文章核心观点 1. 该ETF通过合成卖出看涨期权的方式获得高额分红收益,但同时也放弃了部分上行空间 [12][13] 2. 该ETF的高分红收益主要源于标的股票MicroStrategy (MSTR)的高隐含波动率,但MSTR的历史波动率与隐含波动率基本一致,期权定价并未出现明显错误 [11] 3. 相比直接持有MSTR股票,投资该ETF可能会产生更高的税收负担,因为ETF的分红中有较大比例属于投资收益 [15][16][17] 行业分析 1. 该ETF属于单一股票的合成卖出看涨期权策略,与传统的多元化股票组合的卖出看涨期权ETF有较大差异 [2] 2. 单一股票ETF的风险特征可能不被散户投资者充分理解 [2] 3. 合成卖出看涨期权策略会限制标的股票的上行空间,但下行风险仍然存在 [12][13] 公司分析 1. MicroStrategy (MSTR)股票目前估值较高,超过公司持有比特币价值的2倍 [26][28] 2. 除非MSTR股价在一定区间内波动,否则该ETF很难长期持续战胜直接持有MSTR [18][19][20][21][22] 3. 该ETF的高分红收益主要源于MSTR的高波动率,而非基于公司基本面的系统性收益 [24]

文章核心观点 - 软件公司MicroStrategy正进行一次10:1的历史性股票拆分 [6][7] - 这次拆分是为了让公司股价更加亲民,吸引更多散户投资者 [12][13] - MicroStrategy是目前最大的企业比特币持有者,持有22.65万枚比特币 [16][17] - 但公司股价已经大幅溢价于比特币实际价值,存在较大风险 [18][19] - 公司通过发行可转债来购买比特币,这在熊市中可能会造成严重损失 [20][21] - 比特币已经逐渐失去其作为第一梯队加密货币的优势 [22][23] 公司相关 - 这是MicroStrategy历史上最大规模的一次正向股票拆分 [6][7] - 公司主营软件业务,但近10年销售额一直下滑,订阅服务收入增长也未能扭转颓势 [14][15] - 公司正试图利用人工智能技术来推动软件业务增长 [14] - 公司股价已经大幅溢价于其比特币资产的实际价值 [18][19] - 公司通过发行可转债来购买比特币,这在熊市中可能会造成严重损失 [20][21] 行业相关 - 近期多家公司宣布或完成了股票拆分,反映了市场对此的热情 [3][4] - 股票拆分本身是一个纯粹的表面性事件,不会改变公司的基本面 [10][11] - 比特币作为加密货币已经逐渐失去其作为第一梯队加密货币的优势 [22][23]

