核心观点 - 里昂发布研究报告 维持对联想集团“跑赢大市”评级并将目标价从10.4港元上调至12.9港元 目标市盈率维持10倍不变[1][2] - 上调评级主要基于公司第四财季业绩表现强劲 超出市场预期 且预计正面势头将至少持续两个季度[1][2] - 该行上调了公司第四财季及2027财年的盈利预测 并将估值基础推至2028财年[1][2] 财务业绩 - 截至今年3月底止第四财季 非香港财务报告准则纯利为3.77亿美元[1][2] - 第四财季纯利同比增长36%[1][2] - 第四财季纯利较市场预期高出20%[1][2] 业务表现驱动因素 - 个人电脑出货量同比增长8.7%[1][2] - 个人电脑利润状况良好[1][2] - 伺服器业务实现扭亏为盈[1][2] 基础设施方案业务（ISG）分析 - 第四财季ISG收入预计同比增长45%[1][2] - 第四财季ISG收入预计按季增长15%至60亿美元[1][2] - 第四财季ISG经营利润率预计达0.6%[1][2] - ISG业务受惠于云服务提供商对伺服器的强劲需求[1][2] - 需求强劲主要源于对记忆体及CPU短缺的担忧 以及对AI推理用CPU伺服器的需求[1][2] - 预计ISG业务的强劲势头将持续至6月季度[1][2] 市场预期与前景展望 - 个人电脑出货量增长强劲、利润率稳定及伺服器业务表现强劲 均超出该行及市场之前预期[1][2] - 预计正面情绪将至少持续至未来两个季度[1][2]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，联想集团股价上涨3.61%，报12.06港元 [1] - 成交额达到14.65亿港元 [1] 公司战略与财务目标 - 公司在2026/2027财年誓师大会上设立阶段性目标，计划未来2年实现营收1000亿美元 [1] - 公司正式迈入AI原生阶段，在“史上最好一年”的基础上进行战略升级 [1] 公司AI转型与业务规划 - 公司正以AI思维重塑自身，将人工智能嵌入从产品设计到业务流程、从组织结构到人才能力的各个环节 [1] - AI的角色正从辅助工具转变为重构效率与价值创造的核心变量 [1] - 展望2027财年，公司将重点转向将AI能力转化为创新的产品与解决方案，在真实业务场景中进行验证与规模化应用 [1] - 具体措施包括完善生态体系、提高服务能力，并在混合式AI领域确立领先位置 [1] 行业与市场观点 - 当前处于人工智能加速重构产业格局的关键阶段 [1] - 公司的誓师大会被赋予了更强的信号意义，标志着其战略重心转向AI [1]

公司业绩表现 - 截至3月底的第四财季，公司非香港财务报告准则纯利为3.77亿美元，同比增长36%，较市场预期高出20% [2] - 第四财季基础设施方案业务收入预计将同比增长45%、按季增长15%至60亿美元，经营利润率达0.6% [1] - 个人电脑出货量同比增长8.7% [2] - 伺服器业务实现扭亏为盈 [2] 业务驱动因素 - 基础设施方案业务受惠于云服务提供商对伺服器的强劲需求，主要由于担心记忆体及CPU短缺，以及对AI推理用CPU伺服器的需求 [1] - 强劲业绩由个人电脑出货量增长、个人电脑利润良好及伺服器业务扭亏为盈所带动 [2] - 个人电脑出货量增长强劲、利润率维持稳定及伺服器业务表现强劲，均超出该行及市场之前预期 [1] 未来展望与市场预期 - 预计基础设施方案业务的强劲势头将持续至6月季度 [1] - 预计正面情绪将至少持续至未来两个季度 [1] - 该行上调公司第四财季及2027财年盈利预测，并将估值基础推至2028财年 [1] - 给予公司目标市盈率10倍不变，目标价由10.4港元上调至12.9港元，维持“跑赢大市”评级 [2]

