2Q25业绩表现 - 经调税前利润92亿美元，同比增长1%，超出市场预期，主要由于经调非息收入增速较快且净利息收入韧性较强 [1] - 报告口径税前利润同比下降29%至63亿美元，主要由于交行再融资带来股权稀释及减值损失合计21亿美元 [1] - 经调非息收入同比增长20%，是税前利润超预期的主要原因 [1] - 财富管理非息收入同比增长23.1%，延续1Q强势表现，主要由于中国香港本地、中东、印度客户需求持续向好 [1] - 交易银行与投行业务非息收入分别同比增长6.0%、18.3%，主要由于全球市场波动背景下外汇对冲需求和股债市场业务需求维持高位 [1] 净利息收入与净息差 - 经调净利息收入同比下降2%、季度环比上升1%，结构性对冲工具的受益以及负债成本下行对冲了资产收益下行的影响 [2] - 经调2Q25净息差1.96%，季度环比下降6bp，主要由于Hibor下行 [2] - 账面贷款和存款增长较快主要由于汇率波动，若按固定汇率基准计算，则存贷款规模环比基本持平 [2] - 贷款增长来自于英国市场，存款增长来自于中国香港市场 [2] 资产减值损失 - 资产减值损失同比大幅增加，主要来自香港商业地产和低基数 [2] - 2Q25公司针对新增香港商业地产违约敞口增加减值准备，也针对商业地产供给过剩导致租金及价格下行而增加减值准备 [2] - 2Q24低基数，主要由于当时部分英国资产减值准备拨回、某CIB客户坏账收回 [2] 分红与回购 - 宣告每股分红0.1美元，回购30亿美元，同比持平，符合市场预期 [2] - 汇丰确认的交行股权10亿美元减值损失此前市场未预期，是账面利润低于预期的主要原因 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司2025E/2026E营业收入预测3.1%、3.6%至681、690亿美元 [2] - 上调公司2025E、2026E归母净利润1.9%、8.7%至219、244亿美元 [2] - 公司交易于1.2x/1.2x 2025E/2026E P/B [2] - 上调公司目标价9.3%至111.9港元，对应1.4x/1.3x 2025E/2026E P/B与15.4%的上行空间 [2]

资产保全裁决 - 香港高等法院批准宗庆后遗产案中原告资产保全请求，对汇丰银行账户资产（约18亿美元）作出限制 [1] - 禁止令有效期将持续到杭州中级人民法院及浙江高级人民法院的诉讼有最终裁决为止 [1] 法律诉讼进展 - 该裁决标志着娃哈哈遗产争夺案的首战结果，宗馥莉方暂时未能获得相关资产处置权 [1] - 案件涉及杭州和浙江两地法院的后续审理程序 [1]

市场表现 - 上证指数下跌0.37%，中华交易服务港股通精选100指数下跌0.94%，报5353.14点，成交额864.46亿元 [1] - 中华交易服务港股通精选100指数近一个月上涨3.15%，近三个月上涨11.48%，年至今上涨26.14% [1] 指数编制 - 中华交易服务(沪深港)互联互通指数系列由中华证券交易服务有限公司委托中证指数有限公司编制，包括中华沪深港300指数和中华港股通精选100指数 [1] - 中华港股通精选100指数旨在反映"港股通证券"内香港独有证券之整体表现，以2008年12月31日为基日，以2000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中华港股通精选100指数十大权重股：腾讯控股（10.09%）、汇丰控股（9.91%）、阿里巴巴-W（9.73%）、小米集团-W（7.38%）、友邦保险（5.77%）、美团-W（5.68%）、香港交易所（4.02%）、渣打集团（2.52%）、保诚（1.94%）、快手-W（1.7%） [2] - 指数持仓全部来自香港证券交易所（100.00%） [2] - 行业分布：金融（27.57%）、可选消费（26.61%）、通信服务（14.04%）、信息技术（9.72%）、房地产（5.45%）、医药卫生（5.39%）、公用事业（3.97%）、工业（3.49%）、主要消费（3.19%）、原材料（0.57%） [2] 跟踪基金 - 跟踪中华港股通精选100的公募基金包括：华安CES港股通精选100ETF联接A、华安CES港股通精选100ETF联接C、华安CES港股通精选100ETF [2]

