纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **产能布局与供应链调配** - 联想在全球11个国家拥有30多个生产基地，在墨西哥、越南和美国等地进行产能配置，可覆盖北美出货需求，美国工厂正升级扩充产能以满足PC、服务器尤其是AI服务器生产需求；在欧洲、中东等地区也有生产基地，产线可灵活调配满足全球市场需求[1][2] - 联想通过全球资源、本地交付的运营模式应对关税和地缘政治风险，不依赖单一芯片厂商或单一地区生产布局，如2018年通过墨西哥工厂出货应对贸易战[1][6] 2. **美国关税政策影响** - 美国市场收入敞口不超过20%，PC产品占比约10%，联想在北美PC出货量排名第三，受影响程度低于戴尔和惠普，对整体收入影响有限[1][4] - 关税问题短期内对利润有影响，但不会显著改变收入和需求，公司可能通过取消渠道商返利、新品价格提升等方式传递部分成本压力[3][15] - 关税若产生影响，会在当月或当季财报中体现，当前关税政策变化快，难以准确预测对短期业务和ISG业务在2026财年扭亏为盈趋势的影响[17][18][19] 3. **H20禁用影响** - ISC业务海外市场占比超70%，国内AI服务器并非全部依赖H20，还有AMD及国产GPU等多种选择，即使H20被禁用影响相对较小[1][8] - 联想与多家领先厂商建立合作，并通过联想创投与头部GPU厂商深度合作，SG中国业务从2023年X86服务器市占率不到5个百分点提升至目前11个百分点以上[8] 4. **新财年战略规划与目标** - 新财年聚焦混合式人工智能，将个人智能、企业智能及公共智能三方结合，共存互补；预计三年后AI PC将占全球PC销量80%以上[1][9] - 目标推动所有业务集团营收实现双位数快速增长，手机和IC业务要实现20%以上营收增长，IS业务扭亏后确保稳定盈利；2026财年度公司收入预计在700至750亿美元之间，利润预计在15至16亿美元之间[3][11][16] 5. **PC市场情况** - 第一季度整个PC行业同比增长4.9%，联想增速为10.8%，市占率达到24.1%，出货量为1520万台，同比增幅10.8个百分点[14] - 2025年10月Windows 10停止更新将推动3到4亿台PC换机需求，从2025年下半年开始持续至少三年，AI PC新品推出将进一步推动换机需求[3][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **芯片价格**：芯片价格取决于供应商自身情况，市场上芯片供应商多元化，不同供应商策略不同，联想PC业务中50%以上芯片来自AMD，目前未观察到明显涨价趋势[5] 2. **AI PC出货量**：AI PC在海外市场2月中下旬和3月初开始销售，预计5月有更新数据；一季度AI PC出货量占总出货量比例具体数据5月22日披露[13][20] 3. **联想创新科技大会**：5月7日在上海举行，上午主论坛可能有新品发布、公司领导人讲话，下午举办投资人交流会，当天还有四个分论坛，报名截止时间为次日中午，可联系华元证券报名[21][22]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：个人电脑（PC）行业、智能手机行业、服务器行业 - 公司：联想集团、摩托罗拉（联想旗下品牌）、英特尔、AMD、高通、英伟达、摩尔线程、寒武纪、阿里巴巴、字节跳动、腾讯 纪要提到的核心观点和论据 个人电脑（PC）市场趋势 - 预计到 2028 年超 80%的 PC 将具备 AI 赋能功能，进入智能体 AI 时代，从基于应用程序转向基于意图理解的世界[3] - 2025 年 PC 市场增长 5%-10%，高于行业平均 2%-3%，主要驱动力是 Windows 10 停止更新带来的换机需求，尤其是商用领域[4][7][15] - 2025 年下半年 PC 市场需求更多来自商用客户，因 Windows 10 停更使企业面临安全风险增加，加快设备更新[16] AI PC 相关情况 - AI PC 单价比传统 PC 高约 10%，提升盈利能力，2025 - 2026 年进入主流市场，价格下沉但联想仍保持 5%-10%售价提升[4][6] - 2025 年全球 AI PC 渗透率达 20%-30%，2026 年升至 50%，未来几年可能达 70%-80%[4][17][20] - 联想对 AI PC 有五大定义特征，在中国 PC 出货量中渗透率约 15%，市场份额约 35%[4] - AI PC 发展对 PC 内部存储需求产生显著影响，推动整体 PC 存储市场发展[21] 联想集团市场表现 - Q3 财季市占率创五年新高，持续保持全球领先地位，Windows 系统激活数量不断增长[4][8] - 在全球 PC 业务中排名第一，在五个运营区域中有四个排名第一，商用和消费领域也是第一[7] - 每三台激活 Windows 系统的新电脑中，有一台是联想产品[7] 联想集团产品与技术布局 - 在 CES 和 MWC 上推出超 150 款 AI 赋能设备，如 ThinkPad X1 Carbon Orora 版本、Yoga Slim 9i2 等[4][12] - 推崇混合式 AI，产品兼容多系统，PC 可与 ISG 