公司业绩与市场反应 - 万豪国际股价因每间可售房收入(RevPAR)超出行业预期以及2026年业绩指引稳健而上涨，尽管盈利未达预期[1] - 公司2026年RevPAR指引维持在与当前相似的水平，前提是排除政府停摆的影响[5] 业务板块表现 - 全球奢华酒店板块表现突出，当季及全年全球奢华酒店RevPAR增长超过6%[3] - 公司业务分为三大板块：休闲旅游是当季和全年的明确领先者，团体业务次之，商务差旅业务则表现平平[9] - 商务差旅是三个板块中最疲软的[10] 区域市场动态 - 美国市场当季RevPAR出现轻微下滑，主要受政府停摆影响约43天[4] - 若排除政府停摆影响，美国和加拿大市场的RevPAR预计将增长约1个百分点[5] - 入境美国的国际旅客数量有所下降[7] - 但从全球范围看，公司整体业务的跨境旅行需求已超过2019年水平[8] 消费者趋势与公司战略 - 消费者持续将支出优先用于旅行和体验[3] - 公司观察到“K型经济”正在影响旅游行业，即高端与平价消费同时存在[6] - 公司全球客房库存和开发管线中约有10%属于奢华层级，正从中受益[6] - 公司三年前开始进军中端市场，同样从更节俭的消费者群体中获益[6] 特定事件与未来展望 - 政府停摆对美国业务产生了相当重大的影响[5] - 与国际足联高层的交流显示，世界杯的票务申请量和预订情况预示着积极前景[8] - 在特别企业业务谈判中，公司预计价格将有低个位数至中低个位数的增长[10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总特许经营费收入增长7%至14亿美元 超出预期 增长主要得益于更高的每间可售房收入 客房增加以及信用卡费用增长8% 部分被住宅品牌费下降20%所抵消 [16] - 第四季度激励管理费增长16%至2.39亿美元 主要得益于美国和加拿大的强劲业绩 该地区激励管理费增长超过30% 由纽约市和佛罗里达州的度假村引领 [16] - 第四季度调整后税息折旧及摊销前利润增长9%至14亿美元 [16] - 2025年全年总特许经营费收入增长5%至54亿美元 激励管理费增长3% 联名信用卡费用增长超过8%至7.16亿美元 住宅品牌费下降10%至7200万美元 [17] - 2025年全年总务及管理费下降8%至8.7亿美元 若不计重新分类和与Sonder相关的2300万美元费用 总务及管理及其他费用总计略高于10亿美元 同比下降6% [19][20] - 2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润增长8%至53.8亿美元 调整后每股收益增长7%至10.02美元 [20] - 2025年全年自有 租赁及其他收入净额（重新分类后）总计2.18亿美元 其中包括2300万美元与Sonder相关的费用 重新分类前的净结果为3.78亿美元 超出先前预期 [18] - 2026年全年总特许经营费收入预计增长8%-10% 达到59亿至59.6亿美元 [22] - 2026年全年联名信用卡费用预计将同比增长约35% [23] - 2026年全年住宅品牌费预计将增长约40% [25] - 2026年全年调整后税息折旧及摊销前利润预计增长8%至10% 达到约58亿至59亿美元 [26] - 2026年全年调整后稀释每股收益预计增长13%至15% [26] - 2026年第一季度总特许经营费收入预计增长7%-8% [27] - 2026年第一季度自有 租赁及其他收入净额预计约为1500万美元 而2025年第一季度为2900万美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年全球每间可售房收入增长2% 其中美国和加拿大增长0.7% 国际市场增长超过5% [7] - 休闲和豪华板块引领增长 全年休闲每间可售房收入增长3% 团体每间可售房收入增长2% 商务临时每间可售房收入持平 [7] - 全年豪华每间可售房收入增长超过6% 而精选服务每间可售房收入下降30个基点 [7] - 第四季度全球每间可售房收入增长1.9% 12月全球每间可售房收入增长2.8% 为自2月以来最强劲的月度同比增长 [8] - 第四季度休闲临时每间可售房收入增长2% 团体每间可售房收入增长1% 商务临时每间可售房收入下降3% [10] - 第四季度政府相关每间可售房收入在美国政府停摆的43天内下降超过30% 之后缓和至下降约15% [10] - 公司全球开放客房中有10%属于豪华板块 管道客房中也有10%属于豪华板块 [7] - 万豪旅享家忠诚度计划在2025年新增4300万会员 年末会员总数达到2.71亿 [12] - 2025年签署了创纪录的114项豪华酒店协议 [11] - 自进入中档市场不到三年以来 公司在全球26个国家和地区拥有超过450家已开业及管道中的福朋精选酒店 Flex版 StudioRes和万豪城市 Express酒店 [11] - 公司还拥有100家已开业及管道中的万豪臻选之宿酒店 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度亚太地区每间可售房收入增长近9% 印度 日本和澳大利亚等关键市场实现两位数增长 [8] - 第四季度欧洲 中东和非洲地区每间可售房收入增长7% 阿联酋增长17%引领该地区 [8] - 第四季度加勒比及拉丁美洲地区每间可售房收入增长超过2% [9] - 第四季度大中华区每间可售房收入增长超过3% 由平均每日房价驱动 香港 台湾 海南和一线市场房价走强 抵消了中国大陆三线市场的持续疲软 [9] - 第四季度美国和加拿大每间可售房收入大致持平 豪华板块稳健增长被精选服务板块的下降所抵消 [9][10] - 2026年 除大中华区外 国际地区的每间可售房收入增长预计将继续高于美国和加拿大 但预计美国和加拿大的每间可售房收入增长将比2025年略强 [21] - 公司目前预计大中华区2026年每间可售房收入将再次大致同比持平 [21] - 世界杯预计将为2026年全年全球每间可售房收入增长贡献约30-35个基点 [22] - 冬季奥运会对欧洲 中东和非洲地区第一季度每间可售房收入的影响预计约为100个基点 [95] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 客房增长是公司的首要任务之一 截至12月底 公司全球领先的投资组合包括近178万间客房 覆盖145个国家和地区的超过9800家酒店 [5] - 改造酒店仍是增长的关键驱动力 约占2025年签约和开业数量的三分之一 [5] - 截至12月底 管道客房数量增长至创纪录的61万间 环比增长2% 同比增长6% 其中近26.5万间管道客房正在建设中（包括待改造客房） 同比增长15% [6] - 2025年 75%的改造客房在签约后12个月内加入系统并开始贡献费用增长 [6] - 2026年全年净客房增长预计将加速至4.5%-5% [6] - 公司通过增加生活方式品牌CitizenM 新的全球精选品牌万豪臻选之宿以及万豪旅享家户外精选系列 扩大了投资组合 [12] - 公司正在积极投资技术 数据和人工智能 以改变客人和员工的体验 对三大主要技术系统（物业管理系统 预订系统和忠诚度系统）的多年转型正在进行中 并计划在2026年向全球大量酒店推广新系统 [13] - 公司将人工智能视为重新定义过去几十年行业客户获取模式的机会 并计划在今年上半年在官网和万豪旅享家移动应用程序上部署自然语言搜索功能 [13][14] - 公司正在与众多科技公司积极合作 例如与谷歌合作其即将推出的谷歌人工智能模式旅行产品 并与OpenAI合作其广告试点计划 [15] - 公司专注于通过关注推动业主回报的每一个变量来支持业主和特许经营商的复苏 包括推动收入 提高利润率 审视所有加盟成本 并全面评估整个酒店运营模式 [53][54] - 公司的资本配置理念保持不变 致力于保持投资级评级 投资于能提升股东价值的增长 并将超额资本通过股票回购和适度现金股息相结合的方式返还给股东 [30][31] - 2026年预计资本回报将超过43亿美元 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司的投资组合定位于受益于高端市场的持续预期走强 因为高端消费者保持韧性并继续优先考虑在体验和旅行上的支出而非商品 [7] - 大中华区的运营环境仍然受到宏观经济状况疲软和消费者情绪低迷的挑战 但强劲的休闲趋势和持续的入境旅游复苏帮助第四季度每间可售房收入恢复增长 [9] - 2026年全年全球每间可售房收入增长预计与2025年相似 在1.5%至2.5%之间 这假设宏观经济环境相对稳定 [21] - 消费者在体验上的支出持续快于商品支出的趋势预计将继续 [60] - 高端和低端消费者之间的分化预计将持续 尽管可能不会像2025年那样明显 [60] - 商务旅行方面 与经济活动水平相关的经典商务旅行将保持过去的趋势 即人们需要面对面进行业务往来 