投资评级与估值 - 公司维持"买入"评级,预计24-26年归母净利润4.5/5.1/5.9亿元,对应PE为11/9/8倍 [5] - 参照可比公司平均PEG,给予24PEG约1倍,对应24PE为14倍,目标市值62亿元,较2024/9/25市值有29%上涨空间 [5] 报告的核心观点 - 公司处于羊毛纱扩产与羊绒纱满产起点,双轮共振有望驱动成长提速 [5] - 公司引领上游竞争升维,摆脱标品同质化的低成本竞争,上游生意模式中游化,品牌供应链集中向上游延伸 [20][21] - 国内毛纺行业加速出清,竞争格局优化,有利于公司提升市场份额 [39] - 澳毛价格处于历史底部,供给收缩预期,有望支撑价格回升 [67][68][73] 报告核心目录分析 公司投资评级 - 维持"买入"评级,给予24PE 14倍,目标市值62亿元 [5][87] 公司发展概况 - 公司提出"宽带战略"推动品类和应用广度扩张,管理层顺利接棒 [14][16][17] - 公司建立全球营销网络,与品牌客户建立深度合作,上游生意模式中游化 [20][21] - 公司连续16个季度营收实现同比正增长,ROE逆势上台阶 [22][23][26] 行业发展分析 - 羊毛纱市场规模超17万吨,公司市占率国内第一、国际第二 [29][30] - 羊绒纱市场规模超2万吨,公司市占率国内第二、国际第三 [51][52] - 国内毛纺行业加速出清,头部企业有望提升市场份额 [39] - 澳毛供给预期收缩,价格有望从低位回升 [67][68][73]

报告行业投资评级 - 报告看好电动两轮车行业,推荐【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】等公司 [4] 报告的核心观点 东南亚电动两轮车市场持续发酵 - 东南亚油摩保有量高,各国相继推行油改电,电动两轮车潜在空间大 [2] - 越南已成为东南亚电动化率最高的国家,政策环境较为友好 [3] - 国内两轮车品牌正加紧海外布局,培育第二增长曲线,雅迪控股率先品牌出海并取得成功 [3] 国内电动两轮车行业发展前景良好 - 中短期政策周期下国内销量提速,长期品牌出海打开行业容量 [4] - 推荐的三家公司业绩表现良好,具有较强的竞争优势 [4] 报告目录总结 行业概况 - 第九届越南国际两轮车展览会开启,东南亚电动两轮车市场持续发酵 [2] - 东南亚油摩保有量高,各国相继推行油改电,电动两轮车潜在空间大 [2] - 越南已成为东南亚电动化率最高的国家,政策环境较为友好 [3] 行业发展趋势 - 国内两轮车品牌正加紧海外布局,培育第二增长曲线,雅迪控股率先品牌出海并取得成功 [3] - 中短期政策周期下国内销量提速,长期品牌出海打开行业容量 [4] 重点公司分析 - 推荐【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】,业绩表现良好,具有较强的竞争优势 [4]

报告行业投资评级 报告认为硅光技术路径和产业趋势已明确,是通信行业不容忽视的高成长领域,硅光通信产业链相关标的将核心受益。[54] 报告的核心观点 什么是硅光？ - 硅光技术是利用硅和硅基衬底材料,以及半导体产业中成熟的CMOS集成电路工艺,将电子器件、光子器件、光波导回路集成在同一硅片或SoC上。[21] - 与传统光模块相比,硅光模块的本质是更高的集成度。[21] - 硅光技术具有材料兼容性强、光电一体、性能优势等优点。[22][23] 为何硅光的产业爆发点已经到来？ - 从需求侧看,AI与5G/6G演进对网络的需求有别于传统网络,亟需技术迭代。传统光通信网络在集成度、速率、成本、功耗、性能等方面均达到瓶颈。[26][27] - 从供给侧看,光模块的应用场景和市场规模出现巨大"突破缺口",若上游尤其是传统光芯片未能及时响应变化,材料端的供给(产能)将出现巨大缺口,形成硅光的渗透空间。[31] 硅光会对通信产业链产生什么影响？ - 硅光技术的核心在于解决光电集成的问题,硅光的渗透将改变光通信产业链的分工与价值分布。[37] - 除少数厂商采用全垂直整合外,产业链趋势是芯片设计与代工分工,光模块/终端芯片厂商封装。光模块厂商也在通过自研/并购切入硅光设计领域。[37] - 硅光在芯片、设备等环节的应用正在推动通信产业链的变革。[39][40][43][45][47][50] 相关标的和风险提示 - 国内硅光通信产业链的核心标的包括中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技等硅光模块企业,以及源杰科技、长光华芯、仕佳光子、光库科技等硅光芯片/光源/材料企业,以及罗博特科等硅光设备企业。[54] - 风险提示包括硅光技术将重构传统光通信甚至通信产业链的价值分配,以及下游行业应用不达预期可能影响硅光产业链的渗透节奏。[55]

