报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比减少，但扣非归母净增长，拟每股派发现金红利 [1] - 售气量稳步增长，负债率持续降低，泛能及智家毛利占比提升，未来居民业务盈利能力有望增强 [2] - 拟私有化新奥能源，预计将增厚公司EPS，提升竞争力 [3] - 未来有现金分红承诺，股息投资价值显著，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1438.42亿、1359.10亿、1430.49亿、1510.73亿、1586.35亿元，同比变化为 - 6.70%、 - 5.51%、5.25%、5.61%、5.01% [6] - 归属母公司净利润分别为70.91亿、44.93亿、53.48亿、59.96亿、66.15亿元，同比变化为21.34%、 - 36.64%、19.02%、12.13%、10.31% [6] - 每股收益分别为2.30、1.46、1.73、1.94、2.14元，市盈率分别为7.31、14.85、11.55、10.30、9.34倍 [6] - 市净率分别为2.20、2.86、2.38、2.09、1.85，净资产收益率分别为34.39%、19.06%、20.62%、20.31%、19.83% [6] - 股息收益率分别为4.56%、5.17%、5.72%、4.85%、5.36%，总股本均为3097百万股 [6] 业务情况 - 2024年，天然气分销、平台交易气、泛能及智家、工程建造与安装营收占比分别为67.4%、9.5%、15.1%、4.4%，毛利占比分别为43.0%、13.4%、27.8%、11.8%，其中泛能及智家毛利占比提升7pcts [2] - 2024年，公司总销售气量达392.19亿方，同比增长1.4%，其中平台交易气/零售气55.68/262亿方，同比增长10.3%/4.2%，批发气74.51亿方，同比下降12.1% [2] - 2024年101个项目完成居民调价，实现居民气量调价比 例达到63% [2] 私有化情况 - 公司全资子公司新能香港拟通过协议安排方式将新奥能源私有化，支付对价为现金对价及新奥股份发行的H股，完成后新奥股份H股将以介绍方式上市，新奥能源成为全资子公司 [3] - H股股份及现金付款的理论总价值约为80.00港元/股，交易完成后，公司归母净利润将同比增长81%，资产负债率提升至67.1%，基本EPS同比提升近7%至1.56元/股 [3] 分红情况 - 2023 - 2025年，公司基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于0.91元、1.03元和1.14元，其中基本分红不低于0.66/0.81/0.96元，特别分红0.25/0.22/0.18元 [4] - 2026 - 2028年，每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [4] - 2024年公司包含不适用套保的衍生品现金流入149.18亿元，资本开支85.15亿元（同比减少12.57亿元），实现自由现金流58.22亿元，高于2024年度拟分红金额31.64亿元 [4] - 按照当前股价计算，目前股息率达5.2% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入1430/1511/1586亿元，归母净利润53.48/59.96/66.15亿元，EPS 1.73/1.94/2.14元，对应PE 11.55/10.30/9.34倍 [4] 股票数据 - 2025年3月28日收盘价19.94元，12个月股价区间17.56 - 21.68元，总市值61755.93百万元，总股本3097百万股，A股3097百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量17百万股 [8] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M绝对收益分别为 - 2%、 - 4%、9%，相对收益分别为 - 2%、 - 2%、 - 2% [11] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，涵盖货币资金、应收款项、净利润、经营活动净现金流量等项目 [14][15] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等多类指标数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 毛戈平是唯一跻身高端市场的彩妆国货，品牌力及产品力获高净值客户广泛认可，随产品线扩充、专柜数量扩张、消费群体渗透率提升，长期成长空间广阔 [3][13][15] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 28.86 亿、38.85 亿、52.24 亿、67.54 亿、84.60 亿，增速分别为 57.78%、34.61%、34.49%、29.27%、25.27% [1] - 归属母公司净利润分别为 6.62 亿、8.81 亿、11.83 亿、15.25 亿、19.39 亿，增速分别为 88.00%、33.04%、34.30%、28.91%、27.18% [1] - 每股收益分别为 3.31 元、2.18 元、2.41 元、3.11 元、3.96 元 [1] - 市盈率分别为 0.18、24.58、39.28、30.47、23.96 [1] - 市净率分别为 0.18、7.32、9.91、7.48、5.97 [1] - 净资产收益率分别为 42.82%、25.15%、25.24%、24.54%、24.90% [1] - 总股本均为 4.9 亿股 [1] 事件 - 2024 年公司实现营业收入 38.85 亿元，同比增长 34.61%，归母净利润 