行业投资评级 - 看好[1] 报告核心观点 - 随着政策转向和各项宏观政策的落地，板块估值企稳，中长期机会已经到来，但基本面和业绩驱动需要时间，大概率到25年春节后。若政策有效改善企业和居民的收入水平和预期，提升就业和资产价格，则板块需求有望得到根本改善。展望四季度到一季度，行业需求依然承压，上市公司报表会继续承压。对于行业中长期观点不变，当前增长速度不是最重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间，头部公司已具备性价比和长期投资价值。白酒和食品龙头注重估值的安全边际，股息率，思路上做中期配置；小食品公司自下而上，优选有成长和处于市值和经营双底部的细分龙头[1][16] - 白酒板块，茅台价格下跌，五粮液批价920元左右。10月社会零售总额同比增长4.8%，餐饮同比增长3.2%，增速环比提高0.1pct。白酒龙头公司估值从长期看和国际对标看并不贵，分红水平在稳步提升，企业分化加剧，优秀的企业依然在扩大领先优势，逆势增长[1][17] - 大众食品在三季度收入承压，成本下降支撑盈利改善。子行业层面，有望领先迎来供需格局改善的是乳制品行业。四季度到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善，若需求加速恢复，则带来额外弹性。调味品和餐饮链，以及休闲食品具备成长优势，自下而上看好优质公司。部分其他细分龙头公司正处于自身经营周期和估值的底部，关注其中明年具备改善空间的公司[1][18] 各板块情况 白酒板块 - 本周茅台价格下跌，散瓶价格为2190元，环比下跌65元，整箱价格2250元，环比下跌85元。五粮液批价920元左右。10月社会零售总额同比增长4.8%，主要受益家电以旧换新政策，双"11"大促提前。10月餐饮同比增长3.2%，增速环比提高0.1pct，具备一定韧性。白酒龙头公司估值从长期看和国际对标看并不贵；龙头公司的分红水平在稳步提升，茅台、五粮液、洋河均已公布了股东三年回报方案，大幅提高分红比例；企业分化加剧，优秀的企业依然在扩大领先优势，逆势增长[1][17] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒等白酒企业[1][16] 食品板块 - 大众食品在三季度的表现符合预期，即收入承压，成本下降支撑盈利改善。子行业层面，有望领先迎来供需格局改善的是乳制品行业。结合三季度情况，乳业上游产能去化加速，原奶价格逐步企稳；下游白奶和酸奶价格已连续下降约两年半的时间，作为必需品调整周期已较长且充分。因此，四季度到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善，若需求加速恢复，则带来额外弹性。调味品和餐饮链，以及休闲食品具备成长优势，自下而上看好优质公司。此外，部分其他细分龙头公司正处于自身经营周期和估值的底部，关注其中明年具备改善空间的公司[1][18] - 大众品重点推荐伊利股份、安井食品、劲仔食品、盐津铺子、青岛啤酒股份、涪陵榨菜[1][16] 乳业板块 - 伴随24年来上游牧业产能加速出清，行业过剩奶源减少，散奶供给收缩，当前行业低价竞争环比有所缓解。虽然终端需求依然相对疲软，但是伴随供给出清，25年上下游供需有望达到宽度平衡。如伊利股份渠道库存回落到合理水平，蒙牛乳业渠道库存也回落到合理水平且产品结构调整有望提升利润率，三元股份预计未来整体经营效率将有望提升级，中国飞鹤增长主要得益于超高端+产品卓睿放量，行业竞争维度未来头部集中的趋势不变[1][19] 各板块市场表现 - 24/11/11 - 24/11/15，食品饮料行业跑赢申万A指0.45个百分点，子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指2.28个百分点）、饮料乳品（跑赢申万A指0.96个百分点）、白酒（跑赢申万A指0.52个百分点）、调味品（跑输申万A指0.11个百分点）、食品加工（跑输申万A指0.37个百分点）、其他酒类（跑输申万A指0.87个百分点）、休闲食品（跑输申万A指1.42个百分点）[36] - 给出了食品饮料各子行业在不同季度的业绩表现数据，如食品饮料在22Q2 - 24Q3期间业绩波动情况，各子行业如食品加工、白酒、啤酒等在相应时间段的业绩表现[37] 行业内公司情况 - 给出了众多食品饮料企业相对于申万A指的超额收益情况，如贵州茅台、五粮液等白酒企业，伊利股份等乳业企业，青岛啤酒等啤酒企业，双汇发展等肉类卤味企业，海天味业等调味品企业等在不同时间段的超额收益数据[41] - 列出了部分公司的估值情况，包括海外食品饮料对标公司如百威英博、嘉士伯等，以及国内的贵州茅台、五粮液等白酒企业，伊利股份等乳业企业，青岛啤酒等啤酒企业等的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值相关数据[49]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现[96] 报告的核心观点 - AI应用方面存在三大预期差，市场认为AI方向仅为短期炒作，但实际上背后存在推理技术明显迭代；市场认为目前展示的Agent产品并不好用，但实际上Agent产品远未达到最终形态，目前只是暂时过渡；市场认为本次AI行情以映射海外AI营销/AI推荐等应用为主，但实际2B产品、多模态在后续都有较大变化[3] - 新大陆存在预期差，收单与商户服务的提价与出海、硬件海外营销本地化带来公司收入高增预期。