行业投资评级 - 报告给出"看好"的行业投资评级 [1] 报告核心观点 白电及零部件 - 地产政策反转,白电板块具有"低估值、高分红、稳增长"特点,短期安装卡增速略放缓不改行业投资价值,以旧换新政策及空调销售旺季来临有望催化 [1] - 出口订单持续回暖叠加人民币贬值,出口链营收和业绩有望大幅改善 [1] - 白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期 [1] 厨电 - 油烟机和燃气灶线下零售量均有所下降,但均价同比上升 [17][18] 清洁小家电 - 石头科技、莱克电气等公司业绩有望持续增长 [54] 电工照明 - 欧普照明、奥普科技等公司业绩有望持续增长 [54] 黑电 - 海信视像业绩有望持续增长 [54] 行业数据总结 原材料价格 - 铜、铝价格同比上升,不锈钢价格同比下降 [8][9][10] - 塑料城价格指数同比上升,65英寸面板价格同比下降 [10][11] 零部件数据 - 7月空调压缩机、电子膨胀阀、四通阀、截止阀销量同比下降 [12][13][14] - 7月冰箱压缩机、洗衣机电机销量同比上升 [14][15][16] 白电线下销售 - 8月空调线下零售量/额同比上升,但均价同比下降 [17][18] - 8月冰箱、洗衣机线下零售量/额同比下降,但均价有所上升 [20] 厨电线下销售 - 8月油烟机、燃气灶线下零售量同比下降,但均价同比上升 [21][22] 宏观经济环境 - 美元兑人民币汇率中间价年初至今下降0.95% [25] - 商品房销售面积、社会零售商品总额、人均可支配收入均呈现增长态势 [26][27][28][29]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 主业经营稳健，收入结构小幅优化 - 24H1，公司主业经营稳健，实现收入35.73亿元，同比增长0.7%。拆分业务看，公司出版业务实现收入10.20亿元，同比增长7.28%；发行业务实现收入26.67亿元，同比增长0.88%；物资销售业务实现收入2.99亿，同比下滑1.73%；印刷业务实现收入1.40亿，同比增长5.55%；其他业务实现收入2.92亿元，同比增长26.44%。公司主营的出版、发行业务稳健增长，低毛利的物资销售业务收缩，业务结构优化。[5] - 24H1，公司出版业务实现销售码洋28.27亿元，同比增长9%，发行业务实现销售码洋34.23亿元，同比增长1%。[5] 费用控制良好，信用资产减值损失全年有望收窄 - 24H1，长江传媒销售/管理/财务费用率分别为8.15%/12.49%/-1.85%，同比-1.26pp/-0.66pp/-0.79pp，费用率合计下降2.71pp，整体费用控制良好，管理效率提升。[5] - 24H1，公司信用资产减值损失0.25亿，同比略减，预计全年维度看信用资产减值损失有望收窄。[5] 现金储备充足，经营性现金流系回款影响，全年有望改善 - 24H1，公司类现金资产余额合计75.18亿，其中货币资金10.55亿，交易性金融资产0.58亿（主要为权益工具投资），其他流动资产中保本型理财产品24.55亿，其他非流动资产中定期存款39.50亿元，公司无有息负债，现金类资产/市值（9月26日收盘市值为105亿）为72%。[5] - 24H1，公司经营性净现金流-1.36亿元，同比转负，主要由于部分春季教材款收回滞后、上年采购款支付滞后及本期缴纳企业所得税费用增加所致，是地方教育出版企业普遍情况。[5] 区位优势明显，主要业务市场占有率领先 - 长江传媒背靠湖北省，湖北省综合经济实力居全国中上，2023年GDP全国排名第7，人口全国排名第10，区位优势明显。[6] - 根据开卷监测数据，2024年上半年，公司图书实体书店实洋占有率1.98%，排名第8位；综合零售市场实洋占有率1.68%，排名第14位。公司美术类、少儿类图书实洋占有率6.51%和3.32%，分别排在出版集团的第3位和第8位。