8.81 亿元，同比增长 33.04%，经调整净利润 9.24 亿元，同比增长 39.19% [4][9] - 2024H2 实现营业收入 19.13 亿元，同比增长 28.62%，归母净利润 3.89 亿元，同比增长 23.14% [4][9] - 拟每股派发现金红利 0.72 元（含税） [4][9] 点评 分品类 - 彩妆收入 23.04 亿，占比 59.31%，同比增长 42.04%，其中销量增长 33.6%，单价增长 6.4%；24H1 收入 10.85 亿，同比增长 43.65%，24H2 收入 12.19 亿，同比增长 40.63% [2][10] - 护肤收入 14.29 亿，占比 36.78%，同比增长 23.21%，其中销量增长 27.2%，单价下降 3.1%；24H1 收入 8.15 亿元，同比增长 34.95%，24H2 收入 6.14 亿元，同比增长 10.46%；大单品鱼子酱面膜维持快速增长 [2][10] - 化妆品培训收入 1.52 亿，占比 3.91%，同比增长 45.78%；2024 年 9 所培训机构共招收学员超 6000 人，同比增长 20.4% [2][10] 分渠道 - 线下收入 19.49 亿，占比 52.2%，同比增长 21.6%，其中直销增长 22.2%，经销增长 25.1%，丝芙兰增长 11.0%，首次将产品推向香港市场；线下复购率 34.9%，同比增长 2.1pct；店效方面，直销增长 14.9%，经销增长 9.0%；专柜覆盖全国 120 多个城市，包括 378 家自营专柜（较 H1 增加 6 家）及 31 家经销专柜（较 H1 增加 1 家） [2][10] - 线上收入 17.84 亿，占比 47.8%，同比增长 51.2%，其中直销增长 53.4%，经销增长 43.0%；线上复购率 27.5%，同比增长 5.5pct [2][10] 费用管控 - 销售费用 19.04 亿元，同比增长 34.81%，销售费用率 49.01%，同比增长 0.08pct，其中营销与推广费用率 22.3%，同比增长 3.0pct [11] - 管理费用 2.68 亿元，同比增长 39.40%，管理费用率 6.89%，同比增长 0.24pct [11] - 研发费用 0.32 亿元，同比增长 34.77%，研发费用率 0.83%，与上年持平 [11] - 财务费用 0.05 亿元，同比增长 160.16%，财务费用率 0.14%，同比增长 0.07pct [11] 盈利水平与周转能力 - 2024 年公司毛利率为 84.37%，同比下降 0.46pct，H1 为 84.89%，同比增长 0.35pct，H2 为 83.84%，同比下降 1.28pct [12] - 2024 年净利率为 22.67%，同比下降 0.27pct，H1 为 24.96%，同比增长 0.01pct，H2 为 20.31%，同比下降 0.73pct [12] - 彩妆毛利率 83.64%，同比下降 0.76pct；护肤毛利率 87.18%，同比下降 0.13pct；化妆培训毛利率 69.03%，同比增长 5.0pct [12] - 2024 年存货周转天数 197.4 天，同比减少 66.4 天，应收账款周转天数 17.3 天，同比增加 0.3 天 [12] - 2024 年经营性净现金流 9.69 亿元，同比增长 38.43% [12] 品牌优势与发展前景 - 毛戈平先生在国内化妆领域知名度和认可度高，将个人 IP 和东方美学理念赋予品牌，推动品牌势能提升 [13] - 公司在品牌、渠道及产品端持续发力，通过差异化产品和优质服务实现人群扩圈并增强客户粘性 [13] - 短期随彩妆和香水等品类扩充，专柜数量增加，消费群体渗透率提升，业绩抬升空间广阔；长期有望依托品牌优势，实现国货美妆在高端市场的弯道超车，打造国内领先的高端美妆综合集团 [13] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表 - 2024 - 2027 年，流动资产分别为 34.47 亿、48.00 亿、64.45 亿、81.17 亿 [16] - 非流动资产分别为 10.26 亿、10.31 亿、10.41 亿、10.49 亿 [16] - 资产总计分别为 44.73 亿、58.32 亿、74.85 亿、91.66 亿 [16] - 流动负债分别为 9.51 亿、11.22 亿、12.46 亿、13.50 亿 [16] - 非流动负债均为 0.19 亿 [16] - 负债合计分别为 9.70 亿、11.41 亿、12.65 亿、13.69 亿 [16] - 归属母公司股东权益分别为 35.01 亿、46.86 亿、62.13 亿、77.86 亿 [16] 利润表 - 营业总收入分别为 38.85 亿、52.24 亿、67.54 亿、84.60 亿 [16] - 营业成本分别为 6.07 亿、8.12 亿、10.35 亿、12.75 亿 [16] - 销售费用分别为 19.04 亿、25.60 亿、33.23 亿、41.71 亿 [16] - 管理费用分别为 2.68 亿、3.50 亿、4.53 亿、5.41 亿 [16] - 财务费用分别为 0.05 亿、0.05 亿、0.07 亿、0.08 亿 [16] - 营业利润分别为 11.05 亿、15.01 亿、19.42 亿、24.71 亿 [16] - 利润总额分别为 11.77 亿、15.80 亿、20.37 亿、25.90 亿 [16] - 所得税分别为 2.95 亿、3.95 亿、5.09 亿、6.48 亿 [16] - 净利润分别为 8.81 亿、11.85 亿、15.28 亿、19.43 亿 [16] - 归属母公司净利润分别为 8.81 亿、11.83 亿、15.25 亿、19.39 亿 [16] 现金流量表 - 经营活动净现金流分别为 9.69 亿、12.72 亿、15.85 亿、20.28 亿 [16] - 投资活动净现金流分别为 - 6.28 