投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长41.10%，盈利能力提升明显 [2][7] - 业绩增长提速主要得益于“两机”（航空发动机、燃气轮机）业务的高景气度及前期订单进入密集交付期 [7] - 公司在四大未来战略级产业方向（航空发动机、燃气轮机、核能新材料、低空经济）的布局是核心看点，有望驱动长期增长 [2][7] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入7.38亿元，同比增长14.80%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长41.10%；单季毛利率为38.03%，同比提升5.07个百分点 [7] - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入21.21亿元，同比增长11.02%；归母净利润2.94亿元，同比增长29.59%；整体毛利率为36.92%，同比提升3.02个百分点 [7] - **盈利预测**：预测公司2025年至2027年归母净利润分别为4.01亿元、5.29亿元、7.36亿元，对应同比增速分别为40.0%、32.0%、39.1% [3] - **营收预测**：预测公司2025年至2027年营业总收入分别为29.85亿元、35.74亿元、48.80亿元，对应同比增速分别为18.8%、19.7%、36.5% [3] - **估值指标**：基于预测，2025年至2027年的每股盈利（EPS）分别为0.59元、0.78元、1.08元，对应市盈率（P/E）分别为70倍、53倍、38倍 [3] 业务亮点与发展前景 - **两机业务**：业务持续高景气，是2025年第三季度业绩增长的主要驱动力，公司在手订单超过15亿元，正处于订单交付和业绩兑现窗口期 [7] - **核能与核聚变**：公司是“华龙一号”核一级主泵泵壳等关键部件的供应商，并与合肥能源研究院成立合资公司，布局核聚变堆偏滤器等核心部件 [7] - **低空经济**：公司多年前瞻布局低空领域，相关技术与产品已覆盖先进制造到运营服务的主要环节，随着与翊飞航空等客户订单的逐步交付，有望成为新的增长点 [7] - **战略布局**：公司布局的四大方向（航空发动机、燃气轮机、核能新材料、低空）均属未来战略级新质生产力，市场空间广阔，产品具备核心竞争力 [7]

投资评级与目标 - 报告对华峰化学的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于2026年20倍市盈率的估值，目标价为10.6元，相较于当前价8.84元存在约20%的上涨空间 [4][8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润14.62亿元，同比下降27.45% [2] - 2025年第三季度单季营收为59.73亿元，环比增长2.58%，归母净利润为4.78亿元，环比微降0.17%，显示业绩趋于稳定 [2] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为20.15亿元、26.47亿元、33.85亿元，同比增速分别为-9.2%、31.4%、27.8% [4][8] - 预计公司毛利率将从2024年的13.8%提升至2027年的16.6%，净资产收益率（ROE）将从2024年的8.4%提升至2027年的10.5% [9] - 尽管行业周期下行，公司现金流质量显著改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额达29.31亿元，同比大增198.65% [8] 氨纶行业分析 - 2025年第三季度氨纶行业持续弱势，市场均价下跌至2.30万元/吨，环比下降约2.24%，同比下降约9.89% [8] - 行业结构性调整深化，集中度持续提升，韩国泰光已于2025年7月30日决定全面停止在中国的氨纶生产工厂运营 [8] - 公司在行业低谷中规模效应凸显，盈利能力展现出较强韧性 [8] 己二酸行业分析 - 2025年第三季度己二酸市场延续疲弱，市场均价降至7062元/吨，环比下跌2.33%，同比下降约19.43% [8] - 行业景气度低迷，但供需结构正逐步改善，主要因巴斯夫关闭工厂、奥升德重组及部分内资落后产能出清进程加快 [8] 鞋底原液与其他业务 - 鞋底原液板块整体保持相对稳定，三季度价格环比波动有限，公司正持续推进技术升级以提升产品附加值 [8] 投资逻辑总结 - 公司被视为制造业规模效应的典范，当前处于盈利低谷，且账目有较多富余现金 [8] - 伴随落后产能的市场化出清，以及美国制造业市场补库周期临近，公司各板块业务有望走出盈利低谷，迈向景气周期 [8]

