整体收入情况 - 2024年第四季度收入172,446百万元，同比增长11%，环比增长3%[3] - 2024年全年收入660,257百万元，同比增长8%[7] - 2024年公司收入同比增长8%至6603亿元，增值服务、营销服务、金融科技及企业服务和其他业务收入分别为3192亿、1214亿、2120亿和776亿元，同比变动7%、20%、4%和44%[17][18][19] - 2024年第四季收入同比增长11%至1724亿元，其中增值服务790亿元（+14%）、营销服务350亿元（+17%）、金融科技及企业服务561亿元（+3%）、其他22.95亿元（+18%）[26][27][28][29] - 2024年第四季收入环比增长3%至1724亿元[36] - 2024年公司各业务分部收入合计6.60257亿元，2023年为6.09015亿元[71][72] 盈利情况 - 2024年第四季度本公司权益持有人应占盈利51,324百万元，同比增长90%，环比下降4%[3] - 2024年全年本公司权益持有人应占盈利194,073百万元，同比增长68%[7] - 2024年公司分占联营公司及合营公司盈利252亿元，较去年58亿元增加，非国际财务报告准则下盈利由130亿增长至316亿元[22] - 2024年公司所得税开支同比增长4%至450亿元，若剔除去年递延税项调整，同比增长15%[22] - 2024年公司权益持有人应占盈利同比增长68%至1941亿元，非国际财务报告准则下盈利增长41%至2227亿元[22] - 2024年第四季分占联营公司及合营公司盈利93亿元，较去年同期24亿元增加，非国际财务报告准则下由45亿元增长至77亿元[33] - 2024年第四季所得税开支同比增长22%至118亿元，因经营盈利增长[33] - 2024年第四季本公司权益持有人应占盈利同比增长90%至513亿元，非国际财务报告准则下同比增长30%至553亿元[33] - 2024年第四季本公司权益持有人应占盈利环比下降4%至513亿元，非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利下降8%至553亿元[40] - 2024年第四季经营盈利经调整后为5.9475亿人民币，2024年第三季为6.1274亿人民币，2023年第四季为4.9135亿人民币[47][48] - 2024年第四季分占联营公司及合营公司盈利净额经调整后为7749万人民币，2024年第三季为8509万人民币，2023年第四季为4516万人民币[47][48] - 2024年第四季期内盈利经调整后为5.6477亿人民币，2024年第三季为6.0931亿人民币，2023年第四季为4.3833亿人民币[47][48] - 2024年第四季本公司权益持有人应占盈利经调整后为5.5312亿人民币，2024年第三季为5.9813亿人民币，2023年第四季为4.2681亿人民币[47][48] - 2024年第四季每股基本盈利经调整后为6.032元人民币，2024年第三季为6.475元人民币，2023年第四季为4.537元人民币[47][48] - 2024年第四季每股摊薄盈利经调整后为5.909元人民币，2024年第三季为6.340元人民币，2023年第四季为4.443元人民币[47][48] - 2024年第四季经营利润率经调整后为34%，2024年第三季为37%，2023年第四季为32%[47][48] - 2024年经营盈利208,099百万元，2023年为160,074百万元；2024年经营利润率32%，2023年为26%[49] - 2024年年内盈利196,467百万元，2023年为118,048百万元；2024年基本每股盈利20.938元，2023年为12.186元[49] - 年度盈利为196,467，上一年度为118,048[57] - 年度全面收益总额为284,342，上一年度为107,182[57] - 2024年所得税开支45,018百万元，2023年为43,276百万元；年度盈利196,467百万元，2023年为118,048百万元[55] - 