行业投资评级和核心观点 行业投资评级 给予行业"看好"评级：作为革命性的技术，生物制造变"黑金经济"为"绿金经济"，符合全球绿色、低碳、可持续的发展要求，是破解化石原料瓶颈、变革传统制造工艺的重要方向。[4] 报告的核心观点 1. 合成生物学打破传统发酵的局限性，对细胞进行直接定向干预，提高生产效率，拓宽产品类型。[17] 2. 生物制造顺应时代"绿色、低碳、可持续"的发展要求，可以降低工业过程能耗、物耗，减少废物排放与污染。[18][19] 3. 合成生物学的成功商业化需要在分子尺度、电路/网络尺度、细胞尺度、生物群落尺度乃至社会尺度上寻求最优解。[22][23][24][27][28][29][30][31][32][34] 4. 生物制造产业获得全球广泛认可，产业链涌现出许多优秀企业，短期产品型公司发展更好。[73][74][75][76] 5. 国内合成生物学企业主要关注产品端发展，在初代菌种以及上游的工具层主要依托高校、科研院所。[6] 行业发展概况 1. 合成生物学是利用工程化设计理念，从基因层面对生物体进行有目标的设计、改造乃至重新合成，通过构建基于人工基因线路的定制化细胞，实现目标化合物、药物或功能材料的大规模生产及应用。[13][14] 2. 合成生物学属于典型的交叉学科，从实验室再到最终产品的商业化，将经历分子尺度、电路/网络尺度、细胞尺度、生物群落尺度乃至社会尺度的多重放大发展。[22] 3. 生物制造顺应时代"绿色、低碳、可持续"的发展要求，可以降低工业过程能耗、物耗，减少废物排放与污染。[18][19][20] 4. 国内外政策大力推动生物制造产业快速发展，生物技术是新质生产力的重要组成。[21] 行业发展机遇与挑战 1. 基因技术进步为生物制造发展奠定了重要基础，包括基因组精简和基因组合成等技术。[24][25][26] 2. 需要深入解析微生物的物质代谢、能量代谢和细胞生理代谢，以设计精简高效的代谢路径。[27][28][29] 3. 合适的宿主细胞是合成生物学的"硬件基础"，需要开发利用非模式菌株来化解普通菌种面临的困境。[30][31] 4. 工业化量产过程中需要精心调整各个环节，从微生物的培养条件到发酵罐的设计等。[32][33] 5. 作为商业化产品，需要兼顾产品质量、成本控制、ESG标准等多方面问题。[34] 行业应用领域 1. 医疗健康领域是合成生物学应用最为深入的领域，主要包括利用微生物生产药物分子和改造哺乳动物细胞用于治疗。[37][38][39][40][41][42] 2. 食品领域可以提高资源转化效率，如合成肉类、无动物生物工程奶、食品添加剂等。[44][45] 3. 农业领域可以提高作物产量、减少化学肥料使用、改良作物营养价值等。[46][47] 4. 化工领域正在从传统化学工艺向生物基化工和生物基制品转移。[48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] 行业企业分析 1. 传统化工巨头如巴斯夫、杜邦、埃克森美孚等纷纷开展合成生物学布局。[77][78][79][80][81][82][83][84] 2. 海外典型合成生物学企业如Amyris、Ginkgo Bioworks更多是技术赋能、技术服务的平台型公司。[87][88][89][90][91][92] 3. 国内企业如华恒生物、凯赛生物、嘉必优、梅花生物等更注重产品的商业化落地。[94][95][96][100][101][102][103][104][105][106][107] 4. 非上市公司中也有许多初创企业不断涌现,产业链迎来投资黄金时期。[111][112]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 国有股东主动增持彰显对可持续成长和长期投资价值的认可，中期苏州银行提杠杆、降成本的 ROE 提升路径清晰，短期“低不良、高拨贷比”更赋予优于同业的业绩稳定性，当前估值仍存在明显低估 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024 年 10 月 8 日收盘价 8.18 元，一年内最高/最低 8.87/6.09 元，市净率 0.7，息率 4.77，流通 A 股市值 293.79 亿元，上证指数/深证成指 3489.78/11495.10 [3] - 2024 年 6 月 30 日每股净资产 11.25 元，资产负债率 92.50%，总股本/流通 A 股 3673/3592 百万股，流通 B 股/H 股 -/- [3] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）| - |11762.96|11866.12|12081.99|12838.12| |营业总收入同比增长率（%）| - |8.62|0.88|1.82|6.26| |资产减值损失（百万元）| - |2764.03|1647.96|1090.32|1144.12| |资产减值损失同比增长率（%）|(17.27)|(40.38)|(33.84)|4.93|47.43| |归母净利润（百万元）| - |3918.44|4600.65|5074.98|5604.38| |归母净利润同比增长率（%）| - |26.13|17.41|10.31|10.43| |每股收益（元/股）| - |1.07|1.22|1.32|1.46| |ROE（%）| - |11.50|11.96|11.75|11.99| |不良贷款率（%）| - |0.88|0.84|0.83|0.81| |市盈率| - |7.65|6.69|6.20|5.59| |市净率| - |0.84|0.76|0.70|0.64| [4] 事件分析 - 苏州银行第一大股东国发集团 2024 年 9 