业务配合提供完整解决方案[11] - 提出一体多端概念，推出联想 AI 智能体“小天”及新版本 AN now，发布超级互联 2.0，实现设备无缝互联[13] 联想集团发展战略 - 明确四大战略重点：核心业务保持高于市场增长、实现行业领先盈利能力、保持全球第一位置、扩展新兴市场并提高高端设备占比，将摩托罗拉品牌重新定位为生活方式品牌[4][14] - 新财年希望成为个人智能和企业智能领域领导者，推动各业务集团双位数营收增长，手机和 ISG 目标 20%以上营收增长[18] 联想集团财务与订单情况 - AI 服务器在 ISG 业务中收入占比约 30%，传统基础设施仍占多数，但 AI 基础设施显著增长[25] - 接到阿里巴巴几百亿人民币订单，已成为阿里前三大核心供应商之一，订单今年陆续交付完成，阿里明年预计继续招标[25][26][28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 市场上约 2.5 亿台 Win10 笔记本电脑需更新，约 4 亿台设备使用超四年处于更换周期，联想产品组合丰富可引领换机浪潮[5] - 市场对 AI PC 定义有多种标准，IDC 定义下联想在 Windows PC 市场占约 20%份额且排名第一，微软定义下市场份额约 30%[9] - 摩托罗拉上个季度全球营业额增长 20%，安卓设备激活量创历史新高，在海外市场排名第五，有信心未来跻身前三[10] - AI PC 端大模型未突破因技术挑战和市场需求不成熟，未来几年有望显著发展[19] - 联想自 2023 年初研究 AI PC，与阿里、百度合作，今年集成 Deepseek 模型，计划引入更多高端模型[24] - 硬件技术发展解决 AI PC 成本问题，高通、AMD、英特尔将推出亲民价格芯片[24] - 联想 AI PC 已接入约 2000 个第三方应用，计划从海外市场开始收费增加收益[24] - 若 H20 被禁，联想通过与 AMD、国内 GPU 厂商多元化合作确保订单能力[29]

纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务结构与发展路径** - 联想集团内部结构分为 IDG、ISG、SSG 三大业务板块，IDG 是主要收入来源，2024 年第四季度 IDG 约占 73%，ISG 约占 21%，SSSG 约占 6% [2][7] - 联想成立于 1984 年，早期提高计算机汉字处理能力，1994 年港交所上市，2004 - 2014 年收购多项业务扩大布局，2014 年开始智能化转型，现是全球第一大 PC 品牌厂商，占 25.5%市场份额 [3] 2. **各业务板块现状与前景** - **IDG 业务**：涵盖 PC、智能手机等产品，2022 年后 PC 端表现差，手机销售好转；Windows 10 停止服务将带动换机需求；联想在全球 PC 市场占 20%以上份额；智能手机采取差异化策略，专注折叠屏和游戏手机，2024 年三季度收入创新高、利润改善，销售均价约 150 美元 [2][17][18][21] - **ISG 业务**：面向云厂商提供服务，受益于云厂商巨大资本开支，2024 年第四季度扭亏为盈，预计 2025 年有不错表现，未来几年推理侧算力需求推动其快速增长 [4][22][24][25] - **SSG 业务**：整合售后等服务，通过晴天计划提供多种解决方案，打造四十多个自主 IP 解决方案，与多行业合作，收入占比小，每年约几十亿美元，占比约 10% [4][26][27] 3. **疫情对市场及公司的影响** - 2021 - 2022 年疫情使 PC 及平板销售大增，2023 - 2024 年需求下滑，联想 2024 年整体收入同比降 8%以上，归母净利润下滑 37% [2][8] 4. **2025 财年表现** - 2025 财年前三季度收入增长超 20%，得益于海外市场；因手机业务扩张，毛利率降至 15.96% [2][9] 5. **AI PC 相关情况** - **重要性**：是联想未来发展核心驱动力，提供智能化、个性化体验，提升人机交互，可能带来变革，未来或催生新终端设备 [2][10] - **人机交互变革**：通过语音对话实现功能调用，提升用户体验，重新定义 PC 使用模式 [12] - **硬件要求**：对算力和存储要求更高，需集成 NPU 和 GPU，提高内存速度和容量 [13][14] - **市场渗透率及预期**：2024 年全球 AI PC 渗透率预计 10%左右，2028 年可能达 70%，年化增长率 44%，国内发展领先海外 [15] - **产业链特点**：产业链多元，可部署开源模型，成本有优势，减弱对 Windows 依赖；终端厂商积极推动，ARM 架构处理器参与竞争 [16] - **联想进展**：2023 年 8 月提出 AI PC 概念，10 月展示产品；2024 年发布十余款产品，具备多种功能，搭载微软 Copilot，提出五个核心特征 [19][20] 6. **利润预期** - 乐观假设下，2025 年利润 15 亿美元，2026 年 18 亿美元，2027 年 25 亿美元；悲观假设下，2025 年 14.8 亿美元，2026 年 16.16 亿美元，2027 年 19.78 亿美元 