高盛对美国经济前景的评估 - 高盛将美国未来12个月的经济衰退概率上调至25% [1] - 尽管衰退概率上升，但美国经济避免衰退的可能性仍然更大 [13] 劳动力市场动态 - 2月份非农就业数据显示减少了92,000个工作岗位 [2] - 高盛估计的基本就业创造已下滑至勉强为正的水平，仅能跟上人口增长，不足以显示健康扩张 [2] - 失业率已升至4.44%，预计今年晚些时候将向4.6%上升 [2] - 劳动力市场容错空间正在收窄，首次调整通常是减少招聘，若压力增大可能转向裁员，尤其是在零售、酒店和旅游等与可自由支配支出相关的行业 [3][11] 地缘政治与油价冲击 - 伊朗战争的外部冲击正在推高油价 [1] - 油价是冲击传导至美国经济的主要渠道，预计近期布伦特原油均价约为每桶98美元，较去年水平高出约40% [4] - 在更严重的霍尔木兹海峡航运中断情景下，油价可能短暂升至每桶110美元以上 [4] - 高盛经验法则显示，油价持续上涨10%会使通胀增加约0.2个百分点，并使经济增长削减约0.1个百分点 [5] - 与冲突相关的供应担忧已延伸至化肥和工业投入品等领域，这会将通胀影响扩大到汽油和公用事业之外 [7] 通胀与经济增长预测 - 高盛预计，以美联储偏好的PCE指数衡量，通胀率将在年底达到约2.9%，远高于央行2%的目标 [8] - 核心通胀率预计约为2.4% [8] - 同时，经济增长预计将放缓，第四季度GDP预测被下调 [8] 美联储政策与金融环境 - 劳动力市场走弱通常支持更早降息，但能源和供给侧压力推动的高通胀使得放松政策而不冒引发新一轮通胀周期的风险变得更加困难 [9] - 高盛已将预期的降息时间点推迟至9月和12月 [9] - 这意味着家庭借贷成本将在比预期更长的时间内保持高位，企业则面临更高的新投资和招聘决策门槛 [10] - 更广泛的金融条件迄今仅适度收紧，系统中仍存在抵消因素 [12] 行业与企业影响 - 当油价上涨和地缘政治风险同时发生时，对招聘和企业投资的拖累可能比往常更大 [6] - 消费者信心也可能减弱，即使只是暂时的，这会给可自由支配支出增加另一层压力 [6] - 生产率提升，特别是在技术和制造领域，正帮助企业吸收部分成本压力 [12] - 美国经济对石油的依赖程度低于过去几十年，且股市尚未出现足以产生重大负面财富效应的急剧下跌 [12] - 对工人而言，焦点转向公司如何应对 [10]

美联储3月议息会议前瞻与市场影响 - 美联储在3月会议大概率选择“按兵不动”，维持联邦基金利率目标区间于3.50%至3.75%不变 [2][8] - 市场焦点已从“何时降息”转向“是否降息”，对今年降息次数的预期从两次降至一次，首次降息时点被推迟至四季度 [3] - 本次会议宏观背景复杂，美联储面临能源价格飙升推升通胀与2月非农就业人数骤降9.2万的双重压力 [3][11][12] 政策立场与内部意见 - 货币政策风险呈现明显不对称特征：通胀上行会推迟降息而非加息，但在就业下行时会选择降息 [3][8] - 高盛与摩根士丹利均预计，本次会议支持降息的异见票数将从1月的两票扩大至三票 [3][19] - 鸽派委员如Bowman坚持今年应累计降息75个基点，Miran呼吁降息四次共100个基点，但他们在委员会内仍属少数 [20][22] - 目前尚无美联储委员公开主张加息 [22] 经济预测与点阵图展望 - 高盛预计点阵图中位预测将基本维持不变，2026年和2027年各显示一次降息 [15] - 高盛预计2026年整体通胀预测将上修约0.6个百分点至3.0%，核心通胀上修约0.2个百分点至2.7% [18] - 高盛预计2026年GDP增速预测下调约0.2个百分点至2.1%，失业率预测上调约0.2个百分点至4.6% [18] - 摩根士丹利预计美联储将维持2026年和2027年各降息一次的基准预测，2026年联邦基金利率中位点落在3.25%至3.50%区间 [18] 鲍威尔记者会与领导层变动 - 鉴于地缘政治不确定性高，本次会议预计不会释放明确的前瞻指引，鲍威尔引导市场面临挑战 [9] - 