月 19 日至 10 月 8 日增持 1478 万股，占总股本 0.4%，增持后持股 12.2%，彰显信心，有望助力打开估值修复空间 [5] 优势分析 - 苏州银行是城商行中唯二具备“不良率低于 1%、拨贷比超 4%”的银行，低不良、高拨备赋予稳定业绩成长预期，市场存在预期差，目前估值低估 [5] - 以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，以对公实体客群及依托政府资源切入政信类产业园区等为抓手，资产高质量“筑梦万亿”，规模成长路径清晰 [5] 银行指标对比 - 展示了多家银行 4Q23、1Q24、2Q24 的不良率、加回核销回收后年化不良生成率、拨贷比、拨备覆盖率等指标及环比变化 [8] 扩表情况 - 苏州银行以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，上半年苏州主城区及五县市，以及四大重点区域合计贡献资产增量超 8 成 [10] 盈利预测表 - 详细列出 2022 - 2026E 利润表、资产负债表、每股数据、主要指标等数据及同比增速 [11] 上市银行估值比较 - 展示多家上市银行 2024 年 10 月 8 日收盘价、流通市值、P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 新华保险三季报业绩弹性超预期,归母净利润预计同比增长95%-115% [3] - 公司低位增配股票及基金,FVTPL占比较高,预计将显著受益于本轮权益市场行情 [3] - 公司负债端弹性不容忽视,有望持续受益于银保及个险"报行合一"、预定利率下降、产品结构优化带来的行业性NBVM提升趋势 [3] - 配套政策落地在即,有望对板块估值形成持续正向催化,公司高弹性属性有望持续显现 [4] 公司财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预期分别为214.17/229.23/259.91亿元 [5] - 2024-2026年每股收益分别为6.87/7.35/8.33元 [5] - 2024-2026年P/E分别为7.44/6.95/6.13倍,P/EV分别为0.57/0.53/0.49倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度业绩预计维持高增长,24Q3单季度归母净利润和扣非归母净利润均创新高 [7] - 抛光垫、抛光液、清洗液、PI材料等新材料业务持续快速增长,公司新材料平台渐入佳境 [7] - 传统打印复印耗材业务保持稳健发展,公司发布2024年股权激励计划彰显发展信心 [7] - 公司2024-2026年业绩考核目标较高,显示公司对自身发展前景的信心 [7] 财务数据总结 - 2024年预计实现营业总收入33.93亿元,同比增长27.2% [8] - 2024年预计实现归母净利润5.16亿元,同比增长132.2% [8] - 2024-2026年预计毛利率分别为41.8%、43.0%、44.8% [8] - 2024-2026年预计ROE分别为10.4%、12.1%、15.2% [8]

报告公司投资评级 苏州天脉于2024年9月27日招股,将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后,我们测算苏州天脉AHP得分分别为1.81分、2.12分,分别位于非科创体系AHP模型总分的24.3%、38.0%分位,分别处于中游偏下、中游偏上水平。[9][10] 报告的核心观点 深度绑定优质大客户,智能手机领域份额较高 苏州天脉主营导热散热材料及元器件,产品广泛应用于消费电子、安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域,客户包括富士康、三星、华为、联想、华硕等知名厂商。报告期各期,公司对智能手机领域的销售占比维持在65%以上,23年全球前10大智能手机品牌中有7家品牌是发行人客户。[11][12] 把握下游需求扩张机遇,进行前瞻技术储备及扩产 随着消费电子产品不断向轻薄化、高性能化发展,以及5G大规模商用、AR/VR、人工智能等新兴领域的应用,催生大量新增的散热需求。公司顺应行业发展趋势,进行了大量前瞻性技术的储备,同时首发募投项目将新增1,000吨导热界面材料、1,200万套散热模组和6,000万只均温板(VC)的生产能力。[13][14][15] 营收规模较小,净利复合增速领先 2021年-2023年,公司营收分别为7.08亿元、8.41亿元、9.28亿元,低于可比公司均值;归母净利分别为0.65亿元、1.17亿元、1.54亿元,22年起反超可比公司均值;2021年-2023年,二者复合增速分别为14.45%、54.57%,高于可比公司均值。[16][17] 毛利率逐年提升,研发费率较低 2021年-2023年,公司综合毛利率分别为24.99%、29.32%、32.86%,逐年提升,且22/23年高于可比公司均值;研发支出占营收比重分别为5.66%、5.97%、5.96%,低于可比公司均值。[19][20]

行业投资评级 - 报告给出"看好"的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 出行 - 2024年国庆假期出行人次同比增长5.9%,较2019年同期增长10.2% [6][7] - 客单价同比去年小幅增长 [8] - 部分热门旅游目的地机场航班量大幅增长 [11][12] 国内游 - 酒店价格峰值平稳且后移,整体呈现"量升价微跌"的趋势 [15][16][17] - 名山大川类景区客流量保持高增,游客更注重体验及性价比 [18][19] 出境游 - 航班供给回补带动短线出境航线价格重回理性区间 [23] - 一二线城市居民出境游偏好长线目的地,四五线城市居民出境游渗透率仍有提升空间 [24][25] - 高端定制游、五钻及豪华类出境跟团游产品受欢迎 [24][25] 零售消费 - 各地商贸零售与餐饮企业销售额增长亮眼,夜间消费需求旺盛 [26][27][28] - 家电以旧换新政策加力,带动家电消费增长 [27]

