整体业绩表现 - 公司2QFY26收入达204.5亿美元，同比增长14.6%，超出彭博一致预期1.7% [1] - Non-HKFRS归母净利润为5.12亿美元，同比增长25.2%，超出公司此前指引中值约19% [1] - AI相关业务营收占比首次披露，同比提升13个百分点至30% [1] 智能设备业务（IDG） - IDG业务收入同比增长11.8%，运营利润率达60%，在存储涨价周期下显示韧性 [2] - 公司全球PC市场份额同比提升1.8个百分点至25.6%创新高，领先第二名5.7个百分点 [2] - PC业务营收同比增长17%，其中AI PC渗透率同比提升16个百分点，占PC总出货量33% [2] - 公司在全球Windows AI PC市场份额达31.1%，稳居第一 [2] - Moto品牌下Edge & Razr系列收入同比增长28%，印度市场高端设备需求强劲 [2] 基础设施方案业务（ISG） - ISG业务收入同比增长23.7%，主要受益于云基础设施和ToB企业基础设施业务需求驱动 [3] - AI服务器业务录得高双位数收入增长，订单储备强劲 [3] - 行业领先的Neptune液冷技术营收同比大增154% [3] - 业务录得3,204万美元经营亏损，同比收窄16%，运营利润率同比提升0.3个百分点，环比提升1.2个百分点 [3] 方案服务业务（SSG） - SSG业务营收同比增长18.3%，连续第18个季度保持双位数增长 [3] - 运营利润率超过22%，同比提升2.3个百分点，稳居集团利润率最高业务单元 [3] - 项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比同比提升1个百分点至60% [3] 公司优势与展望 - 公司在出货量规模（全球PC市场份额第一）和采购规模及供应链管理能力（Gartner全球供应链排名第8、亚洲第1）上具备显著优势 [1] - 管理层预计凭借与供应商的长期合作关系，未来两个季度及明年PC业务盈利或不受存储涨价影响 [1] - 随着全球AI进入推理兑现周期及混合式AI基础设施需求增长，ISG业务盈利预计将持续改善 [3] - SSG业务在FY26收入有望维持双位数稳健增长 [3]

公司整体业绩 - 公司FY25/26Q2收入为204.5亿美元，同比增长14.6%，超出彭博预期1.7% [1] - 毛利率为15.4%，较彭博预期低0.06个百分点 [1] - 经调整归母净利润为5.1亿美元，同比增长26.7%，经调整归母净利率提升至2.5%，超出彭博预期0.3个百分点 [1] - 销售费用率和研发费用率分别较彭博预期低0.4个百分点和0.3个百分点 [1] 智能设备业务集团（IDG） - IDG实现收入151.1亿美元，超出彭博预期3.7%，同比增长11.8%，环比增长12.2% [1] - 经营溢利率为7.3%，超出彭博预期0.07个百分点，同比持平 [1] - AI PC加速渗透，渗透率提升至33% [1] - 摩托罗拉智能手机业务创下新机激活量历史新高 [1] 基础设施方案业务集团（ISG） - ISG实现收入40.9亿美元，低于彭博预期3.9%，同比增长23.7%，环比下降4.7% [1] - 经营溢利率为-0.8%，超出彭博预期0.54个百分点，同比提升0.3个百分点 [1] - AI基础设施订单储备强劲 [1] - 海神液冷营收同比增长154% [1] 方案服务业务集团（SSG） - SSG实现收入25.6亿美元，创季度营收新高，超出彭博预期3.2%，同比增长18.1% [1] - 经营溢利率为22.3%，超出彭博预期3.1个百分点，同比提升1.9个百分点 [1] - 营收连续18个季度实现双位数增长 [1] - 长期前景稳健向好，受益于混合云、人工智能和数字化工作场所解决方案等高增长行业的利好因素 [1] 未来业绩展望 - 预计公司FY25/26-FY27/28年经调整归母净利润将分别增长16.9%、9.9%、13.3%，达到16.8亿、18.5亿、21.0亿美元 [1] - 股价对应FY25/26-FY27/28年市盈率分别为9.2倍、8.4倍、7.4倍 [1]

