涉及的公司与行业 * 公司：药明康德 (WuXi AppTec Co.)，股票代码2359.HK (港股) 和 603259.SS (A股) [1][6][7] * 行业：中国及韩国医疗科技与服务 (China & Korea Medtech & Services)，具体为医药研发外包 (CRO/CDMO) 行业 [7] 核心财务表现与指引 * **2025年第四季度业绩**：非国际财务报告准则调整后净利润同比增长36.6%，调整后净利润率为35.1% [1] * **2026年收入指引**：管理层指引2026年总收入为人民币513亿至530亿元，同比增长12.9%至16.6%，其中持续经营业务增长18%至22% (对比2025年的21.4%)，与1月份的初步指引基本一致 [4] * **2025年末订单积压**：总额达人民币580亿元，持续经营业务同比增长28.8%，略高于2025年第三季度的562.6亿元和第二季度的530.4亿元 [4] * **TIDES业务表现**：2025年收入同比增长96.0%至人民币113.7亿元；截至2025年末，TIDES订单积压同比增长20%，较9个月时的17%有所加速 [4] * **资本支出计划**：2026年总资本支出预算为人民币65亿至75亿元 (对比2025年的55.4亿元)，调整后自由现金流预计达到人民币105亿至115亿元 (对比2025年的111.3亿元) [4] * **利润率展望**：管理层重申目标是在2026年维持稳定的非国际财务报告准则净利润率，预计效率提升和卓越运营将抵消新产能爬坡和外汇逆风的影响 [8] 投资者关注要点与风险 * **订单质量与构成**：关注2026年收入指引中已由订单覆盖的比例、与2025年的对比，以及TIDES (包括GLP-1)、寡核苷酸等新形态业务与小分子药物发现与研发 (D&M) 的贡献对比 [1][4] * **TIDES业务动能**：鉴于高利用率，关注TIDES订单获取与交付的平衡，以及非GLP-1多肽和寡核苷酸项目的贡献 [1][4] * **产能与资本支出**：关注新多肽设施的建设与投产时间表、何时开始贡献有意义的产能、各业务形态 (包括小分子和寡核苷酸) 的资本支出分配，以及在地缘政治考量下海外扩张是否仍是优先事项 [4][5] * **其他关注领域**：人工智能的风险与机遇、上游材料成本上涨的影响、美国《生物安全法案》及1260H清单更新的进展 [8] * **下行风险**：GLP-1业务集中风险、国内外同行带来的定价压力、地缘政治不确定性、基于成功收费的业务发现模式的不确定性、新业务增长慢于预期 [6] 估值与评级 * **投资评级**：买入 (Buy) [6] * **目标价**：港股12个月目标价144.60港元 (现价102.70港元，潜在上行空间40.8%)；A股12个月目标价132.70元 (现价87.79元，潜在上行空间51.2%) [6][7] * **估值基础**：港股目标价基于19倍12个月远期市盈率，A股目标价由港股目标价按汇率0.92及0%的A/H溢价推导得出 [6] * **并购可能性**：M&A Rank为3，代表成为收购目标的可能性较低 (0%-15%) [7][13] 其他重要信息 * **外汇影响**：投资者可能关注2026年收入指引中嵌入的美元/人民币汇率假设 [4] * **订单增长持续性**：需关注调整了业务剥离和外汇影响后的持续经营业务潜在新订单增长、商业化阶段需求 (尤其是小分子D&M和多肽) 的可持续性，以及早期业务复苏是否仍为渐进式 [4] * **利润率支撑因素**：利润率稳定得到结构性更高利润的TIDES业务收入贡献提升以及低利润率的已终止业务贡献减少的支撑 [8] * **分析师预测**：高盛预测公司2026年收入为527.354亿元，每股收益 (EPS) 为6.24元，对应市盈率 (P/E) 为14.5倍 [7]

药明康德2026年3月24日电话会议纪要关键要点 一、 公司财务与业绩指引 * 公司2026年收入指引为513亿至530亿元人民币，同比增长18%至22%[2] * 若剔除汇率影响，以恒定汇率计算，2026年实际业务增速预计达22%至26%，呈现加速增长态势[2][3] * 2025年第四季度经调整净利率达到约35%的历史高位[2][5] * 2026年预期经调整净利率保持稳定且有韧性[2][5] * 2026年资本开支指引为65亿至75亿元人民币，绝大部分将投向小分子及新分子CDMO的全球产能建设[2][15] 二、 订单与业务能见度 * 截至2025年底，公司在手订单达580亿元人民币，同比增长28.8%[2] * 