2024年本公司权益持有人应占盈利194,073百万元，2023年为115,216百万元；非控制性权益2,394百万元，2023年为2,832百万元[55] - 2024年度盈利为19.4073亿人民币[61] - 2024年度全面收益总额为28.4342亿人民币[61] - 2023年度盈利11.5216亿人民币，全面收益总额10.7182亿人民币[62] - 2024年所得税开支450.18亿元，2023年为432.76亿元，其中即期所得税2024年为349.03亿元，2023年为327.20亿元；递延所得税2024年为101.15亿元，2023年为105.56亿元[85] - 2024年基本每股盈利20.938元，公司权益持有人应占盈利1940.73亿元，已发行普通股加权平均数92.69亿股；2023年基本每股盈利12.186元，公司权益持有人应占盈利1152.16亿元，已发行普通股加权平均数94.55亿股[87] - 2024年摊薄每股盈利20.486元，为计算每股摊薄盈利的公司权益持有人应占盈利1927.30亿元，普通股加权平均数94.08亿股；2023年摊薄每股盈利11.887元，为计算每股摊薄盈利的公司权益持有人应占盈利1142.30亿元，普通股加权平均数96.10亿股[91] 股息与股份回购情况 - 董事会建议2024年度末期股息每股4.50港元，较2023年的每股3.40港元增加32%[9][13] - 2024年公司通过派发现金股息约320亿港元及回购总值约1,120亿港元股份向股东提供回报[13] - 2025年公司计划至少回购价值800亿港元的股份[13] - 2024年已派发末期股息317.43亿港元，2023年为227.62亿港元；建议2024年末期股息每股4.50港元，2023年为每股3.40港元[92] - 2024年公司以约1,120亿港元回购307,238,500股股份并注销[123] 业务线用户数据情况 - 2024年微信及WeChat合并月活跃账户数1,385百万，同比增长3%，环比增长0.2%[10] - 2024年长青游戏组合数量从12款增加至14款[14] - 2024年腾讯视频视频付费会员数达1.13亿，腾讯音乐音乐付费会员数增加至1.21亿[14] 成本与费用情况 - 2024年公司收入成本同比下降2%至3111亿元，主要因直播收入分成成本、长视频内容成本及云项目部署成本减少[19] - 2024年公司销售及市场推广开支同比增长6%至364亿元，占收入百分比稳定在6%[21] - 2024年公司一般及行政开支同比增长9%至1127亿元，占收入百分比稳定在17%，主要因研发开支和雇员成本增加[21] - 2024年公司利息收入同比增长16%至160亿元，因现金储备增加[21] - 2024年公司财务成本同比下降2%至120亿元，因本年度确认汇兑收益而去年为亏损，部分被利息开支增加抵销[21] - 2024年第四季收入成本同比增长5%至817亿元，主要因游戏内容成本和带宽及服务器成本增长[29] - 2024年第四季销售及市场推广开支同比下降6%至103亿元，占收入百分比降至6% [31] - 2024年第四季一般及行政开支同比增长16%至314亿元，主要因研发开支增加[31] - 2024年第四季利息收入为39亿元，同比基本稳定[33] - 2024年第四季财务成本同比下降29%至25亿元，因本季确认汇兑收益[33] - 2024年第四季收入成本环比增长4%至817亿元[37] - 2024年第四季销售及市场推广开支环比增长9%至103亿元，一般及行政开支环比增长8%至314亿元[40] - 2024年交易成本13.4954亿元，2023年为13.4864亿元；2024年雇员福利开支11.2826亿元，2023年为10.7675亿元[74] - 2024年研发开支约706.86亿元，2023年为640.78亿元[75] 毛利情况 - 2024年公司毛利同比增长19%至3492亿元，毛利率由48%提升至53%，增值服务、营销服务、金融科技及企业服务和其他业务毛利分别为1817亿、672亿、997亿和6.56亿元，同比变动12%、31%、24%和不适用[19] - 