行业投资评级 - 报告给予非银金融行业"看好"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 《关于推动中长期资金入市的指导意见》明确提出"长钱入市"的三大核心举措:1)建设培育鼓励长期投资的资本市场生态;2)大力发展权益类公募基金,支持私募证券投资基金稳健发展;3)着力完善各类中长期资金入市配套政策制度 [2] - 《意见》提出的主要目标是"推动中长期资金投资规模和比例明显提升,资本市场投资者结构更加合理,投资行为长期性和市场内在稳定性全面强化,投资者回报稳步提升,中长期价值投资理念深入人心,形成中长期资金更好发挥引领作用、投融资两端发展更为平衡、资本市场功能更好发挥的新局面" [2] - 配套政策不断落地,助力资本市场生态改善,包括并购重组市场改革、公募基金发展新阶段、完善商业保险资金及养老金投资政策等 [2] 重点券商估值分析 - 中信证券、中金公司、中国银河、华泰证券等头部券商估值较高,建议关注 [3] - 国泰君安、海通证券、浙商证券等并购重组类券商也值得关注 [3] 保险行业分析 - 看好后续配套政策出台、三季报业绩超预期、利差损风险边际缓释对保险板块估值的持续正向催化作用,推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、阳光保险等 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司概况 - 国内稀缺的一站式特色工艺平台,三条成长曲线递进 [4] - 芯联集成专注功率半导体、传感信号链、连接领域,拥有MEMS平台、功率芯片平台(IGBT、MOSFET、SiC)和大功率BCD平台(模拟IC、MCU等) [4] - 芯联集成团队在MEMS领域耕耘十多年,拥有丰富的研发和量产经验 [4] - 车规功率模块优势显著,2023年IGBT芯片出货量国内第一,8寸SiC量产在即 [4] - 高压BCD技术国际领先,完善从功率器件到模拟IC的车规芯片能力,构建第三成长曲线 [5] 业务发展 - 2019-2023年营收CAGR超110%,成本改善显著 [20][21][22][23] - 重视研发,1H24研发费用率超30% [24][25] - 碳化硅进展领先,模拟IC构建第三增长曲线 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] - 晶圆代工业务多子板块接力驱动,SiC和模拟IC平台产能爬坡 [47][48] - 封装业务在车规级IGBT及SiC模块出货量快速提升,在光伏、工控、家电领域持续开拓新产品 [48] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 芯联集成是国内稀缺的一站式集成代工企业,在MEMS、功率半导体、模拟IC等领域拥有领先的技术和产品 [4][5] - 公司三条成长曲线包括硅基IGBT/MOSFET、碳化硅SiC以及高压BCD模拟IC [4][5] - 公司在MEMS、车规功率模块、碳化硅SiC等领域具有明显优势 [4][29][30][31][32][33][34][35][36][37] 业务发展 - 公司营收增长迅速,2019-2023年CAGR超110%,成本改善显著 [20][21][22][23] - 公司高度重视研发投入,1H24研发费用率超30% [24][25] - 公司在碳化硅SiC和高压BCD模拟IC领域进展领先,构建了第二和第三增长曲线 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] - 公司晶圆代工和封装业务发展良好,未来增长可期 [47][48]