比特币持有情况 - 公司截至2024年6月30日持有约226,331比特币，其中50,610比特币由MicroStrategy直接持有，175,721比特币由MacroStrategy持有[122] - 截至2024年6月30日，MicroStrategy直接持有的50,610比特币的市场价值为31.34亿美元，基于Coinbase交易所的比特币价格为61,926.69美元[122] - 截至2024年6月30日，公司比特币的原始成本为83.29亿美元，数字资产的减值损失为26.41亿美元，持有价值为56.88亿美元[123] - 公司比特币持有量的市场价值根据Coinbase交易所的比特币价格计算，截至2024年6月30日，最低市场价值为127.88亿美元，最高市场价值为164.72亿美元，结束市场价值为140.16亿美元[124] - 截至2024年8月5日，公司持有的比特币总数约为226,500，总购买价格为83.40亿美元，平均购买价格为36,821美元[129] - 截至2024年8月5日，Coinbase交易所的比特币市场价格为53,469.63美元[129] - 公司计划继续积累比特币，未设定持有比特币的具体目标，将根据市场条件决定是否进行额外融资以购买更多比特币[122] - 公司持有约226,331比特币，截至2024年6月30日，其账面价值为56.88亿美元，累计减值损失为26.41亿美元[196] - 公司使用大量现金购买比特币，截至2024年6月30日，比特币的账面价值为56.88亿美元，反映了26.41亿美元的累计减值[196] 财务表现 - 公司总收入在2024年第二季度为1.11亿美元，相比2023年同期的1.2亿美元有所下降[131] - 产品许可和订阅服务总收入在2024年第二季度为3336.6万美元，相比2023年同期的3540万美元有所下降[131] - 产品支持收入在2024年第二季度为6174万美元，相比2023年同期的6608.1万美元有所下降[131] - 公司总运营费用在2024年第二季度为2.81亿美元，相比2023年同期的1.2亿美元大幅增加[131] - 公司运营亏损在2024年第二季度为2.00亿美元，相比2023年同期的2670.8万美元大幅增加[131] - 股权激励费用在2024年第二季度为2062.1万美元，相比2023年同期的1549.4万美元有所增加[135] - 公司预计未来2.6年内将产生约1.58亿美元的额外股权激励费用[136] - 产品许可收入在2024年第二季度为928.6万美元，相比2023年同期的1552.2万美元大幅下降[139] - 订阅服务收入在2024年第二季度为2408万美元，相比2023年同期的1987.8万美元有所增加[139] - 产品支持收入在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别减少了430万美元和710万美元[143] - 其他服务收入在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别减少了13.7%和15.7%[145] - 咨询服务收入在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别减少了13.2%和15.8%[145] - 教育服务收入在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别减少了22.0%和13.2%[145] - 订阅服务成本在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别增加了32.5%和20.5%[148] - 产品支持成本在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别增加了40.9%和44.5%[148] - 咨询服务成本在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别减少了10.5%和10.1%[148] - 销售和市场营销费用在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别减少了9.1%和8.2%[151] - 研发费用在2024年6月30日结束的三个月内增加了3.3%，但在六个月内减少了2.0%[154] - 一般和行政费用在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别增加了25.3%和24.8%[158] - 公司管理费用在2024年6月30日结束的六个月内增加了1410万美元，主要由于人员成本增加760万美元，股份补偿费用增加410万美元，法律、咨询和其他顾问费用增加390万美元，以及比特币持有相关的保管费用增加150万美元[160] - 数字资产减值损失在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别为18009万美元和37172万美元，同比分别增长645.9%和763.4%[161] - 公司未在2024年6月30日结束的三个月和六个月内出售任何数字资产，未来可能继续遭受重大数字资产减值损失，例如，2024年第三季度已发生至少27550万美元的数字资产减值损失[162] - 净利息费用在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别为1546.6万美元和2734.7万美元，同比分别增加440万美元和130万美元，主要由于2030年、2031年和2032年可转换票据的利息支出增加[163][164] - 公司在2023年6月30日结束的六个月内因偿还2025年担保定期贷款而获得4470万美元的债务清偿收益[165] - 公司其他净收入在2024年6月30日结束的三个月和六个月内分别为70万美元和240万美元，主要由外汇交易净收益组成[166] - 公司所得税优惠在2024年6月30日结束的六个月内为27330万美元，有效税率为63.7%，主要由于股份补偿相关的税收优惠和比特币持有减值增加的递延税资产[167] - 公司递延收入和预付款在2024年6月30日为21080.1万美元，较2023年12月31日减少2590万美元，主要由于产品支持收入和其它服务收入的减少[169][170] - 公司剩余履约义务在2024年6月30日为36070万美元，预计未来12个月内将确认24240万美元的收入[170] - 公司主要流动性来源为现金及现金等价物和应收账款的持续回收，包括用于购买比特币的现金[171] - 公司提交了新的市场股权发行计划，可能出售总发行价高达20亿美元的A类普通股[172] - 截至2024年6月30日，美国实体持有现金及现金等价物为3030万美元，非美国实体持有3660万美元[172] - 长期债务本金到期总额为376.2亿美元，不包括已转换或赎回的2025年可转换票据[172] - 公司持有约226,331比特币，其中约175,721未受限制[172] - 经营活动提供的现金减少1370万美元，主要由于净收入减少6.391亿美元，部分被非现金项目增加6.

