证券研究报告 | 固定收益研究*周报 2025 年 04 月 22 日 4 月 LPR 为何没有调降？我们认为 固定收益研究 债市周观察（4.14-4.20）——博弈 LPR 降息失败 一是宏观背景而言，国内 3 月公布的经济、金融数据较好，海外关税由紧 急冲击演变为长期慢变量，且美联储降息窗口未至，降息的紧迫性还是不 强。具体数据来看，2025 年一季度 GDP 实际增速达 5.4%，部分经济指标 也同步改善。金融数据同样释放积极信号，3 月新增社融 5.89 万亿元，新 增人民币贷款 3.64 万亿元，同比多增 5500 亿元。显示企业融资需求回暖 与居民购房意愿的分化。 二是从政策面来看，尽管全面降息暂缺，但结构性工具持续发力：一季度 新发放企业贷款加权平均利率较去年同期下降 45BP，至 3.30%，个人住 房贷款加权平均利率较上年同期下降 60BP，至 3.10%，显示定向降息政 策效果显现。此外，资金面也已经逐渐趋于边际宽松。 三是银行负债端压力还需要逐步释放。4 月 17 日多家银行下调存款利率， 调整幅度为 5 个基点至 40 个基点，且中长期定期存款调整幅度较大。净 息差压力缓解为后续宽松腾 ...

报告基本信息 - 报告名称为《交易型指数基金资金流向周报——数据日期：2025/4/14 - 2025/4/18》 [1] - 报告由长城证券产业金融研究院发布，分析师为金铃，执业证书编号为S1070521040001，报告日期为2025年4月21日 [1] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各类型基金资金流向情况总结 国内被动股票基金 - 规模方面，沪深300基金规模最大为9834.49亿元，科创200基金规模最小为5.47亿元 [4] - 周涨跌幅方面，红利低波涨幅最高为2.33%，科创100跌幅最大为 - 1.34% [4] - 周资金净买入额方面，沪深300净买入额最高为340.90亿元，A500净流出额最高为 - 64.13亿元 [4] 海外相关指数基金 - 规模方面，纳斯达克100基金规模最大为784.21亿元，道琼斯基金规模最小为17.08亿元 [5] - 周涨跌幅方面，东证指数涨幅最高为4.24%，纳斯达克100跌幅最大为 - 1.65% [5] - 周资金净买入额方面，港股科技净买入额最高为15.37亿元，道琼斯净流出额最高为 - 0.73亿元 [5] 其他类型指数基金 债券基金 - 利率债方面，5 - 10年规模最大为389.52亿元，周资金净买入额6.30亿元；30年利率债周资金净买入额最高为7.12亿元 [6] - 信用债方面，短融规模最大为293.41亿元，周资金净买入额最高为26.48亿元 [6] - 可转债规模为438.59亿元，周资金净买入额为6.79亿元 [6] 商品基金 - 黄金规模最大为708.87亿元，周涨幅4.39%，周资金净买入额最高为117.35亿元 [6] - 豆粕周跌幅最大为 - 1.90%，周资金净流出0.07亿元 [6] 指数增强基金 - 沪深300规模最大为32.09亿元，周涨幅1.12%，周资金净流出0.29亿元 [6] - 科创100周跌幅最大为 - 0.82%，周资金净流出0.03亿元 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][7][22] 报告的核心观点 - 短期公司经历仿转创阵痛期，2024年收入和利润同比下降；中长期新生产基地爬坡，创新药业务推进，AR882有望助力抢占痛风市场制高点，看好公司长期发展前景 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 痛风市场前景广阔，未满足临床需求大 - 痛风由尿酸排泄减少或产生增加致血清尿酸水平升高，是炎症性疾病，高尿酸血症是主因，危害多且易引发并发症 [10] - 近年我国高尿酸血症病例上升且年轻化，预计患病人数持续增加，痛风药物市场前景广阔 [13] - 主流痛风药大多存在安全缺陷，市场亟需兼具高效性与安全性的降尿酸药物 [13] - AR882是具备全球竞争力的选择性尿酸转运蛋白1靶向创新药，能降低血清尿酸水平，有三大适应症，疗效显著、安全性好，有望成全球最佳痛风创新药 [17][20] - 2024年7月子公司受让股权提升AR882国内市场权益，6月启动临床三期试验，8月获FDA快速通道资格 [20] 投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润为 - 5.75/2.62/3.60亿元，对应预测PE为不适合/63.7/46.3倍 [3][7][22]

