报告公司投资评级 报告给予联想集团"买入"评级,维持原有评级。[7] 报告的核心观点 1) 联想集团在FY2023/24Q4实现营收、毛利润和归母净利润均同比增长,其中归母净利润同比增幅达118%,业绩明显改善,印证公司业务正处于复苏过程中。[1][2] 2) 联想集团在FY2023/24全年收入和归母净利润同比下降8%和37%,但随着AI PC的迭代推动换机需求以及AI服务器订单的落地,公司业绩有望在新财年逐季改善。[2][7] 3) 联想集团的IDG(智能设备业务集团)在FY2023/24Q4实现营收104.63亿美元,占总收入的71%,PC业务复苏持续,非个人电脑业务占比持续提升。[3] 4) 联想集团的ISG(基础设施方案业务集团)在FY2023/24Q4受到研发投资、DDR5过渡缓慢和GPU供应限制的影响而亏损,但公司已制定"盈利能力恢复计划"。[5] 5) 联想集团的SSG(方案服务业务集团)在FY2023/24Q4保持了作为公司增长及盈利引擎的地位,随着AI基础设施到位,混合式人工智能服务将成为本业务线的核心驱动力。[6] 财务数据总结 1) FY2023/24全年,联想集团实现营业收入568.64亿美元,同比下降8.2%;毛利润98.03亿美元,同比下降6.6%;归母净利润10.11亿美元,同比下降37.1%。[1][10] 2) 预计FY2025-2026年,联想集团营收将分别达到623.98和717.89亿美元,归母净利润将分别达到12.77和18.43亿美元,对应EPS为0.11和0.15美元,P/E倍数为13.45X和9.32X。[7][10]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2023/2024财年,联想集团实现营业收入约569亿美元,同比下降8%,实现扣非归母净利润10.1亿美元,同比下降37%;第四财季营收同比增长9%至138亿美元,净溢利同比增长118%至2.5亿美元 [1] - 智能设备业务第四财季营收创新高,AI PC将成新驱动力。集团近期推出个人智能体"联想小天",并正式推出首个AI PC系列 [1][2] - 基础设施方案业务开发AI产品组合,多业务增长势头强劲。受AI图形处理器供给缺口影响,该集团第四财季营收同比大增15%至25亿美元 [2] - 方案服务业务营收利润创新高,成长为重要增长引擎。企业客户数字化转型推动集团收入连续三年双位数增长 [3] 盈利预测与投资建议 - 预测联想集团2024/25-2026/27财年每股收益分别为0.11、0.14、0.17美元,较前次预测有所上调 [4][5] - 根据可比公司2024年16.82倍PE估值,对应目标价为13.96港币,维持"买入"评级 [5][6] AI PC行业状况 - AI PC出货上涨可期,渗透率有望提升。根据Counterpoint预测,全球AI PC出货量将以50%的CAGR增长,预计2024年下半年将取得巨大进展,2026年后成为PC市场主导力量,预计渗透率约63% [7][8] - 2024年,AI PC将实现规模化出货,推动具有定价优势的新产品周期。预计2024年全球AI PC整机出货量将达到约1300万台,到2027年将攀升至1.67亿台以上,占全球PC出货量的近60% [9][10][11] - 主芯片厂商致力于推动AI PC市场的发展,在架构、AI算力、内存带宽和电源管理等方面较前代产品提升巨大,有利于整机厂议价能力提升 [10][11]

报告公司投资评级 报告给予联想集团"增持"评级。[11] 报告的核心观点 1. 联想集团业绩超预期,重回增长轨道。PC换机周期在即,叠加公司AI PC的布局与技术领先,持续看好公司在PC市场的领先地位,基础设施及服务生态建设扎实推进。[1] 2. 主营业务全面恢复增长,IDG/SSG/ISG收入同比分别+6.8%/+10.3%/15.1%,IDG持续扩大领先地位,SSG盈利强劲,ISG潜在订单充足。[2][3][4][5] 3. PC即将迎来疫情后的新换机周期,行业回暖在即,同时AI PC催化,有望提振联想PC出货量即ASP。AI服务器潜在订单充足,ISG利润改善在即。[10] 财务数据总结 1. 联想集团FY2024Q4收入同比+9%至138亿美元,毛利率同比+0.6pct至17.6%,归属普通股东净利润同比+118%至2.5亿美元。[2] 2. 我们调高FY2025E-FY2027E营收为622/652/673亿美元,对应调高归母净利润分别为14.7/18.5/20.0亿美元。[10] 3. 基于FY2025 PE 16X,提升联想集团(992.HK)目标价至14.1港币。