但混合办公模式等因素可能使年轻咨询顾问的出差天数不如从前 [103][104] - 休闲旅行在住宿夜数中的份额自疫情以来增加了几个百分点并保持稳定 目前占全球夜数的45% 团体约占四分之一 商务临时仍比2019年低几个百分点 [97] - 事件旅行现象正变得越来越普遍 成为休闲基础趋势的进一步支撑 [95][96] 其他重要信息 - 第四季度和全年的调整后业绩排除了与Sonder在11月退出系统相关的一次性费用 [17] - 在第四季度 公司将之前计入总务及管理及其他费用项下的其他成本重新分类至自有 租赁及其他费用项下 以帮助更好地理解总务及管理费用 [17] - 2025年 公司通过全公司范围内提高生产力的举措节省了超过9000万美元的物业层面以上成本 同时也为业主带来了成本节约 [19] - 2026年公司预计投资支出为10亿至11亿美元 与2025年支出相似（不包括CitizenM） 其中约25%用于自有和租赁酒店的翻新 35%-40%用于数字技术转型（绝大部分预计将随时间推移获得报销）及其他企业系统 剩余35%-40%用于合同投资（包括现有单元和新增单元） [29][30] - 公司使用关键资金的方法没有改变 历史上使用关键资金的交易产生的价值显著高于不使用关键资金的交易 [30] - 2025年签署了近1200项协议 代表16.3万间客房（不包括并购） [5] - 2026年全年的指导不包括与美国新信用卡协议相关的任何影响 公司正在与Visa 大通银行和美国运通进行讨论 预计今年晚些时候达成新协议 [22] - 公司最近修改了一项影响特许权使用费率的长期合同限制 从而能够提高万豪的特许权使用费率 这一增长得到了信用卡协议签署时由第三方进行的公认会计准则要求的估值分析的支持 [24] - 公司联名信用卡计划目前已在11个国家推出34种卡片 并计划继续在全球新增国家推出卡片 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净客房增长加速至4.5%-5%的驱动因素 以及哪些品牌将是主要推动力 [34] - 回答: 改造酒店贡献了约三分之一的签约和开业 公司拥有比以往任何时候都更具吸引力的适合改造的品牌组合 并配备了专门资源 约75%的改造开业在签约后12个月内完成 适合改造的品牌（如软品牌集合 豪华精选 傲途格精选 万豪臻选之宿等）以及国际市场上对奢侈品的巨大需求将是主要驱动力 中档板块预计也将继续加速增长 [35][37][38] - 补充回答: 过去18个月公司致力于提高效率并加快运营速度 这体现在管道增长数据中 公司对实现4.5%-5%的增长目标感到满意 [39][40] 问题: 关于信用卡费用增长35%的原因 为何现在提高特许权使用费率 以及这是否与正在进行的信用卡协议谈判有关 [43] - 回答: 提高费率基于三个因素：修改了现有的合同协议 确保万豪旅享家计划的财务实力和稳定性 以及确保为2.71亿会员保留价值主张 [44] - 补充回答: 公司经过仔细评估确定了合适的特许权使用费水平 并对新的费率水平感到满意 这与新信用卡协议谈判是两件独立的事情 [45][46] 问题: 关于与谷歌和OpenAI的合作细节 是测试分销渠道还是广告渠道 成本如何比较 [48] - 回答: 与谷歌的合作始于2025年11月 旨在设计一个物业搜索体验 通过谷歌人工智能模式促进预订 用户可以用自然语言描述需求并比较酒店 与OpenAI的合作处于其广告试点计划的早期阶段 公司正在与这些领先公司紧密合作 以学习并影响不断发展的分销格局 [49][50] 问题: 关于特许经营商经济模型变得不太有利的问题 以及公司正在采取哪些措施改善业主的回报 [52] - 回答: 公司认识到业主群体正处于疫情后复苏的不同阶段 并致力于解决影响业主回报的每一个变量 包括推动收入 提高利润率 审视所有加盟成本（例如之前降低了万豪旅享家计划的收费率） 并全面评估整个酒店运营模式（包括服务 人员配置 采购等）以提升物业层面的盈利能力 [53][54] 问题: 关于美国消费者趋势的更新 包括预订窗口 以及休闲 商务临时和团体细分市场的表现 [56] - 回答: 趋势稳定 休闲持续显著跑赢 第四季度全球休闲增长4% 团体增长2% 商务临时下降（部分与政府停摆有关） 休闲的夜数和房价在全球都非常强劲 团体预订进度进入下一年增长6% 预计2026年所有三个细分市场都将实现低个位数增长 预订窗口在第四季度平均为22天 商务临时通常短一周 休闲稍长 大中华区预订窗口明显更短 高端与低端消费者的分化预计将持续 但差距可能收窄 [57][58][59][60] 问题: 关于信用卡费用增长35%中 有多少是由于支出加速 多少是由于特许权使用费率变化 以及华盛顿的利率上限或信用卡改革谈判是否影响了与发卡行的谈判 [62] - 回答: 基本的信用卡业务预计将继续保持高个位数增长率 这是独立于新信用卡协议的 另一个组成部分（特许权使用费率变化）共同导致了2026年约35%的增长指引 关于第二点 尽管与国会山的讨论在进行 但公司尚未看到其对信用卡协议谈判的进度或进展产生任何可衡量的影响 [64] 问题: 关于关键资金政策和投资支出 如果公司想加速净客房增长 理论上是否可以增加支出来推动 [68] - 回答: 随着时间的推移 所有层级对关键资金的需求都有所增加（但强调是略有增加） 这受融资利率 建筑成本和酒店资本结构影响 且是全行业现象 公司豪华和全方位服务管道较强 边际上往往需要更多关键资金 但能产生显著更高的费用和净现值 投资支出中接近50%用于现有酒店的续约 翻新和新协议 这也能改善费用流 新开发相关的数字与去年相比没有显著差异 公司有自由现金流来支持好的交易 但非常自律 使用关键资金的交易每间客房价值更高 财务纪律对于确保高资本回报率非常重要 [69][70][71] - 补充回答: 公司不会以非经济的方式购买交易 去年签署了1200项交易 但每笔交易的关键资金金额实际上低于2019年 与2024年大致持平 这说明了公司在资本部署上的持续纪律 [72][74] 问题: 关于特许权使用费率的调整是否会改变市场对正在进行的信用卡协议谈判带来的上行空间的看法 [76] - 回答: 这两件事是完全独立的 费率调整是协议变更以及万豪旅享家计划实力 规模 运营效率的结果 信用卡方面 公司已经拥有业内最大的信用卡计划 费用超过7亿美元 新信用卡协议的推出涉及新卡发布和系统更新 需要时间 rollout和稳定 因此两项是分开的 [76][77] 问题: 关于技术投资进程 人工智能投资是否会加速支出 以及世界杯国际需求的早期动态 [79] - 回答: 技术投资大部分用于三大平台（中央预订 物业管理系统 忠诚度平台）的重建 已从开发进入部署阶段 从精选服务酒店开始 rollout进展顺利 预计2026年将大幅提速 支出节奏与过去几个季度的描述相比不会有太大变化 [80][81] 关于世界杯 目前为时尚早 但国际门票申请量巨大 公司对早期反馈感觉良好 [82] 补充: 2025年赴美游客数量下降 但公司全系统跨境游客因国际旅行增长1% 目前看到国际客人预订有所增加 但仍是早期阶段 随着赛事临近 预订窗口可能会缩短 [83][84] 问题: 关于特许权使用费率变化是收入确认变化还是现金转换率提高 以及关于自有和租赁业务的更多细节 [86] - 回答: 这与收入确认无关 是信用卡公司支付款项分配的一部分 用于支持计划 支付积分成本 并补偿万豪的许可知识产权 鉴于计划规模 效率和合同限制的解除 公司现在能够将特许权使用费率提高到一个满意的水平 [88] 关于自有租赁业务 除了几家大型自有租赁酒店翻新外 其他情况大致相似 年底巴巴多斯的酒店将更全面地回归系统 会抵消部分影响 第三方合作伙伴将分享特许权使用费率增长的非常微小且不重要的部分 [87] 问题: 关于休闲趋势内部的变化 例如对全包式平台的兴趣增加 或忠诚度积分兑换是否支持休闲住宿 [91][92] - 回答: 积分兑换夜数持续约占5% 基本稳定 公司现在定价更动态 以根据需求调整 休闲领域的根本驱动力是经济的强劲表现 度假村和豪华板块继续领先 [93][94] 补充: 事件旅行现象越来越普遍 成为休闲基础趋势的进一步支撑 例如世界杯和冬季奥运会 休闲在夜数中的份额自疫情以来增加并保持在45% [95][96][97] 问题: 关于4.5%-5%的客房增长是否全部为有机增长 以及信用卡费用增长中特许权使用费率调整部分是否是一次性的 [99] - 回答: 4.5%-5%的增长是有机的 来自团队的辛勤工作和开业努力 [100] 关于特许权使用费率 公司经过努力确保符合各相关方的最佳利益 并对所做的改变和当前水平感到满意 [100] 问题: 关于商务临时旅行是否预期恢复至疫情前水平 以及这是否影响公司的客房增长战略或酒店设计 [102] - 回答: 考虑到市场演变和公司规模增长（自2019年以来增长约25%） 进行精确比较越来越困难 但与经济活动水平相关的经典商务旅行将继续保持过去的趋势 即人们需要面对面进行业务 