报告公司投资评级 新铝时代于 2024 年 9 月 26 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算新铝时代 AHP 得分分别为 2.02 分、2.18 分，分别位于非科创体系 AHP 模型总分的 27.2%、38.6%分位，分别处于中游偏上、中游偏上水平。[8][9] 报告的核心观点 电池盒箱体国内领先，深度绑定比亚迪 - 新铝时代主营新能源汽车电池系统铝合金零部件，主要产品为电池盒箱体，覆盖了包括 BEV、PHEV、HEV 在内的全球新能源汽车主流技术路线。[2][10] - 公司已成为比亚迪新能源汽车铝合金电池盒箱体第一大供应商，并逐步开拓了吉利汽车、金康能源、欣旺达、国轩高科等新能源产业下游整车厂商和动力电池厂商。[2][10] 顺应轻量化趋势，覆盖主流电池集成化技术路线 - 公司积极把握"以铝代钢"的汽车轻量化发展趋势，实现了 3 系、6 系等传统牌号的铝合金材料在新能源汽车关键技术领域的创新应用。[3][12] - 公司已形成了较强的技术研发能力，在高性能铝合金材料研发、数字化全流程挤压控制技术、先进 FSW 焊接技术等方面处于行业领先水平。[3][12] 收入规模较小，复合增速领先 - 2021 年-2023 年，公司营收分别为 6.18 亿元、14.21 亿元、17.82 亿元，归母净利分别为 0.27 亿元、1.65 亿元、1.89 亿元，低于可比公司均值。[14][15] - 但 2021 年-2023 年，公司营收、归母净利复合增速分别为 69.77%、165.56%，高于可比公司。[14][15] 毛利率高于可比公司均值，研发费率较低 - 2021 年-2023 年，公司综合毛利率分别为 18.51%、27.13%、23.52%，22/23 年显著高于可比公司均值。[15][16] - 2021 年-2023 年，公司研发支出占营收比重分别为 3.93%、2.89%、3.31%，低于可比公司均值。[16]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国泰君安以换股方式吸收合并海通证券,吸并交易结构为国泰君安拟发行81亿股(A股59.9亿股、H股21.1亿股)向海通证券全体A/H股东以同一换股比例1:0.62(每1股海通证券A/H股换取0.62股国泰君安对应股票)换股,国泰君安作为存续公司后续将更名,海通证券将注销法人资格 [2] - 国泰君安拟向国资公司配套募资不超过100亿元,配套定增不以吸收合并的成功实施为前提,定增发行价15.97元/股,体现大股东对国泰君安价值的高度认可 [2] - 合并后国泰君安将成为行业第一大券商,总资产/归母净资产规模将达16,195亿元/3,311亿元(1H24数据),在渠道与客户、业务优势互补、人员整合等方面实现协同效应 [2] 行业投资机会分析 - 券商并购重组投资主线:1)解决同业竞争、2)区域特色券商做大做强诉求、3)国资整合民营券商、4)同一国资实控人旗下券商整合、5)估值修复后为扩展业务版图进行产业链纵向并购 [2] - 关注推进中并购重事件加速预期,推荐国泰君安、海通证券、浙商证券、国信证券、国联证券等 [2] - 关注券商估值修复后公司为扩展业务版图进行的纵向并购预期 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现符合预期 - 公司FY2024实现收入594.96亿元，同比增长4.9%，归母净利润7.51亿元，扭亏为盈 [3] - FY2024H2实现收入288.85亿元，同比增长13.1%，归母净利润4.58亿元，扭亏为盈 [3] 产销量高速扩张，价格回落压制收入增长 - FY2024公司销量同比增长18.3%，但收入增长仅4.9%，主要系行业整体价格受供需压力有所回落 [3] - 截至FY2024末，公司分别拥有卡纸、瓦楞纸、白板纸、文化纸、特种纸产能1343、370、260、167、27万吨 [3] 战略布局效果逐渐体现，盈利改善趋势明显 - FY2024公司吨纸盈利38元，较FY2023吨纸亏损144元改善明显 [3] - FY2024H2吨纸盈利48元，同比扭亏为盈，环比提升18元/吨 [3] - 公司继续推进浆纸一体化、产品矩阵多元化战略，有利于进一步强化公司盈利稳定性 [3] 资产负债率有所上升，预计FY2026往后逐渐迎来改善 - 截至FY2024末，公司资产负债率达到65.0%，同比提升2.4pct [3] - 公司规划FY2025资本开支128亿，基本持平FY2024，预计短期资产负债率仍将上行 [3] - 结合公司产能规划，预计FY2026往后公司资本开支逐渐趋缓，后续资产负债率有望得到改善 [3] 其他内容总结 现金流表现较差，FY2024H2有所改善 - FY2024经营活动现金流净流出7.94亿元，主要系公司对客户的付款政策调整和销售规模扩大 [5] - FY2024H2公司经营活动现金流净流入17.19亿，公司逐渐开始收紧付款政策带动现金流改善 [5] 公司规模优势明显，向上弹性充足 - 下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业供需有望得到改善 [5] - 公司原料产能逐渐投产，产业链一体化优势重新建立，产品结构和成本有望得到优化 [5] - 前期为产能高速扩张期，后续产能爬坡摊薄制造成本，同时资本开支放缓减轻财务压力 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩预告符合预期,业绩持续增长 [4] - 产品结构优化,开拓海外市场 [4] - 产能扩张和成本下降 [4] 公司投资亮点 业绩增长 - 公司2024年前3季度净利润预计8.2-9.2亿元,同比增长24-39% [4] - 业绩增长主要源于产品结构优化、产销双旺以及降本增效 [4] 产品结构优化 - 公司以高附加值产品为导向,持续推动复合材料出货 [4] - 公司在新能源汽车、储能、风电等领域实现多个新项目定点 [4] 海外市场开拓 - 外贸业务持续稳步增长,上半年深挖亚洲、东欧市场 [4] - 冲压业务实现新突破,开发多名国内外客户 [4] 产能扩张和成本下降 - 公司具备50万吨级成品供应能力,拟扩建重庆二期15万吨产能 [4] - 重庆基地拥有更低的能源成本和更高的成品率 [4] - 公司积极实施生产精益化管理,吨加工成本存下行空间 [4]

报告公司投资评级 - 下调至"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 桩基工程增长亮眼，毛利率同比有所改善 [7] - 合同订单增长亮眼，东南亚地区增长显著 [7] - 利润下滑主因股权激励费用推高费用率，预计下半年有所改善 [7] - 承诺不减持增强中小投资者信心 [7] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入6.31亿元(同比增长11.3%)，归母净利润0.74亿元(同比下降30.4%) [7] - 2024年上半年公司毛利率为36.4%(同比增加1.1个百分点) [7] - 2024年上半年公司期间费用率为20.0%(同比增加5.7个百分点)，主要由于股权激励费用大幅增加 [7] - 公司资产负债率仅19.5%，资产负债表健康 [7] 业务情况 - 桩基工程业务收入大幅增长100.9%，毛利率为28.6% [7] - 地基处理业务收入下降10.3%，毛利率为40.3% [7] - 公司业务重心进一步偏向东南亚地区，东南亚收入占比75.1% [7] - 2024年上半年公司新签订单11.9亿元(同比增长78.2%)，其中东南亚/中东地区新签订单占比83.7%/15.4% [7] 投资评级及风险提示 - 考虑到部分项目订单的不确定性以及员工持股计划费用摊销，下调2024-2025年盈利预测 [7] - 风险提示:海外需求波动、在手订单转化的不确定性、汇率波动风险 [7]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司回购彰显信心 [4] - 剔除大订单影响,小分子业务稳健增长 [4] - 新签订单充沛,环比持续改善 [5] - 受到全球投融资低迷影响,研发需求有所波动,下调公司2024年归母净利润预测 [5] 公司财务数据总结 - 2024年营业总收入为6,006百万元,同比下降23.2% [6] - 2024年归母净利润为1,038百万元,同比下降54.2% [6] - 2024年毛利率为41.9%,2025-2026年预计维持在41.9%和41.8% [6] - 2024年ROE为5.7%,2025-2026年预计分别为6.4%和7.1% [6] - 2024-2026年市盈率分别为29倍、24倍和20倍 [6]

行 业 及 产 业 证 券 研 究 报 告 计算机 2024 年 10 月 09 日预计 24Q3 业绩加速恢复 看好 ——计算机行业 24Q3 业绩前瞻 行 业 研 究/ 行 业 点 评 相关研究 《剪刀差扩大，先导指标乐观——计算机 行业 2024 年半年度业绩总结》 2024/09/05 《长期乐观，短期 Q2 业绩逐渐明朗—— 计算机行业 2024Q2 暨 2024H1 业绩前 瞻 》 2024/07/10 证券分析师 胡雪飞 A0230522120002 huxf@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 研究支持 崔航 A0230524080005 cuihang@swsresearch.com 徐平平 A0230123060004 xupp@swsresearch.com ...