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 联想在制造环节自动化程度高，全球有三十多家制造基地，为 180 个市场提供产品和服务，发挥规模优势保持领先 [5] - SSG 成立于 2021 年四月，为多行业提供垂直解决方案白皮书，推动自动化解决方案普及 [6] - AI 与终端设备结合前景广阔，手机和电脑是理想载体，智能眼镜、耳机等有潜力 [11] - 联想对用户调研显示，19%用户认为 AI 极大提升 PC 使用体验，39%认为有明显影响，超半数用户对 PC 中 AI 功能感兴趣 [18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：AI PC 行业 - 公司：联想集团、惠普、戴尔 纪要提到的核心观点和论据 - **2025 年需关注 AI PC 发展的原因** - 模型优化带来更多可能性，2025 年 7B 参数量模型体验显著提升，开源模型生态发展助力硬件厂商提升产品功能，AI 终端功能实用性和可用性增强[3][4] - 个人生产力方面 AI 应用达可用水平，档案向量化知识库需求增加，个人生产力发展将带动 AI PC 提速[4] - **端侧 AI 本地运行的必要性** - 减少延迟，提高响应速度，增强数据隐私保护，在无网络或网络不稳定时确保系统正常运作[5] - **三大品牌 IPC 布局差异及竞争格局** - 联想：提速国产算力基建，结合开源模型，有望凭借研发和市场覆盖领先[6] - 惠普：专注高性能计算和企业级解决方案，依托企业客户稳健增长[6] - 戴尔：强调技术与服务整合，通过创新争取市场份额[6] - **IPC 附加值及货币化方式** - 附加值体现在系统服务和软件生态，通过 AI 助手提高效率、增加用户粘性，开发增值服务实现货币化，与第三方合作打造软件生态[7] - **未来 PC 品牌发展趋势** - 从单纯硬件制造商向综合解决方案提供商转型，关注系统服务及附加值，加强软件生态建设[8][9] - **本地运行 AI 功能的原因** - 安全性：对政企和证券业等敏感行业，云端上传数据有风险[10] - 成本：本地部署自动处理数据，降低部署和维护成本，使用成本低于云端按需付费[10] - **联想在 AI PC 市场的竞争优势** - AI 助手：“升天”迅速接入 DPC，更新迭代快[11] - 服务储备：有应用商店和私人云服务[11] - 规模经济：有利于控制成本[11] - 货币化：通过广告分成、订阅服务等实现收入多元化[11] - **AI PC 发展对 PC 品牌的影响** - 改变传统 PC 品牌生态位和估值方法，通过系统服务获得更多附加值和新收入来源[12] - **联想集团 2025 年发展前景** - 服务器业务受益于基础设施投资加速和国产算力基建提速，改善盈利状况[13] - PC 业务借助 AI PC 趋势获取系统服务层级附加值，业绩和估值迎来转变契机[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 联想集团被列入三月份金股推荐名单[13][14]

财务数据和关键指标变化 - 集团净收入同比激增106%，营收增长20%至188亿美元，创三年新高 [24][71] - 非PC销售占比同比上升4个百分点，达46% [25][72] - 基本每股收益为5.66美分 [28][75] - 现金余额同比增长14%，接近40亿美元 [28][75] - 现金转换周期同比改善1天，较上一季度改善6天 [28][76] - 研发投资同比增长14% [29][76] - 财务成本较上一季度降低3%，但同比增加10% [29][76] 各条业务线数据和关键指标变化 智能设备业务集团（IDG） - 营收同比实现两位数增长 [13][59] - PC市场领导地位加强，与第二名差距扩大近5个百分点，保持行业领先盈利能力 [13][59] - 五功能AI PC在中国市场推出六个月内，在笔记本总量中的占比超预期 [14][60] - 智能手机营收实现两位数增长，亚太和EMEA市场增长显著，全球非中国市场排名升至前五 [14][32] - 高端Razr和Edge机型表现出色，智能手机高端营收占比超30% [32][80] 基础设施解决方案集团（ISG） - 营收同比增长近60%，实现盈亏平衡，利润同比改善3900万美元 [15][81] - CSP业务持续高速增长，达到历史新高，ESMB业务稳步增长 [16][62] - AI服务器业务开始产生稳定收入 [16][62] 解决方案与服务集团（SSG） - 营收同比增长12%，达到23亿美元，连续15个季度实现两位数同比增长 [40][87] - 运营利润率保持在20%以上，对三大业务集团总运营利润的贡献达31% [40][87] - 管理服务和项目与解决方案服务营收增长率近20%，占SSG总收入的59%，同比上升5个百分点 [40][87] 各个市场数据和关键指标变化 - 智能手机在亚太和EMEA市场增长显著，全球非中国市场排名升至前五 [14][32] - 智能手机在北美预付费市场排名第一，后付费业务增长明显 [144] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续加大AI研发投入，构建基础AI技术平台，探索代理AI用例突破 [10][56] - IDG推动更强大计算和更高效模型融入各类设备，优化AI代理能力，增强多设备连接性，构建关键应用生态系统 [14][60] - ISG通过优化CSP业务规模和提高ESMB业务成本效率，实现可持续盈利增长，简化产品组合，加强市场推广能力 [17][45] - SSG继续构建混合AI优势框架，建立先进AI技术中心，加速与生态系统合作伙伴的战略协作 [19][46] - 公司凭借灵活的ODM+模式和全球制造布局，在行业竞争中更具弹性和竞争力 [108][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI热潮为设备、IT基础设施和IT服务市场带来巨大增长机遇，新模型的出现为AI普及和应用提供更现实路径 [11][57] - 公司具备全栈AI能力和产品组合，有能力推动个人AI和企业AI的实现 [12][58] - 随着AI硬件升级和模型训练效率提高，个人AI将加速发展，公司各业务板块有望实现可持续增长和盈利提升 [44][91] 其他重要信息 - 公司在CES 2025上推出一系列创新产品，包括全球首款可折叠AI笔记本、首款可自由选择Windows或Steam系统的游戏设备以及Moto AI [11][57] - ISG宣布拟收购Infinidat，以增强全球企业存储业务，该交易有待监管批准 [39][86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: ISG实现盈亏平衡后，未来1 - 3年的盈利目标是什么？AI服务器在实现该目标中起什么作用？ - 公司有未来盈利目标，但暂不提供具体指引，将专注于CSP和企业业务的长期可持续盈利 [100] - AI服务器将推动基础设施的资本投资周期，分为大语言模型和生成式AI开发的基础设施投资，以及企业AI需求增长两个阶段，Neptune冷却技术将助力客户实现更高效的基础设施能力 [101][102] 问题2: 2025年的资本支出是多少？AI投资占比多少？今年4月是否有再融资计划？ - 公司近期完成交易获得约20亿美元资本，有足够资金用于创新投资和业务发展 [104] - 大部分资本支出与AI相关，包括设备、基础设施、服务和解决方案，但无具体占比，将持续投入研发 [105] 问题3: 特朗普政府拟对进口美国商品加征10% - 25%关税，公司在加拿大和墨西哥的生产情况如何？潜在财务影响如何？有何应对措施？ - 整体对公司业务和未来业绩无重大影响，公司已有应对类似政策的经验 [108] - 公司采用ODM+模式，结合内部制造和外包制造，拥有全球制造布局，比竞争对手更具灵活性和弹性，能确保市场竞争力，保护利润和业绩 [108][109] 问题4: IDG业务前景如何？联想是否看好新游戏PC周期？Windows 10更换周期是否已开始？ - 公司对新财年PC业务增长有信心，预计市场将实现中个位数至高个位数增长，公司计划以高于市场的速度增长并扩大市场份额 [112] - Windows 10服务终止和AI PC的兴起将加速市场增长，公司在AI PC领域处于领先地位，将通过创新和差异化保持领先 [113][114] 问题5: 公司能否从中东客户获得更多订单？如何评估下一财年中东客户的收入贡献？ - 中东业务前景乐观，但由于1月刚完成交易，目前无法提供具体数据，随着资本投入、业务拓展和Alat的帮助，业务有望显著改善 [118][120] 问题6: SSG今年至今的营收增长率低于硬件业务的原因是什么？SSG的增长前景如何？ - Q3是SSG全球营收最高的季度之一，连续15个季度实现两位数同比增长，在IT服务市场的增速是市场的2倍，运营利润率保持在20% [123][124] - 市场对即服务、数字工作场所解决方案、混合云的需求强劲，部分来自AI需求和可持续性要求，公司有信心以高于市场的速度增长并保持合理的运营利润率 [125][126] 问题7: ISG上一季度实现盈利的具体情况如何？未来几个季度提高盈利能力的路径是什么？能否谈谈高利润率和低利润率客户或产品的生产转移、GPU服务器业务的发展以及如何在竞争中赢得新的十亿美元客户？ - 公司通过CSP ODM+模式和企业业务吸引、获取和保留客户，凭借世界级的制造网络和供应链、卓越的交付和产品质量以及全球研发能力，吸引大型客户 [130][131] - GPU服务器业务符合预期，将与战略合作伙伴在加速器方面保持同步，推出包含其技术的系统和解决方案，Neptune冷却系统将提高数据中心的能源效率 [132][133] - 未来将通过为企业和媒体业务客户提供优化和差异化的基础设施解决方案组合，加强渠道市场合作，与技术合作伙伴共同推出创新解决方案，以及利用联想混合AI优势为客户提供价值，实现可持续的利润率提升 [134][135] 问题8: 公司有哪些策略来进一步加速智能手机出货目标？ - 公司目标是在全球非中国市场实现两位数的市场溢价增长，成为排名第三的厂商 [144] - 通过提高高端产品占比、进入新市场（如北美后付费市场、亚洲新市场）、开拓新业务领域（如B2B市场）等方式实现增长，预计未来18 - 24个月将保持高于市场的增长 [144][147] 问题9: 如何看待IDG未来几个季度的利润率趋势？组件价格下降是利好因素，但关税和生产搬迁也有影响，利润率是否会保持平稳？ - PC业务方面，公司拥有世界级供应链和独特商业模式，无论关税环境如何，都有能力竞争并转化为竞争优势，预计至少维持利润率，并通过产品差异化、商业和高端设备占比增长、增值服务等方式扩大利润率 [150][151] - 智能手机业务方面，与PC业务趋势相似，随着全球规模扩大和业务增长，将受益于规模效应和设备货币化，利润率有望小幅上升 [153][154] 问题10: ISG在美国的ESMB分销渠道拓展进展如何？本季度是否仍处于小规模或已实现盈利？ - ESMB业务在所有地区均实现两位数同比增长，公司在该领域的增长速度快于竞争对手，但仍有很大的拓展空间，将继续专注于实现该业务的盈利增长 [161][162] 问题11: 联想如何与DeepSeek加强合作？对设备和基础设施业务有哪些潜在合作机会？ - DeepSeek证明了公司混合AI战略的正确性，提高了AI效率，推动了AI民主化，提升了本地部署AI模型的潜力，间接增加了对GPU服务器的需求 [164][165] - 在个人AI方面，公司已为AI PC和其他设备提供DeepSeek公共云服务，并推出部署本地DeepSeek - R1蒸馏模型的AI工作站 [167] - 在企业AI方面，DeepSeek使AI部署更具成本效益，有助于改变企业客户的观念，加速AI解决方案的采用，为ISG和SSG业务带来增长机会 [168][169]

文章核心观点 - AI并非个人电脑、服务器和智能手机制造商联想集团的新驱动力，该公司已关注AI为其个人电脑、服务器和解决方案与服务集团业务带来的机遇数年 [1]

一、涉及公司 Lenovo（联想）[1] 二、核心观点及论据 （一）整体业绩表现 1. **营收和利润增长** - 集团营收同比增长24%，连续四个季度加速增长，三年来首次所有业务集团和地区实现双位数同比增长。非香港财务报告准则（non - HKFRS）下，净收入同比增长48%，集团净收入增长显著。[1][4][5] - 基本每股收益为2.92美分，董事会宣布中期股息为8.5港分，较上一财年增长6%。[5][6] - 自由现金流同比增长6.32亿美元，现金余额增加，集团进一步将研发投资同比增加10%。[6] 2. **各业务集团表现** - **智能设备集团（IDG）** - 营收同比增长17%，PC业务市场份额扩大到近24%，与第二名差距拉大到4个百分点以上，保持行业领先的盈利能力。智能手机业务和平板电脑业务营收同比分别增长43%和19%。[2][5] - 在中国市场，5月推出的首批五款特色AI PC已占笔记本总出货量的近14%，全球市场推出的带有AI Now代理的AIPC预计将有类似增长轨迹。[2] - 预计PC市场将在AI PC驱动下稳步复苏并进入新的更新周期，到2027年AI PC将占PC行业格局的约80%，新的AI技术发展也将推动智能手机市场更新。[3] - **基础设施解决方案集团（ISG）** - 营收同比增长65%，连续第二次打破纪录，运营亏损持续收窄即将实现收支平衡。存储、软件和服务的综合营收同比增长35%达到历史新高，Neptune Liquid Code服务器营收同比增长48%。[3] - 云服务提供商业务的高速增长是营收增长的驱动因素，企业需求恢复对ISG盈利能力至关重要，运营亏损同比减少33%。[5][7] - **解决方案和服务集团（SSG）** - 连续14个季度实现双位数增长，运营利润率为20%，营收增长13%达到22亿美元。管理服务、项目和解决方案服务营收同比各增长3%，占SSG业务近60%达到历史新高。[8] - 数字工作场所解决方案、混合云和可持续性解决方案等主要业务也实现强劲增长。[3][8] （二）AI相关发展 1. **AI战略与成果** - 在个人AI方面，在中国市场首批五款特色AI PC已取得一定成绩，在全球市场推出相关产品也预计有类似增长。在企业AI方面，利用全栈混合基础设施和联想混合AI优势捕捉机会。[2] - 联想在混合AI领域长期处于先锋地位，去年提出的混合AI趋势已获得行业广泛共识，为设备、基础设施和服务创造了真正的增长机会。[1][2] 2. **未来AI投资与发展方向** - 未来将继续在混合AI领域进行创新，包括在个人和企业AI方面进一步研发投资以释放混合AI的全部潜力，构建全栈AI能力。[9] - 在硬件方面，IDG的AI PC创新包括硬件开发、专有软件和组件以增强差异化并为个人AI双胞胎铺平道路，推动更高的平均售价（ASP）和可持续盈利能力。[9] - SSG将利用混合AI优势提供快速可靠的AI成果，帮助组织将数据转化为业务成果并加速AI采用。[10] - ISG将投资于混合AI基础设施、高性能计算、存储和边缘系统以推动增长和盈利。[10] （三）市场展望与战略 1. **市场展望** - 预计全球IT服务市场未来三年将实现双位数稳定增长，AI服务增长速度将是市场总体增长速度的两倍多。[4] - 智能手机业务在多个地区实现显著增长，如在北美、欧洲、中东和非洲、亚太地区等，预计未来两个季度仍将保持高于20%的市场溢价。[11] - 对于PC市场，联想预计将凭借AIPC等优势超越市场，2025年营收增长应略高于单位增长，平均售价有望提高，且商业PC市场前景强劲。