股票表现 - 万豪国际股票在过去三个月内表现平稳，价格继续盘整，涨幅为2.73% [1] 作者背景 - 作者在物流行业有近二十年经验，并在股票投资和宏观经济分析领域有近十年经验 [1] - 作者目前关注东盟及纽交所/纳斯达克股票，特别是银行、电信、物流和酒店行业 [1] - 作者自2014年起交易菲律宾股市，重点关注银行、电信和零售板块 [1] - 作者于2020年进入美国市场，持有美国银行、酒店、航运和物流公司的股票 [1]

公司动态 - Peachtree Group为其位于田纳西州加特林堡、正在建设中的The Scoundrel酒店（万豪旗下Tribute Portfolio品牌）获得了I-956F批准 [1]

财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为2.47美元 超出市场预期0.10美元 [1] - 第三季度总收入为64.9亿美元 略高于64.7亿美元的市场共识 [2] - 调整后税息折旧及摊销前利润增长10%至13.5亿美元 [3] 运营指标 - 全球每间可售房收入同比增长0.5% 其中国际市场增长2.6% 抵消了美国和加拿大0.4%的下降 [2] - 奢华品牌每间可售房收入表现优异 增长4% [2] - 亚太地区引领国际增长 增幅近5% 主要得益于日本、澳大利亚和越南的强劲业绩 [2] 收入与增长驱动 - 基本管理及特许经营费增长6%至11.9亿美元 主要得益于客房数量增加和联名信用卡费用上涨 [3] - 第三季度净增约17,900间客房 其中近13,900间位于国际市场 [3] - 全球开发管道达到创纪录的约3,900家物业和超过596,000间客房 [3] 未来展望 - 公司预计2025年净客房增长率将接近5% [3] - 公司预计2025年全球系统可比每间可售房收入增长1.5%至2.5% [3] 市场反应 - 财报发布后 公司股价日内涨幅超过3% [1]

市场整体表现 - 美国股市在2025年11月4日出现显著下跌，主要股指全部收跌，投资者情绪从年内领涨的科技和人工智能板块转向，反映出对估值和市场可能出现回调的担忧 [1] - 标普500指数下跌1.2%，收于6,771点；道琼斯工业平均指数下跌0.5%（约238点），收于47,085点；以科技股为主的纳斯达克综合指数跌幅最大，达2%，收于23,348点 [2] - 市场“恐慌指数”Cboe波动率指数（VIX）大幅上涨10%至18.9，表明投资者担忧情绪加剧，此次回调发生在标普500指数自5月至10月底大幅上涨22.8%之后 [2] 宏观经济背景 - 持续的美国政府停摆推迟了关键官方经济数据的发布，导致经济前景缺乏清晰度，市场将更关注私营部门数据 [1][3] - 供应管理协会（ISM）调查显示制造业持续收缩，10月制造业PMI从9月的49.1降至48.7，为连续第八个月处于收缩区间 [4] - 本周全球多家央行将公布利率决议，包括英国、澳大利亚、巴西、瑞典、挪威和马来西亚，美联储的短期货币政策在数据缺失背景下存在不确定性 [4] 主要个股及板块动态 - 科技与人工智能板块承压，Palantir Technologies股价大跌7.9%，尽管其三季度业绩超预期并上调全年营收指引，但受累于高估值担忧及投资者Michael Burry的做空立场 [5] - 其他AI相关股票也面临压力，英伟达股价由涨转跌，收跌4%，微软股价下跌1% [5] - Uber Technologies股价下挫6.3%，尽管其盈利、营收和总预订量均超预期 [5] - 百胜餐饮集团股价大涨6.1%，因其旗下塔可贝尔业务推动强劲季度业绩，并考虑出售其必胜客业务 [5] - 制药股方面，诺和诺德股价下跌1%，而礼来公司股价微涨1%，此前有报告称白宫可能就降低Medicare客户的GLP-1减肥药价格达成协议 [5] - 特斯拉盘前下跌2.6%，受避险情绪及挪威主权财富基金反对CEO埃隆·马斯克薪酬方案的消息影响 [5] 盘后财报动态 - Advanced Micro Devices公布三季度业绩，分析师共识预期每股收益为0.97美元，同比增长27.63% [10] - Arista Networks公布业绩，分析师共识预期每股收益为0.65美元，同比增长14.04% [10] - Amgen公布业绩，分析师共识预期每股收益为5.00美元，同比下跌10.39% [10] - Axon Enterprise因三季度业绩不及预期，盘后股价暴跌20%，尽管其每股收益共识预期为0.07美元 [10] - Digital Turbine在公布2026财年二季度业绩后，盘后股价大涨22% [10] - Upstart Holdings因三季度业绩不及预期，盘后下跌6% [10]

全球每间可售房收入（RevPAR）表现 - 2025年第三季度全球每间可售房收入增长0.5%，平均每日房价增长0.9%[61] - 2025年前三季度全球每间可售房收入增长2.0%，平均每日房价增长1.9%[61] - 公司可比自有酒店全球每间可售房收入（RevPAR）为148.94美元，同比增长3.4%[72] - 公司可比自有酒店全球平均入住率为69.5%，同比上升0.6个百分点[72] - 公司可比自有酒店全球平均每日房价（ADR）为214.22美元，同比增长2.5%[72] 各地区每间可售房收入（RevPAR）表现 - 2025年第三季度美国及加拿大地区每间可售房收入下降0.4%[62] - 2025年前三季度美国及加拿大地区每间可售房收入增长0.9%[62] - 2025年第三季度国际地区每间可售房收入增长2.6%，前九个月增长4.6%[63] - 2025年第三季度大中华区每间可售房收入持平，前三季度下降0.6%[63] 