若剔除汇率影响，2025年底在手订单同比增长34%[2][3] * 未来12个月在手订单的转化率预计在70%左右，业务能见度显著提升[2][12] * 订单结构持续优化，后期和商业化项目的比重不断增加，单个订单金额变大[3][4] * 2025年第四季度收入创下历史新高，在手订单在第三季度基础上实现环比持续增长[3] 三、 各业务板块表现与展望 1. TIDES业务（多肽/核酸） * 2025年TIDES业务收入突破百亿元人民币，达到历史性里程碑[2][5] * 2025年TIDES业务新签订单增速为20%[5] * 预计2026年TIDES业务剔除汇率影响后增长30%至40%[2][5] * 产能持续扩张，2025年新产能已建成并陆续投入使用，总产能将从10万升爬坡至2026年的13万升[2][6] * 公司仍在持续进行产能投资与扩张，包括建设三个新的多肽和寡核苷酸车间[6] * 基于在手订单转化周期（长达18个月）及增速推算，TIDES业务在手订单整体规模已接近或超过200亿元人民币[5] 2. 小分子CDMO业务 * 2025年传统小分子CDMO业务已恢复双位数增长[2][7] * 预计2026年小分子CDMO业务将实现加速增长[2][7] * 小分子原料药反应釜总体积在2025年底已达4,000立方米[7] * 2025年，公司Chemistry板块的临床三期与商业化项目增加了约22个[8] 3. 早期研发业务（Testing, Biology, 化学实验室） * 全球早期研发融资情况在逐渐恢复，Testing与Biology业务订单实现双位数增长[2][6][11] * Biology和Testing的早期业务凭借差异化能力和平台，订单势头良好[11] * 化学实验室的早期业务2025年收入达50多亿元人民币，合成了42万个新化合物，并为小分子D&M业务内部转化了310个分子，起到重要引流作用[11] * 化学实验室早期业务2025年收入与2024年相比基本保持稳定，略微下降约3-4%，预计2026年将在保持稳定的基础上实现轻微增长[11] 四、 产能与项目进展 * 美国特拉华州米德尔敦的制剂CMO项目总投资超过6亿美元，涵盖口服固体制剂和无菌注射剂[9] * 美国制剂项目预计2026年第四季度启动并投入使用，具体节奏为：2026年Q4小规模固体制剂线投产，2027年商业化固体制剂线投产，2027年底无菌注射剂线投产[2][9] * 公司持续进行全球产能建设，包括加速在海外布局[15] 五、 市场与客户 * 2025年FDA批准的小分子药物中，公司支持了8个，占比27%[8] * 在行业评选中，公司参与了大量高质量明星分子管线，例如在2024年公布的10个明星分子中参与了8个，在2026年公布的10个中参与了7个[8] * 除GLP-1外，公司在自身免疫疾病、PCSK9降血脂、疼痛管理及神经类药物等领域也拥有重磅分子管线[9] * 观察到礼来、诺华、罗氏、阿斯利康等跨国药企在华投资趋势，主要是为了建立服务中国市场的本土化供应链（"in China for China"）[10] 六、 运营与财务细节 * 2025年底存货规模达90亿元人民币，同比增长显著，主要驱动因素为后期及商业化订单储备增加，以及业务聚焦于更复杂、高难度分子导致生产周期较长[2][9] * 所有库存和存货均有相应的订单支持[9] * 原材料在CDMO营业成本中约占40%至50%，公司已建立成熟多元的采购供应链体系，并通过工艺优化提升效率，目前报价策略未变，有信心实现稳定利润率[4] * 安评业务国内外收入占比均衡，大致各占一半[10] * 测试板块业务利润率在2025年第四季度已实现环比提升，基于差异化服务的健康动态价格体系在2026年得以延续[14] * 2026年季度间收入分布预计比2025年相对平稳，预计第一季度收入占全年比例至少在20%以上[17] 七、 区域市场 * 中国和欧洲市场整体收入体量相对较小，2025年收入略有下滑[18] * 从订单角度看，中国和欧洲市场均实现了双位数的良好增长，随着交付能力提升，这些订单将逐步在2026年体现为收入[18][19] 八、 风险与外部环境 * 针对美国国防部1,260H清单风险，公司强调其治理透明，非政府持有或控制，与任何政府或军事机构没有关联，并将采取行动纠正误解[2][13] * 目前美国国防部尚未正式公布2026年的清单[2][13] * 公司认为AI技术作为创新工具能提升研发效率，对CRDMO业务模式利好，公司内部已将AI与人类智能结合应用于动物房排程、实验室安排等多方面以提升效率[20] * 汇率等外部因素存在不确定性，公司将通过前置性汇率管理等精进措施进行管理[3][20]

