勘探成果总结 - 2025年上半年钻探总进尺达131,910米，其中勘探钻探28,145米，矿山加密钻探103,765米 [2] - 分区域钻探数据：秘鲁14,281米（10台钻机）、巴西13,208米（5台钻机）、纳米比亚656米（1台钻机）、秘鲁早期绿地项目9,030米（8台钻机） [3] - 2025年下半年计划钻探47,245米，秘鲁28,595米（10台钻机）、巴西18,650米（11台钻机） [3] 重点项目进展 - Cerro Lindo矿区Orebody 8C：钻孔PECLD07895在561米处揭露4.2米矿段，含2.92%锌、0.30%铅、0.16%铜及33.26克/吨银 [7] - Aripuanã矿区Massaranduba靶区：钻孔BRAPD000224在299.6米处揭露10.8米矿段，含7.59%锌、3.30%铅、0.18%铜及62.03克/吨银，其中4.8米段品位达16.60%锌、5.50%铅 [7] - Vazante矿区Conexão Sucuri Norte靶区：钻孔BRBVZEND000079在426.1米处揭露6.3米矿段，含22.14%锌及16.57克/吨银 [7] - El Porvenir矿区Integración靶区：钻孔PEEPD03012在210米处揭露18.6米矿段，含2.83%锌、1.87%铅、69.01克/吨银及1.40克/吨金 [7] 公司背景 - 全球综合性多金属生产商，锌为主产品，65年拉美矿业开发运营经验 [6] - 运营4座地下多金属矿（秘鲁2座、巴西2座）及1座露天矿（秘鲁），拥有3座冶炼厂（巴西2座、秘鲁1座） [6][8] - 2024年全球锌矿产量前五、金属锌产量前五（Wood Mackenzie数据） [8] 技术管理层评论 - 上半年完成85%勘探计划，延误主因Cerro Lindo偏差钻探天气影响及Vazante岩溶地形挑战 [5] - 棕地勘探稳步推进，重点延长矿山寿命：Cerro Lindo证实8C矿体深部连续性，Aripuanã确认矿化带延伸，Vazante和El Porvenir均发现新矿化区 [5]

摩根士丹利评级调整 - 摩根士丹利将麦克莫兰铜金(FCX US)评级从"增持"下调至"持有" 目标价54美元 [1] - 摩根士丹利将泰克资源(TECK US)评级从"增持"下调至"持有" 目标价44美元 [1] - 摩根士丹利将南方铜业(SCCO US)评级从"持有"下调至"减持" 目标价99美元 [2] - 摩根士丹利将Nexa Resources(NEXA US)评级从"持有"下调至"减持" 目标价5美元 [2] 铜行业分析 - 覆盖的铜股票自4月8日以来表现比LME铜价高出28个百分点 风险回报比吸引力下降 [1] - LME铜价将面临盘整期或小幅下跌 因美国第232条进口关税落地及厂商囤货需求减弱 [1] - 南方铜业估值相对历史水平过高 溢价高于行业平均水平 [2] 公司具体分析 麦克莫兰铜金(FCX US) - 仍具上涨空间 受益于高Comex铜敞口和强劲黄金前景 [1] - 短期内缺乏积极催化剂 风险回报比吸引力不足 [1] 泰克资源(TECK US) - 股票估值已提升至与纯铜同行持平 反映发展潜力及自由现金流增长 [1] - 进一步估值提升需Quebrada Blanca扩建项目成功及持续良好业绩 [1] 南方铜业(SCCO US) - 对Comex期货敞口下降 实际定价可能低于同行 因不在美国开采铜矿 [2] Nexa Resources(NEXA US) - 锌价预期悲观 评级下调主因 [2] - Aripuanã项目增产遇挫及矿山运营问题或导致产量目标难以达成 [2]

公司运营动态 - Cajamarquilla冶炼厂已全面恢复运营 产能利用率恢复正常水平 此前因劳资谈判暂停三天 [1] - 公司重申2025年销售指引保持不变 强调持续保障员工、承包商及社区健康安全 并遵守法规开展建设性对话 [2] 公司概况 - 公司为大型低成本综合多金属生产商 锌是主要产品 拥有65年以上拉丁美洲矿冶资产开发运营经验 [3] - 当前运营4座长寿命地下多金属矿山（秘鲁安第斯中部2座、巴西米纳斯吉拉斯州和马托格罗索州各1座）及1座低成本露天矿（秘鲁安第斯中部） [3] - 旗下3座冶炼厂中 Cajamarquilla为美洲最大冶炼厂 另两座位于巴西米纳斯吉拉斯州（Três Marias和Juiz de Fora） [3] 行业地位 - 2024年公司锌矿产量及金属锌产量均位列全球前五（Wood Mackenzie数据） [4]

