公司治理变动 - 梦龙冰淇淋公司对旗下品牌Ben & Jerry's推行新的治理措施 包括引入董事任期限制政策 规定董事任期不得超过9年[1] - 因此 董事会主席Anuradha Mittal以及另外两名长期董事Daryn Dodson和Jennifer Henderson将没有资格在2026年寻求连任[2] - 公司还宣布了其他治理变更 包括要求遵守其“商业诚信准则” 这些变动是在上周从联合利华分拆后进行的[2] 内部权力斗争与品牌使命冲突 - 梦龙公司的行动加剧了关于Ben & Jerry's治理的长期争议 该治理结构最初旨在保护品牌被联合利华收购后的社会使命[3] - Ben & Jerry's联合创始人Ben Cohen批评此举是“梦龙从内部系统性地瓦解Ben & Jerry's并扼杀赋予品牌价值的社会使命的又一步骤” 并称之为“公然的权力攫取”[4] - 梦龙从联合利华分拆后继承了与Ben & Jerry's董事会的争议 该董事会曾指责联合利华阻碍其处理国际议题 如加沙停火和支持巴勒斯坦难民[4] 公司近期人事变动 - Ben & Jerry's的治理变动发生在公司重大变革时期 包括联合创始人Jerry Greenfield于9月离职[5] - 10月 Cohen表示他的长期商业伙伴Greenfield对于离开他们共同建立的公司感到“崩溃” Greenfield是在面临联合利华要求其就个人价值观保持沉默的压力后离开的[6] 分拆上市与财务表现 - 梦龙公司的首次公开募股起步坎坷 公司表示预计至少在2027年前不会支付股息 因其优先考虑建立独立运营 这令习惯于联合利华稳定派息的收益型投资者感到失望[8] - 尽管短期令人失望 但一些分析师已给出买入评级 押注一旦被迫抛售结束 梦龙强劲的现金流和全球市场领导地位将显现出来[8] - 自上市以来 梦龙冰淇淋公司股价已上涨10.39% 周一该股上涨3.78% 收于16.47美元[9] 审计发现与治理问题 - 本月早些时候 在梦龙分拆前进行的一项针对Ben & Jerry's社会使命基金会的独立审计发现了若干问题 包括利益冲突 尽管管理层已向基金会提示了这些问题 但受托人未能实施所需的改变[7]

公司战略与业绩压力 - 联合利华面临展示其向美容与健康领域转型能够推动增长和提升利润率的压力 [1] - 此前困扰Magnum冰淇淋公司的供应链问题已经解决 [1]

公司近期战略动态 - 公司已完成旗下冰淇淋品牌Magnum的分拆 Magnum的股票现已在阿姆斯特丹上市 [1] - 公司首席执行官宣布将分配15亿欧元用于并购 并计划通过此并购战略聚焦美国市场 [1] 公司财务表现与展望 - 公司第三财季实现39%的潜在销售增长和15%的销量增长 [2] - 公司预计2025全年潜在销售额将增长3%至5% [2] - 第三财季公司在印度尼西亚和中国市场实现增长 整体仅冰淇淋业务表现令人担忧 [2] 市场观点与评级 - 杰富瑞将公司目标股价从3800便士上调至4000便士 但维持“逊于大盘”评级 并对25%的销量增长持轻微怀疑态度 [2]

公司战略与领导层变动 - 联合利华首席执行官于2024年3月上任 期间经历了非常密集的时期[2] - 新任首席执行官的核心职责是加速公司变革[1] 业务重组与剥离 - 联合利华于2024年3月宣布了冰淇淋业务的分离[1] - 冰淇淋业务的分离过程复杂且不易 但已于2024年内完成[1] - 冰淇淋业务现已作为一家名为Magnum的独立公司开始运营[1]

