股份数据 - 截至2026年6月30日，公司已发行股份（不含库存股）12,404,659,302股，库存股0股，总数无变动[2] - 本月公众持股量符合25%的门槛要求[2] 权证及债券 - 2025年1月8日发行1,150,000,000份认股权证，本月变动后按行使价将发行1,187,625,838股[4] - 2022年8月26日发行的可换股债券本月底总额449,958,000，可换406,804,588股[5][6] - 2025年1月8日发行的零息可换股债券本月底总额2,000,000,000，可换1,610,618,556股[5][7] - 2026年6月25日发行的零息可换股债券本月底总额2,000,000,000，可换426,877,384股[6][7]

公募基金2026年二季度计算机板块持仓分析 - 行业整体公募基金重仓配置比例为1.6%，较一季度下降约0.6个百分点，仍处过去十年历史低位 [1] - 资金配置结构出现明显分化，机构加仓方向集中在服务器、算力基础设施和国产芯片等AI硬件领域，AI应用软件成为减仓较多方向 [1] 联想集团的机构持仓变化 - 公募基金重仓持有联想集团总市值达32亿元，位列计算机行业第八，较一季度末的8亿元增加24亿元 [1] - 重仓持有联想的基金数量由19只增至75只，单季增加56只，在基金数量增幅榜中排名第四 [1] - 联想集团新进入计算机行业公募基金重仓持股市值和持股基金数前十，并位列季度加仓金额前三 [1] - 联想与中科曙光、浪潮信息、紫光股份等企业共同进入机构重点增配名单 [1] 联想集团的业务与增长逻辑 - 公司拥有约210亿美元的AI服务器项目储备，为后续收入转化提供较高可见度 [2] - ISG业务已由收入放量逐步转向利润改善，并持续推进液冷、整机柜、超节点及企业级AI解决方案布局 [2] - 客户采购正由单台服务器向包含计算、存储、网络和散热的系统级方案升级，头部服务器厂商单个项目价值量和服务收入均有望提升 [2] - 联想进入重仓与加仓双榜前列，表明其AI基础设施增长逻辑正获得更多机构资金认可 [2] AI行业趋势与机构观点 - 资金正由泛AI主题逐步转向能够直接承接算力资本开支的硬件和基础设施企业 [1] - 2026年下半年AI产业高景气大概率延续，行业正从训练向推理、从聊天机器人向智能体加速迁移，底层算力和模型产业链仍具长期增长空间 [2] - 核心受益方向包括头部国产模型厂商，以及算力芯片、高速互联、高带宽存储、AIDC和算力调度运维等AI基础设施环节 [2] - 计算机行业虽处低配状态，但资金并未撤离AI主线，而是在加快向业绩确定性更高的算力硬件集中 [2]

核心观点 - 瑞银将联想集团目标价由18港元上调至26港元，主要基于对基础设施方案业务（ISG）持续强劲增长、盈利能力改善以及AI服务器需求前景的乐观预期 [1] 业绩预测与目标价调整 - 瑞银将联想集团目标价从18港元上调至26港元 [1] - 将联想2027财年第一季度收入环比增速预测由2%上调至4%，预计收入达到224.88亿美元，同比增长19.4% [1] - 基于服务器业务上调，将联想2027及2028财年收入预测分别提高3%至957.73亿美元和1065.76亿美元，对应同比增长15%和11% [2] 基础设施方案业务（ISG）表现与展望 - 联想2027财年第一季度增长主要由ISG业务带动，AI服务器、存储及服务器价格提升有望对冲PC需求放缓 [1] - ISG收入增速预计从上一季度的37%进一步升至45%，经营利润率改善至4.0% [1] - AI服务器收入占ISG比重有望接近20% [1] - 服务器业务增长质量和盈利能力有望改善，受出货量增加、产品价格提高及供应偏紧支持 [1] - 预计ISG增势将在下半年延续，2027财年第二季度收入同比增速或进一步升至60% [1] - 增长动力主要来自中国市场、二线云服务商和新兴云厂商的AI需求，以及存储业务扩张和服务器价格上涨 [1] - 联想AI服务器项目储备已达到210亿美元，客户覆盖新兴云厂商、中国云服务商及企业客户 [1] - Agentic AI工作负载增长将持续推动服务器需求，供给受限增强了厂商向下游转嫁零部件成本的能力 [1] - 2027财年ISG收入预计增长43%，达到275.10亿美元，占集团收入比重由上一财年的23%升至29% [2] - 公司业务结构正进一步优化，随着AI服务器需求增长、ISG收入占比提升及盈利能力持续改善 [3] 智能设备业务（IDG）表现与展望 - 对终端业务持保守态度，预计联想首季IDG收入增速将降至11% [2] - 预计2027财年PC出货量同比下降10% [2] - 产品涨价以及前期采购的低成本库存，有望帮助IDG经营利润率维持在接近7%的水平 [2] - 随着存储价格上涨、消费者预算承压及前置备货效应消退，下半年PC需求和利润率可能面临更大压力 [2] 解决方案与服务业务（SSG）表现 - 2027财年SSG收入预计增长20% [2] 整体盈利预测 - 预计联想首季毛利率和经营利润率分别为16.2%和4.0%，均高于市场预期 [2] - 由于2025年发行的股份认股权证产生约17亿美元按市值计量损失，预计当季账面每股亏损0.75港元 [2] - 该项影响主要属于非现金会计调整，核心经营利润仍由ISG增长支撑 [2] 后续市场关注重点 - 市场关注重点将集中在AI服务器订单转化、ISG利润率提升，以及基础设施业务对集团增长的拉动作用 [3]