亿、0.44 亿、0.57 亿、0.82 亿 [16] - 筹资活动净现金流分别为 13.11 亿、 - 0.89 亿、 - 1.27 亿、 - 5.42 亿 [16] - 现金净增加额分别为 16.54 亿、12.29 亿、15.17 亿、15.70 亿 [16] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增速分别为 34.6%、34.5%、29.3%、25.3%；营业利润增速分别为 31.1%、35.8%、29.3%、27.3%；归属母公司净利润增速分别为 33.0%、34.3%、28.9%、27.2% [16] - 获利能力方面，毛利率分别为 84.4%、84.5%、84.7%、84.9%；净利率分别为 22.7%、22.6%、22.6%、22.9%；ROE 分别为 25.2%、25.2%、24.5%、24.9%；ROIC 分别为 23.2%、23.7%、23.4%、24.0% [16] - 偿债能力方面，资产负债率分别为 21.7%、19.6%、16.9%、14.9%；净负债比率分别为 - 70.5%、 - 78.9%、 - 83.9%、 - 87.1%；流动比率分别为 3.62、4.28、5.17、6.01；速动比率分别为 3.23、3.87、4.74、5.56 [16] - 营运能力方面，总资产周转率分别为 1.18、1.01、1.01、1.02；应收账款周转率分别为 20.87、23.39、27.30、31.07；应付账款周转率分别为 6.21、7.93、8.55、9.41 [16] 每股指标 - 每股收益分别为 2.18 元、2.41 元、3.11 元、3.96 元 [16] - 每股经营现金分别为 1.98 元、2.60 元、3.23 元、4.14 元 [16] - 每股净资产分别为 7.14 元、9.56 元、12.67 元、15.88 元 [16] 估值比率 - P/E 分别为 24.58、39.28、30.47、23.96 [16] - P/B 分别为 7.32、9.91、7.48、5.97 [16] - EV/EBITDA 分别为 18.38、26.38、19.83、15.05 [16]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司IP运营能力持续加强，爆款IP加持叠加多IP产品裂变，看好公司国内消费趋势强化和海外市场加速开拓 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收130.38亿元，同比增长106.9%；归母净利润31.25亿元，同比增长188.77%；综合毛利率提升5.5pcts至66.8% [1] 产品销售情况 - 2024年手办/毛绒/MEGA/衍生品及其他收入分别为69.4/28.3/16.8/15.9亿元，yoy+44.7%/+1289%/+146.1%/+156.2%，占比53.2%/21.7%/12.9%/12.2% [2] - 2024年大陆地区线上/零售店/机器人/批发渠道分别实现收入26.98/38.28/6.98/7.48亿元，yoy+76.9%/+43.9%/+26.4%/+50.7%，线上收入占比33.8%，同比提升4.7pcts [2] 境外业务情况 - 2024年公司在中国港澳台及海外地区收入同比增长375.2%至50.66亿元，境外收入占比同比提升22.0pcts至38.9%，境外业务毛利率同比提升6.4pcts至71.3% [3] - 东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳及其他地区分别实现收入24.03/13.86/7.23/5.54亿元，yoy+619.1%/+184.6%/+556.9%/+310.7% [3] - 截至2024年，公司港澳台及海外零售店合计开设120家，净增50家，今年计划加速开店 [3] IP发展情况 - 2024年MOLLY/THE MONSTERS/SKULLPANDA/CRYBABY营收分别为20.9/30.4/13.1/11.6亿元，分别同比增长105.2%/726.6%/27.7%/1537.2% [4] - 2024年公司13个IP收入过亿，IP矩阵持续优化 [4] - 2024年公司推出首款积木产品，拓展形式与玩法，增强与粉丝情感链接，挖掘并覆盖新用户圈层 [4] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年公司EPS为2.99/3.88/6.12元，对应PE为48x/37x/23x [4] 财务数据情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6301.00|13037.75|17634.00|21978.00|32950.00| |(+/-)%|36.46%|106.92%|35.25%|24.63%|49.92%| |归属母公司净利润（百万元）|1082.34|3125.47|4016.44|5214.03|8223.95| |(+/-)%|127.55%|188.77%|28.51%|29.82%|57.73%| |每股收益（元）|0.81|2.36|2.99|3.88|6.12| |市盈率|23.33|35.45|47.80|36.82|23.35| |市净率|3.28|10.52|14.27|11.16|8.16| |净资产收益率(%)|13.93%|29.26%|29.85%|30.31%|34.94%| |总股本 (百万股)|1348|1343|1343|1343|1343| [5] 股票数据情况 |项目|数据| |----|----| |6个月目标价（港元）|176.22| |收盘价（港元）|153.20| |12个月股价区间（港元）|28.70~153.70| |总市值（百万港元）|206410.36| |总股本（百万股）|1343| |日均成交量（百万股）|31| [7] 涨跌幅情况 |时间|绝对收益（%）|相对收益（%）| |----|----|----| |1M|43|44| |3M|79|62| |12M|442|399| [8]

