基金业绩概览 - 第三季度基金获得+9.1%的回报率 [2] - 年初至今（YTD）回报率为44.5%，远超基准的11.1% [5] - 过去一年、两年和三年的复合回报率分别为61.2%、65.6%和61.9%，均显著高于基准 [5] - 自成立以来（2022年3月1日）的复合回报率为23.6%，基准为15.5% [5] 第三季度主要正面贡献者 - Wayfair贡献了5.7%的回报，其总股东回报率（TSR）为74.7% [6] - ThredUp贡献了4.5%的回报，TSR为26.2% [6] - Carvana贡献了2.6%的回报，TSR为12.0% [6] - Medpace贡献了1.3%的回报，TSR为63.8% [6] Wayfair (W) 表现分析 - 季度营收同比增长约5%至32.7亿美元，经调整后增速接近6%，为自2021年第一季度以来最快的营收增长 [7] - 调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为2.05亿美元，利润率自2021年第二季度以来首次超过6%，增量EBITDA利润率约为27% [8] - 公司盈利能力显著改善，若维持中等营收增速，EBITDA有望从去年的约4.5亿美元在未来五年内增长至超过20亿美元 [8] ThredUp (TDUP) 表现分析 - 季度营收同比增长16%至7770万美元，为近几年来最快增速；调整后EBITDA同比增长约100% [10] - 活跃买家数量增长17%至147万，新买家获取量激增74% [10] - 管理层上调全年业绩指引，预计营收增长约15%，调整后EBITDA利润率约为4% [11] Carvana (CVNA) 表现分析 - 零售车辆销量同比增长41%至143,280辆，创公司历史新高；总营收同比增长42%至48.4亿美元 [13] - 调整后EBITDA达6.01亿美元，利润率为12.4%，超过行业平均盈利水平两倍以上 [13] - 公司在美国市场份额估计仅为约1.5%，显示巨大扩张空间；管理层将2025年调整后EBITDA指引上调至20-22亿美元 [14] Medpace (MEDP) 表现分析 - 季度营收同比增长14.2%至6.033亿美元，远超市场预期；净利润为9030万美元，摊薄后每股收益为3.10美元 [18] - EBITDA增长16.2%至1.305亿美元，利润率提升至21.6%；公司积极回购约175万股股票，价值约5.18亿美元 [18] - 管理层上调2025年全年指引，预计营收在24.2-25.2亿美元之间，GAAP净利润在4.05-4.28亿美元之间 [19] 第三季度主要负面拖累者 - Monday.com拖累基金回报2.5%，其TSR为-38.4% [6] - Fiverr拖累基金回报1.9%，其TSR为-16.8% [6] Monday.com 表现分析 - 季度营收和自由现金流分别同比增长27%和26%，但管理层将2025年下半年营收指引小幅下调约250万美元 [20] - 指引调整主要源于谷歌搜索算法变更导致的绩效营销趋势疲软，引发市场对公司在AI时代竞争力的担忧 [21] - 公司举办投资者日，发布多款AI新产品并概述增长预期，管理层认为市场对短期问题反应过度 [22] Fiverr (FVRR) 表现分析 - 季度业绩未达预期，基金将其持仓权重削减至4% [25] - 此前因公司推出AI产品而增持，但对近期收入加速增长的信心有所减弱 [25] 投资组合变动 - 前十大持仓约占投资组合的85%，包括ThredUp、Monday.com、Carvana、Uber、Wayfair、DoorDash、First Advantage、Fiverr、Latham Group和Medpace [27][28] - 本季度清仓了原先的前十大持仓HelloFresh和Revolve [28] - 清仓HelloFresh源于首席财务官辞职及新激进投资者加入董事会后，对其管理层执行成本优化计划的能力信心减弱 [29] - 清仓Revolve源于对其恢复20%营收增长能力的信心降低，预期年化投资回报率降至约15%，低于20%的内部收益率门槛率 [30] 行业与市场观点 - 基金对部分周期性持股（如Wayfair、Latham Group、First Advantage）出现多年下滑后的加速迹象感到兴奋，认为其存在三倍以上潜力 [3] - 尽管市场关注AI，但基金认为其投资组合中的机会在未来三到五年同样具有回报潜力 [4] - 基金认为市场整体估值可能偏高，但其投资组合仍能看到有意义的机遇，对未来几年回报有较高预期 [37]