投资评级 - 报告对工业富联维持“强推”评级 [4] 核心观点 - AI服务器和交换机业务全面爆发，驱动公司2025年第三季度业绩高速增长，单季度营收同比增长42.81%，归母净利润同比增长62.04% [7] - 云计算业务表现亮眼，2025年前三季度营收同比增长超过65%，第三季度单季同比增长超过75%，云服务商业务营收占比达70%，同比增速超过150% [7] - 交换机业务成长显著，第三季度单季同比增长100%，其中800G交换机单季同比增长超27倍 [7] - 基于AI硬件高景气度和三季度业绩超预期，上修公司2025-2027年归母净利润预测至356.53亿元、663.64亿元、875.86亿元 [7] 主要财务指标与预测 - 营业总收入持续高增长，预计从2024年的6091.35亿元增至2027年的15934.48亿元，2025年至2027年同比增速预测分别为45.1%、38.1%、30.5% [3] - 归母净利润增长加速，预计从2024年的232.16亿元增至2027年的875.86亿元，2025年至2027年同比增速预测分别为53.6%、86.1%、32.0% [3] - 盈利能力持续改善，毛利率预计从2024年的7.3%提升至2027年的8.3%，净利率从3.8%提升至5.5%，ROE从15.2%显著提升至32.0% [8] - 估值水平趋于合理，市盈率从2024年的67倍预计下降至2027年的18倍 [3] 业务分项表现 - **云计算业务**：主要受益于超大规模数据中心AI机柜产品规模交付及AI算力需求旺盛，云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，第三季度单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍 [7] - **通信及移动网络设备业务**：精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，交换机业务因AI需求放量而显著成长 [7]

投资评级与目标价 - 报告对扬农化工的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为79.2元/股，相较于当前价64.81元存在上行空间 [2][3] 核心观点与投资建议 - 核心观点认为农药行业景气度正逐步提升，公司淡季业绩符合预期 [2] - 看好农药原药龙头扬农化工的长期发展，在行业景气周期启动的当下，公司业绩有望表现出较强弹性 [6] - 投资建议基于公司历史PE估值中枢，给予2026年20倍市盈率，从而得出目标价 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.67亿元、16.04亿元、18.50亿元 [6] 2025年三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入29.23亿元，同比增长26.15%，环比下降2.34%；实现归母净利润2.495亿元，同比下降5.01%，环比下降32.70% [6] - 2025年前三季度公司综合毛利率为22.35%，同比下降1.67个百分点 [6] 分板块业务表现 - 2025年前三季度原药板块实现营收54.09亿元，同比增长12.19%；制剂板块实现营收13.23亿元，同比下降4.64% [6] - 2025年前三季度原药销量为8.63万吨，同比增长13.47%；制剂销量为3.32万吨，同比下降3.08% [6] - 2025年前三季度原药平均销售价格为6.27万元/吨，同比下降1.12%；制剂平均销售价格为3.98万元/吨，同比下降1.61% [6] 主要产品价格走势 - 2025年第三季度，公司主要产品中，草甘膦均价为2.67万元/吨，同比上涨6.9%，环比上涨13.3%；烯草酮均价为12.38万元/吨，同比大幅上涨83.6%，环比上涨2.8% [6] - 功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、麦草畏第三季度均价同比变化分别为+1.6%、-1.5%、+15.4%、-7.3% [6] 行业景气度与出口情况 - 农药出口修复明显，行业景气改善，1-9月我国农药制剂出口金额同比增长17.63% [6] - 杀虫剂、杀菌剂、除草剂出口金额同比分别增长19.83%、27.87%、14.64%，除草剂出口在第二、三季度显著修复至约110亿元水平 [6] 公司项目进展与成长动力 - 葫芦岛项目持续推进，一期一阶段项目快速推进产能爬坡，辽宁优创已在2025年上半年全面实现投产即盈利 [6] - 随着葫芦岛项目放量叠加行业周期持续修复，公司有望迎来α与β的共振，展现出较好的盈利能力和业绩弹性 [6] 财务预测摘要 - 预测公司营业总收入将从2024年的104.35亿元增长至2027年的152.94亿元，2025-2027年同比增速预计分别为21.7%、11.7%、7.8% [3] - 预测公司归母净利润将从2024年的12.02亿元增长至2027年的18.50亿元，2025-2027年同比增速预计分别为5.4%、26.6%、15.3% [3] - 预测每股收益将从2024年的2.97元增长至2027年的4.56元 [3] - 预测毛利率将从2024年的23.1%提升至2027年的26.1% [7]