业绩总结 - 2025年度公司实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；净利润191.51亿元，同比增长102.65%；扣非净利润132.41亿元，同比增长32.56%[26] - 化学业务2025年营收364.66亿元，同比增长25.52%；测试业务营收40.42亿元，同比增长4.69%；生物学业务营收26.77亿元，同比增长5.24%；其他业务营收2.36亿元，同比下降23.78%；终止经营业务营收20.35亿元，同比下降41.42%[27] - 2025年度归属母公司所有者净利润为191.5058240069亿元，母公司未分配利润为53.6945022247亿元[64] 分红与回购 - 自2018年上市至2025年公司现金分红累计超140亿元，2025年年度利润分配预计约47亿元[37] - 2024 - 2025年公司完成6次合计超60亿元的股份回购注销[37] - 2024 - 2025年公司累计回购注销股份1.09亿股，占总股本的3.7%[37] - 2025年9月完成中期现金分红10.3302735760亿元，5月完成特别分红10.0979783310亿元[64] - 2025年度现金分红总额为67.5498335288亿元，现金分红和回购注销金额合计87.5498814840亿元，占净利润比例45.72%[64] 会议与议案 - 2026年3月24日发布公告[6] - 2025年年度股东会、2026年第一次A股类别股东会及2026年第一次H股类别股东会会议材料时间为二〇二六年四月[8] - 2025年年度股东会需审议17项议案，还将听取《2025年度独立董事述职报告》[15][16] - 2026年第一次A股类别股东会需审议2项议案[17] - 2026年第一次H股类别股东会需审议2项议案[17] 公司治理 - 公司董事会由4名执行董事、2名非执行董事和5名独立董事构成，独立董事占比超董事会人数1/3[41] - 2025年董事会召开10次会议，其中定期4次，临时6次[31] - 2025年董事会召集5次股东会，包括3次股东会、1次A股类别股东会议和1次H股类别股东会议[33] - 2025年董事会四个专门委员会共计召开13次会议，战略委员会5次、审计委员会4次、薪酬与考核委员会3次、提名委员会1次[34] 财务审计 - 公司拟向德勤华永会计师事务所支付2025年度境内上市公司合并财务报表审计费用209万元，内部控制审计费用60万元[45] - 公司拟向德勤•关黄陈方会计师行支付2025年度境外上市公司合并财务报表审计费用155万元[46] - 公司拟续聘德勤华永会计师事务所为2026年度境内合并财务报告及内部控制审计机构，聘期一年[46] - 公司拟续聘德勤•关黄陈方会计师行为2026年度境外合并财务报告审计机构，聘期一年[46] 担保与业务额度 - 公司及下属子公司拟对资产负债率70%以下的下属子企业提供不超150亿元或其他等值外币的担保[50] - 2026年度对外担保额度不超过150亿元或等值外币，子企业资产负债率不超70%可调剂额度[51] - 2026年度外汇套期保值业务总额不超过90亿美元或等值外币，期限12个月或至2027年额度审议通过日[55] - 处置已上市流通股份总成交金额不超最近一期经审计归属母公司股东净资产18%，授权有效期12个月[60] H股计划 - 公司拟使用不超过25亿港元资金购买H股股票作为库存股[122] - 《2026年H股奖励信托计划》授予奖励需公司2026年营业收入达513亿元或以上[125] - 《2026年H股奖励信托计划》附加授予奖励需公司2026年营业收入达530亿元或以上[125] - 受托人已购买34,092,975股H股，公司拟回购34,092,975股H股作为库存股[151] 董事会换届 - 公司第三届董事会任期将于2026年5月30日届满[172][198] - 第四届董事会执行董事候选人有Ge Li（李革）博士、Minzhang Chen（陈民章）博士、Steve Qing Yang（杨青）博士、张朝晖先生[172] - 第四届董事会非执行董事候选人有Xiaomeng Tong（童小幪）先生、Yibing Wu（吴亦兵）博士[172] - 提名Christine Shaohua Lu - Wong（卢韶华）女士等5人作为第四届董事会独立董事候选人[198]

