报告投资评级 - 推荐（维持）目标价8.9元[1] 报告核心观点 - 报告期内公司归母净利润同比下降44%主要因为毛利率下滑营收和归母净利增速差异主因市场下行毛利率下滑且原材料成本上升影响毛利率[1] - 主要业务中高性能减水剂价格下滑功能性材料量价齐升功能性材料量价齐升主因下游风电高景气导致需求明显增加且预计随着未来风电装机规模增加功能性材料将持续受益此外公司积极开拓客户产品还将运用于核电风电水电高速铁路等重大工程[2] - 期间费用率同比小幅提升1.03个百分点除研发费用率外其他三项费用率均提升[3] - 公司为减水剂行业龙头业务发展趋于多元化竞争优势显著考虑到行业需求受地产拖累较大但风电重大基建等需求仍较高预计为行业较早实现盈利增长的公司给予2025年25倍PE对应目标价8.9元维持推荐评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度实现营业收入24.76亿元同比下降3.9%归母净利润0.79亿元同比下降44.43%其中第三季度实现营业收入9.12亿元同比下降0.35%归母净利润0.25亿元同比下降43.07%[1] - 2024年Q1 - 3毛利率为32.9%较去年同期下降2.1个百分点2024Q1 - 3环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨5.63%[1] - 2024年Q1 - 3期间费用率约26.2%同比上升1.03个百分点2024Q3期间费用率环比下降1.54个百分点至22.9%2024年Q1 - 3销售管理研发财务费用率分别为11.2%8.6%4.7%1.7%同比分别+0.67+0.25 - 0.15+0.27个百分点[3] - 预测公司2024 - 2026年EPS为0.28/0.35/0.46元/股对应PE分别为28x/22x/17x参考行业可比公司2025年PE均值为19[4] - 2023 - 2026年营业总收入分别为35.82亿34.55亿37.96亿41.46亿同比增速分别为- 3.6%-3.6%9.9%9.2%归母净利润分别为1.6亿1.22亿1.54亿1.98亿同比增速分别为-44.3%-24.1%26.2%29.2%[4] - 2024 - 2026年毛利率分别为33.3%33.1%33.0%净利率分别为5.9%6.7%8.0%ROE分别为2.8%3.5%4.4%ROIC分别为4.5%5.3%6.3%资产负债率分别为41.3%40.3%40.1%[10] 业务情况 - 2024年Q1 - 3高性能减水剂高效减水剂功能性材料分别占营收53%1%19%[2] - 2024年Q1 - 3高性能减水剂实现营收13.04亿元同比下降12%销量为74万吨同比增长2%销售均价为1753元/吨同比下降14%高效减水剂实现营收0.35亿元同比下降55%销量为1.3万吨同比下降66%销售均价为2749元/吨同比上升30%功能性材料实现营收4.63亿元同比上升29%销量为22万吨同比上升19%销售均价为2133元/吨同比上升8%[2]

行业投资评级 - 推荐[21] 核心观点 - 险资举牌热情不断且持续青睐高分红资产险资举牌涉及多个行业和标的从举牌方看主要由长城人寿牵头险资青睐商业模式成熟盈利能力稳定持续分红的价值型标的当前关注权益回暖对应弹性品种表现地产复苏对应中国平安估值回升从中长期视角看负债端表现建议关注特定公司当前PEV和PB估值情况给出推荐顺序[1] 本周行情复盘 - 本周保险指数下跌6.44%跑输大盘3.14pct保险个股普遍下跌不同公司下跌幅度不同10年期国债收益率2.09%较上周末 -1pct[1] 本周动态 - 友邦人寿董事长变更新华保险增持上海医药和国药股份中邮保险拟对华能新能源股权进行投资瑞众人寿增持龙源电力新能源商业车险保费前10个月达907亿元同比增长52.74%远超全行业车险整体保费4.06%的同比增速A股上市险企公布2024年1 - 10月保费数据[1] 险资举牌情况 - 本周新增两则险资举牌均为新华保险举牌医药股举牌后增持活跃今年以来险资触及举牌线达15起举牌涉及多个行业和标的从举牌方看主要由长城人寿牵头险资青睐商业模式成熟盈利能力稳定持续分红的价值型标的不同举牌情况有不同会计处理方式[1] 投资建议 - 当前关注权益回暖对应弹性品种表现地产复苏对应中国平安估值回升从中长期视角看负债端表现建议关注特定公司[1] 重点公司估值及评级 - 中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险等公司有相应的股价、EPS、PE、PB等数据且评级均为推荐[4]