[12] 2. **战略举措** - ISG将继续加强企业中小企业（ESMB）业务模式，包括简化产品组合和改善运营，以及使云服务提供商客户多样化，利用液体冷却技术构建差异化。[3] - SSG将专注于通过高附加值支持服务保护其核心业务，通过与生态系统合作伙伴合作帮助客户推进AI之旅并提高对集团的财务贡献。[10] - 联想将继续寻求有机和无机机会以实现业务的最佳增长，利用其全球化优势、独特的全球弹性和灵活供应链应对地缘政治等问题。[11] 三、其他重要内容 （一）奖项与认可 1. 联想集团的资本管理工作得到认可，荣获2024年亚当·斯密（Adam Smith）颁发的顶级财务团队奖。[6] 2. 在企业治理和可持续性方面，联想在2024年汉森企业可持续性指数（Hansen Corporate Sustainability Index）中保持AA评级，新推出的AI Power可持续性平台（LISA）获得SEAL可持续创新奖，Neptune液体冷却技术获得年度可持续产品奖，在残疾包容方面被评为2024年最佳工作场所。[8][9] （二）业务相关其他信息 1. **库存增加原因** - 一是为了迎接第三季度（Q3）这个最大的季度做准备，二是由于基础设施解决方案集团（ISG）业务的显著增长。[18] 2. **纯收益使用更新** - 正在完成从各监管机构获取必要批准的流程，偿还债务后将有剩余资金用于业务增长，中东和非洲（MEA）地区尤其是沙特阿拉伯有很多业务增长机会。[18] 3. **关于不同芯片的看法** - 对于英特尔的Lunar Lake芯片，认为其性能强大但可能较贵，在高端市场有优势，联想产品阵容广泛包括高通等芯片，目前未发现Lunar Lake和STRIX芯片有技术问题，但Copilot Plus目前还不能用于这两款CPU。[16] 4. **关于服务器相关问题** - 联想预计将按时推出基于NVIDIA A325的产品，目前已向研究机构和金融公司销售GPU - enabled服务器，预计在包括GPU - as - a - service市场等在内的市场中继续实现增长，至少与市场增长速度同步。[22] 5. **中东业务更新** - 联想对中东和非洲（MEA）地区尤其是沙特阿拉伯的业务增长机会感到兴奋，该地区的IT支出有很多机会，完成相关交易后将建立本地运营。[23]

业绩总结 - 集团收入达到179亿美元，同比增长24%[5] - 非香港财务报告准则下净收入为4.04亿美元，同比增长48%[5] - 第二季度收入为17850百万美元，同比增长24%[49] - 第二季度运营利润为651百万美元，同比增长27%[49] - 第二季度税前利润为473百万美元，同比增长32%[49] - 第二季度净利润为383百万美元，同比增长33%[49] 用户数据 - 智能设备集团(IDG)收入为135亿美元，同比增长17%[9] - 基础设施解决方案集团(ISG)收入为33亿美元，同比增长65%[12] - 解决方案与服务集团(SSG)收入为22亿美元，同比增长13%[14] - 智能手机收入增长43%，在北美、欧洲和亚太地区分别增长20%、35%和282%[9] - 非PC收入占比上升5个百分点，达到46%[5] - 非硬件相关业务收入占比创纪录，达到59%[38] - SSG的收入增长是行业平均的3倍，行业平均为4%[39] 未来展望 - 自由现金流同比增长近6倍，现金余额显著提升[27] - 现金及现金等价物在期末为4179百万美元，较期初的3737百万美元有所增加[55] - 现金转换周期为6天，库存因需求上升和新产品发布而增加[27] 新产品和新技术研发 - 研发支出同比增长10%，达到548百万美元[27] - SSG的管理服务和项目解决方案服务收入同比增长两位数，得益于强劲的合同积压[36] 其他新策略和有价值的信息 - 运营费用同比增长7%，达到2145百万美元[49] - SSG季度收入创下历史新高，运营利润率为20%，占三大业务组总运营利润的32%[36]

财务数据和关键指标变化 - 集团Q2营收同比增长24% 非香港财务报告准则下净收入同比增长48% [5][15] - 基本每股收益为0.0292美元 董事会宣布中期股息为0.085港元 较上一财年增长6% [18] - 自由现金流同比增长6.32亿美元 现金余额增加 [19] - 现金转换周期为6天 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 智能设备集团（IDG） - 营收同比增长17% 其中PC业务市场份额扩大至近24% 与第二名差距拉大到4个百分点以上 智能手机业务和平板电脑业务营收同比分别增长43%和19% [8] - 在中国市场 5特征AI PC的出货量已占笔记本总出货量的近14% [7] - 智能手机在亚太、EMEA和北美市场增长率从20%到三位数不等 [8] - IDG业务中的PC和智能手机业务推动营收较市场增长70% [21] - 智能手机业务在拉丁美洲、北美洲、欧洲、亚洲营收分别增长近8%、20%、近50%、三位数 其中日本市场份额达到两位数 营收同比增长近500% 高端市场营收占比从一年前的20%提升到36% [38] 基础设施解决方案集团（ISG） - 营收同比增长65% 存储、软件和服务的总收入同比增长35%达到历史新高 运营亏损同比减少33% [10][17] - 海王星液冷服务器营收同比增长48% [11] 