行业投资评级 - 报告给出了"看好"的行业投资评级[1] 报告的核心观点 - 化妆品行业整体需求偏弱,但头部国货品牌引领增长,市场份额持续上升[1] - 医美行业供给端产品不断丰富,行业规范化,以及消费者需求持续增长,行业将持续受益[1] - 受益于性价比消费和国货崛起,建议重点关注珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份、爱美客等公司[1] 化妆品行业分析 - 1-8月化妆品社零增速累计同比下降0.5%,但头部国货品牌增速全面超越国际品牌,国货崛起正当时[1] - 国际集团在华业务失速,释放了市场空间,国货品牌积极承接[1] - 珀莱雅、上美股份、巨子生物等公司24Q3业绩有望保持较快增长[1][3] - 丸美股份、福瑞达、华熙生物、上海家化等公司24Q3业绩有望下滑[1][3] 医美行业分析 - 上游针剂厂商不断推出新品,供给端百花齐放刺激终端需求[1] - 需求端长期向好,渗透率提升、消费者教育普及、对美的追求持续[1] - 短期逻辑是产品丰富度增多、更具性价比,合规趋严"水货"产品出清,消费向头部品牌集中[1] - 爱美客、朗姿股份等公司24Q3业绩有望保持增长[1][3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 大股东计划再度全额认购定增,彰显信心 [6] - 公司股价回调时间长、幅度大,已较为低估 [6] - 中报反映显著承压,有待零售环境好转的传导带动 [6] - HAZZYS 品牌仍处于黄金成长期,有望抬升品牌成长斜率 [6] 公司经营情况总结 - 2024H1 营收同比增长0.4%,归母净利润同比下滑15.6% [8][1][2] - 2024H1 毛利率67.0%,同比上升1.5个百分点,体现严控折扣、升级渠道的效果 [8] - 2024H1 期间费用率48.7%,同比上升2.65个百分点,主要系新开直营店较多,加大品牌推广力度 [8] - 2024H1 HAZZYS 营收8.6亿元,逆境之下仍实现同比略增,门店数467家,上半年新开店27家 [6] 财务数据总结 - 2023年营业总收入52.54亿元,同比增长21.8% [7] - 2023年归母净利润6.98亿元,同比增长52.1% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.16/7.04/7.77亿元 [7] - 公司2021-2023年度现金分红比例分别为124%/127%/52% [6]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好" [2][3] 报告核心观点 - 随着中国人民银行及中央政治局会议加大对资本市场支持,市场连续快速上行,军工将充分受益于市场风险偏好大幅提升 [2][3] - 军工将受益于本轮综合国力的博弈,为本轮博弈提供最坚定的支撑 [2][3] - 军工基本面逻辑确定且有支撑,包括军工投入稳健增长、产业链各环节重建生产节奏、行业环境扰动因素逐渐缓解等 [2][3] 分类总结 市场回顾 - 上上周申万国防军工指数上涨14.24%,跑赢上证综指、跑赢军工龙头指数 [5][6] - 从细分板块来看,国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第18位 [5] - 从军工集团指数变化来看,中证民参军涨幅排名靠前,平均涨幅为16.37% [8] - 个股表现方面,涨幅前五的包括中海达、航天机电、菲利华等,涨幅后五的包括烽火电子、晋西车轴等 [9][10] 估值变化 - 军工板块PE估值仍处于历史下游区间,当前PE-TTM为53.58,位于2014年1月至今估值分位12.34%,2019年1月至今估值分位22.88% [11][12][13] - 细分板块中,航天及航空装备板块PE估值处于历史相对低位 [14] 外资持股变化 - 截至8月16日,军工外资持股流通股占比为2.55%,整体呈长期上涨趋势 [15][16] - 外资近期增持的标的包括航天科技、同有科技等,减持的标的包括星网宇达、上海瀚讯等 [17][18] 重点估值变化 - 重点关注高端战力组合、新质战力组合等标的,包括中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航光电等 [19] 风险提示 - 上游原材料价格波动 - 增值税政策变动风险 - 装备采购不及预期 [22]

报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [6] 报告的核心观点 - 发布2024年员工持股计划,深度绑定核心高管 [5] - 员工持股考核目标彰显公司长期稳健发展信心 [6] - 预计2024-2026年公司分别可实现归母净利润6.28/6.88/7.51亿元,同比+10.5%/+9.6%/+9.1% [6] 公司财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为70.81亿元,同比增长16% [8] - 2024年归母净利润预计为6.28亿元,同比增长10.5% [8] - 2024年每股收益预计为0.84元 [8] - 2024年毛利率预计为31.5% [8] - 2024年ROE预计为12.9% [8]