报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩整体稳健，安工和出海业务拉动成长，虽传统油气石化板块承压，但安工系统、新兴行业、外贸板块、新能源带动增长，不过信用减值损失增加影响业绩 [1][2] - 积极推进安工智能系统业务，有望拉动内贸板块；外贸板块增长亮眼，国际化市场拓展加速 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入39.64亿元，同比+24.01%；归母净利润4.62亿元，同比+0.26%；毛利率46.73%，同比-7.46pct [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为43.90/47.28/50.78亿元，归母净利润分别为5.31/5.97/6.75亿元，对应PE分别为13.35x/11.88x/10.50x [3] 分季度情况 - 2024年四季度公司实现营业收入15.14亿元，同比+31.74%，归母净利润1.41亿元，同比-11.76% [2] 分产品情况 - 2024年防爆产品/新能源EPC收入分别为23.16/11.07亿元，同比-6.79%/+314.74%，毛利率分别为56.52%/22.14%，分别同比-1.12pct/-2.28pct [2] - 2024年安工智能系统/军工核电/海工/粮医酒、化机配板块收入分别为3.62/1.35/1.68/1.2亿元，分别同比+72%/+21%/+19%/+12% [2] 分区域情况 - 2024年外贸板块收入为9.44亿元，同比+35% [2] 信用减值损失情况 - 2024年公司计提信用减值损失1.74亿元，2023年为0.49亿元，同比大幅提升影响业绩 [2] 业务发展情况 - 安工智能系统业务下游客户包括涉爆企业、园区客户、智慧工地客户，2024年收入同比+72%，从8大子系统扩展至12个子系统；年初与天创机器人合作开发防爆机器人用于安工智能系统，有望拉动内贸板块 [3] - 2023年成立的意大利、马来西亚、哈萨克斯坦国际运营中心在2024年合计获取超3亿元订单；2024年9月沙特子公司投入运营，正在进行供应商入围资格取得和市场拓展，将完善生产制造能力，外贸板块增长亮眼 [3] 股价相关情况 - 2025年4月2日收盘价21.01元，12个月股价区间14.97 - 25.88元，总市值7091.48百万元，总股本338百万股，A股338百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量6百万股 [4] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为4%、6%、-5%，相对收益分别为4%、4%、-13% [7]

报告核心观点 - 维持对2025年中国经济触底反弹、权益市场中长期向好的判断，但4月市场不确定性高于确定性，指数有压力，赔率有限，建议采取偏防守思路应对，重点关注低位+边际改善策略推荐的电力设备、有色金属等行业投资机会，相关转债有隆22转债、通22转债等 [1][2] 各类策略4月配置行业推荐 - TOP5(动态)：机械设备、传媒、汽车、电力设备、有色金属 [5] - 多空(动态)：多头为机械设备、传媒、汽车；空头为电子、食品饮料、石油石化 [5] - 边际改善(动态)：机械设备、传媒、汽车、电力设备、有色金属 [5] - 低位修复(动态)：电子、煤炭、纺织服饰、电力设备、基础化工、农林牧渔、家用电器、有色金属、环保 [5] - 低位+边际改善(动态)：电力设备、有色金属 [5] 4月市场面临风险 - 外部扰动加剧市场波动，外资回流不再新鲜，美联储降息预期降温，外盘扰动及关税相关事件是潜在风险 [5] - 内部面临结构调整压力，成长板块及中小盘品类基本面难支撑，4月业绩披露期获利盘压力大，资金有避险情绪 [5] 4月布局思路 - 优先关注兼具低位修复与景气度改善的电力设备、有色金属行业，电力设备部分厂商组件价格企稳回升且欧洲市场去库良好，有色金属受地缘冲突和国内制造业复苏驱动价格突破关键阻力位，4月预计延续趋势 [5] - 指数有压力、市场波动加剧时，提高对以银行、煤炭为代表的红利板块的关注 [5] - 关注相对劣势行业，4月食品饮料、钢铁、石油石化等行业面临压力，建议谨慎应对 [5] 低位+边际改善行业相关指标情况 | 行业 | 指标 | 系数 | 变化方向 | 环比变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 电力设备 | 中国:PPI:电机制造:当月同比 | 2.11E - 02 | ↑ | 0.51% | | | 中国:市场价:国产硅料 | 1.19E - 03 | — | 0.00% | | | 新疆:价格:碳酸锂(Li2CO3 99%):月:最后一条 | 7.18E - 07 | ↓ | -1.62% | | 有色金属 | 中国:平均价:铅(1):有色市场:月:最后一条 | 1.79E - 05 | ↑ | 0.64% | | | 上海:价格:碳酸稀土(REO 42.0 - 45.0%):月:最后一条 | 2.69E - 06 | ↑ | 0.20% | [7]