解决方案和服务集团（SSG） - 营收同比增长13%至22亿美元 连续14个季度实现两位数增长 运营利润率为20% 贡献了三个业务部门总运营利润的32% 递延收入达到31亿美元的历史高位 [27] - 管理服务、项目和解决方案服务营收同比增长达到两位数 在SSG营收中的占比上升3个百分点至59% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 在中国市场 政府的刺激措施推动了PC市场发展 同比降幅减小 [21] - 在亚太、EMEA和北美市场智能手机业务增长强劲 [38] - 在日本市场智能手机业务实现两位数的市场份额 营收同比增长近500% [38] - 在拉丁美洲智能手机业务营收增长近8% 在北美洲增长20% 在欧洲接近50% 在亚洲达到三位数增长 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续推动混合AI创新 加大研发投入 构建全栈AI能力 在个人和企业AI领域巩固领先地位 [31] - IDG将通过硬件开发、专有软件和组件等创新推动AI PC发展 提高ASP和可持续盈利能力 并继续推进智能手机业务的高端市场增长战略 [32] - ISG将投资混合AI基础设施、高性能计算、存储和边缘系统以推动增长和盈利 并通过客户多元化和优化ESMB业务结构实现营收和盈利的平衡增长 [33] - SSG将利用混合AI优势提供快速可靠的AI成果 聚焦于保障核心业务 通过与生态伙伴合作帮助客户推进AI进程并提升对集团的财务贡献 [34] - 公司将继续寻求有机和无机机会以实现业务的最佳增长 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司连续四个季度实现营收加速增长 所有业务集团和地区三年来首次实现两位数的同比增长 对本财年剩余时间的发展势头保持乐观 [4] - 混合AI趋势为公司带来增长机会 公司多年的持续投资和不断创新开始取得回报 [6] - 预计PC市场将稳步复苏并进入新的更新周期 到2027年AI PC将逐渐占据PC行业约80%的市场份额 同时AI技术的发展也将推动智能手机市场的更新 [9] - 全球IT服务市场预计将实现两位数的稳定增长 AI服务的增长速度将是市场平均水平的两倍以上 [12] 其他重要信息 - 公司在企业管治和可持续发展方面的承诺和成就再次得到认可 在2024年恒生企业可持续发展指数中保持AA评级 新推出的AI驱动的可持续发展平台LISSA获得SEAL可持续创新奖 海王星液冷技术获得年度可持续产品奖 [29] - 在多元化和包容性方面 公司被评为2024年残疾包容最佳工作场所 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 新特朗普政府对联想的影响以及如何应对潜在的关税问题 - 地缘政治环境是企业运营面临的事实 现在对新政府进行推测或评论还为时过早 联想具有全球化优势 包括地域间平衡的营收组合、多元化的采购和制造战略以及独特的全球弹性和灵活供应链等 [36] 问题: 智能手机业务的主要驱动因素和增长前景 - 智能手机业务增长来自多个方面 包括地域扩张（如在拉丁美洲、北美洲、欧洲、亚洲等地的增长）、高端市场的增长（如Edge和Razr系列）以及新市场细分的开拓 预计未来几个季度高端市场份额将至少保持在20%以上 [38] 问题: 对2025年PC市场目标以及联想自身PC目标的看法 - 2024年PC市场可能同比持平 联想在出货量和Windows激活方面表现优于市场 在各地区的市场份额创下纪录 2025年及以后 市场有望进入新的增长阶段 联想预计在2025 - 2026财年实现中高个位数的单位增长 并通过创新等因素实现营收增长高于单位增长 [40][41] 问题: ISG的长期利润率前景 - ISG将盈利能力作为首要目标 过去的投资使其处于有利地位 目前正专注于实现下半年的盈利目标 [43] 问题: 竞争对手的会计问题是否带来新机会 如果有 新客户的资格获取需要多长时间以及何时能看到潜在的营收增长 - 竞争对手的情况为联想创造了机会 联想已准备好利用这一机会 其产品组合（如在CSP和GPU领域）能够很好地把握市场机会 并且已经推出了80多个AI优化平台 有能力从这一市场机会中获益 [44][45][46] 问题: 关于本季度IDG的毛利率环比下降以及营收增长但营业利润率仅持平的情况 - 营收增长表明公司超越市场表现 但毛利率受营收结构影响（本季度低利润率的消费板块占比较高） 不过整体费用与营收比率下降 对营业利润率的影响较小 整体利润率有所改善 [47][48][49] 问题: SSG在合同价值和未来潜在营收目标方面的展望 - SSG本季度营收超过21亿美元 连续14个季度实现同比增长 具有行业领先的盈利能力 增长动力来自标准服务、TruScale - as - a - Service以及联想混合AI优势框架等方面 合同签订进展顺利 预订收入与营收比率持续大于1 [50] 问题: 对英特尔Lunar Lake和AMD Strix Point芯片的看法以及是否存在影响部署的性能问题 - 联想拥有包括高通、Lunar Lake和Strix等在内的广泛产品线 Lunar Lake和Strix性能良好 适用于不同市场定位（Lunar