报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 2024年公司优化成本控制，整体盈利改善，利润增长得益于成本控制、产品结构优化和生产效率提升 [2] - 2024年公司经营活动现金流同比上涨，投资性活动现金流净额同比上涨，筹资活动现金流净额同比下跌，期末现金及现金等价物余额同比上升 [2] - 2024年公司资产负债率下降，分红持续高比例，维持高分红利好投资者长期收益 [3] - 国内磷肥价格受区域冲突、粮食安全等影响获支撑，行业集中度增强，公司多项主营产品产销同比增长，磷化工景气延续利好业绩 [3][8][9] - 公司围绕磷化工产业链发挥一体化优势，持续加大研究投入，推进全平台产业链建设，优化产业布局 [9][10] - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，基于磷化工景气、资源优势和产品产销增长，维持“买入”评级 [11][12] 财务指标总结 历史及预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为690.60亿、615.37亿、619.90亿、636.16亿、654.83亿元，增长率分别为 - 8.3%、 - 10.9%、0.7%、2.6%、2.9% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为45.22亿、53.33亿、55.65亿、58.23亿、60.35亿元，增长率分别为 - 24.9%、17.9%、4.4%、4.6%、3.6% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为25.0%、24.6%、22.8%、20.2%、18.2% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为2.47元、2.91元、3.03元、3.17元、3.29元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为9.4倍、8.0倍、7.7倍、7.3倍、7.1倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.3倍、1.9倍、1.7倍、1.4倍、1.3倍 [1] 2024年年报财务情况 - 2024年营业收入615.37亿元，同比下跌10.89%；归母净利润53.33亿元，同比上涨17.93%；扣非净利润51.90亿元，同比上涨15.12% [1] - 4Q24公司实现营业收入148.13亿元，同比下降6.00%，环比提升0.55%；归母净利润9.09亿元，同比上涨11.15%，环比下跌42.58% [1] - 2024年总体销售毛利率为17.50%，较上年同期上涨2.32pcts；财务费用同比下降30.52%；销售费用同比下降5.03%；管理费用同比上升12.38%；研发费用同比上升5.76% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为107.52亿元，同比增长13.93%；投资性活动产生的现金流量净额为 - 12.87亿元，同比上涨55.87%；筹资活动产生现金流净额为 - 89.36亿，同比下跌43.36%；期末现金及现现金等价物余额为65.61亿元，同比上升8.87% [2] - 2024年末应收账款16.69亿元，同比上升84.82%，应收账款周转率从2023年50.48次变为47.85次；存货周转率从2023年7.55次变为7.46次 [2] - 2024年末公司资产负债率52.26%，较上年同期下跌5.87pcts [3] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [13] 产品产销及价格情况 产品产量 - 2024年磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙产量分别为505.42、178.20、282.34、11.02、2.92、60.03万吨，同比分别为9.98%、13.17%、9.87%、4.65%、 - 2.34%、6.34% [8] 产品销量 - 2024年磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别为464.25、181.80、275.29、11.09、1.98、58.81万吨，同比分别为 - 3.15%、16.91%、10.57%、2.21%、 - 6.16%、2.17% [8] 产品销售均价 - 2024年磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销售均价分别为3388、3070、2043、11566、20435、3455元/吨，同比分别为4.28%、 - 0.23%、 - 12.02%、 - 0.74%、 - 7.72%、10.81% [9] 公司业务布局 肥料业务 - 