报告公司投资评级 - 公司维持中性评级 [1] 报告的核心观点 业绩要点 - 内单加速增长,同比增15%,得益于京东零售业务增长及下调包邮门槛拉动业务量 [3] - 外部一体化收入增5%,客户数同比恢复正增长至2%,单客户平均收入增3% [3] - 其他收入增18%,主要受快递快运业务量增加带动,次晨达等时效件服务聚焦,直播电商合作持续推进 [3] 展望及估值 - 管理层维持全年收入高个位数增长、调整后净利润率1.7%-2%的指引 [1] - 公司通过精细化运营、规模效应,净利润率有望好于指引上限 [1] - 外部一体化业务收入增长仍然滞后于其他分部业务,新客ARPU提升仍需时间 [1] - 基于2024年15倍市盈率,目标价从9.5港元上调至10.1港元 [1] 财务数据总结 收入 - 2024年预计收入181,444百万人民币,同比增长8.9% [1] - 2025年预计收入194,219百万人民币,同比增长7.0% [1] - 2026年预计收入207,983百万人民币,同比增长7.1% [1] 利润 - 2024年预计调整后净利润3,930百万人民币,同比增长41.2% [1] - 2025年预计调整后净利润4,922百万人民币,同比增长24.3% [1] - 2026年预计调整后净利润5,559百万人民币,同比增长12.1% [1] 其他财务指标 - 2024年预计每股收益0.62人民币 [1] - 2024年预计市盈率14.6倍 [1] - 2024年预计每股账面净值8.33人民币 [1] - 2024年预计市账率1.09倍 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予阿里巴巴(BABA US)买入评级,目标价111美元,潜在涨幅39.6% [21] 报告的核心观点 淘天业务 - 淘天GMV同比双位数增长,拉动CMR增5%,变现率小幅下降 [6] - 新广告产品全站推上线,GMV和CMR增速差将逐步收窄 [6] 国际业务 - 速卖通Choice拉动国际商业增长,但亏损扩大至41亿元 [8][9] - Lazada提高货币化率,单均亏损同比继续收窄,Trendyol保持在土耳其的领先地位 [8] 云计算业务 - 核心公有云产品收入同比双位数增长,并于4月在海外降价以提升竞争力 [10][11] - AI相关产品收入三位数增长 [10] 本地生活业务 - 饿了么UE持续改善,亏损收窄 [12][13] - 高德订单增长,带动收入增长 [12] 菜鸟业务 - 跨境物流履约服务增长拉动收入增长 [14][15] 大文娱业务 - 优酷亏损收窄,票务平台大麦收入同比快速增长 [16][17] 财务数据总结 - 2024财年4季度总收入2,219亿元人民币,同比增7% [1] - 调整后每股盈利10.14元,同比降5% [1] - 调整后EBITA利润率11%,同比微降1个百分点 [1] - 2025财年1季度预计收入同比增7%至2,511亿元 [1] - 2024年股价对应9倍市盈率,维持买入评级 [1]

产品信息 - 乐道L60定位家用智能电动SUV，预售价21.99万元，续航表现优异[1] - 乐道L60具备20万元以下独一无二的补能体验，预测稳态月销量在9千到1万台水平[1] - 乐道L60的造型、空间表现和智驾系统配置均受到关注[3] 公司业绩 - 蔚来汽车2025/26年预测总销量增长57.6%/22.0%，短期看蔚来销量，下半年看乐道带来的增量[1] - 蔚来汽车2024年预测收入为62,847百万人民币，同比增长13.0%[1] - 蔚来汽车2024年预测净利润为-16,867百万人民币，每股盈利为9.92人民币[1] 行业评级 - 中国重汽、潍柴动力、比亚迪股份等汽车行业公司均被评级为买入[5] 财务数据 - 蔚来汽车2024年预计收入将达到62,847百万元人民币，2025年将增至86,433百万元人民币[6] - 蔚来汽车2024年预计税前利润为-16,766百万元人民币，2025年将略有增长至-15,249百万元人民币[6] - 蔚来汽车2024年预计毛利率为9.3%，2025年将略有增长至10.5%[6]