一、投资评级 - 首次覆盖，给予九安医疗“推荐”评级，目标价为62元[1][8]。 二、核心观点 - 九安医疗是深度布局美国市场的家用医疗器械出海标杆，在美国C端品牌力突出且渠道可复用以扩充品类，现金及金融类资产充裕，在美国市场具备扎实基础，三联检有望成为新“爆品”，CGM前景广阔，有望在全球支付能力最强的美国市场不断延伸家用医疗器械产品体系，充裕的资产通过资管业务将持续为公司造血[1]。 三、各部分总结 （一）公司概况与发展历程 - 九安医疗是全球医疗健康类电子产品及硬件和移动医疗服务供应商，自1995年成立以来，从血压计ODM/OEM代工模式起步逐步拥有多款家用医疗健康产品，坚持糖尿病诊疗照护“O+O”模式和新零售平台推广爆款产品两大战略，疫情期间iHealth试剂盒多次蝉联美国亚马逊销冠，2018 - 2022年营业收入和归母净利润逐年上升，2023年业绩有所回落但相较2021年仍有明显增长，iHealth系列产品是主要收入来源且毛利率较高，海外收入占比高主要来自美国[12][13][15]。 - iHealth于2010年创建，初期与苹果公司合作推出多款产品，2014年子公司iHealth Inc.引入小米公司投资，目前其系列产品在小米平台出售，2015 - 2019年间iHealth Inc.收入逐渐增长，疫情期间收入剧增，2021年获得新冠抗原家用自测OTC试剂盒的美国FDA EUA授权，试剂盒需求受疫情影响较大，iHealth Inc.在2023、2024H1仍有较高收入[23][24][25]。 （二）当下公司优势 1. 现金及金融类资产充裕 - 2024Q3末，公司现金及金融类资产总和达到229亿元，与2024年11月12日收盘时的公司市值持平，占公司总资产的94%，扣除付息债务后的现金及金融类资产仍超197亿元，充裕资金为公司研发、股东回报提供保障，2022年以来研发费用大幅增长，公司通过分红和股权回购回报股东，同时组建专业化资产管理团队，投资收益已成为利润重要组成部分，持有的美国国债有望受益于美元降息周期，公司在前沿技术领域进行战略布局以期获取长期投资回报[29][30]。[31][34] 2. iHealth在美国市场具备扎实基础 - iHealth在美国市场已建立强大的品牌渠道优势，血压计、额温计等产品销售情况良好，新冠疫情期间试剂盒销量快速增长且凭借多种优势成为美国市场该领域主流品牌，积累了丰富渠道资源，同时在美国市场已跑通临床、注册、生产、运输等全流程，体现出强大的商业化能力[35][36]。 （三）未来发展潜力 1. 三联检有望成为新“爆品” - 三联检产品2024年5 - 6月获得FDA的OTC和POC批准，契合美国市场特征，能让呼吸道传染病患者快速确诊，市场相对单独的新冠检测产品更稳定，在美国潜在市场规模可达6.8亿美元，虽然市场竞争厂家较多，但九安医疗的iHealth三联检产品凭借品牌影响力在亚马逊平台同类产品中销量排名第一且已在线下渠道销售，随着秋冬季流感类疾病发病率提高有望成为“爆品”[39][43][44]。 2. CGM前景广阔 - 糖尿病诊疗照护“O+O”瞄准大病种，全球糖尿病患者数量预计增长，其市场规模显著增长，九安医疗的该业务在员工持股计划推动下有望快速发展，目前正在中美多地推广且照护病人规模不断扩大，CGM可与该模式形成协同，中国CGM市场快速增长且国产替代空间巨大，美国CGM市场空间广阔且在市场格局下仍有突破空间，高性价比和专利保护是美国CGM市场竞争的关键，九安医疗或可凭借在美国的品牌渠道优势助力国内优秀CGM产品出海[46][47][50][51][52][54]。 （四）盈利预测及估值 - 关键假设包括对iHealth系列产品、互联网医疗产品及服务、其他业务的营收和毛利率预测，采用分部估值法对主营医疗业务和资产管理及投资业务分开估值，主营医疗业务选取可比公司后给予2025年13X PE得出对应目标市值为114亿元，资产管理及投资业务计算得到对应市值为191亿元，则公司2025年目标总市值为305亿元，对应目标价为62元[56][58][60][61]。