拥有国内先进大型化肥生产装置，生产和销售磷肥、尿素、复合肥；2024年磷肥产能达555万吨/年，尿素产能达260万吨/年，饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年；产品质量稳定，市场占有率较高 [9] 磷矿采选业务 - 2024年磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一，2024年生产成品矿1153万吨 [9] 精细化工业务 - 截至2024年，聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列；饲料级磷酸氢钙产能达50万吨/年，单套产能国内排名第一；在多地建有10余个生产基地，产业规模位居国内前列 [10] 商贸物流业务 - 拥有近20个国内外知名品牌，一万多个加盟商和分销商；2024年磷肥国内年销售量约占国内年施用量的22%，出口量占国内出口量的20%以上 [10] 公司项目进展 - 2024年对磷化集团二矿地采等项目投入增加，持续加强450万吨/年磷矿浮选项目建设，截至年底已完成审批 [10] - 2024年实现10万吨/年磷酸铁装置的连续法技术改造，积极推进研发磷酸铁铁法工艺 [10]

报告核心观点 - 美国新一轮关税政策力度超预期，全球对美贸易量未来一年或大幅萎缩，各国股市承压，“抄底”需等待时机，A股行业配置可关注业绩增速好且针对内需、行业有突破不受出口影响、能避险的红利板块这三条线，AI产业链上升趋势不变但近期缺催化剂，恒生科技等AI属性强的板块易受流动性冲击 [1][2][3] 市场表现 - 美国宣布新一轮关税政策前半周（03/31 - 04/02），A股市场相对平静，成交量下滑到日均1.13万亿元，市场分析认为此次关税力度可能温和，A股和美股有反弹迹象，创新药领跑市场，周二创新药指数日度涨幅达4.72%，随后震荡 [1] - 周三凌晨特朗普宣布“对等关税”政策后，周四市场再次调整，和内需相关性较强的食品饮料、房地产以及红利属性较强的公用事业领涨，本周上证指数周跌0.28%，科创50周跌1.11%，深证成指周跌2.28%，创业板指周跌2.95%，日均成交额继续下滑到1.14万亿元 [1] 美国关税政策影响 - 加征关税力度超预期，全球对美贸易量至少未来一年可能大幅萎缩，上周四到这周一全球股市恐慌，当前恐慌尚存 [2] - 4月2日不是靴子落地，而是混乱升级的序章，各国股市会因市场对经济预期悲观而承压 [3] A股行业配置建议 - 国内后续或出台扩张内需政策对冲美国关税对出口的压力，4月是A股上市公司年报披露窗口，应考虑业绩成色，避免对美贸易敞口，建议关注业绩增速较好且业务针对内需、行业有突破且行业趋势不受出口情况影响、在不确定性上升时期能够避险的红利板块这三条线 [3] AI产业链情况 - AI产业链上升趋势不变，但近期缺乏催化剂，以恒生科技为代表的AI属性较强的板块容易受到流动性冲击，脆弱性凸显 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年3C消费电子市场逐步复苏带动公司产品销量提升，客户结构优化使部分客户收入规模增长，虽面临行业竞争等压力但整体毛利率仍稳步提升 [2][9] - 展望2025年，受益于换机周期、Win 10停用及AIPC渗透，PC行业有望回暖，公司电磁屏蔽与散热材料业务有望持续改善，首座复合铜箔工厂产能逐步释放有望打开成长天花板，但因铜箔类材料产品研发投入和泰国生产基地项目建设，固定资产投资加大，盈利面临一定压力，故下调2025 - 2026年盈利预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为2.65亿、2.88亿、3.85亿、5亿、6.5亿元，增长率分别为 - 29.5%、8.5%、33.7%、29.9%、30.0%；归母净利润分别为0.97亿、0.82亿、1.03亿、1.5亿、2.31亿元，增长率分别为 - 42.7%、 - 15.0%、25.6%、45.3%、54.0%；ROE分别为4.3%、3.7%、4.6%、6.5%、9.5%；EPS分别为0.34元、0.29元、0.36元、0.53元、0.82元；P/E分别为60.5倍、71.2倍、56.6倍、39.0倍、25.3倍；P/B分别为2.6倍、2.6倍、2.6倍、2.5倍、2.4倍 [1] 2024年年度报告情况 - 2024年全年公司实现营业收入2.88亿元，同比增长8.51%；实现归母净利润0.82亿元，同比下降15.02%；实现扣非净利润0.77亿元，同比下降14.79% [1] - 2024年Q4公司实现营业收入0.79亿元，同比增长17.79%，环比增长0.38%；归母净利润0.30亿元，同比增长74.41%，环比增长30.62%；扣非净利润0.28亿元，同比增长88.88%，环比增长33.75% [1] 营收与毛利率情况 - 2024年3C消费电子市场复苏带动公司产品销量提升，客户结构优化使部分客户收入规模增长，整体营收稳健增长 [2] - 2024年公司整体毛利率提升3.31pcts，达47.97%，但受整体期间费用率提升影响，整体净利率同比下降7.91pcts，为28.56% [2] - 