公司战略与业务重组 - 联合利华近期进行了重大业务重组，包括剥离其冰淇淋业务部门The Magnum Ice Cream Company [1] - 此次分拆涉及冰淇淋、茶和咖啡业务，引发了市场对增长前景和盈利稀释的担忧 [3][6] 财务表现与市场预期 - 公司重申其第四季度销量增长指引，预计与第三季度的1.7%持平 [3] - 公司预计不包括冰淇淋业务的下半年营业利润率至少为19.5% [4] - 公司中期目标是实现中个位数的基本销售增长 [4] - 然而，UBS指出当前市场销量增长更接近1%，暗示公司实现目标可能面临挑战 [4] 股票评级与价格目标 - 2025年12月10日，UBS维持对联合利华的“卖出”评级，并采取“持有”操作，反映其对公司未来表现的谨慎态度 [2] - UBS将联合利华的目标股价从4,635便士下调至4,440便士 [2] - 修订后的目标价4,440便士，相对于当前股价4,847便士，暗示有8.4%的潜在下跌空间 [3] 股价与市场数据 - 当前股价为64.19美元，较前一交易日小幅上涨0.15美元，涨幅0.23% [5] - 当日股价在64.11美元至64.59美元之间波动 [5] - 过去52周，股价最高为73.94美元，最低为61.17美元 [5] - 公司当前市值约为1587.9亿美元 [5] - 当日成交量为1,614,295股 [5]

分拆原因与战略聚焦 - 联合利华进行分拆是为了让公司能够专注于冰淇淋品类 而新成立的Magnum公司也需要全身心投入冰淇淋业务[1] - 分拆后 Magnum公司拥有19,000名专注于冰淇淋业务的员工 能够将所有资源投入到这一巨大的增长机会中 无需在联合利华内部与其他品类进行资源平衡[2] 业务表现与行业格局 - 冰淇淋是一个不断增长的全球性行业 Magnum公司去年业绩表现优异 利润率提升 市场份额增长 且今年份额继续扩大[2] - 在当前消费环境下 Magnum公司实现了销量增长 并通过严格的生产力计划有效控制了盈利能力[3] - 冰淇淋行业具有高进入壁垒 初创品牌可能因无法达到规模而破产或被收购 因此在大多数国家该行业呈现双头垄断格局 主要由两家大公司主导[4] 成本结构与市场机会 - 公司最大的可变成本来自原材料、包装和劳动力 其中乳制品和巧克力尤为重要[5] - 全球市场渗透率差异巨大 存在显著增长机会 例如印度城市人均消费量仅为0.5升 而欧洲和美国约为10升 公司在土耳其用20年时间将人均消费量从0.5升提升至7升 证明了其开发市场的能力[5] 产品定位与原料策略 - Magnum公司不使用人工香精和成分 致力于使用厨房食材制作冰淇淋 追求尽可能天然的产品 其最古老的品牌Briers始于1866年 并做出了纯度承诺[6]

文章核心观点 - 两大美妆巨头欧莱雅与联合利华分别通过“收购增持”与“剥离分拆”进行战略调整，看似路径不同，但本质都是基于自身资源与战略目标，进行“资源向核心业务集中”的理性选择[2][5] - 行业巨头普遍通过调整品牌矩阵来应对市场竞争，构建具备战略协同性、增长梯度化和利润导向性的品牌组合是成功关键[6][7] 欧莱雅集团的战略扩张（“买买买”） - **增持医美领域股份**：欧莱雅宣布从EQT等财团手中收购丝塔芙母公司高德美10%的股份，持股比例从10%增至20%，交易预计2026年第一季度完成[1][2] - **强化董事会影响力**：鉴于投资增加，高德美将在2026年股东大会上考虑提名两名来自欧莱雅的非独立董事候选人[2] - **探索科研合作**：高德美与欧莱雅计划探索更多共同感兴趣的科学研究项目，以创造更高价值[2] - **进军医美与高端市场**：此次增持重申了欧莱雅进军快速增长医美市场的雄心，同时对高端美妆、纯净美妆等赛道均有布局[2] - **巨额并购奢侈品美妆授权**：2024年10月，欧莱雅斥资40亿欧元拿下开云集团多个奢侈品品牌的美妆授权，以强化其奢侈美妆龙头地位[3][5] - **投资中国本土品牌**：2024年10月，欧莱雅投资4.42亿元人民币，持有自然堂控股6.67%的股份；同年11月，再投资国产护肤品牌LAN兰[3] - **业绩与战略驱动**：收购活动正值欧莱雅业绩回升期，其北亚区实现两年首次正增长，中国大陆市场第三季度恢复中个位数增长，公司旨在通过收购加快品牌创新和吸引消费者的能力[3] 联合利华的战略聚焦（“断舍离”） - **完成冰淇淋业务分拆**：梦龙冰淇淋公司普通股于荷兰、英国、美国三地正式上市交易，标志着联合利华冰淇淋业务分拆工作基本完成，比原计划的2025年第四季度提前[1] - **推进“瘦身计划”**：联合利华近年出售了包括Kate Somerville、Dollar Shave Club、Suave在内的逾20个非核心美容与个护品牌，以聚焦核心业务[1][5] - **旨在提升利润率与简化运营**：分拆冰淇淋业务旨在打造更精简的联合利华，使其能聚焦美容健康与个人护理等核心板块，实现更高利润率[5] - **业绩已现改善迹象**：剔除冰淇淋业务后，集团整体业绩环比改善显著，销量增速明显提升，印尼与中国市场已重回增长轨道[5] 行业趋势与品牌矩阵逻辑 - **战略路径无绝对优劣**：欧莱雅的“买买买”是“核心能力强化型扩张”，联合利华的“卖卖卖”是“非核心资产优化型聚焦”，均契合“资源向核心业务集中”的行业逻辑[2][5] - **国际巨头普遍调整品牌组合**：雅诗兰黛也在考虑出售旗下韩妆品牌Dr. Jart+蒂佳婷，并计划出售Too Faced和Smashbox，旨在重建利润率与简化运营[6] - **国产品牌通过收购构建矩阵**：完美日记母公司逸仙电商收购英国高端护肤品牌Eve Lom，橘朵母公司通过接手法国护发品牌新馥绿德雅中国业务和收购意大利护发品牌Folte丰添来布局新赛道[6] - **理想品牌矩阵的核心特征**：具备战略协同性（覆盖细分市场、共享资源）、增长梯度化（成熟品牌与成长品牌结合）、利润导向性（聚焦高毛利领域以抵御市场波动）[7]