投资评级与目标价 - 报告对天味食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2][6] - 报告维持公司目标价为16元，对应2026年25倍市盈率 [3][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现总营收24.11亿元，同比增长2.0%；归母净利润3.92亿元，同比下降9.3% [2] - 2025年第三季度公司实现总营收10.20亿元，同比增长13.8%；归母净利润2.02亿元，同比增长8.9% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为40.5%，同比提升1.6个百分点 [6] - 2025年第三季度公司归母净利率为19.8%，同比下降0.9个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - 分产品看，2025年第三季度火锅底料收入同比增长24.96%，菜谱式调料收入同比增长14.95% [6] - 分渠道看，2025年第三季度线下渠道收入同比增长4.47%，线上渠道收入同比增长60.56% [6] - 线上渠道高增长主要受益于食萃及新并表的加点滋味贡献 [6] 分区域表现与经销商网络 - 分区域看，2025年第三季度东部地区收入同比增长45.6%，南部地区增长20.9%，西部地区下降0.2%，北部地区增长13.0%，中部地区增长4.1% [6] - 截至2025年第三季度，公司共有经销商3278个，环比净增27个 [6] 费用率变化 - 2025年第三季度销售费用率为10.9%，同比上升3.1个百分点，主要因去年基数较低及并表加点滋味影响 [6] - 2025年第三季度管理费用率为3.8%，同比下降1.4个百分点；研发费用率为0.9%，同比下降0.4个百分点 [6] 业绩展望与预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为35.71亿元、38.72亿元、41.64亿元，同比增速分别为2.7%、8.4%、7.5% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.01亿元、6.77亿元、7.46亿元，同比增速分别为-3.8%、12.6%、10.2% [2] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.64元、0.70元 [2] 估值指标 - 基于2025年10月30日收盘价，报告显示公司2025-2027年预测市盈率分别为20倍、18倍、16倍 [2] - 报告显示公司2025-2027年预测市净率分别为2.6倍、2.6倍、2.5倍 [2]

投资评级 - 报告对重庆啤酒的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为67元，对应2026年预测市盈率约26倍 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度在消费场景受限背景下仍实现营收微增，高端产品逆势增长，经营韧性显现 [9] - 短期利润因费用投入加大及税率影响承压，但来年成本红利延续、费用率有望回落，盈利改善可期 [9] - 当前股息价值凸显，基于盈利预测调整，维持目标价和“强推”评级 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入130.6亿元，同比基本持平；归母净利润12.4亿元，同比下降6.8% [2] - 单三季度营业总收入42.2亿元，同比增长0.4%；归母净利润3.8亿元，同比下降12.7% [2] - 单三季度啤酒销量86.7万千升，同比下降0.8%；吨价受益结构升级同比增长1.4%至4736.8元/千升 [9] - 分档次看，单三季度高档/主流/经济产品收入同比分别+3.7%/-3.2%/-10.5%，高端产品表现亮眼 [9] 盈利能力分析 - 单三季度吨成本同比下降2.2%至2390.0元/千升，毛利率同比提升1.7个百分点至50.9% [9] - 费用端，单三季度销售费用率/管理费用率分别为16.7%/3.8%，同比分别+1.9/+0.5个百分点 [9] - 所得税占利润比重受西部优惠税率取消影响，同比提升4.8个百分点 [9] - 单三季度归母净利率同比下降1.3个百分点至8.9% [9] 未来展望与策略 - 产品端坚持高端化路径，加大嘉士伯、风花雪月等品牌投放，并推出精酿新品，饮料业务积极布局 [9] - 渠道端加码即时零售、量贩等新兴渠道，加速渗透华东、华南等弱势区域 [9] - 来年成本红利有望延续，罐化率提升推动毛利率上行，费用率预计回落，利润有望加速释放 [9] 财务预测调整 - 调整2025-2027年归母净利润预测至11.54/12.64/13.46亿元（前值12.5/12.9/13.3亿元） [9] - 预测2025-2027年营业总收入分别为148.30/152.31/155.77亿元，同比增速1.3%/2.7%/2.3% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.39/2.61/2.78元，对应市盈率22/20/19倍 [5]