四月以来，在港股市场整体震荡背景下，科技板块表现分化明显。其中，联想集团(00992.HK)股价持续 走强，区间涨幅约28%，明显跑赢同期恒生科技指数表现，成为板块内表现突出的个股之一。 从行业层面来看，AI技术持续推进正在带动计算基础设施需求的结构性变化。随着AI应用逐步从模型 训练向实际业务场景延伸，算力、存储及系统集成能力的重要性不断提升。联想近年来持续推进混合式 AI战略，并在服务器、存储及终端设备等多个环节加大投入，其业务结构与行业发展方向存在一定契 合度。 此外，公司近期在业务端亦有多项进展，包括加快推进基础设施解决方案业务布局，以及通过并购完善 高端存储能力等。这些举措被市场视为公司提升盈利能力与优化业务结构的重要路径。 资金面方面，南向资金近期对联想集团的配置力度持续加大。截至4月23日，近30个交易日南向资金累 计净买入联想超1亿股，港股通持股比例更是攀升9.88%，创下了联想上市以来的历史新高，距离10%的 关口仅一步之遥。这一数据也充分说明，内地投资者对联想的中长期发展前景越来越有信心。业内人士 分析，在港股市场整体情绪修复阶段，资金更倾向于布局基本面相对稳定、具备产业支撑的龙头公司。 ...

投资评级与核心观点 - 报告观点与中信里昂研究一致 预计联想2026财年第四季度非香港财务报告准则净利润将高于市场一致预期[3] - 积极的市场情绪有望在未来1-2个季度持续[3] 财务业绩与业务表现 - 预计2026财年第四季度（2026年3月季度）非香港财务报告准则净利润同比增长 主要得益于PC出货量增长 稳健的PC利润率及服务器业务扭亏为盈[4] - 预计基础设施方案业务（ISG）收入同比增长 结束连续三个季度的亏损态势 云服务提供商（CSP）的强劲需求有望持续至6月季度[5] - 2026年3月季度PC出货量同比增长8.7%[3] 公司对内存价格与供应的有效管理使零售价格涨幅低于同业并支撑毛利率[6] - 终端PC需求稳固且渠道库存健康 在终端需求与渠道补库存共同推动下 PC出货动能至少可持续至2026年9月季度[6] - 2026财年第四季度稳健的PC出货量 持稳的PC利润率及强劲的服务器业务表现均超出市场及此前预期[6] 业务结构与市场地位 - 联想是全球最大PC品牌 全球销量市占率达24%[9] - 收入按产品分类：智能设备业务集团占68.7% 基础设施方案业务集团占19.8% 方案服务业务集团占11.5%[10] - 收入按地区分类：亚洲占41.8% 美洲占33.7% 欧洲占16.4% 中东非洲占8.1%[10] - 目前约80%收入来自笔记本与台式电脑 10%来自智能手机 10%来自服务器 服务与软件[9] 未来增长催化因素 - 全球PC出货量触底回升[7] - 联想在PC市场份额提升[7] - AI PC发布推动出货量与利润率增长[7] - 服务器业务盈亏平衡且盈利前景改善[7] - 拓展新AI服务器客户[7] 公司基本信息 - 股票代码：992 HK[1] - 股价（2026年4月22日）：11.63港元[10] - 12个月最高/最低价：12.56港元/8.55港元[10] - 市值：174.20亿美元[10] - 3个月日均成交额：115.97百万美元[10] - 市场共识目标价（路孚特）：12.53港元[10] - 主要股东：联想控股持股29.10%[10]

公司财务表现与业绩预期 - 公司第四财季非香港财务报告准则纯利为3.77亿美元，同比增长36%，较市场预期高出20% [1] - 里昂上调公司第四财季及2027财年盈利预测，并将估值基础推至2028财年 [1] - 里昂给予公司目标价由10.4港元上调至12.9港元，维持“跑赢大市”评级，目标市盈率10倍不变 [1] 业务板块驱动因素 - 强劲业绩由个人电脑出货量同比增长8.7%、个人电脑利润良好及伺服器业务扭亏为盈所带动 [1] - 基础设施方案业务(ISG)受惠于云服务提供商(CSP)对伺服器的强劲需求，主要由于担心记忆体及CPU短缺，以及对AI推理用CPU伺服器的需求 [1] - 预计第四财季ISG收入将同比增长45%、按季增长15%至60亿美元，经营利润率达0.6% [1] 行业趋势与未来展望 - 预计个人电脑出货量增长强劲、利润率维持稳定及伺服器业务表现强劲的正面情绪将至少持续至未来两个季度 [1] - 预计ISG业务的强劲势头将持续至6月季度 [1] - 公司个人电脑出货量增长强劲、利润率维持稳定及伺服器业务表现强劲，均超出里昂及市场之前预期 [1]