不过混合办公模式等因素可能使年轻咨询顾问的出差天数不如从前 总体需求水平预计会恢复至2019年水平 但休闲预计将持续走强 因此休闲占比更高 商务临时占比更低的结构可能会持续 尽管可能不像现在这样明显 [103][104] 补充: 由于旅行目的混合（例如商务旅行附加休闲） 精确区分旅客目的变得有些模糊 但公司对整体旅行量的复苏感觉良好 [105]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总特许经营费收入增长7%至14亿美元，超出预期，增长主要得益于更高的每间可售房收入、客房增加以及信用卡费用增长8%，部分被住宅品牌费下降20%所抵消 [16] - 第四季度激励管理费增长16%至2.39亿美元，主要得益于美国和加拿大的强劲业绩，该地区激励管理费增长超过30%，以纽约市和佛罗里达州的度假村为首 [16] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润增长9%至14亿美元 [16] - 2025年全年总特许经营费收入增长5%至54亿美元，激励管理费增长3% [17] - 2025年全年联名信用卡费用增长超过8%至7.16亿美元，住宅品牌费下降10%至7200万美元 [17] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润增长8%至53.8亿美元，调整后每股收益增长7%至10.02美元 [20] - 2025年全年一般及行政费用下降8%至8.7亿美元，若不包括重新分类和与Sonder相关的2300万美元费用，则下降6%至略高于10亿美元 [19][20] - 2025年全年自有、租赁及其他收入净额（重新分类后）为2.18亿美元，其中包括2300万美元的Sonder相关费用，重新分类前的金额为3.78亿美元，超出先前预期 [18] - 2026年全年总特许经营费收入预计增长8%-10%，达到59亿至59.6亿美元 [22] - 2026年全年调整后息税折旧摊销前利润预计增长8%至10%，达到约58亿至59亿美元 [26] - 2026年全年调整后稀释每股收益预计增长13%至15% [26] - 2026年第一季度总特许经营费收入预计增长7%-8% [27] - 2026年第一季度全球每间可售房收入预计增长1%-2% [27] - 2026年第一季度自有、租赁及其他收入净额预计约为1500万美元，而2025年第一季度为2900万美元，主要由于几家大型酒店的翻新工程 [28][29] - 2026年一般及行政费用预计将比2025年水平增长1%-3% [26] - 2026年调整后有效税率预计保持在26%至26.5%之间，基础核心现金税率预计保持在20%左右的低区间 [26] - 2026年第一季度调整后有效税率预计约为24.5%，比去年同期的税率高出2个百分点 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年全球每间可售房收入增长2%，其中美国和加拿大增长0.7%，国际市场增长超过5% [7] - 休闲和豪华板块引领增长，全年休闲每间可售房收入增长3%，团体每间可售房收入增长2%，商务临时每间可售房收入持平 [7] - 全年豪华每间可售房收入增长超过6%，而精选服务每间可售房收入下降30个基点 [7] - 第四季度全球每间可售房收入增长1.9%，12月增长2.8%，为自2月以来最强劲的月度同比增长 [8] - 第四季度休闲临时每间可售房收入增长2%，团体每间可售房收入增长1%，商务临时每间可售房收入下降3% [10] - 第四季度政府相关每间可售房收入在美国政府停摆的43天内下降超过30%，之后缓和至下降约15% [10] - 2025年联名信用卡费用增长反映了联名信用卡支出的增加，国际市场增长尤为强劲，包括日本和阿联酋 [16] - 住宅品牌费预计在2026年增长约40%，该费用流非常不稳定，取决于单元销售的时机 [25] - 分时度假费预计与上一年相对一致，为1.1亿至1.15亿美元 [25] - 自有、租赁及其他收入净额预计在2026年总计2.3亿至2.4亿美元，业绩将受到投资组合中某些大型酒店翻新的影响，包括W Barcelona和东京丽思卡尔顿酒店 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区第四季度每间可售房收入增长近9%，该地区增长基础广泛，印度、日本和澳大利亚等关键市场实现两位数增长 [8] - 欧洲、中东和非洲地区第四季度每间可售房收入增长7%，该地区大部分地区增长强劲，阿联酋以17%的增长领先 [8] - 加勒比及拉丁美洲地区第四季度每间可售房收入增长超过2%，有弹性的休闲需求（尤其是在节日期间）部分被与2024年一些全市性活动的对比影响所抵消 [9] - 大中华区第四季度每间可售房收入恢复增长，增长超过3%，由平均每日房价驱动，香港、台湾、海南和一线市场的强劲房价抵消了中国大陆三线市场的持续疲软 [9] - 美国和加拿大第四季度每间可售房收入大致持平，豪华板块再次实现稳健增长，但被精选服务层级的下降所抵消 [9][10] - 2026年，除大中华区外，国际地区的每间可售房收入增长预计将继续高于美国和加拿大，但预计美国和加拿大的每间可售房收入增长将比2025年略强 [21] - 公司目前预计大中华区2026年每间可售房收入将再次大致与上年持平 [21] - 世界杯预计将为2026年全年全球每间可售房收入增长贡献约30-35个基点 [22] - 2026年第一季度，欧洲、中东和非洲地区的每间可售房收入预计将因冬季奥运会而受到约100个基点的积极影响 [93] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 客房增长是公司的首要任务之一，截至12月底，万豪领先的全球投资组合拥有近178万间客房，覆盖145个国家和地区的超过9800家酒店 [5] - 转化是增长的关键驱动力，约占全年签约和开业数量的三分之一 [5] - 截至12月底，开发管道增长至创纪录的61万间客房，较上一季度增长2%，较上年增长6%，其中近26.5万间客房正在建设中（包括待转化客房），同比增长15% [6] - 2025年，75%的转化客房在签约后12个月内加入系统并开始贡献费用增长 [6] - 2026年全年净客房增长预计将加速至4.5%-5% [6][21] - 公司继续获得市场份额，全球每间可售房收入指数同比上升 [6] - 公司通过增加多个新品牌来扩展投资组合，包括生活方式品牌citizenM、新的全球精选品牌Series by Marriott以及The Outdoor Collection by Marriott Bonvoy [11][12] - 万豪旅享家忠诚度计划在2025年增加了4300万新会员，年末全球会员基础达到2.71亿 [12] - 公司正在积极投资技术、数据和人工智能，以改变客人和员工的体验，对三大主要技术系统（物业管理系统、预订系统和忠诚度系统）的多年转型正在进行中，并计划在2026年向全球大量酒店推出新系统 [13] - 公司视人工智能为重新定义过去几十年主导行业的客户获取模式的机遇，并计划在今年上半年开始在万豪官网和Bonvoy移动应用上部署自然语言搜索 [13][14] - 公司正在与众多科技公司积极合作，例如与谷歌合作其即将推出的Google AI Mode旅行产品，并与OpenAI合作其广告试点计划 [15] - 公司专注于通过最佳品牌和体验覆盖更多地方，以推动强大的万豪旅享家忠诚度计划的增长 [12] - 公司相信其行业领先的规模、全球投资组合的广度和深度、庞大且参与度高的客户群以及与整个生态系统合作伙伴的牢固关系，使其能够很好地利用生成式人工智能带来的重大机遇 [14] - 公司预计2026年投资支出为10亿至11亿美元，与2025年支出相似（不包括citizenM），投资大致分为三个部分：约25%用于自有和租赁酒店的翻新；约35%-40%用于数字技术转型（绝大部分预计将随时间推移获得报销）及其他企业系统；剩余35%-40%用于现有和新增物业的合同投资 [29][30] - 公司使用关键资金的方针没有改变，历史上使用关键资金的交易产生的价值显著高于不使用关键资金的交易 [30] - 公司的资本配置理念没有改变，致力于保持投资级评级，投资于能提升股东价值的增长，并将超额资本通过股票回购和适度现金股息（已随时间显著增长）的组合返还给股东 [30] - 2025年，公司通过股息和回购向股东返还了超过40亿美元，2026年预计将再次实现超过43亿美元的强劲资本回报 [20][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司的投资组合定位于受益于预期持续的高端消费实力，因为高端消费者仍然具有韧性，并继续优先考虑在体验和旅行上的支出而非商品 [7] - 大中华区的运营环境仍然受到宏观经济条件疲软和消费者情绪低迷的挑战，但强劲的休闲趋势和持续的入境旅游复苏帮助第四季度每间可售房收入恢复增长 [9] - 2026年全年全球每间可售房收入增长预计与2025年相似，在1.5%至2.5%之间，这假设宏观经济环境相对稳定 [21] - 消费者在体验上的支出持续快于商品支出的趋势预计将继续 [58] - K型分布现象预计将持续，高端和低端消费者之间的差异预计将继续，尽管可能不会像2025年那样悬殊 [58] - 商务旅行方面，与经济活动水平相关的经典商务旅行将继续保持以往的趋势，即人们需要面对面进行业务往来，但一些因素（如并非所有公司都要求每周五天在办公室）可能使年轻顾问的出差天数不如以往 [102][103] - 总体而言，预计需求水平将恢复到2019年的水平，但休闲旅行预计将继续保持更强态势，因此休闲占比大于以往、商务占比小于以往的情况可能会持续，尽管可能不像现在这样明显 [103] - 由于混合旅行目的（如在商务旅行上附加休闲）的出现，精确判断每位客人旅行目的的能力变得有些模糊，但公司对整体旅行量的复苏感到非常满意 [104] 其他重要信息 - 公司从COVID中恢复后，进行了为期18个月的工作，旨在精简开支并加快各个业务环节的速度以加速增长 [38] - 公司受益于超过9000万美元的物业层面以上的成本节约，这些节约来自全公司范围内提高生产力的举措，同时也为业主带来了成本节约 [19] - 公司正在与美国运通、大通银行和Visa进行谈判，预计将在今年晚些时候达成新的美国协议，目前的业绩指引不包括这些新协议的任何影响 [22] - 公司已修订了一项影响特许权使用费率的长期合同限制，从而能够提高万豪的特许权使用费率，这一增长得到了信用卡交易签署时由第三方进行的GAAP要求的估值分析的支持 [24] - 自2019年初万豪旅享家推出以来，Bonvoy渗透率已从58%提高到68%，联名信用卡计划新增了6个国家，目前在全球11个国家拥有34张卡片，并预计将继续在全球新增国家增加卡片 [24] - 公司预计2026年联名信用卡费用将同比增长约35%，这主要得益于两个因素：全球卡片组合支出的持续强劲增长，以及特许权使用费率或公司从信用卡公司获得并在特许经营费项下确认的支付份额的增加 [23] - 2025年第四季度和全年的调整后业绩排除了与Sonder在11月退出系统相关的一次性费用 [17] - 在第四季度，公司将之前计入一般及行政费用和其他项目中的其他成本重新分类至自有、租赁及其他费用项下，以帮助更好地理解一般及行政成本 [17] - 公司预计2026年一般及行政费用将比2025年水平增长1%-3% [26] - 公司预计2026年第一季度住宅品牌费将因时间安排而下降约10%-15% [28] - 公司预计2026年第一季度激励管理费与去年同期大致持平 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净客房增长加速的驱动因素和主要依赖的品牌 [34] - 转化是增长的关键驱动力，约占签约和开业的三分之一，公司对转化势头充满信心，原因包括更具吸引力的转化友好型品牌组合、各大洲专注于转化的专门资源以及组织的创造性 [35] - 转化友好型品牌，如软品牌系列（豪华精选、傲途格精选、臻品之选）以及Series等，将是最大的驱动力之一，国际市场上对豪华品牌的需求几乎无法满足，中档层级预计也将继续加速增长 [36][37] - 过去18个月的工作旨在精简开支并加快各个业务环节的速度以加速增长，这反映在开发管道的同比增长中，公司对4.5%至5%的增长目标感到满意 [38][39] 问题: 关于信用卡费用增长35%的原因、时机、幅度以及对新协议谈判的影响 [42] - 费率调整的催化剂包括修改现有合同协议、确保Bonvoy计划的财务实力和稳定性，以及为2.71亿会员保持价值主张 [43] - 公司花费了大量时间和精力确保效率，这对平衡所有利益相关者的需求很有帮助，经过仔细评估，公司对新特许权使用费百分比水平感到自信和满意 [44] - 基本信用卡业务预计将继续保持公司一直看到的高个位数增长率，这与新信用卡协议是分开的，另一个组成部分（特许权使用费率调整）导致了2026年信用卡指引约35%的增长 [61] - 与信用卡公司的谈判未受国会山一些讨论的显著影响 [62] 问题: 与谷歌和OpenAI人工智能合作伙伴关系的具体细节 [46] - 与谷歌的合作始于2025年11月，旨在设计一种物业搜索体验，以促进通过Google AI Mode进行预订，用户可以用通俗语言描述需求，比较酒店并浏览信息，然后通过AI Mode进行预订预处理 [47] - 与OpenAI的合作处于其广告试点计划的早期阶段，公司正与该领域最大、最具创新性和创造力的公司密切合作，既向他们学习，也参与塑造不断发展的分销格局 [48] 问题: 关于特许经营商经济模型面临的挑战及公司的应对措施 [50] - 公司认识到业主和特许经营商社区从疫情损害中恢复的阶段与大型全球品牌公司不同，这驱动公司关注并解决影响业主回报的方程中的每一个变量 [51] - 具体措施包括：每天推动收入增长、提高利润率、审视与万豪品牌相关的所有加盟成本以寻找机会（例如之前降低了Bonvoy计划的收费率），并以全新视角审视整个酒店运营模式，包括服务提供、人员配置模型、采购等所有影响物业层面盈利能力的因素 [51] 问题: 关于美国消费者趋势的详细情况，包括预订窗口和各细分市场表现 [54] - 休闲需求持续显著领先，第四季度全球休闲需求增长4%，团体增长2%，商务临时需求下降，部分与政府停摆有关 [55] - 休闲领域的入住率和房价在全球都非常强劲，团体需求也保持稳定， attrition 情况积极，2026年的团体预订进度增长6%，预计2026年所有三个细分市场（休闲、商务临时、团体）都将实现低个位数增长 [56] - 预订窗口在第四季度约为22天，商务临时通常短约一周，休闲稍长，大中华区的预订窗口明显更短 [57] - 美国和国际上的特殊活动（如世界杯）将持续为休闲旅行提供支持，消费者在体验上的支出快于商品的趋势将继续，同时K型分布现象（低端消费者面临更多困难）预计将持续，尽管差异可能不会像2025年那样大，政府业务年底下降约15%影响了公司的低端酒店 [58][93] - 自疫情以来，休闲需求在住宿夜数中的份额增长了几个百分点并已稳固，目前占全球住宿夜数的45%，团体约占四分之一，商务临时仍比2019年低几个百分点 [95] 问题: 信用卡费用增长加速是否全因特许权使用费率变化，以及信用卡协议谈判是否受监管讨论影响 [60] - 基本信用卡业务预计将继续保持高个位数增长率，这与新信用卡协议是分开的，特许权使用费率调整是导致2026年信用卡指引约35%增长的另一个组成部分 [61] - 与信用卡公司的谈判未受国会山一些讨论的显著影响 [62] 问题: 关于关键资金政策、投资支出构成以及是否可能通过增加支出来加速净客房增长 [66] - 随着时间的推移，所有层级对关键资金的需求都略有增加，这主要是由于融资利率、建筑成本以及酒店资本结构的变化，这是行业普遍现象 [67] - 公司的开发管道在豪华和全方位服务领域特别强劲，这些领域边际上往往需要更多关键资金，但能产生显著更高的费用和净现值 [67] - 投资支出中约40%将用于现有酒店的续约、翻新或获取新协议（这些能改善费用流）以及新开发项目，新开发相关的数字与去年相比没有显著差异 [68] - 公司的商业模式不限制使用关键资金，当有优质交易出现时，公司有自由现金流可以支出，但公司非常自律，发现使用关键资金的交易每间客房价值高于不需要关键资金的交易 [68][69] - 尽管关键资金总额可能因创纪录的交易量（去年签署了1200笔交易）而增加，但去年每笔签约交易的关键资金金额实际上低于2019年，与2024年大致持平，这说明了公司在部署资本方面的持续纪律性 [71] 问题: 特许权使用费率调整是否会改变对正在进行的信用卡协议谈判带来的上行空间的看法 [73] - 特许权使用费率调整与信用卡协议谈判是完全独立的，前者是基于合同协议的修改以及Bonvoy计划的实力、规模、运营效率 [73] - 公司已经拥有业内最大的信用卡计划，费用超过7亿美元，新信用卡协议的推出涉及新卡的引入和更新，需要时间在系统中铺开和稳定，因此两项是分开的 [74] 问题: 技术投资进程及人工智能投资是否会加速支出，以及世界杯国际需求的早期观察 [76] - 大部分投资用于三大最重要技术平台（中央预订、物业管理系统、忠诚度平台）的重构，已从开发阶段进入部署阶段，从测试酒店开始，进展顺利，预计将在2026年剩余时间内大幅加速推广 [77] - 设计上，先从精选服务酒店开始部署，然后逐步谨慎推广至全方位服务乃至豪华层级，支出速度预计不会与过去几个季度描述的有太大差异 [78] - 关于世界杯，目前尚早，但国际门票申请量巨大，公司对早期反馈感觉良好 [78