投资评级与估值 - 建霖家居成立于1990年，搭建职业经理人体系，高管团队运营稳定，以代工模式为主，业务涵盖厨卫产品、净水产品、其他家居产品及非家居产品；深化国际化布局，同时加强国内市场开拓，2023年外销、内销收入占比分别为77%、23%。[5][7] - 建霖家居深耕厨卫市场，补库及降息催化下，2024年厨卫主业增长有望回暖；新品类新产品有望贡献新增量；客户方面，通过美国子公司加强本地化运营，巩固客户粘性；制造方面，公司扩充泰国基地产能、筹建墨西哥基地，强化全球化布局，同时推进数智转型，人效显著提升；国内市场，代工主业稳步增长，同时公司发力住宅、租赁、康养等工程渠道，加强"瑞摩、埃瑞德、水美乐"等自主品牌建设。[7] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.13、6.00、7.00亿元，同比增速分别为20.7%、16.9%、16.8%，对应PE分别为10、8、7倍。可比公司估值法下，给予建霖家居2024年14倍PE，对应市值72亿，首次覆盖，给予"买入"评级。[6][7][71] 行业分析 - 前期海外高库存逐步消化, 2024年补库行情演绎。2021、2022年海运费高企,海外客户加大产品采购, 从美国批发商及零售加总家具库存看, 2022年6月库存见顶。2022、2023年海外高通胀压力下消费承压，海外消费以消化高库存为主，2023年12月合计库存已由2022年6月的峰值534亿美元降至449亿美元, 下降16%。伴随海外库存消化, 补库行情演绎, 2024年7月合计库存为465亿美元，较2023年12月增长3%。[31][32] - 美国成屋销售降幅收窄，降息等催化下家具消费有望回暖。复盘美国家具市场消费，美国家具零售消费与成屋销售具备一定相关性，但波动小于成屋销售，主要系美国家具消费同时与自身置换、更新周期相关。2024年以来美国成屋销售同比降幅有所收窄，2024年9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息有望拉动美国成屋销售，因此美国家具消费亦有望回暖。[34][35] - 前期库存消化、家具消费有望回暖，厨卫出口迎来修复。受海外高库存、高通胀影响，2022、2023年我国塑料浴缸、淋浴盘、洗涤槽等及类似卫生浴具出口额分别同比-7.1%、+6.1%，龙头等出口额分别同比+9.6%、-8.8%，出口整体承压。伴随前期库存消化，2023年底以来厨卫出口迎来修复，2024年1-8月塑料浴缸、淋浴盘、洗涤槽等及类似卫生浴具出口额累计同比增长2.7%，2024年1-8月龙头等出口额累计同比增长6.3%。[36][37][38][39] 公司业务分析 - 公司深耕厨卫市场，积极推行品类拓展及新品迭代，厨卫主业增长修复，新品类新产品有望贡献新增量；客户方面，公司挖潜存量客户、开拓增量客户，通过美国子公司加强本地化运营，巩固客户粘性；制造方面，除国内产能布局外，公司扩充泰国基地产能、筹建墨西哥基地，强化全球化布局，同时推进数智转型，人效显著提升；国内市场，代工主业稳步增长，同时公司发力住宅、租赁、康养等工程渠道，加强"瑞摩、埃瑞德、水美乐"等自主品牌建设。[39][40][56][62] - 公司厨卫产品以花洒、龙头为主，新品迭代+大客户渗透率提升+新客户开拓，核心主业增长有望修复。2023年公司厨卫产品收入为28.70亿元，同比增长4.3%，收入占比为66.2%。[43] - 公司净水产品以净水器及净水配件为主，内销方面，公司持续巩固DOM客户优势，发力工程渠道，"水美乐"自主品牌逐步放量；外销方面，公司泰国基地产能扩充，将会加强海外市场开拓。2023年公司净水产品收入为6.23亿元，同比增长5.9%，收入占比为14.4%。[44][45] - 公司其他家居产品以空气处理产品、护理产品、家电配件等为主，考虑公司持续进行品类拓展；内销方面，挖潜客户增量，发力工程渠道，"埃瑞德"自主品牌逐步放量。2023年公司其他家居产品收入为6.08亿元，同比下滑3.1%，收入占比为14.0%。[48] - 公司非家居产品以汽车配件和装饰件等为主，考虑公司持续扩充产品品类，提升大客户渗透率，泰国基地产能扩充强化供应链优势。2023年非家居产品收入为2.07亿元，同比增长7.4%。