报告公司投资评级 - 给予国投智能“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 国投智能2024年年报显示营收下降、净利润下滑，但数字政务与企业数字化板块发展迅速，AI赋能基石业务稳健发展，预计未来业绩将复苏 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入17.69亿元，同比下降10.82%；归母净利润 -4.15亿元；扣非归母净利润 -5.75亿元；毛利率40.58%，同比下降5.44pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为3.34/3.04/2.75亿元，占营业收入比重达18.86%/17.16%/15.52% [1] - 调整2025/2026/2027年归母净利润预测至0.02/0.53/0.92亿元 [4] 业务分析 - 收入端，公安大数据/电子数据取证/数字政务与企业数字化/新网络空间安全分别实现营业收入6.72/7.11/2.78/1.07亿元，分别同比 -23.30%/-6.49%/+31.07%/-20.15%，数字政务与企业数字化板块预计后续增速将维持高增 [2] - 利润端，净利润下滑主要受客户预算影响，部分商机订单延后，在手订单实施和项目交付验收延缓，且销售费用增长 [2] - AI赋能基石业务，借助“天擎”大模型重构取证软件能力，发布多款新产品，深化QKOS研发和多行业落地 [3] - 数字政务与企业数字化业务运用大数据技术构建城市大脑中枢，服务央国企数字化转型；新网络空间安全业务为多个项目和机构服务 [3] 市场表现 - 2025年4月1日收盘价14.13元，12个月股价区间10.00 - 17.49元，总市值121.44亿元，总股本8.59亿股，日均成交量1000万股 [6] - 1个月/3个月/12个月绝对收益分别为 -6%/2%/1%，相对收益分别为 -6%/4%/-9% [9] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1769|2109|2480|2877| |营业收入增长率| -10.8%|19.2%|17.6%|16.0%| |归属母公司净利润（百万元）| -415|2|53|92| |净利润增长率| -101.8%|—|2114.1%|74.4%| |每股收益（元）| -0.48|0.00|0.06|0.11| |市盈率| -28.73|5086.14|229.72|131.75| |市净率|3.38|3.29|3.24|3.08| |净资产收益率(%)| -11.16%|0.06%|1.41%|2.34%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| [5][12]

报告行业投资评级 - 优于大势 [9] 报告的核心观点 - 灵巧手是模拟人类手部功能的高自由度末端执行器，全球市场规模稳步增长，预计到2030年将达30.35亿美元，CAGR为14.5% [2] - 灵巧手可按多种方式分类，各类型有不同优缺点和适用场景 [2][33] - 特斯拉灵巧手已完成二代更迭，第三代自由度将提升至22个，在驱动、传动和传感方面有较大变动 [4][95] - 相关标的包括鸣志电气、兆威机电等多家公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 灵巧手行业现状 灵巧手介绍 - 人形机器人灵巧手是高自由度末端执行器，能实现多种动作，其技术影响人形机器人应用范围和市场表现 [22] - 海外研究成果众多，如日本Okada灵巧手、Stanford Hand等；国内起步晚但发展快，如哈工大HIT/DLR灵巧手、北航BH - 985灵巧手等 [25][29] 灵巧手分类 - 可按自由度数量、驱动方式等多种标准分类，反映不同特点和适用场景 [33] - 按自由度与驱动源数量分全驱动和欠驱动，全驱动精度高但成本高，欠驱动成本低但灵活性受限 [38] - 按驱动源类型分电机驱动、液压驱动等，电机驱动是主流，液压驱动适合大型抓取作业 [40] - 按传动方式分齿轮传动、连杆传动、腱绳传动，连杆传动方案成熟，腱绳传动有望成主流 [41] 灵巧手行业概况 - 2023年全球灵巧手市场容量66.69万只，规模15.07亿美元，预计2030年容量达141.21万只，规模30.35亿美元，CAGR为14.5% [42] - 灵巧手应用广泛，国外企业如Qb robotics、SCHUNK有先发优势，国内企业如因时机器人、兆威电机迅速崛起 [44] 灵巧手拆解 驱动环节 - 主流驱动方案为电机驱动，包括空心杯电机与直流无刷电机 [49] - 空心杯电机高功率密度、响应快，但输出扭矩小、成本高；直流无刷电机适合高负荷应用 [3][55] - 2023年全球空心杯电机市场规模8.1亿美元，2028年将增至11.9亿美元，CAGR为9.4%；中国2023年规模2.9亿美元，2028年将增至4.7亿美元，CAGR为12.4% [56] - 全球空心杯电机市场集中度高，海外企业主导，国内企业有望弯道超车 [57] 传动环节 - 传动方案有连杆传动、腱绳传动、齿轮传动，各有优缺点 [64][65][66] - 腱绳传动材料主要是钢丝绳和UHMWPE纤维，UHMWPE纤维强度高、轻质，但成本高 [67] - 2018 - 2023年全球UHMWPE纤维需求量从3万吨提至5.4万吨，CAGR约16%，中国是最大消费和生产国 [72] - UHMWPE纤维下游应用多，人形机器人有望带来新增需求 [73][76] 传感环节 - 传感系统分内在和外在传感器，用于反馈手部运动和感知外部环境 [78] - 压阻式、压电式和电容式触觉传感器是关键部件，各有特点和应用场景 [83] - 2023年全球柔性传感器市场规模21.25亿美元，2029年将增至53.5亿美元，CAGR为25.3%；中国2023年规模24.71亿元 [87] - 柔性触觉传感器生产国外企业占主导，国内汉威科技子公司等有一定成果 [92][93] 特斯拉灵巧手拆解 特斯拉灵巧手发展历程 - 已完成二代更迭，即将推出第三代产品，第一代自由度11个，第二代优化外观等，第三代自由度将提升至22个 [4][95] - 第一代驱动为空心杯电机模组，传动为金属腱绳 + 蜗轮蜗杆，配备力、位置等传感器 [95] 特斯拉第三代灵巧手潜在方案 - 自由度提升至22个，增加远端关节，增强手部灵活性和动作复杂性 [106][108] - 驱动移至小臂，传动采用腱绳传动，触觉传感器使用量增加 [114] 相关标的 鸣志电气 - 运动控制领域综合制造商，业务广泛，产品用于多领域，形成全球销售网络 [117] 兆威机电 - 从事微型传动和驱动系统业务，产品适应多领域需求，以集成解决方案为方向，获多项认可 [122][127] 伟创电气 - 专注电气传动和工业控制领域，产品种类丰富，应用行业广泛 [130][135] 雷赛智能 - 智能装备运动控制领域领军企业，提供核心部件和系统级解决方案，构建营销协作大平台 [141]

报告行业投资评级 - 优于大势 [5] 报告的核心观点 - 2024年支撑银行业绩稳健表现的核心包括投资收益提升支撑营收、拨备计提减少反哺利润，板块利润韧性较高，建议持续关注，推荐关注标的有重庆银行、沪农商行等 [4][72] 根据相关目录分别进行总结 营收端，投资收益快速增长；成本端，拨备计提减少 - 报告以23家A股上市银行2024年年报为样本分析经营表现 [13] - 样本公司营收负增长但降幅收窄，利润增速为正，中小银行营收弹性大，浦发银行归母净利润增速居首 [13] - 样本公司投资收益增长快、占营收比例提升，利息净收入和手续费及佣金净收入占比下滑 [13] - 样本公司拨备计提减少释放利润，资产减值损失同比下降 [13] 贷款规模增长稳健，公司贷款占比提升 - 样本公司信贷规模稳步增长，中小银行增速较高 [31] - 样本公司公司贷款占比较上年末提升，公司贷款和票据贴现余额增长较快 [31] 存款增速后半年回升，定期化进度放缓 - 样本公司存款增速后半年回升，个人存款占比提升 [40] - 样本公司存款定期化程度加深，但进度放缓 [40] 息差降幅收窄 - 样本公司息差持续下滑，但降幅同比收窄 [55] - 常熟银行、招商银行、邮储银行净息差表现好于同业 [55] 资产质量提升，资本充足率上行 - 样本公司不良贷款率微降，资产质量较优，部分银行不良贷款率环比上升 [64] - 