公司战略与财务目标 - 联想集团董事长兼CEO杨元庆提出新目标：两年后公司营收目标超过1000亿美元，并成为一家AI原生公司 [1] - 2025/26财年前三个财季，联想集团营收为4400亿元人民币，同比增长18%，调整后净利润超过100亿元人民币，增速达28% [1] - 杨元庆预计全财年营收有望达到5600亿元人民币，其中AI相关营收年比年翻番，占公司总营收的三分之一 [1] 业务发展与市场表现 - AI相关业务已成为联想重要的增长引擎，公司重点转向将AI能力转化为创新的产品与解决方案，并在真实业务场景中验证与规模化应用 [1] - 公司计划完善生态体系、提高服务能力，以在市场竞争中确立其在混合式AI领域的领先位置 [1] - 联想集团(00992)股价涨超6%，领跑蓝筹股，截至发稿涨5.82%，报11.64港元，成交额14.8亿港元 [2]

港股市场整体表现 - 市场全天震荡下行，三大指数收跌，恒生指数跌1.22%或324.24点至26123.24点，恒生国企指数跌1.59%，恒生科技指数跌1.93% [1] - 全日成交额为2283.03亿港元 [1] - 兴业证券认为，尽管地缘局势仍有波折，但4月港股有望迎来做多窗口 [1] 蓝筹股表现 - 联想集团领涨蓝筹股，收盘涨5.73%至11.63港元，成交额19.05亿港元，贡献恒指6.83点 [2] - 联想集团董事长兼CEO杨元庆提出新目标：两年后公司营收目标超过1000亿美元，并成为AI原生公司，预计全财年业绩有望达5600亿元人民币 [2] - 吉利汽车涨2.13%，贡献恒指5.42点；中石油涨2.01%，贡献恒指7.03点 [2] - 宁德时代跌5.03%，拖累恒指7.72点；老铺黄金跌4.75%，拖累恒指3.02点 [2] 热门板块与个股动态 - 光通信板块涨幅扩大，剑桥科技涨21.08%，长飞光纤光缆涨17.16% [3] - AI次新股表现亮眼，极视角涨25.15%，爱芯元智涨11.08%，澜起科技涨8.3%，智谱涨3.79% [4] - 大型科技股普遍承压，阿里巴巴跌3.52%，腾讯控股跌2.89% [3][5] - 锂电池板块承压，宁德时代跌超5% [3] - 猪肉概念、集运股、黄金股等板块下跌 [3] 行业趋势与数据 - TrendForce预测，今年全球AI专用光模块市场规模将达260亿美元，同比增幅57.6% [4] - 光模块板块部分公司一季度业绩高增，中际旭创营业收入同比增长192.12%，归母净利润同比大增262.28% [4] - 光纤行业呈现量价齐升，江苏某企业一季度光纤产销量同比增长近5倍，G.657.A2光纤价格从每芯公里32元涨至240元，涨幅达650% [4] - 招商证券指出，AI商业化、算力建设为代表的硬科技板块景气度高，2026年被视为AI产业从算力基建迈向商业化兑现的元年 [5] 公司特定新闻 - 博泰车联与地平线达成战略合作，共同推动AI技术在智能座舱、智能驾驶等领域的融合创新，股价收盘涨7.46% [6] - 五矿资源2026年第一季度铜总产量为12.87万吨，较2025年同期增长9%，股价收盘涨7.46% [7] - 德昌电机控股发布盈警，预计年度股东应占溢利下跌至2.07亿至1.97亿美元，较去年同期的2.63亿美元下跌约21%至25%，股价跌17.06% [8] - 裕元集团发布盈警，预期截至2026年3月31日止3个月的公司拥有人应占溢利同比减少大约50%至55%，股价跌10.25% [9] - 牧原股份2026年一季度营业收入298.94亿元，同比下降17.10%，净亏损12.15亿元，股价跌6.14% [10] - 宁德时代股价承压，据报中石化（香港）计划以约7.685亿美元出售其850万股H股 [11]