各地区部门净费用收入表现 - 2025年前九个月美国及加拿大部门净费用收入为21.89亿美元，同比增长1%[86] - 2025年第三季度EMEA部门净费用收入为1.67亿美元，同比增长11%[86] - 2025年前九个月亚太地区部门净费用收入为2.63亿美元，同比增长10%[86] - 2025年第三季度美国及加拿大部门利润为6.8亿美元，同比增长10%[86] 收入和利润（同比） - 公司前三季度特许经营费收入为24.82亿美元，同比增长7%[74] - 公司前三季度基础管理费收入为9.79亿美元，同比增长3%[74] - 公司前三季度自有、租赁及其他业务净收入为2.72亿美元，同比增长8%[77] - 公司前三季度成本补偿净收入为1200万美元，相比去年同期的净支出4900万美元改善124%[78] 成本和费用（同比） - 公司第三季度一般行政及其他费用为2.34亿美元，同比下降15%[80] - 公司前三季度利息支出为6.01亿美元，同比增加17%[82] - 公司前三季度所得税费用为6.56亿美元，同比增加4%[83] 业务规模与增长 - 截至2025年第三季度末，公司系统拥有9,721家物业（1,753,722间客房），较2024年第三季度增加653家物业（79,122间客房）[65] - 2025年前九个月净增加约47,400间客房[65] - 截至2025年第三季度末，开发管道包括约3,900家物业超过596,000间客房，其中42%（超过250,000间）已开工建设或正在转换中[66] - 公司预计2025年全年净客房增长将接近5%[67] 现金流与资本活动 - 截至2025年第三季度末，公司现金及现金等价物总额为6.94亿美元，较2024年底增加2.69亿美元[94] - 2025年前九个月经营活动提供的净现金为23.83亿美元[94] - 2025年前九个月资本和技术支出为4.32亿美元，预计全年投资总额约为14.5亿美元[97] - 2025年前九个月公司累计回购970万股普通股，总金额26亿美元[98] 债务与融资 - 公司拥有45亿美元的多币种循环信贷协议，将于2027年12月14日到期[90] - 截至2025年第三季度末，公司长期债务加权平均利率为4.6%，加权平均到期期限约5.6年[89]

业绩概览 - 第三季度调整后每股收益为2.47美元，超出市场预期的2.41美元，高于去年同期的2.26美元 [4] - 第三季度总收入为64.89亿美元，超出市场预期的64.54亿美元，同比增长4% [4] - 业绩公布后，股价在盘前交易时段上涨0.5% [1] 营收构成 - 基础管理费收入为3.14亿美元，同比增长1% [5] - 特许经营费收入为8.76亿美元，同比增长8%，高于预期的8.653亿美元 [5] - 激励管理费收入为1.48亿美元，同比下降7%，但高于预期的1.442亿美元 [5] 运营指标（RevPAR） - 全球可比酒店每间可用客房收入（RevPAR）同比增长0.5%（按不变美元计算），得益于平均每日房价（ADR）增长0.9%，但入住率下降0.3% [6] - 亚太地区（不包括中国）可比酒店RevPAR同比增长4.7%，入住率增长1.2%，平均每日房价增长3% [6] - 大中华区可比酒店RevPAR与去年同期持平 [6] - 欧洲地区可比酒店RevPAR同比增长0.8%，加勒比及拉丁美洲地区增长2.8%，中东及非洲地区增长8.7% [7] 利润与费用 - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为13.5亿美元，高于去年同期的12.3亿美元及预期的13.2亿美元 [9] - 总费用为53.1亿美元，与去年同期基本持平，低于预期的54.1亿美元 [7] 资产负债与股东回报 - 截至第三季度末，总债务为160亿美元，较上一季度的157亿美元有所增加 [10] - 现金及现金等价物为7亿美元（截至2025年9月30日），高于2024年底的4亿美元 [10] - 年初至今（截至2025年9月30日）公司回购了970万股股票，价值26亿美元 [10] 发展管道与增长 - 全球开发管道总计3,923家酒店，其中1,536家酒店、超过25万间客房正在建设中 [11] - 年初至今签约量创纪录，转化酒店占新增酒店的很大部分 [3] - 公司预计2025年净客房数量将健康增长5%，并在未来几年保持中个位数增长 [3] 业绩展望 - 预计第四季度每股收益在2.54美元至2.62美元之间，全球RevPAR同比增长1%至2% [12] - 预计第四季度调整后EBITDA在13.71亿美元至14.01亿美元之间 [12] - 维持2025年全球RevPAR同比增长1.5%至2.5%的预期 [13] - 将2025年每股收益预期区间上调至9.98美元至10.06美元，此前预期为9.85美元至10.09美元 [14] 行业动态 - 希尔顿第三季度业绩超预期，得益于弹性商业模式、强劲的开发管道和品牌转化需求 [16][17] - 孩之宝第三季度收入超预期但盈利同比下降，但上调了全年营收和调整后EBITDA指引 [18][19] - 美泰儿第三季度业绩未达预期，收入和盈利同比均下降，主要受全球贸易动态和零售商订单模式变化影响 [20][21]