汇丰控股盈利预测调整 - 将2025年基本每股盈利预测下调4%，主要由于第二季香港商业房地产较大减值费用 [1] - 每股盈余下调9%，主要受对交行大额减值影响 [1] - 2026至2027年预期每股盈利预测小幅下调1% [1] 税前利润预测与市场对比 - 更新后的税前利润预测仍比市场预测高出5至7% [1] - 净利息收入略高，2025财年预测为425亿美元，指引和共识约为420亿美元 [1] - 非净利息收入显著增加，受益于亚洲财富管理业务持续增长 [1] 有形股本回报率与目标价调整 - 预计2025至2027年有形股本回报率为15.5至17%，高于汇控目标的14-16%和市场预期的15%-15.5% [1] - 目标价从106.2港元微降至105.6港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]

业绩总结 - 2025年6月30日，公司资产达32,140亿美元[10] 市场扩张和并购 - 集团在57个国家及地区设有办事处[10] 其他新策略 - 公司将回购最多30亿美元每股面值0.5美元的普通股[6] - 回购时间为2025年8月1日至不迟于2025年10月24日[6] - 最多可回购1,527,737,900股普通股[8] - 公司与Merrill Lynch订立非全权委托回购协议[6] - 回购在英国及/或香港联交所进行[6] - 回购须符合2025年授权及多项法规规定[7] - 所回购的普通股将被注销[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价112.25港币 [1][9] 报告的核心观点 - 经调口径下，汇丰控股25H1营收同比+5.7%，税前利润同比+5.1%，增速较25Q1分别为+1.5pct、-3.8pct；交行减值计提对资本及分红无影响，但使reported口径利润波动，25H1该口径归母净利润同比-31%；董事会通过派发25年第二次股息每股0.1美元，拟展开最多30亿美元股份回购；鉴于组织架构调整提升运营效率，维持“买入”评级 [1] - 预测2025 - 2027年EPS分别为1.23/1.28/1.34美元，25BVPS11.44美元，对应PB1.08倍；可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.89倍，因公司财富管理前景广阔，给予25年目标PB1.25倍，目标价112.25港币，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别总结 规模持续增长，存款流入提速 - 6月末总资产/总贷款/总存款分别同比+8.0%/+4.5%/+7.8%，增速较3月末+6.3pct/+3.4pct/+1.7pct；英国工商金融贷款有复苏迹象，香港地区贷款环比Q1未边际收缩；公司指引25年信贷需求待提振，中长期客户贷款同比增速可达中单位数；H1末香港地区存款规模环比Q1末提升，财富中心优势凸显，吸引资本流入 [1] 息差环比下行，维持全年NII指引 - 25Q2单季度净息差1.56%，环比25Q1下行3bp，主因亚洲收益率下降；25Q2生息资产收益率4.49%，环比Q1下行17bp，计息负债成本率3.18%，环比Q1下行16bp；25H1银行业务净利息收入同比-4.0%，增速较Q1+1.9pct；公司维持25年Banking NII为420亿美元指引，利息收入韧性较强 [2] 非息持续增长，财富管理优异 - 经调口径下，H1非息同比+24.8%，增速较25Q1+0.7pct；财富管理业务及外汇、债务及股票市场业务表现好；25H1集团财富管理业务收入增长22.3%，新增投资资产净额440亿美元，270亿美元来自亚洲；交易银行收入同比7.9%，外汇业务同比+13.2%，全球支付及现金管理业务/全球贸易金融/证券服务收入分别同比+0.4%/+1.5%/+5.5% [3] 加大拨备计提，关注香港商业地产 - 6月末不良率/拨备覆盖率2.41%/43%，环比3月末-6bp/持平；测算25Q2单季度信用成本同比+29bp，Q2预期信贷损失同比增加7亿美元至11亿美元，反映香港商业地产有压力，公司指引25年信用成本约0.40%；25Q2单季度不良生成率环比25Q2+2bp；公司预计关税对集团收入直接影响温和；6月末核心一级资本充足率环比-0.1pct至14.6%，受回购实施和风险加权资产增长影响 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入（百万美元）|归母净利润（百万美元）|不良贷款率（%）|核心一级资本充足率（%）|ROE（%）|EPS（美元）|PE（倍）|PB（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|65,854|22,917|2.41|14.90|12.38|1.32|9.39|1.16|5.33| |2025E|65,018|21,393|2.46|14.79|11.13|1.23|10.06|1.08|4.97| |2026E|65,680|22,326|2.46|14.94|10.93|1.28|9.64|1.03|5.19| |2027E|67,669|23,347|2.46|15.10|10.87|1.34|9.22|0.98|5.43|[8]