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总特许经营费收入增长7%至14亿美元，超出预期，增长主要得益于更高的每间可售房收入、客房增加以及信用卡费用增长8%，部分被住宅品牌费用下降20%所抵消 [16] - 第四季度激励管理费增长16%至2.39亿美元，主要得益于美国和加拿大的强劲业绩，该地区激励管理费增长超过30%，由纽约市和佛罗里达州的度假村引领 [16] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润增长9%至14亿美元，全年调整后息税折旧摊销前利润增长8%至53.8亿美元 [16][19] - 2025年全年总特许经营费收入增长5%至54亿美元，其中激励管理费增长3%，联名信用卡费用增长超过8%至7.16亿美元，住宅品牌费用下降10%至7200万美元 [17] - 2025年全年一般及行政费用下降8%至8.7亿美元，若不计重新分类和与Sonder相关的2300万美元费用，则下降6%至略高于10亿美元 [19] - 2025年全年调整后每股收益增长7%至10.02美元 [19] - 2026年全年总特许经营费收入预计增长8%-10%，达到59亿至59.6亿美元，调整后息税折旧摊销前利润预计增长8%-10%，达到约58亿至59亿美元 [21][25] - 2026年全年调整后稀释每股收益预计增长13%至15% [25] - 2026年第一季度总特许经营费收入预计增长7%-8% [26] - 2026年全年联名信用卡费用预计将同比增长约35% [22] - 2026年全年住宅品牌费用预计将增长约40% [24] - 2026年全年自有、租赁及其他收入净额预计为2.3亿至2.4亿美元 [24] - 2026年全年一般及行政费用预计将比2025年水平增长1%-3% [25] - 2026年第一季度自有、租赁及其他收入净额预计约为1500万美元，而2025年第一季度为2900万美元，主要由于几家大型酒店的翻新工程 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年全球每间可售房收入增长2%，其中美国和加拿大增长0.7%，国际市场增长超过5% [6] - 休闲和豪华板块引领增长，全年休闲每间可售房收入增长3%，团体每间可售房收入增长2%，商务临时每间可售房收入持平 [6] - 全年豪华每间可售房收入增长超过6%，而精选服务每间可售房收入下降30个基点 [6] - 第四季度全球每间可售房收入增长1.9%，12月全球每间可售房收入增长2.8%，为自2月以来最强劲的月度同比增长 [7] - 第四季度休闲临时每间可售房收入增长2%，团体每间可售房收入增长1%，商务临时每间可售房收入下降3% [10] - 第四季度政府每间可售房收入在美国政府停摆的43天内下降超过30%，之后缓和至下降约15% [10] - 公司在豪华板块签署了创纪录的114笔交易 [11] - 万豪旅享家忠诚度计划在2025年新增4300万会员，年末全球会员基础达到2.71亿 [12] - 2025年，公司75%的转换客房在签约后12个月内加入系统并开始贡献费用增长 [5] - 2026年，全球每间可售房收入预计增长1.5%至2.5%，与2025年相似 [20] - 世界杯预计将为2026年全年全球每间可售房收入增长贡献约30-35个基点 [21] - 2026年全年每间可售房收入每变化1%，可能导致与每间可售房收入相关的费用变化约5500万至6500万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度亚太地区每间可售房收入增长近9%，增长遍及整个地区，印度、日本和澳大利亚等关键市场实现两位数每间可售房收入增长 [7][8] - 第四季度欧洲、中东和非洲地区每间可售房收入增长7%，该地区大部分地区增长强劲，其中阿联酋增长17%引领 [8] - 第四季度加勒比及拉丁美洲地区每间可售房收入增长超过2%，有韧性的休闲需求（特别是在节日期间）部分被与2024年一些全市性活动的对比影响所抵消 [9] - 第四季度大中华区每间可售房收入增长超过3%，由平均每日房价驱动，香港、台湾、海南和一线市场的强劲房价抵消了中国大陆三线市场的持续疲软 [9] - 第四季度美国和加拿大每间可售房收入大致持平，豪华板块持续增长被精选服务层级的下降所抵消 [9][10] - 2026年，除大中华区外，国际地区的每间可售房收入增长预计将继续高于美国和加拿大，但预计美国和加拿大的每间可售房收入增长将比2025年略强 [20] - 公司目前预计大中华区2026年每间可售房收入将再次大致同比持平 [20] - 2026年第一季度，欧洲、中东和非洲地区的每间可售房收入预计将因冬季奥运会而获得约100个基点的积极影响 [91] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将客房增长作为首要任务之一，截至12月底，其行业领先的全球投资组合包括在145个国家和地区的超过9800家物业，近178万间客房 [4] - 转换是增长的关键驱动力，约占公司年度签约和开业数量的三分之一 [4] - 截至12月底，开发管道增长至创纪录的61万间客房，较上一季度增长2%，较上年增长6%，其中近26.5万间客房正在建设中（包括待转换客房），同比增长15% [5] - 2026年净客房增长预计将加速至4.5%-5%，其中包括典型的1%至1.5%的客房删除假设 [5][20] - 公司通过增加新品牌扩展其投资组合广度，包括生活方式品牌CitizenM（已于11月完全整合）、针对中高端和高端细分市场的新全球集合品牌Series by Marriott，以及万豪旅享家户外精选系列 [12] - 公司正在积极投资技术、数据和人工智能，其三大主要技术系统（物业管理系统、预订系统和忠诚度平台）的多年转型正在进行中，计划在2026年向全球大量酒店推出新系统 [13] - 公司视人工智能为重新定义过去几十年行业客户获取范式的机会，并计划在今年上半年开始在官网和万豪旅享家移动应用上部署自然语言搜索 [13][14] - 公司正与多家科技公司积极合作，例如与谷歌合作其即将推出的谷歌人工智能模式旅行产品，并与OpenAI合作其广告试点计划 [15] - 公司专注于通过强大的品牌和体验在更多地方发展，以推动万豪旅享家忠诚度计划的增长 [12] - 公司正在与Visa、Chase和美国运通进行谈判，预计今年晚些时候将在美国达成新的信用卡协议 [21] - 公司预计2026年投资支出为10亿至11亿美元，与2025年支出（不包括CitizenM）相似，其中约25%用于自有和租赁酒店的翻新，35%-40%用于数字技术转型（大部分预计将随时间推移获得报销），剩余35%-40%用于合同投资 [27][28] - 公司的资本配置理念保持不变，致力于保持投资级评级，投资于能提升股东价值的增长，并将超额资本通过股票回购和适度现金股息组合的方式返还给股东，预计2026年资本回报将超过43亿美元 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在2025年取得了出色的业绩，万豪在全球业务中持续保持稳健势头 [4] - 公司的投资组合定位于受益于预期持续的高端市场强势，因为高端消费者保持韧性，并继续优先将支出用于体验和旅行而非商品 [6] - 尽管大中华区的运营环境仍受宏观条件疲软和消费者情绪低迷的挑战，但强劲的休闲趋势和持续的入境旅行复苏帮助第四季度每间可售房收入恢复增长 [9] - 公司认为其行业领先的规模、全球投资组合的广度和深度、庞大且参与度高的客户群以及与生态系统合作伙伴的牢固关系，使其能够很好地利用生成式人工智能代表的重大机遇 [14] - 公司对人工智能的潜力持乐观态度，认为其可以进一步个性化和简化旅行搜索及预订流程，并将更多消费者带入万豪旅享家生态系统，以非常高效的方式加强其直接预订渠道 [14] - 2026年全球每间可售房收入增长预期假设宏观经济环境相对稳定 [20] - 公司注意到，虽然全球大型品牌公司表现强劲，但业主和特许经营商社区从疫情造成的损害中恢复的阶段不同，公司每天专注于审视和改善影响业主回报的每一个变量 [50] - 消费者继续优先将支出用于体验而非商品，这一趋势预计将持续 [56] - 公司预计2026年休闲、商务临时和团体这三个细分市场的每间可售房收入都将实现低个位数增长 [54] - 高端和低端消费者之间的表现差异预计将持续，尽管可能不会像2025年那样悬殊 [56] - 商务旅行与经济活动水平相关，人们仍然需要面对面进行商务活动，预计需求水平将恢复到2019年水平，但休闲旅行占比高于疫情前、商务旅行占比低于疫情前的结构可能将持续 [98][100] 其他重要信息 - 首席财务官Leenie Oberg将在此次财报电话会议后退休 [3] - 公司已将原计入一般及行政费用和其他项目下的其他成本重新分类至自有、租赁及其他费用项下，以帮助更好地理解其一般及行政成本 [17] - 在新的列报格式下，2025年全年自有、租赁及其他收入净额为2.18亿美元，其中包括2300万美元与Sonder相关的费用，重新分类前的净结果为3.78亿美元，超出先前预期 [18] - 2025年，公司通过全公司范围内提高生产力的举措节省了超过9000万美元的物业层面以上成本，同时也为业主带来了成本节约 [19] - 2025年，公司通过股息和股票回购向股东返还了超过40亿美元 [19] - 自2019年初万豪旅享家推出以来，万豪旅享家渗透率已从58%提高到68%，联名信用卡项目已新增6个国家，目前在全球11个国家拥有34张卡片 [23] - 公司最近修订了一项影响特许权使用费率的长期合同限制，从而能够提高万豪的特许权使用费率，这一提高得到了信用卡交易签署时由第三方进行的公认会计准则要求的估值分析的支持 [23] - 2026年第一季度调整后实际税率预计约为24.5%，比去年同期的税率高出2个百分点，去年税率较低是由于释放了准备金 [27] - 公司使用关键资金的交易历史上产生的价值显著高于不使用关键资金的交易，2025年签署的每笔交易的关键资金金额实际上低于2019年，与2024年大致持平 [28][69] - 万豪旅享家连续第三年获得The Points Guy最佳酒店忠诚度计划奖，并成为2026年国际足联世界杯的官方酒店支持者 [13] - 休闲旅行占全球客房夜数的45%，团体约占四分之一，商务临时旅行仍比2019年低几个百分点 [92] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净客房增长加速至4.5%-5%的驱动因素，以及哪些品牌将是主要推动力 [32] - 转换是签约和开业的重要部分，约占三分之一，公司对转换势头充满信心，原因包括拥有更具吸引力的转换友好型品牌组合、各大洲有专门资源专注于资产和投资组合转换，以及组织在识别、完成转换交易和使其开业方面展现了创造力 [33] - 大约75%的转换客房在签约后12个月内开业，像软品牌集合（豪华精选、傲途格精选和臻品之选）、Series以及一些国际市场上需求旺盛的豪华品牌和中端品牌将是主要驱动力 [34][35] - 过去18个月的工作重点是提高效率、加快速度，以加速增长步伐，开发管道的同比增长反映了这一点，公司对实现4.5%-5%的增长目标感到满意 [36][37] 问题: 关于信用卡费用预计增长35%的原因，特别是特许权使用费率的提高，以及这是否为与信用卡公司重新谈判前的价值重估 [40] - 特许权使用费率的提高是由于修改了现有的合同协议，同时公司希望确保万豪旅享家计划的财务实力和稳定性，并维护其2.71亿会员的价值主张 [41] - 公司在提高效率方面投入了大量时间和精力，这有助于平衡所有利益相关者的需求，经过仔细评估后，公司对新特许权使用费率水平感到自信和满意 [42] - 信用卡费用的增长与新的信用卡协议谈判是分开的，现有指导已包含特许权使用费率的提高 [71][72] 问题: 关于与谷歌和OpenAI的人工智能合作伙伴关系的具体细节，是侧重于分销渠道测试还是广告渠道 [44] - 与人工智能相关的合作仍处于非常早期的阶段，公司正在与谷歌合作设计物业搜索体验，以通过谷歌的人工智能模式促进预订，用户可以用通俗语言描述需求，比较酒店并浏览信息，然后通过人工智能模式进行预订预处理 [45][46] - 与OpenAI的合作处于其广告试点计划的早期阶段，公司正与该领域最具创新性的公司密切合作，既向他们学习，也参与塑造不断发展的分销格局 [47] 问题: 关于特许经营商经济模型变得不那么有利的情况，以及公司正在采取哪些措施来改善现有和潜在特许经营商的回报 [49] - 公司认识到业主和特许经营商社区从疫情中恢复的阶段与大型品牌公司不同，因此专注于改善影响业主回报的每一个变量 [50] - 具体措施包括：每天努力推动收入增长和提高利润率；审视与万豪品牌相关的所有加盟成本，寻找优化机会（例如之前降低了万豪旅享家计划的收费率）；全面审视整个酒店运营模式，包括提供的服务、人员配置模型、排班和采购等，以提升物业层面的盈利能力 [50] 问题: 关于美国消费者趋势的更新，包括预订窗口、休闲、商务临时和团体需求 [52] - 整体趋势稳定，休闲需求持续显著领先，第四季度全球休闲每间可售房收入增长4%，团体增长2%，商务临时下降，部分与政府停摆有关 [52] - 团体业务的损耗情况良好，2026年的团体预订进度增长6%，虽比上一季度低1个百分点，但属于正常季节性变化 [53] - 预计2026年休闲、商务临时和团体三个细分市场的每间可售房收入都将实现低个位数增长 [54] - 第四季度平均预订窗口为22天，商务临时通常短约一周，休闲稍长，大中华区的预订窗口明显更短 [55] - 世界杯等特殊事件预计将为美国和加拿大带来约40个基点的每间可售房收入增长，消费者将支出优先用于体验而非商品的趋势将持续 [55][56] - 高端和低端消费者的表现差异预计将持续，但差距可能不会像2025年那样大，政府业务年底下降约15%，影响了公司的低端酒店 [56] 问题: 关于信用卡费用增长35%中，有多少是由于特许权使用费率变化，以及信用卡交易谈判是否受到利率上限或CCCA改革讨论的影响 [58] - 公司预计基本的信用卡业务将继续保持高个位数的增长率，这与新的信用卡协议无关，特许权使用费率变化是导致2026年信用卡费用增长约35%的另一个组成部分 [59] - 关于信用卡协议谈判，尽管国会山有一些讨论，但公司未看到其对与Chase和美国运通的谈判进度或进展产生任何可衡量的影响 [59] 问题: 关于关键资金政策和投资支出，以及是否可以通过增加支出来加速净客房增长 [64] - 随着时间的推移，所有层级对关键资金的需求都有所增加，但幅度不大，这受到融资利率、建筑成本和酒店资本结构的影响，且是全行业现象 [65] - 公司的豪华和全方位服务管道占比突出，这些交易边际上往往需要更多关键资金，但能产生显著更高的费用和净现值 [65] - 投资支出中接近50%的部分用于现有酒店的续约、翻新或获取新协议，这些也能改善费用流，纯粹用于新开发的投资金额与去年相比没有显著差异 [66] - 公司的商业模式允许在有优质交易时使用关键资金，但公司非常自律，使用关键资金的交易每间客房产生的价值高于不需要关键资金的交易 [66][67] - 2025年签署了1200笔交易，但每笔交易的关键资金金额实际上低于2019年，与2024年大致持平，这体现了公司在部署资本方面的持续纪律 [69] 问题: 关于特许权使用费率的调整是否会改变对正在进行的信用卡协议谈判所带来的潜在上升空间的看法 [71] - 特许权使用费率的调整与新的信用卡协议谈判是完全分开的，前者是基于合同协议的修改以及万豪旅享家计划的实力、规模和管理效率 [71] - 公司现有的信用卡项目已是行业规模最大的，年费超过7亿美元，新协议的推出和稳定需要时间，因此两者应分开看待 [72] 问题: 关于技术投资进程，人工智能投资是否会加速支出，以及世界杯国际需求的早期动态 [74] - 三大技术平台（中央预订、物业管理系统、忠诚度平台）的重建已从开发阶段进入部署阶段，测试酒店的推出进展顺利，预计2026年将大幅加速推广，但支出节奏与过去几个季度的描述相比不会有太大变化 [75] - 关于世界杯，目前仍处于早期阶段，但国际足联对全球门票申请量感到惊讶，公司早期看到一些国际客人预订增加，但许多比赛日期和参赛队伍尚未确定，预计随着决赛临近，预订窗口会缩短，目前对广泛需求感到满意 [76][78][79] 问题: 关于特许权使用费率变化是收入确认变更还是现金转换率提高，以及自有和租赁业务更多细节 [82] - 特许权使用费率变化与收入确认无关，它是信用卡公司支付给万豪的费用中，用于补偿万豪许可知识产权的那部分比例的提高，这得益于计划规模、效率提升以及合同限制的解除 [84] - 自有和租赁业务净额预计将受到几家大型酒店（如W Barcelona和东京丽思卡尔顿酒店）翻修的影响，但年底巴巴多斯的酒店将更全面地重新投入运营，会