文章核心观点 - 两大美妆巨头欧莱雅与联合利华分别通过“收购”与“分拆”进行战略调整，看似路径不同，但本质都是基于自身资源与战略目标，将资源向核心业务集中，以应对市场竞争的理性行为 [2][8] 欧莱雅的“加法”战略：收购与扩张 - 欧莱雅集团宣布收购丝塔芙母公司高德美（Galderma）额外10%的股份，持股比例从10%增至20%，交易预计2026年第一季度完成，旨在巩固并扩展在美学（医美）领域的合作 [1][6] - 欧莱雅计划在高德美2026年股东大会上提名两名非独立董事，并共同探索更多科学研究项目，重申其进军快速增长医美市场的雄心 [6] - 2024年10月，欧莱雅斥资40亿欧元拿下开云集团多个奢侈品品牌的美妆授权，以强化其奢侈美妆龙头地位 [6] - 在中国市场，欧莱雅于2024年10月投资4.42亿元入股自然堂，持有其控股6.67%的股份，并于11月再投资国产护肤品牌LAN兰，以加快品牌创新和吸引消费者的能力 [7] - 欧莱雅北亚区业绩在第三季度实现两年来的首次正增长，其中中国大陆市场恢复中个位数增长，主要得益于高档化妆品部的复苏及兰蔻、赫莲娜等品牌的创新 [6] 联合利华的“减法”战略：分拆与聚焦 - 联合利华基本完成其冰淇淋业务（梦龙冰淇淋公司）的分拆，该业务于12月8日在荷兰、英国、美国三地正式上市交易，比原计划的2025年第四季度提前 [1] - 联合利华近年来已出售逾20个非核心美容与个护品牌，包括Kate Somerville、Dollar Shave Club、Suave等，以推进“聚焦核心业务”的调整 [1][7] - 分拆冰淇淋业务旨在打造更精简的联合利华，使其能聚焦于美容健康与个人护理等核心板块，以实现更高利润率 [7] - 剔除冰淇淋业务后，联合利华集团在2024年第三季度整体业绩环比改善显著，销量增速明显提升，印尼和中国市场已重回增长轨道 [7] 行业战略调整的普遍逻辑与案例 - 行业专家指出，欧莱雅的收购属于“核心能力强化型扩张”，利用其成熟的高端品牌运营体系快速补全矩阵短板；联合利华的分拆则属于“非核心资产优化型聚焦”，通过剥离非核心品牌集中资源发力健康、高端美妆等增长赛道 [8] - 雅诗兰黛也在进行品牌组合审查，近期考虑出售旗下韩妆品牌Dr. Jart+蒂佳婷，并计划出售Too Faced和Smashbox两大品牌，旨在重建利润率与简化运营 [9] - 部分国产品牌同样通过收购构建品牌矩阵，例如逸仙电商收购英国高端护肤品牌Eve Lom，橘朵母公司通过接手法国护发品牌新馥绿德雅的中国业务和收购意大利护发品牌Folte丰添来布局头发与头皮护理赛道 [9] 理想品牌矩阵的核心特征 - 从行业视角看，理想的品牌矩阵应具备三个核心特征：一是战略协同性，各品牌互补或共享资源，避免内部同质化竞争；二是增长梯度化，兼顾成熟品牌与成长型品牌；三是利润导向性，组合能聚焦高毛利领域并具备抗风险能力 [10]

