文章核心观点 - 2025年7月7日，凯捷（Capgemini）宣布将以每股76.50美元的现金对价收购威普罗（WNS），交易总价33亿美元，此交易获双方董事会一致批准，预计年底完成，将使凯捷成为智能运营领域领导者，带来营收和利润增长 [2][5] 交易概述 - 凯捷将以每股76.50美元现金收购威普罗，较过去90天、30天平均股价分别溢价28%、27%，较7月3日收盘价溢价17%，交易总价33亿美元，不包括威普罗净金融债务 [2] - 交易获双方董事会一致批准，将通过泽西岛法律规定的法院批准安排计划实施，需获泽西岛皇家法院、威普罗股东批准及常规监管批准，预计年底完成 [2][22] 交易意义 战略层面 - 企业加速采用生成式AI和代理式AI变革运营，业务流程服务将成代理式AI展示窗口，收购使凯捷具备规模和垂直领域专业知识，抓住从传统BPS向代理式AI驱动的智能运营转变的战略机遇 [3] - 双方将结合咨询、技术、平台能力与深厚流程和行业专业知识，成为智能运营领域领导者，支持企业AI驱动的业务流程变革，满足客户对代理式AI驱动流程变革的需求，实现高效敏捷运营和卓越业务成果 [3] 业务层面 - 威普罗为凯捷带来高增长、利润率提升且有韧性的数字业务流程服务，是迈向智能运营的跳板，增加凯捷在美国市场的业务敞口，整合互补产品和客户资源可立即解锁交叉销售机会 [4] - 交易使凯捷成为数字BPS领域领导者，结合横向和纵向流程专业知识及全球业务布局，2024年数字BPS合并营收19亿欧元，增强陪伴客户进行业务和技术变革的能力 [10] 财务层面 - 交易对凯捷营收增长和运营利润率有直接提升作用，预计2026年在协同效应前使凯捷正常化每股收益增加4%，2027年协同效应后增加7% [2][5] - 预计到2027年底，营收协同效应运行率达1 - 1.4亿欧元，成本和运营模式协同效应税前运行率达0.5 - 0.7亿欧元 [20] 威普罗情况 业务模式 - 威普罗是领先的业务变革和服务提供商，融合行业知识与业务流程管理、技术、分析和AI专业知识，为客户创造市场差异化优势，在8个行业为客户部署高度自动化平台，提供数字业务流程服务，通过长期合同和重复收入流与客户建立战略合作关系 [7] 财务表现 - 过去3个财年，威普罗以恒定货币计算的平均营收增长率超9%，2025财年营收达12.66亿美元，运营利润率为18.7% [8] - 威普罗目标是2026财年营收增长7% - 11% [9] 智能运营市场 市场需求 - 全球企业利用生成式AI和代理式AI创造价值的最大机会在于重新设计运营和业务流程，这将吸引大量AI投资，催生对智能运营这种新型业务流程服务的需求 [12] 服务特点 - 智能运营以咨询为导向，利用生成式AI和代理式AI改造和运营横向及纵向业务流程，通过流程超自动化满足客户对效率、速度和敏捷性的需求，结合数据、AI和数字化显著改善业务成果 [13] 市场趋势 - AI技术引发业务流程服务范式转变，从劳动密集型服务转向咨询驱动和技术驱动，客户关注点从效率提升转向端到端价值创造和业务成果，为非线性收入模式带来机会，市场机会快速增长 [14] 双方能力互补 现有能力 - 凯捷具备咨询驱动的端到端流程变革能力、先进AI工具和技术栈以及BPS平台，威普罗近期收购Kipi.ai增强数据、分析和AI能力，开发了特定行业的AI解决方案 [16] 协同效应 - 双方结合将成为智能运营领域领导者，提供从战略转型咨询到横向和行业专业知识、平台产品以及深厚AI和技术能力的全方位服务，利用凯捷在AI领域的投资和战略合作伙伴关系，巩固其作为企业AI转型合作伙伴的地位 [17][18] 整合与融资 整合情况 - 威普罗和凯捷文化契合、价值观相同，有助于团队顺利整合，且可直接融入凯捷全球业务服务活动 [21] 融资安排 - 凯捷已获得40亿欧元过桥融资，用于支付证券购买款33亿美元、威普罗约4亿美元的总债务及类似义务，以及2025年6月赎回的8亿欧元债券，计划用约10亿欧元现金和发行债务偿还过桥融资 [24] 公司业绩与展望 2025年Q2和H1业绩 - 凯捷预计2025年Q2以恒定货币计算的同比增长率略好于Q1的 - 0.4%，H1运营利润率同比稳定在12.4%，实际业绩可能与预期略有差异，H1业绩将于7月30日公布 [26] 2025年财务目标 - 凯捷2025年财务目标未考虑此次交易，保持不变，包括恒定货币营收增长率 - 2%至2%、运营利润率13.3%至13.5%、有机自由现金流约19亿欧元 [33] 公司介绍 凯捷 - 凯捷是全球业务和技术变革合作伙伴，拥有超55年历史，在超50个国家拥有34万名员工，为客户提供端到端服务和解决方案，2024年全球营收221亿欧元 [40] 威普罗 - 威普罗是数字驱动的业务变革和服务公司，结合领域专业知识、人才、技术和AI，为超600家客户提供解决方案，截至2025年3月31日，在全球64个交付中心拥有64505名专业人员 [41]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：WNS，一家业务流程管理领域的领导者，专注于业务转型和业务服务 [2] - **行业**：全球业务流程管理行业 纪要提到的核心观点和论据 公司优势 - **市场优势**：服务的市场规模大、增长快、渗透率低且快速发展，全球业务流程管理空间约300亿美元，预计未来五年复合增长率约5%，目前行业渗透率仅25% - 30% [4][5] - **客户需求匹配优势**：拥有独特解决方案，结合了差异化的深度领域知识、数字、AI、数据和分析能力；收购Kippi公司，与行业领先技术公司建立战略伙伴关系；约四分之一业务采用非FTE模式，行业领先 [6][7] - **业绩表现优势**：有实现两位数收入增长、行业领先利润率和盈利增长快于收入的良好记录；能应对宏观变化和技术周期；有高质量的经常性业务、可见的收入组合、强大的净现金资产负债表、出色的自由现金流转换和平衡的资本配置方法 [8][9] 业务挑战与展望 - **挑战**：过去18个月在医疗保健、旅游和零售三个垂直领域遇到客户特定问题，如客户转移业务、增加自动化聊天功能使用、改变交付模式等，但这些问题在第一财季结束后基本解决 [13][14] - **展望**：2026财年指引显示收入和盈利将恢复健康增长，中点指引下收入增长9%，正常化盈利增长11%；大交易管道稳健，预计将继续签署大交易，但难以预测具体签约时间 [10][16] 宏观与行业特性 - **宏观相关性低**：业务流程外包（BPO）业务与宏观经济相关性极低，无论宏观环境好坏，客户都需要技术、自动化和成本降低来保持竞争力，BPO业务受宏观影响远小于IT服务和客户服务 [20][21] - **监管影响小**：政府监管背景如关税、离岸业务相关政策对公司影响不大，全球化服务需要全球人才 [22][23] Gen AI影响 - **积极影响**：公司认为技术进步对业务是净积极的，Gen AI和AgenTik AI等工具能创造客户环境的破坏，客户需要服务合作伙伴来利用这些工具；目前约5%的收入受Gen AI影响，客户对Gen AI的需求不仅是成本降低，还包括创造竞争优势、增加收入等 [24][32] - **生产力提升**：随着技术发展，合同中的生产力承诺将提高，预计未来可能达到4% - 5%；Gen AI工具能带来更好的业务成果，促使未外包的客户寻找合作伙伴 [31] 合同与垂直领域情况 - **合同情况**：合同期限平均接近五年，前端经济利益是客户首日节省30% - 40%成本，目前合同生产力承诺未提高 [42] - **垂直领域**：保险行业有很大的转型、自动化和数据利用需求；旅游行业受在线旅游客户将业务转向自动化聊天功能影响，但公司认为该领域仍有机会，目前在线旅游业务占收入降至3%，最大客户占比降至0.5% [47][50] 利润率情况 - **短期**：2025财年利润率因一次性因素降至19.5%，目前公司认为有机会每年将利润率扩大20 - 30个基点 [52][54] - **长期**：向非FTE服务和技术支持解决方案的转变将推动长期利润率提高 [54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司收购的Kippi公司是数据现代化和数据管理服务的领先提供商，专注于Snowflake平台，可作为展示数据能力的切入点，进而销售实施集成服务和流程管理服务 [6][37][40] - 公司合同期限一般为三到五年，经济价值来自长期合同，在宏观疲软时，服务的经济利益仍能得到客户认可 [42][43]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年至2025财年，公司受三个特殊客户问题影响，增长被掩盖，但剔除影响后增长态势良好，如2024财年第三和第四季度环比增长3%，若剔除大型医疗保健客户影响，第二季度也实现增长 [18][19] - 2026财年公司给出的增长指引为9%，其中7%为有机增长，2%为无机增长，若剔除两个客户问题带来的2%逆风，有机增长实际为9% [20] - 过去两年公司业务总体增长约10%，但受客户特定问题带来15%的逆风影响，剔除这些问题后，业务平均每年增长12.5% [21][22] - 上一年公司运营利润率达99%，在行业中处于领先地位 [23] - 公司业务的可自由支配部分占比为10 - 11%，相比部分同行占比较低 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 保险是公司最大的垂直业务领域，超过四分之一的收入来自该领域 [6] - 公司最大的横向业务是行业特定服务，如保险的理赔处理、北美医疗保健的福利利用、航运的文件处理等 [7] - 公司非FTE业务占比超过四分之一 [12] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是垂直导向的企业，结合技术和分析，为八个行业提供解决方案，以领域知识、技术分析和行业特定服务为核心竞争力，区别于竞争对手 [5][6][7] - 公司将AI、生成式AI等视为为客户提供端到端解决方案的组成部分，核心业务主张是结合最佳技术、最佳流程和对业务的领域理解 [11] - 公司在大型交易方面采取谨慎策略，仅在签署后才将其纳入指引；对于1000 - 5000万美元的常规业务，有大量对话和良好的业务势头 [27][28][29] - 公司通过招聘高级领导、投资等方式进入1000万美元以上的大型交易领域，将其视为额外的增长渠道 [35] - 公司注重创建包含技术、AI、生成式AI等多种组件的解决方案集作为IP，应用于各个行业，推动业务从FTE模式向交易结果、UTP等模式转变 [67][69][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临宏观环境的不确定性和客户特定问题的逆风，但公司业务的潜在增长动力依然存在，2026财年有望恢复高个位数至低两位数的增长 [20][22] - 对于大型交易，虽难以预测关闭时间，但市场机会真实存在；常规业务的市场机会也很可观，公司对此感到乐观 [29][30] - 公司业务具有良好的多元化，包括地理区域、垂直行业、水平业务、服务 offerings和客户等方面，降低了风险并提供了一定的保护 [42][44] - 公司对Gen AI的应用前景持积极态度，认为其不仅能提高生产力和降低成本，还能创造新的能力和收入流，但客户在集成和实施方面存在一些挑战 [61][62][63] 其他重要信息 - 公司拥有超过6万名全球员工，主要交付地点位于印度、菲律宾和南非 [3] - 公司最大客户占收入的6%，客户集中度较低 [44] 问答环节所有提问和回答 问题: 作为公司CFO，如何看待公司与竞争对手的关键差异，以及自身的关键角色和职责？ - 公司是垂直导向的企业，以领域知识为核心，结合技术和分析，为八个行业提供解决方案，最大的垂直业务是保险，最大的横向业务是行业特定服务，这是公司的关键差异化所在 [5][6][7] - 公司CFO在公司拥有15年工作经验，曾担任公司财务总监，参与了公司的大部分战略事务 [4] 问题: 请对比2024财年报告的业绩与2025财年的增长预期，以及剔除部分大客户决策后的真实潜在增长情况？ - 公司受三个特殊客户问题影响，增长被掩盖，但剔除影响后增长态势良好，如2024财年第三和第四季度环比增长3%，若剔除大型医疗保健客户影响，第二季度也实现增长 [18][19] - 2026财年公司给出的增长指引为9%，其中7%为有机增长，2%为无机增长，若剔除两个客户问题带来的2%逆风，有机增长实际为9% [20] 问题: 客户对话中推动增长的因素有哪些，大型交易和常规业务的情况如何？ - 大型交易因复杂性高、涉及多个层面和变革管理活动，难以预测关闭时间，公司决定仅在签署后才将其纳入指引 [27][28] - 对于1000 - 5000万美元的常规业务，有大量对话，客户有成本优化、转型和利用生成式AI改变流程的需求，业务势头良好 [29] 问题: 大型交易是否带来相邻服务能力的变化，与传统业务有何不同？ - 大型交易的模式比传统业务更多是非FTE模式，包含更多技术、自动化和集成，但客户期望的结果和成果与公司目前提供的服务基本相同 [45][46] 问题: 公司对2026财年增长指引的可见性如何，可自由支配活动对业绩的影响怎样？ - 公司90%的收入已有客户签署合同并有相应预测，历史上基于90%可见性的预测大多能实现或超出指引 [50][51] - 公司业务的可自由支配部分占比为10 - 11%，相比部分同行占比较低，宏观环境变化对业绩的影响不会过大 [52] 问题: Gen AI需求的进展如何，常见用例有哪些，客户实施的阻碍因素是什么？ - Gen AI的用例主要分为提高生产力和降低成本、创造新能力和收入流两类，如代理协助、医疗摘要、航运物流管理等 [61][62] - 客户实施的阻碍因素包括数据或基础设施未准备好、感知到的风险、计算成本、数据隐私、网络安全以及模型中的歧视和偏见等 [63] 问题: 公司如何看待市场上关于服务领域的蚕食论？ - 市场上认为服务和解决方案仅关于成本降低、自动化和生产力的观点是片面的，这些工具和技术不仅能提高生产力，还能扩大可寻址市场，促使更多未与服务公司合作的客户寻求合作 [73][74] 问题: 剔除大客户影响后，前10大客户群体的业绩表现如何，近期趋势怎样？ - 剔除客户特定问题后，过去几年前10大客户群体实现了低两位数增长，且客户集中度没有重大变化，客户与公司共同成长 [81] 问题: 公司未来的资本分配优先事项是什么，如何考虑股票回购和收购？ - 公司的资本分配模型包括股票回购、小规模并购、资本支出和债务偿还四个方面，将继续在这四个领域部署资产 [82] - 上一年公司因认为股票被低估进行了激进的股票回购，今年的回购正在进行中，未来将继续坚持资本分配理念 [83][84]

财务数据关键指标变化 - 2025财年公司收入为13.149亿美元，较2024财年的13.234亿美元减少840万美元，降幅0.6%[427][428][429] - 2025财年公司扣除维修付款后的收入（非GAAP）为12.655亿美元，较2024财年的12.843亿美元减少1880万美元，降幅1.5%[427][434] - 2025财年公司运营利润为1.754亿美元，较2024财年的1.409亿美元增长3450万美元[428] - 2025财年公司税后利润为1.701亿美元，较2024财年的1.475亿美元增长2260万美元[428] - 2025财年成本收入因员工成本、汇率等因素减少约1210万美元，部分被工资通胀等抵消[443] - 2025财年毛利润为4.655亿美元，占收入百分比为35.4%，较2024年略有下降[444] - 2025财年销售和营销费用为8290万美元，占收入百分比为6.3%，较2024年有所增加[446] - 2025财年一般和行政费用为1.785亿美元，占收入百分比为13.6%，较2024年有所下降[448] - 2025财年外汇净损失为20万美元，而2024年为外汇净收益70万美元[449] - 2025财年无形资产摊销为2850万美元，较2024年减少460万美元[451] - 2025财年营业利润为1.754亿美元，占收入百分比为13.3%，较2024年有所增加[452] - 2025财年其他收入净额为 - 5050万美元，较2024年减少1110万美元[454] - 2024财年较2023财年收入增加9910万美元，增幅为8.1%，主要来自现有客户收入增加[458] - 2024财年公司非GAAP营收减去维修付款为12.843亿美元，较2023财年的11.62亿美元增长1.222亿美元，增幅10.5%[467] - 2024财年公司成本收入为8.568亿美元，较2023财年的8.128亿美元增长4400万美元，占收入百分比从66.4%降至64.7%[477] - 2024财年公司毛利润为4.666亿美元，较2023财年的4.114亿美元增长5510万美元，占收入百分比从33.6%升至35.3%，占非GAAP营收减去维修付款百分比从35.4%升至36.3%[479] - 2024财年公司销售和营销费用为7830万美元，较2023财年的6350万美元增长1490万美元，占收入百分比从5.2%升至5.9%，占非GAAP营收减去维修付款百分比从5.5%升至6.1%[481] - 2024财年公司一般和行政费用为1.841亿美元，较2023财年的1.692亿美元增长1490万美元，占收入百分比从13.8%升至13.9%，占非GAAP营收减去维修付款百分比从14.6%降至14.3%[483] - 