报告公司投资评级 - 交银国际给予腾讯控股(700 HK)买入评级,目标价457港元,对应2024/25年20/18倍市盈率 [1] 报告的核心观点 - 腾讯游戏业务恢复增长,微信等社交业务贡献新增收入,利润增长持续快于收入增长 [1] - 2024年1季度总收入1,595亿元,同比增6%,符合预期,其中游戏收入持平、社交网络收入下降2%、金融科技及企业服务收入增7%、广告收入增26% [3] - 毛利率和调整后运营利润率分别为53%和37%,同环比优化,调整后净利润503亿元,同比增54%,大幅超预期 [1] - 预计2024年2季度收入增7%至1,599亿元,广告增16%、游戏增4%、企业服务增16%,毛利润增17% [1] - 上调2024/25年收入增速、毛利润和调整后净利润预期,维持买入评级,目标价457港元 [1] 分部业务总结 增值服务 - 社交网络收入同比下降2%,主要受直播服务调整影响,但部分被视频号直播、音乐/长视频付费和小游戏收入增长抵消 [3] - 本土游戏收入同比下降2%,但流水呈恢复趋势,同比增3%,《王者荣耀》和《和平精英》3月流水恢复正增长 [3] - 海外游戏流水/收入增34%/3%,受益于Supercell游戏及《PUBG MOBILE》恢复 [3] 金融科技及企业服务 - 金融科技同比个位数增速,受线下消费放缓影响 [3] - 企业服务维持双位数增速,受益于视频号商家技术服务费贡献及云服务收入稳定增长 [3] 网络广告 - 广告收入同比增26%,除汽车外所有行业呈正增长,尤其是游戏、互联网服务和消费行业 [3] - 视频号广告收入同比增100%+,小程序广告收入增40%+ [1] 其他 - 其他收入同比增110% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯音乐(TME US)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯音乐2024年1季度业绩超预期,收入为68亿元人民币,同比降3%,主要因社交娱乐业务调整(同比-50%)。毛利率为41%,同/环比优化8/3个百分点,受益于订阅收入增长、自制内容增加以及直播分成优化。经调整净利润为18亿元,同比增24%,高于预期13%/14%。[3] - 订阅会员及广告强劲增长驱动1季度在线音乐收入超预期3%。音乐订阅在春节促销活动的有效带动下维持强劲增势,同比增39%。音乐会员1.135亿,环比净增680万,创历史新高并超过预期的590万,对应付费率19.6%,同/环比+3.7/1.1个百分点。[3] - 预计2季度音乐订阅+30%,会员净增370万,上调全年会员净增预期至1680万。考虑激励广告及艺人周边销售驱动,预计非会员音乐收入+21%至16亿元。[3] - 上调2024/25年经调整归母净利润预期7%/7%,主要考虑在线音乐成本优化好于预期,以及直播分成政策调整。切换至SOTP估值,上调目标价至17美元/65港元。[1] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告给予腾讯音乐(TME US)买入评级 [1] 公司业绩表现 - 2024年1季度业绩超预期,收入为68亿元人民币,同比降3%,主要因社交娱乐业务调整(同比-50%)。毛利率为41%,同/环比优化8/3个百分点,受益于订阅收入增长、自制内容增加以及直播分成优化。经调整净利润为18亿元,同比增24%,高于预期13%/14%。[3] - 订阅会员及广告强劲增长驱动1季度在线音乐收入超预期3%。音乐订阅在春节促销活动的有效带动下维持强劲增势,同比增39%。音乐会员1.135亿,环比净增680万,创历史新高并超过预期的590万,对应付费率19.6%,同/环比+3.7/1.1个百分点。[3] 未来展望 - 预计2季度音乐订阅+30%,会员净增370万,上调全年会员净增预期至1680万。考虑激励广告及艺人周边销售驱动,预计非会员音乐收入+21%至16亿元。[3] - 上调2024/25年经调整归母净利润预期7%/7%,主要考虑在线音乐成本优化好于预期,以及直播分成政策调整。切换至SOTP估值,上调目标价至17美元/65港元。[1]