报告行业投资评级 - 优于大势 [10] 报告的核心观点 - 万亿级市场正在蜕变，重视人形机器人产业长期发展趋势，未来至少是千万级体量，远期有望实现人类体量级别，对应市场空间为 12.8 万亿/1156 万亿，目前正向着商业化应用落地 [16] - 国际巨头即将实现量产，产业爆发点将至，2025 年 Optimus 将实现小批量生产，预计特斯拉板块在 2025 年有极强的表现 [16] - 国产替代+海外映射，华为链&国产链需要重视，华为具备与海外企业竞争实力，为国内最优解 [17] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周万得人形机器人指数表现弱于大盘，下跌 4.12%，跑输上证指数 3.72 个百分点，跑输沪深 300 指数 4.13 个百分点，跑输创业板指 3.00 个百分点，跑输科创 50 指数 2.83 个百分点 [1][13] - 人形机器人板块主要个股多数下跌，雷迪克、中大力德、国贸股份等周跌超 10% [1][13] 产业动态 - 魔法原子官宣“千景共创计划”，今年将量产 400 台人形机器人，5 年之后将进入普通人的家庭 [18][20] - 奥迪一汽首次在生产基地试运行优必选人形机器人 Walker S1，执行空调泄漏检测任务 [2][22] - 海尔智家与星动纪元签署战略合作，将共同推出家庭服务机器人 [2][23] 融资动态 - 北京云迹科技股份有限公司向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市 [26] - 智元机器人公司股东阵容扩充，注册资本从 7637.2244 万人民币攀升至 8045.8159 万人民币 [26] - 它石智航完成 1.2 亿美元天使轮融资，创下中国具身智能行业天使轮最大融资额纪录 [26] - ELU.AI 宣布完成数亿元人民币 Pre - A 轮融资 [27] 重点公司公告 - 三花智控表示在仿生机器人领域聚焦机电执行器，将其作为第三大核心战略板块进行拓展 [28] - 华培动力表示已有车规级 MEMS 压力芯片和硅应变计的自主设计及封装测试能力，寻求向六维力矩传感器延展的研发突破 [29] 相关标的 - 总成：三花智控、拓普集团 [3] - 传感器：柯力传感、安培龙、东华测试、高华科技、凌云股份等 [3] - 减速器：绿的谐波、双环传动、中大力德、国茂股份、斯菱股份 [3] - 丝杆：北特科技、贝斯特、恒立液压、震裕科技、双林股份等 [3] - 电机&灵巧手：兆威机电、鸣志电器、伟创电气、步科股份、鼎智科技 [3] - 设备：华辰装备、浙海德曼、日发精机 [3] - H 链：拓斯达、兆威机电、禾川科技、埃夫特、赛力斯等 [3] - 整机：优必选、博实股份、均普智能、新兴装备、禾川科技等 [3] - 川渝链：豪能股份、瑞迪智驱、蓝黛科技等 [3] - 重大重组：南京化纤，浙江荣泰 [3]

报告行业投资评级 - 优于大势 [8] 报告的核心观点 - 2025年3月30日建行、中行、交行、邮储发布定增预案 此次募资规模大、溢价发行且当前国有行经营状况良好 注资虽短期降低股息率但长期利好明显 建议关注国有行 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 建行、中行、交行、邮储发布定增公告的背景 - 2025年3月30日 建行拟向财政部定增募资不超1050亿元 发行价9.27元/股；中行拟向财政部定增募资不超1650亿元 发行价6.05元/股；交行拟定增募资不超1200亿元 发行对象含财政部等；邮储拟向财政部等发行A股募资1300亿元 财政部拟认购1175.8亿元 [3][17] - 本次资本补充特点为金额大 四家银行合计募资5200亿元 财政部拟申购5000亿元 创历史新高；溢价发行 四家银行发行价格PB溢价分别为0.06倍、0.07倍、0.11倍和0.14倍；当下国有行经营状况良好 2024年6家国有行归母净利润均同比增长 除中行与邮储不良率小幅抬升外 其他4家资产质量好转 6家银行资本充足率均处较高水平 [4][17] 定增的现实意义 - 地方化债中 补充银行资本发挥杠杆效应 可撑起更大规模信贷 贷款展期加大资本压力 大行注资利于履行担当 [5][26] - 2020年以来 六大行信贷余额占比从43.9%提至46.5% 对支持实体经济作用更大 补充资本利于资本充足率较高的银行加速信贷扩张 [5][26] - 国有行较高分红率使核心一级资本净额占比下降 本次定增可提升该占比 增加资本内生性 利于保持分红比例稳定 [5][26] 定增对分红与股价的影响 - 短期注资使股息率小幅降低 建行、中行、交行和邮储发行前股息率分别为4.7%、4.4%、5.1%和5.0% 发行后下滑至4.5%、4.0%、4.3%、4.2% 下滑幅度分别为0.2、0.4、0.8、0.8个百分点 [6][34] - 长期注资提高分红率稳定性和抵御风险能力 市场定价核心因素是经济预期弱时国有行较高抗风险能力 资本夯实长期利好大于股息率短期下行利空 建议关注国有行 [6][34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 洪都航空2024年年报显示营收和利润增长，教练机业务发展快、境外营收大幅增长，毛利率平稳、期间费用率下滑，业务多元发展，预计2025年业绩快速增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入52.52亿元，同比增长40.92%；归母净利润0.39亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长165.90% [1] - 