[11]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2023/2024财年,联想集团实现营业收入约569亿美元,同比下降8%,实现扣非归母净利润10.1亿美元,同比下降37%;第四财季营收同比增长9%至138亿美元,净溢利同比增长118%至2.5亿美元 [1] - 智能设备业务第四财季营收创新高,AI PC将成新驱动力。集团近期推出个人智能体"联想小天",并正式推出首个AI PC系列 [1][2] - 基础设施方案业务开发AI产品组合,多业务增长势头强劲。受AI图形处理器供给缺口影响,该集团第四财季营收同比大增15%至25亿美元 [2] - 方案服务业务营收利润创新高,成长为重要增长引擎。企业客户数字化转型推动集团收入连续三年双位数增长 [3] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24/25-26/27财年每股收益分别为0.11、0.14、0.17美元,较前次预测有所上调 [4] - 根据可比公司24年16.82倍PE估值,对应目标价为13.96港币,维持买入评级 [5] AI PC行业状况 - AI PC出货上涨可期,渗透率有望提升。根据Counterpoint预测,全球AI PC出货将以50%的CAGR增长,并在2026年后成为PC市场主导力量,预计渗透率约63% [7][8] - 2024年,AI PC将实现规模化出货,推动具有定价优势的新产品周期。预计2024年全球AI PC整机出货量将达到约1300万台 [9][10] - AMD、英特尔、高通等主芯片厂商致力于推动AI PC市场的发展,在2023年先后推出了多款全新产品,在架构、AI算力、内存带宽和电源管理等方面较前代产品提升巨大 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - FY4Q24联想集团ISG、IDG、SSG三大业务板块已展现出强劲的复苏和增长动力，展望FY2025，预计联想各项业务将从复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确 [5] - 预计FY25/FY26/FY27年公司实现净利润12.15/15.47/19.03亿美元，对应当前股价PE分别为14/11/9倍 [5] - 公司作为PC及服务器行业领导者，具备较强的全球竞争力，看好全栈式AI驱动公司长期成长 [5] 报告内容总结 整体业绩表现 - FY2024公司实现营收568.64亿美元，同比下降8%；实现净利润10.11亿美元，同比下降37%，但业绩超市场预期 [1] - FY4Q24公司实现营收138.33亿美元，同比增长9%；实现净利润2.48亿美元，同比增长118%，盈利能力显著修复 [2][3] - 非PC业务占比达44.7%，创历史新高，战略转型效果显著 [3] ISG业务表现 - FY4Q24实现营收25亿美元，同比增长15%，创单季度历史新高；存储、服务和软件收入同比增长48% [4] - 联想在全球500强HPC市场份额排名中位列全球第一 [4] - 受AI服务器研发费用加大等因素影响，FY2024全年经营溢利亏损2.4亿美元，但展望未来有望实现扭亏 [4] IDG业务表现 - FY2024实现营收446亿美元，同比下降10%，但产品结构升级使得经营溢利率达到7.4%，接近历史峰值 [4] - FY4Q24实现营收105亿美元，同比增长7%，经营溢利达7.73亿美元，同比增长17% [4] - PC销量同比增长8%，显著优于行业，市场份额达23%，继续稳居行业第一 [4] - 智能手机出货量同比增长23%，主要得益于可折叠Razr强劲的销售 [4] - 展望2024年，微软推出Copilot+PC重磅AI升级，联想具备五大特征的AI PC新品也已上架开售，有望在下半年迎来商用订单的加速落地 [4] 风险提示 - AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期 [5]