[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 积极关注宏观和消费的相关变化对分众可能的影响 [6] - 基本面有韧性强的消费品支撑 [6] - 底部估值有股息率支撑 [7] 报告内容总结 公司基本情况 - 2024年6月30日每股净资产1.09元,资产负债率31.48% [4] - 2024年6月30日总股本/流通A股14,442/14,442百万股 [4] 财务数据 - 2023年营业总收入11,904百万元,同比增长26.3% [8] - 2023年归母净利润4,827百万元,同比增长73.0% [8] - 2024-2026年预计营业总收入分别为12,669/13,563/14,651百万元,同比增长6.4%/7.1%/8.0% [8] - 2024-2026年预计归母净利润分别为5,339/5,872/6,479百万元,同比增长10.6%/10.0%/10.3% [8] - 2024-2026年预计毛利率分别为67.3%/67.7%/68.3% [8] - 2024-2026年预计ROE分别为28.6%/29.7%/30.9% [8] - 2024-2026年预计市盈率分别为17/15/14倍 [8] 股价走势 - 过去一年内分众传媒股价走势低于沪深300指数 [5] 其他 - 公司历史维持较高分红比例,公告24-26年分红不低于扣非利润80% [7] - 公司近年来楼宇媒体营业成本波动较小,单屏租金成本、折旧摊销有下降空间 [6] - 公司国际客户广告收入同比增长20%,国际客户是长线客户,有望进一步巩固公司基本盘 [6]

公司为江西领先的综合环境运营商 - 公司多次注入集团优质资产,目前已成长为江西领先的综合环境运营商 [14][15] - 公司业绩稳步增长,持续稳健高分红 [16][17][18][19][20] 供水:南昌供水资产,调价+直饮水带来空间 - 南昌 194 万方/天产能,提供稳定现金流 [28][29][30][31] - 积极拓展直饮水,有望带动供水收入翻倍 [35][36][37] 污水:江西县域市占率超 80%,厂网一体化带来提升空间 - 江西县域市占率超 80%,历史提标改造带动调价 [38][39][40] - 江西污水收集率不到 50%,厂网一体化推进带来业绩增量 [41][42] 燃气:南昌燃气市占率 90%,价格机制理顺保障业绩稳定 - 南昌燃气市占率 90%,价格机制理顺保障业绩稳定 [45][46][47] 固废:注入垃圾焚烧及热电联产,延伸产业布局 - 2022 年收购大股东持有的鼎元生态 100%股权,打开固废产业链布局 [48][49]

报告公司投资评级 公牛集团维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 1) 公牛集团家装节启动,延续1月左右,涵盖装饰渠道全品类产品,有望提振H2装饰渠道业绩 [2] 2) 旗舰店改革持续推进,搭配一站式全品类促销,有望对冲装饰渠道行业下行压力 [2] 3) 传统电连接业务增速稳健,产品结构带来的价格增长仍是主要驱动力 [2] 4) 新能源充电未来几年业绩仍处于快速放量通道 [3] 5) 品牌出海趋势下,国际化有望成为中长期的又一增长极 [3] 6) 盈利能力持续改善,预计H2利润率稳中有升 [9] 7) 公司是民用电工领域标杆企业,传统核心品类护城河深厚,布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道 [9] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业总收入预计分别为182.81亿元、214.45亿元、252.61亿元,同比增长16.5%、17.3%、17.8% [4] 2) 2024-2026年归母净利润预计分别为44.63亿元、52.71亿元、62.78亿元,同比增长15.3%、18.1%、19.1% [4] 3) 2024-2026年毛利率预计分别为42.0%、41.8%、41.9% [4] 4) 2024-2026年ROE预计分别为26.4%、26.4%、26.6% [4]