股东会信息 - 2026年4月28日14点召开2025年年度、2026年第一次A股及H股类别股东会，地点上海外高桥喜来登酒店[9] - 网络投票起止时间为2026年4月28日，交易系统9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[10][12] - 2025年年度股东会审议17项非累积和2项累积投票议案，听取《2025年度独立董事述职报告》[15][16] - 2026年第一次A股、H股类别股东会各审议2项非累积投票议案[17][19] 议案相关 - 各议案于2026年3月23日第三届董事会第二十七次会议暨2025年年度董事会审议通过[19] - 特别决议议案为2025年年度股东会第8、16、17项，2026年第一次A股、H股类别股东会第2项[19] - 对中小投资者单独计票的议案为第2、3、6、7、11、12、14、18.00、19.00项[19] - 涉及关联股东回避表决的议案为2025年年度股东会第11 - 15项，2026年第一次A股、H股类别股东会第1项[20] - 应回避表决的关联股东为股权登记日登记在册的拟作为2025及2026年H股奖励信托计划奖励对象的股东等[20] 其他信息 - 股权登记日为2026年4月23日，A股股东有权出席2025年年度和2026年第一次A股类别股东会[26][27] - 2026年4月28日13:30 - 14:00为现场会议登记时间，之后不再办理[31] - 现场会议登记地点为上海外高桥喜来登酒店，地址上海市自由贸易试验区基隆路28号[32] - 会务联系人韩敏，电话021 - 20663091，传真021 - 50463093，邮箱ir@wuxiapptec.com，地址上海市浦东新区富特中路288号[33][34] - 出席会议股东及代理人食宿及交通费自理[34] - H股股东参会事项详见公司于香港联合交易所有限公司网站发布的通告及通函[34] - 法人、个人、融资融券投资者出席现场会议需提供相应登记资料[30] 投票规则 - 股东通过上海证券交易所股东会网络投票系统表决，首次登陆互联网投票平台需完成股东身份认证[21] - 同一表决权重复表决以第一次投票结果为准，多账户股东投票遵循此规则[23] - 股东对所有议案表决完毕才能提交[24] - 股东每持有一股拥有与应选董事人数相等的投票总数，如100股对应10名应选董事则有1000股选举票数[43] - 某上市公司应选董事5名，候选人6名；应选独立董事2名，候选人3名[44] - 投资者持有100股，“选举董事议案”有500票表决权，“选举独立董事议案”有200票表决权[44] - 投资者可将500票集中或分散投给董事候选人[45]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点总结 - 公司超额达成全年指引，业绩续创新高 [1] - 作为国内一体化CRDMO龙头，短期增长由充沛订单、TIDES业务高景气及产能爬坡保障，中期增长受益于CRDMO漏斗效应、新分子赛道扩容及全球化规模效应，业绩增长具备强持续性，有望持续领跑全球CXO行业 [4] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.8%，其中持续经营业务收入同比增长21.4% [4] - 经调整non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3% [4] - 归母净利润191.51亿元，同比增长102.65% [4] - 扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56% [4] - 2025年第四季度实现收入125.99亿元，同比增长9.19%，归母净利润70.75亿元，同比增长142.51%，扣非归母净利润37.18亿元，同比增长12.45% [4] 分业务板块表现 - **化学业务**：2025年收入364.7亿元，同比增长25.5%，经调整毛利率52.3%，同比提升5.9个百分点 [4] - 小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%，2025年D&M管线新增分子总计839个，其中R到D转化分子310个，商业化和临床III期项目增加22个 [4] - TIDES业务收入113.7亿元，同比增长96.0%，在手订单同比增长20.2%，多肽固相合成反应釜总体积已提升至10万升 [4] - **测试业务**：2025年收入40.4亿元，同比恢复正增长4.7%，毛利率30.5%，同比下滑5.7个百分点 [4] - **生物学业务**：2025年收入26.8亿元，同比恢复正增长5.2%，毛利率36.9%，同比下滑1.9个百分点 [4] 在手订单与客户地域分布 - 截至2025年末，公司持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，环比2025年第三季度增长3.09% [4] - 分地区看，2025年来自美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3% [4] - 欧洲收入48.2亿元，同比下降4% [4] - 中国收入54.7亿元，同比下降3.5% [4] - 日韩及其他地区收入18.8亿元，同比增长4.1% [4] - 尽管面临地缘政治环境，公司海外业务增速依然强劲 [4] 盈利能力与运营效率 - 2025年销售毛利率47.64%，同比提升6.16个百分点，销售净利率42.53%，同比提升18.15个百分点，扣非后销售净利率29.13%，同比提升3.68个百分点 [4] - 费用率方面，销售费用率1.77%，同比下降0.13个百分点，管理费用率5.85%，同比下降1.49个百分点，研发费用率2.46%，同比下降0.70个百分点，财务费用率0.88%，同比提升2.88个百分点 [4] - 公司通过加强技术能力和经营效率，盈利能力显著提升 [4] 未来业绩指引与预测 - 公司预计2026年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22% [4] - 预计2026年保持稳定的经调整non-IFRS归母净利率水平 [4] - 预计2026年资本开支达到65-75亿元，以加速推进全球产能建设 [4] - 预计2026年经调整自由现金流达到105-115亿元 [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为174.94亿元、214.09亿元、250.95亿元，同比变动-8.6%、22.4%、17.2% [4] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为522.80亿元、615.46亿元、703.72亿元 [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、12倍、10倍 [4]

投资评级 - 报告对药明康德维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司超额达成全年指引，2025年业绩续创新高 [1] - 公司作为国内一体化CRDMO龙头，短期增长确定性强，中期业绩增长具备强持续性，有望持续领跑全球CXO行业 [4] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.8%，其中持续经营业务收入同比增长21.4% [4] - 2025年实现经调整non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3% [4] - 2025年实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65% [4] - 2025年实现扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56% [4] - 2025年第四季度实现收入125.99亿元，同比增长9.19%，归母净利润70.75亿元，同比增长142.51% [4] 分业务板块表现 - **化学业务**：2025年实现收入364.7亿元，同比增长25.5%，经调整毛利率52.3%，同比提升5.9个百分点 [4] - **小分子D&M业务**：收入199.2亿元，同比增长11.4%，2025年管线新增分子总计839个，其中R到D转化分子310个，商业化和临床III期项目增加22个 [4] - **TIDES业务**：收入113.7亿元，同比增长96.0%，在手订单同比增长20.2%，多肽固相合成反应釜总体积已提升至10万升 [4] - **测试业务**：2025年收入40.4亿元，同比恢复正增长4.7%，毛利率30.5%，同比下滑5.7个百分点 [4] - **生物学业务**：2025年收入26.8亿元，同比恢复正增长5.2%，毛利率36.9%，同比下滑1.9个百分点 [4] 在手订单与客户结构 - 