文章核心观点 - 两大美妆巨头欧莱雅与联合利华分别通过“收购增持”与“剥离分拆”进行战略调整，看似路径不同，但本质都是基于自身资源与战略目标，进行“资源向核心业务集中”的理性选择 [2][5] - 行业巨头及国产品牌均在动态调整品牌矩阵，其理想特征包括战略协同性、增长梯度化和利润导向性 [6][7] 欧莱雅集团的战略扩张（“加法”） - **增持医美领域股份**：欧莱雅宣布从EQT等财团手中收购丝塔芙母公司高德美10%的股份，持股比例从10%增至20%，交易预计2026年第一季度完成 [1][2] - **强化战略合作与董事会影响力**：鉴于投资增加，高德美将在2026年股东大会上考虑提名两名来自欧莱雅的非独立董事，双方计划探索更多共同感兴趣的科学研究项目 [2] - **重申进军医美市场雄心**：此次增持被视作欧莱雅重申进军快速增长医美市场的雄心 [2] - **大规模收购奢侈品美妆授权**：2024年10月，欧莱雅斥资40亿欧元拿下开云集团多个奢侈品品牌的美妆授权，以强化其奢侈美妆龙头地位 [3] - **加码中国市场投资**：2024年10月，欧莱雅投资4.42亿元人民币，持有中国品牌自然堂控股6.67%的股份；同年11月，再投资国产护肤品牌LAN兰 [3] - **业绩背景与战略动机**：北亚区实现两年来的首次正增长，其中中国大陆市场在第三季度恢复中个位数增长，公司旨在通过收购加快品牌创新和吸引消费者的能力 [3] 联合利华的战略聚焦（“减法”） - **完成冰淇淋业务分拆**：梦龙冰淇淋公司普通股于荷兰、英国、美国三地正式上市交易，标志着联合利华冰淇淋业务分拆工作基本完成，比原计划的2025年第四季度提前 [1] - **推进“聚焦核心业务”调整**：联合利华近年推进瘦身计划，关键举措是分拆冰淇淋业务，旨在打造更精简的公司，聚焦美容健康与个人护理等核心板块，以实现更高利润率 [4][5] - **剥离非核心品牌**：近年来已出售包括Kate Somerville、Dollar Shave Club、Suave在内的逾20个非核心美容与个护品牌 [1] - **分拆后的业绩改善**：剔除冰淇淋业务后，集团整体业绩环比改善显著，销量增速明显提升，印尼与中国市场已重回增长轨道 [5] 行业趋势与品牌矩阵逻辑 - **巨头战略的共性逻辑**：欧莱雅的“买买买”属于“核心能力强化型扩张”，利用成熟运营体系快速补全矩阵短板；联合利华的“卖卖卖”属于“非核心资产优化型聚焦”，集中资源发力增长赛道，两者均契合“资源向核心业务集中”的行业逻辑 [5] - **其他国际品牌的调整**：雅诗兰黛正考虑出售旗下韩妆品牌Dr. Jart+蒂佳婷，并曾计划出售Too Faced和Smashbox，旨在重建利润率与简化运营 [6] - **国产品牌的收购尝试**：完美日记母公司逸仙电商收购英国高端护肤品牌Eve Lom，橘朵母公司通过接手法国护发品牌新馥绿德雅中国业务和收购意大利护发品牌Folte丰添，以构建品牌矩阵 [6] - **理想品牌矩阵的特征**：具备战略协同性（互补细分市场、共享资源）、增长梯度化（成熟品牌与成长品牌结合）、利润导向性（聚焦高毛利领域以抵御市场波动） [7]

