证券研究报告|行业专题报告 2025 年 02 月 17 日 传媒 事件：公募基金 24Q4 持仓披露完毕，传媒行业维持低配，细分板块及个股 表现有所分化。 24Q4 传媒行业维持低配，低配比例略有提升。24Q4 传媒行业重仓市值占 比为 0.81%，环比下降 0.1pct；传媒行业总市值/全 A 总市值为 1.54%，环 比下降 0.02pct。传媒行业整体维持低配，低配比例为 0.73%，环比上升 0.08pct。整体来看，传媒低配比例环比有所提升，持仓仍处低位，向后展 望，我们认为传媒行业有望受益于国内大模型性能的提升以及 API 服务定价 的下降有望加速国内 AI 应用落地，并逐步兑现业绩，此外伴随微信小店、 谷子经济等热点话题催动以及市场风险偏好提升，我们认为传媒行业配置有 望逐步企稳回升。 板块表现有所分化，游戏板块偏好度提升，影视院线板块偏好度持续回落。 分板块来看，游戏板块由超配下降至平配，广告营销、影视院线低配比例有 所扩大，数字媒体、出版及电视广播板块低配比例有所收窄： （1）24Q4 游戏板块超配比例为 0.11%，环比提升 0.07pct。板块整体偏好 度有所下降，24Q4 重仓市值为 ...

证券研究报告|行业深度报告 2025 年 02 月 17 日 非银行金融 经济泡沫破裂后的日本证券业复盘 日本证券业集中度不断提升，外资券商市占率下降。上世纪 80 年代末，日 本泡沫经济破裂后券商数量保持稳定，总体数量保持在 250 家左右，证券业 竞争格局进一步集中化。日本证券行业具有集中度非常高的特点，综合性大 券商占据绝对优势地位，形成了如今日本证券市场五大综合型券商独大的局 面。2023 年五大券商的营业收入占行业营业收入 40%以上，净利润占行业 净利润 45%以上。2000 年以来，受日本经济的长期低迷、通货紧缩、市场 激烈竞争以及监管环境变化等多因素影响，外资券商数量逐步收缩，数量从 2000 年 52 家下降至 2022 年 9 家，在营业收入方面，外资券商的市场占 有率由高峰近 30%以上下降到约 1%。 股市下行导致资产负债表质量恶化，同时收入下降但成本刚性导致净利润波 动。一方面，行业总资产和行业净资产虽然受到泡沫破裂、亚洲金融危机和 2008 年金融危机的影响，资产水平有所下降，但总资产整体的上升趋势未 有所改变。净资产在 2013 年股市重启上涨行情后，净资产规模也在波动上 升，2 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 三生制药与百利天恒达成战略合作，推进707和BL - B01D1联合用药，探索双抗 + 双抗ADC在肿瘤治疗潜在价值 [1] - 公司研发管线储备丰富，逐步进入兑现阶段，多个在研产品有进展 [2] - 公司较早布局大健康领域，生发产品蔓迪市占率高且新款泡沫剂销售良好，有望持续较快增速 [3] - 预计2024 - 2026年公司实现营业收入88.63亿元、99.89亿元、114.07亿元，归母净利润20.05亿元、22.12亿元、24.76亿元，当前股价对应PE倍数分别为6.8X、6.2X、5.5X [9] 财务指标总结 利润表相关 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为68.59亿元、78.16亿元、88.63亿元、99.89亿元、114.07亿元，增长率分别为7.5%、13.9%、13.4%、12.7%、14.2% [1][11] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为19.15亿元、15.49亿元、20.05亿元、22.12亿元、24.76亿元，增长率分别为16.0%、 - 19.1%、29.4%、10.3%、11.9% [1][11] - 2022 - 2026年预计毛利率分别为82.7%、85%、21.3%、9.1%、10.7%，净利率分别为27.8%、20.3%、46.1%、6.5%、7.9% [11] 资产负债表相关 - 2022 - 2026年预计流动资产分别为97.61亿元、91.93亿元、121.29亿元、153.58亿元、188.89亿元 [11] - 2022 - 2026年预计负债合计分别为65.88亿元、71.11亿元、72.65亿元、74.99亿元、78.01亿元 [11] 现金流量表相关 - 2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为21.80亿元、20.83亿元、26.76亿元、29.69亿元、31.57亿元 [11] 主要财务比率相关 - 2022 - 2026年预计ROE分别为14.8%、11.0%、22.4%、13.0%、12.2% [1][11] - 2022 - 2026年预计资产负债率分别为30%、30.1%、28.3%、26.7%、25.3% [11] 公司业务进展总结 研发合作 - 2月14日宣布与百利天恒达成战略合作，推进707和BL - B01D1联合用药 [1] - 近期与映恩生物就HER2 ADC药物达成商业化合作，与海和药物合作产品口服紫杉醇溶液在中国大陆供货 [9] 研发管线 - 截至2024H1，在研产品达28项，特比澳CLDT适应症III期临床达到终点等多个产品有进展 [2] 大健康领域 - 蔓迪作为国内首款获批上市的OTC米诺地尔，截至23年底市占率高达72%，新款泡沫剂销售良好 [3]