截至2025年末，公司持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，环比2025年第三季度增长3.09% [4] - 分地区看，2025年来自美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3%，为主要增长贡献 [4] - 2025年来自欧洲收入48.2亿元，同比下降4%，中国收入54.7亿元，同比下降3.5%，日韩及其他地区收入18.8亿元，同比增长4.1% [4] 盈利能力与运营效率 - 2025年公司销售毛利率47.64%，同比提升6.16个百分点，销售净利率42.53%，同比提升18.15个百分点，扣非后销售净利率29.13%，同比提升3.68个百分点 [4] - 费用控制方面，2025年销售费用率1.77%（同比下降0.13个百分点），管理费用率5.85%（同比下降1.49个百分点），研发费用率2.46%（同比下降0.70个百分点），财务费用率0.88%（同比提升2.88个百分点） [4] 2026年业绩指引与未来展望 - 公司预计2026年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22% [4] - 预计2026年保持稳定的经调整non-IFRS归母净利率水平 [4] - 预计2026年资本开支达到65-75亿元，以加速推进全球产能建设 [4] - 预计2026年经调整自由现金流达到105-115亿元 [4] 财务预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为174.94亿元、214.09亿元、250.95亿元，同比变动-8.6%、22.4%、17.2% [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为522.80亿元、615.46亿元、703.72亿元，同比增长15.0%、17.7%、14.3% [5] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为5.86元、7.18元、8.41元 [5] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [4]

业绩总结 - 2025年度公司实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；净利润191.51亿元，同比增长102.65%；扣非净利润132.41亿元，同比增长32.56%[19] - 化学业务2025年营业收入364.66亿元，同比增长25.52%；测试业务40.42亿元，同比增长4.69%；生物学业务26.77亿元，同比增长5.24%；其他业务2.36亿元，同比下降23.78%；终止经营业务20.35亿元，同比下降41.42%[20] - 2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.7927元，共计派发现金红利47.1215816218亿元[57] - 2025年公司现金分红总额为67.5498335288亿元[57] - 2025年公司现金分红和回购注销金额合计87.5498814840亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为45.72%[57] 公司治理 - 2025年公司董事会召开10次会议，包括4次定期和6次临时会议[24] - 2025年董事会召集5次股东会，包括3次股东会、1次A股类别和1次H股类别股东会议[26] - 董事会四个专门委员会2025年共召开13次会议，战略、审计、薪酬与考核、提名委员会分别召开5、4、3、1次会议[27] - 董事会由4名执行董事、2名非执行董事和5名独立董事构成，独立董事占比超1/3[34] - 2026年董事会将优化公司治理结构，提高信息披露质量与透明度[37] 财务安排 - 自2018年上市已完成现金分红累计超140亿元，预计2025年年度利润分配约47亿元，每年现金分红达净利润30%[30] - 2024 - 2025年完成6次合计超60亿元股份回购注销，累计回购注销1.09亿股，占总股本3.7%[30] - 公司拟向德勤华永支付2025年度境内财报审计费209万元、内控审计费60万元[38] - 公司拟向德勤•关黄陈方支付2025年度境外财报审计费155万元[39] - 建议续聘德勤华永为2026年度境内审计机构，聘期一年[39] - 建议续聘德勤•关黄陈方为2026年度境外审计机构，聘期一年[39] - 