联合利华战略调整与业务分拆 - 联合利华正式完成旗下冰淇淋业务的分拆独立，成立“梦龙冰淇淋公司”，并于阿姆斯特丹上市，此举旨在“瘦身健体”，聚焦主营业务以提振业绩增长 [2][18] - 公司近年战略转向“少而精”，自激进投资人尼尔森·佩尔茨入局后一直面临精简业务的股东诉求，2022年豪掷500亿英镑收购GSK消费保健业务失败后，管理层深刻意识到“大而全”战略的弊端 [5][21] - 2023年接任的CEO及其继任者推动改革，今年3月宣布“增长行动计划”，核心是瘦身增效：剥离冰淇淋等非核心业务，并启动大规模成本削减，全球将裁撤约7500个岗位以节省约8亿欧元成本 [6][22] - 拆分完成后，联合利华业务板块从原来的五大板块收缩为四大板块：美妆与健康、美容个护、家庭清洁和营养食品，冰淇淋这一高销量低增长板块退出后，公司整体增长曲线有望变得更“陡峭” [6][22][23] 冰淇淋业务增长瓶颈与分拆原因 - 过去两年，联合利华冰淇淋部门年均销售增长不到3%，显著落后于同期美容与健康部门7%以上的增速，该板块占集团销售约16%，其缓慢增长拖累了整体业绩 [4][20] - 冰淇淋业务运营模式迥异，其冷链运输、高度季节性和资本密集型特征，与公司其他主营（如个人护理、家庭清洁等）难以形成协同效应，供应链和销售渠道截然不同 [4][20] - 冰淇淋业务还给联合利华带来“政治包袱”，旗下贝纳&杰瑞冰淇淋以政治激进立场著称，围绕中东冲突等议题与母公司矛盾频发甚至诉诸法律，分拆有助于剥离这些非经营性纷争 [5][21] 梦龙冰淇淋公司分拆上市详情 - 公司采用分拆上市（demerger）方式，而非传统IPO，不发行新股，主要由原联合利华股东按比例分配所得，联合利华保留新公司约19.9%的少数股权，计划在五年内逐步出售套现 [7][9][23][25] - 梦龙冰淇淋公司定位为“全球最大纯冰淇淋企业”，业务横跨80个国家，拥有近300万台冰柜在内的庞大冷链资产，2024年营收约79亿欧元，旗下囊括全球十大冰品品牌中的五个 [10][26] - 据彭博等媒体报道，业内预计梦龙冰淇淋公司的企业价值约在140亿-150亿欧元（折合人民币约1400亿元），对应其2024年EBITDA约16%利润率推算，估值倍数约为10倍出头，略低于国际零食头部企业平均水平 [10][26] - 公司选择在阿姆斯特丹泛欧交易所主要上市，并在伦敦证券交易所和纽约证券交易所同时挂牌交易，多地上市安排体现了其全球化雄心 [10][26] 市场环境与梦龙公司独立发展策略 - 梦龙公司发行的30亿欧元公司债获得热捧，订单簿超额认购7倍，年息区间仅2.75%-4%，债市热情预示了股市的潜在需求 [11][27] - 全球“减糖风潮”和健康消费趋势兴起，新型减重药物GLP-1（如Ozempic、Wegovy等）令肥胖人群食欲下降，业界担心会冲击高热量零食和甜品的销量，给冰淇淋行业蒙上阴影 [12][28] - 梦龙公司管理层规划中期目标：通过提升效率和开源节流，实现2028-2029财年自由现金流8亿至10亿欧元，并启动提振计划，包括在未来数年削减5亿欧元成本、精简供应链、减少工厂浪费并引入新技术 [14][30] - 公司计划在“大健康”时代重新定义冰淇淋，例如将冰淇淋营销为相对低卡路里选择，并扩张低糖或高蛋白品类，其近期推出的Hydro:ICE冰品瞄准“健康享乐主义者”，在美国收购的高蛋白冻酸奶品牌Yasso过去五年在美销量年均增长20%，计划推广至更多国家 [14][31]