样本公司资本充足率上行，核心一级、一级和资本充足率同比上升 [64]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年营收增长得益于外销订单拉动，但Q4内需疲软致单季度业绩承压；内销市场竞争加剧，外销市场增长显著；产品持续创新，高分红策略延续；全年盈利能力保持稳定 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 苏泊尔发布2024年年度报告，2024年实现营业收入224.3亿元（同比增长5.3%）；归母净利润22.4亿元（同比增长3.0%），扣非净利润20.7亿元（同比增长3.5%）；Q4单季营收59.1亿元（同比减少0.4%），归母净利润8.1亿元（同比减少0.7%），扣非净利润6.6亿元（同比持平） [1] 点评 - 内销实现营业收入149.3亿元（同比减少1.21%），因消费降级和市场竞争加剧；公司加强抖音等兴趣电商布局，抖音零售渠道保持较高增长，核心品类市占率仍保持韧性 [2] - 外销实现营业收入75.0亿元（同比增加21.1%），受益于SEB集团订单增长 [2] - 公司加大技术研发，推出纯钛无涂层炒锅、远红外电饭煲等中高端产品，计划拓展智能炊具和制冰机、净饮机等产品寻找新增长点 [2] - 公司拟每10股派28.1元，分红总额22.39亿元（股利支付率99.74%），凸显外资控股下的分红偏好 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率24.7%（同比减少0.6pct），因低毛利的外销业务占比提升；净利率10.0%（同比减少0.2pct），盈利能力保持稳定 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为9.73%/1.77%/2.09%（同比 -0.03pct/ -0.08pct/ +0.07pct），各项费用率均保持稳定 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为241/ 262/ 287亿元，同比增长7.4%/8.7%/9.6%；归母净利润为24/ 25/ 27亿元，同比增长8.3%/4.2%/6.7% [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,304|22,427|24,090|26,175|28,700| |(+/-)%|5.62%|5.27%|7.41%|8.66%|9.64%| |归属母公司净利润（百万元）|2,180|2,244|2,431|2,532|2,703| |(+/-)%|5.42%|2.97%|8.30%|4.17%|6.74%| |每股收益（元）|2.72|2.82|3.03|3.16|3.37| |市盈率|19.50|18.87|19.25|18.48|17.31| |市净率|6.74|6.64|7.25|7.25|7.24| |净资产收益率(%)|34.62%|37.27%|37.69%|39.22%|41.82%| |股息收益率(%)|4.68%|4.81%|5.18%|5.40%|5.76%| |总股本 (百万股)|807|802|801|801|801| [4] 股票数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价（元）|58.38| |12个月股价区间（元）|46.36~60.55| |总市值（百万元）|46,783.38| |总股本（百万股）|801| |A股（百万股）|801| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|6| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|10%|10%|5%| |相对收益|10%|11%|-5%| [8] 相关报告 - 《苏泊尔（002032）：外销保持高增长，内销深挖渠道潜力》 --20240905 [9] - 《苏泊尔（002032）：外销推动业绩增长，新渠道陆续发力》 --20240402 [9] - 《剖析宠物细分行业，智能用品潜力大》 --20241115 [9] - 《宠物行业成长空间大，跨界布局事件增多》 --20241115 [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，涵盖货币资金、应收款项、存货、净利润、经营活动净现金流量等项目在2024A - 2027E的情况 [10][11] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等在2024A - 2027E的情况 [10][11]

