报告公司投资评级 - 给予海吉亚医疗“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海吉亚医疗 2024 年营收增长但利润短期承压，肿瘤专科优势巩固且多领域业务协同发力，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润有一定增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 海吉亚医疗发布 2024 年报，报告期实现营业收入 44.46 亿元（+9.06%），股东应占溢利 5.98 亿元（-12.40%），经调整净利润 6.02 亿元（-15.58%） [1] 点评 - 24H2 收入减少盈利能力受损，利润短期承压，2024 年毛利率 29.90%（-1.65pct），24H2 毛利率 27.76%（-3.11pct），期间费用率稳中有降，年内溢利率 13.46%（-3.34pct），主要受 24H2 毛利率影响叠加确认 0.58 亿元金融资产减值损失 [2] - 肿瘤专科优势巩固，多领域业务协同发力，2024 年医院业务营收 43.22 亿元（+11.11%），其他业务营收 1.24 亿元（-33.71%），旗下医院就诊人次和手术量增长，肿瘤相关业务和非肿瘤业务均有营收增长 [3] - 教研服务协同并举，商保 AI 融合服务创新，公司重视学科发展，推动医教研体系协同，旗下医院有科研成果和学术活动，还探索与商保合作及 AI 在医疗场景应用 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 营业收入分别为 48.85/53.43/58.18 亿元，归母净利润分别为 6.71/7.77/8.84 亿元，对应 PE 分别为 11X/9X/8X [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4076.68|4446.12|4884.55|5342.75|5818.15| |(+/-)%|27.57%|9.06%|9.86%|9.38%|8.90%| |归属母公司净利润（百万元）|682.93|598.26|670.86|777.26|884.20| |(+/-)%|43.24%|-12.40%|12.13%|15.86%|13.76%| |每股收益（元）|1.08|0.95|1.08|1.26|1.43| |市盈率|30.27|13.90|10.66|9.20|8.08| |市净率|3.31|1.23|0.98|0.88|0.80| |净资产收益率(%)|10.96%|8.99%|9.16%|9.59%|9.84%| |总股本 (百万股)|632|622|618|618|618| [5] 股票数据 |项目|2025/04/07| |----|----| |6 个月目标价（港元）|--| |收盘价（港元）|12.48| |12 个月股价区间（港元）|12.48~39.05| |总市值（百万港元）|7,718.87| |总股本（百万股）|618| |A股（百万股）|| |H股（百万股）|| |日均成交量（百万股）|22| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-17%|-13%|-56%| |相对收益|-12%|-31%|-93%| [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、营收、利润等，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩报告，实现营业收入58.75亿元，同比增长68.91%；归母净利润0.57亿元，同比增长113.05% [1] - FPC业务深化整合，把握消费电子复苏机遇，推进内部改革，向中高端市场转型，高毛利产品占比提升 [2] - 算力芯片双轨布局，技术研发构建壁垒，完成英伟达与国产算力芯片资源双线布局，推进国产算力板卡和服务器研发 [2] - AI战略定位清晰，全栈服务赋能产业，初步构建“算力底座+大模型+AI应用”全栈生态，形成商业闭环 [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利为2.80/4.76/7.48亿元，对应PE分别为46/27/17倍，两大业务板块协同效应有望持续释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年年度公司实现营业收入58.75亿元，同比增长68.91%；归母净利润0.57亿元，同比增长113.05% [1] - 第四季度公司实现营业收入14.26亿元，同比增长39.59%，环比增长1.09%；归母净利润0.02亿元，同比增长101.09%，环比下降61.87% [1] FPC业务 - 围绕FPC业务推进内部改革，产能优化及成本管控，推动业务向中高端市场转型 [2] - 调整工厂分工与产线布局，剥离非核心资产，压缩低端产能；合并新能源子公司，管控成本费用，提升运营效率 [2] - 聚焦AI手机与AIPC市场风口，专注高端FPC产品研发，依托优势深度绑定头部手机品牌，高毛利产品占比持续提升，业务结构显著优化 [2] 算力芯片业务 - 通过收购安联通完成英伟达与国产算力芯片资源的双线布局，与燧原科技深度合作推进国产算力板卡和服务器研发 [2] - 在北京和上海设立研发中心，联合高校攻关液冷、BMC系统、光模块等关键技术 [2] - 安联通算力服务技术积累全面，制造领域与燧原科技及上游供应商联合创新，实现AI服务器全链条制造能力 [2] AI业务 - 战略定位为智能硬件及整体解决方案提供商，初步构建起“算力底座+大模型+AI应用”全栈生态 [3] - 提供一站式服务，依托西部绿色能源，践行“东数西算”战略，助力庆阳算力集群建设 [3] - 与头部大模型厂商达成深度合作，吸引上下游企业形成产业集群，形成商业闭环 [3] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利为2.80/4.76/7.48亿元，对应PE分别为46/27/17倍 [3] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,478|5,875|8,187|10,339|12,743| |(+/-)%|24.56%|68.91%|39.36%|26.28%|23.25%| |归属母公司净利润（百万元）|-436|57|280|476|748| |(+/-)%|-41.56%|—|392.10%|70.39%|57.02%| |每股收益（元）|-0.89|0.12|0.57|0.98|1.53| |市盈率|(21.79)|188.83|45.99|26.99|17.19| |市净率|7.44|9.61|8.98|6.74|4.84| |净资产收益率(%)|-28.91%|4.60%|19.53%|24.97%|28.16%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|488|488|488|488|488| [3] 股票数据 |指标|2025/04/07| |----|----| |收盘价（元）|26.33| |12个月股价区间（元）|12.92~45.98| |总市值（百万元）|12,858.52| |总股本（百万股）|488| |A股（百万股）|488| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|53| [4] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-41%|31%|46%| |相对收益|-32%|37%|45%| [7] 相关报告 - 《弘信电子（300657）：乘风破浪新征程，FPC与AI双轮驱动增长》 --20241105 [8] - 《苹果上新iPhone 16e，AI终端渗透有望加速》 --20250222 [8] - 《AI眼镜行业：端侧AI赋能持续深化，终端产品有望起量爆发》 --20250212 [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等逐年增长，资产负债率逐年下降等 [10][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 公司实现营业收入2130.29亿元，同比+14.37%；实现归母净利润135.32亿元，同比+64.03% [1] - TFM+KFM两大世界级铜钴矿放量超预期 价格端2024年铜价中枢上行，钴价承压；生产端两大矿产量超指引上限，公司跻身全球前十大铜生产商；销售端去化效果显著；成本端成本竞争力强化；贸易板块盈利创新高；所得税率回落 [2] - 公司实施“上台阶”五年规划 高速成长可期，2025年产量维持高产，未来5年目标迈入全球一流矿业公司行列 [3] - 公司高度重视股东回报 承诺2024 - 2026年每年现金分红比例超40% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利为163.87、166.67、168.95亿元 