收单行业迎来拐点，从“内卷”到“提价”，硬件出海竞争力强、市场广阔[4] - 重点公司虹软科技、福昕软件、金山办公有新的发展情况。虹软科技收入略超预期，智能汽车收入翻倍；福昕软件24Q3订阅占比已过半，转型成效卓著；金山办公经营性现金流高增，有SaaS+AI+信创的发展模式[69][74][79] 根据相关目录分别进行总结 AI应用 - AI应用存在三大预期差，市场对AI应用的看法与实际情况存在不同观点，实际情况是AI应用场景持续且背后有技术迭代等积极因素[3] - 以智谱AutoGLM为代表的Agent产品使用暂时过渡路径，后续Agent产品迭代需要底层模型能力、APP生态、端侧算力共同努力[16] - 2B软件+AI有相应变化，如Servicenow、Atlassian、微软等公司相关产品有新的AI功能或发展[32] [3][16][32] 新大陆深度 - 新大陆主营业务包括商户运营及增值服务、电子支付产品及信息识读产品、行业应用与软件开发服务，各业务在毛利率、粘性、爆发力、市场空间方面各有优劣[36] - 收单行业迎来拐点，有提价空间，原因包括行业监管趋严、国内费率低位、公司投入商户服务使单商户价值量上行等，同时流水结构有双重优化[44] - 硬件出海竞争力强、市场广阔，2022年新大陆POS机具出货量全球第一，公司在拉美地区发展良好，预计2025年欧美、东南亚市场布局将初见成效[61][62][67] [36][44][61] 重点公司更新 - 虹软科技Q3收入略超预期，汽车业务增长突出，单季度利润波动主要来自所得税变化，薪酬支出稳中有增，与高通合作有望带动业务增长，AIGC方向积极布局[69] - 福昕软件加速向订阅转型，核心指标延续高增，全球化布局顺畅，AI+PDF能力深入融合并完成AI助手单独定价[74] - 金山办公24Q3开始增速边际上行，B端业务有望在复苏预期及积极政策下恢复增速，C端业务持续增长且AI促进付费率提升，经营性现金流表现亮眼[79] [69][74][79] 风险偏好判断以及重点标的 - 研究风险偏好很重要，回顾2019 - 2023年计算机PE波动情况说明风险偏好判断的重要性[80] - 列出了数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等不同类型的重点标的[86] [80][86]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[13] 报告的核心观点 - 腾讯24Q3实现营业收入1672亿元同比增长8%基本符合一致预期调整后经营利润613亿元同比增长19%调整后归母净利润598亿元同比增长33%超一致预期10%分业务看本土游戏广告略超预期FBS略低于预期税是调整后净利润超预期的主因[11] - 本土游戏略好于预期24年递延将成为25年坚实保障Q3海外游戏收入同比增长9%本土游戏收入同比增长14%如期提速Q3国内核心旗舰《王者》稳健《和平》持续增长《DNFM》《无畏契约》贡献较大增量[8] - 广告略超预期AI赋能持续体现Q3广告收入同比增长17%增速环比下移由于基数+宏观影响视频号仍然是核心增长驱动小程序微信搜一搜亦有较好表现AI对于广告收入增长的拉动持续体现[9] - 支付受宏观影响企业服务稳健增长Q3金融科技及企业服务收入同比增长2%支付收入同比下滑但接入淘天后份额提升有望在Q4后部分对冲影响理财业务仍实现同比增长企业服务中云业务及商家技术费均在增长AI对云业务拉动亦开始体现当前AI算力对腾讯IaaS收入贡献已超过10%微信电商基建持续完善[12] - Q3毛利率整体维持高位实际税率较低资本开支大幅增长Q3 VAS毛利率同环比均提升主要由游戏占比提升驱动广告毛利率环比下降主要受巴黎奥运会相关内容成本影响FBS毛利率高位稳定Q3税率14%（vs 2Q24 17%/3Q23 23%）或受去年海外子公司预提所得税冲回影响Q3资本开支环比增长96%至171亿[12] - 