公司股价与交易表现 - 2月26日盘中下跌2.00%，报97.85元/股，成交额19.06亿元，换手率0.78%，总市值2919.61亿元 [1] - 当日主力资金净流出2.06亿元，特大单买卖占比分别为9.25%和17.58%，大单买卖占比分别为20.91%和23.38% [1] - 今年以来股价累计上涨7.95%，但近5个交易日下跌4.20%，近20日下跌0.71%，近60日上涨4.13% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为小分子化学药的发现、研发及生产一体化平台服务，收入构成为：化学业务78.37%，测试业务12.93%，生物学业务6.02%，其他(补充)1.90%，其他业务0.79% [2] - 2025年1月至9月实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，归母净利润120.76亿元，同比增长84.84% [2] - A股上市后累计派现140.60亿元，近三年累计派现104.06亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为27.41万户，较上期增加16.39%，人均流通股9024股，较上期无变化 [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.49亿股，较上期减少5260.71万股 [3] - 华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF分别为第七、第八大流通股东，持股数量较上期分别减少121.71万股和188.65万股，中欧医疗健康混合A和易方达沪深300医药ETF已退出十大流通股东之列 [3] 公司行业与背景信息 - 公司所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包，概念板块包括CRO概念、精准医疗、细胞治疗、股权激励、茅指数等 [2] - 公司成立于2000年12月1日，于2018年5月8日上市，总部位于上海浦东新区外高桥保税区 [2]

行业整体业绩披露概况 - 截至2026年2月12日，A股医药生物行业逾500家上市公司中，约274家已披露2025年业绩预告 [1] - 在已披露业绩预告的274家公司中，业绩偏正面（包括预增、略增、扭亏及续盈）的企业合计90家 [1] - 137家医药生物上市公司2025年实现盈利，占比50%，其中10家归母净利润超10亿元 [1][4] 头部盈利公司表现 - 药明康德预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40% [7] - 药明康德预计实现归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65%，其中包含了出售联营公司部分股权以及剥离部分业务所获得的投资收益 [7] - 三生国健预计2025年实现营业收入42亿元左右，同比增长约251.76%；预计实现归母净利润29亿元左右，同比增长约311.35% [9] - 三生国健业绩大幅增长主要因与辉瑞公司达成合作，收到707项目授权许可首付款并相应确认收入约28.90亿元人民币 [9] - 通化东宝预计2025年实现归母净利润约12.42亿元，实现扭亏为盈，主要得益于胰岛素集采中标优势及新产品良好增长 [10] 高增长公司情况 - 以业绩预告净利润同比变动下限统计，超过50家医药生物上市公司2025年归母净利润同比增长超过100% [10] 主要亏损公司情况 - 按照预告净利润下限口径，137家医药生物上市公司预告2025年亏损 [11] - 预计亏损金额排名前三位的公司分别是智飞生物、珍宝岛、百利天恒，均预亏超过10亿元 [11] - 智飞生物预计2025年归母净亏损106.98亿元至137.26亿元，比上年同期下降630%至780% [15] - 智飞生物亏损主要因主要产品销售不及预期，以及对存货和应收账款计提减值 [15] - 珍宝岛预计2025年归母净亏损10.12亿元至11.73亿元，主要受中成药集采执行时间延后及医保控费等因素影响 [15]

公司股权变动 - 摩根大通对无锡药明康德新药开发股份有限公司H股的多头持仓比例于2026年2月12日从7.55%增至8.29% [1]

核心观点 - 摩根士丹利予药明康德“增持”评级 并将目标价由143港元上调至143.5港元 [1] - 上调目标价主要基于公司2025年初步业绩显示毛利率上升 进而将2026至2030年的盈利预测上调0%至3% [1] - 看好公司独特的CRDMO/CTDMO模式及平台优势 以及在中国竞争对手中拥有最多的早期项目数量 这些因素为其提供了相较国内同业更强的中长期增长可见性 [1] 财务预测与评级调整 - 基于2025年初步业绩显示的毛利率上升 将公司2026至2030年的盈利预测上调0%至3% [1] - 目标价因此由143港元上调至143.5港元 [1] - 预计公司2024至2027年的盈利年均复合增长率将达到24% [1] 业务模式与竞争优势 - 公司拥有独特的CRDMO/CTDMO模式及平台优势 [1] - 在中国竞争对手中 公司拥有最多的早期项目数量 [1] - 独特的业务模式和项目储备为公司提供了相较国内同业更强的中长期增长可见性 [1]