2024年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为6.61%、9.27%、8.78%、 - 12.24% ，同比变动分别为 + 0.20、 + 2.50、 - 0.29、 + 8.34pcts，财务费用率与数值同比大幅提升主要系2024年利息收入和汇兑收益金额减少所致 [2] 海外布局情况 - 公司在越南、美国及泰国建立工厂及办事处提前布局海外市场，越南厂区为电磁屏蔽材料等相关材料的模切事业生产基地，已建设完成并小批量生产交货；泰国厂区一部分为电磁屏蔽等相关材料的模切事业生产基地，另一部分为铜箔类材料的生产制造基地，先行租用部分厂房成立筹备处并有小批量交货，仍在建设中 [3] 创新情况 - 公司以卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术为核心，研发铜箔类材料产品，包括锂电铜箔及电子电路铜箔，未来可应用于锂电池行业、线路板（PCB）、覆铜板行业等 [3][8] 收购情况 - 2025年2月公司拟以支付现金方式收购德佑新材100%股权，德佑新材是从事功能性涂层复合材料研发、生产和销售的高新技术企业，产品应用于消费电子制造领域，若交易完成，公司有望与德佑新材共同开发新材料，扩充产品品类，完成更多材料进口替代，扩大业务范围 [8] 股价与市值情况 - 2025年4月3日收盘价20.64元，总市值58.5144亿元，流通市值16.9407亿元，总股本2.835亿股，流通股本0.8208亿股，近3月日均成交额2.5573亿元 [4]

报告核心观点 全球不确定性使市场热情持续走弱，沪深两市成交金额一度跌破万亿，各市场指标呈现不同变化趋势，不同市场和行业表现有差异 [2] 各目录总结 高频资金数据跟踪 - 上周沪深两市成交金额一度跌破万亿，市场热情持续走弱 [2][8] - 新成立偏股型基金份额(MA10)上周快速回落，4 月 3 日为 18.91 亿份 [2][8] - 4 月 3 日股票型 ETF 成交额占全 A 成交额比重为 7.04% [2][8] - 涨停板占比(MA10)上周继续下滑，4 月 3 日为 1.05%（80%分位数为 2.35%） [2][8] - 交易异动成交额占比(MA10)快速走低，4 月 3 日为 2.13% [2][8] - 北向资金买卖总额占比继续走高，4 月 3 日为 14.00% [2][8] - 两融余额占 A 股流通市值比重维持高位，4 月 3 日为 2.41%；两融交易额占 A 股成交额比重较前周基本持平，4 月 3 日为 8.84% [2][8] 市场拥挤度及脆弱性指标 - 强势股占比持续回调，4 月 3 日为 53.81% [3][11] - 万得全 A 换手率继续走弱，分位数降至 80%以下 [3][11] - 全 A 的 14 日 RSI 回落至 38.49 [3][11] - 全 A 与沪深 300 的股债收益比均在 1 倍标准差附近 [3][11] - 成长 - 价值动量差 Z - Score 滑落至 0.8 以下 [3][11] - 花旗中国经济意外指数小幅上升至 6.6 [3][11] 重要市场数据 - 国内沪深 300 指数下跌 1.37%，创业板指下跌 2.95%；公用事业与农林牧渔涨幅居前；顺周期净利润增速持续下调；低波动因子与小市值因子取得明显超额 [3][24] - 港股恒生指数下跌 2.46%，T10 估值水平较 M7 有优势，南向资金成交额占比回升至 65.49% [3][24] - 宏观上 1 年期跨境人民币可比利差维持在 0 轴附近，美元指数回落至 102.92 [3][25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司两网中标排名提升明显，预计2025年两网招标金额持续增长，叠加公司中标能力增强，智能设备支撑业绩增长；智慧服务下游行业市场空间巨大，为公司创造较大成长空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为5.62亿、9.40亿、13.61亿、17.53亿、20.65亿元，增长率分别为 - 9.7%、67.3%、44.7%、28.8%、17.8% [1] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为0.38亿、1.11亿、1.34亿、1.66亿、1.84亿元，增长率分别为 - 52.5%、195.8%、20.8%、23.6%、10.8% [1] - 2023 - 2027年，ROE分别为3.7%、12.9%、13.9%、15.1%、14.8%；EPS分别为0.15、0.45、0.54、0.67、0.74元；P/E分别为76.6、25.9、21.5、17.4、15.7倍；P/B分别为3.1、3.6、3.2、2.8、2.5倍 [1] 事件情况 - 2024年3月28日公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入9.40亿元，同比 + 67.35%；归母净利润1.11亿元，同比 + 195.77%；扣非归母净利润0.95亿元，同比 + 157.54% [1] - 2024年Q4实现营业收入3.98亿元，同比 + 115.79%，环比 + 109.85%；归母净利润0.53亿元，同比 + 147.59%，环比 + 176.81%；扣非归母净利润0.45亿元，同比 + 94.02%，环比 + 214.07% [1] 业务情况 - 招标金额有望持续增长，公司中标成绩亮眼。