2024财年公司外汇净收益为70万美元，较2023财年的100万美元减少30万美元[484] - 2024财年公司无形资产减值为3090万美元，2023财年无此项[485] - 2024财年公司无形资产摊销为3300万美元，较2023财年的2360万美元增长940万美元[486] - 2024财年公司营业利润为1.409亿美元，较2023财年的1.561亿美元减少1520万美元，占收入百分比从12.8%降至10.6%，占非GAAP营收减去维修付款百分比从13.4%降至11.0%[488] - 2024年其他收入净额为 - 3940万美元，2023年为 - 1590万美元，主要因收购Vuram的或有对价回拨[490] - 2024年财务费用为660万美元，2023年为1530万美元，主要因长期贷款利息增加和或有对价公允价值上升[491] - 2024年所得税费用为1750万美元，2023年为2710万美元，主要因无形资产递延所得税负债一次性转回[493] - 2024年税后利润为1.475亿美元，2023年为1.384亿美元，占收入百分比从11.3%降至11.1%，主要因运营利润占比降低和财务费用增加[494] - 2025年各业务板块总营收13.149亿美元，2024年为13.234亿美元，2023年为12.243亿美元[499][502][505] - 2025财年税后利润为1.701亿美元，2024财年为1.475亿美元[560] - 2025财年因营运资本变动产生的现金流出为3690万美元，2024财年为4980万美元[561] - 2025财年投资活动使用的净现金增至9270万美元，2024财年为2430万美元[563] - 2025财年融资活动使用的净现金降至8980万美元，2024财年为2.144亿美元[564] - 2025财年所得税收益（递延税）为330万美元，2024财年为3230万美元[560] - 2025财年未实现汇兑损失为280万美元，2024财年为未实现汇兑收益390万美元[560] - 2025财年应收账款和未开票收入的预期信用损失拨备为200万美元，2024财年为20万美元[560] - 2025财年经营租赁使用权资产账面价值减少2960万美元，2024财年为3000万美元[560] - 2025财年基于股份的薪酬费用为3750万美元，2024财年为5170万美元[560] 各条业务线表现 - 2025年TSLU板块收入3.778亿美元，较2024年的4.061亿美元下降7.0%，主要因现有客户收入减少和汇率变动[508][509] - 2025年TSLU板块毛利润1.527亿美元，较2024年的1.688亿美元下降9.5%，主要因收入降低和成本因素[509][510] - 2025年MRHP板块收入3.126亿美元，较2024年的3.193亿美元下降2.1%，主要因现有客户收入减少和汇率变动[508][511] - 2025年MRHP板块毛利润1.401亿美元，较2024年的1.349亿美元增长3.8%，主要因成本降低[511][512] - 2025年BFSI板块支付给维修中心费用4940万美元，2024年为3910万美元，2023年为6220万美元[499][502][505] - HCLS部门2025财年营收和扣除维修付款后的营收（非GAAP）降至1.359亿美元，较2024财年的1.659亿美元下降18.1%[514] - HCLS部门2025财年毛利润降至4380万美元，较2024财年的5180万美元下降15.3%[515] - BFSI部门2025财年营收增至5.18亿美元，较2024财年的4619万美元增长12.1%[516] - BFSI部门2025财年扣除维修付款后的营收（非GAAP）增至4.686亿美元，较2024财年的4228万美元增长10.8%[517] - BFSI部门2025财年毛利润增至1.759亿美元，较2024财年的1.624亿美元增长8.3%[518] - 调整项部门2025财年营收和扣除维修付款后的营收（非GAAP）增至 - 2930万美元，较2024财年的 - 2980万美元增长1.4%[519] - 调整项部门2025财年毛利润降至 - 4390万美元，较2024财年的 - 4130万美元下降6.4%[520] 各地区表现 - 2025财年公司收入中，北美地区占比45.0%（5.919亿美元），英国占比29.1%（3.822亿美元），澳大利亚占比8.4%（1.102亿美元）[430] - 2025财年公司扣除维修付款后的收入（非GAAP）中，北美地区占比46.8%（5.919亿美元），英国占比26.3%（3.328亿美元），澳大利亚占比8.7%（1.102亿美元）[436] - 各地区非GAAP营收减去维修付款有不同变化，如北美从6.025亿美元增至6.234亿美元，英国从2.888亿美元增至3.359亿美元等[470] 管理层讨论和指引 - 公司预计2026财年资本支出约6500万美元，2025财年为5410万美元[545] 其他没有覆盖的重要内容 - 2025财年印度卢比、菲律宾比索和欧元兑美元贬值，英镑兑美元升值，对公司经营业绩产生积极影响；澳元贬值和南非兰特兑美元升值，产生负面影响[416] - 若菲律宾和斯里兰卡的税收减免和豁免不可用，公司在2025财年和2024财年需分别额外承担约790万美元和1030万美元的所得税费用[422] - 2025财年公司在菲律宾的各交付中心自2020财年至2025财年开始运营，符合税收豁免条件，豁免期在2025财年至2031财年之间，期满后按5.0%的特殊税率对毛利润征税[424] - 2020年1月1日至2025财年末，公司在斯里兰卡的业务可就出口利润申请所得税豁免，2026财年斯里兰卡政府将出口利润的企业税率从0%上调至15%[425] - 公司业务依赖少数行业的少数主要客户，这些客户业务流失或所在地区经济放缓，可能导致公司收入减少[22][25] - 