[49][50]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [81] 报告的核心观点 医药级氨基酸"小巨人"，出海具成长空间 - 公司是国内稀缺的主做医药级氨基酸企业，拥有30多种氨基酸的研发和生产能力 [13][14] - 公司深受机构投资者和产业资本青睐 [16] - 公司业绩进入平台期，盈利能力稳定 [17][18] - 公司在境外市场占比较高，未来仍有成长空间 [20][21] - 公司募投项目有望突破产能瓶颈，业绩仍具向上弹性 [23][24] 细分赛道+高价值+高壁垒，卖水人模式更具普适性 - 医药级氨基酸具有"细分赛道、高价值"特点 [27][28] - 医药级氨基酸壁垒高，新玩家进入不具经济性 [29][30][31] - 公司作为第三方氨基酸原料药企业，产品具备更强普适性 [31] 培养基：直供国际巨头，受益于培养基国产替代 - 细胞培养基是生物制药核心原料 [34][35] - 生物制药行业快速发展，培养基市场规模持续增长 [36][37] - 国内培养基市场外资主导，内资逐步崛起 [38][39][40] - 内资培养基产品性能媲美外资，具有性价比和响应速度优势 [40][41][42] - 公司直供全球培养基巨头Cytiva，产品质量获认可 [48][49] 注射液：国内处优势地位，欧洲CEP认证再下一城 - 氨基酸注射液是重要肠外营养制剂 [52][53] - 公司在国内注射液市场确立优势地位 [54][55][56] - 公司积极推进CEP认证，为进军海外注射液市场铺路 [62][63] 氨基酸特医食品：蓝海市场，公司率先拿证 - 特医食品是满足特殊人群营养需求的专门配方食品 [65][66] - 人口老龄化和慢性病发病率增长推动特医食品需求 [68][69] - 国内特医食品市场规模有望快速增长 [69][70] - 公司率先获得氨基酸营养强化剂生产许可证，具有先发优势 [72][74] 盈利预测及估值 - 公司2024-2026年营收和净利润预测 [80] - 采用PB估值法,给予公司"增持"评级 [81][83]

行业投资评级 - 报告给出"看好"评级 [2] 报告核心观点 - 加大财政货币政策逆周期调节力度,保证必要的财政支出 [2] - 促进房地产市场止跌回稳,对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量 [2] - 回应群众关切,调整住房限购政策,降低存量房贷利率 [2] - 抓紧完善土地、财税、金融等政策,推动构建房地产发展新模式 [2] 行业分析 宏观层面 - 中央深刻认识到经济出现一些问题,强调主动作为 [2] - 中央对促消费、稳就业、提收入关注度持续提升,持续改善居民资产负债表 [2] - 政策指出要加大财政货币政策调节力度,保证必要的财政支出,实施有力度的降息 [2] 地产行业 - 政府认识到房地产量价已然呈现超跌状态,尤其房价下降对居民资产端收缩明显 [2] - 政府充分了解到群众关切所在,后续一线城市限购政策有望进一步松动 [2] - 预计短期内LPR有望下调20-25BP,增量及存量房贷利率有望持续下行 [2] - 政府收储有望进一步加码 [2] - 政策核心开始聚焦在居民资产负债表稳定修复,后续房地产行业政策有望进一步加码 [2] 重点房企估值 - 主流AH上市房企估值表 [8]

报告行业投资评级 - 报告给予非银金融行业"看好"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 中央政治局会议释放积极信号,后续针对性政策有望落地 [2] - 保险资产端再迎多重利好,包括地产行业止跌回稳、提振资本市场等 [2] - 券商行业有望受益于并购重组活跃、公募基金费率改革等 [2] 行业投资机会分析 保险板块 - 保险板块具有高弹性和基本面改善趋势,建议关注新华保险、中国人寿、中国平安等 [2] - 后续配套政策出台、三季报业绩超预期、利差损风险边际缓释等将持续推动保险板块估值 [2] 券商板块 - 建议关注风控指标优化后杠杆天花板打开的头部券商,如中信证券、中金公司 [2] - 同一实际控制人旗下券商整合的可能性较大,建议关注中国银河、国泰君安、华泰证券、浙商证券等 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 光伏周期底部推出股权激励计划,有助于公司员工稳定,提高公司竞争力 [2] - 股权激励制定的业绩目标显示公司对未来发展信心 [2] - 储能业务爆发式增长,确立第二增长曲线 [2] 公司财务数据及盈利预测 - 24-26年归母净利润预计为29.62/35.56/46.89亿元 [2][3] - 24年营业总收入为51,998百万元,同比增长1.3% [3][7] - 24年毛利率为15.3%,ROE为12.4% [3] 公司基本信息 - 2024年6月30日每股净资产5.87元,资产负债率66.03% [5] - 流通A股市值15,671百万元 [4]