Lake适用于高端设备 Strix适用于中端设备） 目前未发现技术问题 但Copilot +目前还不适用于这两款CPU [51] 问题: 智能手机业务在营收表现强劲的情况下的盈利能力 - 过去四年一直盈利 增长来自盈利性增长 预计盈利能力将保持在原有轨道上 [52] 问题: 本季度库存增加的原因 - 一是为了迎接第三季度（最大的季度）的到来 二是由于ISG业务的显著增长（本季度ISG业务增长65%） [53] 问题: 与Alat战略合作的现状以及收益使用情况 - 仍在完成从各监管机构获取必要批准的过程 预计很快完成 收益使用情况目前至少在初始阶段与发给股东的文件中所述相同 完成债务偿还后将有剩余资金用于业务发展 特别是在EMEA地区（沙特阿拉伯） [54] 问题: AI服务器业务中边缘业务和核心数据中心服务器业务的营收占比 - 随着AI在边缘或企业数据中心的推理和再训练业务的发展 联想的Think Edge和ThinkAgile等产品组合聚焦于边缘业务 边缘业务将是一个有市场发展动力的领域 [55] 问题: 智能手机业务的AI战略 - 通过构建Moto AI高级解决方案与行业领导者合作 旨在提供预测意图的交互 改变消费者与手机的交互方式 并将在未来几个月在三个核心体验（捕获、创建和辅助）方面发布很多公告 [56] 问题: SSG的AI服务和解决方案的详细情况以及如何帮助客户 - 一是将AI融入现有服务（如数字工作场所解决方案、混合云、可持续性解决方案等） 二是通过联想混合AI优势帮助客户快速、轻松且专业地建立AI用例 以实现AI投资的快速回报 [59] 问题: 联想未来3 - 5年的重点投资领域 - 混合AI是未来趋势 将在该领域投入更多研发费用 推动更多AI相关设备、基础设施解决方案和服务的发展 包括个人AI双胞胎、更好的嵌入式大型语言模型、异构计算、丰富AI生态系统、设备安全和隐私等方面 在企业AI方面也将投资AI服务器（包括云端和边缘）以及更多AI解决方案和服务 [60] 问题: 预计何时发货Blackwell GPU服务器 能否量化明年AI服务器营收目标以及目前AI服务器在总服务器中的占比 - 联想期望在所有NVIDIA AMD GPU解决方案上按时上市 目前联想正在向全球的研究机构、金融公司、制药公司、能源公司等销售GPU - enabled服务器 并预计将随着市场增长而增长 [62] 问题: 能否更新中间边缘业务 包括新的业务机会、产能和资本支出计划 - 在EMEA地区（特别是沙特阿拉伯）有增长机会 该地区业务额约为15亿美元 计划投资约2.5亿美元建立本地供应链运营 同时集团将继续投资混合AI领域 [64]

纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 - 2025财年第三季度联想所有主营业务强劲增长，集团净益率同比提升106%，收入增长20%达188亿美元创近三年新高 [1][8] - 净利润额较去年同期翻番，得益于各主营业务出色表现，多元化增长引擎加速，个人电脑以外业务占三大业务集团总营业额超46% [2] - **各业务板块情况** - **智能设备业务集团（IDG）**：收入超预期年增长率12%，分布盈利能力达7.3%处历史高位；个人电脑过去五年获最高市场份额，高端产品组合改善；智能手机营业额增长超20%，在亚太、欧洲中东非洲市场增长迅猛，成中国以外全球市场前五大智能手机厂商之一；联想五大特性的AIPC在中国市场推出不到六个月超预期，巩固混合人工智能市场领导地位 [4][11][12] - **基础设施方案业务集团（ISG）**：总体营业额年比年增长近60%实现扭亏为盈，人工智能服务器业务稳定收益；CSP云基础设施业务营业额创纪录，ESMB企业基础设施业务稳定增长；CSP业务成长为年营业额超百亿美元且自主盈利业务；计划优化业务结构提升中小企业IT基础设施业务成本效益以实现可持续盈利增长 [5][9][13] - **方案服务业务集团（SSG）**：营业额年比年双位数增长达历史新高，保持20%高盈利能力；运维服务和项目与解决方案服务营业额占比达历史新高，较去年同期提升5个百分点接近60%；人工智能解决方案为行业头部企业打造标杆案例 [6] - **人工智能机遇与战略** - 人工智能蓬勃发展为设备、IT基础设施和IT服务市场带来增长机遇，新模型和更低算力成本加速人工智能平民化和应用落地，与联想混合式人工智能愿景一致 [3] - 联想持续投入人工智能创新领域，通过战略合作加强全球布局，丰富品牌资产，凭借卓越运营能力应对宏观不确定性，推进人工智能普惠愿景 [8] - 各业务集团围绕人工智能布局，智能设备业务集团保持个人人工智能行业领导地位，基础设施方案业务集团利用创新技术定位高效人工智能工作部署，方案服务业务集团提供人工智能成果加速应用并加强战略合作 [12][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 本季度录得一次性非现金会计收益2.82亿美元，因部分集团活动重组产生所得税抵免，是全球数字化转型计划一部分 [10] - 财务费用较上季度减少3%但同比增长10%，变动幅度低于收入增长，凸显成本节约措施重要性 [10] - 基础设施方案业务集团宣布收购Infinidats最终协议，交易完成前需获监管部门批准 [14]