2024Q4单季度公司实现营收22.23亿元，同比增长22.44%；归母净利润0.25亿元，同比增长5.96%；扣非归母净利润0.14亿元，同比增长220.31% [1] - 预计2025 - 2027年营收为89.70/118.90/147.86亿元，归母净利润为1.71/2.59/3.49亿元，对应EPS为0.24/0.36/0.49元，对应PE为148.76/98.41/72.88X [4] 业务分析 - 教练机业务2024年实现营收16.47亿元，同比增长86.66%；其他航空产品实现营收35.83亿元，同比增长27.45% [1] - 2024年境内实现营收39.22亿元，同比增长11.77%；境外实现营收13.24亿元，同比增长547.79% [1] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为3.43%，同比 - 0.04pct；归母净利率为0.75%，同比 - 0.13pct [2] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.13%/0.74%/1.26%/ - 0.16%，同比变化 - 0.26/ - 0.55/ - 0.51/ - 0.04pct，期间费用率合计1.98%，同比 - 1.35pct [2] 发展前景 - 洪都航空在教练机研制领域竞争力强，是国内唯一具备初、中、高级教练机全谱系产品研制开发和生产制造能力的企业，L15高级教练机销售前景好，还积极拓展无人机和导弹业务 [3] - 公司2025年关联交易预计总金额上限为149.02亿元，较2024年度实际发生额60.71亿元增长145.46%；向关联方销售产品和提供劳务预计金额上限为89.70亿元，较2024年度实际发生额44.32亿元增长102.39%，预示2025年业绩将快速增长 [3] 股价表现 - 2025年3月28日收盘价35.51元，12个月股价区间15.24 - 40.17元，总市值25464.74百万元，总股本717百万股，日均成交量12百万股 [6] - 1M、3M、12M绝对收益分别为4%、12%、96%，相对收益分别为4%、14%、85% [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 邮储银行2024年年报显示全年营收和归母净利润双增，4Q24营收和归母净利润同比也增长，但加权平均ROE同比下降 [1] - 利息净收入同比小幅增长主导营收，中收收入下滑明显，代理业务收入下降、理财业务收入增长 [2] - 存贷规模稳增，零售业务优势保持，个人贷款和存款规模增长且占比较高 [2] - 净息差收缩但降幅环比收窄，生息资产收益率和客户贷款平均收益率下降，计息负债成本率下降 [3] - 不良率小幅提升，资本充足率上行 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为878.29亿元、896.93亿元和927.01亿元，同比分别增长1.56%、2.12%和3.35% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为3425.07亿元、3487.75亿元、3553.50亿元、3644.79亿元和3777.06亿元，同比分别增长2.25%、1.83%、1.89%、2.57%和3.63% [5] - 归属母公司净利润分别为862.70亿元、864.79亿元、878.29亿元、896.93亿元和927.01亿元，同比分别增长1.23%、0.24%、1.56%、2.12%和3.35% [5] - 每股收益分别为0.87元、0.87元、0.89元、0.90元和0.93元 [5] - 市盈率分别为4.96、6.52、6.02、5.89和5.70，市净率分别为0.56、0.68、0.58、0.52和0.47 [5] - 净资产收益率分别为11.98%、10.92%、10.56%、10.20%和9.95% [5] 股票数据 - 2025年3月27日收盘价5.33元，12个月股价区间4.51 - 5.70元，总市值5285.2854亿元，总股本99161百万股，A股79305百万股，B股/H股0/19856百万股 [6] 涨跌幅 - 1M、3M、12M绝对收益分别为0%、 - 2%、19%，相对收益分别为1%、 - 1%、7% [8] 银行资产负债情况 - 2024年末银行总资产规模为17.08万亿元，同比增长8.64%，发放贷款及垫款、金融投资等资产项目有相应规模和占比变化 [12] - 总负债为16.05万亿元，吸收存款占负债总额比例高，各负债项目有相应规模和占比变化 [12] 银行营收利润情况 - 2024年银行营业收入同比增长1.83%，归母净利润同比增长0.24%，各营收和支出项目有相应同比变化和占比情况 [13] 财务报表预测摘要及指标 - 成长指标方面，预计2025 - 2027年贷款总额、存款总额、营业收入等有不同程度增长 [20] - 结构指标方面，手续费及佣金净收入/营业收入、个人贷款/贷款总额等有相应比例变化 [20] - 质量指标方面，不良率预计上升，拨备覆盖率和拨贷比有相应变化 [20] - 盈利能力指标方面，净息差、净利差等预计下降 [20] - 每股指标方面，EPS、DPS、BPS预计有不同程度增长 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][14] 报告的核心观点 - 美丽田园医疗健康2024年业绩良好，营收和归母净利润均实现增长，拟每股派发现金红利0.48元 [1][10] - 公司内生+外延双轮驱动，各业务收入快速增长，收并购使费用率略有提高，毛利率稳中有升但净利率略微下滑，周转能力优化 [2][11][13] - 公司践行内生&外延开拓策略，门店客流和数量增加，未来业务体量及市场地位有望进一步提高 [14] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入25.72亿元，同比增长19.91%，归母净利润2.28亿元，同比增长5.94%；2024H2实现营业收入14.35亿元，同比增长29.44%，归母净利润1.13亿元，同比增长8.87% [1][10] 业务收入 - 美容和保健服务营收14.43亿元，占比56.11%，同比增长20.91%，高端美容直营、高端智能美养服务直营、加盟商及其他收入均有不同表现 [2][11] - 医疗美容服务营收9.28亿元，占比36.07%，同比增长9.12%，期末门店数28家，增加5家 [2][11] - 亚健康医疗服务营收2.01亿元，占比7.81%，同比增长98.92%，期末门店数11家，增加4家 [2][11] 费用情况 - 2024年公司费用率34.59%，同比增加0.40pct，销售、管理、研发、财务费用有不同变化 [3][12] - 2024H2公司费用率34.87%，同比增加0.43pct，各项费用率也有相应变化 [3][12] 盈利指标 - 2024年公司毛利率46.26%，同比增加0.71pct，归母净利率8.88%，同比下降1.17pct；2024H2毛利率45.72%，同比增加0.69pct，归母净利率7.88%，同比下降1.49pct [13] - 2024年存货周转天数44天，减少7天，应收账款周转天数5.6天，减少0.1天 [13] 发展策略 - 内生专注单店收入提升及新店开拓，外延不断寻求行业内整合机会 [14] - 2024年美丽田园直营门店客流达1.52百万人，同比增长20.4%，活跃会员数达13.7万人，同比增长46.3% [14] - 截至2024年底，公司门店数量为554家，增加154家，其中直营店275家，增加74家，加盟店279家，增加80家 [14] - 2024年7月正式并表奈瑞儿，并将探索行业横向与纵向的收并购机会 [14] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为30.64亿、35.03亿、38.24亿，归母净利润为3.18亿、3.63亿、3.98亿，对应PE为12倍、11倍、10倍 [4][14] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测摘要及主要财务比率等数据 [16]

报告公司投资评级 - 给予生益电子“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年生益电子营收和归母净利润大幅增长，第四季度单季度业绩创2020年第二季度以来新高 [1] - AI服务器引领高端领域放量，服务器、通讯、汽车电子三大应用领域均取得积极进展 [2] - 产能扩充加速推进，海内外扩产计划有序进行，打开成长空间 [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.90/12.22/14.72亿元，对应PE为28/20/17倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入46.87亿元，同比大幅增长43.19%；归母净利润3.32亿元，扭亏为盈 [1] - 2024年第四季度，公司实现营业收入15.07亿元，同比增长70.91%，环比增长24.96%；归母净利润1.45亿元，环比增长60.83% [1] 点评 AI服务器引领高端领域放量 - 服务器领域：AI服务器产品增长强劲，收入占比跃升至48.96%，市场份额大幅提升；携手多家知名企业，导入并认证关键项目实现量产；高毛利算力订单放量提升整体毛利率；加大研发投入，优化产品结构 [2] - 通讯领域：与行业头部企业合作，800G交换机实现重大突破，产品获多家顶尖企业认可并批量出货；卫星通讯领域前期研发测试完成，预计2025年批量生产 [2] - 汽车电子领域：智能辅助驾驶、动力能源以及智能座舱等核心产品线批量订单稳步推进，未来增长潜力大 [2] 产能扩充加速推进 - 2024年销售面积达145.69万平方米，同比增长15.24%，现有产能约200万平/年 [3] - 东城工厂（四期）项目产能持续提升，利润稳定增长 [3] - 2024年12月启动智算中心项目，一阶段15万平产能预计2025年试生产，二阶段10万平产能预计2027年试生产 [3] - 泰国生产基地项目投资金额从1亿美元提升至1.7亿美元，预计2026年试生产 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,273|4,687|6,636|8,967|11,609| |营业收入增长率|-7.40%|43.19%|41.59%|35.14%|29.46%| |归属母公司净利润（百万元）|-25|332|890|1,222|1,472| |净利润增长率|-107.99%|—|168.08%|37.30%|20.50%| |每股收益（元）|-0.03|0.40|1.07|1.47|1.77| |市盈率|(379.00)|98.15|27.97|20.37|16.91| |市净率|2.41|7.64|5.39|4.89|4.40| |净资产收益率(%)|-0.63%|8.24%|19.27%|24.02%|26.04%| |股息收益率(%)|0.00%|0.84%|2.20%|3.02%|3.64%| |总股本 (百万股)|832|832|832|832|832| [4] 股票数据 |项目|2025/03/27| |----|----| |收盘价（元）|29.93| |12个月股价区间（元）|8.69~44.15| |总市值（百万元）|24,896.41| |总股本（百万股）|832| |A股（百万股）|832| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|14| [5] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-6%|-29%|230%| |相对收益|-5%|-27%|217%| [8] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|410|506|1,549|2,746| |应收款项|1,747|2,474|2,491|2,580| |存货|1,208|1,586|2,156|2,840| |流动资产合计|3,559|4,808|6,494|8,529| |长期投资净额|2|2|2|2| |固定资产|3,475|3,204|2,927|2,579| |无形资产|175|156|136|116| |非流动资产合计|4,126|3,829|3,525|3,150| |资产总计|7,686|8,637|10,019|11,679| |短期借款|1,073|1,073|1,073|1,073| |应付款项|1,651|2,167|2,946|3,881| |流动负债合计|3,030|3,637|4,548|5,641| |长期借款|221|221|221|221| |长期负债合计|383|383|383|383| |负债合计|3,412|4,019|4,931|6,024| |归属于母公司股东权益合计|4,273|4,617|5,088|5,655| |负债和股东权益总计|7,686|8,637|10,019|11,679| [13][14] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|332|890|1,222|1,472| |资产减值准备|37|0|0|0| |折旧及摊销|339|368|375|375| |财务费用|55|45|45|45| |运营资本变动|-436|-545|268|255| |经营活动净现金流量|351|758|1,910|2,147| |投资活动净现金流量|-417|-71|-71|0| |融资活动净现金流量|60|-592|-796|-950| |企业自由现金流|-290|678|1,827|2,116| [13][14] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4,687|6,636|8,967|11,609| |营业成本|3,621|4,754|6,463|8,514| |营业税金及附加|39|55|74|96| |销售费用|160|199|269|348| |管理费用|203|265|314|406| |财务费用|15|37|35|14| |营业利润|351|941|1,292|1,556| |利润总额|351|941|1,292|1,556| |所得税|19|51|70|84| |净利润|332|890|1,222|1,472| [14] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.40|1.07|1.47|1.77| |每股净资产（元）|5.14|5.55|6.12|6.80| |每股经营性现金流量（元）|0.42|0.91|2.30|2.58| |营业收入增长率|43.2%|41.6%|35.1%|29.5%| |净利润增长率|—|168.1%|37.3%|20.5%| |毛利率|22.7%|28.4%|27.9%|26.7%| |净利润率|7.1%|13.4%|13.6%|12.7%| |应收账款周转天数|107.33|114.51|99.66|78.62| |存货周转天数|91.85|105.78|104.20|105.62| |资产负债率|44.4%|46.5%|49.2%|51.6%| |流动比率|1.17|1.32|1.43|1.51| |速动比率|0.75|0.86|0.93|0.99| |销售费用率|3.4%|3.0%|3.0%|3.0%| |管理费用率|4.3%|4.0%|3.5%|3.5%| |财务费用率|0.3%|0.6%|0.4%|0.1%| |股息收益率|0.8%|2.2%|3.0%|3.6%| |P/E（倍）|98.15|27.97|20.37|16.91| |P/B（倍）|7.64|5.39|4.89|4.40| |P/S（倍）|6.97|3.75|2.78|2.14| |净资产收益率|8.2%|19.3%|24.0%|26.0%| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][18][11] 报告的核心观点 - 公司以技术研发和科学营销为基，推动品牌认可度提高，经典大单品势能向好，护肤品矩阵完善，医美三类械稳步推进，赋能长远发展；考虑新品表现优异，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收为70.56亿/87.90亿/105.68亿，归母净利润为25.38亿/31.89亿/38.67亿，对应PE为25倍/20倍/17倍 [4][17][18] 事件 - 巨子生物公布2024年度业绩，2024年公司实现营业收入55.39亿元/+57.17%，归母净利润20.62亿元/+42.02%；2024H2公司实现营业收入29.98亿元/+56.29%，归母净利润10.79亿元/+37.43%；拟每股共计派发现金红利1.19元 [1][13] 点评 产品营收情况 - 2024年公司实现营业收入55.39亿元/+57.17%；分产品看，功效性护肤品营收43.02亿元/占比77.68%/+62.52%，医用敷料营收12.18亿元/占比21.99%/+41.51%，保健食品及其他营收0.18亿元/占比0.33%/+15.0% [2][14] - 皮肤护理分品牌看，可复美营收45.42亿元/占比82.00%/+62.89%，可丽金营收8.41亿元/占比15.17%/+36.31%，其他品牌营收1.38亿元/占比2.49%/+33.82% [2][14] - 