公司面临来自国内外业务流程管理（BPM）公司和信息技术公司的竞争，客户也可能选择自行运营业务流程[22][25] - 技术变革尤其是人工智能相关变化，可能导致客户业务和需求改变，对公司业务和经营业绩产生不利影响[22][25] - 公司可能无法吸引和留住足够训练有素的员工，员工流失率高，可能对业务、经营业绩、财务状况和现金流产生重大不利影响[22][29] - 公司贷款协议对其和子公司施加了运营和财务限制，为满足资金需求可能需进入信贷市场[29] - 公司大量资产和业务位于印度，面临印度的监管、经济、社会和政治不确定性[29] - 公司目前有2003财年至2021财年的评估命令待上诉，可能产生总计约30260万印度卢比（按2025年3月31日汇率折合350万美元）的额外税款，其中包括5190万印度卢比（按2025年3月31日汇率折合60万美元）的利息[534] - 截至2025年3月31日，公司已就税务争议向税务机关存入9.041亿印度卢比（按2025年3月31日汇率折合1060万美元）[539] - 截至2025年3月31日，印度税务机关仍可对2022财年及以后的公司企业所得税申报表进行审查[540] - 公司因Smart Cube India Private Limited收购前时期评估，或产生约7780万印度卢比（约90万美元）额外税款，含4580万印度卢比（约50万美元）利息[542] - 公司收到增值税、服务税等当局评估令，需支付11.061亿印度卢比（约1290万美元）税款[543] - 公司收到斯里兰卡税务当局评估令，需支付2520万斯里兰卡卢比（约10万美元）税款[544] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物为1.069亿美元，投资总计1.572亿美元[547] - 截至2025年3月31日，公司未偿还债务为2.435亿美元[548] - 截至2025年3月31日，公司可用信贷额度为1.378亿美元，已使用150万美元[543] - 截至2025年3月31日，公司为子公司提供180万美元银行担保[544] - 2025财年和2024财年，公司经营活动净现金分别为2.072亿美元和2.008亿美元[558] - 2025财年公司经营活动净现金增加，归因于营运资金现金流入增加1290万美元，部分被利润调整项减少670万美元抵消[559] - 截至2025年3月31日，公司未来合同总义务为5.855亿美元[565]

Asia Value & Moat Stocks is a research service for value investors seeking Asia-listed stocks with a huge gap between price and intrinsic value, leaning towards deep value balance sheet bargains (i.e. buying assets at a discount e.g. net cash stocks, net-nets, low P/B stocks, sum-of-the-parts discounts) and wide moat stocks (i.e. buying earnings power at a discount in great companies like "Magic Formula" stocks, high-quality businesses, hidden champions and wide moat compounders). Sign up here to get starte ...

财务数据和关键指标变化 - 第四财季净收入3.233亿美元，报告基础上环比增长1.3%，固定汇率基础上增长2.6% [7] - 全年净收入12.66亿美元，报告基础上下降1.5%，固定汇率基础上下降1.7% [12] - 第四财季调整后营业利润率为21.4%，去年同期为20.9%，上一季度为19.3% [19] - 全年调整后营业利润率为19.5%，较上一年下降110个基点 [23] - 第四财季净其他收入为1690万美元，去年同期为80万美元净收入，上一季度为90万美元净支出 [20] - 第四财季有效税率为23.2%，去年同期为21.7%，上一季度为22.8% [20] - 第四财季调整后净收入为662亿美元，去年同期为539亿美元，上一季度为470亿美元 [21] - 第四财季调整后摊薄收益为每股1.45美元，去年同期为1.12美元，上一季度为1.04美元 [21] - 截至2025年3月31日，现金和投资余额总计2.674亿美元，债务为2350万美元 [21] - 第四财季经营活动产生现金5340万美元，收购支出6340万美元，资本支出1860万美元，偿还债务3300万美元 [21] - 第四财季DSO为34天，去年同期和上一季度均为33天 [21] - 第四财季末总员工数为64505人，流失率为39%，去年同期为33%，上一季度为32% [21] - 全年全球流失率为35%，办公室办公比例从去年的68%增至72% [25] - 预计2026财年净收入在13.52 - 14.04亿美元之间，报告和固定汇率基础上同比增长7% - 11% [25] - 预计2026财年调整后净收入在1990 - 2110亿美元之间，调整后每股收益在4.43 - 4.7美元之间 [26] - 预计2026财年资本支出最高达6500万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四财季新增9个新客户标志，拓展50个现有客户关系 [8] - 第四财季签署两个大型转型交易，预计2026财年上半年开始产生收入 [8] - 