文章核心观点 - MicroStrategy(MSTR)推出了一个新的关键绩效指标(KPI)叫做"BTC Yield",用于评估公司的比特币收购策略是否为股东带来价值 [3][4][5] - MSTR利用可转换债券等方式以低成本融资购买比特币,从而提高BTC Yield [7][8][9][10][11][12][13] - MSTR的软件业务也保持了21%的订阅收入增长,为公司提供了更多现金流用于购买比特币 [14] - 公司可能还会推出一些基于比特币的新产品,但此次财报中并未提及 [15] 根据目录分别总结 BTC Yield - MSTR定义BTC Yield为公司总比特币持有量与假设全面摊薄后股份数之比的期间百分比变化 [3] - 这一指标反映了MSTR通过发行股票和可转换债券等方式购买比特币,从而提高每股比特币持有量的策略 [4][5] - MSTR预计未来3年内BTC Yield将达到4-8%,意味着每1枚通过MSTR持有的比特币可增加到1.125-1.26枚 [5][6] 债务融资 - MSTR利用可转换债券等方式以1.6%的加权平均利率筹集了35亿美元的资金 [7][8][9][10] - 这种利用比特币高波动性来降低可转换债券利率的做法,有助于提高BTC Yield [11][12][13] 软件业务增长 - MSTR的软件订阅收入同比增长21%,为公司提供了更多现金流用于购买比特币 [14] 潜在新产品 - MSTR可能会推出一些基于比特币的新产品,但此次财报中并未提及具体情况 [15]

美国股市期货下跌 - 美国股市期货今日早盘下跌，道琼斯期货周一跌约700点[1] 公司股票表现 - MicroStrategy Incorporated (MSTR) 股价在今日盘前交易中大幅下跌，跌幅达17.2%，至$1,199.52，主要受比特币价格大幅下跌影响[2] - First Financial Bankshares, Inc. (FFIN) 股价在盘前交易中下跌23.9%，至$26.99，继上周五下跌3%后继续下滑[3] - CleanSpark, Inc. (CLSK) 股价盘前下跌17.4%，至$11.13，上周五跌幅超过10%[3] - Iris Energy Limited (IREN) 股价盘前下跌17.2%，至$7.14，上周五下跌7%[3] - Serve Robotics Inc. (SERV) 股价盘前下跌16.4%，至$12.21，上周五下跌15%[3] - Cipher Mining Inc. (CIFR) 股价盘前下跌15.4%，至$3.66，受比特币市场疲软影响[3] - Riskified Ltd. (RSKD) 股价盘前下跌14.4%，至$5.00，公司将于8月14日开盘前发布第二季度财务报告[3] - TeraWulf Inc. (WULF) 股价盘前下跌13.1%，至$3.19，上周五跌幅超过10%[3] - B. Riley Financial, Inc. (RILY) 股价盘前下跌12.9%，至$15.87，上周五下跌5%[3] - Applied Digital Corporation (APLD) 股价盘前下跌12%，至$3.73，受比特币市场疲软影响[3]

财务数据和关键指标变化 - 总收入为1.114亿美元,同比下降7% [26][27][28] - 产品许可收入下降40%,支持收入下降7% [27] - 订阅服务收入增长21%,占总收入22% [33][34] - 非GAAP订阅服务收入增长45%至3,340万美元 [32] - 软件业务营业利润为190万美元 [38] - 公司和其他业务分类中,比特币减值损失为1.8亿美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 订阅服务收入增长21%,占总收入比重提高 [33][34] - 产品许可收入和支持收入持续下降,反映公司向云端转型 [27][28] - 第二季度云合同签订创历史新高,超过前一季度两倍 [29][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 无具体披露 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司定位为比特币开发公司,通过经营现金流、股权融资和债务融资持续增加比特币持有量 [8][9][10] - 公司目标是以比特币收益率(BTC Yield)超越比特币现货ETF [15][18][19][20] - 公司宣布未来3年(2025-2027年)目标BTC Yield为4%-8% [19][20] - 公司认为比特币已成为机构级别的资产类别,受到监管认可和机构采用 [11] - 公司认为AI将带来生产力的大幅提升,有利于大型科技公司 [66][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2024年全年总收入将下降4%-5% [30][31] - 公司预计未来12-18个月内总收入将重新开始增长 [31] - 公司对云端业务和AI产品的采用持乐观态度 [22][23][24][86][87] 其他重要信息 - 公司持有22.65万枚比特币,总市值150亿美元,为全球最大的企业比特币持有者 [11] - 公司宣布10:1股票拆分 [56] - 公司宣布启动20亿美元ATM股权发行计划 [53] - 公司赎回了6.5亿美元的2025年可转债,转换收益超300% [52] - 公司发行了8亿美元的2032年到期可转债 [51] - 公司目前有38亿美元债务,平均利率1.6% [49] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Shirish Jajodia 提问** MicroStrategy的股权溢价与其比特币持有量保持健康,这是否归功于公司实现了正的BTC Yield? [80] **Michael Saylor 回答** 是的,长期比特币持有者认为比特币是最长期的资产,不会短期出售。公司能够实现正的BTC Yield,这使得投资者更看好公司的股票估值。[81][82][83][84] 问题2 **Shirish Jajodia 提问** 公司如何在债务融资和股权融资之间进行选择,以及如何权衡使用可转债还是ATM股权发行? [88] **Michael Saylor 回答** 公司会根据资本市场的变化灵活选择不同的融资方式,包括现金购买、直接债务、可转债、股权等。公司的目标是实现最高的BTC Yield。公司会密切关注比特币现货市场、期权市场、可转债市场等各种市场机会,选择最有利的融资方式。[89][90][91][92][93] 问题3 **Shirish Jajodia 提问** 公司如何看待未来的额外融资能力和利息支出能力,考虑到软件业务产生的经营现金流? [94] **Andrew Kang 回答** 公司会谨慎管理现金流和债务,确保有足够的现金流来偿还现有债务。公司还有其他流动性来源,如资本市场融资,以满足未来需求。总的来说,公司对自身偿债能力很有信心,并将继续致力于实现更高的BTC Yield。[95][96]