产能有望扩张，受益于金属产品量价齐升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|186,269|213,029|226,973|232,398|235,823| |营业收入(+/-)%|7.68%|14.37%|6.55%|2.39%|1.47%| |归属母公司净利润（百万元）|8,250|13,532|16,387|16,667|16,895| |归属母公司净利润(+/-)%|35.98%|64.03%|21.10%|1.71%|1.37%| |每股收益（元）|0.38|0.63|0.76|0.78|0.79| |市盈率|13.68|10.56|8.54|8.40|8.28| |市净率|1.89|2.02|1.72|1.53|1.38| |净资产收益率(%)|15.00%|20.96%|20.18%|18.27%|16.67%| |股息收益率(%)|2.37%|3.92%|4.72%|4.76%|4.83%| |总股本 (百万股)|21,599|21,599|21,499|21,499|21,499| [4] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |6个月目标价（元）|未提及| |收盘价（元）|6.51| |12个月股价区间（元）|6.51 - 9.48| |总市值（百万元）|139,960.06| |总股本（百万股）|21,499| |A股（百万股）|17,566| |B股/H股（百万股）|0/3,933| |日均成交量（百万股）|251| [5] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益| - 9%| - 8%| - 24%| |相对收益| - 7%| - 9%| - 32%| [8] 相关报告 - 《洛阳钼业（603993）：开启新一轮铜产能扩张，进军全球一流矿企行列》 -- 20241114 [9] - 《洛阳钼业（603993）：世界级铜矿加速放量，成本优势进一步扩大》 -- 20240826 [9] - 《洛阳钼业（603993）：24Q1铜钴产量表现优异，期待业绩加速释放》 -- 20240430 [9] - 《洛阳钼业（603993）：两大铜矿集中放量，新五年规划剑指世界一流》 -- 20240402 [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现变化趋势 如货币资金、存货、净利润等在2024 - 2027年有不同表现 [11][12] - 财务与估值指标 包括每股指标、成长性指标、盈利能力指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等在各年份有相应数据 [11]

报告行业投资评级 - 优于大势 [5] 报告的核心观点 - 美国关税政策变化，出口及整体产业短期或受影响，但制造业发展趋势不改，我国多数机械设备对美业务占比不高，影响有限，可关注对美贸易占比较低、美国产能储备充分、内需驱动、国产替代等方向 [2] - 3月PMI进一步复苏，重视板块细分方向机会，后续有望带动机床工具等通用板块持续走向复苏 [4][22] - 人形机器人板块催化事件频出，关注T链&智元链投资机会，建议关注传感器、丝杠、减速器等环节及相关产业链 [3][23][24] - 工程机械行业拐点明确，25年可能为内销快速增长年份，内需政策或加强，出口端对美业务普遍较少，影响有限，煤化工行业项目推进加快，建议重点关注 [5][25] - 美国3月非农超预期，出口链板块大概率持续承压，但机械设备去库接近尾声，关注新一轮“补库”机会，10月工具机械出口增加 [26][68] - 我国新能源车以及锂电池产销保持增长，但锂电池产能过剩问题短期内仍将存在，关注新技术方向及锂电设备出海机会 [93] - 光伏产业链价格持续承压，明年有望好转，市场存在观望情绪，硅料产量平稳，库存去化速度较缓慢 [105] 根据相关目录分别进行总结 本周机械板块市场表现与核心观点 - 本周申万机械设备板块下跌 -6.68%，在申万分类中排第25，申万机械三级行业整体下滑，机床工具、纺织服装设备、印刷包装机械下跌幅度较大 [1][14] - 3月制造业PMI为50.5，较上月上升0.3pct，新订单指数和生产指数均有增长，后续有望带动机床工具等通用板块复苏 [4][22] - 人形机器人板块催化事件频出，智元与Pi合作初见成效，Optimus机器人行走能力提升，建议关注相关产业链及环节 [3][23][24] - 工程机械行业拐点明确，25年可能内销快速增长，内需政策或加强，出口端对美业务影响有限，煤化工行业项目推进加快 [5][25] - 美国3月非农超预期，出口链板块承压，机械设备去库接近尾声，关注“补库”机会，10月工具机械出口增加 [26][68] 通用自动化跟踪 - 3月PMI进一步复苏，重视板块基本面改善和人形机器人量产带来的机会，机床工具板块受机器人板块回调影响显著回调，但机器人量产有望为机床工具公司带来额外增量 [27] - 