证券研究报告 | 行业周报 2025 年 02 月 17 日 汽车 比亚迪发布"天神之眼"高阶智驾，加速推进智驾平权 | 1 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股票 | 股票 | 投资 | EPS （元） | | PE | | | 代码 | 名称 | 评级 | 2024E | 2025E | 2024E | 2025E | | 000625.SZ | 长安汽车 | 增持 | 0.94 | 1.27 | 14.48 | 10.72 | | 000887.SZ | 中鼎股份 | 增持 | 0.99 | 1.17 | 16.8 | 14.21 | | 002284.SZ | 亚太股份 | 增持 | 0.29 | 0.35 | 31.76 | 26.31 | | 002906.SZ | 华阳集团 | 增持 | 1.31 | 1.78 | 27.38 | 20.15 | | 09660.HK 地平线机器人-W | | 买入 | 1.26 | 1.56 | 5.41 | 4.37 | | 301106.SZ | 骏成科技 | 增持 | ...

证券研究报告|行业周报 2025 年 02 月 18 日 电力及公用事业 行业周报（2.10-2.16）：各省持续出台绿电政策，板块因市场风格 切换表现低迷 | 股票 | 股票 | 投资 | EPS （元） | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | 评级 | 2024E | 2025E | 2024E | 2025E | | 001289.SZ | 龙源电力 | 增持 | 0.82 | 0.89 | 20.33 | 18.73 | | 600163.SH | 中闽能源 | 增持 | 0.39 | 0.42 | 13.26 | 12.31 | | 600674.SH | 川投能源 | 增持 | 1.02 | 1.09 | 15.28 | 14.3 | | 600795.SH | 国电电力 | 买入 | 0.55 | 0.51 | 7.76 | 8.37 | | 600886.SH | 国投电力 | 增持 | 1.04 | 1.18 | 13.96 | 12.31 | | 600900.SH | 长江电力 | 买入 | 1 ...

行业点评观点：根据风电头条数据统计，2025 年 1 月央企陆上和海上风电项 目机组开标总规模约 6.24GW，中标规模最大的三家整机商合计中标规模 3.4GW，品牌集中度较高。均价方面，含塔筒海风项目中标均价为 2910.00 元 /kw，环比上月下降 10.19%；不含塔筒陆风项目中标均价为 1422.39 元/kW， 同比、环比均有所下降；含塔筒陆风项目中标均价为 2122.42 元/kW，同比、 环比均有所提升，主要原因是部分开标项目容量较小从而导致单价较高。 证券研究报告 | 行业周报 2025 年 02 月 17 日 风电周报（2025.2.10-2025.2.16） 五部门印发重点风电低碳技术，广东 300MW 海风机组启动招标 | 股票 | 股票 | 投资 | EPS （元） | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | 评级 | 2024E | 2025E | 2024E | 2025E | | 002531.SZ | 天顺风能 | 增持 | 0.42 | 0.66 | 17.57 | 11.13 | | ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级），预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 [4][15] 报告的核心观点 - DeepSeek持续演绎带动国产AI产业加速突破，其低成本及开源优势挑战OpenAI等龙头地位，带动国产AI产业链突破，结合硬件厂商推动AI端侧落地，还将推进我国算力自主可控，看好算力产业链光模块、光芯片自主可控等投资机会 [1] - 海内外机器人产业持续迎来突破，目前人形机器人在硬件技术及模型算法方面取得进展，为量产拓展打下基础，特斯拉的量产预期指引将带动产业链景气度上升，2025年是人形机器人产业关键一年，持续看好相关产业投资机会 [2][6] 相关目录总结 DeepSeek情况 - 1月20日DeepSeek - R1正式推出并开源模型权重，后训练阶段用强化学习技术，在极少标注数据下提升模型推理能力，在数学、代码、自然语言推理等任务上性能比肩OpenAI o1正式版，还蒸馏6个小模型开源，32B和70B模型对标OpenAI o1 - mini [1] - DeepSeek - R1系列提供1.5B至70B参数蒸馏版本，7B模型经INT4量化后仅需2 - 4GB存储，适配终端设备内存限制 [1] - DeepSeek - R1 API服务定价远低于OpenAI - o1，每百万输入tokens 1元（缓存命中）/ 4元（缓存未命中），每百万输出tokens 16元 [1] - 美格智能结合自研AIMO智能体及DeepSeek - R1模型基础能力，开发多领域AI Agent应用 [1] 国内机器人产业情况 - 1月28日宇树科技H1人形机器人亮相春晚，16台参与表演，装配高精度3D激光SLAM自主定位和导航等技术，通过AI训练和激光SLAM加持可实现全自动走位变队形、精准手绢抛出回收等功能 [2] 海外机器人产业情况 - 1月30日特斯拉发布财报，预计2025年生产几千台Optimus并执行任务，2026年计划生产10000台/月，后提升至10万台/月，2026年下半年向其他公司交付 [3] - 马斯克认为Optimus训练需求至少是汽车的10倍，长远来看有潜力创造超10万亿美元收入 [3] - 马斯克认为Optimus产能达每年100万台时，生产成本将低于2万美元 [6] 建议关注标的 - 运营商/国资云：中国移动、中国电信、中国联通、深桑达A、易华录 [7] - 主设备商&服务器：浪潮信息、紫光股份、星网锐捷、中科曙光 [7] - 光模块：新易盛、华工科技 [7] - 光芯片：源杰科技 [7] - IDC：英维克、佳力图、申菱环境、数据港 [7] - 卫星互联网：震有科技、海格通信、中科星图、上海瀚讯、创意信息、海能达；铖昌科技、国博电子、臻镭科技 [7] - PCB：兴森科技、沪电股份、深南电路、世运电路、崇达技术 [7] - 连接器：鼎通科技，瑞可达 [7] - 掩膜版：路维光电、清溢光电 [7] - 线缆：新亚电子 [7] - 算力模组：美格智能、移远通信、广和通 [7] - 工业互联网：工业富联、三旺通信 [7] - 域控制器：经纬恒润、华阳集团、德赛西威、均胜电子、朗特智能、和而泰、拓邦股份 [7] - 操作系统/软件：中科创达、光庭信息 [7] - MR产业链：蓝特科技、兆威机电、领益制造、鹏鼎控股、长盈精密 [7] - 量子通信：国盾量子 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 机械行业近期有诸多动态，包括人形机器人发展、铁路设备更新及工程机械进出口情况等，市场表现有一定特征，各细分板块和个股表现分化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 板块行情回顾 - 2025年1月20日至2月2日双周6个交易日，创业板指跌幅 -0.17%，沪深300涨幅 +0.12%，机械设备（申万）板块涨幅 +0.02%，跑输沪深300指数0.10个百分点，在申万一级行业中排第12位 [11] - 截至2025年1月27日，申万机械设备板块市盈率为30.95倍 [12] - 机械各子板块中，金属制品涨幅最大为 +2.95%，农用机械跌幅最大为 -5.63% [13] 个股行情回顾 - 2025年1月20日至2月2日双周涨幅前五名依次为冀东装备（+77.30%）、长盛轴承（+35.94%）、中大力德（+31.81%）、禾信仪器（+25.81%）、金沃股份（+24.03%） [15] - 双周涨幅后五名依次为汇洲智能（-29.23%）、国安达（-28.42%）、新研股份（-26.54%）、青海华鼎（-24.06%）、星光农机（-22.02%） [15] 行业与公司观点 行业重要新闻 - 1月28日央视蛇年春晚《秧BOT》节目中，宇树科技人形机器人H1与人共舞，H1 2023年8月推出，运动控制和平衡能力出色，宇树机器人曾于2021年牛年春晚亮相 [1][16][18] - 特斯拉在四季度业绩会上更新Optimus机器人量产指引，2025年生产1万台，产能先扩至1000台/月，2026年10000台/月，2027年100000台/月 [2][18] - 1月21日蓝思科技向智元批量交付灵犀X1人形机器人产品，参与核心部件生产组装等，在人型和工业机器人领域均有布局 [2][18][19] - 国铁集团印发《铁路设备更新改造行动方案》，开展五大行动，目标到2027年铁路设备更新成效显著 [3][19][20] - 2024年12月我国工程机械进出口贸易额52.63亿美元，同比 +25.3%，进口额2.16亿美元，同比 +5.52%，出口额50.47亿美元，同比 +26.3%；2024年进出口贸易额554.5亿美元，同比 +8.59%，进口25.91亿美元，同比 +3.17%，出口528.59亿美元，同比 +8.87%；12月出口额362.35亿元，同比 +26.8%，2024年出口额3760.31亿元，同比 +10.1% [4][7][20] - 2024年12月升降工作平台出租率指数616点，环比略降1.3%，同比 -8.1%，30m以上机型出租率环比普涨，28m以下环比下降，≤6m机型降幅最大；同比除40m以上机型外普遍下滑，≤6m机型降幅最大 [8][21] - 2024年12月升降工作平台租金价格指数在10000点以下，环比基本持平，各机型环比涨跌不超正负2%；同比持续下降20.6%，所有机型同比普遍下滑，≤6m机型同比降幅最小，40m以上机型最大 [8][22] 重点数据跟踪 宏观数据 - 报告展示了制造业PMI、固定资产投资完成额及同比增速、PPI当月同比、规模以上工业企业产成品存货同比等宏观数据图表 [23][26][27][28] 中观数据 周期类资产跟踪 - 报告展示了OPEC原油产量、WTI原油现货价、Brent原油现货价、美国原油库存、美国钻机数量、挖掘机月产量及同比增速、中国小松开工小时数及同比增速等周期类资产数据图表 [29][32][35][37][41][44][45] 自动化设备类跟踪 - 报告展示了我国工业机器人月产量、叉车月度销量累计值、金属切削机床产量及同比增速等自动化设备数据图表 [49][51][56] 新能源设备类跟踪 - 报告展示了中国新能源汽车月产量、动力电池当月装车量、光伏月度新增装机容量累计值、风电月度新增装机容量累计值等新能源设备数据图表 [54][58][61]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年春节期间计算机行业动态不断，DeepSeek引发全球关注，虽受网络攻击但各大企业仍与其完成云部署，企业级AI应用预期加速，训练价格降低利于AI应用加速，布局应用端企业有望受益，同时需重视网络安全 [2][3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek掀起全球波澜 - DeepSeek由幻方量化联合创始人梁文峰创立，专注大语言模型研发，与ChatGPT相比，率先媲美OpenAI - o1模型效果且大幅降低推理成本，新模型DeepSeek - R1以十分之一成本达GPT - o1级别表现 [3] - 2024年5月发布V2模型引发“模型价格战”，12月发布V3并开源展现国产模型实力，2025年发布最新开源模型R1及一系列开源多模态模型，提升文生图能力丰富产品矩阵，引领春节主流情绪，展现国产大模型崛起 [3] DeepSeek受到网络攻击 - DeepSeek线上服务受多次大规模恶意DDoS攻击，网页和API服务中断，攻击持续到春节期间，类似攻击在大流量平台出现过，加剧安全风险 [4] - 截至2025年2月2日，DeepSeek AI智能助手在全球140个市场应用商店下载榜排名第一，流量推广使信息存储量扩大，单次安全攻击风险承受更高，信息安全需重视 [4] 腾讯、阿里、百度等完成DeepSeek云部署 - 2月2日腾讯云宣布DeepSeek - R1一键部署至腾讯云HAI，开发者3分钟接入调用 [5] - 2月3日阿里云支持云上一键部署DeepSeek - V3、DeepSeek - R1，用户零代码实现训练到推理全过程，简化开发流程 [5] - 2月3日晚间百度智能云宣布千帆平台上架DeepSeek - R1和DeepSeek - V3模型，推出超低价格方案并享限时免费服务 [5] 相关标的 - 云计算相关：金山云、百度集团、阿里巴巴、中国电信、中国移动、中国联通、网宿科技等 [8] - AI应用：科大讯飞、金山办公、鼎捷数智、汉得信息、合合信息、同花顺、税友股份等 [8] - 网安：启明星辰、奇安信、安恒信息等 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 