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入3.11亿元同比增长3.72%归母净利润0.35亿元同比增长31.64%单Q3营业收入0.97亿元同比降低6.45%归母净利润0.11亿元同比增长193.7%费用管控和毛利率改善带动净利润增长且公司经营状态稳健产品有序推出积极扩展海外业务在我国科研创新大潮推动下有望成为我国科学仪器行业替代的领军者[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前三季度全线产品综合毛利率为44.87%相较去年同期提升0.3pct相较2023年全年平均毛利率水平提升1.08pct24Q1 - 3内公司销售费用/管理费用/财务费用率分别为15.96%/6.85%/-0.66%费用率较上年同期分别变化1.61pct/-0.55pct/+0.21pct预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.46亿元、0.63亿元、0.88亿元[2] 产品与业务 - 质谱仪产品有竞争力有多台产品成功销售于半导体行业公司会不断提升产品性能跟进市场变化以提高市场占有率积极从产品和销售两个方向拓展海外业务包括多产品线布局招募国际业务销售人员等[2] 市场前景 - 在我国科研创新大潮推动下实验仪器市场前景广阔报告公司凭借国内领先的产品优势以及新产品放量带来的业绩增长有望成为我国科学仪器行业替代的领军者[2]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级[1] 报告的核心观点 - 报告期内公司营收受下游需求影响有所下滑，但归母净利润同比上升，主要受益于毛利率改善、去年低基数、降本增效、应收账款回收使坏账损失部分冲回等因素，随着原材料价格下降毛利率仍有改善空间，且10月新房销售好转，工抵房处置有望推进减轻资产减值压力，作为行业龙头竞争优势显著，未来市占率有望进一步提升[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入51.36亿元，同比下降17.7%，归母净利润1.26亿元，同比上升53.94%，其中第三季度营业收入约16.65亿元，同比下降12.56%，归母净利润0.32亿元，同比上升51.22%，2024年Q1 - 3毛利率为23%，同比提高1.8个百分点[1][2] - 2024年Q1 - 3期间费用率约18%，同比上升2.4个百分点，2024Q3期间费用率环比上升2.8个百分点至19.3%，2024年Q1 - 3销售、管理、研发、财务费用率分别为8.3%、4.6%、3.7%、1.4%，同比分别+1.2、+0.9、-0.2、+0.5个百分点[3] - 预测公司2024 - 2026年EPS分别为0.14/0.28/0.40元/股，对应PE各为39x/21x/14x[3] - 2023 - 2026年营业总收入(百万)分别为7,944、6,738、7,439、8,313，同比增速分别为3.7%、-15.2%、10.4%、11.8%，归母净利润(百万)分别为-338、161、306、442，同比增速分别为-289.5%、147.5%、90.6%、44.6%[4] - 2024年Q1 - 3经营活动现金流192百万元，2024E为9百万元，2025E为512百万元，2026E为742百万元，投资活动现金流2023A为-1,768百万元，2024E为-662百万元，2025E为-679百万元，2026E为-616百万元，融资活动现金流2023A为1,665百万元，2024E为314百万元，2025E为482百万元，2026E为403百万元[7] 行业及公司竞争方面 - 下游房地产需求承压，2024年Q1 - 3房屋新开工面积5.6亿平，同比下降22.2%，房屋竣工面积3.7亿平，公司作为防水行业龙头之一，竞争优势显著，未来随着行业被动出清，市占率有望进一步提升[2][3]

报告公司投资评级 - 给予吉利汽车“强推”评级[1] 报告的核心观点 - 吉利汽车2024年三季报亮眼且战略性整合推进有望带动量利齐升中长期业绩乐观维持强推评级目标价区间21.9 - 24.8港元[1] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 3Q24营收604亿元同比增长20%归母净利24.55亿元同比增长92%[1] - 预计吉利2024 - 26年全口径销量215万、256万、289万辆同比+28%、+19%、+13%新能源占比分别40%、54%、62%[2] - 2024 - 2026年归母净利预期由151亿、118亿、151亿元调整为160亿、136亿、175亿对应PE 