公司荣誉与ESG报告发布 - 联想集团高级副总裁乔健入选2025年中国最具影响力商界女性榜单 [1] - 联想发布《2024/25财年环境、社会和公司治理报告》，这是提出"人本智能"科技发展观后的首份ESG报告 [1] - ESG报告中"人工智能"关键词出现111次，"AI"出现7次 [1] ESG目标与愿景 - 联想提出2050年实现净零排放、2025年回收8亿磅电子废弃物等长期目标 [3] - ESG目标与"智能，为每一个可能"的企业愿景相辅相成 [3] - 目标设定基于科学性（对标全球限温1.5℃）、标准化（明确衡量标准）、可靠性（第三方审核）三个关键考量 [3] 碳排放管理历程 - 公司2006年开始收集碳排放数据，2010年发布第一代减排目标 [3] - 2019/20财年实现10年间减排92%的里程碑 [3] - 2023年发布2050年净零排放目标 [3] - 2012年开始关注供应链碳排放，2015年实施《供应商行为操守准则》 [3] - 联想是较早加入"科学碳目标倡议"的中国企业之一 [4] AI赋能ESG实践 - AI提升ESG数据精准度和透明度，解决传统数据碎片化和分析滞后问题 [5] - AI实时监测能源消耗、碳排放等环境指标，分析非结构化数据，识别合规风险 [5] - 结合区块链技术确保ESG数据可追溯性和不可篡改性 [5] - AI赋能创新ESG解决方案，如与清华大学合作开发AI眼动技术帮助渐冻症患者 [5] - AI重塑ESG实践范式：从被动响应转向主动赋能，从经验管理转向精准预测 [5][6] 反内卷措施 - 联想倡导工作与生活平衡，反对"996"文化 [7] - 实施弹性工作制度、结果导向绩效体系、领导力建设三项核心措施 [7] - AI技术帮助员工提升效率，如智能学习平台推荐成长资源 [7] - AI定位为服务"人"的工具，创造健康高效的工作环境 [8] 未来ESG规划 - 2025年将完成第一代ESG目标，AI是推动实现更高目标的核心引擎 [9] - 下一阶段目标涉及气候变化、人工智能治理、员工福利等核心议题 [9] - 联合发起国内首份《人本智能发展与治理倡议》 [9] - 2024年签署三大国际AI倡议，包括欧盟《人工智慧公约》等 [9]

纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现** - **PC业务**：2025年一季度出货量1520万台，市占率24.1%，同比增长10.8%，远超行业4.9%的增速，与惠普差距扩大至四个百分点；预计2025年中国区表现改善，AI PC渗透率达20%-30% [2][4][5][9][15] - **X86服务器业务**：全球收入同比激增74.8%至41.2亿美元，跃升至全球前三；中国市场收入同比飙升127.2%，环比增长30.6%，跃居中国前三 [2][6] - **摩托罗拉手机业务**：海外市场营收升至第四位，出货量稳居第五位；北美市场收入同比增长20.4%至10.1亿美元，份额达3.6%，排名升至第三；亚太新兴市场增长高达92.1% [2][7] 2. **供应链情况**：2025年在Gartner全球25强榜单中排名第八，比2024年上升两位，超过沃尔玛、宝马等跨国企业，入选榜单的中国公司仅有联想和京东 [8] 3. **业务模式和策略** - **业务模式**：采用“全球 + 本地”业务模式，在全球多地建立生产基地，与沙特主权基金合作在中东建设基地 [4][10] - **产能模式**：自主制造与外包比例各占50%，自主制造提供灵活性，外包保持竞争力 [11] 4. **市场预期** - **PC市占率**：有信心在现有高基数背景下，每年以0.5 - 0.7个百分点比例增加市占率 [13] - **AI PC渗透率**：2025年预计达20% - 30%，2026年可能超40%甚至达50%，2027 - 2028年有望达70% - 80% [15] - **ISG业务**：2025年预计实现双位数同比增长，每个季度均会盈利，并持续改善盈利能力 [17] 