鲍威尔的主席任期将于今年5月届满，本次是他倒数第二次主持议息会议 [23] - 特朗普提名前联储理事沃什接替鲍威尔，但参议院确认程序受阻 [24] - 若沃什接任，其政策立场可能在资产负债表政策上与其他官员产生明显分歧，主张大幅缩表并对冲以降息 [25] 对各类资产的市场影响 - **利率市场**：伊朗战争引发的通胀冲击已传导至美元短端，市场将沃什接任后首次会议（6月）加息概率定价近10%，但高盛认为此概率极低 [27] - **外汇市场**：地缘政治主导市场，焦点在通胀冲击与衰退风险间切换——若美联储强调通胀，美元、澳元、加元、雷亚尔受益；若转向衰退忧虑，日元或成最强货币 [27] - **股票市场**：本次FOMC对股市直接影响有限，关键在不确定性演变，市场风险偏向利率下行以支撑股市 [27] - **信用市场**：信用利差因宏观走弱、滞胀风险等因素显著扩大，高收益债明显跑输投资级，较宽利差或成新常态 [27]

报告投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但表达了对多个地区、资产类别和主题的结构性乐观看法 [1][4][5][6][7][11] 报告核心观点 * 2026年初全球经济情绪积极，无深度衰退基础，企业领导者对风险和波动的容忍度提升 [1][4] * 中东冲突引发市场避险和波动，但市场正从去杠杆转向区分冲突后的结构性赢家，能源价格已过峰值 [1][2][3] * 欧洲一体化深化带来机遇，人工智能（AI）强化“规模至关重要”逻辑并驱动战略并购 [1][4][5][9] * EMEA（欧洲、中东及非洲）地区是公司结构性增长的重要支柱，贡献约四分之一营收 [7] 宏观经济与市场展望 * 预计美国2026年GDP增长将达到2.5%至3%以上 [1][4] * 德国受财政刺激带动呈现合理增长势头 [1][4] * 中东冲突导致美元作为避险货币走强，欧股显著回调，欧元走弱 [1][2] * 市场正试图分辨受冲突直接影响以及冲突后可能重现趋势的赢家和输家 [2][3] * 全球没有陷入深度衰退的基础，这是维持乐观态度的结构性及周期性原因 [11] 地区与国别投资机会 * **欧洲整体**：拥有4.5亿人口，约占全球GDP的15%，若作为整体运作将创造巨大经济繁荣 [4][5] * **西班牙**：GDP增长2.5% [1][5] * **波兰**：GDP增长4% [1][5] * **瑞士**：在私人财富领域存在巨大机遇 [1][5][7] * **中东**：是巨大的机遇，市场业务、资产与财富管理及银行业务均存在战略机遇 [2][7] * **英国**：固定收益市场有望跑赢大盘，预计其最终的降息幅度会超过当前市场定价 [1][5][6] * **新兴市场**：曾录得创纪录资金流入，在克服能源相关的逆风后，有望重现并延续此前的趋势 [2][6] 资产类别与市场观点 * **外汇市场**：对人民币持积极态度，尽管中国对石油有依赖，但庞大的贸易顺差将支撑其中期升值 [1][5] * **外汇市场**：巴西雷亚尔和澳元因贸易条件改善而受益 [5] * **利率市场**：冲突导致通胀上升、增长放缓的预期，使央行局面复杂化，欧洲尤其是英国的利率定价前端面临较大压力 [5] * **股票市场**：2026年初全球股市表现强劲，但中东冲突导致欧洲股市回调 [2] * **股票市场**：韩国市场整体表现依然强劲，日本市场今年以来持续跑赢大盘 [2] 人工智能（AI）的影响 * AI驱动的技术革命是推动企业CEO整体情绪向好的因素之一 [4] * 欧美软件股估值普遍下调20%至30%，市场质疑大规模AI投资回报 [8][9] * AI强化“规模至关重要”的逻辑，持续驱动旨在扩大规模的战略性并购 [1][9] * 在信贷市场，对软件行业的敞口贷款倍数较低（EBITDA的1到6倍），因此尽管股权估值下调，从信贷角度对该领域整体仍持乐观态度 [9] * 当前AI带来的激动人心的时刻让人联想到之前的科技繁荣，技术最终是辅助和扩大业务规模的工具 [10] 