8.1倍、9.5倍、7.4倍剔除2024年资产出售收益口径的归母净利为85亿、136亿、175亿元对应PE 15倍、9.5倍、7.4倍[2] - 主营收入2023 - 2026年分别为179204、242975、314136、378165百万元同比增速分别为21.1%、35.6%、29.3%、20.4%[3] - 归母净利润2023 - 2026年同比增速分别为0.8%、207.3%、- 15.3%、29.4%[3] - 2024年三季报显示现金及现金等价物、应收款项合计、存货等各项指标情况[6] - 成长能力方面如营业收入增长率、归属普通股东净利润增长率等指标在2023 - 2026年的数值[7] - 获利能力方面如毛利率、净利率等指标在2023 - 2026年的数值[7] - 偿债能力方面如资产负债率、流动比率等指标在2023 - 2026年的数值[7] - 每股指标如每股收益、每股经营现金流等在2023 - 2026年的数值[7] 业务板块表现 - 3Q24吉利主品牌表现超预期销量53万辆同比+19%环比+11%归母净利24.6亿元同比+92%环比+57%（不考虑2Q出售收益）[2] - 吉利品牌油车、出口、银河盈利提升超预期3Q24其销量41万辆同比+15%环比+14%净利26.2亿元同比+81%环比+60%（不考虑2Q出售收益）单车净利0.64万元同比+0.23万元环比+0.19万元（不考虑2Q出售收益）[2] - 极氪表现相对平稳3Q24销量5.5万辆同比+51%环比持平净利0.1亿元同比+1.0亿元环比+5.7亿元扭亏为盈（2Q受股权激励费用影响）单车净利0.02万元同比+0.3万元环比+1.0万元[2] 公司战略 - 极氪收购领克、公司增持极氪有望推动公司内部资源的战略性整合解决资源利用冗余重叠问题实现对高端品牌等更为精简有效的经营[2] - 随电动智能车上量预计今明两年公司销量与经营性业绩有望快速增长捍卫行业地位[2] - 公司今年电动化转型步入正轨、下半年进一步加速银河、领克、极氪三大品牌系列均实现经营亮点及良好未来展望有望带动公司量利齐升中长期看公司内部资源战略整合的推进有望实现协同效应[2]

报告投资评级 - 给予吉利汽车“强推”评级[1] 报告核心观点 - 吉利汽车2024年三季报亮眼，3Q24营收604亿元同比增长20%，归母净利24.55亿元同比增长92%，且有内部资源战略整合动作，有望带动量利齐升，中长期发展乐观[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年主营收入预计分别为2429.75亿元、3141.36亿元、3781.65亿元，同比增速分别为35.6%、29.3%、20.4%，归母净利润预计分别为160亿元、136亿元、175亿元，同比增速分别为207.3%、- 15.3%、29.4%[2] - 2024 - 2026年每股盈利预计分别为1.59元、1.35元、1.74元，市盈率分别为8.1倍、9.5倍、7.4倍，市净率分别为1.3倍、1.2倍、1.0倍[2] - 资产负债表和利润表各项数据显示吉利汽车在2023 - 2026年期间的财务状况变化，如现金及现金等价物、应收款项、存货等的变化，以及营业总收入、营业成本等的变化[6] 公司运营方面 - 3Q24吉利主品牌表现超预期，销量53万辆同比+19%环比+11%，归母净利24.6亿元同比+92%环比+57%（不考虑2Q出售收益）[1] - 吉利品牌油车、出口、银河盈利提升超预期，3Q24销量41万辆同比+15%环比+14%，净利26.2亿元同比+81%环比+60%（不考虑2Q出售收益），单车净利提升[1] - 极氪表现相对平稳，3Q24销量5.5万辆同比+51%环比持平，净利0.1亿元同比+1.0亿元环比+5.7亿元扭亏为盈[1] - 极氪收购领克、公司增持极氪，推动内部资源战略性整合，解决资源利用冗余重叠问题，利于高端品牌经营[1] - 随着电动智能车上量，预计2024 - 2026年全口径销量分别为215万、256万、289万辆，新能源占比分别为40%、54%、62%[1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][8] 报告的核心观点 - 芒果超媒是A股稀缺的国有背景长视频头部平台，综艺制作能力突出，剧集待突破，除传统变现模式外还有大屏业务、新业务等，收入结构包括芒果TV、电商和内容制作三块业务，芒果TV毛利率最高，短期基本面触底，后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好基本面向好及估值修复，但短期广告和运营商业务有压力[1] 