行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 需求筑底复苏可期，关注提价进程 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面 - 建材行业Q3仍然处于相对底部，1-8月商品房销售/房地产新开工/房屋施工/房屋竣工面积分别累积同比下降18.6%/22.5%/12.0%/23.6%，增速较1-7月分别+0.6pct/+0.7pct/+0.1pct/-1.8pct [1] - 预计Q4及之后房地产基本面数据将逐步修复，主要原因包括政策转向、财政政策提质增效、房地产企业债务违约问题有所好转 [1] 消费建材 - 1-8月建筑及装潢材料类商品零售类社零累积同比下降2.0%，降幅较1-7月扩大0.7pct [1] - 预计头部上市公司通过渠道调整、品类扩张、外延并购、场景优化以及集中度提升，有望维持一定的收入端与利润端的韧性 [1] 水泥 - Q3全国水泥均价395元/吨，分别同比上涨31元/吨，环比上涨23元/吨 [1] - 1-8月全国累计水泥产量11.6亿吨，累计同比下降11.3% [1] - 9月底华东地区水泥价格大幅上涨100元/吨，头部企业落实决心较大，或将较大幅度改善华东地区水泥四季度盈利情况，并有望带动全国其他区域涨价 [1] 玻纤 - 三季度无碱玻纤纱均价4666元/吨，环比上涨196元/吨，同比上涨267元/吨 [1] - 预计玻纤行业三季度盈利将有所回升 [1] 玻璃 - Q3均价1487.5元/吨，环比下降305.2元/吨，同比下跌632.0元/吨 [1] - 预计玻璃板块Q3总体承压，但四季度玻璃盈利或有所修复 [1] 投资分析意见 - 消费建材：推荐北新建材、伟星新材、兔宝宝，建议关注东方雨虹 [1] - 水泥：建议关注海螺水泥、华新水泥 [1] - 玻纤：推荐中国巨石 [1] - 玻璃：建议关注旗滨集团 [1] - 其他材料：推荐中硼硅玻璃快速发展的山东药玻以及UTG玻璃逐步放量的凯盛科技 [1] 重点公司业绩预测 - 北新建材：2024Q3归母净利润预测为9.3亿元，YoY+8%，QoQ-33% [2] - 伟星新材：2024Q3归母净利润预测为3.8亿元，YoY+0%，QoQ+104% [2] - 兔宝宝：2024Q3归母净利润预测为1.8亿元，YoY+7%，QoQ+16% [2] - 东方雨虹：2024Q3归母净利润预测为6.0亿元，YoY-41%，QoQ+1% [2] - 海螺水泥：2024Q3归母净利润预测为16.8亿元，YoY-24%，QoQ-8% [2] - 华新水泥：2024Q3归母净利润预测为5.0亿元，YoY-27%，QoQ-10% [2] - 中国巨石：2024Q3归母净利润预测为6.5亿元，YoY+6%，QoQ+6% [2] - 旗滨集团：2024Q3归母净利润预测为0.5亿元，YoY-92%，QoQ-86% [2] - 山东药玻：2024Q3归母净利润预测为2.6亿元，YoY+14%，QoQ+2% [2] - 凯盛科技：2024Q3归母净利润预测为0.4亿元，YoY+82%，QoQ+44% [2] 重点公司估值表 - 北新建材：股价29.30元/股，2024E EPS 2.71元，2023A PB 2.88，2024E PE 11，2025E PE 10 [3] - 伟星新材：股价13.89元/股，2024E EPS 0.91元，2023A PB 1.01，2024E PE 15，2025E PE 14 [3] - 兔宝宝：股价11.10元/股，2024E EPS 0.92元，2023A PB 1.12，2024E PE 12，2025E PE 10 [3] - 东方雨虹：股价13.64元/股，2024E EPS 0.93元，2023A PB 1.14，2024E PE 15，2025E PE 12 [3] - 海螺水泥：股价24.09元/股，2024E EPS 1.58元，2023A PB 1.76，2024E PE 15，2025E PE 14 [3] - 华新水泥：股价12.71元/股，2024E EPS 