并购与资本市场活动 * 资本市场保持开放，近期欧洲股票发行规模创下历史新高，投行业务活跃度处于较高水平 [9] * 当前业务活跃度主要由战略性并购驱动，旨在拓展投资组合、发展业务和扩大规模 [9] * 近期的欧洲大型交易（如桑坦德银行收购Webster Financial、苏黎世保险收购Beazley Insurance）具有明确的战略意图 [9] 公司战略与业务重点 * EMEA地区每年贡献的营收约占公司整体的四分之一，过去十年员工数量翻了一番 [7] * 战略聚焦于把握基础设施、航空航天与国防、可再生能源等领域的融资机遇 [1][7] * 在私人财富业务方面，重点把握瑞士、中东等地的增长机遇，包括财富增长迁移和代际传承 [5][7] * 在资产管理业务方面，中东地区在为另类投资业务募资方面机遇显著，例如与卡塔尔投资局签署了250亿美元的合作协议 [7]

市场整体表现 - 2026年3月17日，美国股市主要指数全线上涨，标普500指数上涨0.6%至6,741.72点，道琼斯工业平均指数上涨217.44点（约0.5%）至47,163.85点，以科技股为主的纳斯达克综合指数领涨，涨幅为0.7%，收于22,526.29点 [1] - 市场乐观情绪源于投资者认为波斯湾持续的能源冲击和涉及伊朗的冲突不会导致长期滞胀，尽管西德克萨斯中质原油价格仍维持在每桶93.38美元附近的高位，但投资者关注点转向坚韧的企业盈利预期和降温的通胀前景 [2] 行业与板块动态 - 金融和科技板块是当日市场增长的主要引擎 [3] - 防御性板块面临压力，强生公司股价下跌0.96%，安进公司和可口可乐公司当日收跌，因投资者资金轮动回增长型资产 [5] - 航空板块因前景改善而大幅上涨，达美航空在提高2026年第一季度收入预期后股价飙升6.6%，带动美国航空上涨3.5%、联合航空上涨3.2%、西南航空上涨2.2%，优步科技也受益于旅游乐观情绪，成为市场涨幅最大的股票之一 [6] 重点公司表现 - 在道指成分股中，高盛集团表现最佳，上涨2.57%，紧随其后的是IBM（上涨2.29%）和美国运通（上涨2.01%） [3] - 科技领域“人工智能交易”重获动力，英伟达在公司重申其到2027年人工智能芯片收入达到1万亿美元的雄心预测后股价微升，高通公司在宣布提高股息和一项新的200亿美元股票回购计划后股价大幅上涨3% [4] 未来市场关注点 - 投资者将注意力转向定于3月18日公布的美联储政策决定，市场普遍预期央行将把利率维持在目前3.75%的区间不变，但经济预测摘要中的“点阵图”将被仔细研究，以寻找未来降息时机的线索 [7] - 市场准备迎接本周晚些时候的一系列经济数据，包括最新的新屋开工和工业生产数据，这些数据将为进一步了解在能源价格持续波动下美国消费者的健康状况提供更多线索 [8] 盘后交易动态 - 盘后交易时段，沃尔玛是投资者评估零售业健康状况的关键焦点，而像Arista Networks这样的科技公司和云计算公司预计将发布可能影响次日开盘的更新，盘后交易早期迹象表明软件和资产管理公司持续走强，因交易员重新评估私营部门贷款的风险水平 [9]

行业核心观点 - 华尔街对私人信贷市场快速扩张的担忧日益加剧 前高盛首席执行官劳埃德·布兰克费恩等人发出警告 认为其可能引发类似2008年的金融危机[1][3] 市场现状与规模 - 私人信贷市场在过去十年迅速扩张 已成为传统银行之外企业融资的主要来源[3] - 私人信贷市场规模已增长至与金融危机前次级抵押贷款市场规模大致相当的水平[5] 风险与担忧 - 行业快速增长可能掩盖了风险 包括激进的贷款行为和复杂的交易结构[3][4] - 长期的市场繁荣可能导致投资者承担更多风险 并逐渐丧失纪律性 从而在金融市场内部悄然积累风险[6] - 私人信贷资产估值困难 因其贷款很少在活跃市场交易 且转让不频繁 导致投资者难以判断资产定价是否合理[8] 历史比较与警示案例 - 前高盛CEO布兰克费恩将当前市场氛围与2008年金融危机前相比 称“再次闻到了那种时刻的味道”[2] - 去年底 First Brands Group和Tricolor Holdings的破产与私人信贷相关 迫使多家银行披露大额减记 并引发损失可能蔓延至金融市场的担忧[4]