展示了机床重点数据，包括金属切削机床和金属成形机床的当月产量、累计产量及同比增速，以及中国机床的出口金额和数量情况 [30][31][39] - 华锐精密2024年度业绩快报显示，受宏观经济波动影响，公司营业收入和毛利率有所下降 [51] - 2025年第一季度有30家工业机器人产业链企业获得融资，涵盖机器人本体、机器视觉、核心零部件等多个领域 [52] 人形机器人跟踪 - 智元与Pi携手，机器人智能化进程有望加速，Optimus行走能力再次提升，更好执行器即将问世，建议关注相关产业链及环节 [53][54] - 豪能股份看好具身机器人相关领域发展前景；震裕科技已建成行星滚柱丝杆半自动化产线并投入批量生产；汉威科技推出标准化柔性传感器产品；亿嘉和携手创立麟动科技发力具身智能新赛道；凌云光推出具身智能数据采集解决方案 [55][56][59] - 众擎机器人、千寻智能、聆动机器人、芯明等公司完成融资，瑞松科技拟购买高精高速并联机器人项目相关资产 [60][61] 工程机械跟踪 - 工程机械内外销数据持续向好，出口忧虑不改行业发展趋势，24或25年为行业拐点，长期来看出口仍是重点发展方向，工程机械理论周期替换时间逐步到来 [62][63] - 展示了挖掘机、装载机、小松挖掘机开工小时数、叉车销售等重点数据 [65][66] - 徐工机械截至2025年2月28日累计回购公司股份56,515,180股 [67] - 2025年1 - 2月我国工程机械进出口贸易额为84.26亿美元，同比增长7.27% [68] 出口链跟踪 - 美国3月非农超预期，出口链板块大概率持续承压，机械设备去库接近尾声，关注“补库”机会，10月工具机械出口增加 [68][70] - 展示了中美10年期国债收益率对比、主流货币兑人民币汇率变动、美国新建住宅开工与销售数量、主流经济体制造业PMI等重点数据 [71][73] - 巨星科技美国市场收入占比65%，认为关税政策机遇大于挑战，计划加大高性价比产品研发投入 [86] - 美国宣布“对等关税”计划，对中国商品征收34%的关税，取消对来自中国大陆和中国香港的小额进口商品的免税待遇 [87] 锂电跟踪 - 2024年12月我国新能源汽车产销保持增长，动力电池产量、销量、装车量均有增长，但锂电池产能过剩问题短期内仍将存在，关注新技术方向及锂电设备出海机会 [90][93] - 展示了中国新能源汽车月度产量、销量、同比增速、占比，以及中国动力和其他电池产量、动力电池装车量等重点数据 [95][96] - 亿纬锂能海外圆柱电池基地投产，海四达将投建圆柱电池基地，宁德时代与福特汽车深化合作 [106] 光伏跟踪 - 光伏产业链价格持续承压，明年有望好转，市场存在观望情绪，硅料产量平稳，库存去化速度较缓慢 [105] - 展示了多晶硅（致密料）价格走势重点数据 [107] - 英诺激光已布局多种光伏领域的创新提效技术，相关设备进入头部客户开展验证 [110] - 华能澜沧江战新产业“百大工程”规划总规模可达9000万千瓦 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月2日美国“对等关税”及中国反制政策超预期，带动全球金融市场转向避险交易，对中债市场形成超预期利好，早盘利率债大涨，10Y和30Y国债活跃券逼近年内低点 [1] - 超预期关税政策拉长国内债牛时间窗口，市场预期从对央行货币收紧等的担忧，切换为基本面大幅回落和货币政策“择机降准降息” [1] - 市场大概率充分交易关税冲击下基本面下行压力和货币宽松预期，收益率下降后可能进入震荡观望格局，后续有三个演绎路径 [1] - 从发生概率看，路径二>路径一>路径三，后续进入央行转向与政策博弈期，债券投资进入新的做多窗口，长久期信用债较具性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 关税影响下利率大涨后的演绎路径 - 路径一：本周关税政策落地，货币及财政政策快速兑现，若降息落地，收益率或明显下行，之后进入观察窗口，利率呈快速下降 - 震荡略有回升走势，各债券品种受益，曲线演绎牛陡格局 [2] - 路径二：本周关税政策落地，但货币及财政政策未落地，若无政策对冲，短期内基本面下行压力大，市场交易基本面回踩，短债下行空间受限，长债超长债受益，曲线演绎牛平格局 [2] - 路径三：中美双方达成妥协，关税政策落地时间推迟，权益市场可能触底反弹，债券市场震荡略有回调，幅度可控 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 爱婴室作为国内领先母婴商品零售企业，有规模和渠道优势，通过渠道和品类扩充推动业务增长，与万代合作进军 IP 零售市场，有望享受红利打造新业绩增长曲线，预计 2025 - 2027 年营收为 37.72 亿/41.00 亿/44.29 