腾讯基本面确定性仍相对较高竞争格局好游戏视频号持续拉动增长长期看AI游戏全球化是提估值动能积极回购年初至10月9日已累计回购906亿港币总股本数持续减少财报后回购将重启[13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E营业收入分别为5546亿元6090亿元6579亿元7234亿元7803亿元同比增长率分别为-1.0%9.8%8.0%10.0%7.9%[7] - 2022 - 2026E归母净利润分别为1156亿元1577亿元2247亿元2451亿元2803亿元同比增长率分别为-6.6%36.4%42.5%9.1%14.4%[7] - 2022 - 2026E每股收益分别为12.14元/股16.68元/股24.25元/股26.44元/股30.25元/股[7] - 2022 - 2026E市盈率分别为30 22 15 14 12市净率分别为4.4 3.9 3.3 2.8 2.4[7] - 2022 - 2025E增值服务营业收入分别为2876亿元2984亿元3195亿元3478亿元增值服务同比增长率分别为-1%4%7%9%[16] - 2022 - 2025E网络广告营业收入分别为827亿元1015亿元1199亿元1382亿元网络广告同比增长率分别为-7%23%18%15%[16] - 2022 - 2025E金融科技及企业服务营业收入分别为1771亿元2038亿元2109亿元2299亿元金融科技及企业服务同比增长率分别为3%15%4%9%[16] - 2022 - 2025E其他营业收入分别为72亿元54亿元75亿元75亿元其他营业收入同比增长率分别为-6% -25%39%0%[16] - 2022 - 2025E毛利润 -IFRS分别为2387亿元2931亿元3478亿元3905亿元毛利润 -IFRS同比增长率分别为-3%23%19%12%[16] - 2022 - 2025E营业利润 -IFRS分别为1108亿元1601亿元2079亿元2408亿元营业利润 -IFRS同比增长率分别为44%30%16%[16] - 2022 - 2025E归母净利润 -IFRS分别为1882亿元1152亿元1870亿元2001亿元归母净利润 -IFRS同比增长率分别为-39%62%7%[16] - 2022 - 2025E归母净利润 -Non-IFRS分别为1156亿元1577亿元2247亿元2451亿元归母净利润 -Non-IFRS同比增长率分别为36%43%9%[16] - 2022 - 2026E亿元收入营业成本毛利润销售及市场推广开支一般及行政开支其他收益经营利润利息收入财务成本投资收益分占联营公司及合营公司盈利等税前利润所得税调整项期内盈利（Non - IFRS)少数股东权益归母盈利（Non - IFRS）等数据呈现相应变化[19] 业务发展方面 - 本土游戏业务Q3国内核心旗舰表现良好海外游戏收入增长部分游戏有较大增量且递延收入情况良好将为25年游戏增长提供支撑还有多个游戏产品处于不同发展阶段或在管线中[8] - 广告业务Q3收入同比增长17%增速环比有变化视频号是核心增长驱动且小程序微信搜一搜表现较好AI持续赋能[9] - 金融科技及企业服务业务Q3收入同比增长2%支付业务虽受宏观影响但有对冲机会理财业务增长企业服务中的云业务及商家技术费增长且AI对云业务拉动已开始体现微信电商基建不断完善[12]

行业投资评级 - 看好（Overweight）[2][3] 报告核心观点 - 2024年前三季度申万钢铁板块指数上涨2.23%，同期上证综指上涨12.15%，创业板指数上涨15%，2024年初以来受地产行业下行影响钢铁指数表现弱于上证综指，且钢铁板块企业利润整体同比回落，三季度普钢板块利润环比由正转负[2]。 - 2024年前三季度钢铁行业期间费用率整体同比上升，管理费用率、销售费用率和财务费用率均有不同程度提升，且2024年三季度末钢铁行业资产负债率较2023年底有所上升[2]。 - 供给约束仍然较强，需求预期环比改善，预计四季度钢铁行业利润将有一定改善，政府2024年9月下旬以来释放一系列政策利好，预计四季度需求环比将有所改善，钢企利润有望底部修复[2][3]。 - 随着我国未来钢铁消费结构从建筑业逐步向制造业转移，中期维度下预计需求结构将持续分化，建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份，估值较低的华菱钢铁，同时中长期来看，建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材，以及业绩稳定、穿越周期的中信特钢[2][3]。 根据相关目录分别进行总结 1. 钢铁板块股价表现弱于上证综指 - 2024年前三季度申万钢铁板块指数上涨2.23%，同期上证综指上涨12.15%，创业板指数上涨15%，2024年10月初以来申万钢铁板块指数维持震荡走势，截至2024年11月14日较年初上涨3.31%，同期上证综指上涨13.61%，创业板指数上涨23.45%，整体来看2024年初以来受地产行业下行影响钢铁指数表现弱于上证综指[10]。 - 分子版块来看，2024年前三季度普钢、特钢和冶金原料涨跌幅分别为+5.97%、 -1.21%和-5.55%，普钢板块小幅上涨主要是国庆节前宏观政策释放利好，市场对下游预期有所改善，原料端冶钢原料板块前期利润较好，但粗钢产量回落致使铁矿价格明显下跌，造成铁矿石企业利润有明显回落，股价有明显下跌[11]。 - 2024年前三季度钢铁板块内涨幅居前五的个股分别是南钢股份( +41.01% ) 、盛德鑫泰( +33.54% ) 、中南股份( +24.41% ) 、翔楼新材(+24.11%) 和宝钢股份 (+22.78%) ，跌幅前五的个股分别是广大特材、杭钢股份、安阳钢铁、西宁特钢和马钢股份[12]。 2. Q3业绩整体承压，普钢板块亏损明显 - 2024年前三季度钢铁行业公司营业收入同比减少，三季度单季同环比均回落，钢铁板块上市公司实现营业收入13075亿元，同比减少9.15%，其中普钢板块实现营业收入10778亿元，同比减少10.53%，特钢板块实现营业收入2297亿元，同比减少2.05%，铁矿石板块实现营业收入119亿元，同比增长2.6%，单季度来看各子板块营收同环比均有不同程度减少[16]。 - 2024年前三季度钢铁板块上市公司实现归母净利润-18亿元，同比下降109.6%，其中普钢板块实现归母净利润约为-90亿元，同比减少184.8%，特钢板块实现归母净利润53亿元，同比减少17.1%，铁矿石板块实现归母净利润19亿元，同比减少9.9%，单季度来看2024Q3钢铁行业各子板块归母净利润同环比均出现下跌，尤其普钢板块出现大幅亏损[18]。 - 2024年前三季度钢铁板块平均期间费用率为9.1%，较2023年同期的7.83%增长1.26个百分点，分子板块看2024Q1 - 3三个子板块的期间费用率同比均有所上升，普钢板块平均期间费用率为6.9%（2023 Q1 - 3为5.92%），特钢板块平均期间费用率为7.52%（2023 Q1 - 3为6.93%），铁矿石板块平均期间费用率为21.37%（2023 Q1 - 3为17.82%），不同子版块的管理费用率、财务费用率、销售费用率变化方向一致，研发费用率变化出现分化[23][24]。 - 截至2024年9月底，钢铁行业平均资产负债率约为54.7%，较2024年6月底上升0.66个百分点，较2023年底上升1.86个百分点，普钢板块平均资产负债率为60.94%，较2023年底上升2.3个百分点，特钢板块平均资产负债率为50.15%，较2023年底上升1.56个百分点，铁矿石板块平均资产负债率为33.43%，较2023年底上升0.36个百分点[28]。 3. 三季度钢价基本触底，关注四季度利润修复 - 需求端受地产低迷影响，三季度钢价持续下行，以螺纹钢为例，2024Q3均价约3306元/吨，环比二季度的3602元/吨下跌296元/吨，钢企利润较为低迷，钢铁行业整体出现明显亏损，根据国家统计局数据2024Q3钢铁行业整体亏损额约337.9亿元，为2010年至今单季度亏损额第二大的季度，仅次于2022Q3，且从钢厂利润角度来看，三季度盈利比例也处于历史底部[30][31][35]。 - 2024年9月下旬以来政府陆续释放一系列政策利好，包括降准降息、下调存量房贷利率、推动化债、加大逆周期调节力度等举措，预计经济刺激政策下地产、基建相关需求环比将有所改善，进而驱动钢铁需求企稳回升，同时政策强调加大化债力度，预计短期将有效缓解地方财政压力，相关基建项目资金到位后，基建领域用钢需求将有一定回升，且2024年三季度新增专项债发行提速，预计将对24Q4 - 25Q2期间基建用钢需求形成有效支撑[36][38]。 - 在供给端，除政策端产量约束以外，企业自身也有主动减产，政府明确2024年继续实施粗钢产量调控，2024年前三季度中国粗钢产量约7.68亿吨，同比下降3.34%，2024年高频的周度铁水产量同比也有所回落，尤其在传统的钢铁需求旺季钢厂均有主动减产行为，旺季产量低于往年同期水平，且进入11月中旬以后，华北地区空气污染治理压力增加，环保方面对钢铁生产的约束强化，预期24年11月中旬至25年2月以前，钢铁供给端整体将受到较强约束，预计四季度钢铁供过于求的情况将有一定缓解，行业景气度预期企稳回升，同时成本端，在钢铁供给承压的情况下，预计铁矿价格也将承压，从而有效缓解钢厂的成本压力，且本轮周期铁矿库存处于历史高位，铁矿价格难以大幅上涨，预计对钢铁企业利润的侵蚀将有所缓解[40]。 4. 