核心观点 - 万豪国际2025年第四季度每股收益为2.58美元，低于市场预期的2.64美元，出现-2.33%的负收益意外，但营收为66.9亿美元，超出预期0.13% [1][2] - 公司股价年初至今上涨6.8%，跑赢同期标普500指数1.7%的涨幅，未来股价走势将取决于管理层在财报电话会上的评论以及盈利预期的变化 [3][4] - 当前市场对万豪的共识预期为：下一季度每股收益2.56美元，营收65.4亿美元；本财年每股收益11.54美元，营收279亿美元 [7] 2025年第四季度财务表现 - **每股收益**：当季调整后每股收益为2.58美元，低于Zacks一致预期的2.64美元，但高于去年同期的2.45美元 [1] - **收益意外**：本季度收益意外为-2.33%，而上一季度（2025年第三季度）实际每股收益为2.47美元，超出当时预期2.41美元，带来+2.49%的正收益意外 [1] - **营收表现**：季度营收达到66.9亿美元，超出Zacks一致预期0.13%，较去年同期的64.3亿美元有所增长 [2] - **历史达标率**：在过去四个季度中，公司有三次超过每股收益的一致预期，同样有三次超过营收的一致预期 [2] 未来展望与市场预期 - **盈利预期趋势**：在此次财报发布前，对万豪的盈利预期修正趋势好坏参半，这使其获得了Zacks Rank 3（持有）评级，意味着其近期表现预计将与市场同步 [6] - **下季度及财年预期**：市场对下一季度的共识预期为每股收益2.56美元，营收65.4亿美元；对本财年的共识预期为每股收益11.54美元，营收279亿美元 [7] - **股价驱动因素**：实证研究表明，短期股价变动与盈利预期修正趋势有强相关性 [5] 行业背景与同业比较 - **行业排名**：万豪所属的酒店与汽车旅馆行业，在Zacks的250多个行业中排名处于后27% [8] - **行业表现规律**：研究显示，排名前50%的行业表现远超后50%，幅度超过2比1 [8] - **同业公司希尔顿**：同为酒店业的希尔顿全球控股预计将于2月11日公布2025年第四季度财报，市场预期其每股收益为2.00美元，同比增长13.6%，但过去30天内该预期被下调了0.8% [9] - **希尔顿营收预期**：预计希尔顿季度营收为29.9亿美元，较去年同期增长7.3% [10]

公司业绩 - 万豪国际第四季度收入实现增长 [1] - 业绩增长得益于国际旅游的强劲趋势 [1] - 公司豪华酒店板块持续表现强劲 [1]

2026年全年业绩展望 - 公司预计全球每间可出租客房收入将增长1.5%至2.5% [1] - 公司预计净客房数量将增长4.5%至5% [1] - 公司预计调整后息税折旧摊销前利润将增长8%至10% [1] - 公司预计将向股东返还超过43亿美元的资本 [1] - 公司预计全年调整后每股收益在11.32美元至11.57美元之间 [1] 2024年第四季度及近期财务表现 - 第四季度净利润为4.45亿美元，每股收益为1.65美元，上年同期为4.55亿美元和1.63美元每股 [2] - 第四季度调整后每股收益为2.58美元，上年同期为2.45美元 [2] - 第四季度营收增长4.1%至66.9亿美元，上年同期为64.29亿美元 [2] - 公司预计第一季度调整后每股收益在2.50美元至2.55美元之间 [1] 市场反应 - 在纳斯达克全球精选市场的盘前交易中，公司股价上涨2.65%至340.00美元 [2]

财务数据关键指标变化：收入和利润（同比环比） - 2025年第四季度总收入为66.9亿美元，同比增长4%[37] - 2025年第四季度总营收为66.9亿美元，同比增长4.1%[43] - 2025年全年总收入为261.86亿美元，同比增长4%[40] - 2025年全年总营收为261.86亿美元，同比增长4.3%[43] - 2025年第四季度调整后总营收为18.48亿美元，同比增长7.1%[43] - 2025年全年调整后总营收为69.97亿美元，同比增长5.7%[43] - 2025年第四季度净利润为4.45亿美元，同比下降2%[37] - 2025年全年净利润为26.01亿美元，同比增长10%[40] - 2025年全年净收入为26.01亿美元，高于2024财年的23.75亿美元[76] - 2025年全年调整后净利润为27.42亿美元，调整后稀释每股收益为10.02美元；第四季度调整后净利润为6.95亿美元，调整后稀释每股收益为2.58美元[3] - 2025年第四季度每股摊薄收益为1.65美元，同比增长1%[37] - 2025年全年每股摊薄收益为9.51美元，同比增长14%[40] 财务数据关键指标变化：成本和费用（同比环比） - 2025财年一般及行政费用总计8.7亿美元，第四季度费用最高，为2.41亿美元[47] - 2025财年利息支出为8.09亿美元，高于2024财年的6.95亿美元[76] - 2025财年所得税准备金为7.93亿美元，略高于2024财年的7.76亿美元[76] - 2025财年股权激励费用为2.36亿美元，与2024财年（2.37亿美元）基本持平[76] - 2025财年折旧与摊销（含分类于报销费用中的部分）为4.64亿美元，高于2024财年的3.89亿美元[76] - 2025财年第四季度产生与Sonder终止相关的费用2300万美元[76] 财务数据关键指标变化：调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA） - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为53.83亿美元，第四季度为14.02亿美元，同比增长9%[3][18] - 2025财年全年调整后EBITDA为53.83亿美元，较2024财年的49.81亿美元增长8%[76] - 2025财年第四季度调整后EBITDA为14.02亿美元，同比增长9%[76] - 2026财年第一季度调整后EBITDA预计在13.05亿至13.25亿美元之间，较2025年同期预计增长7%至9%[78] - 2026财年全年调整后EBITDA预计在58.40亿至59.30亿美元之间，较2025年全年预计增长8%至10%[80] 财务数据关键指标变化：调整后营业利润 - 2025年第四季度调整后营业利润为11.55亿美元，同比增长7.8%[43] - 2025年全年调整后营业利润为44.76亿美元，同比增长7.6%[43] - 2025年第四季度调整后营业利润率为63%，同比提升1个百分点[43] - 2025年全年调整后营业利润率为64%，同比提升1个百分点[43] 各条业务线表现：收入构成 - 2025年第四季度特许经营费收入8.43亿美元，同比增长6%[37] - 2025年第四季度特许经营费收入为8.43亿美元，同比增长6.0%[45] - 2025年第四季度激励管理费收入2.39亿美元，同比增长16%[37] - 2025年第四季度激励管理费收入为2.39亿美元，同比增长16.0%[45] - 2025年第四季度运营收入7.77亿美元，同比增长3%[37] - 2025财年自有、租赁及其他业务总收入为16.79亿美元，总支出为14.61亿美元[47] - 2025财年自有、租赁及其他业务净收入为2.18亿美元，其中第二季度贡献最大，为7800万美元[47] 各条业务线表现：品牌与运营模式 - 特许经营、许可及其他模式是主要运营方式，全球覆盖7,644家物业和1,183,513间客房[49] - 全球管理合同模式覆盖1,966家物业和565,764间客房，其中“万豪酒店”品牌管理290家物业和116,531间客房[51] - 全球住宅业务（Residences）覆盖144家物业和16,253间客房，其中丽思卡尔顿住宅占比最高[51] - 旗下品牌中，全球客房数排名前三的为：特许经营等模式（1,183,513间）、管理合同模式（565,764间）、自有/租赁模式（14,406间）[49][51] - 豪华品牌中，北美及加拿大地区规模最大的为JW万豪，共130家酒店，50,891间客房[53] 各地区表现：每间可用客房收入（RevPAR）- 全球及北美 - 2025年第四季度全球每间可用客房收入同比增长1.9%，其中国际市场增长6.1%，美国及加拿大市场下降0.1%[3] - 2025年全年全球每间可用客房收入同比增长2.0%，其中国际市场增长5.1%，美国及加拿大市场增长0.7%[3] - 2025年第四季度，北美地区全系统所有酒店每间可售房收入为126.44美元，同比微降0.1%[61] - 2025年全年全球公司自营酒店RevPAR同比增长3.7%至151.41美元，入住率与日均房价分别增长0.6个百分点和2.9%[72] - 2025年全年全球系统酒店RevPAR同比增长2.0%至128.80美元，增长主要由日均房价上涨2.1%推动[74] 各地区表现：每间可用客房收入（RevPAR）- 北美细分市场 - 2025年第四季度，北美地区公司自营豪华酒店综合每间可售房收入为328.70美元，同比增长5.3%[59] - 2025年第四季度，北美地区公司自营精选服务酒店综合每间可售房收入为120.16美元，同比下降3.6%[59] - 2025年第四季度，北美地区全系统豪华酒店综合每间可售房收入为303.12美元，同比增长4.9%[61] - 2025年第四季度，北美地区全系统精选服务酒店综合每间可售房收入为104.25美元，同比下降1.8%[61] - 2025年第四季度，丽思卡尔顿品牌在北美公司自营酒店的平均每日房价为592.81美元，同比增长4.9%[59] - 2025年全年美国及加拿大豪华品牌综合RevPAR同比增长4.9%至317.38美元，主要由日均房价增长4.0%至457.86美元驱动[64] - 2025年全年美国及加拿大精选服务品牌（含万怡、万豪居家等）综合RevPAR同比下降1.3%至127.04美元，入住率与日均房价均出现下滑[64] 各地区表现：每间可用客房收入（RevPAR）- 国际地区 - 