **规模与纪录**：3月3日至10日期间，资产管理机构对标普500期货的净卖出规模高达362亿美元，按名义价值计算创逾十年最大单周减仓纪录 [2][4] - **核心驱动**：伊朗战争的持续发酵与油价的同步飙升，催化了机构资金的迅速出逃 [5] - **参与者分化**：在机构大举抛售期货的同时，杠杆资金在大宗商品市场震荡背景下情绪相对保持韧性，未出现同等烈度的方向性押注 [5] ETF做空与空头敞口 - **做空强度**：本周四美国上市ETF做空头寸单日增幅达10%，为高盛有史以来第二大单日增幅 [2][6] - **历史对比**：当前ETF做空强度仅次于2025年4月2日录得的16%增幅，与市场遭受剧烈政策冲击的时期高度接近 [6] - **敞口水平**：宏观产品整体空头敞口已升至2022年9月以来的最高水平 [2][6] 市场仓位结构与潜在走向 - **仓位现状**：尽管此轮减仓规模史无前例，但机构投资者的净多头仓位在过去两年中仍处于71%分位，尚未全面清空 [7] - **轧空风险**：大规模去风险操作叠加情绪的急速恶化，意味着只需一个触发点（如地缘政治缓和），便可能引发猛烈的轧空行情，令此前大举抛售的机构陷入争相追涨的完美风暴 [9] - **下行风险**：若伊朗战争局势持续恶化且拖延时间过长，市场脆弱性将增大，最终可能突破临界点，酿成无法回避的下行冲击 [9]

高盛客户情绪与市场关注点转移 - 高盛部分私人资本客户对伊朗战争转移了市场对软件风险敞口和私人信贷领域的注意力感到宽慰 [1][2] - 高盛高管表示 一些私人市场客户很高兴有话题可以谈论软件风险敞口和私人信贷以外的事情 [2] 高盛业务动态与市场策略 - 高盛近期曾建议对冲基金做空私人企业贷款的策略 为押注企业软件公司及其他受人工智能颠覆威胁行业的债务提供了途径 [3] 地缘政治事件对市场的影响 - 伊朗战争冲击了公开市场 引发能源 债券和股票价格大幅波动 损害了一些对冲基金 [4] - 尽管部分客户经历过类似波动 但该地区的客户在管理这些加剧的风险方面面临困难 [4] 私人信贷市场现状 - 规模达1.8万亿美元的私人信贷市场正经历历史性抛售 原因是估值暴跌和违约率上升 [5] - 赎回限制和破产案例正在削弱市场对私人信贷的信心 [5] - Blue Owl Capital陷入危机加深 年内迄今股价下跌超过40% 该公司在2月加速赎回并清算14亿美元以向投资者返还资本 显示出内部压力 [6] 软件行业面临的压力 - 过去两周 软件即服务（SaaS）和数据提供商类股票因市场担忧人工智能将削弱该行业重要性而大幅下跌 [7] - 顶级私募股权公司CEO面临投资者对所谓“SaaS末日”的担忧 [7] - Apollo CEO认为投资者对软件股的反应“极端” 而Ares CEO表示公司已做好充分准备应对市场及软件相关风险 [7]

行业与市场环境 - 近期地缘政治紧张局势加剧 扰动了全球市场 并推动投资者转向更安全的资产 同时市场对银行业增长持续性的担忧也拖累了金融板块的表现 [2] - 尽管银行业在2025年大部分时间里表现优异 但市场情绪可能迅速转变 [3] 富国银行 (Wells Fargo & Co, WFC) 近期表现与挑战 - 公司股价自一月初以来已下跌超过20% 并在三月中旬创下新低 这源于公司特定担忧与更广泛市场压力的共同作用 [4] - 公司一月份的最新财报在收入和盈利方面均未达到预期 令投资者失望 [5] - 公司的运营效率比率仍高于同行 限制了其实现投资者在大型金融机构中通常期望的利润率扩张的能力 [6] - 有报道称 公司是受英国抵押贷款金融公司Market Financial Solutions倒闭影响最大的几家华尔街贷款机构之一 尽管最终财务影响尚不明确 但相关新闻风险加剧了股价的困境 [6] 高盛集团 (Goldman Sachs Group Inc, GS) 与富国银行的共同状况 - 两家公司股价均从近期高点下跌了约20% 目前处于极度超卖水平 [3] - 两家公司的股价在近期财报令人失望及市场整体转向避险资产后均大幅下跌 [7] - 两家公司股价目前均远低于近期分析师给出的目标价 这意味着从当前水平看存在显著的上行空间 [7] - 技术指标显示两者均处于极度超卖状态 且下月将发布财报 这两家银行可能正为复苏反弹做准备 [7]