会议主要讨论的核心内容 - 公司AI业务对公司业务产生重大影响,96%的CIO预计未来12个月将加大AI投资 [1][2] - 公司为不同IT成熟度的客户提供定制化的AI应用解决方案,包括数字化工作场所、提升产能和工厂效率等 [1][2] - 公司AI业务贡献了至少20%的利润,未来将继续快速发展 [2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司如何看待ARM架构和x86架构的竞争,以及公司AIPC产品的价格和成本情况 [29][30] **公司回答** 公司认为ARM和x86架构未来将并存,各有优势。公司AIPC产品将带来ASP和毛利率的提升,但成本也会有所上升,整体来看公司有信心提升盈利能力 [16][17][19] 问题2 **投资人提问** 公司70亿美元的AI潜在订单主要集中在哪些客户和产品上 [22][23] **公司回答** 70亿美元的AI潜在订单主要集中在ISG业务的AI GPU服务器上,包括MI300、GB200、H20等产品。客户类型以中小企业为主,因为他们需要推理能力 [22][23][25] 问题3 **投资人提问** 公司如何看待微软Copilot与联想小天的关系,以及公司在微软服务器业务上的进展 [18][20][21] **公司回答** Copilot和小天是不同的产品,Copilot更多在云端,小天在本地。公司与微软在服务器业务上有合作,但由于微软对AI的需求变化,公司之前的订单有所下降,但未来AI服务器需求有望恢复 [18][20][21]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 联想集团FY2024财年业绩超预期 [1] - 非PC业务表现亮眼,营收占比达历史新高45% [1] - PC业务增长领先市场,公司在全球4个市场市占率排名第一 [1] - 公司预计未来3年AI PC将从高端走向主流,有望持续受益于AI PC渗透率提升 [1] - ISG业务营收连续三季度环比增长,新品发布和运营优化推动利润修复 [1] 财务数据总结 - FY2024财年公司实现收入569亿美元,同比-8%;归母净利润10亿美元,同比-37% [1] - 预测FY2025/2026归母净利润分别为12.4/17.3亿美元,FY2027归母净利润为19.9亿美元 [2] - 最新收盘价对应PE为14.2/10.2/8.8倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团(0992.HK)"买入"评级[4] 报告的核心观点 IDG业务多元化增长,盈利能力维持高位 - IDG业务收入同比下降9.7%,但FY4Q24同比上升6.8%,连续2个季度实现同比增长[1] - IDG业务多元化增长:1)联想PC出货量同比上升7.8%,增速高于市场6pct[1]; 2)联想智能手机出货量同比上升23%,增速高于市场11pct[1]; 3)联想pad出货量同比上升13%,增速高于市场12.5pct[1] - IDG业务税前溢利率FY2024为7.1%,FY4Q24为7.4%,维持高位[1] PC行业复苏企稳,AI PC新纪元开启 - PC行业复苏企稳:1Q24全球PC出货量同比上升1.5%,自1Q22起连续9个月首个季度实现同比增长[1] - 预计2024年全年PC出货量同比增长3%-5%,2025年增长或进一步提速[1] - 联想发布内嵌人工智能体"联想小天"的AI PC系列产品,具备AI agent能力[1] - 联想推出微软Copilot+PC,搭载高通骁龙X Elite处理器,用户在离线场景下也可以使用大型语言模型功能[1] 基础设施方案(ISG)业务亏损有望逐步收窄 - ISG业务收入同比下降8.5%,税前亏损2.48亿美元[2] - 公司在手70亿美元AI基础设施(含服务器、存储、软件)潜在意向订单,伴随英伟达GPU供给释放、产品组合更加丰富、运营效率改善,ISG业务收入增长有望提速、税前亏损有望逐步收窄[2] 方案服务(SSG)业务收入持续同比增长,改善整体盈利能力 - SSG业务收入同比上升12.1%,税前溢利同比上升11.0%[3] - 高利润率SSG业务有望维持增长,带动整体盈利能力提升[3] 盈利预测与估值 - 上调FY25/26净利润预测5%/6%至13.19/17.02亿美元,新增FY27净利润预测20.03亿美元[4] - 公司当前股价11.06港元对应FY25/26 13/10倍P/E,受益于AI PC带动的消费者换机需求提振,聚焦AI PC软硬件生态组织,有望重塑估值[4]