高盛对XRP的持仓情况 - 高盛通过现货ETF持有总额23亿美元的加密货币投资组合 其中XRP持仓为1.538亿美元 占其加密资产总仓位的6.5% [1] - 高盛的XRP持仓均匀分布在四家发行商的ETF产品中：Bitwise XRP ETF约4000万美元 Franklin Templeton XRP Trust约3850万美元 Grayscale XRP ETF约3800万美元 21Shares XRP ETF约3600万美元 [2] - 高盛在2025年第四季度首次建仓XRP ETF 持仓总额1.538亿美元 使其成为美国最大的机构XRP持有者 持仓量超过其后29家机构持有者的总和 [3][6][7] 市场背景与抛售压力 - 高盛建仓时XRP已从高点回落 且自2025年12月31日以来价格又下跌了约40% 与此同时 散户和鲸鱼一直在抛售 [5][17] - 2026年 60%的XRP持有者处于亏损状态 自1月以来已有38亿XRP流入币安交易所 散户在1月抛售了约1.45亿XRP [6][11] - 鲸鱼地址自1月以来向币安转移了约38亿XRP 其中在2月的一周内就有价值约6.52亿美元的4.72亿XRP流入交易所 [12] - XRP ETF周度资金流入从2025年末的8000万至2亿美元 降至3月的每周不足200万美元 上周录得2800万美元净流出 [13] 近期XRP相关进展 - 2026年3月2日 Ripple的Prime Brokerage部门被纳入DTCC清算目录 DTCC年处理证券规模约3.7千万亿美元 其2025年专利明确提及Ripple和XRP Ledger [15] - 2026年3月11日 万事达卡启动加密合作伙伴计划 Ripple位列其中 同日 Ripple启动了7.5亿美元的股票回购 公司估值达500亿美元 较2025年11月的400亿美元增长25% [15] - 同日 美国SEC和CFTC签署了关于协调加密货币监管的谅解备忘录 这实际上将XRP视为二级市场的数字商品 [15] - 《CLARITY法案》在众议院以294-134票通过 该法案将在联邦法律中正式将XRP归类为商品 通过概率估计在70%至80% [16] 高盛持仓的潜在含义与未来观察点 - 高盛在2025年第四季度通过ETF买入XRP 而散户在2026年大部分时间都在抛售 这种交易方向的分歧通常不会长期持续 [20] - 高盛2026年第一季度的13F文件将于5月公布 若其在价格下跌40%的过程中仍持有或增持XRP仓位 将被视为强烈的机构信心信号 [19] - 13F持仓可能包含做市、客户便利或对冲目的 并不一定代表对价格的方向性看涨 [17]

高盛重申美股看涨观点 - 高盛重申其基本预测 即标普500指数到2026年底将达到7,600点 较当前水平高出13.5% 其预测基于持续的盈利势头和仍在扩张的经济[1] - 该行策略师预计 标普500指数每股收益将在2026年飙升至约309美元 2027年达到342美元 这意味着分别约12%和10%的增长[1] 当前市场背景与挑战 - 截至2026年3月17日 标普500指数报6,697.99点 年内下跌2.2% 这与过去两到三年由人工智能引领的股市狂热推动指数创下历史新高的势头不同[2] - 多种不利因素抵消了指数的看涨势头 包括油价高企 通胀更具粘性 美联储降息预期推迟 以及市场广度疲弱[3] - 标普500指数目前远期市盈率接近21倍 而市场领导力仍集中在少数几家在人工智能驱动资本支出上投入数十亿美元的巨型公司上[4] 市场集中度风险 - 高盛承认 前十大公司占标普500指数市值的近39% 以及盈利的近31%[4] - 阿波罗全球管理公司的资深分析师Torsten Slok指出 这一权重可能进一步攀升至50% 并认为标普500指数基本上已无法提供太多分散化投资效果[4][5] - 截至报告时 标普500指数前十大成分股权重分别为：英伟达(7.31%) 