机构：中金公司 联想集团公布2QFY26 业绩：公司营收为204.52 亿美元，同比增长14.6%；non-HKFRS 净利润5.12 亿美 元，同比增长25.2%；归母净利润3.40 亿美元，同比下降5.1%，其中与认股权证相关的非现金公允价值 收益为1.48 亿美元、可换股债券的名义利息为2847 万美元。整体业绩超出我们预期，主要由于：1）三 大业务集团和全区域市场均实现双位数营收增长，AI 相关收入业务营收占比同比提升13ppt 至30%； 2）运营利润率提升。 维持FY2026/27 盈利预测基本不变。基于non-HKFRS 净利润口径，当前股价对应2026/27 财年9.3 倍/8.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.8 港元目标价，对应14.1/12.2 倍FY2026/27 市盈率，对应52%的上行 空间。 发展趋势 AI PC 推动结构性需求升级，积极应对上游核心元器件涨价。 2QFY26 公司IDG 收入同比增长11.8%至151.07 亿美元，运营利润率为7.3%。根据IDC，3Q25 全球PC 出货量同比增长9.4%，联想增速高于行业，PC 出货量同比增长17.3%，龙头优势持续扩大 ...

公司整体业绩 - FY25/26Q2实现营业收入204.52亿美元，同比增长14.58% [1] - 实现调整后净利润5.12亿美元，同比增长25.18%，净利润表现大幅超出预期 [1] - 公司收入小幅超出预期，净利润大幅超出预期 [1] IDG智能设备业务 - FY25/26Q2 IDG板块实现营业收入151.07亿美元，同比增长11.79% [1] - PC业务收入约为111亿美元，同比增长17.58%，增速远高于IDC公布的全球PC出货量10.32%的同比增速 [1] - 全球市场AIPC出货量占整体PC出货量的33% [1] - 中国市场AIPC出货量占笔记本总出货量的30%，较上一财季环比提升3个百分点，AIPC加速渗透 [1] - PC市场整体保持较高景气度，公司继续领跑行业 [1] ISG基础设施解决方案 - FY25/26Q2 ISG板块实现营业收入40.87亿美元，同比增长23.65% [2] - AI服务器业务实现高两位数增长，订单储备情况良好 [2] - 海神液冷技术收入同比大幅增长154% [2] - ISG板块经营利润为-3203.5万美元，较上一财季大幅减亏5348.5万美元 [2] - 预计在规模效应和全球供应链体系支持下，ISG板块将实现扭亏 [2] 盈利能力与成本控制 - FY25/26Q2公司毛利率为15.39%，环比提升0.66个百分点 [2] - 毛利率回升验证AI服务器业务转型推进良好 [2] - 公司供应链体系完善，为业内较大采购商，在过去部件涨价周期中积累了完备应对方案 [2] - 预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响 [2] 未来业绩展望 - 预计FY25/26-FY27/28财年实现收入794.9亿美元、915.5亿美元、1052.4亿美元 [3] - 预计FY25/26-FY27/28财年实现归母净利润16.7亿美元、20.3亿美元、24.3亿美元 [3] - 维持"买入"评级基于公司在PC市场的领先地位、AIPC产品推进以及AI服务器强劲增长 [3]