财务业绩概览 - 公司2025年第三季度营收为64.9亿美元，同比增长3.7% [1] - 季度每股收益为2.47美元，高于去年同期的2.26美元 [1] - 营收超出市场共识预期0.55%，每股收益超出预期2.49% [1] 运营指标表现 - 全球可比系统国际物业每间可售房收入为131，略低于三位分析师平均预估的132 [4] - 总客房数达1,753,722间，略高于三位分析师平均预估的1,750,993间 [4] - 自有/租赁客房数为14,206间，略高于三位分析师平均预估的14,187间 [4] - 全球可比系统国际物业每间可售房收入增长率为0.5%，高于三位分析师平均预估的0.4% [4] 细分收入表现 - 总特许经营费收入为8.76亿美元，同比增长7.9%，高于分析师预估的8.6458亿美元 [4] - 总激励管理费收入为1.48亿美元，同比下降6.9%，但高于分析师预估的1.4148亿美元 [4] - 自有、租赁及其他收入为4.2亿美元，同比增长10.2%，显著高于分析师预估的4.037亿美元 [4] - 总毛费用收入为13.4亿美元，同比增长4.3%，高于分析师预估的13.2亿美元 [4] - 总净费用收入为13.1亿美元，同比增长4.1%，高于分析师预估的12.9亿美元 [4] - 成本补偿收入为47.6亿美元，同比增长3.1%，与分析师的47.6亿美元预估持平 [4] - 基本管理费收入为3.14亿美元，同比增长0.6%，略低于分析师预估的3.1647亿美元 [4] - 合同投资摊销收入为-2900万美元，同比变化+11.5%，优于分析师预估的-2926万美元 [4] 近期市场表现 - 公司股价在过去一个月内下跌3%，同期标普500指数上涨2.1% [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度全球每间可售房收入增长0.5%，其中国际市场增长2.6%，美国与加拿大市场下降0.4% [5] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润增长10%至13.5亿美元，调整后每股收益增长9% [15] - 第三季度总费用收入增长4%至13.4亿美元，联名信用卡费用增长13% [15] - 激励管理费为1.48亿美元，同比下降7%，主要受美国与加拿大市场部分酒店装修及去年同期保险收益影响 [16] - 自有、租赁及其他收入净额超出预期，增长16%，主要得益于芝加哥喜来登大酒店收购及其他酒店业绩改善 [16] - 第三季度一般行政管理费用下降15%，部分原因是去年同期为一家美国酒店计提了1900万美元运营担保准备金 [16] - 预计第四季度全球每间可售房收入增长1%-2%，全年增长1.5%-2.5% [9][17] - 预计2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润增长7%-8%至53.5亿-53.8亿美元，调整后每股收益为9.998-10.06美元 [21] - 预计2025年一般行政管理费用下降8%-9%至9.75亿-9.85亿美元，反映了约9000万美元的企业增效节支成果 [21] - 预计2025年净客房增长接近5%，未来几年保持中个位数增长 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全球奢华品牌每间可售房收入增长4%，表现优于其他等级 [8] - 全球休闲散客每间可售房收入增长1%，商务散客持平，团体业务下降2% [8] - 美国与加拿大市场团体每间可售房收入下降3%，休闲业务微增，商务散客微降 [8] - 商务散客业务进一步受政府相关每间可售房收入下降14%的影响 [8] - 激励管理费表现高于此前预期，但全年预计与去年持平 [18] - 分时度假费用预计约为1.1亿美元，住宅品牌费用预计下降约20% [19] - 自有、租赁及其他收入净额预计约为3.7亿美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太区每间可售房收入增长近5%，受强劲平均每日房价增长及大中华区和欧洲国际旅客需求推动 [6] - 欧洲、中东及非洲区每间可售房收入增长2.5%，若剔除去年奥运会和欧洲杯影响，增幅可达5% [7] - 加勒比及拉丁美洲区每间可售房收入增长近3%，受益于波多黎各和里约的全城活动 [7] - 大中华区运营环境受宏观条件疲弱挑战，每间可售房收入持平，若剔除台风影响则为小幅正增长 [7] - 大中华区休闲需求稳固，抵消了商务散客需求下降 [7] - 美国与加拿大市场每间可售房收入小幅下降，主要由精选服务品牌下滑所致，奢华品牌实现良好增长 [8] - 欧洲地区第三季度美国客源占比为36%，去年全年为33% [80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 全球开发活动强劲，行业领先的全球客房组合同比增长4.7%，截至9月底超过175万间客房，遍布9700多家酒店 [5] - 签约活动在今年前九个月达到创纪录水平，管道增长至新高，超过59.6万间客房，其中超过25万间已在建设中 [9] - 转化是投资组合扩张的关键驱动力，约占前九个月签约和开业活动的30% [10] - 9月推出万豪旅享家户外精选系列，包括明信片小屋和步道酒店品牌 [10] - 系列品牌在首次推出后不到三个月宣布美国首发，协议将五家精选服务酒店转化为该品牌 [10] - 万豪旅享家会员数在9月底增长至近2.6亿，同比增长18% [11] - 正在进行多年期的技术平台演进，包括物业管理系统、预订和忠诚度平台，部署新的云基系统 [12] - 首批酒店已开始向新系统过渡，反馈积极 [13] - 越来越多地利用人工智能，专注于内容创作、增强员工商业智能和提升客户体验的流程 [14] - 公司资本配置哲学不变，致力于投资级评级、投资于增值增长，并通过股息和股票回购将过剩资本返还股东 [22] - 鉴于强劲现金流，预计全年股东资本回报约为40亿美元，同时将杠杆维持在净债务与税息折旧及摊销前利润比率3-3.5倍区间的较低部分 