投资评级与目标价 - 报告对新城控股的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为19元，该目标价对应2026年0.7倍市净率 [2][8] 核心观点总结 - 公司住宅开发业务显著承压，但商业运营管理业务展现出较强的韧性，成为稳定的收入来源 [2][8] - 考虑到公司资产减值及信用减值压力可能减小，报告略微上调了其2025-2027年的盈利预测 [8] - 基于剩余收益模型测算公司价值，得出目标价，并维持“推荐”评级，看好其商业运营能力及利润修复前景 [8] 主要财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入343.7亿元，同比下降33.34%；归母净利润9.74亿元，同比下降33.05% [2] - 2025年第三季度单季营业收入122.7亿元，同比下降30.51%；归母净利润0.79亿元，同比下降42.09% [8] - 2025年前三季度整体毛利率约为25.6%，较2024年全年毛利率19.8%上升5.8个百分点，主要因低毛利率的住宅开发业务结算规模下降 [8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为639.48亿元、573.87亿元、541.39亿元，归母净利润分别为6.37亿元、8.31亿元、9.52亿元 [4] 住宅开发业务分析 - 2025年1-9月公司实现合同销售金额约150.5亿元，同比下降约52.7%；合同销售面积约195.91万平方米，同比下降约54.6% [8] - 销售区域集中于江苏、山东、湖北，三省份销售面积占比分别为24%、12%、8% [8] - 公司2025年暂无新增拿地投资，预计后续住宅年度销售规模可能继续缩量 [8] 商业运营业务分析 - 2025年1-9月公司实现商业运营总收入约105.11亿元，同比增长10.82% [8] - 截至2025年9月底，公司在全国布局205座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达177座，总开业面积达1630万平方米，出租率高达97.71% [8] 融资与负债状况 - 公司于2025年10月成功发行1.6亿美元境外债券，期限两年，票面年息11.88% [8] - 截至2025年6月底，公司有息负债余额约522.76亿元，平均融资成本5.55%，净负债率53.4% [8] - 预测公司资产负债率将从2024年的73.1%逐步降至2027年的67.6% [9]

投资评级与目标价 - 对中信银行的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - A股目标价为10.57元，H股目标价为10.02港元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入1566.0亿元，同比下降3.46% [2] - 2025年前三季度实现营业利润654.2亿元，同比增长4.70% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为533.91亿元，同比增长3.02% [2] - 3Q25单季营收同比下降4.43%，增速环比下降2.15个百分点，主要受其他非息收入同比下降29.6%拖累 [8] - 3Q25单季净利息收入同比下降2.3%，但增速环比提升3.3个百分点；中收同比增长10.6%，增速环比提升4.4个百分点 [8] - 3Q25单季所得税费用同比下降20.9%，对归母净利润增速起正贡献作用 [8] 业务规模与信贷结构 - 三季度末生息资产同比增长6.4%，增速环比下降1.4个百分点；贷款同比增长2.7%，增速环比下降1.0个百分点 [8] - 三季度一般公司贷款余额环比下降135.3亿元，零售贷款余额环比增加75.1亿元，票据贴现余额环比下降134.2亿元 [8] - 零售贷款增势逐季回暖，Q1末/Q2末零售贷款余额分别变动-157.1亿元/+43.6亿元 [8] - 对公贷款（含票据）同比增长4.0%，零售贷款同比增长0.85%，增速均较Q2末有所放缓 [8] 净息差与盈利能力 - 根据日均余额口径，前三季度净息差环比持平于1.63% [8] - 时点数测算3Q25单季净息差环比上升5个基点至1.63%，主要因资产端收益率降幅收窄且负债端成本降幅扩大 [8] - 3Q25单季生息资产收益率环比下降6个基点至3.15%，降幅较Q2的10个基点收窄 [8] - 3Q25单季计息负债成本率环比下降12个基点至1.54%，降幅较Q2的8个基点扩大 [8] 资产质量 - 25年三季度末不良率环比持平于1.16% [2][8] - 3Q25单季不良净生成率环比上升16个基点至1.22% [8] - 关注率环比下降2个基点至1.63% [8] - 按揭贷款不良率环比下降5个基点至0.45% [8] - 拨备覆盖率环比下降3.4个百分点至204.2% [2][8] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为2.4%、3.0%、4.1% [8] - 上调2026年预测目标市净率（PB）至0.75倍，参考近10年历史平均PB为0.66倍 [8] - 预测2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.24元、1.27元、1.33元 [9] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为6.34倍、6.15倍、5.91倍 [9] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为0.60倍、0.56倍、0.52倍 [9]