5. **订单情况** - **中国市场**：CSP领域主要客户有阿里巴巴、字节跳动和百度；企业级客户涵盖运营商、高校及金融公司 [17] - **海外市场**：主要云厂商客户有微软、Meta、谷歌等，覆盖金融、物流等多个领域 [17] 6. **盈利能力** - **AI PC对IDG业务毛利率**：对整体毛利率有正向拉动作用，总体趋势向上 [18] - **ISG业务对整体净利润率**：ISG业务已恢复盈利并逐步贡献利润，存在显著增长空间 [19][20] 7. **服务器业务增长情况**：过去一两年国内市场增速明显快于海外市场，目前国内收入占比约35%，海外收入占比约65%，目标是未来几年国内市场收入超100亿美金 [22] 8. **客户需求及毛利情况**：过去一两年CSP客户需求增速快于企业级客户，目前CSP业务占比约70%，企业级客户占比30%；企业级客户毛利高于CSP客户 [23] 9. **AI服务器战略布局**：聚焦混合式人工智能，结合个人、企业和公共智能推动普及和普惠，利用企业智能优势打磨服务器和基础设施，通过全站式创新推动发展 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 联想集团有量化指标衡量IPC功能需求和活跃程度，但暂无具体数值 [16] 2. 中东地区因与沙特主权基金合作，成为潜力最大的增长点之一，当地对数据中心建设尤其是AI领域需求强烈 [26]

行业动态 - 业内首个AI善治联合体"人本智能发展与治理倡议"迎来成员单位扩容 新成员包括百度 MiniMax 浪潮信息 慧与科技 北电数智 网易有道 西门子(中国)等科技企业 涵盖大模型 具身智能 算力基础设施及智慧养老 AI医疗等人工智能技术与应用的关键领域 [1] - "人本智能倡议"由财新智库 ESG30 联合国工发组织投资和技术促进办公室(中国·北京) 上海交通大学人工智能研究院 联想集团 腾讯研究院于去年11月联合发起 截至目前倡议已凝聚近50家企业和机构 覆盖技术研发 应用落地与伦理治理等全链条 [1] 技术发展 - 需大力发展混合式人工智能 培育智能体等应用生态 同时秉持人本智能科技发展观 人工智能的普及普惠必须要鼓励科技企业"走出去" 通过在更大范围进行资源配置 场景化应用开发 打造协同创新网络 提升我国数字经济全球竞争力 [1] - 发展混合式人工智能需要从硬件和软件两方面着手 硬件层面 AI PC AI手机 AI汽车等丰富多彩的人工智能终端是混合式个人智能的入口 混合式企业智能的发展 离不开智能算力基础设施升级 [3] - 软件层面 需要大力发展以AI Agent为入口的AI大模型创新应用 培育开放繁荣的应用生态 具备感知与交互 认知与决策 自主与演进三大核心功能的超级智能体将是发展混合式人工智能的关键一步 是提高生活质量和生产力水平的下一个引爆点 [3] 行业观点 - 人工智能能力建设不仅在于基础设施 研究与创新 产业应用 安全与治理能力已成为其中的重要组成部分 [2] - "人本智能倡议"的壮大将推动企业AI治理从价值原则走向具体实践 从被动合规走向主动引领 从个体行动走向协同创新 最终共建以人为本 智能向善的人工智能发展生态 [3]

公司业绩与全球化 - 2024/25财年是公司历史上业绩最好的财年之一，全年营收达4985亿元人民币，同比增长21.5% [1] - 公司全球员工规模近7万人，业务遍及全球180个市场，从中国本土企业成长为全球化科技企业 [1] - 公司通过韧性发展探索全球化新路径，ESG成为全球化的重要基座 [1] ESG战略与成就 - ESG框架帮助公司构建负责任的发展模式，成为应对全球化挑战的战略工具 [1] - 公司在全球供应链领域领导力显著，2025年Gartner全球供应链25强榜单排名跃升至第八位 [3] - ESG竞争力是保障企业长远利润的关键，公司通过为当地创造价值扎根海外市场 [2] 全球化实践与品牌建设 - 公司持续在全球市场提供绿色产品，尊重当地法律法规和文化习俗，成为当地市场引以为傲的品牌 [2] - 在中国品牌全球信任指数中，公司常年位居榜首 [2] - 公司通过国际化组织体系实现全球资源整合，以多元化企业氛围为可持续发展注入活力 [3] ESG能力建设方法论 - 中国出海企业提升ESG能力可从三个维度入手：全球视野本地实践、战略牵引内生融合、数字驱动外化赋能 [2] - 公司强调ESG战略体系需匹配KPI及激励机制，引导内部业务部门实现可持续变革 [2] - 数字化是提升ESG绩效的重要手段，供应链ESG管理需重视数字工具 [2] 国际合作与可持续发展 - ESG成为周边外交共识和新型国际合作连接点，东盟和中东国家高度重视ESG实践 [3] - 公司以技术普惠和治理创新推动全球可持续发展，通过价值共享、生态共建等形式寻求全球利益相关方共识 [4] - 公司从地理市场拓展转向以技术普惠推动全球价值提升，体现命运共同体思维 [4]

公司荣誉与成就 - 公司连续第二年获得联想北美基础设施年度合作伙伴奖 [1] - 该奖项设立于2024年旨在表彰在年度增长、参与度、技术采用率、认证资质及文化建设等方面表现卓越的合作伙伴 [2] - 获奖核心能力体现在帮助客户设计构建支持AI应用的数据中心平台并实现业务目标 [3] 技术合作与创新 - 公司与联想共建AI创新实验室展示包括液冷技术在内的AI基础设施组件 [4] - 实验室重点演示具备灵活性和可扩展性的数据中心技术架构以满足未来数据需求 [4] - 公司总裁强调在AI领域的技术专长是获奖关键因素 [5] 市场定位与业务能力 - 公司定位为以服务驱动、客户优先的行业领导者提供AI安全云数据中心等全栈解决方案 [6] - 业务覆盖美国英国欧洲及亚太地区拥有2200名员工和30余年行业经验 [6] - 联想高管评价公司能有效帮助客户突破AI实施噪音实现业务进展 [5] 品牌与知识产权 - 公司拥有ePlus®等在美国及其他国家的注册商标 [7]

纪要涉及的公司 联想集团（Lenovo Group） 纪要提到的核心观点和论据 基础设施业务（ISG） - **盈利能力提升**：联想正使ISG业务盈利，专注提升和拓展ESMB业务，随着规模、成本结构和运营杠杆改善，该业务利润率更高。本财年有望实现ISG业务盈利的内部关键绩效指标，还希望借助收购Infinidat以及Neptune液冷技术，协同现有ISG业务并巩固产品优势[1]。 - **增长前景乐观**：管理层对ISG业务持续增长前景乐观，努力使技术和产品更好契合ESMB渠道，同时从CSPs推动额外增长，尽管CSPs和ESMBs销售基数较高，但预计两个渠道将持续增长[2]。 个人电脑（PC）业务 - **市场份额领先且有望扩大**：联想在全球PC出货量市场份额约24%，领先竞争对手，预计继续超越全球PC出货量增长几个百分点，通过AI PC平均销售价格（ASP）扩张加速营收增长，从而扩大市场份额。4 - 5月PC需求健康，美国市场有轻微拉动，其他地区无明显拉动[3]。 - **应对关税影响**：通过ODM + 模式在组装地点保持弹性和灵活性，计划将内部组装从中国扩展到越南，激活需几个月时间[3]。 - **推动AI PC发展**：目标利用新Windows功能和联想自身的主动式AI功能，在多个设备推出相关特性。数据显示，在DeepSeek模型引发AI关注后，每日活跃用户有所改善。AI PC在中国渗透率达16%且持续上升，物料清单（BOM）成本比普通PC高5 - 10%[4]。 财务预测 |指标|2022年3月|2023年3月|2024年3月|2025年E|2026年E|2027年E|2028年E|2029年E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（百万美元）|71,618|61,947|56,864|69,077|73,136|75,421|79,660|83,933| |EBIT（UBS，百万美元）|3,081|2,669|2,006|2,164|2,576|2,840|2,954|3,189| |Net