行业表现 - 行业风向标酩悦·轩尼诗-路易·威登集团股价下跌4.2% [1] - 几乎所有其他主要的欧洲奢侈品制造商股价也出现下跌 [1]

核心观点 - 报告认为，在关税扰动趋缓、宏观经济改善及体育大年等背景下，2026年海外消费市场，特别是高端消费领域存在结构性投资机会，整体维持“推荐”评级 [3][4] - 核心投资逻辑围绕三个板块展开：纺织制造行业订单有望改善、运动鞋服行业高端需求更具韧性、奢侈品行业在中国市场呈现企稳复苏趋势 [3] 一、纺织制造：关税影响趋缓，看好出口改善 - **行业环境**：2025年全球服装零售表现分化，国内弱复苏，海外终端需求稳健 [3] 2025年1-11月，中国纺织品服装累计出口同比-1.9%，但在11月中美经贸磋商取得进展后，服装出口降幅较10月收窄5个百分点 [9] 美国服饰零售库存处于低位，下游国际品牌库存基本健康，且2026年为体育大年，上游制造订单有望改善 [3][6] - **关税影响**：2025年中美关税博弈激烈，但在11月吉隆坡磋商后，美方取消10%的“芬太尼关税”，并对24%的对等关税继续暂停一年，关税环境趋缓 [14] 越南在关税冲击下出口增速相对好于中国 [12] - **重点公司**： - **申洲国际**：对美业务敞口较低，2025年上半年前四大客户（耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马）营收占比达82% [25] 2026年需关注大客户边际改善带来的机会 [3][6] - **华利集团**：新拓客户增长趋势强劲，国际化产能布局加速，2025年上半年前五大客户营收占比为72%，较上年同期下降5个百分点 [34][36] 二、运动鞋服：高端需求刚性，中端需求疲软 - **行业趋势与格局**：中国运动鞋服市场集中度自2022年起逐年下降，2025E CR10为68.4%（同比-3.7pct），约为美国市场的两倍，市场竞争日益多元化 [40][42] 美国市场集中度亦自2023年起下降，2025E CR10为35.4%，On、Hoka等新兴品牌在细分领域快速增长 [40] - **国内市场**：2025年前三季度国内运动鞋服品牌流水同比增速呈下降趋势，处于弱修复状态 [3] 2025年1-11月，国内限额以上单位服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+3.5%，增幅较前三季度扩大 [9] 高端定位品牌如可隆、迪桑特展现出较强韧性 [3] - **李宁**：2025年三季度流水同比中单位数下降，但看好2026年奥运营销催化下品牌势能回升 [52] - **安踏体育**：2025年三季度主品牌流水同比低位数增长，FILA品牌流水同比低单位数增长，而可隆、迪桑特等其他品牌流水同比实现45%-50%高增长 [54] - **特步国际**：主品牌营运质量健康，高端品牌索康尼延续高增长，2025年三季度零售销售同比增长超20% [56][57] - **361度**：流水增速领跑行业，超品店加速扩张，2025年三季度主品牌零售额同比增长约10% [58] - **国际高端品牌**：增长动能出现分化，部分品牌因北美市场宏观环境影响而承压 [3] - **On Holding**：保持高端全价品牌形象，美国市场需求稳健，亚太市场快速扩张，盈利能力稳步提升，FY25Q3毛利率创新高达65.7% [3][83] - **Amer Sports**：多品牌布局与全球化战略共振驱动增长，Salomon品牌引领第二增长曲线 [3][71] - **Lululemon与Deckers**：受宏观经济和竞争激烈影响，北美市场增长放缓，Lululemon FY26Q3毛利率同比下降2.9个百分点至55.6% [3][83] 但两者在国际市场扩张迅速，Lululemon FY26H1中国市场营收占比较上年同期提升2.1个百分点 [74][79] 三、奢侈品：中国市场企稳复苏，关注消费逻辑重构 - **行业复苏**：2025年全球个人奢侈品市场增长停滞，规模约1.44万亿欧元，预计2026年将实现3%-5%的温和增长 [98][99] 2025年第三季度，LVMH、历峰等集团在中国区销售情况显著改善，呈现企稳复苏趋势 [3] - **驱动因素**：本轮复苏主要来自资本市场财富效应、价差收窄带来的消费回流以及低基数效应 [3] 据Altagamma预计，2026年中国奢侈品消费同比增长约4% [3] 高端商场数据佐证趋势，如上海兴业太古汇在2025年6月26日至10月20日期间客流同比增长超110% [125] - **消费逻辑重构**：2025年全球个人奢侈品行业流失约2000万“向往型消费者”，年消费额超过2万欧元的顶级客户贡献收入占比上升至46%（2019年为30%） [4] 消费者购买逻辑从外在展示转向寻求持久价值、体验与性价比，并推动本土高端品牌兴起 [4] - **重点方向**：建议关注轻奢品牌（如Tapestry、拉夫劳伦）、本土高端品牌（如老铺黄金）以及经营调整后的头部奢侈品集团（如瑞士历峰集团、LVMH集团、爱马仕国际） [4]