2024年第四季毛利同比增长17%至907亿元，毛利率由50%提升至53%，各业务毛利均有增长[29][30] - 2024年第四季毛利环比增长2%至907亿元，毛利率为53% [37] - 增值服务业务毛利环比下降7%至442亿元，营销服务业务毛利环比增长27%至202亿元，金融科技及企业服务业务毛利环比增长4%至265亿元[39] - 2024年公司各业务分部毛利合计3.49246亿元，2023年为2.93109亿元[71][72] 现金流与资产负债情况 - 2024年12月31日现金及现金等价物132,519百万元，9月30日为145,468百万元；2024年12月31日现金净额76,798百万元，9月30日为95,462百万元[52] - 2024年第四季自由现金流45亿元，经营活动现金流量净额540亿元，资本开支390亿元、媒体内容付款85亿元、租赁负债付款20亿元[52] - 2024年12月31日上市投资公司（不包括附属公司）权益公允价值5,698亿元，非上市投资公司（不包括附属公司）权益账面价值3,356亿元[53] - 2024年末非流动资产为1,284,815百万元，2023年末为1,058,800百万元[58] - 2024年末流动资产为496,180百万元，2023年末为518,446百万元[59] - 2024年末资产总额为1,780,995百万元，2023年末为1,577,246百万元[58] - 2024年末本公司权益持有人应占权益为973,548百万元，2023年末为808,591百万元[60] - 2024年末非控制性权益为80,348百万元，2023年末为65,090百万元[60] - 2024年末权益总额为1,053,896百万元，2023年末为873,681百万元[60] - 2024年末非流动负债为330,190百万元，2023年末为351,408百万元[60] - 2024年末流动负债为396,909百万元，2023年末为352,157百万元[60] - 2024年1月1日权益总额为87.3681亿人民币[61] - 雇员购股计划中雇员服务价值带来权益增加2亿人民币[61] - 雇员股份奖励计划使权益增加1.8757亿人民币[61] - 股份回購及註銷导致权益减少9.8666亿人民币[61] - 现金股息使权益减少3.1082亿人民币[61] - 业务合并产生非控制性权益增加1.2624亿人民币[61] - 收购非全资附属公司额外权益使权益减少7594万人民币[61] - 2024年12月31日权益总额为105.3896亿人民币[61] - 2023年1月1日权益总额为78.286亿人民币，2023年12月31日为87.3681亿人民币[62] - 2024年经营活动所得现金流量净额为25.8521亿人民币，2023年为22.1962亿人民币[63] - 2024年投资活动耗用现金流量净额为12.2187亿人民币，2023年为12.5161亿人民币[63] - 2024年融资活动耗用现金流量净额为17.6494亿人民币，2023年为8.2573亿人民币[63] - 2024年现金及现金等价物减少净额为4.016亿人民币，2023年增加净额为1.4228亿人民币[63] - 2024年末应收账款为48.203亿元，2023年末为46.606亿元[101] - 应付账款2024年为118,712百万元，2023年为100,948百万元[110] - 借款2024年为199,406百万元，2023年为197,356百万元[112] - 应付票据2024年为139,209百万元，2023年为151,262百万元[117] - 2024年偿还本金总额分别为