第四财季在线旅游业务收入降至公司收入的3% [70] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购Kippi.ai，增强数据工程、高级分析、AI和数据科学等方面能力 [8][9] - 投资加强AI、数据和分析以及技术和自动化能力，创建可重复使用和定制的数字资产 [10][11] - 业务模式具有防御性和经常性，专注于为客户提供数字化转型和成本降低服务 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境动荡，但业务转型和成本降低服务需求稳定健康，业务具有韧性 [16] - 2026财年开始时对收入指引中点有90%的可见性，预计收入增长9%，调整后每股收益增长超11% [17] 其他重要信息 - 2025财年因客户特定收入逆风面临挑战，但通过非经常性收益抵消部分压力 [12][13] - 公司从IFRS转为美国GAAP报告，并被纳入罗素2000和MSCI美国小盘股指数 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 除两个大型交易外，客户签约、参与度提升和支出行为情况如何 - 客户虽对宏观环境有不确定性，但在数字化转型和成本降低方面积极行动，公司业务加速成交，客户谨慎乐观 [30][31] 问题2: 2026财年增长节奏中有机趋势与并购贡献如何分配，利润率节奏如何 - 收购在3月中旬完成，2026财年第一季度有完整季度贡献；第一季度通常是收入淡季，预计营业利润率在17% - 17.5%，全年营业利润率持平在19.5% [40][41] 问题3: 两个大型交易的影响、服务类型及2026财年是否还有大型交易 - 大型交易最低年度合同价值1000万美元，目前正在积极推进，一个预计第二季度全面投入运营，另一个在上半年逐步投入运营；一个是银行和金融服务领域，提供风险运营等服务，另一个是旅游领域，提供运营和履行等服务；业务管道健康，有一些后期对话，但指导仅包括已签署交易 [44][46][47] 问题4: 大型交易合同的特点，如合同期限、生产力提升预期及客户对AI集成的期望 - 大型交易使公司远离传统模式，进入高价值领域；合同期限为五年以上；生产力承诺与客户对AI部署的接受程度有关，整体与以往相似 [52][56][58] 问题5: 客户行为是否会改变，是否应假设自由支配支出下降 - 核心业务不受影响，自由支配支出方面目前不假设改善或下降，若宏观环境或自由支配支出改善将有助于提高收入 [60][61] 问题6: 指导中对旅游业务量的假设及合同最低承诺情况 - 旅游业务管道强劲，在线旅游业务收入降至3%，未在2026财年指导中考虑其改善；在线旅游业务下行风险有限，业务分散无客户集中风险 [67][70][71] 问题7: 公用事业客户逆风的性质及平台服务收入占比 - 是平台迁移项目，在第二和第三财季影响收入，完成后收入下降；该业务占比不大，整体业务量稳定，与客户关系良好 [74][75][77] 问题8: 员工招聘计划、地域及GenAI使用情况、合同类型是否会改变 - 第四财季招聘是为2026财年第一和第二季度大型交易做准备；目前已在约20个客户处部署GenAI解决方案，预计收入贡献将增加；未提及合同类型变化 [82][86][88] 问题9: 2026财年AI相关收入占比、AI人才获取对增长的限制及流失率上升原因 - 目前AI相关收入约占5%，预计会有所增加但无法给出具体数字；人才获取不受限制，可通过多种方式解决；流失率上升集中在入门级，属正常现象，不构成担忧 [93][94][98]

财务数据和关键指标变化 - 第四财季净收入3.233亿美元，报告基础上环比增长1.3%，固定汇率基础上增长2.6%；全年净收入12.66亿美元，报告基础上下降1.5%，固定汇率基础上下降1.7% [7][12] - 第四财季调整后营业利润率为21.4%，去年同期为20.9%，上一季度为19.3%；全年调整后营业利润率为19.5%，较上一财年下降110个基点 [19][23] - 第四财季净其他收入为1690万美元，去年同期为80万美元净收入，上一季度为90万美元净支出；全年净利息收入费用改善1170万美元 [20][23] - 第四财季有效税率为23.2%，去年同期为21.7%，上一季度为22.8%；全年有效税率为19.9%，高于去年的18.3% [20][23] - 第四财季调整后净收入为662亿美元，去年同期为539亿美元，上一季度为470亿美元；全年调整后净收入为2.087亿美元，同比下降4% [21][24] - 第四财季调整后摊薄收益为每股1.45美元，去年同期为1.12美元，上一季度为1.04美元；全年调整后每股收益为4.55美元，增长3% [21][24] - 截至2025年3月31日，现金和投资余额总计2.674亿美元，债务为2.35亿美元；全年产生2.072亿美元运营现金流，资本支出541亿美元，债务偿还1.74亿美元，收购支出6340万美元 [21][24] - 第四财季DSO为34天，与去年同期和上一季度持平；全年全球员工流失率为35%，办公室办公比例从去年的68%提高到72% [21][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四财季新增9个新客户，拓展50个现有客户关系，完成两笔大型转型交易，预计在2026财年上半年开始产生收入 [8] - 全年新增33个新客户，拓展179个现有客户关系 [15] - 在线旅游业务在第四财季降至公司收入的3%，2026财年未考虑该业务收入改善 [66] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购Kippi.ai，增强数据工程、高级分析、人工智能和数据科学等领域的战略、执行和管理服务能力 [8][9] - 