1.04元，2023A PB 1.22，2024E PE 12，2025E PE 10 [3] - 中国巨石：股价10.92元/股，2024E EPS 0.61元，2023A PB 0.77，2024E PE 18，2025E PE 14 [3] - 旗滨集团：股价6.01元/股，2024E EPS 0.58元，2023A PB 0.68，2024E PE 10，2025E PE 9 [3] - 山东药玻：股价27.80元/股，2024E EPS 1.47元，2023A PB 1.74，2024E PE 19，2025E PE 16 [3] - 凯盛科技：股价12.02元/股，2024E EPS 1.47元，2023A PB 1.74，2024E PE 8，2025E PE 7 [3]

报告行业投资评级 - 整体看好环保行业,推荐市政环保领域高股息标的及细分领域个股成长性公司 [3] 报告的核心观点 市政水务 - 整体运营平稳,工程业务有所下滑。市政供水及污水整体运营稳定,部分公司受益战略扩张及污水处理价格调整,但污水工程需求下降,预计24Q1-3归母净利呈分化状态 [2] 垃圾焚烧 - 整体平稳,但历史电费收入确认、折旧增加、会计准则调整等因素带来分化。预计主要公司24Q1-3归母净利增速持续分化 [2] 环卫 - 运营相对稳定,预计主要公司24Q1-3归母净利增速平稳 [2] 工业环保 - 整体仍待修复,不同赛道分化明显。工业危废板块行业产能过剩,主要公司24Q1-3归母净利增速仍存压力;工业烟气板块火电新增机组带来订单提升,但同时非电领域需求仍有待释放,主要公司24Q1-3归母净利润呈分化态势 [2] 产品设备 - 受不同下游影响,分化持续扩大。常规装备公司凭借品牌溢价及细分市场拓展,但考虑竞争激烈,毛利率或有所承压;电力环保设备一方面火电下游需求释放,同时中小型锅炉需求下滑,主要公司24Q1-3归母净利呈分化态势 [2] 根据目录分别总结 市政环保 - 市政水务整体运营平稳,但工程业务有所下滑 [2] - 垃圾焚烧整体平稳,但历史电费收入确认、折旧增加、会计准则调整等因素带来分化 [2] - 环卫运营相对稳定 [2] 工业环保 - 工业环保整体仍待修复,不同赛道分化明显 - 工业危废板块行业产能过剩,主要公司24Q1-3归母净利增速仍存压力 [2] - 工业烟气板块火电新增机组带来订单提升,但同时非电领域需求仍有待释放,主要公司24Q1-3归母净利润呈分化态势 [2] 产品设备 - 受不同下游影响,分化持续扩大 - 常规装备公司凭借品牌溢价及细分市场拓展,但考虑竞争激烈,毛利率或有所承压 [2] - 电力环保设备一方面火电下游需求释放,同时中小型锅炉需求下滑,主要公司24Q1-3归母净利呈分化态势 [2]

行业投资评级 - 报告给出了环保行业整体的"看好"评级 [2] 报告的核心观点 市政水务 - 整体运营平稳,工程业务有所下滑 [2] - 部分公司受益于战略扩张及污水处理价格调整,预计24Q1-3归母净利呈分化状态 [2] 垃圾焚烧 - 整体平稳,但历史电费收入确认、折旧增加、会计准则调整等因素带来分化 [2] - 2024年垃圾焚烧项目新建及招标整体进一步放缓 [2] 环卫 - 运营相对稳定,预计主要公司24Q1-3归母净利增速平稳 [2] 工业环保 - 整体仍待修复,不同赛道分化明显 [2] - 工业危废板块:行业产能过剩,主要公司24Q1-3归母净利增速仍存压力 [2] - 工业烟气板块:火电新增机组带来订单提升,但同时非电领域需求仍有待释放,竞争激烈带来毛利率下滑 [2] 产品设备 - 受不同下游影响,分化持续扩大 [2] - 常规装备:重点公司凭借品牌溢价及细分市场拓展,但竞争激烈,毛利率或有所承压 [2] - 电力环保设备:一方面火电下游需求释放,同时中小型锅炉需求下滑,重点公司24Q1-3归母净利呈分化态势 [2] 投资建议 市政环保领域 - 看好高股息标的:洪城环境、瀚蓝环境、粤海投资、永兴股份、军信股份、城发环境 [3] - 建议关注:海螺创业、光大环境、兴蓉环境、北控水务集团 [3] 细分领域成长型公司 - 推荐:青达环保、华光环能、中国天楹、景津装备 [3]