公司及下属子公司拟对资产负债率70%以下的下属子企业提供不超150亿元或等值外币的担保[43] - 2026年度公司及下属子企业外汇套期保值业务总额不超90亿美元或等值外币[48][51] - 处置已流通上市的境内外上市公司股票总成交金额不超公司最近一期经审计归属母公司股东净资产18%[53][54] 股权变动 - 2025年9月30日及10月10日，公司因H股可转债转股增发H股32,250,419股[65] - 公司注册资本由2,951,506,736元变更为2,983,757,155元，总股本由2,951,506,736股变更为2,983,757,155股[65] - 公司A股股东持股数不变为2,473,280,246股，H股股东持股数由478,226,490股变为510,476,909股[65] 制度修订 - 公司拟修订董事、高级管理人员年度薪酬管理办法[67] - 高级管理人员绩效薪酬占基本薪酬与绩效薪酬总额比例原则上不低于50%[75] - 公司拟修订独立董事工作制度[78] 员工激励 - 公司将使用不超过25亿港元资金购买H股股票作为库存股[115] - 2026年H股奖励信托计划授予条件为公司2026年营业收入达到513亿元或以上及530亿元或以上[118] - 若基本授予条件成就，最多用计划上限60%（15亿港元）授予奖励，授予关连选定参与者的奖励不超60%的35%；若基本和附加授予条件同时达成，可用整个计划上限授予，关连选定参与者奖励不超上限35%[119] - 适格员工选定参与者奖励归属期：2027 - 2030年每年12月内各归属25%[120][121] - 新适格员工等选定参与者奖励归属期：开始受雇后一周年届满起一年内0%，两周年届满起一年内25%，三周年届满起一年内25%，四周年届满起一年内50%[121] 董事会换届 - 公司第三届董事会任期将于2026年5月30日届满[165][191] - 第四届董事会由11名董事组成，包括5名独立董事[165][191] - 提名Ge Li（李革）、Minzhang Chen（陈民章）、Steve Qing Yang（杨青）、张朝晖为第四届董事会执行董事候选人[165] - 提名Xiaomeng Tong（童小幪）、Yibing Wu（吴亦兵）为第四届董事会非执行董事候选人[165] - 提名Christine Shaohua Lu - Wong（卢韶华）女士等5人作为第四届董事会独立董事候选人[191] - 董事任期自股东会审议通过之日起算，任期三年[165][191]

会议时间 - 2026年4月28日14点召开2025年度、2026年第一次A股及H股类别股东会[2] - 网络投票起止时间为2026年4月28日[3][4] 会议地点 - 上海外高桥喜来登酒店（上海市自由贸易试验区基隆路28号）[2][25] 议案情况 - 2025年度股东会审议19项议案，应选6名执董和非执董、5名独董[8][9] - 2026年第一次A股及H股类别股东会各审议2项涉及回购H股股份和授权的议案[10][12] 特殊议案 - 特别决议议案涉及多股东会多项议案[12] - 对中小投资者单独计票的议案有多项[12] - 涉及关联股东回避表决的议案涉及多股东会多项[13] 其他信息 - 股权登记日为2026年4月23日[20] - 现场会议登记时间为2026年4月28日13:30 - 14:00[24] - 会务联系人是韩敏，有联系电话、传真、邮箱和地址[26][27]

投资评级与核心观点 - 报告对药明康德A股(603259 CH)和H股(2359 HK)均维持“买入”评级 [7] - A股目标价为112.21元人民币，H股目标价为127.93港元 [7] - 报告核心观点：2025年业绩符合预期，在手订单增长持续提速，TIDES业务驱动高增长，预期2026-2027年增长提速 [1][2][3] 2025年业绩表现 - 2025年实现营收454.56亿元人民币，同比增长15.84% [1] - 持续经营业务收入同比增长21.40% [1] - 归母净利润191.51亿元人民币，同比增长102.65% [1] - 扣非净利润132.41亿元人民币，同比增长32.56% [1] - 经调整non-IFRS归母净利润149.57亿元人民币，同比增长41.33% [1] - 第四季度营收125.99亿元人民币，同比增长9.19% [1] - 第四季度归母净利润70.75亿元人民币，同比增长142.52% [1] - 第四季度经调整non-IFRS归母净利润44.19亿元人民币，同比增长36.51% [1] - 