报告公司投资评级 - 给予赤峰黄金“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 赤峰黄金2024年归母净利17.6亿同比增119.5%，扣非净利17.0亿同比增96.3%，成本管控成效显著，金价上涨带动业绩释放，各项重点工程取得突破，港股上市助力发展，预计2025 - 2027年归母净利27.7/33.6/38.8亿 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年归母净利17.6亿同比增119.5%，扣非净利17.0亿同比增96.3% [1] 公司业务情况 - 金矿产销稳健，2024年矿产金产量15.16吨同比+5.6%，销量15.22吨同比+4.9%，国内矿山贡献3.91吨同比14.6%，境外矿山贡献11.25吨与2023年大致持平 [2] - 矿产金销售成本小幅下降，2024年克金销售成本278.1元同比略下滑0.76%，国内矿山销售成本157.1元/克同比+2.9%，万象销售成本1497美元/盎司同比+0.48%，金星瓦萨销售成本1304美元/盎司同比-0.88% [2] - 受益于金价上涨，2024年矿产金销售克金单价524.3元同比+20.3%，克金毛利246.2元同比+58% [2] - 铅锌产量高增，铅精粉/锌精粉销量4109/15325吨同比+62.3%/+41.4%，瀚丰矿业净利润提升至7524.5万元 [2] 公司工程进展及上市情况 - 五龙矿业计划2025年达3000吨/天满产能力；吉隆矿业18万吨金矿扩建项目2024年末通过验收，新增6万吨地下开采项目已完成核准；华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目2024/11开工建设，预计2025年起逐步贡献增量；锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审已通过；万象矿业远西露天金矿2024/9投产，首年贡献黄金产量1.2吨；金星瓦萨重启和优化DMH露天坑开采增加矿石供给量 [3] - 公司于2025/3实现港股上市，有利于推进国际化发展和全球资源配置 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,221|9,026|12,594|13,694|14,724| |(+/-)%|15.23%|24.99%|39.53%|8.73%|7.52%| |归属母公司净利润（百万元）|804|1,764|2,773|3,358|3,879| |(+/-)%|78.21%|119.46%|57.15%|21.10%|15.53%| |每股收益（元）|0.49|1.07|1.48|1.80|2.07| |市盈率|28.59|14.59|15.44|12.75|11.04| |市净率|3.79|3.28|3.24|2.60|2.11| |净资产收益率(%)|14.61%|25.13%|20.98%|20.37%|19.14%| |股息收益率(%)|0.22%|0.70%|0.22%|0.22%|0.22%| |总股本 (百万股)|1,664|1,664|1,870|1,870|1,870| [5] 股票数据 - 2025/03/31收盘价22.90元，12个月股价区间15.61 - 22.90元，总市值42,813.00百万元，总股本1,870百万股，A股1,664百万股，B股/H股0/206百万股，日均成交量109百万股 [6] 涨跌幅情况 - 1M绝对收益26%、相对收益26%，3M绝对收益47%、相对收益48%，12M绝对收益40%、相对收益31% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，涵盖货币资金、应收款项、净利润、营业收入等项目 [10]