earnings（UBS，百万美元）|2,030|1,608|1,011|1,383|1,475|1,679|1,755|1,944| |EPS（UBS，稀释后，美元）|0.15|0.12|0.08|0.11|0.11|0.13|0.13|0.15| |DPS（净，美元）|0.04|0.05|0.05|0.05|0.05|0.05|0.05|0.05| |Net（debt）/ cash（百万美元）|602|366|6| - 551|3,671|5,675|7,838|10,261| |EBIT（UBS）margin %|4.3|4.3|3.5|3.1|3.5|3.8|3.7|3.8| |ROIC（EBIT）%|37.8|32.3|23.4|22.9|30.3|43.7|51.2|63.8| |EV/EBITDA（UBS核心）x|3.8|3.1|4.6|4.9|3.9|3.1|2.6|2.0| |P/E（UBS，稀释后）x|7.2|7.1|14.4|11.3|10.5|9.2|8.8|8.0| |Equity FCF（UBS）yield %|23.1|16.0|9.8|7.1|33.9|18.8|20.3|22.2| |Dividend yield（净）%|3.7|5.5|4.4|4.0|4.1|4.1|4.1|4.1|[5] 评级与目标价 - **评级**：12个月评级为中性，基于预测股票回报率（FSR）在市场回报率假设（MRA）的 - 6%至6%之间[6][17]。 - **目标价**：12个月价格目标为HK$10.00，2025年5月27日股价为HK$9.33[6]。 - **预测回报**：预测价格升值7.2%，预测股息收益率4.2%，预测股票回报率11.4%，市场回报率假设11.0%，预测超额回报0.4%[8]。 其他重要但是可能被忽略的内容 公司历史与股权结构 - 1994年在香港证券交易所上市，2004年4月前名为Legend，2005年5月收购IBM个人电脑部门，2013年起成为PC出货量市场领导者，2014年10月完成对Motorola Mobility和IBM x86的收购。截至2023年3月31日，最大股东为Legend Holdings，完全摊薄后持股34%[9]。 估值方法与风险 - **估值方法**：价格目标基于目标市盈率（PE）方法，与其他行业同行和科技公司一致[10]。 - **下行风险**：PC行业面临沉重定价压力，若ASP下降速度快于预期，利润率预测可能有下行风险；作为全球消费笔记本电脑市场新进入者，联想可能需承担比同行更高的销售和营销费用，利润预测有下行风险[10]。 - **上行风险**：市场份额增长强于预期和产品组合好于预期可能推动更高利润率[11]。 定量研究评估 |问题|回答| |----|----| |未来六个月公司面临的行业结构可能改善还是恶化？（1 - 5评分，1 = 变差，3 = 无变化，5 = 变好，N/A = 无观点）|3| |未来六个月公司面临的监管/政府环境可能改善还是恶化？（1 - 5评分，1 = 变严格，3 = 无变化，5 = 变好，N/A = 无观点）|3| |过去3 - 6个月该股票总体情况是改善/无变化/变差？（1 - 5评分，1 = 大幅变差，3 = 变化不大，5 = 大幅变好，N/A = 无观点）|4| |相对于当前共识每股收益（EPS）预测，下一次公司EPS更新可能导致：（1 = 低于共识预期，3 = 符合共识预期，5 = 高于共识预期，N/A = 无观点）|3| |相对于您当前的盈利预测，下一次盈利结果的风险更倾向于：（1 = 盈利下行风险，3 = 盈利上下行风险相等，5 = 盈利上行风险，N/A = 无观点）|3|[13] 全球研究评级定义 - **12个月评级**：Buy（FSR比MRA高6%以上）、Neutral（FSR在MRA的 - 6%至6%之间）、Sell（FSR比MRA低6%以上）。 - **短期评级**：Buy（评级分配后三个月内股价因特定催化剂或事件预计上涨）、Sell（评级分配后三个月内股价因特定催化剂或事件预计下跌）[17]。 各地区分发与合规信息 文档详细说明了在不同国家和地区的分发情况、适用的监管机构以及相关合规要求，包括澳大利亚、巴林、巴西、加拿大、中国等多个国家和地区[58][59][83][84][85][86]。

纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **整体业绩表现** - 2024/25财年营业额4985亿人民币，同比增长超21%，创历史第二高；非香港财务报告准则下净利润提升36% [2][4] - 预计2526财年第一季度集团收入170 - 173亿美元，NON - GAAP净利润3.4 - 3.6亿美元；全年收入730 - 750亿美元，NON - GAAP净利润15 - 17亿美元 [4][13] 2. **各业务板块表现** - **IDG智能设备业务**：运营利润率保持历史高位，营业额双位数增长；PC市场份额扩大，与第二名差距增至3.6个百分点，AI PC上市首年销量超预期；智能手机营收创并购摩托罗拉以来新高，同比增长27%；平板电脑销量同比增长15% [2][6] - **ISG基础设施方案业务**：下半年扭亏为盈，云基础设施业务年销售额达百亿美元并自主盈利，企业基础设施业务营业额同比增长20%，AI服务器业务高速增长 [2][6] - **SSG方案服务业务**：增速接近60%，运营利润率超21%，AI驱动解决方案和服务开始贡献增长 [2][6] 3. **第四财季业绩情况** - 所有主营业务营收均实现双位数增长，集团营业额同比增长23%；非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [2][7] - 个人电脑加强领导地位，智能手机中国以外市场份额提升至第四位；IS连续第二季度盈利并获60%以上超高速增长；CSS营收增速和运营利润率接近或超过20% [7] 4. **应对关税挑战策略** - 通过卓越运营能力和持续创新投入增强竞争力，打造端到端整合全球运营体系，采用ODM加运营模式，在全球11个市场设30多个自营或合作制造基地 [3] - 采用“全球资源 + 本地交付”的DMC加运营模式，本地建厂并从中国运送零部件组装，规避高关税影响 [9] 5. **财务差异原因** - 香港财务报告准则与非香港财务报告准则下净利润差异主要源于认股权证相关延伸金融负债公允价值变动和可换股债券名义利息 [10] - 2025年1月发行三年期认股权证，公允价值调整影响约1.18亿美元；发行20亿美元零息可转换债券，预计每年利息支出8000万 - 1亿美元，影响香港财务报告准则下净利润 [4][11][12] 6. **未来业务预期** - **IDG板块**：预计年底芯片技术进步降低成本，推动盈利能力和毛利率提升 [14] - **ISG业务**：对26财年继续保持强劲增长充满信心，预计全年两位数增长且季度盈利 [15][16] - **SSG板块**：基于市场机会和自身优势，对整体业务充满信心 [17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 联想存货大幅增加是因即将进入旺季、新产品推出以及应对ISB业务销售占比提升，同比增长18个百分点，环比减少 [19] 2. 全年经营现金流表现强劲达11亿美元，现金结余47亿美元，第四财季经营性现金流为负原因待核实分析 [19]

联想AI战略转型 - 公司从设备公司转型为以智能体为核心的公司，推动AI普惠愿景 [2] - 发布天禧超级个人智能体和乐享企业超级智能体，定义三大特征 [2] - 超级智能体技术被定义为个人与企业的"认知操作系统"，实现从工具型助手到全场景智能伙伴的跨越 [3] 超级智能体技术特征 - 感知与交互：通过多模态协同实时捕捉用户状态与环境信息，跨终端精准解读意图 [4] - 认知与决策：调用跨设备、跨生态的本地知识库，结合用户背景提供个性化服务 [4] - 自主与演进：分解复杂任务并调用生态工具主动执行，通过自我学习优化决策逻辑 [4] 混合式AI战略进展 - 一季度总营收1351亿元同比增长20%，净利润49.8亿元同比增长106% [6] - 混合式AI指个人智能与企业智能共存互补，是未来10年发展重点 [6] - 自研"推理加速引擎"将云端算力压缩至PC端，实现本地化服务与隐私保护 [6] AI PC与企业智能布局 - 下一代AI PC集成"推理加速引擎"，可本地运行百亿参数级大模型 [7] - 企业智能体基于"端—边—云—网"混合基础设施，支持数据采集与模型训练 [7] - 乐享超级企业智能体能力将向外部企业复制，拓展AI业务增长空间 [7]