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度财务业绩超出此前预期，但每间可售房收入增长温和，反映持续的全球宏观经济不确定性 [5] - 高端消费者对宏观经济不确定性表现出韧性，并继续优先考虑旅行 [8] - 尽管美国与欧洲建筑成本高企和融资环境充满挑战，但全球签约势头良好 [9] - 对2026年的初步看法是，全球每间可售房收入增长可能与今年预期的1.5%-2.5%相似，国际增长再次高于美国与加拿大，明年夏季世界杯可能为全球全年每间可售房收入贡献约30-35个基点 [18] - 大中华区市场份额持续增长 [7] - 全球商务散客若排除政府部分，实际增长1%，但中小型企业表现出一定犹豫 [68][69] 其他重要信息 - 所有每间可售房收入、入住率、平均每日房价和物业级收入评论均反映全球系统范围恒定货币下的可比酒店结果 [3] - 当前美国信用卡协议于2017年签署并于2020年延期，目前正与当前信用卡合作伙伴进行积极讨论，预计明年可能达成新协议 [11] - 2025年总投资支出预计约为11亿美元，若包括citizenM交易的约3.5亿美元，则为14.5亿美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于信用卡计划续约的参数、规模和时机 [24][25] - 谈判仍在积极进行中，难以给出具体细节 [26][32] - 万豪旅享家的价值、品牌组合实力和体验广度使其成为金融服务合作伙伴极具吸引力的客户群 [27] - 自2017年以来，忠诚度计划会员数从1.1亿增长至近2.6亿，联名账户数量和全球卡消费均增长约80%，系统规模增长约50% [28][29] - 信用卡合作的经济机制主要是基于持卡人消费量的可变支付，联名卡支付占万豪旅享家计划资金的一半以上，且金融服务公司支付的每点费用高于酒店业主 [30] - 公司在其特许经营费中确认收入，作为知识产权许可的对价，按信用卡资金总额的特定特许权使用费率计入收益 [31] - 2024年信用卡品牌费用为6.6亿美元，2025年预计增长9% [33] - 团队将努力尽快达成协议 [32] 问题: 加盟商健康状况以及公司为维持吸引力所做的努力 [37][38] - 前九个月创纪录的全球签约表明公司与业主和加盟商社区契合良好 [39] - 专注于通过技术转型推动收入增长，并持续寻找降低关联成本的机会 [39] - 相信公司的关联成本相对于收入在行业中是最低的，并期望通过规模经济进一步改善 [40] 问题: 投资支出增加的原因，特别是关键资金趋势 [44] - 投资支出增加主要源于非开发相关支出的能见度提高，如技术转型投资、自有租赁资本支出及现有酒店基础的投入时机，而非关键资金哲学或金额的变化 [45] - 新单元开发中关键资金的使用在金额和方式上保持一致 [46] 问题: 2026年每间可售房收入展望，及各细分市场趋势 [48] - 2026年全球每间可售房收入增长预计与今年相似，国际增长高于美国与加拿大，世界杯将为美国与加拿大带来显著益处 [49] - 明年团体预订进度增长7%，美国增长8% [50] - 预计休闲需求将继续相对表现强劲，尤其是在高端等级 [50] - 公司投资组合中10%为奢华客房，42%为全方位服务高端客房，奢华消费者需求持续强劲 [51] 问题: 拥有美国运通和大通两个信用卡合作伙伴的好处及机会 [53] - 双发卡方策略自2017年以来取得成功，能够覆盖两个互补的客户群，实现广泛的市场覆盖，并为持卡人提供更多选择和积分转移销售机会 [54] 问题: 管道增长的动力，特别是在建工程增加的原因 [56] - 转化趋势持续，是管道增长的重要动力，预计今年三分之一的客房开业来自转化 [57] - 万豪在美国的新建酒店签约和在建份额领先，分别占29%和28% [57] - 第三季度破土动工的客房数量有所增加，但总体建筑开工量仍显著低于2019年水平，融资环境需进一步改善才能看到新建开工量大幅提升 [58] 问题: 亚太区与中国的最新开发趋势 [60] - 亚太区与大中华区均实现双位数客房增长和签约份额，亚太区管道占现有客房8%及管道15%，大中华区占现有客房11%及管道18% [61] - 亚太区许多经济体增长迅速，需要更多住宿供应以满足需求增长，万豪在所有等级签约表现优于竞争对手 [62] - 大中华区签约增长强劲，但更集中于高端等级，投资者看重其较低的波动性和单位成本 [62] - 大中华区国内旅客占比仍略高于疫情前水平，约80%出头 [63] - 大中华区今年前三季度客房签约量同比增长24% [64] 问题: 商务散客趋势，特别是政府部分的影响及未来展望 [67] - 第三季度全球商务散客基本持平，较第二季度下降2%有所改善，若排除政府部分，全球商务散客每间可售房收入实际增长1% [68] - 政府散客收入下降15% [68] - 2026年预计大体相似，大公司表现令人鼓舞，但中小型企业仍显犹豫 [68] - 中小型企业的相对疲软对精选服务品牌影响更大 [69] 问题: 竞争对手高端信用卡续约是否构成竞争，以及对万豪续约的影响 [71] - 金融服务业普遍认识到旅行相关支出的强度和长期潜力，认为这些信用卡可以共存并互补，相关因素将纳入 ongoing 讨论 [72] 问题: 人工智能的外部应用，如通过ChatGPT等平台提升酒店可发现性和可预订性 [74] - 人工智能平台无疑将成为新的分销渠道，公司正在优化各平台内容以利用生成式AI服务，确保覆盖所有传统和新兴渠道 [74] 问题: 欧洲潜在季节性变化及美国客源占比 [77][78] - 欧洲旅游旺季似乎向春季和秋季延伸，部分原因与天气有关 [78][79] - 第三季度欧洲美国客源占比为36%，去年全年为33%，未有巨大变化，汇率影响未显，夏季业绩依然强劲 [80] 问题: 美国精选服务酒店开发商在当前收入环境下的回报考量及公司份额获取 [83] - 在中档领域看到巨大兴趣，已有200间客房开业，管道超过200间，美国与加拿大有150家中档酒店在管道中，转化至公司品牌因收入实力和极具竞争力的关联成本而受青睐 [84][85] - 新建方面，因利率预期、劳动力及建筑成本上升等因素更为犹豫，但有限服务酒店资产仍具吸引力，现金回报率稳定，部分投资者处于观望状态 [86][87] 问题: 并购或合作伙伴关系的胃口，以及投资组合补充方向 [89] - 公司不觉得有迫切需要通过并购追求规模，将沿用历史标准审视机会，如填补有机增长不满意的地理区域或品牌架构空白，并保持财务严谨 [90][91] 问题: 万豪旅享家户外精选的推出是否意味着未来忠诚度子生态系统的框架，以及对数字分销的思考变化 [93] - 户外精选与中央预订系统转型相关，允许客户通过兴趣主题搜索产品，citizenM则可能更多受益于传统地理搜索 [95] - 数字渠道的关键在于公司控制客户体验，提供从搜索到住宿的全程卓越体验 [96]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度全球可比酒店每间可售房收入增长0.5%，其中国际市场增长2.6%，美国和加拿大市场下降0.4% [5] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润增长10%至13.5亿美元，调整后每股收益增长9% [15] - 第三季度总毛特许经营费收入增长4%至13.4亿美元，联名信用卡费用增长13% [15] - 激励管理费为1.48亿美元，同比下降7%，主要受美国和加拿大市场部分酒店装修及去年同期保险收益影响 [16] - 自有、租赁及其他收入净额超出预期，同比增长16% [16] - 第三季度一般行政管理费用同比下降15%，部分原因是去年同期包含1900万美元的运营担保准备金 [16] - 预计第四季度全球每间可售房收入增长1%-2%，全年增长1.5%-2.5% [9][17] - 预计2025年全年毛特许经营费增长约4.5%-5%，联名信用卡费用增长约9% [19] - 预计2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润增长7%-8%至53.5-53.8亿美元，调整后每股收益为9.998-10.06美元 [21] - 预计2025年一般行政管理费用下降8%-9%至9.75-9.85亿美元，全年净客房增长接近5% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 分区域看，亚太区每间可售房收入表现最强，第三季度增长近5%，得益于平均每日房价强劲增长以及大中华区和欧洲国际旅客需求旺盛 [6] - 欧洲、中东和非洲地区每间可售房收入增长2.5%，若剔除去年法国奥运会和德国欧洲杯影响，增幅可达5% [7] - 加勒比及拉丁美洲地区每间可售房收入增长近3% [7] - 大中华区运营环境受宏观经济疲软挑战，每间可售房收入持平，若剔除台风影响则略有增长，休闲需求稳固抵消了商务临时需求下降 [7] - 分客户群体看，全球休闲散客每间可售房收入增长1%，商务散客持平，团体业务下降2% [8] - 奢华细分市场表现突出，全球奢华每间可售房收入增长4%，公司10%的客房属于奢华细分，另有42%属于全服务高端细分 [8] - 美国和加拿大市场每间可售房收入小幅下降，由精选服务品牌下滑所致，但奢华品牌实现良好增长，团体业务受日程变动影响下降3% [8] - 商务散客进一步受政府业务影响，政府相关每间可售房收入下降14% [8] - 转化酒店是投资组合扩张的关键驱动力，前三季度签约和开业酒店中约30%为转化项目 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司全球投资组合持续增长，截至9月底拥有超过9700家物业，约175万间客房，同比增长4.7% [5] - 万豪旅享家会员人数增长至近2.6亿，同比增长18% [11] - 全球开发管道增长至新高，超过59.6万间客房，其中超过25万间客房已处于在建状态 [9] - 在亚太区，现有客房占全球8%，但管道客房占15%；在大中华区，现有客房占11%，管道客房占18% [61] - 大中华区前三季度客房签约量同比增长24% [64] - 欧洲地区第三季度美国客源占比为36%，去年全年为33% [81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过技术转型推动增长和提升收入，新的物业管理和预订系统已开始在一些酒店部署 [12][13] - 越来越多地利用人工智能，专注于内容创作、增强员工商业智能以及提升客户体验的流程效率 [14] - 9月推出了万豪旅享家户外精选系列，包括Postcard Cabins和Trailborne Hotels，提供独特的户外住宿体验 [10] - 在品牌首次推出不到三个月后，宣布Series by Marriott品牌在美国首次亮相，协议将五家精选服务自有酒店转化 [10] - 公司认为其拥有行业最低的加盟成本相对于收入的比例，并致力于通过规模经济进一步改善 [39] - 分销策略包括利用生成式人工智能等新兴渠道，优化内容以适应AI服务 [74] - 对于并购保持审慎态度，没有迫切追求规模的需求，但对能够填补品牌架构空白或促进特定区域增长的机会持开放态度 [92][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩超出此前预期，但每间可售房收入增长温和，反映了持续的全球宏观经济不确定性 [5] - 预计2026年全球每间可售房收入增长可能与2025年相似，为1.5%-2.5%，其中国际增长继续高于美国和加拿大，明年世界杯预计将为全球每间可售房收入贡献约30-35个基点 [18][48] - 全球奢华消费者对宏观经济不确定性表现出韧性，并继续优先考虑旅行 [8] - 尽管存在较高的建筑成本和具有挑战性的融资环境，但全球签约势头强劲，前三季度签约量达到历史同期记录水平 [9] - 商务散客方面，大型企业表现令人鼓舞，但中小型企业因应对波动经济环境而略显犹豫 [68][69] - 在欧洲和日本等市场观察到旅游旺季延长至春季更早和秋季更晚的现象 [79][80] - 对于精选服务/有限服务新酒店开发，开发商回报受到融资成本、劳动力及建筑成本上升的影响，但该资产类别仍具吸引力 [88][89] 其他重要信息 - 联名信用卡合作伙伴关系正在积极商讨中，现有美国协议于2017年签署并于2020年延期，预计新协议可能于明年达成 [11][24] - 2024年信用卡品牌费用为6.6亿美元，2025年预计增长9% [32] - 信用卡合作采用双发卡行策略，与美国运通和摩根大通合作，覆盖互补的客户群并提供广泛的市场覆盖 [53] - 2025年总投资支出预计约为11亿美元，若包括CitizenM交易则约为14.5亿美元 [22] - 资本配置策略保持不变，致力于维持投资级评级，投资于增值增长，并通过现金股息和股票回购将过剩资本返还股东，预计2025年股东资本回报总额约为40亿美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于信用卡项目续约的参数、规模和时机 - 公司正处于积极且动态的谈判中，无法提供具体细节，但强调了万豪旅享家的实力、品牌组合和体验范围使其对金融服务合作伙伴极具吸引力 [26][27] - 自2017年以来，万豪旅享家会员数从1.1亿增长至近2.6亿，联名账户数量和全球卡消费均增长约80%，系统规模增长约50% [28] - 信用卡合作伙伴的支付绝大部分基于持卡人消费量等可变因素，联名卡支付占万豪旅享家计划资金的一半以上，且每点支付金额高于酒店业主 [29][30] - 公司确认信用卡品牌费用计入特许经营费收入，按特许权使用费率计算 [30] - 关于时机，团队将努力尽快完成谈判，但未提供具体日期 [31] 问题: 关于加盟商健康状况以及公司提供的支持 - 前三季度创纪录的全球签约量表明公司与业主和加盟商关系良好 [38] - 公司专注于通过技术转型推动收入增长，并持续寻找机会降低加盟成本，例如降低忠诚度收费率，以及降低公司一般行政管理费用并为业主节省成本 [38][39] - 公司相信其拥有行业最低的加盟成本相对于收入的比例，并期望通过规模经济进一步改善 [39] 问题: 关于投资支出增加的原因，特别是关键资金 - 投资支出的增加主要源于非开发相关支出的可见度更清晰，例如技术转型投资的时间安排、自有租赁资本支出以及对现有酒店的投资时间安排，并非反映关键资金哲学或金额的变化 [44] - 用于新单元开发的关键资金在金额和使用方式上保持一致 [45] 问题: 关于2026年每间可售房收入展望的细分 - 2026年展望预计全球增长与2025年相似，美国和加拿大增长略高于今年，部分受益于世界杯，预计世界杯将为全球每间可售房收入贡献30-35个基点，主要利好美国和加拿大 [48] - 2026年团体业务预订速度增长7%，美国增长8% [49] - 预计休闲需求将继续相对表现强劲，尤其是在高端细分市场，但整体环境与今年相似 [49] - 公司投资组合中10%为奢华客房，42%为全服务高端客房，奢华每间可售房收入增长4%凸显了该消费群体的实力 [50] 问题: 关于拥有两个信用卡合作伙伴（美国运通和摩根大通）的好处 - 双发卡行策略自2017年以来取得成功，使公司能够覆盖两个互补的客户群，实现广泛的市场覆盖，并为持卡人提供更多选择及其专有卡基的点数转移销售机会 [53] 问题: 关于开发管道实力，特别是在建客房增长的原因 - 管道增长的关键驱动力是转化酒店的持续强劲势头，预计今年三分之一的客房开业为转化项目，签约中转化趋势稳定甚至上升 [56] - 在美国，万豪在新建筑签约和在建酒店中占据领先份额，分别占29%和28% [57] - 第三季度看到更多项目破土动工，但总体而言，建筑开工量仍显著低于2019年水平，融资环境需要进一步改善才能看到建筑开工量大幅增长 [58] 问题: 关于亚太地区和大中华区的开发趋势 - 亚太地区和大中华区均呈现两位数客房增长和签约份额持续偏高 [61] - 在亚太地区，印度、印尼、日本等经济增长迅速的市场需要更多住宿供应，万豪在所有细分市场签约表现优于竞争对手 [62] - 在大中华区，签约增长更集中于高端细分市场，投资者看好其相对较低的波动性和单位成本，以及万豪品牌的实力和万豪旅享家的力量 [62] - 大中华区客源仍以国内旅客为主，占比略高于疫情前，达低80%水平 [63] 问题: 关于商务散客趋势，特别是政府业务和中小企业 - 第三季度全球商务散客每间可售房收入基本持平，但较第二季度下降2%有所改善，若排除政府业务，则增长1% [68] - 政府临时业务下降15% [68] - 大型企业表现令人鼓舞，但中小型企业表现出犹豫，这对精选服务品牌影响更大 [68][69] 问题: 关于竞争对手信用卡项目续约是否构成竞争 - 公司认识到金融服务公司对旅行消费实力的广泛认可，认为这些卡可以共存并互补，相关因素将纳入正在进行的讨论中 [72] 问题: 关于人工智能的外部使用，例如通过ChatGPT使酒店可被发现和预订 - 公司认为人工智能平台将成为有用的新分销渠道，正在优化平台内容以利用生成式AI服务，其渠道策略确保覆盖所有传统和新兴渠道 [74] 问题: 关于欧洲潜在的季节性变化以及美国客源占比 - 在欧洲观察到旺季延长至春季更早和秋季更晚，部分原因与天气有关 [79][80] - 第三季度欧洲美国客源占比为36%，去年全年为33%，未有巨大变化 [81] 问题: 关于美国精选服务/有限服务新开发项目的开发商回报考量 - 在中档细分市场，通过品牌转化和新开发看到巨大兴趣，公司在该领域管道中有150家中档酒店 [85][88] - 对于新开发，开发商对融资成本、债务权益投入要求以及劳动力和建筑成本上升持谨慎态度，但有限服务酒店资产仍具吸引力 [88][89] 问题: 关于对并购或合作伙伴关系的兴趣 - 公司没有迫切追求规模的并购需求，但会考虑填补品牌空白或促进特定区域有机增长的机会，并保持财务严谨 [92][93] 问题: 关于万豪旅享家户外精选的推出及其对数字战略的启示 - 户外精选与中央预订系统转型相关，允许客人通过兴趣爱好搜索产品，而不仅仅是地理位置 [96] - 数字渠道的目标是让客人通过万豪旅享家平台进行购物和沟通，但公司认为控制客户体验至关重要，最终优势在于面对面的住宿体验 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度全球可比酒店每间可售房收入增长0.5% 其中平均每日房价增长近1% 入住率下降30个基点 [4][13] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润增长10%至13.5亿美元 调整后每股收益增长9% [13] - 第三季度总特许经营费收入增长4%至13.4亿美元 其中联名信用卡费用增长13% [13] - 激励管理费为1.48亿美元 同比下降7% 自有、租赁及其他收入净额超出预期 增长16% [14] - 第三季度一般行政费用同比下降15% 主要由于上年同期包含1900万美元的运营担保准备金以及时机和薪酬成本因素 [14] - 公司预计2025年全年每间可售房收入增长1.5%-2.5% 调整后税息折旧及摊销前利润增长7%-8%至53.5-53.8亿美元 调整后每股收益为9.998-10.06美元 [18] - 2025年一般行政费用预计下降8%-9%至9.75-9.85亿美元 反映约9000万美元的企业范围内效率提升节省 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 分客户类别看 全球休闲散客每间可售房收入增长1% 商务散客持平 团体收入下降2% [7] - 高端细分市场表现强劲 奢华品牌每间可售房收入增长4% 公司10%的客房属于奢华细分市场 42%属于全服务高端细分市场 [6] - 第三季度美国及加拿大地区团体每间可售房收入下降3% 休闲略有增长 商务散客小幅下降 [6] - 商务散客进一步受到政府每间可售房收入下降14%的影响 [6] - 分时度假费用预计仍为1.1亿美元左右 住宅品牌费用预计下降约20% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际每间可售房收入增长2.6% 再次超越美国及加拿大地区 后者下降0.4% [4] - 亚太区每间可售房收入增长近5% 受强劲的平均每日房价增长和国际旅客需求推动 特别是大中华区和欧洲 [4] - 欧洲、中东及非洲地区每间可售房收入增长2.5% 若排除上年奥运会和欧洲杯的影响 增幅可达5% [5] - 加勒比及拉丁美洲地区每间可售房收入增长近3% 得益于波多黎各和里约的全城活动 [5] - 大中华区运营环境仍受宏观条件疲软挑战 但市场份额持续增长 每间可售房收入持平 若排除台风影响则为小幅正增长 [5] - 大中华区国内旅客占比仍略高于疫情前水平 约80%出头 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 开发活动保持强劲 全球客房组合同比增长4.7%至超过175万间客房 遍布9700多家酒店 [4] - 签约量达到年初至今创纪录水平 管道增长至新高超过59.6万间客房 其中超过25万间已处于建设中 [8] - 转化是投资组合扩张的关键驱动力 占前九个月签约量和开业量的约30% [9] - 9月推出了万豪旅享家户外精选系列 包括明信片小屋和步道酒店品牌 [9] - 万豪旅享家会员数增长至近2.6亿成员 同比增长18% [10] - 正在进行多年技术平台转型 包括物业管理系统、预订和忠诚度平台 以及全球云部署 首批酒店已开始过渡到新系统 [11] - 越来越重视人工智能应用 专注于内容创作、增强商业智能和更高效的流程 [12] - 公司预计2025年净客房增长将接近5% 并预计未来几年全球净客房增长保持中个位数范围 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度每间可售房收入增长温和 反映持续的全球宏观经济不确定性 [4] - 高端消费者对宏观经济不确定性表现出韧性 并继续优先考虑旅行 [6] - 尽管美国及欧洲存在较高的建筑成本和融资环境挑战 但全球签约势头良好 [8] - 预计第四季度全球每间可售房收入增长将加速至1%-2% 其中国际增长仍将显著强于美国及加拿大 高端连锁档次将继续跑赢低端 [15] - 对2026年的初步看法是 全球每间可售房收入增长可能与今年预期的1.5%-2.5%相似 国际增长再次高于美国及加拿大 明年世界杯可能为全年全球每间可售房收入贡献约30-35个基点 [16][41] - 美国及加拿大地区预计明年表现将略高于今年 部分受益于世界杯 [41] - 2026年团体预订进度增长7% 美国增长8% [42] 其他重要信息 - 联名信用卡费用是万豪旅享家计划资金的主要来源 