汇丰控股第二季核心盈利表现 - 汇丰控股第二季核心盈利超出预期 主要得益于强劲的拨备前利润(PPOP)和非银行净利息收入 [1] 管理层指引调整 - 管理层重申2025年净利息收入、成本增长和基本股本回报率(ROTE)指引 [1] - 将全年信贷成本指引上调至约40基点 [1] - 预计若HIBOR维持在1%水平 每月将对银行净利息收入产生约1亿美元的负面影响 [1] 高盛预测调整 - 微调2025年至2027年汇丰的净利息收入预测 [1] - 上调2025年至2029年的每股盈利预测 [1] - 将汇丰英股目标价上调至1060便士 H股目标价微升至110港元 维持"买入"评级 [1]

汇丰控股季度业绩及盈利预测调整 - 摩根士丹利轻微上调汇丰控股2025-2027年度盈利预测1[1] - 目标价由90港元调高19%至107[1] - 维持"增持"的投资评级[1] 汇丰控股第二财季业绩表现 - 第二财季经调整税前盈利92亿美元 高于摩根士丹利预测[1] - 银行业务净利息收入高于预期[1] - 其他收入亦高于预期[1] 汇丰控股未来业绩展望 - 假设香港银行同业拆息回升 今年净利息收入420亿美元的指引将可实现[1] - 盈利预测上调1[1] - 上调原因包括调高费用收入预测及股票回购高于预期[1]

汇丰控股季度业绩及盈利预测调整 - 摩根士丹利轻微上调汇丰控股2025-2027年度盈利预测1[1] - 目标价由90港元调高19%至107[1] - 维持"增持"的投资评级[1] 第二财季业绩表现 - 汇丰控股第二财季经调整税前盈利92亿美元[1] - 业绩高于摩根士丹利预测[1] - 银行业务净利息收入高于预期[1] - 其他收入亦高于预期[1] 净利息收入展望 - 假设香港银行同业拆息(HIBOR)回升[1] - 汇丰控股今年净利息收入420亿美元的指引将可实现[1] 盈利预测调整原因 - 轻微上调2025-2027年度盈利预测1[1] - 主要由于调高费用收入预测[1] - 股票回购高于预期[1]

财务表现 - 2025年第二季度税前利润63.3亿美元 同比下降29% [1] - 总收入164.7亿美元 同比小幅下降 主要因其他营业收入减少 [2] - 营业费用89.2亿美元 同比上升10% [2] - 预期信贷损失(ECL)10.7亿美元 显著高于去年同期的3.46亿美元 主要与香港房地产行业相关 [2] 资本状况 - 普通股一级资本充足率(CET1)14.6% 较去年同期的15%下降 [3] - 杠杆比率5.4% 低于去年同期的5.7% [3] - 计划将CET1比率维持在中期目标14-14.5%范围内 [11] 业务分部表现 - 香港业务税前利润21.3亿美元 同比下降13% 主要因ECL增加 [4] - 英国业务税前利润17.3亿美元 同比下降2% 受ECL和费用上升影响 [4] - 企业与机构银行业务税前利润28.4亿美元 同比下降4% [5] - 国际财富与尊尚银行业务税前利润9.04亿美元 同比下降16% [5] - 企业中心税前亏损12.8亿美元 去年同期为盈利6.58亿美元 [5] 资本回报 - 2025年上半年通过股息和回购向股东返还95亿美元 [6] - 宣布第二次中期股息每股10美分 及新的30亿美元股票回购授权 [6] 管理层展望 - 预计2025年银行净利息收入420亿美元 [9] - 财富业务费用及其他收入中期内年均增速预计达两位数百分比 [9] - 2025年营业费用目标增长3% [9] - 预计2026年底前业务重组相关费用18亿美元 2027年底前实现年化成本节约15亿美元 [9] - 2025年ECL占平均贷款总额比例预计40个基点 高于此前30-40个基点的预期 [10] - 中期贷款增速预计维持中个位数复合增长率 [10] - 2025-2027年有形股本回报率预计维持中双位数水平 [10] 同业比较 - 巴克莱银行2025年第二季度普通股股东应占净利22.2亿美元 同比增长34% [14] - 德意志银行2025年第二季度股东应占净利17.5亿美元 去年同期亏损1.43亿美元 [15]