公司运营更新 - 位于秘鲁的Cajamarquilla冶炼厂因操作员工会罢工自2025年6月25日起部分临时停产[1] - 尽管经过数周谈判且劳工部参与协调，目前仍未达成协议，但技术员工工会已与公司达成一致[2] - 公司正采取必要措施保障员工、承包商及社区安全，并强调当前事件不影响2025年销售目标[3] 公司背景 - Nexa是全球领先的综合多金属生产商，锌为主要产品，在拉丁美洲拥有65年采矿及冶炼经验[4] - 运营资产包括秘鲁中安第斯地区的4座地下多金属矿和1座露天矿，以及巴西米纳斯吉拉斯州的2座冶炼厂和秘鲁利马的Cajamarquilla冶炼厂（美洲最大）[4] - 2024年公司锌矿产量和金属锌产量均位列全球前五（Wood Mackenzie数据）[5] 事件影响评估 - 罢工仅涉及操作员工会，技术团队维持正常运营，显示生产链部分环节仍保持运转[2] - 公司持续通过开放对话渠道寻求解决方案，并承诺及时向市场通报进展[3]

资产出售交易 - 公司签署协议将纳米比亚10个专属勘探许可证(EPL)出售给Midnab Resources 这些许可证属于Otavi和Namibia North项目[1] - 交易总对价包括300万美元首付款和最高700万美元的或有付款(分三期支付 需达到特定开发里程碑)[2] - 交易预计在2025年12月31日前完成 公司保留项目未来进展的特许权使用费[2][3] - 出售符合公司优化资产组合战略 专注于盈利资产并增强自由现金流[3] 财务表现 - 2025年第一季度每股收益0.16美元 超出市场预期的0.09美元 去年同期每股亏损0.15美元[4] - 当季营收6.27亿美元 低于市场预期的6.79亿美元 但同比增长15.9%[4] - 过去一年股价下跌27.4% 同期行业平均跌幅为8.6%[5] 行业比较 - 同行业公司Carpenter Technology过去一年股价上涨111% 2025年预期每股收益7.20美元(同比增长51.9%)[9] - SSR Mining过去一年股价上涨88.6% 2025年预期每股收益1.14美元(同比增长307%)[10] - Idaho Strategic Resources过去一年股价上涨24.5% 2025年预期每股收益0.78美元(同比增长16.4%)[11]

交易概述 - Nexa Resources宣布签署最终协议，将其子公司Votorantim Metals Namibia持有的Otavi和Namibia North项目的10个独家勘探许可证出售给Midnab Resources [1] - 交易总对价包括300万美元的购买价格（交割时支付）以及最高700万美元的或有付款（分三期支付，取决于项目开发里程碑）[2] - Nexa保留与项目未来进展相关的特许权使用费权益 [2] - 交易预计在2025年12月31日前完成，需满足惯例先决条件 [2] 交易背景 - 该项目此前由Nexa Brazil与日本国有机构JOGMEC合资开发，JOGMEC保留本次出售收益的49% [1] - 此次剥离是Nexa持续优化投资组合战略的一部分，旨在优先发展创收资产、增强自由现金流并遵循严格的资本配置框架 [3] - 纳米比亚仍是Nexa的战略区域，公司正将铜矿勘探范围从拉丁美洲扩展至该地区 [3] 买方信息 - Midnab Resources是澳大利亚上市公司Midas Minerals的全资子公司，专注于贵金属和基本金属勘探 [4] - Midas管理层在非洲和澳大利亚拥有世界级矿产发现和矿山开发的成功记录 [4] 公司概况 - Nexa是全球大型低成本综合多金属生产商，锌是其主要产品，拥有65年以上拉丁美洲矿业开发运营经验 [5] - 公司运营4座长寿地下多金属矿（秘鲁2座、巴西2座）、1座低成本露天矿（秘鲁）及3座冶炼厂（巴西2座、秘鲁1座）[5] - 根据Wood Mackenzie数据，2024年Nexa位列全球锌矿产量前五名和金属锌产量前五名 [6]

年度股东大会和特别股东大会投票结果 - 公司成功召开了年度股东大会和特别股东大会，共有117,688,927股参与投票，占流通股总数的88.86% [2][3] - 所有提案均获得股东通过，其中董事会成员Flavio Aidar连任支持率为87%，审计机构普华永道任命支持率为79.35%，2024年度账目和合并财务报表支持率均为100% [3] - 特别股东大会通过三项决议：董事会增资授权（76.14%支持）、限制优先认购权授权（76.15%支持）及公司章程第5.8条修订（76.15%支持） [3] 公司业务概况 - 公司是大型低成本综合多金属生产商，锌为主要产品，在拉丁美洲拥有65年采矿和冶炼经验 [5] - 运营资产包括秘鲁安第斯中部地区的4座地下多金属矿和1座露天矿，巴西米纳斯吉拉斯州和马托格罗索州的2座矿山，以及巴西特雷斯玛丽亚斯、茹伊斯迪福拉和秘鲁卡哈马基利亚（美洲最大冶炼厂）的3座冶炼厂 [5] - 根据伍德麦肯兹数据，2024年公司位列全球锌矿生产商前五名和金属锌生产商前五名 [6] 公司治理动态 - 股东批准2024年董事会成员薪酬方案（99.99%支持）及董事会免责决议（83.68%支持） [3] - 公司授权董事会进行资本增发和优先认购权调整，显示未来可能通过股权融资扩大资本结构 [3] - 详细投票结果已在美国SEC EDGAR系统和加拿大SEDAR+系统披露 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为1.25亿美元，同比下降3%，较2024年第四季度下降36%，利润率保持在历史范围内 [8][22] - 第一季度合并净收入为6.27亿美元，同比增长8%，较2024年第四季度下降15% [21][22] - 第一季度资本支出（CapEx）为5000万美元，预计2025年资本支出指导为3.47亿美元，支出将在未来几个季度加速 [23][24] - 第一季度矿产勘探和项目评估投资为1600万美元，预计2025年该领域投资指导为8800万美元，投资将在未来几个季度加速 [25] - 第一季度运营现金流为1.58亿美元，支付利息和税款7600万美元，资本支出5100万美元，贷款和投资净影响为400万美元，外汇变动净影响为400万美元，营运资金影响为 - 2.65亿美元，自由现金流为 - 2.26亿美元 [25][26][27] - 第一季度末可用流动性约为7.21亿美元，包括未提取的3.2亿美元可持续发展挂钩循环信贷额度，平均债务期限为5.3年，平均债务成本为6.3%，净债务与调整后EBITDA比率从2024年底的1.7倍增至2.1倍 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 矿业板块 - 2025年第一季度锌产量为6.7万吨，同比下降23%，环比下降8%，主要因降雨影响部分矿山以及Morawulu停止运营 [10] - 矿业现金成本降至每磅0.11美元，同比大幅下降，环比增加0.12美元，主要受副产品贡献、处理费用和外汇收益等因素影响 [10] - 本季度每吨矿石成本为48美元，同比和环比均上涨约7% - 8%，主要因处理矿石量减少以及Aripuana纳入合并计算，排除Aripuana后成本持平 [11] 冶炼板块 - 第一季度总销量为13万吨，同比下降6%，环比下降14%，主要因Tres Marias和Grise De Fora产量下降，部分被Cajamarquilla运营表现改善抵消 [11] - 合并冶炼现金成本为每磅1.17美元，同比上升，环比下降7%，主要受原材料成本、锌价、产量和处理费用等因素影响 [12][13] - 第一季度转换成本为每磅0.33美元，同比略有增加，环比上升11%，主要因产量、可变成本和维护费用等因素影响 [13][14] Aripuana - 第一季度产量因降雨下降，处理矿石量也环比减少，精矿质量稳定，冶金回收率达目标水平，成本在2025年指导范围内 [14][15] - 预计未来季度单位成本将降低，矿山寿命从2023年的13年增至15年 [15] 各个市场数据和关键指标变化 锌市场 - 第一季度伦敦金属交易所（LME）锌价平均为每吨2838美元，同比上涨16%，环比下降7%，市场受地缘政治和宏观经济不确定性影响波动 [30] - 中国现货处理费用（TC）从去年负值回升，3月达到每吨79美元，基准谈判确定的处理费用为每吨80美元，较2024年下降52% [31] 铜市场 - 第一季度LME铜价平均为每吨9340美元，同比上涨11%，环比上涨2%，美国对铜进口的调查引发加速购买并提高了溢价 [32] 白银市场 - 第一季度LME白银价格平均为每盎司32美元，同比上涨37%，环比上涨2%，短期基本面积极，中长期前景乐观 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过严格的运营表现和成本控制提高利润率，应对当前充满挑战的宏观环境 [7] - 推进Cerro Del Pasco整合项目，第一阶段尾矿泵送和管道系统工程按计划进行，预计第二季度开始施工，该项目将延长尾矿存储基础设施运营能力，解锁Atacocha地下优质矿产资源价值 [17][18] - Aripuana方面，完成第四台尾矿过滤器收购，预计2025年交付安装，2026年第一季度调试，以提高运营效率和产能 [8][16] - 持续进行勘探活动，如Aripuana的钻探计划，以验证矿化连续性和增强地质信心 [16] - 注重ESG方面进展，已发布2024年年报 [36] - 财务上，执行负债管理和交付战略，优化资本结构，多元化资金来源，加强流动性，目标是使债务期限与资产贷款期限匹配，降低平均债务成本 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境充满挑战，过去几个月有全球经济放缓、地缘政治紧张、通胀和供应链中断等问题，但锌、铜等关键金属中长期基本面强劲，受基础设施发展和工业振兴等需求驱动 [6][7] - 尽管第一季度面临运营挑战，如部分矿山受降雨影响产量未达预期，但公司仍在2025年指导范围内，预计未来季度产量和业绩将正常化 [7][8] - 对锌市场中长期前景乐观，预计价格将获支撑；铜和白银市场基本面也较强，价格有望保持有利 [30][32][33] 其他重要信息 - 公司2025年年度股东大会将于5月8日在卢森堡举行 [37] 问答环节所有提问和回答 问题1: Vasante的岩土问题及Cerro Lindo产量低于历史平均水平的原因和未来生产恢复情况 - Vasante的岩土问题是一个矿柱坍塌，导致部分高品位矿石无法开采，预计年内部分恢复生产 [44][45] - Pasco地区的Atacocha和Porvenir因雨季影响产量，预计全年恢复全部生产；Aripuana因尾矿过滤器瓶颈，可能处于指导范围下限，整体公司产量预计处于指导范围中间 [45][46][48] 问题2: 处理费用（TC）趋势对Nexa的影响及杠杆率未来演变和合理目标 - TC方面，公司多数合同已锁定，部分矿山和冶炼厂受影响不同，但今年整体可控；低TC可能影响全球冶炼厂盈利能力，预计第二季度锌价可能大幅上涨 [53][54][56] - 杠杆率方面，第一季度因营运资金季节性因素上升，预计全年趋势将逆转，年底杠杆率将等于或略低于2024年底水平 [58][59] 问题3: 第一季度负营运资金能否在年内完全逆转及2025年以营运资金现金流入结束的可能性 - 公司通常假设营运资金全年持平，第一季度负营运资金主要受税收和一次性税收应急支付影响，预计全年能逆转并接近持平 [64][65][66] 问题4: 若年内锌价改善不大但处理费用改善，对Nexa是否不是最佳情景 - 今年公司主要受益于锌价上涨，因多数TC合同已锁定；明年谈判时处理费用改善将带来净收益；公司还受益于白银和铜价上涨，将努力通过运营改善减轻锌价影响 [68][69] 问题5: 公司如何管理关税风险及相关应急计划 - 锌方面，公司多数合同已锁定，对美供应占比小且有例外情况，预计需求不受太大影响；矿山消耗品无关税，物流链未中断；公司跟踪关税对锌价的影响，采取措施稳定现金流和控制杠杆率 [76][77][79]

业绩总结 - 1Q25净收入为6.27亿美元，同比增长8%[54] - 1Q25调整后EBITDA为1.25亿美元，较上季度和去年同期分别下降15%和2.3%[56] - 1Q25调整后EBITDA利润率为20%，仍在历史范围内[56] - 1Q25综合现金成本同比下降56%，主要受益于副产品贡献增加和有利的外汇变动[29] - 1Q25自由现金流为负，运营现金流强劲，但受到季节性营运资金变化的影响[71] - 截至2025年3月31日，净负债与过去12个月调整后EBITDA的比率为2.1倍[77] - 2025年指导目标为3.47亿美元，未变[67] 用户数据 - 1Q25锌生产量为67,000吨，同比下降8%，主要由于各单位产量降低和恶劣天气影响[25] - 1Q25冶炼总销售量较上季度下降14%，同比下降6%[32] - 锌的LME价格在2025年3月达到每吨2607美元[79] - 2025年铜的LME价格为8430美元/吨，银为34美元/盎司[88] 未来展望 - 预计2025年将实现更高的调整后EBITDA和经营现金流贡献[42] - 2025年锌的市场基本面依然强劲，尽管存在价格波动[23] - 预计2025年锌市场将面临精炼金属供应不足的潜在风险[83] - 由于重雨影响，Aripuanã的生产受到限制，预计未来几个季度成本将减少[38] 新产品和新技术研发 - Cerro Pasco整合项目的尾矿泵送系统建设预计在2025年第二季度开始[17] - 1Q25矿产勘探和项目评估支出为1600万美元，符合年度计划[68] 资本支出与债务管理 - 1Q25资本支出为5000万美元，主要用于维持性支出，包括矿山开发和维护[67] - 公司正在进行债务管理，计划在2025年5月全额赎回2027年到期的债券，金额约为1.105亿美元[77]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总合并净收入同比增长8%，主要因金属价格上涨，但与2024年第四季度相比下降15%，主要受冶炼销量和锌、铅价格下降影响 [21][22] - 第一季度合并调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）达1.25亿美元，同比下降3%，与2024年第四季度相比下降36%，调整后EBITDA利润率为20%，同比下降2个百分点 [22][23] - 第一季度自由现金流为负2.26亿美元，主要受负营运资金影响，预计后续季度会逐渐改善 [26] - 第一季度末可用流动性约7.21亿美元，包括未提取的3.2亿美元可持续发展挂钩循环信贷额度，净债务与调整后EBITDA比率从2024年底的1.7倍升至2.1倍 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 矿业板块 - 2025年第一季度锌产量6.7万吨，同比下降23%，环比下降8%，采矿现金成本降至每磅0.11美元，成本每吨48美元，同比和环比均上涨 [10][11] 冶炼板块 - 第一季度总销量13万吨，同比下降6%，环比下降14%，合并冶炼现金成本每磅1.17美元，转换成本每磅0.33美元 [11][13] Aripuana矿 - 第一季度产量因降雨下降，处理矿石量环比减少，精矿质量稳定，冶金回收率提高，成本在2025年指导范围内，预计后续季度单位成本降低 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 锌市场 - 第一季度伦敦金属交易所（LME）锌价平均每吨2838美元，同比上涨16%，环比下降7%，现货加工费（TC）有所恢复，基准谈判TC降至每吨80美元，同比下降52% [29][30] 铜市场 - 第一季度LME铜价平均每吨9340美元，同比上涨11%，环比上涨2% [31] 白银市场 - 第一季度LME白银价格平均每盎司32美元，同比上涨37%，环比上涨2% [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注通过运营表现和成本控制提高利润率，推进Cerro Del Pasco整合项目，在Aripuana增加产量、改善过滤性能和提高灵活性 [7][35] - 勘探是长期战略关键支柱，致力于延长资产寿命，尤其在Aripuana、Pasco整合区和Cerro Lind开展地质研究 [36] - 行业面临全球经济放缓、地缘政治紧张、通胀和供应链中断等挑战，但锌、铜等关键金属中长期基本面强劲 [6][7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境具挑战性，但锌、铜等关键金属中长期基本面强劲，新需求机会将不断涌现 [7] - 预计未来几个季度运营变化将正常化，2025年有望实现更高调整后EBITDA和运营现金流 [8][16] - 金属价格将保持波动，但基本金属基本面有望在2025年支撑价格 [33] 其他重要信息 - 公司已完成Aripuana第四个过滤器收购，预计2026年第一季度调试，Cerro Del Pasco整合项目第一阶段进展顺利 [8][17] - 公司发布2024年年报，年度股东大会将于5月8日在卢森堡举行 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 瓦桑特矿的岩土问题及塞罗林多矿产量情况 - 瓦桑特矿的岩土问题是一个矿柱坍塌，影响了高品位矿石提取，预计年内恢复部分产量；塞罗林多矿受雨季影响，预计全年恢复产量；阿里普阿纳矿因尾矿过滤器瓶颈，可能处于指导范围下限，整体公司产量预计处于指导范围中值 [44][45][48] 问题2: 加工费（TC）趋势对公司的影响及杠杆率的演变 - TC方面，公司多数合同已锁定，桥接合同会受影响，但整体今年TC可控；全球冶炼厂盈利能力将受影响，预计第二季度锌价上涨 [52][55][56] - 杠杆率方面，预计年内趋势将逆转，年底杠杆率将等于或略低于2024年底水平 [58][59] 问题3: 营运资金能否在年内完全逆转及锌价和TC对公司盈利能力的影响 - 营运资金方面，公司规划假设年度营运资金持平，第一季度受税收和一次性项目影响，预计全年可逆转并接近持平 [65][66][68] - 盈利能力方面，今年公司主要受益于锌价上涨，明年谈判的TC改善将带来净收益，同时公司生产的白银和铜价格上涨可缓解锌价影响 [70][71] 问题4: 关税风险及公司应对措施 - 公司目前锌业务不受关税影响，与美国的业务主要通过秘鲁的卡哈马卡，美国对秘鲁有10%关税但锌有例外，公司预计美国锌需求稳定，公司会监控市场并采取措施稳定现金流和控制杠杆率 [78][79][82]