公司财务状况 - 公司2024年第二季度总收入为1.114亿美元，同比下降7%[31] - 公司2024年第二季度订阅服务收入同比增长21%[36] - 公司2024年第二季度软件业务的运营亏损约为1900万美元，非GAAP调整后的收入为190万美元[41] - 公司持有的总债务为38亿美元，加权平均固定利率为1.6%[63] 比特币策略 - 公司截至2024年7月31日持有的比特币总量为226,500个，总成本为83.4亿美元，平均每个比特币成本为36,821美元[13] - 公司通过2032年可转换债券筹集了8亿美元，宣布进行10:1的股票分割[15] - 公司截至2024年7月31日的比特币市值为147亿美元，净成本为57亿美元[53] - 自采用比特币策略以来，MicroStrategy的表现超过了1206%[82] 投资策略 - 全球资产总值为900万亿美元[77] - 股票市值为115万亿美元[78] - 房地产市值为330万亿美元[79] - 债券市值为300万亿美元[80] - 现金市值为120万亿美元[81] 风险提示 - 公司的股价受多种因素影响，不仅仅取决于持有的比特币数量和实际或潜在的股票数量，股价可能会与持有的比特币市值存在溢价或折价关系[119] - 公司历史上未向普通股股东支付任何股息，未来也不打算这样做[123] - 投资者应依赖公司的财务报表和SEC文件披露，而不是仅仅依赖BTC收益率[124]

比特币投资 - 截至2024年7月31日，MicroStrategy持有226,500个比特币，总成本为83亿美元，平均每比特币成本为36,821美元[1] - 公司数字资产截至2024年6月30日的账面价值为56.88亿美元，平均每比特币成本为25,131美元[8] - BTC收益率为12.2%，目标是在未来三年内每年达到4-8%[3] - 2023年第一季度，MicroStrategy通过其股票发行计划的净收益购买了价值1.79275亿美元的比特币[44][1] - 2023年第四季度，MicroStrategy通过其股票发行计划的净收益购买了价值12.1434亿美元的比特币[44][4] - 2024年第一季度，MicroStrategy通过2030年可转换债券的净收益购买了价值7.820亿美元的比特币[44][5] - 2024年第二季度，MicroStrategy通过2032年可转换债券的净收益购买了价值7.938亿美元的比特币[44][6] - 2024年6月30日，MicroStrategy持有的比特币数量为22.6331万枚，以每枚56500美元的市场价格计算，价值为1.6471691亿美元[46][6] 财务表现 - 2024年第二季度订阅服务收入为2,410万美元，同比增长21%[1] - 2024年第二季度总收入为1.114亿美元，同比下降7.4%[11] - 2024年第二季度成功通过发行2.25%到2032年到期的可转换高级票据筹集了8亿美元，同时召回了6.5亿美元到2025年到期的可转换高级票据[4] - 毛利润为8050万美元，毛利率为72.2%[12] - 运营费用为2.808亿美元，较去年同期增长134.0%[13] - 操作亏损为2.003亿美元，净亏损为1.026亿美元[14] - 2024年第二季度，产品许可收入和订阅服务收入分别为9336万美元和2.42亿美元，分别较去年同期下降40.0%和21.8%[62] - 2024年上半年，产品许可和订阅服务收入为2.23亿美元，较去年同期下降32.2%和21.7%[64] - 外币汇率影响导致2024年第二季度总收入较去年同期下降7.4%[62] - 2024年6月30日，总体营收为11.14亿美元，总成本为3.09亿美元，总利润为8.05亿美元[75] - 2024年上半年，总营收为22.67亿美元，总成本为6.10亿美元，总利润为16.57亿美元[77] 公司发展 - MicroStrategy是一家公开交易的公司，致力于通过在金融市场、倡导和技术创新领域的活动继续发展比特币网络[29]