投资评级 - 报告对宗申动力的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为宗申动力正处于传统业务与新兴业务高景气共振阶段 [1] - 公司第三季度业绩同比高增131%，传统业务保持高景气，航空发动机业务迎来突破 [1] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入96.39亿元，同比增长30.17% [1] - 前三季度归母净利润7.58亿元，同比增长93.70% [1] - 前三季度扣非归母净利润7.1亿元，同比增长92.63% [1] - 分季度看，25Q3单季度营收29.46亿元，同比增长13.68%；归母净利润2.52亿元，同比增长130.65%；扣非净利润2.22亿元，同比增长121.06% [1] - Q3业绩为三季度历史最高表现 [1] - 前三季度实现投资收益1.16亿元，主要系确认联营单位隆鑫通用的投资收益 [1] 传统主业分析 - 通机业务上半年收入同比增长73%，净利润大幅增长140%，预计三季度仍是高增速主要贡献者 [2] - 宗申通机公司和大江动力公司通过业务协同整合，强化了市场竞争优势 [2] - 摩发业务预计保持稳健增长，持续受益于出口与升级双驱动 [2] 新兴业务分析 - 子公司宗申航发聚焦航空活塞发动机，涵盖无人机及轻型通航飞机市场 [6] - 宗申航发CA500航空发动机已通过中国民航局适航批准，并与山河星航签署战略合作协议，将在国内率先推出搭载该发动机的轻型运动飞机 [6] - CA500发动机于2025年10月获得捷克轻型航空协会认证，允许在捷克Airlony Skylane轻型飞机上安装使用 [6] - 公司实施新能源产业双轮驱动战略，构建新能源动力系统和储能两大产品体系 [6] 盈利预测与估值 - 报告小幅上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、10.9亿元、12.6亿元 [6] - 对应每股收益分别为0.83元、0.95元、1.10元 [6] - 对应市盈率分别为28倍、25倍、21倍 [6] - 《十五五规划建议》将低空经济纳入未来战略新兴产业，为公司新兴业务提供发展机遇 [6]

投资评级与目标价 - 报告对安孚科技的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于2026年30倍市盈率，报告给出目标价51.3元，相较于当前价38.98元存在上行空间 [4][8] 核心观点总结 - 公司主业经营稳健，通过增持南孚电池股权增厚利润 [2] - 尽管2025年第三季度营收同比下滑7.9%至11.8亿元，但归母净利润同比增长19.5%至0.7亿元，盈利能力增强 [2] - 营收下滑主要受红牛代理业务暂停影响，剔除该因素后核心主业收入保持稳定 [8] - 公司正积极拓展电池品类并推动海外市场扩张，充沛的现金流将支持业务增长 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度归母净利率为5.7%，同比提升1.3个百分点，主要得益于毛利率提升及增持南孚股权 [8] - 2025年第三季度毛利率为51.7%，同比提升4.4个百分点，部分原因是低毛利率的代理业务占比下降 [8] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.71亿元、4.41亿元、4.89亿元，同比增速分别为61.3%、62.6%、10.9% [4] - 预测每股收益将从2024年的0.65元增长至2027年的1.90元 [4] 业务运营分析 - 公司依托南孚品牌优势，在碱性电池、充电电池等领域布局，以拓宽产品线 [8] - 2025年第三季度销售费用率同比提升4.5个百分点至18.7%，主要系南孚聚能环5代新品上市营销投入增加 [8] - 公司现金流稳定，2025年第三季度经营性现金流净额为3.5亿元，货币资金达13.7亿元，同比增长28.7% [8] - 增持南孚电池股权对2025年第三季度归母净利率带来约0.8个百分点的正向影响 [8]