财报日历 - 哔哩哔哩(BILI.O)、百度(BIDU.O)、小鹏汽车(XPEV.N)、联想集团(00992.HK)等热门股将于下周公布Q1财报 [1] - 完整财报日历可通过美港电讯APP查看 [1] 经济数据 - 中国4月规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比、城镇固定资产投资同比等数据将公布 [3] - 中国至5月20日一年期和五年期贷款市场报价利率将公布 [3] - 美国5月标普全球制造业PMI初值和服务业PMI初值将公布 [3] - 美国4月新屋销售总数年化(万户)、成屋销售总数年化(万户)等数据将公布 [3] - 美国至5月16日当周API原油库存(万桶)、EIA原油库存(万桶)等数据将公布 [3] 美联储官员讲话 - FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯将在货币政策实施研讨会上发表主旨演讲 [5] - 2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根将在亚特兰大峰会上主持小组会议 [5] - 2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆将就经济前景和货币政策发表讲话 [5] - 2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金将出席"美联储倾听"活动 [5] - 美联储副主席杰斐逊将发表讲话 [6] 公司动态 - 英伟达CEO黄仁勋将在台北国际电脑展分享"AI与加速运算技术"的最新进展 [5] - 华为将举行nova14系列及鸿蒙电脑新品发布会 [5] - 谷歌将举行年度I/O开发者大会 [5] - 微软将举行Build开发者大会 [6]

沙特AI战略布局 - 沙特主权财富基金PIF以9400亿美元资产推动"技术主权"网络建设 将全球AI产业链拆解为芯片研发-硬件制造-场景落地三段式战场 [1] - 沙特制定国家数据与人工智能战略(NSDAI) 目标2030年进入全球AI领域前15名 并启动千亿美元级投资项目打造科技中心 [2] - PIF通过控股Humain(技术研发)与Alat(制造落地)两大平台实现全维度布局 Humain开发阿拉伯语大模型 Alat负责硬件制造本土化 [2] 联想战略合作与布局 - 联想2024年5月与Alat达成20亿美元战略合作 在沙特建设年产数百万台PC和服务器的制造基地 并设立中东及非洲总部 [3] - 联想沙特工厂2026年投产 与Humain首批数据中心交付时间形成协同 成为PIF产业链中唯一提前锁定产能的硬件供应商 [3] - 联想本地工厂将承接Humain规划的1.9吉瓦数据中心需求(相当于AWS全球可用区的1.5倍) 催生数百万台服务器采购 [4] 联想竞争优势 - 联想既是英伟达和AMD全球合作伙伴 又是Alat合资方 具备"芯片-硬件"协同优势 可承接服务器订单 [4] - 沙特政策要求政府项目采购本土制造硬件 联想将成为中东唯一具备规模化服务器生产能力的企业 [4] - 联想可通过Alat平台渗透到更广泛生态 参与AI数据中心CPU硬件设计 并为阿拉伯语大模型提供本地算力支持 [5] 市场前景与机遇 - 中东AI市场规模2030年预计达341.8亿美元 年复合增长率29.55% [2] - 中东及非洲IT服务市场规模2027年将达380亿美元 联想通过本地化布局可优先抢占份额 [6] - 联想短期可承接Humain首批硬件订单 长期有望实现百亿级营收增长 [6]