台积电24Q4业绩同比高增，2025年AI营收预期翻倍增长；国内消费电子需求因购新补贴政策大幅增长；TV面板价格涨势延续，存储价格出现分化；电子行业库存调整逐步到位，需求端整体回暖，不同领域有不同投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期行业总量观察 - 2024年全球智能手机出货量达12.4亿部，同比+6.4%，连续六个季度增长，2025年预计继续增长但增速放缓；苹果和三星出货量同比下滑，中国厂商增长激进 [10] - 2024年中国智能手机市场出货量约2.86亿台，同比+5.6%，触底反弹；vivo出货排名第一，华为强势回归，苹果份额缩小 [15] - 24Q4中国折叠屏手机出货量250万台，同比-9.6%，2024年出货量约917万台，同比+30.8%，2025年预计进入“小年” [20] - 2024年中国电视市场出货量3596万台，同比下降1.6%，零售额1202亿，同比增长12.3%，2025年预计止跌回稳 [24] - 2024年全球显示器市场出货量1.27亿台，同比上扬1.5%，2025年预计增长至1.29亿台，涨幅约2.0% [27] - 2024年中国电子纸平板市场全渠道销量183.4万台，同比增长49.1%，2025年预计全渠道销量破250万大关，同比增幅不低于36.3% [31] 硬件创新跟踪 - 1月23日三星发布Galaxy S25系列新机，全系搭载骁龙8至尊版移动平台，Ultra版支持SPen，Galaxy AI全新升级 [36] - 1月19日TCL雷鸟“鹤6”25款Mini LED电视发布，支持4K 144Hz画面显示，配备2.1声道，搭载AI+TSR画质引擎 [37] 行业细分领域跟踪 - 1月下旬电视面板价格预期上升，显示器、笔记本面板价格保持稳定；TrendForce集邦咨询预估1月部分TV面板价格调涨，MNT、NB面板价格持平 [42] - 截止1月21日，DDR4系列部分产品均价较前两周有变动，存储市场整体供需失衡，除AI服务器外应用市场存储价格普遍走跌 [43] 龙头公司风向标 - SK海力士2024财年营收66.19万亿韩元，同比增长102%，净利润23.47万亿韩元，扭亏为盈；2024Q4营收19.77万亿韩元，同比增长75%，预计下半年市场状况改善 [47] 香港/台湾地区月度数据跟踪 - 2024年12月台积电等半导体代工企业营收有不同变化，台积电COUPE技术开发与生态系统可见度提升 [55] - 2024年12月日月光投控等半导体封测企业营收有不同变化，AI趋势下相关企业有业务发展 [59] - 2024年12月强茂等功率半导体产业链企业营收有不同变化，宏捷科指出WiFi7产品2025年市场渗透率有望提升 [63] - 2024年12月国巨等被动元器件产业链企业营收有不同变化，三集瑞、立隆电有AI相关业务进展 [64] - 2024年12月南亚科等半导体存储企业营收有不同变化，南亚科技有制程产能目标，旺宏预计2025年有成长 [67] - 2024年12月联咏等IC设计企业营收有不同变化，联咏看好新品带动明年营收成长 [71] - 2024年12月玉晶光等光学镜头企业营收有不同变化，玉晶光对2025年营运乐观，大立光预计1 - 2月出货优于去年 [74] - 2024年12月舜宇光学科技等光学镜头及光学模组企业产品出货量有不同变化，各有原因 [78] - 2024年12月臻鼎等PCB及FPC产业链企业营收有不同变化，各企业对2025年有不同展望 [84] - 2024年12月和硕等ODM产业链企业营收有不同变化，各企业对2025年业务有不同预期 [88] - 2024年12月亿光等LED芯片企业营收有不同变化，錼创、富采等有产能相关进展 [92] - 2024年12月环球晶圆等半导体硅片企业营收有不同变化，环球晶预计2025年下半年表现优于上半年 [96] - 2024年12月宏碁等PC产业链企业营收有不同变化，宏碁2024年PC和显示器业务营收同比增长 [100] - 2024年12月友达等面板产业链企业营收有不同变化，群创大尺寸和中小尺寸面板出货量有不同表现 [104] 本期市场表现回顾 - 2025年1月13 - 24日，上证综指等指数上涨，申万电子板块上涨7.02%，年初至今电子板块累计上涨2.73%；电子各子行业指数均上涨，涨幅前五为印制电路板等 [111] - 过去两周申万电子板块440只个股上涨，涨幅前五为兴福电子等，跌幅前五为国星光电等 [113][115] 本期新股汇总 - 兴福电子主要从事湿电子化学品研发、生产和销售，产品获多家知名企业认可；2021 - 2024年前三季度有营收、利润等财务数据；所处行业受政策支持，下游应用广泛；本次发行募集资金将投资多个项目 [121][122][130] 投资建议 - 推荐华勤技术；关注昀冢科技、南芯科技等公司 [134]