报告公司投资评级 报告给予联想集团(0992.HK)"买入"评级[4] 报告的核心观点 1) IDG业务多元化增长,盈利能力维持高位:FY2024 IDG业务收入445.99亿美元,同比下降9.7%;FY4Q24 IDG业务收入104.63亿美元,同比上升6.8%,连续2个季度实现同比增长,且呈多元化增长[1] 2) PC行业复苏企稳,AI PC新纪元开启:根据IDC数据,1Q24全球PC出货量5,980万台,同比上升1.5%,自1Q22起连续9个季度首个季度实现同比增长,预计2024年全年PC出货量同比增长3%-5%,2025年增长或进一步提速[1] 3) 基础设施方案(ISG)业务税前亏损有望逐步收窄:公司在手70亿美元AI基础设施(含服务器、存储、软件)潜在意向订单(AI pipeline),伴随下半年英伟达GPU供给释放、公司GB200、Mi300等AI服务器产品组合更加丰富、运营效率改善,ISG业务收入增长有望提速、税前亏损有望逐步收窄[2] 4) 方案服务业务(SSG)业务收入持续同比增长,改善整体盈利能力:FY2024 SSG业务收入74.72亿美元,同比上升12.1%;税前溢利15.45亿美元,同比上升11.0%,高利润率SSG业务有望维持增长,带动整体盈利能力提升[3] 5) 鉴于AI PC迭代加速驱动PC业务量价齐升,我们上调FY25/26净利润预测5%/6%至13.19/17.02亿美元,新增FY27净利润预测20.03亿美元[4]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度集团营收同比增长近10%，净利润同比翻倍，非PC业务营收占比达近45%创历史新高 [9] - 全年集团营收下降8%，归属于权益持有人的利润下降37%，但下半年营收同比增长6% [55][56] - 第四财季毛利率达17.6%，为历史第二高 [53] - 全年OPM达7.1%，第四季度达7.4%，同比上升64个基点，接近历史峰值 [63] - 基本每股收益为0.0841美元，董事会宣布末期股息为每股0.30港元，2024财年总股息为每股0.38港元 [27] - 集团实现一次性非现金会计收益1.43亿美元，被重组及其他费用1.32亿美元基本抵消 [24] - 全年研发费用与营收比率达3.6%创历史新高 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 解决方案与服务集团（SSG） - 第四季度营收实现两位数同比增长，盈利能力超20%，托管服务和项目及解决方案服务收入占比同比提高5个百分点至55% [12] - 第四季度营收创纪录，利润同比增长20%，全年营收和运营利润分别同比增长12%和11% [23][28] - 按使用量付费的TruScale服务合同签约量实现两位数同比增长，第四财季签订设备服务大订单，全年赢得最大的基础设施即服务项目和资产回收服务项目 [29] 基础设施解决方案集团（ISG） - 第四季度营收同比增长50%，创第四财季营收纪录，连续三个季度实现环比增长，但全年营收同比下降9% [30] - 存储、软件和服务业务营收同比增长超50%，存储业务同比增长超70%，排名从十年前的第13位升至第3位 [14][43] - 第四季度AI服务器营收同比增长46%，下半年AI服务器占比超29%，企业和中小企业基于GPU的服务器消费同比实现三位数增长，可见合格订单自上季度增长55%至超7亿美元 [43] 智能设备集团（IDG） - 第四季度PC业务表现稳健，在四个地区排名第一，北美市场份额创历史新高，营收同比增长7%，为连续第二个季度实现同比增长，全年营收下降10% [16][32] - 智能手机业务在下半年实现强劲两位数营收增长，特别是在EMEA和亚太地区 [64] 各个市场数据和关键指标变化 - PC和智能手机市场已恢复增长，预计PC市场总量将恢复至高于疫情前水平，智能手机市场已实现两位数同比高速增长 [10][47] - AI服务器预计将以广义服务器市场两倍的速度增长 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将利用混合AI机遇，加速三大业务增长，持续投资创新，构建全栈产品组合，加强运营和生态系统合作 [20] - SSG将推出新的原生AI服务和嵌入式AI功能，满足企业客户对AI技术的需求，同时保障核心业务，与生态系统合作伙伴合作，助力客户数字化转型 [36][67] - ISG将通过投资混合AI、高性能计算、存储和边缘系统及解决方案，提高盈利能力，实现增长，进一步多元化客户群体，平衡通用系统和定制云服务，以提高利润和规模 [37] - IDG致力于AI PC创新，不仅在硬件开发，还在专有软件和组件领域发力，以实现产品差异化，同时从AI PC扩展到AI手机和平板，构建设备间无缝协作 [17][33] - 在服务器市场，公司从芯片供应商向系统设计和冷却领域发展，通过建立全球AI创新中心、推出多种AI产品和解决方案，提升市场竞争力，排名从第六升至第三 [43] - 