亿，归母净利润为 1.30 亿/1.58 亿/1.85 亿，对应 PE 为 22 倍/18 倍/16 倍 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 爱婴室 2024 年营收 34.67 亿元/+4.06%，归母净利润 1.06 亿元/+1.61%，扣非归母净利润 0.72 亿元/+9.78%，非经常性损益 0.34 亿元主要来自政府补助；Q4 单季度营收 9.99 亿元/+9.69%，归母净利润 0.59 亿元/+1.26%，扣非归母净利润 0.49 亿元/+9.59%；拟每 10 股派发现金红利 2.53 元（含税） [1][10] 点评 - 稳线下拓线上，收入维持增长态势：2024 年营收 34.67 亿元/+4.06%，奶粉营收 20.97 亿元/占比 60.48%/+9.45%，用品营收 5.04 亿元/占比 14.53%/-2.78%等；门店销售营收 24.84 亿元/+2.03%，电子商务营收 7.20 亿元/+16.62%，批发营收 0.02 亿元/-82.96% [2][11] - 借助 AI 提高效率，费用率稳步下降：2024 年费用率 23.52%/-1.66pct，销售费用 6.78 亿元/-2.26%，管理费用 1.12 亿元/-2.47%，财务费用 0.29 亿元/-15.40%；Q4 单季度费用率 21.51%/-2.48pct [12] - 毛利率略有下滑，净利率表现稳健：2024 年毛利率 26.86%/-1.52pct，归母净利率 3.07%/-0.07pct，扣非归母净利率 2.08%/+0.11pct；Q4 单季度毛利率 28.83%/-2.17pct，归母净利率 5.86%/-0.49pct，扣非归母净利率 4.89%/+0.0pct；2024 年存货周转天数 111 天/-13 天，应收账款周转天数 9 天/-4 天，经营性净现金流 3.33 亿元/-16.29% [13] - 母婴市场有望回暖，公司持续提升领先优势：促生育政策出台，国内出生人口有望企稳回升，消费情绪回暖，母婴消费市场或增长；爱婴室 2024 年底线下门店总数近 500 家，新开 62 家，调改 35 家，线上在多平台开设旗舰店 [14] - 合作万代稀缺 IP，打造增长新曲线：与万代南梦宫合作，开设快闪店和苏州高达基地，未来与万达深度合作开设更多高达基地，推动 IP 影响力提升 [3][14] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,332|3,467|3,772|4,100|4,429| |(+/-)%|-7.95%|4.06%|8.82%|8.67%|8.02%| |归属母公司净利润（百万元）|105|106|130|158|185| |(+/-)%|21.84%|1.61%|22.40%|21.11%|17.59%| |每股收益（元）|0.75|0.76|0.94|1.14|1.34| |市盈率|21.95|29.51|22.13|18.27|15.54| |市净率|2.02|2.71|2.36|2.21|2.05| |净资产收益率(%)|14.88%|13.63%|10.65%|12.08%|13.21%| |股息收益率(%)|1.68%|1.74%|2.13%|2.58%|3.03%| |总股本 (百万股)|141|139|139|139|139| [4] 股票数据 |项目|2025/04/03| |----|----| |6 个月目标价（元）|--| |收盘价（元）|20.80| |12 个月股价区间（元）|9.95~24.96| |总市值（百万元）|2,881.63| |总股本（百万股）|139| |A股（百万股）|139| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|10| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|0%|1%| |3M|-2%|-4%| |12M|48%|40%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 8.8%、8.7%、8.0%，净利润增长率分别为 22.4%、21.1%、17.6%等 [17]