投资评级 - 报告对联想集团维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司FY25/26Q2业绩超预期，营业收入204.52亿美元，同比增长14.58%，调整后净利润5.12亿美元，同比增长25.18% [6] - PC业务表现亮眼，AIPC加速渗透，AI服务器维持高两位数增长，ISG板块亏损大幅收窄 [6] - 毛利率环比提升0.66个百分点至15.39%，公司预计将有效应对存储涨价影响 [6] - 基于PC市场领先地位和AI服务器强劲增长，维持盈利预测和买入评级 [6] 财务业绩与预测 - FY25/26Q2营业收入204.52亿美元，同比+14.58%，调整后净利润5.12亿美元，同比+25.18% [6] - FY24/25财年营业收入69,077百万美元，同比增长21%，归母净利润1,384百万美元，同比增长37% [5] - 预计FY25/26-FY27/28财年收入分别为794.9亿、915.5亿、1052.4亿美元，归母净利润分别为16.7亿、20.3亿、24.3亿美元 [6] - 预计FY25/26-FY27/28每股收益分别为0.13、0.16、0.20美元/股，市盈率分别为9.2、7.6、6.3倍 [5] 业务板块表现 - IDG智能设备业务FY25/26Q2收入151.07亿美元，同比+11.79%，PC收入约111亿美元，同比+17.58% [6] - AIPC全球出货量占比达33%，中国市场份额达30%，环比提升3个百分点 [6] - ISG基础设施解决方案FY25/26Q2收入40.87亿美元，同比+23.65%，AI服务器实现高两位数增长 [6] - ISG板块经营亏损缩窄至3,203.5万美元，较上季改善5,348.5万美元，海神液冷技术收入同比大增154% [6] 盈利能力与运营 - FY25/26Q2毛利率15.39%，环比提升0.66个百分点 [6] - 公司供应链体系完善，为业内较大采购商，预计能有效应对存储涨价影响 [6] - FY24/25财年净资产收益率22.0%，预计FY25/26将提升至24.9% [5]

财务业绩表现 - 2025/26财年第二财季营收同比增长15%至1464亿元，创财季历史新高[2][3] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元[2][3] - 人工智能相关营收占总营收比重达30%，同比提升13个百分点[2][3] AI业务进展 - AI PC在Windows AI PC市场以31.1%的份额稳居全球第一[3] - AI终端设备营收在智能设备业务集团整体营收中占比大幅提升至36%，同比提升17个百分点[3] - Gartner预测2025年AI PC将占据全球PC出货量的31%[3] - AI PC单位平均售价比传统PC高出约5%-10%[5] 各业务板块表现 - 智能设备业务集团营收为1081亿元，同比增长12%[5] - 基础设施方案业务集团营收同比增长24%[7] - 方案服务业务集团营收同比增长18%，连续第18个季度保持双位数增长，运营利润率超过22%[7] 市场地位与行业展望 - 2025年第三季度全球个人电脑出货量达1940万台，市场份额为25.5%，位居第一[5] - 对全球PC市场整体增长保持乐观态度，预计增长5%-10%[5] - 公司认为有能力应对存储缺货和涨价带来的行业难题[2] 公司转型成效 - 中国区非PC业务占比从2017/18财年的不足20%增长至接近50%[7] - 转型战略聚焦智慧家庭、智慧办公、智慧行业解决方案等新机会[7]

公司业绩表现 - 第二财季营收达204.52亿美元，同比增长15%，创季度历史新高 [1] - 第二财季公司权益持有人应占溢利为3.40亿美元，同比下降5% [2] - 第二财季毛利率为15.4%，同比下降0.3个百分点 [2] - 全球个人电脑市场份额创新高，达到25.6% [1] - AI相关业务收入在总营收中占比提升至30% [1] 各业务板块表现 - 智能设备业务集团第二财季收入151.07亿美元，人工智能电脑渗透率提升至总出货量的33% [1] - 基础设施方案业务集团第二财季收入40.87亿美元，AI服务器业务录得高双位数增长，但上半年录得经营亏损1.18亿美元 [2] - 方案服务业务集团第二财季收入25.56亿美元，运维服务与项目解决方案服务收入占比达58.9%，TruScale订单量实现三位数同比增长 [2] 行业环境与成本压力 - 存储芯片价格飙升对全球科技硬件厂商构成挑战，压力已传导至手机、PC、服务器制造商 [1] - 摩根士丹利预测存储芯片价格每上涨10%，硬件OEM毛利率将面临45至150个基点的下行压力 [3] - 野村东方国际证券估算联想2025年四季度存储成本将环比增长，服务器领域涨幅20%-25%，PC领域10%-15%，智能手机领域5%-10% [3] - 2026年一季度存储成本环比涨幅可能进一步扩大，推高生产成本 [3] 公司战略与应对 - 公司强调其作为核心零部件大买家，在供应链谈判中占据主动位置 [3] - 公司已与核心零部件供应商签订最优合约，以确保明年有足够的供应保障 [3] - 基础设施方案业务的经营亏损主要源于对扩大AI能力及加快业务转型的投资 [2]