公司核心观点 - MicroStrategy正在从软件授权公司转型为SaaS公司，面临重大运营转型挑战。公司虽然基于其比特币持有量进行估值，但存在结构性差异，特别是将比特币流向MacroStrategy子公司，该子公司在MicroStrategy破产情况下不受比特币持有量的追索。尽管不预期MicroStrategy会立即破产，但其运营将比特币持有与股权持有者风险暴露分离，导致股权持有者无法直接受益于比特币持有量。此外，公司股票基于其智能杠杆模型和比特币暴露被显著高估。[3] 公司运营 - 分析师预计MicroStrategy在预期FY24将经历显著的运营收入下降，范围在$-235.4至189.99百万美元，而收入预计在$479.61至502.28百万美元之间。公司正在进行从本地许可销售向基于云的SaaS模式的客户迁移，这导致收入从递延到现金的摊销，而非一次性支付，从而显著影响季度收入。此外，公司总收入在过去十年持续下降，表明客户流失可能是近期收入下降的原因之一。[4][5] 产品与技术 - 公司推出了一系列AI导向的应用程序，这些应用程序主要是商业智能功能，增加了自然语言查询信息的能力。其中，Auto Bot功能允许用户创建自定义机器人以访问BI洞察，但这些功能相对于Oracle等竞争对手的BI和AI能力显得较为基础。此外，公司使用第三方托管其云功能，尽管这允许应用程序在多云或混合环境中使用，但与主要云服务提供商如Oracle、Microsoft和Google相比，存在一定的功能限制。[6][8] 财务状况 - 公司财务状况显示，尽管从许可收入转向订阅基础收入，但由于云托管服务的额外成本，预计调整后的运营利润将继续下降。公司依赖资本市场来偿还债务，以维持运营和购买比特币，总计通过股权和债务筹集了$3.2b和$3.6b用于购买比特币。[10][16] 比特币策略 - 公司将大部分比特币持有量转移到MacroStrategy，这是一个完全拥有的子公司，在MicroStrategy破产情况下不受比特币持有量的追索。这使得MicroStrategy的股东无法直接受益于MacroStrategy的比特币持有量。此外，公司通过不断发行股票和债务来增加比特币持有量，这种策略虽然被管理层认为对股东价值有增益，但实际上可能增加了股东的风险，包括股权稀释、运营风险和宏观经济风险。[17][18][19] 市场与竞争 - 公司股票与比特币高度相关，且与ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU)相比，MSTR股票提供了杠杆化的比特币投资方式，但没有管理费用。然而，考虑到MSTR股票涉及的运营风险远超过管理费用，投资者可能更倾向于选择无运营风险的比特币ETF。[20] 估值与建议 - 基于公司当前的比特币持有量和其企业价值/市场资本化比率1.107倍，公司股票被显著高估。因此，重申对MSTR股票的强烈卖出建议，目标价格为$1,026/股。[24]

文章核心观点 - 2024年上半年科技股主导市场,纳斯达克综合指数上涨20% [1] - 随着通胀下降,投资者开始从科技股转向价值股和小盘股 [2] - 部分科技股仍有望在下半年继续表现出色 [3] Netflix - Netflix二季度财报超预期,主要得益于广告支持会员增加34% [5] - Netflix总会员数同比增长16.5%至2.78亿,超预期 [6] - Netflix正在加强打击密码共享,并推出体育内容以吸引用户 [7] 台积电 - 台积电二季度财报表现出色,主要得益于人工智能芯片需求上升 [9] - 台积电市场份额从去年同期的59%上升至62% [10] MicroStrategy - MicroStrategy作为全球最大的企业比特币持有者,将受益于比特币价格反弹 [12] - MicroStrategy宣布10:1股票拆分,提振了股价 [13] - MicroStrategy持有22.63万枚比特币,价值152亿美元 [13]