报告核心观点 - 人形机器人正从技术验证迈向商用阶段，2035 年销量预计达 1000 万台，中国在成本和场景化能力有优势，美国在 AI 研发和芯片占优，核心部件国产替代潜力大，工业制造领域商业化较成熟 [1][2][3] 行业梳理 潜力市场，竞争格局集中 - 人形机器人从技术验证迈向商用，通过“研发 - 验证 - 迭代”闭环模式奠定商业化技术基底，正加速向多场景渗透 [7] - 2035 年人形机器人销量预计 1000 万台，行业具备政策驱动、技术突破等核心动能，2025 - 2035 年出货量 CAGR 为 88% [2][8] - 全球市场呈现两超多强格局，中国有成本和场景化能力优势，美国有 AI 研发和芯片优势，市场集中度向中美企业倾斜 [3][11] 三大核心部件 - 驱动系统、灵巧手、传感器是核心部件，国产替代可实现创新和降本增效，释放千亿级市场空间 [12][15] - 驱动系统是运动核心，由旋转和线性执行器构成，关键零件有无框力矩电机等，国产产品价格低但性能有差距 [17][18] - 灵巧手仿生人手，是通用功能关键，由空心杯电机与行星减速器协同传动，各零件平均需 12 个 [18] - 传感器是“感官系统”，由视觉、力觉和 IMU 组成，对应关键零件价格有一定范围 [19] 应用场景 - 人形机器人应用分典型制造业、民生行业、特种场景三大场景，可细分为 10 种商业化场景 [19] - 工业制造领域商业化较成熟，多家厂商与企业合作实现商业化落地，其他场景多处于技术验证阶段 [20] 产业链重点零件公司概览 - 机器人整机厂商有优必选、宇树科技、傅里叶机器人等 [21] - 驱动系统相关公司有步科股份、绿的谐波等，在无框力矩电机、谐波减速器等方面有产品和研发进展 [21] - 灵巧手相关公司有鸣志电器、江苏雷利等，在空心杯电机、行星减速器等有成果 [21] - 传感器相关公司有奥比中光、宇立仪器等，提供 3D 视觉传感器、六维力传感器等产品 [21]

量化模型与构建方式 1. **因子处理与测试说明** - 因子预处理流程包括：缺失值处理（前值填充）、去极值（缩尾法）、标准化（z-score）、行业市值中性化（OLS回归残差法）[16] - 行业分类采用中信一级行业，对数市值因子仅做行业中性化[16] - 因子合成方法：细分因子经方向调整后等权合成大类因子，方向由长期回测确定（1为正向，-1为负向）[16] 2. **测试方法** - **IC分析**：计算Spearman秩相关系数（Rank IC），公式为 $$I C_{t}=C o r r(X_{t},R_{t+1})$$ 其中$X_t$为因子暴露，$R_{t+1}$为下期收益率[201] - **分层回测**：月频调仓，分5层，多头超额=最大分层组合收益-基准收益，多空收益=多头-空头组合收益[17] - **回归分析**：控制行业和市值因素的线性回归模型： $$R_{t+1}=\sum_{j}b_{t,j}\,I n d u_{j}+b_{t,m v}m v_{t}+b_{t,f}X_{t}+\varepsilon_{t}$$[201] --- 量化因子与构建方式 **大类风格因子（共12类）及细分因子（48个）** 量价因子 1. **规模因子** - 细分因子：对数市值（lncap） - 构建：取总市值的自然对数，方向为-1（小市值效应）[204] - 评价：在中证500股票池近期表现较优[51] 2. **Beta因子** - 细分因子：beta - 构建：个股相对市场的Beta系数，方向为-1[204] - 评价：中证500股票池最近一月IC达29.68%[49] 3. **波动率因子** - 细分因子： - 1月日收益率波动率（vol_1m） - 3月日收益率波动率（vol_3m） - 日内振幅标准差（f_highlow_intraday_std_1m/3m）等 - 构建：计算指定窗口期收益率标准差，方向为-1[204] - 评价：沪深300股票池最近一月IC达20.95%[18] 4. **反转因子** - 细分因子： - 1月反转（f_reversal_1m） - 1月shift反转（f_reserval_shift_1m）等 - 构建：计算过去1个月收益率反转效应，方向为-1[204] - 评价：中证500股票池多空收益达4.49%[49] 5. **技术因子** - 细分因子： - RSI（相对强弱指标） - 1月换手率价格相关系数（corr_turnover_price_1m）等 - 构建：技术指标标准化后方向调整，如RSI方向为-1[204] - 评价：中证500股票池细分因子corr_turnover_price_1m多头超额3.08%[49] 财务因子 1. **盈利因子** - 细分因子：单季度ROE（roe_qua）、净利率（net_margin_qua）等 - 构建：财务指标标准化，方向为1（高盈利正向）[204] - 评价：沪深300股票池多空收益4.24%[33] 2. **红利因子** - 细分因子：股息率（div_ratio_ttm） - 构建：过去12个月现金股息率，方向为1[204] - 评价：中证500股票池多头超额3.47%[24] 3. **一致预期因子** - 细分因子：一致预期ROE（con_roe）、PEG（con_peg）等 - 构建：分析师预期数据标准化，PEG方向为-1[204] - 评价：中证500股票池con_roe多头超额2.80%[177] --- 因子回测效果 量价因子（Wind全A股票池） 1. **反转因子** - 最近一月IC：4.57%，多头超额：1.86%，多空收益：5.09%[1] 2. **技术因子** - 最近一月IC：3.51%，多头超额：2.04%，多空收益：4.91%[1] 3. **波动率因子** - 最近一月IC：2.88%，多头超额：1.93%，多空收益：6.18%[1] 财务因子（中证500股票池） 1. **红利因子** - 最近一月IC：1.57%，多头超额：3.47%，多空收益：4.18%[133] 2. **盈利因子** - 最近一月IC：6.20%，多头超额：1.80%，多空收益：4.24%[18] 全周期表现 - **价值因子**：沪深300股票池回测期间IC均值5.76%[88] - **流动性因子**：Wind全A股票池回测期间多空收益5.82%[33] --- 关键公式 1. **去极值（缩尾法）**： $$\tilde{x}_{i}=\left\{\begin{array}{c c}{{q_{1-\alpha}(x),}}&{{x_{i}>q_{1-\alpha}(x),}}\\ {{q_{\alpha}(x),}}&{{x_{i}<q_{\alpha}(x),}}\\ {{x_{i},}}&{{e l s e.}}\end{array}\right.$$[195] 2. **标准化（z-score）**： $$\tilde{x}_{i}=\frac{x_{i}-\mu}{\sigma}$$[196] 3. **行业市值中性化**： $$X_{t}=\sum_{j}b_{t,j}\,I n d u_{j}+b_{t,m v}m v_{t}+\varepsilon_{t}$$[197]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收24.86亿元/yoy+36.74%，归母净利润4.57亿元/yoy+62.36%，扣非归母净利润4.49亿元/yoy+67.95%，全年消费电子业务增长稳健，通信业务毛利率增长显著，业绩符合预期 [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为33.62/41.72/48.33亿元，归母净利润分别为7.01/8.65/9.73亿元，对应PE分别为13.93/11.29/10.03 [4] 各部分总结 消费电子业务 - 2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，产品覆盖多款消费电子产品，已用于苹果、华为等知名厂商产品，iPhone单机价值量逐年提升 [2] - 消费电子材料与器件产能集中在昆山，通过IPO和定增两次扩充产能 [2] - 2024年精密柔性结构件产品实现营业收入20.59亿元/yoy+35.06%，毛利率为35.99%，较上年提升1.75个百分点 [2] 通讯业务 - 2020年收购华阳通全部股权，开拓华为服务器机柜业务，开辟新业务增长点 [3] - 2024年8月通过定增募资7.56亿元，扩充惠州恒铭达智能制造基地产能，新产能释放将推动业绩发展 [3] - 2024年精密金属结构件产品实现营业收入3.90亿元/yoy+50.35%，毛利率为16.44%，较上年提升7.19个百分点 [3] 股权激励 - 2022年10月实施新一轮股权激励，授予管理层和技术骨干限制性股票，解除限售考核年度为2022 - 2025年，预计2022 - 2025年公司净利润不低于1.8、2.8、4.5、7.0亿元 [4] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,818|2,486|3,362|4,172|4,833| |(+/-)%|17.48%|36.74%|35.24%|24.06%|15.85%| |归属母公司净利润（百万元）|281|457|701|865|973| |(+/-)%|45.50%|62.36%|53.35%|23.42%|12.54%| |每股收益（元）|1.23|1.91|2.73|3.37|3.80| |市盈率|26.16|17.45|13.93|11.29|10.03| |市净率|3.54|2.70|2.52|2.06|1.71| |净资产收益率(%)|14.38%|18.03%|18.08%|18.25%|17.04%| |股息收益率(%)|1.31%|1.57%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|230|256|256|256|256| [5] 