根据相关目录分别进行总结 一、芒果超媒：综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队” - 公司是国有背景长视频头部平台，第一大股东为芒果传媒，股权结构还有中移资本、财信精果等国企，核心业务为芒果TV长视频平台，内容体系中综艺领先剧集待突破，变现模式多元，业务分为芒果TV、电商和内容制作三块，2024H1收入占比分别为71%/19%/9%，芒果TV毛利率最高[1][13][15][20] 二、内容端：综艺继续领先，剧集加大发力，期待后续突破 （一）综艺：传统优势领域，反复验证公司能力 - 公司秉承创新理念，机制、管理、业务上都有利于创新，有56个综艺团队，自制综艺体系竞争力强，有众多爆款综艺系列且长青，新综陆续推出，老综创新迭出，2025年储备综艺超100部，将保持60%综N代+40%新综结构[22][23][31] （二）剧集：加大发力，仍待突破 1、长剧集：近期催化多，期待继续突破 - 自2020年加大电视剧投入，2025年片单内容丰富，制作架构日益完善，23年起播放量明显提升，已有部分爆款，储备影视剧超100部，部分重点项目25年初待映[35][38][39] 2、短剧：新增量方向，有望打开想象空间 - 是微短剧最早入局者之一，大芒计划出品多部精品微短剧，与抖音合作，内部创新体制机制打造差异化自制内容[44] 三、变现模式看：业绩拐点将至，期待后续困境反转 （一）会员：保持健康增长，量价仍有提升空间，短期看渠道合作，长期看剧集增量 - 会员收入自2021年增速回落，后B端+C端发力增速好转，24H1会员业务收入同比+27%，增长模式更健康，B端渠道合作拉动明显，会员增值服务增加，剧综内容内生增量[45][49][50] （二）广告：顺周期品种，24年承压，对25年更有信心 - 广告业务包含综艺/电视剧招商广告和硬广，综艺招商广告是主要构成部分，受广告行业大盘和综艺排播节奏影响，更看好25年广告复苏[52] （三）运营商：基数压力减小，25年有望重回增长 - 短期受政策影响承压，大屏业务过去收入稳健利润高，23Q4起受新规影响收入下滑，25年起高基数压力基本释放增速有望重回健康[53] （四）内容制作：架构调整后内容制作主要为天娱传媒和版权运营业务，预计收入规模稳定 - 内容制作业务经过调整，预计未来收入规模稳定[55] 四、长期关注出海&科技布局，有望构筑新增长曲线 - 公司实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”，国际APP海外下载量从去年的1.3亿上升到2.1亿，欧美地区新增下载量占比为5.3%[1] 五、盈利预测及估值 - 短期芒果基本面基本触底，维持24 - 26年预期，预计24 - 26年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿，同比-52%/+15%/+9%，按照25年PE估值30X，市值592亿，目标价31.65元/股[1][8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1] 报告核心观点 - 2025年芒果超媒剧综储备丰富 经营拐点将至[1] 根据相关目录分别进行总结 一、重大事项 - 11月12日芒果生态扩圈大会召开 六平台亮相 发布2025年片单 含多种内容[1] 二、评论 - 2025年剧综储备丰富 看好产品周期向上 综艺方面 新旧综艺均有看点 剧集储备丰富且有知名人士参与[2] - 剧综份额向上 经营拐点在即 内容端芒果表现较好 变现端看好广告复苏和会员突破[2] - 文化出海进行中 芒果TV国际APP海外下载量上升 倍增计划有望实现[2] - 短期芒果基本面触底 后续剧综储备丰富 长线看好基本面向好及估值修复 维持24 - 26年预期[2] 三、主要财务指标 - 给出2023 - 2026年营业总收入 归母净利润等财务指标的预期值及同比增速等[3] 四、公司基本数据 - 给出芒果超媒总股本 已上市流通股等基本数据[4] 五、市场表现对比 - 给出芒果超媒近12个月市场表现与沪深300对比情况[5] 六、相关研究报告 - 列出之前对芒果超媒的相关研究报告[6] 七、附录财务预测表 - 详细列出2023 - 2026年资产负债表 利润表等相关财务数据[7] 八、传媒组团队介绍 - 介绍芒果超媒研究团队成员的教育背景 工作经历及所获荣誉等[8][9][10][11][12][13] 九、华创证券机构销售通讯录 - 列出华创证券机构销售通讯录 包括不同地区的销售人员信息[14]