文章核心观点 Proactive为全球投资受众提供商业和金融新闻内容，在多领域有报道专长且采用技术辅助内容创作 [2][3][4] 关于编辑 - 编辑Angela Harmantas有超15年北美股票市场报道经验，专注初级资源股，曾在多国为行业刊物报道，还从事过投资者关系工作并为瑞典政府领导加拿大外国直接投资项目 [1] 关于出版商 - Proactive金融新闻和在线广播团队为全球投资受众提供快速、易获取、有信息价值和可操作的商业和金融新闻内容，内容由经验丰富且合格的新闻记者团队独立制作 [2] - Proactive新闻团队分布在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯等世界主要金融和投资中心 [2] 报道领域 - 公司是中小盘市场专家，也关注蓝筹公司、大宗商品和更广泛投资故事，内容吸引积极的个人投资者 [3] - 团队报道市场各领域新闻和独特见解，包括生物技术和制药、矿业和自然资源、电池金属、石油和天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术等 [3] 技术应用 - Proactive积极采用技术，内容创作者经验丰富，团队使用技术辅助和优化工作流程 [4] - Proactive偶尔使用自动化和软件工具，包括生成式AI，但所有发布内容均由人工编辑和创作，符合内容制作和搜索引擎优化最佳实践 [5]

文章核心观点 中国政府对科技行业的支持承诺推动科技股上涨，相关科技公司股价表现良好，且后续可能还有上涨空间，当前估值具有吸引力 [1][2][8] 行业动态 - 中国领导人承诺支持科技行业并维持经济增长目标不变，推动科技股上涨 [1] - 中国国务院总理李强宣布支持重要新兴产业，特别是科技领域，将建立机制增加对未来产业的资金投入，培育生物制造、量子技术、具身人工智能和 6G 技术等产业 [3] - 尽管面临特朗普政府关税和贸易战担忧，中国维持 5% 的经济增长目标，市场认为中国计划提供额外经济刺激，特别是支持人工智能和量子计算发展 [5] - 中国人工智能初创公司 DeepSeek 发布 R1 推理模型引发关注，虽开发成本存争议，但英伟达 CEO 称其为“世界级推理人工智能模型” [6][7] 公司表现 - 截至美国东部时间下午 12:50，阿里巴巴股价飙升 7.7%，京东上涨 5.7%，腾讯控股上涨 5.3%，自 1 月中旬低点以来，阿里巴巴股价飙升 73%，京东和腾讯分别上涨 41% 和 30% [2][8] - 2024 年腾讯、京东和阿里巴巴分别上涨 41%、20% 和 9%，此前落后于美国同行，此次政府支持信号让投资者相信科技股上涨才刚开始 [9] 公司动态 - 有报道称阿里巴巴正与苹果合作在中国推出人工智能功能 [10] - 京东宣布对京东云产品进行一系列人工智能增强，并为云客户免费提供中国流行大语言模型以创建自己的人工智能系统 [10] - 腾讯最近发布新人工智能模型，称性能可与 DeepSeek 的 R1 相媲美且响应时间更快 [10] 估值情况 - 即使在近期上涨后，腾讯、阿里巴巴和京东的市盈率分别为 16 倍、12 倍和 11 倍，鉴于其未来增长潜力和政府支持，该估值合理 [11]

文章核心观点 2025年中国科技多领域显著进步，为投资者带来增长机会，推荐关注腾讯、阿里巴巴、百度三只科技股 [2][8] 中国科技行业发展情况 科技巨头动态 - 腾讯、阿里巴巴、百度、京东、拼多多等科技巨头投资AI和新兴技术，强化中国数字生态 [2] AI领域 - 杭州AI初创公司DeepSeek的R1模型引发关注，其R2模型将提升编码和多语言推理能力，且成本低于西方竞争对手 [3] 半导体行业 - 中国半导体在先进封装技术上取得进展，虽芯片制造非领先，但在封装领域占全球超25%市场份额，先进封装超50% [4] 机器人行业 - 2025年CES上，中国企业展示机器人创新成果，如宇树科技的G1人形机器人灵活性出色 [5] 电动汽车行业 - 极氪、长城汽车展示前沿车型，禾赛科技汽车级激光雷达价格从2017年的8万美元降至2025年约200美元 [6] 增强现实行业 - 北京Xreal展示XReal One Pro眼镜，Rokid展示支持实时多语言翻译的AR眼镜 [7] 推荐关注的中国科技股 腾讯 - 推出Hunyuan Turbo S模型，响应速度超竞争对手，性能与DeepSeek - V3相当，成本降低，有望在AI领域获市场份额 [10][11][12] 阿里巴巴 - 预览发布QwQ - Max - Preview模型，挑战行业领先者，承诺开源QwQ - Max和Qwen 2.5 Max，未来三年投资530亿美元发展云和AI基础设施 [14] 百度 - 