核心财务业绩 - 季度每股收益为386美元，超出市场共识预期350美元，超出幅度达1029% [1] - 本季度每股收益相比去年同期的301美元，增长显著 [1] - 季度营收达6599亿美元，超出市场共识预期304% [2] - 本季度营收相比去年同期的53332亿美元，大幅增长 [2] - 公司在过去四个季度中，每股收益和营收均全部超出市场预期 [2] 近期股价表现与市场对比 - 公司股价年初至今上涨约642%，大幅跑赢同期标普500指数145%的涨幅 [3] 未来业绩展望与预期 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益377美元，营收66237亿美元 [7] - 当前市场对本财年的共识预期为每股收益1404美元，营收246亿美元 [7] - 业绩公布前，市场对公司的盈利预期修订趋势好坏参半 [6] 行业背景与同业比较 - 公司所属的医疗服务业在Zacks行业排名中位列前35%（共250多个行业） [8] - 同业公司Establishment Labs Holdings Inc (ESTA) 预计下一季度每股亏损054美元，同比收窄85% [9] - Establishment Labs Holdings Inc预计下一季度营收为5199亿美元，同比增长292% [9]

收入和利润表现（同比变化） - 第三季度收入为6.599亿美元，同比增长23.7%[3] - 第三季度净收入为6.599亿美元，同比增长23.7%[26] - 年初至今收入为18.218亿美元，同比增长15.9%[10] - 前九个月净收入为18.218亿美元，同比增长15.9%[26] - 第三季度GAAP净利润为1.111亿美元，每股摊薄收益3.86美元，净利润率为16.8%[6][8] - 第三季度净利润为1.111亿美元，同比增长15.3%[26] - 年初至今GAAP净利润为3.16亿美元，每股摊薄收益10.64美元[10] - 前九个月净利润为3.16亿美元，同比增长10.0%[26] - 第三季度运营收入为1.418亿美元，同比增长26.3%[26] - 前九个月运营收入为3.817亿美元，同比增长18.7%[26] EBITDA表现 - 第三季度EBITDA为1.484亿美元，同比增长24.9%，EBITDA利润率为22.5%[7][8] - 第三季度EBITDA为1.484亿美元，EBITDA利润率为22.5%[29] - 年初至今EBITDA为3.975亿美元，同比增长14.7%[10] 业务订单与未完成订单 - 第三季度净新增业务订单额为7.896亿美元，同比增长47.9%，净订单出货比为1.20倍[4][8] - 截至2025年9月30日，未完成订单总额为30.006亿美元，同比增长2.5%[4] 现金流状况 - 前九个月经营活动产生的净现金为5.206亿美元，同比增长24.5%[28] - 前九个月现金及现金等价物减少3.841亿美元，期末余额为2.854亿美元[28] 管理层业绩指引 - 公司预计2025年全年收入在24.8亿至25.3亿美元之间，同比增长17.6%至20.0%[13] - 公司预计2025年全年GAAP净利润在4.31亿至4.39亿美元之间，每股摊薄收益预计在14.60至14.86美元[13] - 公司2025财年净利润指引为4.31亿至4.39亿美元，摊薄后每股收益为14.60至14.86美元[30]

财务业绩 - 2025年第三季度收入为6.599亿美元，较2024年同期的5.333亿美元增长23.7% [1] - 按固定汇率计算，2025年第三季度收入较2024年同期增长23.4% [1] - 公司提及截至9月30日的未完成订单量 [1]

公司概况与市场表现 - Medpace Holdings, Inc. 是一家全球性的全方位服务临床研究组织，服务于生物技术、制药和医疗器械公司 [2] - 截至10月6日，公司股价为530.30美元，其追踪市盈率和远期市盈率分别为39.83和36.23 [1] - 自2025年5月被报道以来，公司股价已上涨约73% [5] 商业模式与收入来源 - 公司通过临床试验管理、监管和医学事务、实验室和影像服务以及药物警戒和数据管理产生收入 [2] - 除了单个合同，公司还受益于由长期多年研究、忠诚客户的重复业务以及全球研发管线扩张所驱动的持续性需求 [2] - 公司专注于中型生物技术和制药客户，通过精准执行实现差异化 [3] 运营优势与增长动力 - 公司拥有完全集成的内部服务平台，确保所有试验阶段的无缝交付 [3] - 公司拥有持续两位数增长和强劲利润率的记录，这得益于其运营效率和最小化延迟的简化流程 [3] - 公司的能力超越物流，包括患者招募专业知识、跨多个地区的监管指导以及每一步严格的数据准确性和完整性 [3] - 这种整体方法加速了试验时间线，支持监管审批，并有助于更快地将创新疗法带给患者 [4] 行业定位与投资逻辑 - 公司将高质量执行与集成服务产品及持续性需求模式相结合，代表了CRO行业内一个有韧性且高质量的增长平台 [4] - 公司在分散且高增长的市场中，因其一贯的表现、运营纪律以及在推进临床创新中的作用而成为杰出参与者 [4] - 公司为那些寻求参与全球扩张的研发生态系统的投资者提供了一个引人注目的投资案例 [4] - 根据数据库，在第二季度末有42只对冲基金投资组合持有该公司股票，与前一季度数量相同 [6]