第四季度利润增速高于收入增速，主因高毛利收入占比提升带动毛利率提升，2025年毛利率同比提升6.2个百分点 [1] - 归母利润高增长主因出售药明合联部分股权和出售药明津石取得收益 [1] 2026年业绩指引与在手订单 - 公司给予2026年持续经营收入增速指引为18%至22% [1] - 预期2026年整体收入达到513亿至530亿元人民币 [2] - 预期2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率 [2] - 截至2025年底，公司持续经营业务在手订单为580.0亿元人民币，同比增长28.8% [2] - 2025年各季度持续经营业务在手订单同比增速分别为53.9%、41.7%、45.8%、28.8% [2] - 2025年TIDES业务在手订单同比增长20.2%，持续向好 [2] 各业务板块表现与展望 - **WuXi Chemistry**：2025年收入364.7亿元人民币，同比增长25.5% [3] - **WuXi Chemistry**：经调整non-IFRS毛利率为52.3%，同比提升5.9个百分点 [3] - **WuXi Chemistry**：其中小分子CDMO收入199.2亿元人民币，同比增长11.4% [3] - **WuXi Chemistry**：新分子（TIDES）收入113.7亿元人民币，同比增长96.0% [3] - **TIDES业务**：2025年底服务客户数同比增长25%，服务分子数同比增长45% [3] - **TIDES业务**：公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至10万升以上 [3] - **WuXi Testing**：2025年收入40.4亿元人民币，同比增长4.7%，预期2026年增速提升至10%左右 [4] - **WuXi Biology**：2025年收入26.8亿元人民币，同比增长5.2% [4] - **WuXi Biology**：新分子业务占比持续提升，2025年占比超30%，2021年占比为14.6% [4] 盈利预测与估值 - 预期公司2026-2028年归母净利润分别为168.87亿、200.65亿、235.17亿元人民币 [5] - 预期公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.66元、6.72元、7.88元人民币 [5] - 基于分类加总估值法（SOTP），给予公司A股估值3348.1亿元人民币，H股估值3817.0亿港元 [5] - A股估值中，传统CRO与CMO/CDMO业务估值3144.8亿元人民币（基于2026年预计扣非净利润157.2亿元，给予20倍市盈率） [12][18] - A股估值中，风险投资业务估值203.3亿元人民币（基于2025年末账面价值81.31亿元，给予2.5倍市净率） [12][18] - H股估值中，传统CRO与CMO/CDMO业务估值3585.3亿港元（基于2026年预计扣非净利润157.2亿元，给予20倍市盈率） [12][18] - 可比公司2026年预期市盈率均值：A股为19倍，H股为20倍 [12] 财务数据与预测 - 预测2026-2028年营业收入分别为529.86亿、617.67亿、713.00亿元人民币 [11] - 预测2026-2028年营业收入同比增速分别为16.57%、16.57%、15.43% [11] - 预测2026年归母净利润同比下降11.82%，主因2025年包含一次性出售收益 [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为49.52%、50.16%、50.50% [20] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.83%、19.32%、19.54% [11] - 预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为5.66元、6.72元、7.88元人民币 [11] - 截至2025年末，公司现金为351.31亿元人民币 [20]

会议信息 - 2026年第一次H股类别股东会于4月28日举行[1] 议案事项 - 考虑及批准回购2025年H股奖励信托计划所涉H股股份议案[3] - 考虑及批准建议授出回购A股及/或H股的一般授权[3] 时间要求 - 代表委任表格须于4月27日下午2时前送达公司H股股份登记处[8]