报告公司投资评级 - 报告给予通化东宝"买入"评级,目标价为14.00元人民币,较当前股价有37.6%的潜在涨幅 [1] 报告的核心观点 胰岛素集采结果利好 - 第二轮胰岛素集采落地,公司全系列胰岛素产品成功以A类中选,其中甘精胰岛素和新品预混型门冬胰岛素均以A1类中选,将有助于加速产品的进院准入和销售放量 [1] - 基础签约量外,公司还将获得B类、C类中选产品未分配的采购需求量和未中选产品的采购需求量,该部分合计超过3,300万支(大部分来自三代产品) [1] - 从价格来看,二代和甘精的降幅在10-20%之间,整体较温和;门冬系列虽然降幅更大,但预计分配量的提升足以弥补降价影响 [1] 收入放量可期 - 1Q24公司收入/扣非净利润分别同比-11.1%/-13.0%,主要由于公司在1季度合理调控发货节奏,减少胰岛素产品发货 [1] - 2024年1-4月,公司预计甘精销量同比+20%,门冬30销量同比+80%;综合考虑集采结果的执行节奏,预计2H三代产品在收入端将有放量 [1] - 公司也正加快利拉鲁肽的挂网和入院,预计2H销售将放量 [1] 出海和研发稳步推进 - 公司的二代产品于2024年4月已经完成欧盟GMP验厂,预计2024年底-1H25将获批上市,获批后将有利于加速产品在其他非法规市场的商业化 [1] - 三代产品将于2-3Q24在欧洲进入临床研究,并于2024年完成研究工作,2025年在欧美申报BLA [1] - 公司还有多个早期管线,包括GLP-1/GIP双靶点减重适应症、痛风领域URAT1/XO双靶药物、超速效赖脯胰岛素等,均有进展 [1] 财务预测调整 - 我们微调2024-26年收入预测-2%/+2%/-0.3%至33.8亿/38.8亿/42.8亿元 [3] - 调整2024-26年净利润预测-2%/+3%/+1%至12.7亿/14.7亿/16.4亿元 [3] - 基于DCF模型,我们维持公司14.0元目标价不变 [3]

会议主要讨论的核心内容 政治局会议 - 政策支持力度在二季度不会弱于一季度,甚至可能进一步加码,包括货币和财政政策 [1][2] - 地产政策进入新阶段,存量和增量并重,未来各地将有新的举措,有望重新激活主流市场 [2] FOMC会议 - 全年不降息的概率在上升,但这不一定对风险资产是利空 [3] - 对中国权益资产保持中性偏乐观态度 [3] 港股市场 - 港股反弹还未走完,有望继续持续 [4][5] - 外资增持大宗和AI相关板块,对医疗和金融地产谨慎 [6][7][8] - 港股和A股资金流处于相对低位,回旋空间大 [5] - 港股估值处于历史低位,性价比较高 [8] 数据中心行业 - 数据中心是互联网时代的新基础设施,需求有望快速增长 [11][12][13][14] - 香港作为亚太地区重要的数据中心市场,未来几年有望保持低双位数增长 [12][13] - 国内数据中心市场增长潜力大,未来大型数据中心将成为主力 [14][15] - 数据中心行业风险回报较高,吸引大量外部投资 [15][16] 科技行业 - 下游需求较好的半导体和服务器等企业表现较好 [16][17] - 国内半导体设备企业受益于政策支持和内需增长 [17][18] - 人工智能基础设施建设是今年的主要投资主线 [19] 保险行业 - 一季度保险公司盈利普遍下滑,主要受投资收益下降和赔付上升影响 [20][21] - 全年保险行业盈利有望同比增长10%以上,新业务价值增长强劲 [21][22][23] - 银保渠道监管放松利好保险公司,取消红利税有望提振港股保险股 [25][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 对于未来一年保险行业的盈利前景,公司有何判断? [20] **分析师回答** 预计2024年保险行业盈利同比有10%以上的增长,主要受益于投资收益改善和经济增长预期提升 [21][22][23] 问题2 **分析师提问** 最近监管放松银保渠道限制,对保险公司有何影响? [25] **分析师回答** 对保险公司来说,有利于提高银保渠道产品的价值率,但也可能加剧保险公司间的竞争 [25] 问题3 **分析师提问** 港股取消红利税的传闻对保险板块有何影响? [26] **分析师回答** 有利于提振港股保险股,因为保险板块整体具有较高的股息率吸引力 [26]