苹果(6.63%) 微软(4.96%) 亚马逊(3.47%) Alphabet A类股(3.08%) 博通(2.56%) Alphabet C类股(2.46%) Meta Platforms(2.40%) 特斯拉(1.92%) 伯克希尔哈撒韦(1.57%)[5] 核心投资论点 - 高盛的核心论点相对直接 即如果企业利润持续扩张 且经济避免重大放缓 股市仍有上涨空间[6] - 作为市场领头羊的英伟达在2024年上涨了171% 贡献了标普500指数总涨幅的五分之一以上 但截至2026年3月16日 其股价报183.22美元 较2025年12月31日收盘价186.50美元年内下跌约1.8%[2][3]

房地产市场 - 美国2月成屋签约销售指数环比大幅增长1.8% 远超市场预期的下降0.6% 并逆转了前月1.4%的跌幅 表明尽管抵押贷款利率较高 但房地产市场仍具韧性 [1] 劳动力市场 - 美国私营部门就业增长放缓 ADP全国就业报告显示3月仅增加9,000个工作岗位 低于前一周的15,500个 突显劳动力市场动能持续放缓 [2] 股票市场表现 - 美国股市开盘走高 道琼斯指数上涨0.8% 标普500指数和纳斯达克指数均上涨约0.7% [3] - 道指领涨股包括IBM 高盛和美国运通 涨幅均略高于2% 其次是Salesforce 迪士尼和波音 道指成分股中下跌个股不足10只 领跌股为强生和威瑞森 [3] - 前一日 三大主要股指均收涨 纳斯达克指数领涨 上涨269点或1.2% 至22,374点 标普500指数上涨1% 至6,699点 道琼斯指数上涨388点或0.8% 至46,946点 [5] - 周二早盘 美国股指期货转涨 道指期货上涨0.3% 标普500和纳斯达克期货均预示上涨0.2% 此前均下跌约0.5-0.6% [4] 能源市场与地缘政治 - 近月原油价格保持高位 西德克萨斯中质原油价格为每桶95.60美元 [5] - 中东局势持续支撑能源价格 阿联酋透露沙阿上游油气田遭无人机袭击 另有报道称一艘油轮在阿曼湾富查伊拉港附近被击中 伊拉克官员也表示一架无人机袭击了巴格达的一家酒店 [6] - 据报道 伊拉克首都巴格达发生针对美国大使馆的无人机和火箭弹袭击 以色列称其在夜间袭击中击毙了伊朗国家安全主管 但部分报道称其可能仅受伤 [8] 科技行业与公司动态 - 市场分析师指出 尽管对全球能源价格上涨存在担忧 但金融市场仍表现出韧性 [8] - 英伟达首席执行官黄仁勋在其年度GTC开发者大会开幕致辞中表示 对其新芯片的需求可能达到1万亿美元 围绕AI的乐观情绪支撑了科技板块的市场情绪 [9]

高盛对后疫情时代劳动力市场的核心观点 - 高盛经济学家认为 发达经济体劳动力市场呈现的“低招聘、低解雇”模式 并非经济即将疲软的预警信号 而是劳动力匹配效率出现结构性改善的产物 [1][2] - 这种新模式意味着 由于雇佣关系从一开始就更加匹配 因此招聘减少但解雇也减少的劳动力市场并非内在不稳定 反而可能更有效率 [9] 劳动力市场动态变化的具体表现 - 发达经济体的劳动力市场流动率已降至历史低位 美国和英国的职位转换率下降尤为明显 [3] - 整体劳动力市场流动率下降 绝大部分是由短期雇佣关系（入职后一两个季度内结束）的减少所驱动 [4] - 在美国 短期雇佣关系减少解释了自2019年以来整体职位分离率下降的84% 在加拿大则解释了全部的下降 这一模式在各行业普遍存在且不能由劳动力构成变化来解释 [4] 市场效率提升的驱动因素 - 高盛认为 公司和求职者在确定雇佣关系前 已变得更善于识别良好的匹配 [5] - 对求职者而言 Glassdoor、LinkedIn和Indeed等平台使其在接受职位前更容易评估雇主 [5] - 对公司而言 改进的筛选工具和求职者日益丰富的在线资料 有助于减少代价高昂的招聘失误 [5] - LinkedIn近期一项调查发现 59%的招聘人员已看到人工智能筛选工具带来的益处 93%计划在未来一年增加其使用 [6] 对劳动力市场指标和结构的影响 - 更少的错误匹配意味着更少的置换招聘 这从机制上降低了整体招聘率 高盛的模型表明 这一渠道可以解释2019年以来美国招聘率下降的大部分原因 [7] - 更低的流动率也意味着更少的摩擦性失业（由工作转换而非岗位缺乏造成的失业） [7] - 高盛的模型指出 美国劳动力市场的潜在松弛度实际上比失业率上升所暗示的更为严重 因为失业率本身是被流动率降低（而非强劲需求）所压低 [8]