投资分析意见 - 四季度钢铁供需情况将有所好转，短期钢企利润将有所改善，中长期来看，随着我国经济的发展，钢铁消费必然进入平台期，以基建、房地产为主的螺纹钢消费占比将逐步下降，而对应机械、汽车消费的板材占比将逐渐提升，建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份，估值较低的华菱钢铁，同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材，以及业绩稳定、穿越周期的中信特钢[42]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江丰电子“买入”评级[4][10] 报告的核心观点 - 江丰电子主营半导体材料中的溅射靶材业务，近年来积极拓展半导体零部件业务，1H24营收中靶材占比66%、零部件占比24%，2019 - 2023年4年营收复合增速达33%，归母净利润复合增速达41%，9M24公司毛利率为30%，盈利能力稳定，且中国大陆营收占比不断提升[2] - 溅射靶材市场规模全球前二，2023年全球溅射靶材市场规模约12.5亿美元（折合人民币约90亿元），江丰电子2023年靶材业务营收16.7亿元，对应全球市占率约为18.6%，在铜锰靶材领域实现突破，有望拉动溅射靶材业务毛利率提升[3] - 半导体零部件市场在自主可控要求下爆发成长，江丰电子核心零部件产品快速放量，2022、2023年公司零部件业务营收分别为3.6、5.7亿元，同比增长95%、59%，1H24零部件营收占比达24%，对公司营收增长贡献逐步加强[4] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为33.0、40.9、50.1亿元，对应增速分别为26.8%、24.0%、22.6%，归母净利润分别为3.64、4.84、6.44亿元，对应同比增速分别为42.3%、33.0%、33.2%，对应2024 - 2026年动态PE分别为57、43、32倍，采用PE估值并给予公司2024年70.5倍PE，对应空间24.5%[4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 溅射靶材起家，半导体零部件形成第二成长曲线 1.1主营靶材及半导体零部件，国内营收占比逐年提升 - 公司营收以靶材业务为主，零部件占比快速提升，2023年靶材业务营收16.7亿元，同比增长3.8%，营收占比64%，半导体零部件业务营收5.7亿元，同比增长59.1%，营收占比22%，1H24公司营收中靶材占比66%，半导体零部件占比24%，较2021年提升12pcts，且中国大陆营收占比逐年提升，1H24达到58%，较2019年提升30pcts[18] 1.2近4年净利润年均增4成，毛利率稳定30% - 江丰电子2023年实现营收26.0亿元，2019 - 2023年4年复合增速达33%，2023年实现归母净利润2.55亿元，2019 - 2023年4年复合增速达41%，9M24净利润同比增速近50%，2022年以来公司毛利率稳定在30%左右，盈利能力整体稳定，归母净利润率约10%[21] 2. 零部件：显著受益自主可控趋势，江丰快速拓展品类 2.1国内零部件市场规模25年预将增长，竞争格局相对分散 - 全球半导体零部件市场规模当前约335 - 350亿美元（折合人民币约2400亿元），2022年全球半导体零部件市场（包含晶圆厂直接更换）为3861亿元，其中中国大陆市场2022年为1141亿元，竞争格局以美日企业为主但相对分散，新进入者有提升市占率机会，中国大陆半导体设备市场具备广阔空间，刻蚀、薄膜沉积价值量占比最高，且中国大陆晶圆厂扩产2025年有望同比增长[28][30][32] 2.2江丰电子突破核心机械类零部件，产品品类加速拓展 - 半导体设备零部件中机械类价值量最大，江丰电子半导体零部件业务最初以金属类零部件起家，当前在非金属类零部件亦有大量布局，在核心零部件如Shower head、硅电极等实现突破并快速放量，研发项目重点向零部件业务倾斜，拓展产品品类及高端化布局[35][38][40][41] 3. 靶材：市场空间稳步扩张，江丰具备高技术壁垒 3.1靶材市场规模2025年预将增长，中国大陆增速更优 - 全球半导体材料市场2023年约667亿美元，24年预计增长7%，前道市场占比超6成，中国台湾及中国大陆市场规模合计占比近半，增速优于全球市场整体，溅射靶材全球市场规模测算2024年近100亿元，江丰电子2023年靶材业务营收16.7亿元，对应全球市占率约为18.6%[43][44][45] 3.2江丰电子具备超高纯靶材核心技术，广泛服务全球客户 - 江丰电子覆盖铝、钛、钽、铜全领域超高纯金属溅射靶材，具备靶材生产五大核心技术，保障了公司的溅射靶材业务全球市场份额和盈利能力，同时迁移赋能半导体零部件业务的快速放量，前五大客户营收占比34%相对分散，业绩稳定性强[47][48][49] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为33.0、40.9、50.1亿元，对应增速分别为26.8%、24.0%、22.6%，整体毛利率分别为30.6%、31.1%、31.6%，通过对靶材业务和半导体零部件业务的量价拆分预测得出2024 - 2026年归母净利润分别为3.64、4.84、6.44亿元，对应同比增速分别为42.3%、33.0%、33.2%，根据可比公司PE估值给予江丰电子2024年动态PE 70.5倍，对应目标市值256.5亿元，对应目标价96.65元，上涨空间24.5%，首次覆盖给予“买入”评级[51][52][53][56]