镜片制造领军企业，全球化布局成长空间广阔 - 公司成立于1996年，总部位于上海，早期以标准化镜片生产销售为主，近年来逐渐发力自主品牌及国内市场，打造增长新动能 [1] - 2023年实现收入17.75亿元，2018-2023年CAGR为15.6%，归母净利润3.27亿元，2018-2023年CAGR为33.0% [2][3] - 标准镜片仍为收入增长主要驱动力，定制镜片占比逐渐提升 [4][5] - 亚洲、欧洲及美洲为收入的主要三个来源地区，近年来公司逐渐发力国内市场 [6][7] - 产品结构优化升级、费用率改善带动盈利能力持续提升 [8][9][10][11] - 股权结构高度稳定，管理团队行业经验丰富，员工激励充分 [12][25][26][27][28] 镜片需求稳健增长，新领域带来增长机遇 - 全球镜片需求稳定增长，欧美占据主要市场 [32][33][34] - 国内受教育程度和网络普及度不断提高，近视问题日益严重，镜片行业有望量价齐升 [34][35][36][39][40][41][42][43] - 海外视光行业发展较为成熟，国际品牌具备先发优势，国产品牌逐渐崛起实现进口替代 [44][45][46][47] - 近视防控镜片供需双驱，渗透率有望破壁提升 [48][49][50][51][52][53][54][55] - 智能眼镜作为AI落地潜在载体，AI+AR有助于镜片行业扩容及格局优化 [57][58][59][60][61][62] 制造能力突出，逐渐发力自主品牌及国内市场 - 自产模具强化产品研发能力，SKU矩阵丰富立体 [64][37][38] - 与上游供应商合作关系稳固，保障原材料供应 [64][39] - 高端产品受到市场认可，推动产品结构持续优化升级 [66][40][41] - 多元渠道布局，加速发力国内市场和自主品牌 [68][69][70][71][72] - 强大供应链能力支撑下，创新C2M业务模式，提升运营效率 [73][74] - 多基地布局保障供应链稳定性 [75]

公司概况 - 山东药玻是我国药用玻璃包材的隐形冠军,拥有模制瓶市场70%以上的市占率 [1][2] - 公司成立于1970年,经历了四个发展阶段,先后通过IPO和多次定增扩大产能,产品线不断丰富 [15][16] - 公司实际控制人为沂源县财政局,股权结构相对稳定 [17][18] 产品结构与业绩表现 - 公司产品线涵盖模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶等六大系列,主要收入和利润来自模制瓶和棕色瓶 [19][20][21][22][23][24] - 2012-2023年公司营收和利润保持较高增速,2021-2022年受成本上涨影响有所下滑,但整体经营质量较好 [27][28][29][30][31][32] 行业政策推动 - 中硼硅玻璃性能优异,国内渗透率较低,一致性评价和集采政策将大幅提升中硼硅包材需求 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] - 关联审批政策提高了行业壁垒,利好头部企业如山东药玻 [50][51][52][53] - 人口老龄化和医疗支出增加将持续推动药用玻璃需求 [55][56] 公司竞争优势 - 公司凭借先发优势和优秀口碑,与下游客户建立了长期稳定的合作关系 [64] - 定增项目陆续投产,将进一步提升中硼硅产品产能和市场份额 [57][58][59][60] - 原材料价格下降将带来成本优势,公司盈利有望修复 [61][62][63] 投资评级与估值 - 预计2024-2026年公司营收和利润将保持15%左右的增长,对应PE为18-14倍,低于同行业平均水平 [66][67][68][69][70] - 主要风险包括中硼硅需求增长不及预期、成本上涨、行业竞争加剧、汇率波动等 [71]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 快手在AI大模型技术的探索和投入有望提升未来公司商业化效率 - 快手坚定投入AI大模型,立足业务场景,重塑平台生态 [4] - 快手持续挖掘内容生态优势,AI技术有望提升平台商业化效率 [4] 快手本地生活业务维持较快增长 - 24Q2,快手本地生活日均支付用户环比增长37%,日均动销商品数环比增长33%,本地生活GMV同比增长近3倍 [4] - 快手将围绕需求侧、供给侧、内容侧和匹配侧四个方面重点发力 [4] 预计快手未来业绩表现 - 预计24Q3快手流量稳健增长,商业化持续增长,国内运营利润率持续提升,海外亏损预计持续收窄 [5] - 下调快手2024年-2026年收入和经调整净利润预测 [5]