有机和无机投资聚焦加强人工智能、数据和分析以及技术和自动化三大支柱能力，加速专有技术资产的创建和部署 [10][11] - 采用并购策略，收购Wooram、Smart Cube、OptiBibe和Kippi.ai等公司，提升技术和人工智能能力 [11] - 利用行业运营知识，结合数据和先进技术，为客户提供产品化服务，满足客户需求，创造长期股东价值 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境动荡，但数字化业务转型和成本降低服务需求稳定健康，公司业务模式具有防御性和经常性 [16][17] - 2026财年净收入预计在13.52亿 - 14.04亿美元之间，报告和固定汇率基础上同比增长7% - 11%，ANI指导中点假设调整后营业利润率稳定，调整后每股收益增长超11% [17][25] - 目前对收入指导中点有90%的可见性，业务增长势头良好，客户特定收入逆风基本过去 [16][17] 其他重要信息 - 非GAAP财务指标包括净收入、调整后营业利润率和调整后净收入等，其定义和与GAAP结果的对账可在今日发布的新闻稿中找到 [5] - 3月11日宣布收购Kippi.ai，预计为2026财年收入贡献约2%，对调整后每股收益无影响 [8][25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 除两笔大型交易外，客户签约、业务拓展和支出行为的整体情绪如何 - 尽管客户对宏观环境存在一定不确定性，但数字化转型和成本降低需求持续，公司业务加速成交，客户谨慎乐观，积极推进成本降低和数字化转型 [29][30] - 约90%的业务为转型、自动化和成本节约业务，与宏观环境相关性低，受影响较小；10%的项目业务目前保持稳定 [31] 问题2: 2026财年增长展望的构成因素，包括生产率承诺、客户业务缩减和大型交易假设等 - 全年业务面临约11%的逆风，包括客户业务缩减、生产率提高和项目结束等；大型医疗客户和在线旅游业务缩减将带来额外2%的逆风；增长算法中点9%已包含约13%的整体逆风 [33] 问题3: 2026财年有机增长和并购贡献的节奏，以及利润率的变化节奏 - 收购Kippi.ai预计在第一财季开始贡献完整季度收入；业务进入财年时势头良好，但第一财季通常是季节性淡季，预计收入持平或略有增长，利润率在17% - 17.5%，随后逐季改善，全年调整后营业利润率预计与2025财年持平 [39][40] 问题4: 两笔大型交易的影响、服务类型以及2026财年是否还有更多大型交易 - 两笔大型交易最低年度合同价值均为1000万美元，目前正在积极推进，预计一笔在第二财季全面投入运营，另一笔在上半年逐步推进；一笔为银行和金融服务领域，提供风险运营、尽职调查、用户运营和技术支付处理服务；另一笔为企业旅游管理领域，提供运营、履行和在线预订服务 [43][44] - 业务管道健康，有几个客户处于后期洽谈阶段，但指导仅包括已签约交易 [45] 问题5: 大型交易合同的特点，如合同期限、生产率改善预期以及客户对人工智能集成的期望 - 两笔大型交易合同期限均为五年以上；生产率承诺取决于客户对人工智能部署的接受程度，整体公司层面的生产率承诺与以往相似 [54][55] - 大型交易使公司与客户的合作模式从传统成本节约转向更注重总拥有成本的模式，有助于建立长期关系，提高利润率 [50][51] 问题6: 客户行为是否会发生变化，特别是在可自由支配支出方面 - 核心业务为关键业务技术，预计不受影响；可自由支配支出目前未考虑改善或恶化，假设与核心业务保持一致；收购Kippi等公司后，项目收入占比增加，宏观环境改善或可自由支配支出增加将有助于提高收入 [57][58] 问题7: 指导中对旅游业务量的假设，以及合同的最低承诺水平 - 旅游和航运物流业务管道强劲，客户注重成本领先，许多为首次外包商；在线旅游业务目前占公司收入的3%，2026财年未考虑其收入改善，下行风险有限 [63][66][67] 问题8: 公用事业客户业务逆风的性质、驱动因素以及平台服务收入占比 - 这是一次平台迁移项目，帮助大型客户将平台从外部资产迁移到自有资产，并继续管理新平台；项目在第二和第三财季导致收入波动，完成后收入下降，但客户关系良好 [69][70] 问题9: 员工人数增长的原因、招聘计划以及地理区域分布 - 第四财季员工人数增长包括Kippi.ai收购带来的约600人，主要是为第一和第二财季的大型交易增长做准备；同时招聘更多高素质的客户面向人员，包括销售人员、数字和技术人员以及领导者 [77][78][79] 问题10: 目前使用生成式人工智能的客户数量、能否跨客户使用相关资产以及合同类型是否会发生变化 - 目前已在约20个客户处部署生成式人工智能解决方案，通过创建可重复使用的数字资产并包装服务，为客户提供差异化体验；预计2026财年人工智能相关收入贡献将继续增加 [80][81] 问题11: 2026财年人工智能相关收入占比以及人工智能领域熟练劳动力对增长的限制 - 目前人工智能相关收入约占5%，预计将逐步增加，但暂无法提供具体数字 [87] - 公司通过有机增长、收购人才和建立合作伙伴关系等方式，确保有足够的人工智能人才，不受熟练劳动力限制 [88][89] 问题12: 员工流失率上升的原因 - 员工流失主要集中在组织的入门级，一定程度的流失对业务运营和成本结构有益，不构成趋势，该数字季度间波动较大 [91][92] - 行业增长时，员工流失率上升是正常现象 [93]