高盛对原油价格的预测调整 - 高盛预计3月份布伦特原油平均价格将超过每桶100美元 较其几天前的预测大幅跳升[1] - 该行将第二季度布伦特原油价格预测上调至每桶76美元 并称其前景展望“严重偏向于上行”[8] - 高盛将其西德克萨斯中质原油价格预期从每桶62美元上调至67美元[3] 地缘政治对原油供应的冲击 - 市场正从计价地缘政治恐慌转向计价实际的供应紧张 超过20%的全球石油流量通过霍尔木兹海峡[1][6] - 高盛目前假设霍尔木兹海峡的石油流量将有21天仅维持正常水平的10% 随后是30天的逐步恢复 此前该行仅模拟了10天的中断[4] - 若严重中断持续整整一个月 3-4月的平均油价可能达到每桶110美元 若流量低迷持续至3月 现货价格甚至可能突破2008年每桶147美元的历史峰值[4] 不同情景下的价格路径预测 - 在基准情景下 高盛预计布伦特原油3月和4月的平均价格为每桶98美元 随后在第四季度回落至每桶71美元[3] - 若中断持续两个月 该行第四季度布伦特原油平均价格预测将从每桶71美元跃升至93美元[6] - 5月交割的布伦特原油期货在周五早盘交易价格为每桶100.13美元 此前在周一曾触及每桶119.50美元 为2022年中以来的最高水平[2] 市场定价逻辑的转变 - 油价持续高于每桶100美元的平均水平意味着市场正在突然计价持续性风险 包括船舶受阻、基础设施受损以及关键能源咽喉要道堵塞[2] - 战争溢价持续的时间已经足够长 以至于成为了当月的价格基础 这给通胀押注带来压力 并挤压运输和工厂成本[9] - 市场正试图同时为战争、航运风险和时间因素定价 这导致局势可能迅速恶化[5]

文章核心观点 - 文章旨在比较金融-投资银行板块中的高盛与MarketAxess两家公司，以确定哪一只股票在当前更具价值投资吸引力 [1] - 通过结合Zacks评级和价值风格评分来筛选价值股是一种有效策略，高盛在两项评估中均优于MarketAxess，因此对价值投资者而言可能是更佳选择 [2][6] 公司比较与投资策略 - 发现价值股的策略之一是结合强劲的Zacks评级与价值风格评分中的高等级，该策略能产生最佳回报 [2] - Zacks评级青睐盈利预测修正趋势强劲的股票，风格评分则突出具有特定特质的公司 [2] 公司评级与估值概况 - 高盛目前的Zacks评级为2（买入），而MarketAxess的评级为3（持有），表明高盛的盈利前景近期改善可能更为强劲 [3] - 价值风格评分通过一系列关键指标识别低估公司，包括市盈率、市销率、收益率、每股现金流等 [4] - 高盛的远期市盈率为13.88，而MarketAxess为22.29 [5] - 高盛的市盈增长比率为0.96，而MarketAxess为3.01 [5] - 高盛的市净率为2.15，而MarketAxess为5.89 [6] - 基于这些估值指标，高盛获得价值风格评分B级，而MarketAxess获得D级 [6] 结论性比较 - 高盛在Zacks评级和价值风格评分模型中均优于MarketAxess，因此价值投资者目前很可能认为高盛是更好的选择 [6]