占一半以上 且金融服务公司支付的每点费用高于酒店业主 [27][28] - 2024年信用卡品牌费用为6.6亿美元 预计2025年增长9% [31] - 公司预计2025年总投资支出约为11亿美元 若包括CitizenM交易则为14.5亿美元 [19] - 资本配置哲学保持不变 致力于投资级评级 投资于增值项目 并通过股息和股票回购将多余资本返还股东 预计全年股东资本回报约为40亿美元 [19] - 公司相信其隶属成本相对于收入在行业中最低 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于信用卡项目续约的参数、规模和时机 - 公司正在与当前合作伙伴进行积极谈判 但由于谈判处于流动状态 无法提供具体细节 [24] - 万豪旅享家的价值、品牌组合的实力和广泛的体验使其成为金融服务合作伙伴极具吸引力的客户群 [25] - 自2017年以来 万豪旅享家会员数从1.1亿增长至近2.6亿 联名账户数和全球卡消费均增长约80% 系统规模增长约50% [26] - 信用卡合作伙伴的支付绝大部分基于持卡人消费量等可变因素 公司在其特许经营费收入中确认知识产权许可的特许权使用费 [27][28] - 预计明年达成新协议 团队将努力尽快完成 [30] 问题: 特许经营业主的健康状况以及公司提供的支持 - 前九个月创纪录的签约量表明公司与业主社区合作良好 [34] - 技术转型旨在提升收入 降低忠诚度收费率是降低隶属成本的持续努力的一部分 [34] - 公司相信其相对于收入的隶属成本在行业中最低 并期望凭借规模经济继续改善 [35] 问题: 投资支出增加的原因 特别是关键资金趋势 - 投资支出增加主要源于非开发相关支出的可见度更清晰 例如技术转型投资的时间安排、自有租赁资本支出以及对现有酒店的投资 并非关键资金哲学或金额的改变 [38] - 用于新单元开发的关键资金在金额和使用方式上保持一致 [39] 问题: 2026年每间可售房收入展望的细分 特别是休闲、商务和团体需求 - 2026年展望预计美国及加拿大地区表现将低于国际 但美国及加拿大地区本身可能略高于今年 主要受益于世界杯 [41] - 2026年团体预订进度增长7% 美国增长8% 预计休闲将继续相对表现强劲 尤其是在高端连锁档次 [42] - 公司投资组合中10%为奢华档次 42%为高端全服务档次 奢华消费者需求持续强劲 [43] 问题: 拥有美国运通和大通两个信用卡合作伙伴的好处和机会 - 双发卡方策略自2017年以来取得成功 提供两个互补的客户群 实现广泛的市场覆盖 并为持卡人提供更多选择和积分转移销售机会 [45][46] 问题: 管道增长的驱动力 特别是在建项目的实力以及环境变化 - 转化趋势持续强劲 预计今年三分之一的客房开业来自转化 签约中转化趋势保持稳定或上升 [49] - 万豪在美国的新建建筑酒店签约和在建份额领先 分别为29%和28% 第三季度破土动工的客房有所增加 但总体而言 建筑开工量仍显著低于2019年 [49][50] - 融资环境需要更多改善才能看到新建建筑开工量大幅回升 但已看到一些势头 [50] 问题: 亚太地区和中国的最新开发环境趋势 - 亚太地区和大中华区均实现双位数客房增长 并在管道中占有较大份额 亚太地区现有客房占8% 管道占15% 大中华区现有客房占11% 管道占18% [52] - 在亚太地区 许多经济体增长迅速 需要更多住宿供应 万豪在所有连锁档次的签约均表现优异 并向下扩展至中档领域 [53] - 在大中华区 签约增长更集中于高端档次 投资者欣赏其相对较低的波动性和单位成本 [53] - 大中华区签约量今年迄今增长24% [56] 问题: 商务散客趋势 特别是政府部分和潜在复苏迹象 - 第三季度全球商务散客每间可售房收入基本持平 较第二季度下降2%有所改善 若排除政府部分 则增长1% 但政府差旅下降15% [58] - 2026年展望类似 大型企业表现令人鼓舞 但中小企业在波动经济环境中略显犹豫 [58] - 中小企业的相对疲软对精选服务品牌影响更大 [59] 问题: 美国运通和大通自身高端卡续约是否构成竞争 - 金融服务公司普遍认识到旅行相关支出的强度和长跑道 认为这些卡可以共存和互补 并将纳入当前讨论 [61] 问题: 人工智能的外部使用机会 例如通过ChatGPT使酒店可被发现和预订 - 人工智能平台被视为新的分销渠道 公司正在优化其平台内容以利用生成式人工智能服务 其渠道战略确保覆盖所有传统和新兴渠道 包括生成式人工智能和代理人工智能 [63] 问题: 欧洲潜在的季节性变化以及美国客源占比 - 欧洲旺季似乎向春季提前和秋季延后延伸 部分原因与天气报道有关 [65][66] - 第三季度欧洲客户中美国客源占比为36% 去年全年为33% 未有巨大变化 尽管美元走弱 夏季业绩仍然强劲 [67] 问题: 美国精选服务酒店开发商在收入疲软环境下的回报考量 - 在中档领域 公司看到对其品牌的浓厚兴趣 因其收入实力和极具竞争力的隶属成本 特别是在转化方面 [72][73] - 对于新建建筑 融资成本、劳动力成本和建筑成本上升导致更为谨慎 但有限服务酒店仍具吸引力 投资者可能在观望等待回归 [74][75] 问题: 对小型补强并购或合作伙伴关系（如CitizenM）的意向 - 公司无追逐并购以追求规模的迫切需求 但会考虑存在增长机会的地理区域或品牌架构中的空白 并保持财务严谨 [77][78] 问题: 万豪旅享家户外精选的推出是否作为未来忠诚度子生态系统的框架 - 户外精选与中央预订系统转型相关 允许客人通过兴趣爱好（如冲浪）搜索投资组合 而不仅仅是地理搜索 [81] - 数字渠道旨在让客户通过万豪旅享家平台进行购物和沟通 但公司认为提供卓越的面对面体验至关重要 [82]