2025年第四季度中东及非洲地区公司自营酒店RevPAR同比大幅增长12.9%至185.54美元，主要得益于日均房价增长9.2%[68] - 2025年第四季度大中华区公司自营酒店RevPAR同比增长3.7%至87.21美元，入住率与日均房价均实现增长[68] - 2025年第四季度加勒比及拉丁美洲公司自营酒店RevPAR几乎持平，仅增长0.2%，日均房价同比下降0.9%[68] - 2025年全年亚太地区（不含中国）系统酒店RevPAR表现强劲，同比增长8.4%至133.12美元[74] - 2025年全年大中华区系统酒店RevPAR仅微增0.4%至76.53美元，日均房价同比下滑0.2%[74] - 2025年全年欧洲系统酒店RevPAR同比增长3.3%至160.65美元，入住率提升1.7个百分点[74] 各地区表现：酒店规模与分布 - 截至2025年12月31日，公司在145个国家和地区拥有超过9,800家酒店[30] - 截至2025年底，万豪全球酒店物业总数达9,805家，客房总数达1,779,936间[51] - 截至2025年12月31日，万豪国际全球总规模为9,805家酒店，共计1,779,936间客房[55] - 万豪在美国及加拿大拥有6,433家物业和1,084,057间客房，占全球客房总数的约60.9%[51] - 北美地区（美国及加拿大）酒店规模为6,433家酒店，共计1,084,057间客房，占全球客房总数的60.9%[55] - 万豪国际业务（含欧洲、中东、非洲、大中华区等）拥有3,372家物业和695,879间客房[51] - 国际地区（欧洲、中东、非洲、大中华区、亚太其他地区、加勒比及拉丁美洲）酒店规模为3,372家酒店，共计695,879间客房[55] 管理层讨论和指引：业绩展望 - 2026年全年业绩展望：全球每间可用客房收入增长1.5%至2.5%，净客房增长4.5%至5%，调整后息税折旧摊销前利润增长8%至10%，向股东返还超过43亿美元[3][25] 管理层讨论和指引：股东回报 - 2025年公司通过股息和股票回购向股东返还超过40亿美元[3] 其他重要内容：发展管道与客房增长 - 2025年公司净增客房约73,600间，净客房数较2024年底增长超过4.3%，全球系统客房总数近178万间[3][20] - 截至2025年底，全球开发管道创纪录，达约4,100家物业和近61万间客房，其中43%的管道客房正在建设中[3] 其他重要内容：会员计划 - 2025年万豪旅享家新增约4,300万会员，年末会员总数近2.71亿，会员入住占美国及加拿大客房夜数的75%，占全球的68%[9] 其他重要内容：债务与现金 - 2025年底总债务为162亿美元，现金及等价物为4亿美元[23] 其他重要内容：关键绩效指标定义与计算方法 - 公司使用调整后EBITDA作为运营绩效的关键指标，以排除利息、税收、折旧及摊销等非运营项目的影响，便于进行跨期和跨公司比较[86] - 调整后EBITDA排除了计入“折旧、摊销及其他”、“合同投资摊销”、“报销费用”及“权益收益”中的折旧与摊销费用[87] - 调整后EBITDA还排除了所有列报期间的股权激励费用，以消除不同公司在薪酬确认上的重大差异[87] - 公司使用每间可用客房收入作为绩效指标，其计算方式为物业层面的客房收入除以期间可用客房总数[88] - RevPAR的两个组成部分——入住率和平均每日房价，也被视为有意义的绩效指标[88] - 入住率计算方式为售出客房总数除以期间可用客房总数，用于衡量物业可用容量的使用率[88] - 平均每日房价计算方式为物业层面的客房收入除以售出客房总数，用于评估平均房价水平[88] - 与前期比较采用恒定美元基础，以消除汇率波动对业绩呈现的影响[88] - 可比物业定义为自上一个完整日历年年初（当前期间为2024年1月1日）起已在系统中运营且未进行重大翻修、转换或遭受重大损坏的酒店[89] - “酒店业主”和“系统中的酒店”等术语不包括Marriott Bonvoy旗下的Homes & Villas、分时度假物业、住宅以及The Ritz-Carlton Yacht Collection[90]

2025年第四季度及全年业绩核心表现 - 2025年第四季度全球每间可售房收入同比增长1.9%，其中国际市场增长6.1%，美国及加拿大市场微降0.1% [1] - 2025年全年全球每间可售房收入同比增长2.0%，其中国际市场增长5.1%，美国及加拿大市场增长0.7% [1] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为14.02亿美元，同比增长9%；全年调整后息税折旧摊销前利润为53.83亿美元 [1] - 2025年第四季度报告净利润为4.45亿美元，调整后净利润为6.95亿美元；全年报告净利润为26.01亿美元，调整后净利润为27.42亿美元 [1] - 2025年第四季度报告稀释每股收益为1.65美元，调整后稀释每股收益为2.58美元；全年报告稀释每股收益为9.51美元，调整后稀释每股收益为10.02美元 [1] 业务增长与发展 - 2025年净客房数较2024年底增长超过4.3%，全年新增净客房约73,600间，其中国际市场新增约51,600间 [2] - 截至2025年底，全球开发储备项目达到创纪录的约4,100家物业和近610,000间客房，其中43%的储备客房正在建设中 [1] - 2025年全球新增总客房近100,000间，开发团队全年签署了约163,000间有机客房，转换物业贡献了约三分之一的有机客房签约和总客房增加 [1] - 截至2025年底，全球系统总计超过9,800家物业，拥有近1,780,000间客房 [2] 股东回报与资本管理 - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了超过40亿美元 [1] - 2025年第四季度以10亿美元回购了350万股普通股；2025年全年以33亿美元回购了1,210万股 [2] - 公司预计2026年将向股东返还超过43亿美元的资本 [1] - 截至2025年底，总债务为162亿美元，现金及等价物为4亿美元；而2024年底债务为144亿美元，现金及等价物为4亿美元 [2] 2026年业绩展望 - 预计2026年全年全球每间可售房收入增长1.5%至2.5%，净客房增长4.5%至5.0% [1] - 预计2026年全年调整后息税折旧摊销前利润增长8%至10%，达到58.40亿至59.30亿美元 [2] - 预计2026年全年调整后稀释每股收益为11.32至11.57美元 [2] - 预计2026年第一季度全球每间可售房收入增长1.0%至2.0%，调整后息税折旧摊销前利润为13.05亿至13.25亿美元 [2] 会员体系与品牌组合 - 2025年万豪旅享家新增约4,300万会员，截至年底总会员数接近2.71亿 [1] - 2025年，会员入住在美国及加拿大市场占客房夜数的75%，在全球占68% [1] - 第四季度完成了对citizenM投资组合的整合，为系统增加了37家酒店和近8,800间客房 [1] - 在印度推出了首批37家万豪系列酒店，并在该品牌于该地区首次亮相后数月内，将其扩展至美国和加拿大，开设了首批两家物业 [1] 区域与细分市场表现 - 第四季度国际每间可售房收入增长主要由欧洲、中东和非洲以及亚太地区（不包括中国）的稳健休闲散客和跨境旅行推动 [1] - 美国及加拿大市场每间可售房收入大致持平，主要反映了政府长期停摆对商务散客细分市场的影响 [1] - 全球范围内，奢华酒店在第四季度持续表现优异，每间可售房收入增长超过6%，且表现沿品牌等级向下有所缓和 [1] - 公司的全球每间可售房收入指数在第四季度和全年均有所上升，并持续显著高于同行 [1] 收入与费用构成 - 2025年第四季度特许经营和基本管理费收入为11.86亿美元，同比增长5%，主要受客房增长、每间可售房收入增加以及联名信用卡费用提高的推动 [1] - 2025年第四季度激励管理费为2.39亿美元，高于2024年同期的2.06亿美元，主要由于美国及加拿大以及亚太地区、欧洲中东非洲和大中华区的同比增长 [1] - 第四季度自有、租赁及其他收入（扣除费用后）净额为4,100万美元，而2024年同期为7,200万美元；若排除与终止Sonder许可协议相关的2,300万美元费用及重分类影响，2025年第四季度该净额应为1.06亿美元 [1] - 2025年第四季度一般及行政费用为2.41亿美元，低于去年同期的2.61亿美元，主要受薪酬成本和诉讼费用降低驱动 [1]

财报发布与预期 - 万豪国际将于2月10日周二开盘前发布第四季度财报 [1] - 市场预期公司第四季度每股收益为2.62美元，较上年同期的2.45美元有所增长 [1] - 市场预期公司第四季度营收为66.7亿美元，高于上年同期的64.3亿美元 [1] 公司近期表现 - 万豪国际近期报告其2025年净客房数量增长4.3% [1] - 公司股票在周一收盘下跌0.6%，报收于331.21美元 [2]