分组1：报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐维持[1] 分组2：报告的核心观点 - 2024年电力行业火电水电和核电相继被市场重估，展望2025年核心观点是关注新秩序的重建，看好价值洼地板块估值体系的修复，投资顺序上首先优选确定性较高的海风，同时关注传统绿电的边际改善，其次建议火电顺势而为，最后重视稳健资产分母端的叙事[1][10] 分组3：根据相关目录分别进行总结 一、寻找定价的秩序 - 2024年年初火电盈利预期反转，长协电价大致确定后市场重估火电业绩，一季报业绩超预期催化行情，水电和核电在红利策略催化下进行估值重构，绿电反应相对平淡是价值洼地，2025年主线是新秩序重建，看好价值洼地资产估值体系重塑[10] 二、绿电：重建新秩序 （一）海风新周期的起点 - 首推海风有三个关键逻辑，一是政策久违回应，绿电行情2021年见顶后沉寂两年多，近期政策回暖海风政策有望反转，二是海风有更扎实的基本面，包括消纳能力和盈利保障，三是有更大发展空间，2023年全国海风装机仅37GW占全国总装机比例不足3%，未来开发规模可观，且在沿海省份海风相比其他能源潜力更大[1][11] - 政策方面，2024年10月18日出台解决绿电企业应收账款问题的文件，10月30日六部委重新强调海上风电集群化开发意义[12][13] - 海风基本面方面，从成本端看新能源运营行业成本主要涉及折旧、财务费用和运维成本，海风边际成本变化小整体成本端变化小，从收入端看影响盈利的扰动归纳为装机量、利用小时和电价三个因素，海风“十四五”仍在萌芽阶段，当前属于非常初期阶段，利用小时高于陆风及光伏且消纳能力远好于陆风及光伏装机较多的省份，市场化背景下海风无惧市场化甚至可能“涨价”[14][16][17][24] - 未来海风“十五五”发展潜力大，沿海省份海风或是重要能源支撑，相比火电、传统陆风及光伏、水核等能源在沿海省份的装机可行性，海风潜力更大[27] （二）传统绿电：秩序重建 - 绿电基本面改善需更强政策路径依赖，但向好趋势已出现，存在资源错配情况，消纳压力和供需错配带来电价折价压力，虽较难预期政策对远期绿电收益指引，但近期有边际利好文件鼓励发展[28] - 绿电估值体系混沌，2021年后PB - ROE曲线斜率异常，2023年斜率近乎为零，无论ROE高低都给予近似PB，当前行业面临多重催化，预计ROE高的企业PB重估可能性强[29] 三、火电：顺势而为，三种策略 - 火电三年行情反复，每次阶段性行情上行背后是盈利反转预期的博弈，市场难定价长期逻辑，中长期收益虽日益明确但火电盈利高波动难预测，2023年11月火电容量电价出台市场短期未反应[30][31] - 把握火电行情有三种策略，一是中短期1年维度火电业绩预期仍是市场主要定价逻辑，2025年电价签订符合预期可能催生新一轮火电行情，二是长期主义需优选格局，如长三角地区火电运营商盈利韧性强，三是电价前置煤价变化可能带来弹性空间，市场煤占比高的公司在煤价下行时可能释放更大业绩弹性，催化点或在25Q2[33][34][36] 四、水电&核电：风格的选择 （一）水电：股息率时代的新定价体系 - 长江电力2024 - 2026年归母净利润增速有限，2024年股价屡创新高背后是分母端逻辑发酵，红利是今年水电主要催化点，水电逻辑需从后续经济是否反转、长债利率是否走低判断[38] （二）核电：久期和确定性的博弈 - 核电2016 - 2018年零审批缺乏成长性收益承压，2019 - 2021年核准量少，2022年审批增加到10台后收益底部向上，近两年来核准稳定在10台左右估值开启修复周期，2025年若市场风险偏好回落核电或迎来增量资金关注[40] 五、投资建议 - 绿电方面，海风推荐关注沿海省份运营商，强推福建的中闽能源与福能股份，建议关注其他省份运营商，传统绿电结合盈利与估值建议关注金开新能、三峡能源、嘉泽新能、节能风电等，火电方面根据三种策略分别建议关注华电国际、华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等，水电建议关注长江电力、华能水电、川投能源等，核电建议关注中国核电、中国广核[42][43][44]