2024年智能用电产品招标量和招标额增长，公司在国家电网集中招标中中标总金额达4.2亿元，位列第20名，且实现南网招标首次中标；2025年国家电网集采计量设备预计招标金额持续增长，公司智能电力产品业务有望上行；2024年国家电网集采计量设备多个品类招标单价降幅明显，但公司智能电力产品毛利率微增 [2] - 智能巡检业务开拓下游领域，多场景应用带来广阔市场空间。2024年相关政策提出配电网智能巡检规定，预计该领域市场广阔；公司2024年将产品与服务拓展至多个应用场景和新领域，全年收入1.23亿元，2022 - 2024年CAGR约28.19% [3] - 储能业务快速发展，整体在手订单充足支撑公司未来业绩。2023年7月公司进军储能行业，2024年建成5GWh储能电池模组及PACK自动化产线，累计直流侧业绩超1GWh，完成100MWh以上规模项目3个，全年储能业务累计交付额3.05亿元；截至2024年12月底，公司除储能外的在手订单约8.03亿元 [3][8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为13.61/17.53/20.65亿元，同比增长44.75%/28.83%/17.82%；归母净利润1.34/1.66/1.84亿元，同比增速为20.75%/23.56%/10.82%，EPS分别为0.54/0.67/0.74元，对应2025年4月3日收盘价，PE分别为22X/17X/16X，维持“增持”评级 [8] 股票信息 - 行业为电力设备及新能源，2025年4月3日收盘价11.67元，总市值28.84亿元，流通市值28.84亿元，总股本2.47亿股，流通股本2.47亿股，近3月日均成交额5.59亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年公司在多方挑战与机遇并存的环境中稳中求进，不断适应融入全球数字化进程，加大自身参与度，实现业绩的持续正增长；在海内外市场渗透上，公司也保持稳定的市占率，国际化战略进一步深化 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年公司实现营业收入91.39亿元，同比增长6.02%；归母净利润11.17亿元，同比增长1.38%，剔除GDR汇兑损益后归母净利润为10.92亿元，同比增长9.60%；扣非净利润10.38亿元，同比增长9.51%，剔除GDR汇兑损益后扣非净利润10.12亿元，同比增长20.26% [2] - 预测公司2025 - 2027年实现营收102.63亿元、115.94亿元、131.88亿元；归母净利润12.81亿元、15.77亿元、19.24亿元；EPS 1.62元、1.99元、2.43元，PE 32.3X、26.3X、21.5X [10] 业务发展 - 2024年公司将数字技术与制造优势、市场优势结合，支持大模型广泛应用，打造具有国际竞争力的数字产业集群；中控流程工业时序大模型激发流程工业产业技术革命，全面推广“1 + 2 + N”工业AI驱动的企业智能运行新架构 [3] - 工业自动化及智能制造相关产品景气度较好，控制系统收入37.33亿元，同比增长7.87%；工业软件收入26.53亿元，同比增长20.70%；仪器仪表收入6.43亿元，同比增长3.48% [4] - 石化、化工行业收入持续稳定增长，油气、医药、食品饮料、造纸行业景气度较好，收入持续保持较快增长趋势，石化行业收入增长10.59%，化工行业收入增长5.89%，油气行业收入增长47.84%，制药食品行业收入增长17.38% [4] - 2024年公司建立机器人产品业务体系，实现收入5601.09万元，新签订单1.67亿元 [4][9] 市场表现 - 公司核心产品DCS在国内市场占有率达40.4%，连续十四年蝉联国内DCS市场占有率第一名；化工领域DCS市场占有率达63.2%，石化领域DCS市场占有率达56.2%，在化工、石化、建材、造纸四大行业DCS市场占有率均排名第一 [9] - 2024年公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率31.2%，连续三年蝉联国内SIS市场占有率第一名 [9] - 2024年公司实现海外业务收入7.49亿元，同比增长118.27%，占公司主营业收入约8.25% [9] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,620 | 9,139 | 10,263 | 11,594 | 13,188 | | 增长率yoy（%） | 30.1 | 6.0 | 12.3 | 13.0 | 13.7 | | 归母净利润（百万元） | 