投资组合业绩 - 截至2025年9月30日的第三季度，Giverny Capital Asset Management（GCAM）模型投资组合的净回报率为6.79% [2] - 年初至今净回报率为12.57%，一年期净回报率为13.44%，三年期年化净回报率为24.05%，五年期年化净回报率为15.26%，自成立以来年化净回报率为18.89% [2] - 同期标普500总回报指数（S&P 500 TR）的季度回报为8.12%，年初至今回报为14.83%，一年期回报为17.60%，三年期年化回报为24.94%，五年期年化回报为16.47% [2] - 投资组合在多个时间段内表现均落后于标普500指数，季度净超额回报为-1.33%，年初至今净超额回报为-2.26%，一年期净超额回报为-4.15% [2] 关键持仓表现 - 前十大持仓占投资组合总资产的61.3%，包括Arista Networks（10.6%）、Alphabet（8.5%）、Meta Platforms（7.1%）、Constellation Software（5.7%）、Charles Schwab（5.7%）、Medpace（5.4%）、Heico Corp Class A（4.9%）、Progressive Corp（4.6%）、Installed Building Products（4.5%）和Kinsale Capital（4.2%）[30] - 年初至今表现强劲的个股包括Medpace（+55%）、Installed Building Products（+41%）、Heico Class A（+37%）、Arista Networks（+32%）、JPMorgan（+32%）、Ferguson Enterprises（+29%）、Charles Schwab（+29%）、Alphabet（+28%）和Meta Platforms（+25%）[15] - 同期表现疲软的个股包括CarMax（-45%）、Align Technology（-40%）、Fiserv（-37%）、Constellation Software（-12%）、Kinsale Capital（-9%）和Credit Acceptance（基本持平）[16] 个股重大事件 - 投资组合重仓股Constellation Software因其创始人兼首席执行官Mark Leonard因健康原因立即退休的消息，股价在9月份下跌18% [4] - 管理层对继任者Mark Miller充满信心，其为公司服务30年的员工，且公司拥有由业务部门领导组成的强大团队 [5] - Medpace Holdings在7月份发布优异财报，披露其在第二季度以低迷价格回购了9%的流通股，股价在一天内上涨超过50%，截至9月30日收盘价为514美元 [11] - 公司在第三季度清仓了Credit Acceptance持仓，并减持了Alphabet、Arista和Meta，同时增持了Kinsale Capital和TWFG，季度末现金权重为7% [25] 新投资：台积电 - 公司在第三季度新建了台积电（Taiwan Semiconductor）头寸，权重为3.5% [19] - 台积电是全球领先的半导体代工厂，目前在制造2纳米芯片并研发1.4纳米芯片，而其竞争对手英特尔和三星仍在努力解决3纳米芯片的良率问题 [20] - 高级微设备公司首席执行官预测，到2030年高性能芯片市场将以每年60%的速度增长，而台积电可能是唯一能够生产此类芯片的代工厂 [21] - 尽管英伟达和博通等芯片设计公司估值约为明年收益的40倍，但其唯一制造商台积电的估值仅为这一倍数的一半 [21] - 标普500指数前十大成分股中有四家直接依赖台积电作为其芯片唯一来源：英伟达、博通、苹果和特斯拉 [22] - 台积电正在美国投资约1650亿美元建设制造产能，预计到2028年其高端产能的30%将位于美国 [22] 行业与市场观察 - 自2022年11月ChatGPT发布以来，一个包含41只人工智能相关股票的篮子贡献了标普500指数回报的75%、盈利增长的80%以及资本支出增长的90% [13] - 投资组合通过Arista Networks、Alphabet、Meta以及新加入的台积电，对人工智能主题有大量敞口，这些持仓合计占投资组合的30% [14] - 市场观察到经济存在不确定性，例如美国旅游业疲软、酒店入住率下降、劳动力市场疲弱以及关税对小型企业利润的挤压，但人工智能数据中心数千亿美元的投资热情掩盖了这些担忧 [6] - 对人工智能的狂热情绪达到顶峰，英伟达近期宣布了一项交易，将向OpenAI投资价值1000亿美元的英伟达芯片，而OpenAI预计在2026年亏损140亿美元 [26] - 这种供应商为未经证实的客户提供融资的安排让人联想到20世纪末的互联网泡沫时期，当时朗讯和北电网络也曾为初创客户融资 [27]