收入和利润（同比环比） - 2025财年第四季度营收3.363亿美元，较去年同期的3.368亿美元下降0.2%，较上一季度的3.33亿美元增长1.0%[4] - 2025财年第四季度利润5080万美元，去年同期为1450万美元，上一季度为4860万美元[4] - 2025财年第四季度摊薄后每股收益1.12美元，去年同期为0.30美元，上一季度为1.07美元[4] - 2025财年全年营收13.149亿美元，较2024财年的13.234亿美元下降0.6%[4] - 2025财年全年利润1.701亿美元，2024财年为1.475亿美元[4] - 2025财年全年摊薄后每股收益3.71美元，2024财年为2.99美元[4] - 2025年第一季度营收3.363亿美元，2024年同期为3.368亿美元；2025财年营收13.149亿美元，2024财年为13.234亿美元[18] - 2025年第一季度净利润5080万美元，2024年同期为1450万美元；2025财年净利润1.701亿美元，2024财年为1.475亿美元[18] - 2025年3月31日基本每股收益为1.17美元，2024年同期为0.31美元；2025财年为3.87美元，2024财年为3.12美元[18] - 2025年第一季度非GAAP营收减去维修付款后为3.233亿美元，2024年同期为3.259亿美元；2025财年为12.655亿美元，2024财年为12.843亿美元[30] - 2025年第一季度恒定货币营收减去维修付款后为3.246亿美元，2024年同期为3.243亿美元；2025财年为12.592亿美元，2024财年为12.916亿美元[30] - 2025年3月31日结束的三个月，GAAP运营收入为5.03亿美元，2024年同期为1.69亿美元[31] - 2025财年GAAP运营收入为17.54亿美元，2024财年为14.09亿美元[31] - 2025年3月31日结束的三个月，GAAP运营收入占收入百分比为15.0%，2024年同期为5.0%[31] - 2025年3月31日结束的三个月，非GAAP调整后运营收入为6.93亿美元，2024年同期为6.82亿美元[31] - 2025财年非GAAP调整后运营收入为24.62亿美元，2024财年为26.40亿美元[31] - 2025年3月31日结束的三个月，GAAP净收入为5.08亿美元，2024年同期为1.45亿美元[32] - 2025财年GAAP净收入为17.01亿美元，2024财年为14.75亿美元[32] - 2025年3月31日结束的三个月，GAAP净收入占收入百分比为15.1%，2024年同期为4.3%[32] - 2025年3月31日结束的三个月，非GAAP调整后净收入为6.62亿美元，2024年同期为5.39亿美元[32] - 2025财年非GAAP调整后净收入为20.87亿美元，2024财年为21.80亿美元[32] 管理层讨论和指引 - 2026财年，扣除维修付款后的营收预计在13.52亿美元至14.04亿美元之间，高于2025财年的12.655亿美元[10] - 2026财年，调整后净利润预计在1.99亿美元至2.11亿美元之间，2025财年为2.087亿美元[10] - 基于4490万股的摊薄股份数，公司预计2026财年调整后摊薄每股收益在4.43美元至4.70美元之间，2025财年为4.55美元[10] - 2026财年资本支出预计最高达6500万美元[11] - 公司自2023财年第二季度起排除收购相关费用[26] - 公司无法在不付出不合理努力的情况下提供前瞻性GAAP营收、利润和每股收益[28] 其他财务数据 - 2025年3月31日总资产15.475亿美元，2024年同期为14.341亿美元[20][21] - 2025年3月31日总负债7.098亿美元，2024年同期为6.468亿美元[21] - 2025年3月31日股东权益8.377亿美元，2024年同期为7.873亿美元[21]

股价表现 - WNS股价在最近一个交易日上涨8.3%至66.59美元 成交量显著高于正常水平 [1] - 过去四周累计涨幅达8.9% 主要受益于传统流程管理业务需求增长及服务产品改善 [1] 财务预期 - 预计季度每股收益1.41美元 同比增长25.9% 营收预计3.2557亿美元 同比微降0.1% [2] - 过去30天共识EPS预期上调3.7% 盈利预测修正趋势与股价走势呈强相关性 [3] 行业比较 - 同属商业服务行业的Everi Holdings(EVRI)近期股价上涨0.3%至13.71美元 但过去一个月累计下跌0.6% [3] - EVRI季度EPS预期过去一个月上调35.4%至0.19美元 同比增幅达280% [4] 评级信息 - WNS当前Zacks评级为2级(买入) 所属行业为商业服务 [3] - EVRI当前Zacks评级为3级(持有) [4]

文章核心观点 - WNS近期获Zacks评级升至2（买入），评级变化反映盈利预期上升，有望推动股价上涨，是投资组合的可靠选择 [1] 公司评级情况 - Zacks评级系统依据盈利预期变化对股票进行评级，对个人投资者判断股价走势有帮助，WNS评级上调表明其盈利前景积极 [1][2] - Zacks评级系统将股票分为5组，从1（强力买入）到5（强力卖出），1级股票自1988年以来平均年回报率达25% [6] - 与华尔街分析师评级系统不同，Zacks评级系统在超4000只股票中保持“买入”和“卖出”评级比例均衡，仅前5%为“强力买入”，接下来15%为“买入” [8] - WNS升至Zacks评级2，处于Zacks覆盖股票前20%，暗示近期股价可能上涨 [9] 盈利预期对股价的影响 - 公司未来盈利潜力变化与股价短期走势强相关，机构投资者会根据盈利和盈利预期计算股票公允价值并买卖，从而影响股价 [3] - WNS盈利预期上升及评级上调意味着公司基本面改善，投资者认可这一趋势将推动股价上涨 [4] 盈利预期修订的作用 - 盈利预期修订趋势与股票短期走势强相关，跟踪修订情况有助于投资决策，Zacks评级系统有效利用了这一力量 [5] 公司盈利预期情况 - 截至2025年3月财年，公司预计每股收益4.48美元，较上年报告数字变化2.3% [7] - 过去三个月，Zacks对公司的共识预期提高了8.1% [7]