行业投资评级 - 看好（Overweight）[1] 报告核心观点 - 1 - 10月全国铁路完成固定资产投资6351亿元、同比增长10.9%，10月完成固定资产投资739亿元、同比增长16.01%，10月铁路固投增速创年内新高[1] - 24年动车组招标大幅增长，25年进入交付大年，24年合计招标已达245组（上半年165组，下半年80组），同比23年164组增长49.39%[1] - 线路增长、客流增长和国铁盈利改善三重因素叠加，车辆需求景气度有望持续，截止到10月底，国内高铁里程约4.6万公里，距离完成“十四五”规划的5万公里目标还差近4000公里，1 - 9月铁路客运量33.38亿人、同比增长13.8%，前三季度国铁集团实现营业总收入9007亿元，净利润盈利129亿元[1] - 看好轨交设备25年确定性，重视动车组产业链，“十四五”最后一年，铁路投资有望维持8000亿以上，车辆投资更具确定性，25年动车组供应链景气度或将扩散[1] - 重点标的为中国中车、时代电气、思维列控、中国通号、时代新材，其次可关注动车组配套供应商康尼机电（车门）、今创集团（内饰）、博深股份（轮对）等[1] 根据相关目录分别进行总结 行业发展情况 - 1 - 10月全国铁路固定资产投资增长，10月增速创年内新高，为轨交设备发展提供基础[1] - 24年动车组招标增长，25年将进入交付大年，推动轨交设备产业链发展[1] - 线路、客流、国铁盈利三方面因素促使车辆需求景气度持续，有利于轨交设备行业发展[1] 重点公司情况 - 给出了中国中车、时代电气等多家公司的2024/11/13市值、2023A - 2026E净利润、2023A - 2026E的PE以及当前PB等估值情况[2]

行业投资评级 - 看好（Overweight）[2] 报告核心观点 - 11月13日财政部、税务总局、住房城乡建设部发布多项房地产税收优惠政策，包括契税、增值税和土地增值税，利好新房和二手房、居民端和企业端，政策覆盖一二手房，促进购房置换链条，尤其对改善性需求提振更为明显，推动房地产止跌回稳，维持“看好”评级[2]。 根据相关目录分别进行总结 税收政策调整 - 契税方面，新政前，购买≤90平按首套1%/二套1%（其中一线城市首套1%/二套3%），购买>90平按首套1.5%/二套2%（其中一线城市首套1.5%/二套3%）；新政后，购买≤140平按首套1%/二套1%（包括一线城市），购买>140平按首套1.5%/二套2%（包括一线城市）[2]。 - 增值税方面，对于取消普宅和非普宅标准的城市，满2年出售免征增值税；此前若为非普宅满2年出售仍需按差额5%征收增值税，后续若一线普宅标准取消后所有住房满2年均可免征[2]。 - 土增税方面，取消普宅和非普宅标准的城市，对纳税人建造销售增值额未超过扣除项目金额20%的普通标准住宅，继续免征土增税；此外将各地区土增税预征率下限统一降低0.5pct；东部地区由2%降至1.5％，中部和东北地区由1.5%降至1％，西部地区由1%降至0.5％[2]。 政策思路及影响 - 9月底以来政策有效性更强的原因在于政策开始聚焦修复居民资产负债表+提出“止跌回稳”的强底线要求，包括存量房贷利率降息、降税、城改货币化等，房地产行业有望复制煤炭供给侧改革下格局优化逻辑，当前按揭负担比、租金回报率、千人开工套数等三大底部信号显现，预计房地产将有望筑底企稳[2]。 相关公司推荐 - 产品力房企：滨江集团、保利发展、华润置地、中海外发展、招商蛇口、建发国际，关注绿城中国[2]。 - 低估值修复房企：新城控股、越秀地产、建发股份、龙湖集团，关注金地集团、新城发展、保利置业[2]。 - 收储及城改受益房企：越秀地产、华发股份，关注城投控股、城建发展[2]。 - 二手房中介：关注贝壳、我爱我家[2]。 - 物业管理：华润万象、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业，关注新城悦服务[2]。