1,102 | 1,117 | 1,281 | 1,577 | 1,924 | | 增长率yoy（%） | 38.1 | 1.4 | 14.7 | 23.1 | 22.0 | | ROE（%） | 11.3 | 11.0 | 11.7 | 13.1 | 14.3 | | EPS最新摊薄（元） | 1.39 | 1.41 | 1.62 | 1.99 | 2.43 | | P/E（倍） | 37.6 | 37.1 | 32.3 | 26.3 | 21.5 | | P/B（倍） | 4.2 | 4.0 | 3.8 | 3.4 | 3.1 | [1] 股价走势 - 展示了2024 - 04至2025 - 04中控技术与沪深300的股价走势 [6][7]

市场行情 - 春节后至两会期间，TMT板块走出“中国资产价值重估”行情，3月中旬以来科技板块调整，因美国“对等关税”政策及AI“算力泡沫”担忧扰动市场[1][14] - 3月，上证指数、沪深300指数、创业板指数涨幅分别为+0.45%、-0.07%、-3.07%，组合中宁波银行、华阳集团月度表现优秀，涨幅分别为+6.34%、+5.91%[1][14] 市场环境 - 4月处于政策落地观察期和财报发布窗口期，受美国关税政策等扰动，市场主线不明晰，A股日成交金额降至1万亿元附近，资金避险需求或上升[2][14] 政策层面 - 2025年“两会”将扩内需、促消费放首位，3月16日印发《提振消费专项行动方案》，要求扩大国内需求，拓宽财产性收入渠道，稳住股市[2][15] - 央行强调实施适度宽松货币政策，择机降准降息，中长期中国资产价值重估行情有望延续，市场风格或走向科技和价值相对均衡[2][15] 投资建议 - 二季度关注大消费、部分顺周期行业业绩复苏情况[3][16] - 关注银行及其他红利等避险板块[4][17] - AI长期产业趋势向上，中国AI核心资产重估未结束，中短期回调或带来投资机会[5][17] 本期组合 - 包括中国移动、鸿日达、路维光电等10只股票，涵盖通信、医药、机械等行业[5][18] 风险提示 - 存在海外经济衰退、美联储政策预期反复、国内需求复苏不及预期等风险[8][25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年扣非净利润同比+144.3%，算力租赁与云服务+机器人打造新增长极，公司聚焦“云 - 边 - 端”一体化体系，领跑服务器再制造，未来成长空间广阔 [1][4] 财务指标总结 整体财务指标 - 2024年营收74.10亿元，同比+59.1%，归母净利润6.92亿元，同比+140.8%，扣非净利润6.71亿元，同比+144.3%；毛利率17.36%，同比+3.79pct，净利率9.27%，同比+3.13pct，扣非净利率9.06%，同比+3.16pct [2][11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.28/14.11/18.37亿元，对应2025/2026/2027年PE为27/20/15倍 [4] 季度财务指标 - 2024Q4单季度营收20.15亿元，同比+41.0%，环比+10.9%，归母净利润1.35亿元，同比+47.3%，环比 - 32.4%，扣非净利润1.25亿元，同比+48.4%，环比 - 35.3%；单季度毛利率16.05%，同比+2.15pct，环比 - 2.57pct，净利率6.64%，同比+0.16pct，环比 - 4.16pct，扣非净利率6.19%，同比+0.31pct，环比 - 4.42pct [2][9] 业务营收情况 - 2024年数据存储设备营收44.57亿元，同比+55.0%，占总营收比重60.2%，毛利率10.65%，同比+0.70pct；物联网智能终端营收22.59亿元，同比+60.8%，占总营收比重30.5%，毛利率32.03%，同比+12.77pct [2] 业务发展总结 算力租赁与云计算服务 - 2024年10月，控股子公司奥佳软件取得NVIDIA CLOUD PARTNER资质，与英伟达合作开展AI算力租赁和云计算服务，已与多家头部企业签约并提供服务 [3] - 2025年3月8日，公司公告拟以不超过30亿元采购服务器；3月25日，控股股东协创智慧质押1400万股公司股票支持生产经营，统筹资金布局算力服务领域 [3] 服务机器人领域 - 2025年1月，公司将协创具身由控股子公司整合为全资子公司，布局服务机器人领域，加大机器狗研发及智能制造投入，提升人形机器人相关技术，推动在多领域运用 [3] 股票信息总结 - 行业为电子，2025年4月2日收盘价116.68元，总市值286.1637亿元，流通市值285.3525亿元，总股本2.4526亿股，流通股本2.4456亿股，近3月日均成交额15.4068亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 森马服饰2024年营收增长7%，“2+N”多品牌战略布局渐显成效，森马和巴拉巴拉品牌优势明显，未来有望迎来发展机遇，维持“增持”评级 