报告核心观点 报告对上周（2025/04/14 - 2025/04/18）基金市场进行全面分析，涵盖股票、债券、期货、商品等市场，以及各类ETF表现和资金流向，指出市场涨跌互现，权重指数ETF和部分行业板块有资金流入[2][9][32]。 各部分总结 基金市场概况 - 股票市场：国内主要股票指数涨跌互现，大盘指数如沪深300、上证50和上证指数分别涨0.59%、1.45%和1.19%，中小盘指数如中证500、中证1000和创业板指分别跌0.37%、 - 0.52%和 - 0.64%；风格指数也涨跌不一，金融风格涨2.76%居首，成长风格跌0.54%；近期A股交易活跃度震荡回落，上周日成交量冲高回落，月度成交量近一年以震荡为主[9][10]。 - 债券市场和期货市场：上证转债跌0.43%，纯债指数全线上涨，上证国债、上证公司债、深证地债分别涨0.02%、0.06%和0.08%；主要股指期货主力合约涨跌互现，沪深300、上证50、中证500分别涨0.77%、1.68%和 - 0.32%；10年期、5年期、2年期国债期货价格分别涨0.04%、 - 0.17%和 - 0.22%[16][17]。 - 商品市场：商品市场涨跌互现，南华贵金属指数、CRB商品指数、CRB家禽现货分别涨3.64%、2.05%和1.88%；国内重点商品期货主力合约中，DCE焦煤、INE原油、SHFE黄金分别涨6.07%、5.64%和5.09%[19][22]。 ETF市场行情统计 - 国内股票型ETF交易活跃度排名：以基金周换手率考量交易活跃度，上周交易热点集中在创业板50、1000ETF等综合指数和家电ETF、地产ETF、半导体等板块[25]。 大小盘风格监测 - 综合股票ETF：综合型ETF上周交易额1014.99亿元，较前周减少1255.55亿元，中大盘风格综合ETF交易额680.29亿元，减少692.45亿元，中小盘综合ETF交易额339.55亿元，减少567.44亿元；场内份额为3923.02亿份，较前周增加105.06亿份，中大盘风格增加99.97亿份，中小盘增加5.09亿份[27]。 - 主题股票ETF：32只主题ETF平均周涨跌幅 - 0.10%，大盘风格ETF平均涨1.14%，中小盘风格ETF平均跌1.04%；总成交额384.34亿元，较前周减少336.31亿元，大盘风格ETF成交额182.16亿元，减少151.82亿元，中小盘风格ETF成交额202.19亿元，减少184.50亿元；场内份额为3773.75亿份，较前周增加2.26亿份，中大盘风格减少12.77亿份，中小盘风格增加15.03亿份[28]。 板块资金流向跟踪 - 综合类ETF：涨跌互现，50ETF、300ETF、300ETF涨幅居前，分别为1.61%、0.86%、0.80%，创业板、1000ETF、500ETF跌幅居前，分别为 - 0.74%、 - 0.47%、 - 0.41%；上证50、沪深300、中证500、中证1000等权重指数ETF资金继续流入托市[32]。 - 行业主题类ETF：涨跌互现，银行ETF、地产ETF、金融ETF涨幅居前，分别为4.03%、3.25%、2.92%，军工龙头、军工ETF、5GETF跌幅居前，分别为 - 2.64%、 - 2.55%、 - 1.74%；银行、地产、医药等板块资金流入抄底[32]。 商品ETF - 上周商品ETF基金涨跌互现，黄金ETF、博时黄金、豆粕ETF、有色期货、能源化工涨跌幅分别为4.26%、4.34%、 - 1.90%、1.23%、 - 2.25%；整体场内份额较前周增加7.84亿份，整体成交额较前周减少106.69亿元[37]。 海外ETF - 上周海外ETF基金中，纳指ETF、H股ETF、恒生ETF涨跌幅分别为 - 2.15%、0.10%、1.37%；整体场内份额较前周增加0.83亿份，整体成交额较前周减少140.78亿元[39]。 货币市场ETF - 截止上周末，SHIBOR隔夜利率为1.63%，较前周上升0.03%，SHIBOR一周利率为1.65%，较前周下降 - 0.03%；华宝添益七日年化收益率为1.17%，较前周下降 - 0.10%，银华日利七日年化收益率为1.23%，较前周下降 - 0.09%；华宝添益场内份额为783.65亿份，较前周增加71.86亿份，银华日利场内份额为775.27亿份，较前周增加73.55亿份[43]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在国内主业承压情况下凭借创新业务和海外业务增长保持经营韧性，2025年第一季度通过费用管控业绩向好，预计2025年海外业务增速或放缓，国内业务逐步恢复，创新业务保持较快增速作为收入利润主要增长动力 [9] 报告各部分总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为893.41亿元、924.96亿元、979.62亿元、1057.70亿元、1158.39亿元，增长率分别为7.4%、3.5%、5.9%、8.0%、9.5% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为141.08亿元、119.77亿元、132.77亿元、149.41亿元、167.97亿元，增长率分别为9.9%、 - 15.1%、10.9%、12.5%、12.4% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为18.4%、15.0%、15.1%、15.6%、15.8% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为1.53元、1.30元、1.44元、1.62元、1.82元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为18.6倍、21.9倍、19.7倍、17.5倍、15.6倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为3.4倍、3.2倍、3.0倍、2.8倍、2.5倍 [1] 事件 - 2024年全年公司实现营业收入924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.77亿元，同比下降15.10% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41% [1] 业务情况 - 创新业务较快增长，2024年创新业务总收入224.84亿元，占公司整体收入24.31%，海康机器人等主要业务在各自领域领先，与主业围绕智能物联业务方向布局，支撑业务增长 [2] - 国内主业承压，2024年政府投资规模压缩，公安等传统业务下滑，PBG全年营收134.67亿元，同比下降12.29%，SMBG全年收入119.71亿元，同比下降5.58%，EBG整体收入基本持平，下半年公司主动降低渠道库存水位 [2] - 海外业务成为利润稳定贡献，2024年海外主业收入259.89亿元，同比增长8.39%，海外四大区域因地制宜经营，业务来源于180多个国家和地区，发展中国家占比超70%，2024年海外业务毛利率达46.12%，同比提升0.52pct [3] 研发情况 - 众多技术迭代为产品研发带来聚集效应，大模型技术拓展感知和认知智能边界，提升软硬件产品和方案，2024年公司继续推出新品，提升智能化水平，开拓智能物联业务边界，研发费用率达12.83% [3] 25Q1业绩情况 - 2025年第一季度公司大幅控制应收款项，应收账款等共下降34亿元，收入仍增长，体现经营韧性，销售费用同比增加1.8亿元，提升信用及资产减值损失影响净利润，基于研发和管理费用管控，利润实现较好增长，同比增速回正 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收980亿元、1058亿元、1158亿元；归母净利润133亿元、149亿元、168亿元；EPS 1.44、1.62、1.82元，PE 20X、18X、16X，维持“买入”评级 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持）[3] - 长安汽车、中鼎股份等多只股票投资评级为增持，亚太股份、地平线机器人 - W等股票投资评级为买入[1] 报告的核心观点 - 4月第二周乘用车零售同比 +8%，环比上月同期 -14%，新能源零售和批发同比有增长但环比有下降，上汽与华为联合发布新品牌“SAIC尚界”[1][3][6] - 汽车板块本周（2025.4.14 - 4.18）下跌0.79%，跑输沪深300指数1.38个百分点，各子板块表现有差异，估值水平有变化，相关概念板块表现下降，原材料价格有变动[1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 汽车板块本周（2025.4.14 - 4.18）下跌0.79%，跑输沪深300指数1.38个百分点，各子板块表现不一，零部件板块下跌，服务板块上涨[1][9] - 截至4月18日，汽车行业PE - TTM为24.28，较上周下跌0.17，各子板块估值有不同变化[2][10] - 本周汽车相关概念板块表现下降，智能汽车等涨幅有正有负[2][16] - 本周上证综指上涨1.19%，汽车板块下跌0.79%，在30个行业中位居第27名[18] - 重点关注的汽车个股本周整体下跌，川环科技等涨幅靠前，中国重汽等跌幅较大[20] - 截至4月18日，沪铝等指数及PP、碳酸锂价格有变动[2][21] 公司、行业重大事项 公司公告回顾 - 新铝时代等多家公司公布2024年年度报告或2025年一季报，营收和净利润有不同变化[31][32] 行业新闻 - 江苏正力新能电池技术股份有限公司上市，宁德时代等有合作或业务动态，上汽与华为联合发布“SAIC尚界”等[34] 新上市车型 - 本周（4.14 - 4.18）共有41款新车和改款车上市，涉及长城汽车、小鹏等厂商，价格区间不同[35][37] 投资建议 - 汽车板块本周表现下滑，各子板块表现有差异，估值水平有变化，概念板块表现下降，原材料价格有变动[38][39]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利大幅改善，小高寨磷矿投产助推业绩增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [1][12] - 看好磷化工景气上行及公司资源优势，一是小高寨磷矿一期项目投产强化资源保障和成本优势，二是复合肥市场需求有韧性有望回暖 [12] 报告各部分总结 财务指标 - 2023 - 2027年，预计营业收入从32.44亿元增长至58.45亿元，归母净利润从2.59亿元增长至14.08亿元，ROE在2025年达25.6% [1] - 2024年营业收入33.13亿元，同比涨2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增57.67%；预计1Q25归母净利润1.6 - 2.3亿元，同比涨203.27% - 335.94% [1] 业绩分析 - 2024年业绩提升，总体销售毛利率27.66%，同比涨4.69pcts；销售净利率12.38%，同比涨4.37pcts，因磷矿板块亮眼，销售收入同比增81.62% [2] - 2024年财务费用同比增92.80%，销售费用同比降21.76%，研发费用同比增1.69%，管理费用同比降6.18% [2] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额5.48亿元，同比增120.31%；投资活动现金流净额 - 4.15亿元，同比涨50.60%；筹资活动现金流净额2.56亿元，同比降48.31% [3] - 期末现金及等价物余额4.97亿元，同比增355.45%；应收账款1.70亿元，同比涨132.50%，周转率从36.67次降至27.25次；存货周转率从5.00次降至3.93次 [3] 行业情况 - 2024年磷矿石价格高位运行，1Q24 - 4Q24各季度均价分别为1009.27/1009.42/1017.03/1018元/吨，全球产量自2017年后下滑，小产能退出明显 [4] - 2024年复合肥价格走势弱，1Q24 - 4Q24均价分别为2997.68/2945.61/2902.15/2801.14元/吨；长期看粮食增产需求或提振下游消费 [9][10] - 2025年春耕后期需求转淡，原料价格先涨后落，截至4月16日，45%氯基复合肥主流出厂价2500 - 2600元/吨，45%硫基产品2950 - 3050元/吨 [11] 公司发展 - 以磷矿资源为核心构建农业全产业链，向新能源材料领域延伸，切入磷酸铁、磷酸铁锂赛道，布局品牌种植平台 [12] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为45.30/53.97/58.45亿元，归母净利润分别为10.16/12.92/14.08亿元，对应EPS分别为1.05/1.34/1.46元，当前股价对应PE倍数分别为9.4X、7.4X、6.7X [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2024年石化行业需求扩大，公司产销双增，业绩改善受益于原油与煤炭价格下行、纺织需求增长，实现降本增效和产品产销双增长 [2] - 原油、煤炭价格下行助力公司降本增效，行业增长叠加原材料价格与需求变化，有助于公司强化全产业链挖潜，巩固成本护城河优势 [3] - 2024年公司多项项目投产，实现产业“优链、延链、补链”，坚持创新驱动发展，未来增长潜力较强 [8] - 