近期股价表现 - 公司最新收盘价为52121美元，单日上涨134%，表现优于标普500指数（下跌063%）、道琼斯指数（下跌065%）和纳斯达克指数（下跌047%）[1] - 过去一个月公司股价累计上涨331%，表现优于医疗板块（上涨309%）和标普500指数（上涨092%）[1] 未来业绩预期 - 预计公司将于2025年10月22日公布季度业绩，预期每股收益为35美元，同比增长1628%[2] - 预期季度营收为64045百万美元，同比增长2009%[2] - 全年预期每股收益为1403美元，同比增长1108%；预期全年营收为246十亿美元，同比增长1686%[3] 估值指标分析 - 公司当前远期市盈率为3665，显著高于行业平均远期市盈率1734[5] - 公司当前市盈增长比率为323，高于医疗服务业平均市盈增长比率173[6] 分析师评级与行业排名 - 公司目前的Zacks评级为3（持有），过去一个月共识每股收益预期上调了03%[5] - 公司所属的医疗服务业的Zacks行业排名为96，在所有250多个行业中位列前39%[6]

投资组合业绩 - 第三季度所有策略均实现绝对正回报，但相对表现落后 [1] - 大型综合基金扣除费用后回报率为4.6%，小型综合基金为4.1%，焦点综合基金为3.7%，焦点增强综合基金为3.7%，全市场综合基金为5.5% [1] Medpace Holdings公司表现 - Medpace Holdings是一家基于临床研究的药物和医疗器械开发服务提供商 [2] - 公司一个月回报率为2.47%，过去52周股价上涨50.00% [2] - 截至2025年10月15日，股价为每股514.32美元，市值为144.49亿美元 [2] - 第二季度营收以中等两位数速度增长，营业利润同比增长20% [3] - 管理层利用股价疲软时机回购了近6%的流通股 [3] - 公司显著提高了全年营收和利润预期 [3] 行业趋势与前景 - 生物技术融资环境改善、项目取消减少以及客户决策速度加快等积极趋势推动公司增长加速 [3] - 更高的营业利润和显著减少的流通股数量导致每股价值预估大幅提高 [3] - 尽管季度内股价上涨速度快于价值评估，但调整后持仓规模与价格价值比保持一致 [3]

基金业绩概览 - 第三季度投资组合回报率为-2.7%（扣除费用后为-2.9%）[1] - 同期Russell Mid Cap指数收益为+5.3% [1] - 季度业绩主要关注人工智能领域 [1] Medpace Holdings公司表现 - 第三季度对投资组合贡献最大，股价上涨64% [3] - 过去一个月股价回报率为7.46% [2] - 过去52周股价上涨49.28% [2] - 截至2025年10月13日，股价为每股527.40美元，市值为148.16亿美元 [2] Medpace Holdings业务与运营 - 公司是一家基于临床研究的药物和医疗器械开发服务提供商 [2] - 在艰难的生物技术融资环境下仍实现强劲的新订单签约 [3] - 公司利用股价疲软机会积极回购股票，过去一年回购了10%的流通股 [3] - 2025年第二季度营收为6.033亿美元，同比增长14.2% [4] 行业与市场定位 - 由于生物技术融资的周期性，公司终端市场具有固有周期性 [3] - 公司通过严格的资本配置和稳定的市场份额增长应对市场波动 [3] - 该股票被列为基金的核心长期持有资产 [3] - 第二季度末有42只对冲基金持有该公司股票，数量与前一季度持平 [4]

公司业绩表现 - 公司在最近两个季度持续超出盈利预期，平均超出幅度达11.63% [1] - 最近一个季度，公司每股收益为3.1美元，超出市场预期的3美元，超出幅度为3.33% [2] - 上一季度，公司每股收益为3.67美元，远超市场预期的3.06美元，超出幅度高达19.93% [2] 近期盈利预测动向 - 基于公司过往的盈利历史，近期市场对其盈利预期正在上调 [5] - 公司目前的Zacks盈利ESP（预期惊喜预测）为正值+4.49%，表明分析师对其短期盈利潜力转向乐观 [8] - 盈利ESP指标通过比较“最精确预估”与“共识预估”得出，分析师在财报发布前修正的预估通常包含最新信息 [7] 投资信号与组合表现 - 当公司股票同时具备正值的盈利ESP和Zacks排名第2位（买入）时，预示着其可能再次超出盈利预期 [8] - 研究显示，具备正盈利ESP和Zacks排名第3位（持有）或更好排名的股票组合，有近70%的概率实现盈利正惊喜 [6] - 公司下一次财报预计将于2025年10月22日发布 [8]