公司业绩 - 公司1季度实现营收/归母净利分别为56.0/3.59亿元，环比下降26%/扭亏，毛利率/归母净利率分别为23.4%/6.4%[1] - 公司2024-26年归母净利预测为3.5/8.2/20.7亿元，维持买入评级[1] - 公司2022-2026年的净利润预测分别为13,395/4,345/347/822/2,065百万人民币，呈现不同幅度的下降和增长[1] - 公司2022-2026年的每股盈利预测分别为9.37/3.04/0.24/0.57/1.44人民币，同比增长率也有明显波动[1] - 公司2022-2026年的市盈率分别为0.9/2.8/35.1/14.8/5.9倍，市盈率呈现不同幅度的波动[1] 行业展望 - 多晶硅价格下跌，但预计已基本见底，3季度有望触底回升[1] - 龙源电力、京能清洁能源、大唐新能源等公司也被评为买入[3] - 2024年5月10日，交银国际覆盖的新能源行业公司中，多数公司被评为买入[3] 公司展望 - 2024年预计新特能源的收入将从2023年的307.52亿元下降至254.83亿元，但在2025年和2026年有望反弹至278.79亿元和308.65亿元[4] - 2024年预计新特能源的税前利润将从2023年的61.05亿元降至7.19亿元，但在2025年和2026年有望分别达到13.71亿元和29.87亿元[4] - 新特能源的毛利率在2022年至2026年间呈下降趋势，从56.1%下降至19.5%[4] - 新特能源的ROA在2022年至2026年间呈下降趋势，从25.5%下降至4.0%[4]

报告公司投资评级 - 报告给予百威亚太"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年1季度百威亚太销售额和销量降幅低于预期,但均价增长推动利润率扩张好于预期 [1] - 韩国市场EBITDA利润率大幅增长3.2个百分点至27.8% [1] - 预计2024年下半年业绩将有所改善 [1] 公司投资概况 销售额/销量/均价趋势及地区拆分 - 2024年1季度总体销量下降4.8%,但均价增长4.6%抵消了销量下降的影响 [3] - 亚太东部地区销量下降4.0%,但均价增长9.6%推动EBITDA增长18.7% [3] - 亚太西部地区销量下降4.9%,但均价增长3.6%推动EBITDA增长2.0% [3] - 中国市场1季度销量下降6.2%,但均价增长3.7%推动EBITDA利润率扩145个基点 [1] 财务数据 - 2024年预计收入同比增长9.1%至74.78亿美元,净利润同比增长29.7%至11.05亿美元 [6] - 2024年预计毛利率为52.4%,EBITDA利润率为32.0% [6] - 预计2024年每股收益为0.084美元,派息率为75.3% [6]

业绩总结 - 有道2024年1季度收入预计同比增长16%，达到13.5亿元人民币，净亏损预计为4600万元，好于市场预期[1] - 2024年有道预计净收入为13.54亿元人民币，调整后净利润为-5300万元，调整后摊薄每股收益为-0.38人民币[3] - 有道公司2024年预测收入将从2023年的538.9百万元人民币增长至617.7百万元人民币[6] - 有道公司2024年预测净利润将从2023年的负550百万元人民币增长至正142百万元人民币[6] 公司战略 - 公司战略以减亏为主要方向，预计学习服务/硬件/广告收入同比变化分别为+2%/-9%/+90%，高中业务预计保持20%+增长[1] - 有道公司更新大模型硬件产品，发布学习机X20和AI家庭教师，提升产品竞争力和长期商业化潜力[1] 评级及展望 - 交银国际将有道的目标价从5.3美元下调至5.1美元，维持买入评级，认为核心高中业务增长确定性强，大模型落地有望带动长期增长机会[1] - 有道的目标价为5.10美元，评级为买入[4] - 2024年5月6日，交银国际发布了有道公司的股票覆盖报告，推荐买入[5] 其他 - 买入评级表示预期个股未来12个月的总回报高于相关行业[7] - 作者声明观点准确反映个人对证券或发行者的看法，薪酬与建议/观点无直接或间接关系[9]