股价表现 - 2025年4月2日收盘价38.10元，12个月股价区间26.05 - 41.03元，总市值9,761.75百万元，总股本256百万股，日均成交量4百万股 [6] - 1个月绝对收益7%、相对收益7%，3个月绝对收益17%、相对收益16%，12个月绝对收益37%、相对收益29% [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩承压，营收和归母净利润均明显下滑，主要因防务产业阶段性需求放缓致批产任务订单不饱满，且公司调整产品结构；后续防务业务需求好转，新兴重点市场取得突破，业绩有望反弹 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |年份|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,210|5,025|6,400|7,865|9,307| |营业收入(+/-)%|3.16%|-19.08%|27.38%|22.88%|18.34%| |归属母公司净利润（百万元）|750|347|670|908|1,156| |归属母公司净利润(+/-)%|35.11%|-53.75%|92.97%|35.54%|27.34%| |每股收益（元）|1.65|0.76|1.47|1.99|2.53| |市盈率|29.10|63.89|37.55|27.70|21.76| |市净率|3.49|3.43|3.60|3.26|2.91| |净资产收益率(%)|12.57%|5.45%|9.59%|11.78%|13.36%| |股息收益率(%)|0.69%|0.42%|0.61%|0.72%|0.83%|[2] 事件与点评 - 2024年公司实现营业收入50.25亿元，同比下降19.08%；归母净利润3.47亿元，同比下降53.75%；扣非归母净利润3.11亿元，同比下降55.02%；2024Q4单季度营收10.30亿元，同比增长2.31%；归母净利润 - 0.65亿元，同比下降141.72%；扣非归母净利润 - 0.67亿元，同比下降157.79% [7] - 防务市场景气度回升，十四五收官之年军品订单释放，公司防务业务需求持续好转；公司在战新产业布局拓展取得新突破，市场占有率稳步提升，2024年立项30项重点科研项目、40个重大产业化项目，产业结构持续优化 [3][4] - 2024年公司毛利率为38.34%，同比+0.90pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.15%/11.42%/14.95%/-0.37%，同比变化+0.81/+3.04/+3.70/+0.00pct，期间费用率合计29.15%，同比+7.55pct；管理费用率提升因薪酬费用增加，研发费用率提升因加大战略新兴产业研究投入 [5] - 分产品看，2024年继电器营收2.49亿元，同比下滑23.66%，毛利率47.11%，同比+1.58pct；连接器及互连一体化产品营收33.88亿元，同比下滑23.57%，毛利率38.68%，同比+0.89pct；电机与控制组件营收11.16亿元，同比下滑11.25%，毛利率35.61%，同比+0.36pct；光通信器件营收1.45亿元，同比增长7.38%，毛利率24.61%，同比+1.31pct [5] 股票数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价（元）|55.05| |12个月股价区间（元）|36.58~63.76| |总市值（百万元）|25,150.71| |总股本（百万股）|457| |A股（百万股）|457| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|6|[7] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|7%|19%|45%| |相对收益|7%|17%|36%|[10] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表预测：2024 - 2027年货币资金从27.73亿元增至47.26亿元，应收款项从48.89亿元增至73.49亿元，存货从18.51亿元增至29.05亿元等；负债合计从44.43亿元增至74.45亿元 [13] - 现金流量表预测：2024 - 2027年净利润从4.04亿元增至13.46亿元，经营活动净现金流量从 - 2.59亿元增至18.90亿元等 [13] - 财务与估值指标预测：2024 - 2027年每股收益从0.76元增至2.53元，营业收入增长率从 - 19.1%提升至18.3%，毛利率从38.3%提升至39.0%等 [13]