文章核心观点 - LVMH集团大中华区总裁吴越认为，中国时尚消费市场正经历从商品交易到体验消费的深刻转型，其核心驱动力是见多识广、审美挑剔的年轻消费群体[1][5] - 线下零售空间的价值已转变为传递品牌文化、承载情绪价值的“舞台”，通过大店战略激发体验型消费，完成从“种草”到“认同”的消费链路[1] - 中国时尚在国际潮流中的地位发生根本性变革，正处于“努力学习影响世界”的关键阶段，本土文化与国际潮流的深度融合是未来趋势[1][8] - 国际高端品牌对中国市场奉行长期主义战略，其成功基于对中国消费者持续成长的长期信心[1][8] 中国时尚消费市场演变 - 近20年来，中国高端零售市场完成了从“礼品属性”到“消费属性”的转型，真正回归以消费者为核心的本质[5] - 消费群体持续迭代，从“80后”、“85后”到“90后”、“95后”、“00后”逐步登上舞台，推动时尚商业升级换代[5] - 传统商业体（如赛特、燕莎）逐渐被新兴标杆（如北京SKP、三里屯太古里）取代，市场格局呈现百花齐放[5] - 北京高端商圈发展历经从传统百货（燕莎）到高端购物中心（国贸商城），再到开放式街区（三里屯太古里）的演变[6] 线下零售与体验消费 - 线下零售的核心逻辑已从“商品交易”转向“体验消费”，优质线下零售凭借独特的体验感与场景优势，占据不可替代的市场地位[1][5] - 大店战略的关键在于承载消费者的注意力、停留时间与记忆点，激发体验型消费需求[1] - 零售项目如同社交舞台，需围绕消费者需求打造具备情绪吸引力的消费场景，品牌布局、空间管理等没有最优解，只有更优解[6] - 三里屯太古里作为“现在进行时”的鲜活范例，吸引了国内外时尚界的关注[6] 情绪价值与消费者互动 - 情绪价值通过品牌从业者与消费者的长期、动态互动来实现，并在此过程中持续迭代[2][7] - 中国消费者的认知水平和需求层次提升迅猛，对商品和服务的要求日新月异，激励品牌与零售行业持续精进[7] - 情绪价值赋能消费从“商品”到“体验”的转型，帮助消费者在互动中获得情绪价值，完成从“种草”到“体验”再到“认同”的消费链路[1][7] - 践行长期主义体现在以耐心沉淀品质，稳步推动消费体验升级，而非急功近利地追求转型或弯道超车[7] 本土文化与全球潮流融合 - 北京时尚消费地标的演变，本质上是本土文化与国际潮流深度融合的过程[1] - 在地人文风情与国际潮流趋势的碰撞交融，形成相辅相成的良性互动[4] - 国际时尚流行的街头风格、嘻哈文化，与中国本土崛起的“新国潮”，共同汇入了全球时尚浪潮[8] - 时尚市场天生具备“集世界之大成”的属性，国际与本土时尚的融合是水到渠成的趋势[8] 中国市场全球地位与未来展望 - 在国际时尚版图中，未来的中国市场只会愈发重要[8] - 中国时尚在国际潮流中的地位已实现根本性变革，中国市场正处于“努力学习影响世界”的关键阶段[1] - 中国年轻消费群体正尽情拥抱时尚成果，时尚已成为世界文化交流的重要组成部分[8] - 随着中国年轻消费群体的持续成长和时尚生态的不断完善，北京作为核心时尚阵地，将继续推动本土文化与国际潮流的深度融合[2]

劳资关系与生产运营 - LVMH旗下酩悦香槟和凯歌香槟的CGT工会呼吁在周四举行新的罢工行动，计划进行“至少三小时的停工”[1] - 罢工行动通过一段在周五向工人发布的视频进行号召[1] 公司具体业务单元 - 此次罢工行动涉及LVMH集团旗下的两个重要香槟品牌：酩悦香槟和凯歌香槟[1]