市场再定价的规模与表现 - 过去两周，全球利率市场经历了一轮急促的“鹰派再定价”，欧洲央行2026年政策利率预期被上调逾55个基点，联邦基金期货本月以来削减了约40个基点的降息预期，美欧两年期收益率各上行约35至40个基点 [3] - 亚洲市场的押注更为极端，当前利率曲线已计入未来两年韩国、印度各加息4次 [3] - 高盛将过去两周的货币政策因子波动定性为自2000年以来第三大两周跌幅 [4] - 多数G10经济体对“未来12个月前端利率上移”的定价，达到自2023年以来最大幅度，但美元前端曲线仍在定价未来12个月降息，与其他市场形成明显分化 [5] 油价冲击的性质与核心反驳逻辑 - 摩根大通、瑞银与高盛认为，市场将“油价上涨等于央行加息”的线性逻辑定价得过于激进，而对油价冲击的增长代价反而低估了 [3] - 这轮油价冲击的本质是“供给侧增长税”，而非2022年式的广谱通胀螺旋，由地缘升级推动的油价飙升明显对增长不利，很难促使央行重回收紧流动性的轨道 [4] - 瑞银指出，石油供应中断已导致近期石油期货价格比央行的预期高出50% [4] - 加息的真实门槛远高于市场当前定价，各地央行目前倾向于“稳汇率、保流动性、财政托底”的政策组合，而非直接动用政策利率 [4] 油价对通胀与增长的影响测算 - 瑞银测算显示，油价每上涨10%，新兴亚洲平均CPI约抬升25个基点；若油价全年平均维持在85美元/桶附近，新兴亚洲整体CPI可能比央行预测高约60个基点 [6] - 瑞银情景分析以油价平均85美元/桶为基准：菲律宾2026年CPI可能从央行预测的3.6%升至约4.3%，韩国从2.2%升至约2.8%，印尼从2.5%升至约3.1% [11] - 油价在80至90美元/桶区间，可能令新兴亚洲GDP减少约60个基点，或使新兴亚洲增速比趋势低约1个百分点 [11] - 摩根大通经济学家给出量级门槛：原油需要维持在125美元/桶或以上，冲击量级才可能接近过去较大冲击；若要达到类似俄乌冲突初期的规模，原油可能需要接近150美元并持续数月 [8] 央行政策路径与实际行动 - 主要央行目前的实际动作与利率市场的激进定价存在明显落差，近期各国政策反应的主旋律是汇率平滑、流动性维稳与定向财政支持，而非直接收紧货币政策 [13] - 印度议会已批准新财年净额新增支出约240亿美元；韩国推出约20万亿韩元补充预算及燃油价格上限，央行也宣布约3万亿韩元国债购买 [13] - 瑞银将潜在政策路径分为三类：新加坡金管局可能因增长因素率先有所动作；韩国、马来西亚、菲律宾若油价高位持续，下半年存在校准式加息的可能，但“不是基线判断”；印度、泰国、印尼等经济体目前面临的更多是暂停降息，而非转向加息 [13] - 高盛预计，本周多个主要央行（美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、瑞士央行、瑞典央行、加拿大央行）大概率维持利率不变，唯一预期加息的是澳洲联储 [14] 市场情绪、仓位与潜在风险 - 市场叙事已从冲突初期的“逢低买入”，迅速切换到“押注持久战、油价新高、复刻2022”，但技术指标与仓位数据并不支持“彻底出清”已经完成 [15] - 当前市场对增长风险的再定价明显不足：信用超额回报、周期股相对防御股的表现以及美股对衰退的定价，均未走到“要出大事”的程度 [17] - 高盛测算显示，标普500对美国10年期实际利率和盈亏平衡通胀的beta均已明显转负，这意味着利率波动不再天然利好防守型配置 [17] - 摩根大通判断，真正的“清算时刻”若出现，可能集中在2至3天的抛售窗口内，并可能与油价冲至120至130美元附近同时发生 [17]