与宁德时代合作开发无人驾驶汽车，计划3月中旬推出升级的Ernie 4.5 AI模型，6月30日开源 [16][17]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕腾讯控股在2025年2月的业务进展及大股东减持情况展开，包括AI产品接入模型与架构调整、游戏接入AI技术，同时分析了大股东减持压力及腾讯应对措施 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价497港元，市值4.56万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为522港元/260.2港元，每股净资产107.99港元 [2] AI业务进展 - 2025年2月腾讯启动“闪电战”计划，将DeepSeek - R1模型整合至腾讯网页、QQ浏览器等十余款产品，覆盖多场景，如微信搜索灰度测试整合生态内容，企业微信上线新功能，QQ浏览器专线版搜索转化率提升20%，腾讯元宝下载量升至苹果应用榜第二且新增多种能力 [3] - 2025年2月腾讯完成业务重组，将QQ浏览器等十余款AI产品及团队从PCG划归CSIG，形成以腾讯元宝为核心的矩阵，依托腾讯云算力与模型优化实现场景创新，形成差异化竞争力 [4] 大股东减持情况 - 截至2025年2月21日，Prosus持有腾讯约21.9亿股，持股比例降至23.89%，2月10 - 14日减持400万股，占同期成交量1.69%，按此速率预计2025年6月底完成1个百分点减持目标，腾讯此前有回购股份应对，当前因静默期暂无法回购，但AI业务增长和后续回购计划有望对冲减持压力 [5] 游戏业务进展 - 2025年2月21日腾讯《和平精英》宣布接入DeepSeek大模型技术，玩家可与数字代言人“吉利”对话获取服务，支持多语言识别，2月25日启动灰度测试，后续全量开放，实现全场景连贯交互，标志国产大模型在游戏领域首批规模化落地应用 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持），基于 SOTP 估值方法，给予目标价 676 港元 [3][8][56] 报告的核心观点 - 重视腾讯 AI 应用 + 云业务重估机会，其在应用场景上优势明显，在 AI 产业链进入应用投资阶段具备后发优势，有望从现有业务重构、云收入增长、投资组合估值上涨三方面受益于 AI 时代价值重估 [6] - 腾讯进行架构调整，多个 AI 产品线调入云事业群，利于应用开发、成本权责分明和全栈管理 [8][16] - 腾讯多个 AI 应用接入 DeepSeek，AI 对广告和云业务拉动已体现，AI 游戏在研发提效和玩法创新上有探索 [8][20][25] - 从苹果和 META 经验看，腾讯社交产品用户粘性高，AI 正向影响确定性强，且可能带来新增长提升用户全生命周期价值 [8][55] - 维持 24 - 26 年调整后归母净利润预测，基于 AI 对多业务场景赋能，维持买入评级 [8][56] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 重视腾讯 AI 应用 + 云业务重估机会，其在应用场景上优势明显，在 AI 产业链进入 AI 应用投资阶段具备后发优势，有望从现有业务重构、云收入增长、投资组合估值上涨三方面受益 [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|554552|609015|657853|723411|780334| |同比增长率（%）|-1.0|9.8|8.0|10.0|7.9| |调整后净利润（百万元）|115649|157688|224710|245071|280292| |同比增长率（%）|-6.6|36.4|42.5|9.1|14.4| |每股收益（元/股）|12.1|16.7|24.5|26.7|30.5| |净资产收益率（%）|16.0|19.5|22.8|20.9|20.2|[7] 公司点评 重视腾讯控股 AI 应用 + 云重估机会 - 腾讯在自研模型芯片上不激进，但应用场景丰富，构建了“芯片 - 模型 - 应用”AI 布局 [9] - 与其他大厂对比，AI 算力投入上字节一梯队，二梯队阿里腾讯，三梯队百度小米；AI 大模型上字节坚持自研，腾讯阿里自研 + 投资并重；AI 应用生态上腾讯小米掌握软、硬超级入口优势明显 [12] - Deepseek 开源带来模型平权，腾讯通过“自研 + 开源”双轨策略规避风险，掌握应用场景等有望在“开源模型 + 私有数据”阶段具备后发优势，未来有望从现有业务重构、云收入增长、投资组合价值提升三方面受益 [13][14] 腾讯架构调整：多个 AI 产品线调入云事业群 - 25 年 1 月腾讯元宝团队调整至云事业部，25 年 2 月 QQ 浏览器等转移至 CSIG 旗下 [16] - 调整原因是 AI 应用转向基于外部开源大模型开发，大模型环节向云部门转移；应用成本与收入权责更分明；实现从 AI 应用到基础设施的统一全栈管理 [16] - 调整产品接入 DeepSeek 并加速 AI Agent 落地，如腾讯元宝、ima.copilot 已接入，浏览器场景适合 AI Agent 开发 [17] 腾讯 AI 应用：DeepSeek 补足大模型短板，社交生态禀赋 + 互联网产品化能力将凸显 - 多个 AI 应用接入 DeepSeek，包括问答助手、微信搜索等超 10 个应用，腾讯元宝能力提升，微信搜一搜助力广告变现，理财通提供金融服务 [20][21] - AI 对广告和云业务拉动已体现，广告业务量价提升，AI 广告进展快；云业务方面，AI 算力对腾讯 IaaS 收入贡献超 10% [25][27] - AI 游戏未来在研发提效和玩法创新上有探索，腾讯构建完整 AI 体系，GiiNEX 与混元 3D 2.0 成国内标杆，光子工作室推出 Gamegen - O，生成式 AI 已在多款游戏中结合玩法/体验 [27][28] 苹果和 META 的启示：重视流量入口的生态价值 + 对主营业务的重塑 - META 的 AI 布局提升用户使用时长和广告转化效率，带动估值提升，其 AI 助手月活达 7 亿 [48] - 苹果通过 Apple Intelligence 体现用户生态 + 硬件流量入口在 AI 时代的价值，市场重新认可其价值 [52] - 社交生态与手机硬件流量入口是明确受益场景，对腾讯启示是社交用户生态粘性高，AI 正向影响确定性强，且可能带来新增长提升主业估值 [55] 盈利预测和估值 - 维持 24 - 26 年调整后归母净利润预测为 2247/2451/2803 亿人民币，基于 SOTP 估值目标价为 676 港币，维持买入评级 [56]

文章核心观点 - 分析师聚焦有竞争优势和高防御性、能长期跑赢市场的优质公司，此前在2024年9月底中国股市初现乐观迹象时发布过关于腾讯控股的文章 [1] 分析师研究情况 - 分析师学术背景为社会学，拥有社会学硕士学位和社会学与历史学士学位 [1] - 分析师专注于欧美公司研究，对市值无限制，涵盖大市值到小市值公司 [1] 分析师持仓情况 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对阿里巴巴、京东、腾讯控股持有长期多头头寸 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：港股互联网行业 - 公司：腾讯控股、阿里巴巴、苹果、字节跳动、抖音、快手、Instagram 纪要提到的核心观点和论据 看好港股互联网机会的原因 - 核心观点：2月17日时间节点非常看好港股互联网机会，后续年化有较大上行空间，但二月底三月业绩期前后可能短期微调 [2][5] - 论据：2月17日官媒报道民营企业座谈会，互联网大厂领导出席；AI及应用落地中，互联网大厂商业化将在中美AI博弈中发挥更大力量；腾讯基于开源模型接入deep dig并开展灰度测试，市场反应好；过去两周苹果与阿里、腾讯有合作，预期AI驱动下增量变化机会增多；美股头部公司低估值，业绩和估值想象空间大 [2][3][5] 腾讯基本面情况 - 核心观点：腾讯是高业绩稳定性、高股东回报和低估值的优质稀缺标的，受益于高毛利业务中高增长 [6][7] - 论据：预计2024 - 