报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [11] 报告的核心观点 - 11月13日在上海召开2024全球6G发展大会，众多专家等围绕“奋进新征程——眺望6G标准前沿”主题深入探讨，此前6G纲领性文件拓展了三大场景，大会上业界专家探讨6G发展现状并提出发展趋势 [2] - 6G发展趋势包括从5G万物互联到6G“亿智互联”，网络路径选择可能多样化；从技术确立到以应用为导向走向商业闭环；天地一体放眼卫星通信 [3][4] - 建议关注6G与卫星互联网行业核心厂商，如运营商、卫星互联网核心供应商、地面终端供应商等 [4] 根据相关目录分别进行总结 6G发展大会情况 - 11月13日在上海召开2024全球6G发展大会，众多知名专家、科研机构负责人、运营商及制造商高层围绕“奋进新征程——眺望6G标准前沿”主题展开深入探讨 [2] 6G发展趋势 - 从5G万物互联到6G“亿智互联”，网络路径选择可能多样化，不同国家和地区运营商差异给6G标准制定带来挑战，智能体是驱动6G发展新动能，未来6G为智能体提供全新信息服务，网络需兼顾技术先进性与商业可行性 [3] - 从技术确立到以应用为导向逐步走向商业闭环，6G关键技术已初步确立，其成功取决于终端设备设计与应用，需开发更多以人为本等特点的终端产品 [3] - 天地一体放眼卫星通信，6G无线接入网注重全球覆盖和无缝连接，整合地面与非地面网络，利用卫星通信实现全球覆盖，行业公司积极布局卫星通信，如垣信“千帆星座”有卫星发射规划，还探索手机直连卫星方案，预计2025年开展在轨组网试验，设计相控阵天线尺寸约25平米 [4] 关注厂商 - 运营商包括中国电信、中国移动、中国联通、中国卫通 [4] - 卫星互联网核心供应商包括通信载荷和相控阵天线的上海瀚讯、信科移动，太阳能电池外延片的乾照光电，核心网的震有科技等 [4] - 地面终端供应商包括海格通信、华力创通、盟升电子等 [4] 重点上市公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|总市值（亿元）|2024E一致预期净利润（亿元）|2025E一致预期净利润（亿元）|2026E一致预期净利润（亿元）|2024E PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600941.SH|中国移动|105.03|22,563|1,391.9|1,466.1|1,545.7|16.2|15.4|14.6| |601728.SH|中国电信|6.70|6,131|328.8|354.2|380.0|18.6|17.3|16.1| |600050.SH|中国联通 信科移动|5.46|1,736|91.1|100.9|111.4|19.1|17.2|15.6| |688387.SH|U|6.93|236.9|-0.52|1.36|3.00|-|174.5|79.1| |300762.SZ|上海瀚讯|27.81|174.6|-0.15|2.34|3.29|-1127.7|74.7|53.2| |300102.SZ|乾照光电|13.66|125.7|1.07|1.72|2.68|117.4|72.9|47.0| |688418.SH|震有科技|33.12|64.1|0.25|0.77|1.13|255.8|82.8|56.5| |002446.SZ|盛路通信|7.59|69.5|1.09|1.61|2.03|63.5|43.1|34.2| |300045.SZ|华力创通|28.31|187.6|0.40|0.75|1.13|469.0|250.1|166.0| |001270.SZ|铖昌科技|49.22|102.0|0.78|1.21|1.59|131.0|84.1|64.2| |688375.SH|国博电子|60.01|357.7|5.18|6.46|8.17|69.0|55.4|43.8| |300136.SZ|信维通信|29.57|286.1|7.41|9.79|11.52|38.6|29.2|24.8| |688270.SH|臻镭科技|39.93|85.5|0.73|1.30|1.94|117.4|65.9|44.1| |601698.SH|中国卫通|28.29|1,195.1|6.29|6.20|6.93|190.1|192.8|172.6| |002465.SZ|海格通信|13.03|323.4|6.99|9.63|12.32|46.2|33.6|26.3| |688311.SH|盟升电子|36.81|59.0|0.00|0.00|0.00|DIV/0!|DIV/0!|DIV/0!|[5]