核心观点 - 2026年2月9日，JPMorgan Chase & Co. 增持药明康德H股94.21万股，增持后其好仓持股比例由6.82%上升至7.00% [1] 交易详情 - 增持方为JPMorgan Chase & Co. [1] - 增持日期为2026年2月9日 [1] - 增持股份数量为94.21万股 [1] - 增持平均价格为每股116.0887港元 [1] - 此次增持涉及资金总额约为1.09亿港元 [1] 持股变动 - 增持前，JPMorgan Chase & Co. 持有药明康德好仓数量为3577.42万股 [1] - 增持后，JPMorgan Chase & Co. 持有药明康德好仓数量为3577.42万股 [1] - 增持后，JPMorgan Chase & Co. 的好仓持股比例由6.82%上升至7.00% [1] - 根据联交所披露表格，JPMorgan Chase & Co. 还持有770.2262万股淡仓（S），占已发行股份的1.50% [2] - 根据联交所披露表格，JPMorgan Chase & Co. 还持有2250.6002万股可供借出的股份（P），占已发行股份的4.40% [2]

公司股权变动 - 摩根大通于2月9日增持药明康德94.2132万股 [1] - 增持每股作价为116.0887港元，涉及总金额约1.09亿港元 [1] - 增持后，摩根大通持股总数增至约3577.42万股，持股比例达到7% [1]

公司股权变动 - 摩根大通于2月9日增持药明康德94.2132万股 [1] - 增持每股作价为116.0887港元，总金额约为1.09亿港元 [1] - 增持后摩根大通最新持股数目约为3577.42万股，持股比例达到7% [1]

公司业绩预测 - 预计公司2025年第四季度收入将按年增长9.2%至117亿元，净利润增长142%至71亿元 [1] - 展望2026财年，预期公司收入将按年增长16%至526亿元，高于市场预期的511亿元 [1] - 预期2026财年公司盈利将按年增长3%至196亿元 [1] 业务分部展望 - 按业务划分，预期2026财年TIDES业务收入将按年增长55%至171亿元 [1] - 预期2026财年后期发展与制造业务收入将按年增长10%至216亿元 [1] - TIDES业务增长基于需求持续增加，并由公司10万升的大规模功能性生产产能所支持 [1] - 整体收入预期高于市场，主要因化学业务表现强劲 [1] 投资评级与目标价 - 将药明康德H股目标价由132.8港元上调至157.07港元，给予“买入”评级 [1] - 将药明康德A股目标价由120.85元上调至142.93元，给予“买入”评级 [1]

行业整体表现 - 根据Wind数据，A股医药生物行业共有160只个股2025年归母净利润预计同比增长 [1][7] - 在医药生物众多细分子行业中，CXO板块表现最为稳健，已披露业绩预告的公司中有10家预计业绩实现大幅增长 [1][7] - 在外部环境缓和、投融资逐渐反弹的情况下，CXO板块有望迎来整体回暖 [1][7] 公司核心财务表现 - 作为CXO龙头，药明康德2025年业绩预增遥遥领先，预计实现归母净利润191.51亿元 [1][8] - 即便剔除出售联营公司及子公司股权产生的收益，公司扣非归母净利润仍达132.41亿元，同比增长32.6%，超越历史峰值 [1][8] - 公司预计2025年全年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84% [2][9] - 其中持续经营业务收入同比增长约21.4%，大幅超越此前上调后的业绩指引 [2][9] 业务模式与运营驱动 - 公司持续超预期的业绩表现得益于“一体化、端到端”CRDMO业务模式的独特赋能价值 [2][9] - 2025年前三季度，公司前端药物发现环节成功交付超43万个化合物，推动250个分子从R（研究）端向D（开发）端转化 [2][9] - 2025年全年新增621个分子进入D&M（开发与生产）管线 [2][9] - 2022年至2025年第三季度，公司小分子Ⅲ期及商业化药物数量从107个增至167个，同比增长56% [4][11] - 与之对应，这部分业务收入期间增速超过150% [4][11] - 在成果转化层面，2025年美国FDA批准的30个小分子新药中，有8个由药明康德提供支持，占比达27% [4][12] 股东回报 - 上市七年来，药明康德累计现金分红与股份回购近200亿元，占同期累计净利润的40%以上 [6][14] - 按30%的现金分红政策及2025年业绩预告推算，2025年的现金分红金额预计将同比翻倍 [6][14]

摩根大通对药明康德的持股变动 - 摩根大通于2月3日减持药明康德798,119股，每股平均作价为109.1481港元，套现总金额约为8711.32万港元 [1][2] - 此次减持后，摩根大通持有的药明康德股份数量降至约35,245,132股，持股比例由7.06%下降至6.90% [1][2] - 就在减持前一天（2月2日），摩根大通曾增持药明康德1,490,412股，每股平均价为109.281港元，增持后持股数量为36,043,251股，持股比例为7.06% [2]