公司AI核心战略 - 公司“一体多端”为个人智能核心战略，在2025财年第二财季（7月至9月）为业务营收带来切实贡献 [1] - “一体”指天禧AI，已发布3.0和3.5版本，基于可信计算环境下的联想个人云，完成从设备AI到个人AI的架构迁徙 [1] - 天禧AI包含四大核心模块：多模态生成式AUI、天禧大脑、天禧生态（开发者近万，生态伙伴超5000家）、可信安全 [1] 产品用户表现与增长 - 第二财季天禧AI用户黏性提升，AI PC和AI手机的平均用户周活率分别提升至42%和51% [1] - 公司AI PC累计销量突破280万台，第二财季AI PC笔记本销量占比超过三分之一 [2] - AI PC带动整体PC销量和销售额市场份额创历史同期新高，分别达34.7%和41.5% [2] - 消费平板销量与销售额同比分别增长96%和157%，在中高端市场锁定高成长 [2] 具体产品市场表现 - moto手机在线上小折叠品类中国市场份额保持第一 [2] - 10月发布的moto X70 Air在双11期间获京东安卓超轻薄手机销量第一 [2] 未来产品规划 - 天禧AI将持续进化，未来几个月将发布4.0版本，具备更强大AI功能 [1] - 公司计划于明年1月6日在拉斯维加斯CES期间的联想创新科技大会上发布新一代端侧AI产品与关键创新成果 [2]

新浪科技讯 11月21日下午消息，联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军在近期举办的联想中国群英会 2025期间表示，联想中国区客户覆盖和直营模式发生翻天覆地变化，2025财年上半年（2025年4月-9 月）达到80%，已经建立起最高效的客户直达通道。 他进一步表示，具体分客户群而言，政企客户直接触达了26万家最重要客户中的90%；直接触达的中小 企业客户规模从零增长至近千万；消费客户则超过2.45亿，占中国有效购买人口的41%。刘军表示，紧 密直接的客户关系为业务增长带来长期支撑，下半财年将继续全面推进客户直营，为更广泛客户创造更 大价值。 责任编辑：宋雅芳 | | | . . 。 联想中国群英会2025 ·· | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | FYW 客户提出处 | PY25 14 基产和基酸 | FY25 144 著書奉 | into + Linova | | 政企 | 8 8 | 458 5504家 | 1000 65000 | 100% 100% | | | | 40 | 1605 | 2005 | 90% | | | 中小企业 | ...

公司财务表现 - 基础设施业务第二财季营收近300亿元，同比增长24% [1] - 企业基础设施业务整体营收实现同比增长30% [1] - AI基础设施营收实现高双位数增长 [1] 业务增长驱动因素 - AI基础设施需求强劲增长 [1] - 云基础设施和企业基础设施并行发展的双轨战略稳健推进 [1] - 新客户拓展及云基础设施业务持续拓展头部客户群 [1] 战略与竞争优势 - 完成“一横四纵”布局，“一横”为万全异构智算方案，“四纵”包括服务器、存储、网络、软件及超融合 [1] - 异构算力调度、液冷等技术具备差异化优势 [1] - SSG方案和服务业务带动了AI基础设施业务的成长 [1] 市场与客户策略 - 针对大客户和中小企业客户进行不同的业务模式完善和再造 [1]