报告公司投资评级 - 给予比亚迪电子“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 比亚迪电子是全球领先的平台型制造企业，业务布局多元化，营收稳定增长，盈利水平显著提升 [18][28] - 消费电子业务安卓市场份额稳定，与苹果的合作不断深化；汽车电子业务绑定母公司高速发展，智驾域控有望放量；服务器业务绑定海外大客户，代工+液冷+电源空间广阔 [1][2] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 1982/2282/2578 亿元，同比增长 11.80%/15.13%/12.96%；预计归母净利润分别为 67/85/108 亿元，同比增长 56.87%/26.48%/28.01%，给予 2025 年目标估值 18 倍，对应总市值为 1205 亿元，股价 53.46 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪电子：全球领先的平台型制造企业，智驾和服务器业务空间广阔 - 领先的平台型制造企业，业务布局多元化：比亚迪电子成立于 1995 年，业务涉及智能手机、新能源汽车等多元化市场领域，三大业务模块为消费电子业务、新型智能产品、新能源汽车业务，消费电子为基本盘，汽车业务占比持续提升，海外业务发展迅速 [18][20][22] - 公司营收稳定增长，盈利水平显著提升：2019 - 2024 年公司营业收入持续增长，2024 年实现营收 1773.06 亿元，同比增长 36.43%；归母净利润 2024 年达到 42.66 亿元，同比增加 5.55%；毛利率、净利率呈现波动状态；销售费用率下降，研发成本逐年提升；核心客户覆盖国内外龙头企业 [28][31][38] - 股权结构稳定，集中度较高：截至 2024 年报，最大股东为比亚迪股份有限公司的全资孙公司 Golden Link Worldwide Limited，持有 65.76%股份，王传福持有比亚迪股份 17.65% [44] 消费电子业务：安卓市场份额稳定，与苹果的合作不断深化 - 苹果公司合作不断深化，产品品类和份额持续提升：与苹果合作 15 年，从基础零部件代工到综合服务，2020 年代工 iPad 系列，负责数量占比超三成，收购捷普产线切入 iphone 和 Apple watch 系列；2020 - 2024 年消费电子业务收入增速超越苹果核心硬件产品出货量增长曲线；AI 驱动叠加换机需求，消费电子市场需求有所回升；Apple Intelligence 带来产品创新，苹果手机出货有望增长；软硬件结合发展，带动新一轮增长动力 [47][50][53] - 深耕安卓高端市场，市场地位领先：作为全球移动终端产业链核心供应商，与头部企业协同创新，构建全流程解决方案，合作机型超百款，获多项专项荣誉；手机厂商推出 AI 手机抢占市场，2024 年 AI 智能手机出货量达 1 亿，预计 2027 年渗透率达 40% [64][65] 汽车电子业务：绑定母公司高速发展，智驾域控有望放量 - 依托母公司比亚迪，业绩实现高速增长：聚焦汽车电子与智能系统研发制造，供应智驾域控、座舱域控、热管理和悬架四类大产品，为新能源汽车客户提供全方位解决方案 [69] - 智驾平权：高阶智驾下沉，域控增量显著：高级智能驾驶超越 L2 级别；2024 年比亚迪改组智驾研发团队；2025 年 2 月发布高阶智驾系统“天神之眼”，未来全系车型将搭载；智驾域控制器对算力要求更高；2025 年有望成为高阶智驾元年；比亚迪 ADAS 渗透率持续增长；多款车型已搭载“天神之眼”，未来高阶智驾功能将进一步下放；2024 年域控搭载率 5%左右，未来增长潜力大 [70][73][84] - 云辇悬架自研发展，预测未来渗透率提升：云辇悬架依托自主研发平台，提升性能，覆盖全场景需求，衍生四大子系列；云辇各子系列适用不同车型；2021 - 2023 中国汽车空气悬架产量和销量有波动，2023 年恢复增长；云辇悬架多场景覆盖，产品矩阵差异化布局加速；云辇系统自研保障，成本控制可行 [106][114][121] 服务器业务：绑定海外大客户，代工+液冷+电源空间广阔 - 前瞻布局 AI 服务器赛道，代工+液冷+电源三轮驱动：新兴技术驱动下，AI 服务器、液冷市场需求强劲增长；2024 年公司新型智能产品业务收入 155.60 亿元，占比 8.78%，除户用储能业务承压外，其他业务板块稳健发展，3D 打印机、AI 服务器量产，液冷和电源产品完成开发；公司液冷技术有质的飞跃，子公司在英伟达平台创新；自主研发 AMR，深化与英伟达合作 [127][128][131] 盈利预测 - 分项业务收入预测：消费电子预计 2025 - 2027 年收入增长率分别为 5%/8%/5%；新能源汽车业务预计 2025 - 2027 年收入增长率分别为 60%/50%/40%；新型智能产品业务预计 2025 - 2027 年收入增长率分别为 10%/10%/10% [135] - 