核心管理层变动 - LVMH集团于1月8日宣布任命Amandine Ohayon为旗下品牌Givenchy纪梵希的新任首席执行官 任命将于2026年1月9日生效 [1][3] - Amandine Ohayon将接替Alessandro Valenti的职位 并向LVMH时尚集团董事长兼首席执行官Pietro Beccari汇报工作 [1][3] - 原Givenchy首席执行官Alessandro Valenti将于2026年1月12日起调任至集团另一品牌Christian Dior Couture 担任副总经理并负责商业运营 [1][3] 新任高管背景 - Amandine Ohayon在奢侈品和美容行业拥有超过25年的从业经验 [2][4] - 其职业生涯始于1998年 最初在Christian Lacroix担任零售和活动主管 [2][4] - 之后加入欧莱雅集团 曾担任多个职位 包括欧莱雅奢侈品英国和爱尔兰部门的董事总经理 负责管理YSL Beauty、Armani Beauty等品牌 [2][4] - 2018年 她出任豪华婚纱品牌Pronovias的首席执行官 [2][4] - 2023年11月 她被任命为Stella McCartney的首席执行官 [2][4] 集团管理架构调整 - LVMH时尚集团董事长兼首席执行官Pietro Beccari自1月1日起 在继续兼任Louis Vuitton董事长兼首席执行官的同时 出任该职务 [1][3] - 未来 Givenchy新任首席执行官Amandine Ohayon将直接向Pietro Beccari汇报工作 [1][3]

公司人事任命 - LVMH集团宣布了美洲区首席人力资源官的人事任命 Paula Fallowfield将于4月1日起担任该职位 并与美洲区董事长兼首席执行官Michael Burke密切合作[1] - LVMH集团宣布了葡萄酒和烈酒部门酩悦轩尼诗的首席人力资源官任命 Claire de Coincy将于3月23日起担任该职位[1] - LVMH集团宣布了LVMH时尚集团的首席人力资源官任命 Anna Briem将担任该职位 并向时尚集团董事长兼首席执行官Pietro Beccari汇报工作[1]

核心人事任命 - Givenchy任命时尚美容行业资深人士Amandine Ohayon为新任首席执行官，自周五起生效[1] - Ohayon此前在Stella McCartney担任首席执行官，她接替了Alessandro Valenti的职位[1] - Alessandro Valenti将转任Christian Dior Couture的副董事总经理，负责商业活动，自周一起生效[1] LVMH集团管理层架构 - Ohayon向Pietro Beccari汇报，Beccari自1月1日起兼任LVMH时装集团和路易威登的董事长兼首席执行官[2] - LVMH时装集团旗下品牌还包括Fendi、Celine、Loewe、Kenzo、Marc Jacobs、Pucci和Patou[2] - Valenti向Christian Dior Couture副首席执行官Pierre-Emmanuel Angeloglou汇报，并将加入该时装屋的执行委员会[5] 管理层评价与战略展望 - Pietro Beccari表示，Ohayon拥有与顶尖创意人才合作的独特能力、包容性领导力及零售专长，相信她将在加速Givenchy新增长篇章中发挥关键作用[3] - Sidney Toledano认为，Valenti在管理Givenchy的过渡阶段展现了非凡的决心和效率[4] - Toledano指出，公司现已处于最佳位置，可利用其重组后的组织架构来促进未来增长，并很高兴看到Ohayon加入Givenchy与创意总监Sarah Burton共同推进这一雄心勃勃的项目[5] - Pierre-Emmanuel Angeloglou相信，凭借其远见、集团内经验及带领团队应对业务挑战的能力，Valenti将为Christian Dior Couture的零售和数字业绩做出重大贡献[6] 相关人事变动背景 - Alessandro Valenti于2024年7月接手Givenchy的管理工作，数月后该法国时装屋聘请了英国设计师Sarah Burton作为新任创意总监[4] - Valenti接替的是Nicolas Baretzki的职位，后者在2024年4月加入Dior担任新设职务前曾是万宝龙的首席执行官[7] - Dior此前声明，Baretzki的职责包括零售业绩、Dior学院、批发与酒店业务、零售发展，以及共同管理数字和全渠道业务与客户发展[7]