在智能手机市场，公司计划继续实现两位数高于市场的增长，重点在亚洲和欧洲市场，同时提升在拉丁美洲和北美的市场份额和产品组合 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司成功应对行业低迷，加速业务增长势头，对新财年前景乐观，有信心实现“智能AI惠及所有人”的愿景，推动业务可持续增长 [8][11] - 混合AI为公司带来重要且独特的增长机遇，公司将加大研发投资，释放混合AI潜力，构建聚焦云的能力 [35] - 预计未来三年AI PC将从高端市场逐步走向主流市场，推动PC市场新的更新周期 [48] 其他重要信息 - 公司在环境可持续发展方面的努力连续五年得到认可，获CDP气候变化领导力认可，Neptune液冷技术获CRN可持续技术奖最佳绿色能源产品奖 [34] - 公司获EcoVadis可持续发展绩效金牌评级，跻身EcoVadis评级企业前3% [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从地缘政治角度，联想在美国采取了什么措施来确保市场份额？ - 联想拥有多元化的产品组合，与全球市场地理分布相匹配，北美是最大且增长最快的市场之一，公司在云服务和本地部署方面平衡发展 [74] - 公司将设计带回内部，随着市场向DDR5过渡，盈利能力将提高，且在全球拥有35家工厂，可根据客户需求在不同地区进行生产，其供应链灵活性是赢得业务的核心优势之一 [74] 问题2: 对于SSG，联想需要在产品方面进行哪些投资以提供全面解决方案？ - SSG业务持续保持强劲增长势头，连续11个季度实现营收同比增长，利润率达20% [83] - 客户对AI需求旺盛，80%的客户认为AI将对业务产生积极影响，96%的客户将加大对AI相关项目的投资 [83] - SSG采取双管齐下的策略，一方面提供即插即用的解决方案，如数字办公、混合云等；另一方面成立AI实践团队，帮助客户评估IT就绪情况，探索适合的AI解决方案 [83] 问题3: 是否有足够的软硬件或芯片来刺激AI PC市场增长？对明年基于ARM的PC占比有何预期？ - AI PC处于发展初期，微软的相关公告只是开始，联想认为AI PC将为PC行业带来顺风，今年下半年将加速发展，2025 - 2026年将是强劲增长的年份 [88] - 联想将结合新架构、Copilot和自身IP，如在中国推出的“少天”AI代理，有望成为重要差异化因素 [88] - 联想对ARM的发展持乐观态度，认为X86和ARM将展开有趣的竞争，各有优势 [88] 问题4: 70亿美元的订单是否仅与AI服务器相关收入有关？是否包括存储？预计何时确认收入？业务部门实现盈亏平衡和盈利的节奏如何？ - 合格订单与GPU服务器相关，公司需努力赢得这些业务将其转化为积压订单 [92] - 在存储方面，ODM + 模式在市场上取得成功，公司获得了新的10亿美元以上的服务器和存储订单 [92] - 随着向DDR5解决方案过渡，公司将提高制造成本效益，盈利能力目标将非常激进 [92] 问题5: 内存价格上涨对IDG业务利润率有何影响？ - 内存成本与其他大宗商品一样，在过去两到三个季度已经上涨，但公司有信心管理好成本，不会影响毛利率 [93] 问题6: 为使服务器业务实现盈利，采取了哪些行动？ - 本财年AI市场、云市场和ESMB市场均在复苏，为业务增长提供了机会 [95] - 公司获得了一些重大新设计订单，对下半年的收入和利润增长有信心 [95] - 调整销售激励机制，通过渠道合作伙伴关系提高销售生产力，为购买PC、服务器和存储的客户提供增量激励 [95] - 公司决定将DDR5系统的设计带回内部，提高了制造效率和利润率，甚至为竞争对手的服务器进行机架集成 [95] 问题7: 如何应对中国LLM令牌价格战？联想目前对印度本地生产的准备情况如何？如何应对中国和拉丁美洲市场的竞争问题？ - 在中国服务器市场，联想推出了两个新品牌，“问天”用于硬件服务器存储，“沃天”用于边缘AI，以更具成本效益的方式参与竞争 [98] - 联想认为未来趋势是混合AI，AI PC和设备将更具吸引力，公司可以通过销售更多AI PC盈利，同时公司的Kirk团队和Ken团队可以分别帮助客户构建混合基础设施和处理数据 [99] - 联想在全球拥有制造布局，包括印度，既有内部制造工厂，也有第三方合作伙伴，能够满足当地生产要求 [99] - 在智能手机业务方面，公司计划继续实现两位数高于市场的增长，重点在亚洲和欧洲市场，同时提升在拉丁美洲和北美的市场份额和产品组合，在中国市场推出AI手机，并与PC和其他物联网设备进行协作 [82]