行业投资评级 报告给出了"看好"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 手机直连卫星（DS，Direct-to-Smartphone）商用潜力巨大,短期可解决应急通信等专用领域通信需求,远期是未来6G时代实现泛在连接的重要方式。[1][12] 2. 手机直连卫星的技术发展路线主要有三种:定制手机直连、存量手机直连和基于3GPP NTN的手机直连。[14][15][37] 3. 提升手机直连能力的总体方向包括增加卫星组网数量、提升天线尺寸提高增益,控制工作频率,还需解决多普勒频移、串扰、设备小型化、低成本等问题。[43][44][49] 分组1 定制手机直连 1. 定制手机直连需要卫星运营商、手机制造商、芯片厂商等多方合作,通过共享卫星频率、定制双模手机实现。[16][20] 2. 华为、苹果等手机厂商已在该领域布局,形成商业化收费。[20][21][22][23][25] 存量手机直连 1. 存量手机直连由国外新兴低轨卫星公司主导,如SpaceX的Starlink。[27][29][30][31] 2. Starlink的手机直连业务(D2C)具有潜在千亿级市场空间。[31][32] 分组2 基于3GPP NTN的手机直连 1. 3GPP NTN是由全球移动通信设备商、运营商、芯片商等共同制定的非地面网技术体制。[38][39][40] 2. 国内外产业链各方正在进行大量NTN技术测试验证,取得了里程碑式进展。[40][41][42] 相关标的和风险提示 1. 重点关注卫星运营商、星载关键器件、地面终端三大环节上市公司。[59] 2. 风险包括:卫星互联网建设进度不确定性、低轨卫星成本下降超预期、商业模式不确定性。[61][62]

创新药重回增长轨道，BD交易贡献新增长点 - 创新药的内外部变化是公司股价的核心影响因素 [14][15] - 已集采仿制药规模近百亿，创新药重回快速增长轨道 [19][20][21][22][23][24] - 创新药BD授权交易为公司贡献了新的业绩增长点 [25][26] 平台驱动，持续进行创新升级 - 公司管线非常丰富，通过积极优化调整管线布局，力争使First-in-class及Best-in-class的高质量、差异化产品成为未来研发主体 [29][30] - 公司持续的研发投入产生了一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台 [29][30] - 公司研发管线以肿瘤和慢病双引擎，慢病领域新药是未来新上市品种的主力军 [32][33] 重点产品分析 - 长效TSLP单抗有望将每年12次的注射频率降低至2-4次 [36][37][38][39] - PARP1抑制剂HRS-1167安全性更高 [41][42][45][46] - CDK4抑制剂HRS-6209有望成为达尔西利的升级版产品 [48][49][50][51][52] - PROTAC技术平台两款产品进入临床 [53][54][55][56][57][58][59] - ADC技术平台建立了创新的差异化技术，公司首个ADC产品已报产 [61][62][63][64] - 口服GLP-1小分子HRS-7535进入III期临床 [65][66][67][68] - 补体B因子口服抑制剂HRS-5965有望"挑战"依库珠单抗 [70][71][72][73] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为261亿、300亿、344亿，归母净利润分别为61.81亿、75.78亿和83.41亿元 [75][76][77] - 采用P/E相对估值法,公司2024年PE为48X,相较可比公司平均PE有28%的上行空间 [79][80] 风险提示 - 销售不及预期风险、研发失败风险、地缘政治风险 [81]