投资建议：预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 1982/2282/2578 亿元，同比增长 11.80%/15.13%/12.96%；预计归母净利润分别为 67/85/108 亿元，同比增长 56.87%/26.48%/28.01%；参考可比公司平均 PE，给予 2025 年目标估值 18 倍，对应总市值为 1205 亿元，股价 53.46 元，给予“买入”评级 [3][137][138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月十大转债分别为中特转债、山路转债、合顺转债、大元转债、兴业转债、永和转债、重银转债、北港转债、荣23转债、渝水转债 ，报告介绍了各转债的评级、3月末收盘价、转股溢价率、正股PE - TTM等信息，并对对应公司的业务、营收、利润情况及看点进行了分析[1][13] 各转债对应公司总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业 ，有五家特钢生产基地、两家原材料生产基地和两大产业链延伸基地 ，2023 - 2024年营收和归母净利润有一定波动 [13] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一 ，产能规模大 ，核心产品市占率高；产业链完整 ，成本管控能力强；积极外延扩张 ，有望注入南钢集团扩大份额 [14] 山路转债 - 公司主营路桥工程施工与养护 ，拓展多领域业务 ，有完善业务和管理体系 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润有不同表现 [25] - 看点：实控人为山东省国资委 ，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益于山东省十四五规划 ，有望中标省内重大项目；把握一带一路机遇 ，开拓新国别市场 [26] 合顺转债 - 公司是集聚酰胺6切片研发等一体的高新技术企业 ，产品应用广泛 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润先降后升 [37] - 看点：2024年下游需求好 ，产品销售和毛利预计增长；推进新项目建设 ，提升生产能力；布局国际市场 ，完善全球销售网络 [38] 大元转债 - 公司从事各类泵研发等业务 ，是全球知名民用水泵提供商和国内屏蔽泵行业领军企业 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润先升后降 [48] - 看点：家用屏蔽泵领域龙头 ，受益于欧洲热泵政策和节能泵需求；突破行业标杆客户 ，推广液冷温控领域产品；设立泰国生产基地 ，完善产能布局 [49][50] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行 ，发展为现代金融服务集团 ，2023 - 2024年营收和归母净利润先降后微升 [60] - 看点：利息净收入平稳增长 ，得益于净息差降幅管控；资产质量总体稳定；规模稳定增长 ，客户数量增加 [62] 永和转债 - 公司主营氟化学产品 ，产业链覆盖广 ，产品畅销国内外 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润有一定变化 [70] - 看点：2024年制冷剂产品价格恢复性上涨 ，部分产品需求增长；含氟高分子产品产量等同步增长 ，板块利润贡献平稳；子公司项目扭亏为盈 [73] 重银转债 - 公司是地方性股份制商业银行 ，业务范围广 ，2023 - 2024年营收和归母净利润均增长 [82] - 看点：受益于成渝双城经济圈战略；资产规模稳定增长；紧跟国家战略 ，调整信贷策略 ，强化风险防控 [83][84] 北港转债 - 公司区位优势明显 ，是重要窗口和枢纽 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润增长 [92] - 看点：货物和集装箱吞吐量增长 ，排名居前；重视市场开拓 ，加强货源组织；集疏运网络完善 ，内外辐射范围广 [96] 荣23转债 - 公司以再生纸生产为龙头 ，产业链完善 ，2023 - 2024年营收略有下降 ，归母净利润增长 [105] - 看点：成本控制成效好 ，毛利率和净利润增加；通过并购和合作扩大份额 ，增强能力；产业链完善 ，稳定经济效益 [107] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业 ，有特许经营权 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润下降 [117] - 看点：市场占有率高 ，供排水业务稳定；收购项目巩固本地份额 ，拓展外省业务；成本控制有效 ，电单耗和药剂单耗下降 [118][119]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 控股股东受让增持优化治理结构、彰显信心，交易完成后实控人不变，集团持股比例提升至24.87%，利于强化治理结构稳定性和维持股价稳定 [1][2] - 公司业绩受房地产去化进度扰动，机场主业占比提升，2024年预计归母净利润3.20 - 4.80亿元，地产业务收入占比降至低于25% [2] - 海南机场深度参与离岛免税业务，2024年整体离岛免税销售承压，2025年1 - 2月销售数据有回暖信号，展望2025年有望对公司业绩增长产生正向拉动 [3] - 海南机场掌握岛内核心机场及商业资源，预计未来受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动，业绩持续向好，预计2024 - 2026年实现归母净利润为4.05/7.24/9.01亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日海南机场公告，控股股东海南机场集团以大宗交易方式受让旗下4家子公司重整受偿的海南机场股票41,792,448股，交易价格3.69元/股，总价款约1.54亿元 [1] 点评 - 控股股东受让增持优化公司治理结构，彰显对公司长期经营信心，提升集团持股比例，维护投资者利益 [2] - 公司2024年业绩受房地产去化进度影响，预计归母净利润因上年房地产业务结转收入基数高及2024年市场调整和项目进度问题而下降，地产业务收入占比降低 [2] - 海南机场参与离岛免税业务，2024年离岛免税销售承压，2025年1 - 2月客单价回暖、购物金额降幅缩窄，2025年有望拉动公司业绩增长 [3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润为4.05/7.24/9.01亿元，维持“买入”评级 [3] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,701|6,762|4,578|5,712|6,422| |(+/-)%|3.89%|43.84%|-32.29%|24.77%|12.44%| |归属母公司净利润（百万元）|1,852|953|405|724|901| |(+/-)%|299.85%|-48.57%|-57.53%|78.83%|24.47%| |每股收益（元）|0.16|0.08|0.04|0.06|0.08| |市盈率|30.89|44.36|103.05|57.63|46.30| |市净率|2.56|1.83|1.76|1.71|1.65| |净资产收益率(%)|8.71%|4.11%|1.71%|2.97%|3.56%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|11,425|11,425|11,425|11,425|11,425|[5] 股票数据 |项目|2025/03/28| |----|----| |收盘价（元）|3.65| |12个月股价区间（元）|2.99 - 4.22| |总市值（百万元）|41,702.38| |总股本（百万股）|11,425| |A股（百万股）|11,425| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|42|[7] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-3%|-6%|5%| |相对收益|-4%|-5%|-7%|[10] 相关报告 - 《海南机场（600515）：机场业绩大幅增长，盈利能力显著改善》 --20240420 - 《海南机场（600515）：扣非业绩同比扭亏，期待海南旺季带来催化》 --20231031 - 《海南机场（600515）：业绩大幅改善，机场 + 免税仍有扩容看点》 --20230822 [11] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率2024E为 - 32.3%，2025E为24.8%；净利润增长率2024E为 - 57.5%，2025E为78.8%等 [12][13]