2026年收入增速为7%、10%和9%，经调整利润率增速达45%、14%和12%，对应估值为18倍、16倍和14倍PE；游戏侧，长青游戏表现出色，延长生命周期，对爆款依赖度下降，1月核心Pipeline流水同比增长超20%；广告侧，公司对自身底部认知清晰，组织效率高于行业潜力，广告加载率34%远低于同行，流量结构有提升空间，预计今年下半年商业化提速，2025年发行业用户总市场可能超越快手 [7][8][9][10] AI对腾讯的意义 - 核心观点：AI助力腾讯降本增效，提升业务货币化水平，推动云服务业务增长，长期重估微信生态价值 [16][17] - 论据：微信灰度接入DeepSync可迅速补足能力，提升实力；AI竞争未出现代差，腾讯此次表现或推动行业加速拥抱AI；Instagram案例显示AI可提高货币化效率，视频号电商同理有较大空间 [15][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 可跟踪腾讯产业层面动作，如灰度和权量时间、灰度调用数据量、投放排名等；关注产业环节和上下游公开数据、项目落地节奏 [18]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][19] 报告的核心观点 - 带有AI功能的搜索引擎正逐步被接受，微信搜索叠加AI有望进一步破圈，接入Deepseek和混元将让更多人体验到AI搜索功能的强大 [2] - 用户+场景+Deepseek优秀推理逻辑能力，腾讯生态价值逐渐凸显，若出现爆款应用模式，腾讯是AI时代最佳卡位的企业之一 [3][14] - AI加入有望带动微信单用户收入提升，包括电商发展、交互提升带来arpu值提升，接入AI提振微信生态、聚拢流量，AI agent带来更多想象空间 [4] 相关目录总结 微信及腾讯其他产品接入Deepseek情况 - 2月15日，微信搜一搜在调用混元大模型丰富AI搜索的同时，灰度测试接入Deepseek，“AI搜索”功能仅部分用户可体验；腾讯其他产品如腾讯元宝、腾讯云、QQ浏览器、小程序与工具等也在接入Deepseek [1][6][7] 国内搜索市场概览 - 百度仍在主导地位，截至2024年11月，百度在中国搜索市场（电脑+手机+平板）的份额为54%，份额从2024年1月的61%下降到54%；微软必应市占规模有所提升，市场份额从2024年1月的17%增长到2024年11月的30% [8] - 随着AI搜索产品成为新流量入口，新兴势力增长迅速，助手类搜索日活跃用户数为1975万，如字节的豆包月活数据截至2024年底达到7116万，月之暗面的Kimi智能助手月活增至1669万 [9] 腾讯各产品接入Deepseek后的特点 - 腾讯元宝支持混元与Deepseek - R1双模型切换，满血版Deepseek支持联网搜索，覆盖公众号、视频号等微信生态内容 [11] - 腾讯云上线Deepseek - R1及V3原版模型API接口，知识引擎平台率先支持联网搜索，开发者可通过“HAI”平台快速部署模型 [11] - QQ浏览器手机/电脑端接入Deepseek - R1满血版，支持深度思考、联网搜索、多轮对话及历史记录回溯 [11] - 小程序与工具包括“IMA知识库”等腾讯系小程序接入Deepseek，提供智能问答服务，小程序开发者最少3行代码将Deepseek大模型接入小程序 [11] 微信用户情况 - 2022年微信搜一搜月活跃用户已达8亿，23年日活超1亿，微信+wechat当前月活用户数达13.82亿 [2][12] 腾讯生态价值凸显的体现 - 腾讯AI策略为技术上不落后，商业化积极尝试，在OpenAI份额下降、模型差距缩小背景下，腾讯用户+场景优势使其是AI时代最佳卡位企业之一 [3][14] - Deepseek爆火使模型部署成本指数级下降，腾讯能快速完成产品部署，微信内部接入Deepseek是场景+优秀推理逻辑能力的王炸组合 [3][14] - AI agent等应用呈初级形态，如ima私人知识库大脑可收集信息并对话问答，微信AI搜索能抓取微信内独家生态资源，腾讯还通过微信红包助手试水AI agent [15] AI加入对微信单用户收入的影响 - 微信单用户收入不高，预计24年百度广告收入700 + 亿，微信搜索广告收入预计在10 - 20亿，微信当前arpu值为185元，与阿里、抖音、meta有差距，未来电商发展、AI带动交互提升等有望带来arpu值提升 [4][17] - AI接入提振微信整体生态，有望聚拢更多流量，盘活腾讯应用小程序/企业微信/微信小店等，甚至出现新的爆款功能 [4][18] - AI agent带来更多想象空间，微信因中立性原则短期或不会出现很多竞价性广告，可做开发者服务、api收费、技术服务费收费等 [4][18] 投资建议及盈利预测 - 维持“优于大市”评级，腾讯整体业绩稳健，蕴含电商、AI、云等的向上期权，看好腾讯在AI、电商等领域的禀赋 [5][19] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司调整后净利润分别为2219/2492/2733亿元，对应PE 19/17/15x [5] 财务预测与估值 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|609015|657034|708285|752909| |营业成本（百万元）|315906|308504|321169|337639| |销售费用（百万元）|34211|37102|38216|41410| |管理费用（百万元）|136220|149764|153148|159026| |营业利润（百万元）|160074|227648|249135|272218| |利润总额（百万元）|161324|237849|266124|278926| |归属于母公司净利润（百万元）|115216|188447|209875|217329| |经调整归母净利润（百万元）|157688|221906|249157|273320| |经调整EPS|16.63|24.07|25.95|27.68| |每股红利|2.40|2.05|2.29|2.37| |每股净资产|85.27|106.57|127.15|148.46| |ROIC|41%|59%|60%|58%| |ROE|14%|19%|18%|16%| |毛利率|48%|53%|55%|55%| |EBIT Margin|29%|35%|35%|36%| |EBITDA Margin|39%|42%|42%|43%| |收入增长|10%|8%|8%|6%| |净利润增长率|-39%|64%|11%|4%| |资产负债率|49%|44%|40%|37%| |息率|0.5%|0.4%|0.4%|0.5%| |P/E|26.5|18.8|16.7|15.3| |P/B|5.4|4.3|3.6|3.1| |EV/EBITDA|21.5|17.9|16.5|15.3| [23]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕腾讯控股在AI、办公、游戏领域的近期进展展开，体现其在各领域的创新与竞争力，如AI接入新模型推动生态重构，办公软件升级提升效率，游戏重登收入榜首展现长青实力[3][5][6] 各目录总结 AI方面 - 2025年2月16日微信搜一搜灰度测试接入DeepSeek - R1模型，部分用户可通过“AI搜索”入口使用功能，未获资格用户可下载腾讯元宝APP体验，此次合作推动行业生态重构，是腾讯成为AI超级应用的重要里程碑[3] - 2月13日腾讯AI助手“腾讯元宝”升级，支持混元与DeepSeek - R1双模型，整合8000万+腾讯独家内容源，响应速度提升40%，从TEG调整至CSIG事业群，加速商业化进程，与其他公司形成差异化竞争[4] 办公方面 - 2月17日腾讯文档AI助手接入DeepSeek - R1满血版模型，整合8000万+权威信息源，提供双模型协同，复杂文档处理效率提升60%，推动企业用户日均使用时长增长35%，加速行业转型[5] 游戏方面 - 2月17日报告显示2025年1月《王者荣耀》重登全球手游收入榜首，单月收入近乎翻倍，得益于高人气皮肤、IP联动及春节活动，证明腾讯游戏的长青策略使其断层领先，为全球手游行业树立新标杆[6]