公司股价表现与市场反应 - 联想集团股价上涨5.82%，报11.64港元，成交额达14.8亿港元，领跑蓝筹股 [1] 公司战略目标与财务表现 - 公司董事长兼CEO杨元庆提出新目标：两年后公司营收目标超过1000亿美元，并致力于成为一家AI原生公司 [1] - 2025/26财年前三个财季，公司营收为4400亿元人民币，同比增长18% [1] - 2025/26财年前三个财季，公司调整后净利润超过100亿元人民币，增速达28% [1] - 公司预计全财年营收有望达到5600亿元人民币 [1] AI业务发展与未来展望 - 公司AI相关营收预计年比年翻番，将占公司总营收的三分之一，已成为重要增长引擎 [1] - 展望FY2027，公司战略重点转向将AI能力转化为创新的产品与解决方案，并在真实业务场景中进行验证与规模化应用 [1] - 公司计划完善生态体系、提高服务能力，以确立其在混合式AI领域的领先市场位置 [1]

AI产业焦点转移：从训练到推理 - 4月中下旬，AI产业焦点从比拼训练集群规模转向严格考核推理成本、系统效率和回报周期 [1] - 2024年AI基础设施资本支出可能超过8000亿美元，其中微软、Meta、亚马逊和Alphabet全年资本支出超过6300亿美元 [1] - 头部云厂商采购逻辑从抢通用GPU产能，扩大到自研芯片、网络和整机系统的组合，如Meta将与博通的定制AI芯片合作延长到2029年，首阶段承诺超过1GW算力 [1] - AI正从训练逐步转至推理，推理已成为新增投入最密集的方向之一 [1] 计算瓶颈转移与CPU价值重估 - Morgan Stanley判断，随着AI从内容生成转向自主执行，数据中心计算瓶颈正向CPU和内存移动 [2] - 预计到2030年，agentic AI有望为规模超1000亿美元的数据中心CPU市场新增325亿至600亿美元需求 [2] - Google与英特尔扩大合作，在推理和通用计算场景部署Xeon处理器并共同开发IPU，表明AI基础设施需要CPU和IPU来支撑性能、效率与灵活性 [3] - AI基础设施的价值分配正从单颗加速卡扩展到CPU、网络、存储、液冷和软件调度 [3] 联想集团业绩与战略验证 - 联想集团2026财年前三财季营收同比提升670亿元，同比增长18%，调整后净利润超过100亿元，增速达28%，全年营收有望达到5600亿元 [3] - 公司CFO指出两年后将实现净利率翻倍至5%的目标 [3] - 截至4月17日，联想集团股价周内逆势大涨逾12%，跑赢恒生指数约10.7个百分点 [4] - 公司坚持混合式AI战略，认为计算资源将从云端走向边缘和个人终端，推理阶段市场规模将远大于训练阶段 [8] 内存市场动态与TurboQuant技术影响 - 2024年一季度常规DRAM合约价涨幅预期从55%-60%上调至90%-95% [5] - AI基础设施建设吸收大量内存供给，IDC预计2026年全球PC市场将下滑至少4.9% [5] - Google Research发布TurboQuant算法，可将KV cache量化至3 bit，内存占用压缩至少6倍，在H100上实现最高8倍的注意力分数计算提速 [7] - 分析师认为TurboQuant会加速AI采用，通过降低每token成本推动更密集AI应用和更大上下文窗口，最终扩大整体硬件需求 [8] 联想集团业务增长与市场卡位 - 基础设施方案业务集团第三财季收入52亿美元，同比增长31%，其中AI基础设施收入增长59%，Neptune液冷收入增长300%，AI服务器业务管线达到155亿美元 [9] - 方案服务业务集团第三财季收入27亿美元，同比增长18%，运营利润率22.5%，托管服务和项目与解决方案收入合计占比达59.9% [10] - 联想完成对高端存储厂商Infinidat的收购，以增强交付面向AI的数据基础设施能力，补足高端存储短板 [10] - 智能设备业务集团推出AI原生终端新品“龙虾终端”，包括YOGA AI Mini和Think AI Tiny，搭载DingOS系统，瞄准个人与企业边缘计算增量市场 [11]