分渠道看，直销营收41.34亿元/占比74.64%/+70.80%，包括DTC店铺线上直销35.87亿元/占比64.76%/+66.50%，电商平台线上直销3.77亿元/占比6.81%/+112.45%，线下直销1.70亿元/占比3.07%/+91.98%；经销营收14.05亿元/占比25.36%/+27.27% [2][14] 品牌发展情况 - 可复美品牌高速增长，大单品敷料及胶原棒延续强劲势能，新品焦点面霜逐步起量；可丽金品牌市场认可度稳步提升，新品胶卷面霜和胶卷眼霜贡献收入增量 [2][14] 费用情况 2024年整体费用 - 2024年公司费用率40.90%/+2.99pct；销售费用20.08亿元/+72.46%，销售费用率36.26%/+3.21pct，系增加线上营销费用推动线上渠道扩张和品牌影响力提升；管理费用1.51亿元/+55.74%，管理费用率2.72%/-0.03pct，系管理人员增多带动薪酬开支增加及对管理人员的股份奖励开支增多；研发费用1.06亿元/+42.06%，研发费用率1.92%/-0.20pct，公司持续加大产品管线和基础研究的研发投入；财务费用24万元/+113.39%，财务费用率0.004%/+0.001pct [3][15] 2024H2费用 - 2024H2公司费用率41.99%/+5.53pct；销售费用率37.23%/+5.47pct，管理费用率2.83%/+0.27pct，研发费用率1.93%/-0.21pct，财务费用率0.006%/+0.003pct [15] 盈利与周转情况 盈利情况 - 2024年公司毛利率82.09%/-1.54pct，归母净利率37.22%/-3.97pct；新品占比提升致毛利率略有下滑，盈利水平仍维持较高水平；2024H2公司毛利率为81.83%/-1.37pct，归母净利率35.97%/-4.94pct [16] 周转情况 - 2024年存货周转天数94天/-28天，应收账款周转天数8天/-1天，公司周转效率不断优化 [16] 研发与品牌情况 研发情况 - 研发端，公司在已有技术优势基础上，加大基础研究和应用研究，推动胶原蛋白等材料制备能力向国际领先水平迈进，并将原料优势扩展至产品端 [16] - 产品端，截至24年底，公司已布局6大品牌和140多项SKU，医用敷料大单品稳健增长，胶原棒维持高速增长，焦点面霜崭露头角；在研项目超180项，涵盖护肤品、医用敷料、医美填充剂和食品等多个领域，为业绩长期增长提供充足动能 [16] 品牌情况 - 品牌端，公司以科学传播为基础，通过参加学术和产业会议等增强学术领导者形象，依托线上线下全域营销，增强消费者科学护肤观念，使其逐步认可公司品牌与产品价值 [16] 财务预测 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为8048、10441、13480百万元，非流动资产分别为1669、1712、1766百万元，资产总计分别为9716、12153、15245百万元；流动负债分别为898、1078、1247百万元，非流动负债均为82百万元，负债合计分别为980、1160、1329百万元；归属母公司股东权益分别为8724、10981、13905百万元 [19] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为7056、8790、10568百万元，营业成本分别为1329、1694、2093百万元，销售费用分别为2540、3094、3635百万元，管理费用分别为198、242、285百万元，营业利润分别为2838、3567、4327百万元，利润总额分别为2986、3752、4549百万元，所得税分别为448、563、682百万元，净利润分别为2538、3189、3867百万元，归属母公司净利润分别为2538、3189、3867百万元 [19] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动净现金流分别为2567、3299、3985百万元，投资活动净现金流分别为 - 402、 - 280、 - 158百万元，筹资活动净现金流分别为 - 1003、 - 1036、 - 1086百万元，现金净增加额分别为1163、1983、2741百万元 [19] 主要财务比率 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增速分别为27.4%、24.6%、20.2%，营业利润增速分别为24.5%、25.7%、21.3%，归属母公司净利润增速分别为23.1%、25.6%、21.2% [19] - 获利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为81.2%、80.7%、80.2%，净利率分别为36.0%、36.3%、36.6%，ROE分别为29.1%、29.0%、27.8%，ROIC分别为29.0%、29.0%、27.8% [19] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为10.1%、9.5%、8.7%，净负债比率分别为 - 59.4%、 - 65.2%、 - 71.2%，流动比率分别为8.96、9.68、10.81，速动比率分别为8.57、9.29、10.42 [19] - 营运能力方面，预计2025 - 2027年总资产周转率分别为0.79、0.80、0.77，应收账款周转率分别为44.42、45.79、47.78，应付账款周转率分别为4.88、6.26、7.31 [19] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为2.45、3.08、3.73元，每股经营现金分别为2.48、3.18、3.85元，每股净资产分别为8.42、10.60、13.42元 [19] 估值比率 - 预计2025 - 2027年P/E分别为25.45、20.25、16.70倍，P/B分别为7.40、5.88、4.65倍，EV/EBITDA分别为19.14、14.82、11.69倍 [19]