海南离岛免税市场表现 - 2026年元旦假期（1月1日至3日）海南离岛免税销售强劲，监管销售商品44.2万件，同比增长52.4%，购物人数8.35万人次，同比增长60.6%，购物金额7.12亿元，同比增长128.9% [2] - 2026年1月1日元旦当日，海南离岛免税购物金额达2.51亿元，同比增长93.8% [2] - 全岛封关后政策调整，离岛免税享惠对象扩大至离境旅客，商品种类扩大至47类，离境旅客成为新增长点，新政实施以来监管离岛且离境旅客购物金额超2100万元 [4] - 新政取消岛内居民“即购即提”购物次数限制，激发本地居民购物热情，各大免税店推出岛民组合包和优惠，优化商品供给 [5] 全球及中国奢侈品市场动态 - 2025年全球奢侈品消费预计约1.44万亿欧元，按固定汇率计算在下降1%至增长1%之间，其中个人奢侈品市场预计达3580亿欧元，同比下降约2% [12] - 报告预测奢侈品市场将在2026年重回增长，增幅约3%至5%，未来10年个人奢侈品市场预计每年增长4%至6%，规模达5250亿至6250亿欧元 [12] - 2025年前三季度，主要奢侈品集团业绩显示回暖趋势：LVMH第三季度营收同比增长1%，爱马仕增长8.6%，Prada增长约8%，开云集团降幅从-14%收窄至-5% [6] - 奢侈品牌在中国市场扩张策略趋于谨慎，2025年上半年新开门店数量同比下降38%，非一线城市新店降幅高达48%，一线城市跌幅为10% [9] - LVMH旗下多个品牌近期在中国关闭门店，包括LV北京首都机场店、Fendi北京王府中环店、Tiffany&Co.哈尔滨卓展店及Chaumet成都太古里店 [6] - LVMH集团策略为关闭低效门店，将资源集中于核心业务，同时加大对核心城市高端商圈投资，例如与太古地产合作，在上海兴业太古汇开设“路易号”并推动销售暴增，在北京三里屯太古里开设路易之家、迪奥之家等旗舰店 [6][8] 旅游零售与美妆集团表现 - 欧莱雅2025年第三季度东北亚旅游零售市场（涵盖韩国及海南离岛免税市场）可比销售额同比增长4.7%，该业务改善是地区复苏的一部分 [5] - 雅诗兰黛2026财年第一季度（2025年7-9月）旅游零售业务在低基数基础上实现增长，成为推动亚太地区销售额增长的因素之一 [5] 行业竞争格局与策略转变 - 奢侈品牌正将视线从二线及以下城市全面拉回一线城市，实施“收缩式扩张”策略，例如Gucci在2025年关闭了上海、贵阳等多地门店，唯一新店位于广州K11，卡地亚也关闭了贵阳门店 [9] - 奢侈品牌的策略转变强化了高端商场和离岛免税渠道的稀缺性和竞争力 [9]

核心人事任命 - LVMH集团宣布了三项跨地域和业务部门的高层领导任命 体现了其培养内部人才和内部晋升的传统 [1] 美洲区人事任命 - Paula Fallowfield被任命为LVMH美洲区首席人事官 自4月1日起生效 她将常驻纽约并向集团首席人力资源官汇报 [2] - 她将与美国区董事长兼首席执行官及当地领导密切合作 以支持集团在该地区的强劲发展雄心 并为人才创造贴近业务和成长的机会 [2] - Paula Fallowfield自2022年起担任酩悦轩尼诗人力资源执行副总裁 她此前在Burberry和Natura & Co等公司担任过多种人力资源职务 [2][3] 酩悦轩尼诗人事任命 - Chantal de Coincy被任命为酩悦轩尼诗首席人力资源官 她自2023年起在LVMH控股及其他活动部门担任首席人力资源官 [4] - 在酩悦轩尼诗 她将专注于人才发展、多元化和员工参与度 [5] - Chantal de Coincy职业生涯始于欧莱雅市场营销部门 后在欧莱雅工作15年间转向人力资源领域 其履历还包括在时尚品牌Chloé的工作经历 [5] 相关业务部门 - LVMH的“其他活动”部门业务广泛 涵盖从Belmond、Cheval Blanc和Cova等酒店品牌 到游艇制造商Royal Van Lent 以及《Les Echos》、《巴黎人报》等媒体 [4]

市场表现 - 法国CAC 40指数周二早盘低开低走 午盘前下跌49.25点或0.6% 报8,162.25点[1] - 多数成分股下跌 Legrand和Dassault Systemes分别重挫3.7%和3.6% Capgemini和Saint Gobain跌幅略超3% Bureau Veritas下跌2.1%[1] - 银行与奢侈品板块疲软 BNP Paribas、Hermes International、LVMH、Societe Generale等公司跌幅在1%至1.6%之间[2] - 部分股票逆势上涨 Orange和STMicroElectronics分别攀升2.6%和2.5% Michelin上涨1.5% Thales和Engie分别上涨1.2%和1.1%[2] 宏观经济数据 - 法国通胀率降至七个月低点 统计局INSEE初步估计 12月消费者价格指数同比上涨0.8% 低于11月的0.9%和市场预期的0.9% 为5月以来最慢增速[2][3] - 欧盟调和通胀率意外放缓 12月降至0.7% 低于11月的0.8% 经济学家此前预期维持在0.8%不变[3] - 月度价格指数小幅回升 12月CPI和HICP均环比微升0.1% 扭转了上月0.2%的跌幅 但低于预期的0.2%增幅[3] - 法国综合PMI显示经济停滞 12月HCOB法国综合PMI终值小幅下修至50.0 低于初值50.1和11月的50.4 制造业PMI为50.7 高于11月的47.8 服务业PMI为50.1 低于11月的51.4[4] - 欧元区经济活动增长放缓 12月HCOB欧元区综合PMI终值下修至51.5 低于初值51.9和11月的52.8 服务业PMI为52.4 低于11月的53.6 制造业PMI为48.8 低于11月的49.6[5]