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业收入146.26亿元，同比增长7.06%；归母净利润11.37亿元，同比增长1.42%；扣非后净利润10.84亿元，同比增长6.16%；基本每股收益0.42元 [1] - 2024年毛利率43.82%，同比降0.21pct；期间费用率30.89%，同比升1.27pct；净利率7.76%，同比降0.44pct [2] - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.48元、0.56元、0.61元，对应PE分别为15.0X、12.9X、11.9X [10] 渠道建设 - 深度提升零售渠道管理能力，强化前置统筹规划，形成协同效应；提升外部拓展效率，注重门店质量效益；推进门店全生命周期管理，提升内部运营效率 [3] - 2024年在新加坡等多地新开30多家门店，截至期末海外门店突破100家；采取多元化营销网络发展模式，全国及海外有8325家线下门店，还有线上销售渠道 [3] 品牌战略 - “2+N”多品牌战略布局成效渐显，森马品牌转型升级，巴拉巴拉品牌升级战略，双儿童运动品牌加速发展，孵化新品牌构建差异化品牌矩阵 [4][9] - 52周MD机制推动公司向零售型组织转型，在流程标准、组织架构、数字化工具搭建运用方面取得进展 [9] 投资建议 - 森马和巴拉巴拉品牌所处行业有优势，随着消费市场扩大和资源集中，两品牌将迎来发展机遇，维持“增持”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年扣非净利润同比+10.5%，看好半导体掩模版国产替代逻辑 [1] - 公司是国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，随着募投项目逐步落地、更高节点制程半导体掩模版的量产与国产化配套，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.21/1.56/1.91亿元，对应25/26/27年PE为56/44/36倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为2.18/2.47/3.20/4.10/4.92亿元，增长率分别为35.1%/12.9%/30.0%/28.0%/20.0% [1] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为0.84/0.92/1.21/1.56/1.91亿元，增长率分别为29.7%/9.8%/31.4%/28.9%/22.9% [1] - 2023 - 2027年，ROE分别为15.1%/7.6%/9.5%/11.0%/12.0% [1] - 2023 - 2027年，EPS最新摊薄分别为0.63/0.69/0.90/1.16/1.43元 [1] - 2023 - 2027年，P/E分别为81.4/74.1/56.4/43.8/35.6倍，P/B分别为12.3/5.7/5.4/4.8/4.3倍 [1] 2024年整体财务情况 - 营收2.47亿元，同比+12.9%，归母净利润0.92亿元，同比+9.8%，扣非净利润0.90亿元，同比+10.5% [2][12] - 毛利率57.01%，同比-1.86pct，净利率37.25%，同比-1.05pct，扣非净利率36.66%，同比-0.81pct [2][12] 2024Q4单季度财务情况 - 营收0.60亿元，同比+4.5%，环比-5.6%，归母净利润0.20亿元，同比-3.8%，环比-8.9%，扣非净利润0.19亿元，同比-0.1%，环比-12.1% [2][9] - 毛利率54.21%，同比-3.09pct，环比-1.22pct，净利率34.03%，同比-2.92pct，环比-1.22pct，扣非净利率32.46%，同比-3.86pct，环比-2.42pct，扣非净利率环比下降主要系Q4季度财务费用率环比提升2.24pct所致 [9] 业务结构 - 石英掩模版24年营收2.00亿元，同比+16.5%，占总营收的81.31%（同比提升2.52pct），毛利率57.55%，同比-2.55pct [3] - 苏打掩模版24年营收0.46亿元，同比-0.5%，占总营收的18.7%，毛利率54.65%，同比+0.37pct [3] 募投项目情况 - 珠海工厂已完成第三代掩模版PSM客户送样，募投项目预计25年稳定量产，一期达产后第三代半导体掩模版产品预计为1.8万片（一期产品定位130 - 65nm），且已启动28nm制程节点规划 [3][8] - 珠海工厂关键设备自25Q1末开始已陆续到货，并顺利完成安装调试，截至3月27日，已完成第三代掩模版PSM产品的工艺调试和样品试制，并送样至客户进行验证 [8] 股价走势 - 展示了2024年4月 - 2025年3月龙图光罩与沪深300的股价走势 [6][7] 股票信息 - 行业为电子，2025年3月31日收盘价50.98元，总市值68.06亿元，流通市值13.61亿元，总股本1.34亿股，流通股本0.27亿股，近3月日均成交额9619万元 [5]