公司全产业链协同发展，高端化工产品产能领先，不断升级优化产业模式，有望维持行业内领先优势 [9] - 看好公司新产能放量及一体化优势，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|234,791|236,273|247,142|258,182|268,688| |增长率yoy（%）|5.6|0.6|4.6|4.5|4.1| |归母净利润（百万元）|6,905|7,044|8,460|10,753|12,008| |增长率yoy（%）|197.8|2.0|20.1|27.1|11.7| |ROE（%）|11.5|11.1|12.3|14.2|14.1| |EPS最新摊薄（元）|0.98|1.00|1.20|1.53|1.71| |P/E（倍）|15.5|15.2|12.7|10.0|8.9| |P/B（倍）|1.8|1.7|1.6|1.4|1.3|[1] 2024年年报情况 - 2024年公司营业收入2362.73亿元，同比上升0.63%；归母净利润70.44亿元，同比上升2.01%；扣非净利润52.09亿元，同比下降13.14% [1] - 4Q24公司实现营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比上涨61.03%，环比上升78.39% [1] 经营情况 - 2024年公司总体销售毛利率为9.86%，较上年同期下降1.39pcts；净利率为2.99%，较上年同期上升0.05pcts [2] - 2024年公司财务费用同比下降2.44%，销售费用同比上升11.23%，管理费用同比上升10.38%，研发费用同比上升24.20% [2] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为227.33亿元，同比下降3.41%；投资性活动产生的现金流量净额为 - 209.02亿元，筹资活动产生的现金流量净额为78.17亿元，同比下跌21.11%；期末现金及现金等价物余额为245.46亿元，同比上升63.37% [2] - 应收账款周转率从2023年同期515.54次变为422.88次，存货周转率从2023年同期6.03次变为7.67次 [2] 成本与需求情况 - 2024年成本端原油价格回落，呈前高后低、宽幅震荡走势，煤炭全年供需宽松，库存高位，价格震荡下行；需求端国内纺服链复苏，民用丝需求增长，公司芳烃 - PTA - 聚酯产业链受益 [3] 项目投产情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产，产品应用于新兴产业，延伸与补强产业链 [8] - 恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，为下游产业提供原材料，推动相关产业发展 [8] - 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升康辉新材料行业竞争力 [8] 产业链情况 - 公司是国内最早、最快实施聚酯新材料全产业链战略发展的领军企业，打造“原油 - 芳烃、烯烃 - PTA、乙二醇 - 聚酯 - 民用丝、工业丝、薄膜、塑料”世界级全产业链一体化协同平台发展模式 [9] - 公司中上游业务以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产品有520万吨/年的PX、180万吨/年的纤维级乙二醇等，已建成投产1660万吨/年PTA产能，是先进且具成本优势的PTA生产供应商 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为2471.42/2581.82/2686.88亿元，实现归母净利润分别为84.60/107.53/120.08亿元，对应EPS分别为1.20/1.53/1.71元，当前股价对应的PE倍数分别为12.7X、10.0X、8.9X [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 燃料成本下行使火电度电毛利修复，流域来水改善提升水电利用小时数，常规电源业务保障公司业绩盈利基本盘；公司各类电源在建和核准项目储备丰富，将释放装机与业绩增长空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 1809.99 亿、1791.82 亿、1884.05 亿、1955.58 亿、2001.03 亿元，增长率分别为 -7.0%、-1.0%、5.1%、3.8%、2.3%；归母净利润分别为 56.09 亿、98.31 亿、74.80 亿、87.05 亿、100.31 亿元，增长率分别为 98.8%、75.3%、 -23.9%、16.4%、15.2%；ROE 分别为 10.0%、12.7%、10.0%、10.3%、10.6%；EPS 分别为 0.31、0.55、0.42、0.49、0.56 元；P/E 分别为 14.8、8.5、11.1、9.5、8.3 倍；P/B 分别为 1.7、1.5、1.4、1.2、1.1 倍 [1] 2024 年年报情况 - 2024 年公司实现营业收入 1791.82 亿元，同比下降 1%；归母净利润 98.31 亿元，同比增长 75.29%；基本每股收益为 0.551 元/股，同比增加 75.48%；加权平均 ROE 为 18.60%，同比增加 6.76 个 pct；现金分红总额 35.67 亿元，现金分红比例 36.28%；投资收益 73.33 亿元，同比增长 363%，主要来自转让国电建投内蒙古公司 50%股权获 46.38 亿元投资收益 [1] 常规电源情况 - 经营数据方面，2024 年公司煤机/燃机/水电发电量为 3661.71/23.5/594.68 亿千瓦时，同比 -1.30%/+22.49%/+7.93%；上网电价为 457.52/860.83/240.59 元/兆瓦时，同比 -0.82%/-4.18%/-2.08%；对应利用小时数为 5178/2307/3978h，同比 -32/+424/293h - 盈利数据方面，公司火电（发电部分）/水电板块归母净利润为 41.15/12.42 亿元，占比 41.9%/12.6%，主要火电/水电控股子公司北京国电电力、国能大渡河净利率分别为 7.89%和 22.52%，同比 +1.17 个 pct/+2.67 个 pct - 2024 年公司入炉标煤单价 922.17 元/吨，同比下降 12.79 元/吨（yoy -1.37%），叠加流域来水改善，常规电源盈利能力稳中有升 [2] 新能源行业情况 - 经营数据方面，2024 年公司风电/光伏发电量 201.75/112.84 亿千瓦时，同比 +7.01%/+95.9%；上网电价为 474.2/408.22 元/兆瓦时，分别同比 -5.52%/-15.11%；对应利用小时数为 2122/1061h，同比 -174/-100h - 盈利数据方面，公司风电/光伏板块归母净利润为 7.77/6.03 亿元，占比 7.9%/6.1%，总体毛利率为 36.61%，同比下降 7.68 个 pct - 行业处于供需结构优化、政策驱动的理性调整阶段，公司与行业阶段性回调趋势相符，“量增价减”与毛利率收窄，但随着装机增长，新能源板块收益有望稳步提升 [3] 在建和储备项目情况 - 截至 2024 年底，公司在运装机 1.117 亿千瓦，火电（煤机 + 燃机）占 66.8%、水电 13.4%、新能源（风光）占 19.8%；新增煤机 183.5 万千瓦，风电 54.65 万千瓦，光伏 373.88 万千瓦 - 公司在建火电/水电项目 764/492.35 万千瓦，大渡河流域在建 424 万千瓦水电机组，2025 年/2026 年预计分别投产 136.5/215.5 万千瓦，未来将深化流域统筹发展，推进“水风光储”一体化布局 - 新能源方面，2024 年公司境内获取新能源资源 1678.84 万千瓦，核准备案 1803.67 万千瓦 [4][9]

劳动供给弹性概念 - 劳动供给弹性指劳动供给量对工资率变动的反应程度，是研究经济变化、解决消费不足和完善改革的重要指标[2][7] 数据测算 - 全国口径用资金流量表劳动报酬和全国就业人数测算工资，按城镇就业占比测算全国每周劳动时间，农村按每周30小时计算[2] - 城镇口径用统计局公布的城镇就业人员平均工资，结合城镇居民家庭生活情况数据折算就业人员平均工资[14][20] 劳动时间 - 2024年城镇就业占比达64%，全国平均工作时间上升到42小时每周[11] 劳动供给弹性结果 - 全国口径劳动供给弹性为0.06，城镇化后城镇劳动供给弹性为0.2，低于部分OECD国家（加拿大0.38、荷兰0.25、美国0.28）[2] 高劳动供给特征及原因 - 劳动供给受非劳动收入影响小，主要受工资带动，居民财产性收入低，劳动市场自由交易受限[36] 影响及建议 - 高劳动供给与低边际消费倾向一致，低劳动供给弹性不利于宏观调控，建议提高居民财产性收入[36][37][38] 风险提示 - 存在统计数据不全、宏观经济政策不及预期、数据提取不及时、模型假设严格及与现实有偏差等风险[3][40]