报告投资评级 - 看好（Overweight）即行业超越整体市场表现[23] 报告核心观点 - AppLovin的人工智能驱动广告引擎Axon成功提升业绩，其24Q3营收12.0亿美元，YoY+38.6%，软件平台部门收入增长显著，达8.35亿美元，同比增长65.6%，公司对未来指引乐观[2][3] - 美股AI应用股票10 - 11月股价迎新高，国内外AI进展迅速，24年底 - 25年初海外后续多模型有望更新[3][15] - 给出广告电商、游戏、影视、教育、AI陪伴等多领域重点标的[16] 根据相关目录分别进行总结 AppLovin业绩相关 - AI驱动AppLovin业绩增长，24Q3营收12.0亿美元，YoY+38.6%，软件平台部门收入增长显著，达8.35亿美元，同比增长65.6%[3] - 公司对FY24Q4营业收入指引为12.4 - 12.6亿美元，YoY+30% - 32%，调整后EBITDA为7.4 - 7.6亿，YoY+55% - 60%，且有望维持20% - 30%营收增速[3] - 截至24年11月8日，公司彭博一致预期Forward PS为19.8x，Forward PE为53.4x[3] - 公司目前主要客户为游戏行业客户，以效果广告为主，随着营收增长利润率提升明显，EBITDA利润率已从22Q3的62.1%提升至24Q3的78.2%[8] AI应用相关 - 美股AI应用股票10 - 11月股价迎来新高，如Palantir、Duolingo、Meta等公司在AI加持下各有业务进展[3] - 国内AI应用进展迅速，智谱、Minimax、快手、抖音等在AI应用方面有所成果[15] - 24年底 - 25年初海外后续多模型有望更新，谷歌、OpenAI等公司将有新动作[15] 重点标的相关 - 广告电商领域重点标的有易点天下、焦点科技、蓝色光标等[16] - 游戏领域重点标的有巨人网络、电魂网络等[16] - 影视领域重点标的有华策影视、上海电影等[16] - 教育领域重点标的有南方传媒[16] - AI陪伴领域重点标的有奥飞娱乐[16] - 其他领域重点标的有视觉中国[16]

报告投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告核心观点 - 芒果超媒背靠湖南广电，内容沉淀近30余年，综艺优势持续放大，剧集为第二曲线，截至今年9月，芒果TV的MAU超2.5亿，居行业第三且增长趋势好于同业[5] - 内容加大投入已有成效，综艺剧集份额均提升，23H2起加大内容投入，23H2/24H1影视版权新增值分别同比增加39%/8%，综艺头部优势扩大，截至11.5，芒果24年全网综艺正片有效播放市占率31%，同比提升4pct，超第二名6pct，网综TOP10中有5部为芒果独播，剧集下半年跑赢大盘，截至11.5，长视频平台24H2剧集日均有效播放环比下滑15%，而芒果环比增长24%，上新剧中云合评级S+、S剧集占比环比提升11pct至36%[6] - 24Q4 - 2025年迎来内容释放期，24Q4综艺和剧集有亮眼表现，后续片单数量更丰富，类型更多元，看好产品周期继续向上[7] - 短期经营拐点在即，广告和运营商业务压力释放充分，会员23Q4以来较高增速体现内容实力[8] - 全球化有望打开会员收入及内容发行空间，芒果TV国际版APP已覆盖195个国家和地区，累计下载2.29亿，内容模式也在输出，《乘风破浪的姐姐越南版》连续15周收视冠军，33家赞助商创纪录[8] - 维持盈利预测，维持24 - 26年归母净利润预测为17.25/19.65/22.59亿元，对应24 - 26年PE为31/28/24x[8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月13日收盘价为29.02元，一年内最高/最低为31.56/18.07元，市净率为2.4，息率为0.62，流通A股市值为29650百万元，上证指数/深证成指为3439.28/11359.29[3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产为12.06元，资产负债率为30.69%，总股本/流通A股为1871/1022百万，无流通B股/H股[4] 财务数据 - 2023 - 2026年营业总收入（百万元）分别为14628、10278、14149、15932、17679，同比增长率（%）分别为4.7、-0.9、-3.3、12.6、11.0，归母净利润（百万元）分别为3556、1444、1725、1965、2259，同比增长率（%）分别为90.7、-19.0、-51.5、13.9、14.9，每股收益（元/股）分别为1.90、0.77、0.92、1.05、1.21，毛利率（%）分别为33.0、29.1、28.8、29.2、29.1，ROE（%）分别为16.5、6.4、7.4、7.8、8.2，市盈率分别为15、31、28、24[9] 内容储备 - 综艺方面，24Q4 - 2025年有众多综艺，包括《再见爱人4》《声生不息·港乐季2》等，后续储备超100部，包含《姐姐》《哥哥》《歌手》《声生不息》等综N代及新综艺[7] - 剧集方面，24Q4有《小巷人家》等，后续储备超100部，包含古装、现代、悬疑等各类型，合作知名影视制作人，还有超120部微剧微综，以及晚会、纪录片等内容[7]