证券研究报 【宏观专题】 超半数主要经济体开始降息 全球货币转向跟踪第 4 期 � 一、全球货币政策转向跟踪 1、全球利率图谱:超过半数主要经济体开始障息。8月以来,我们跟踪的全 球 26个主要经济体中有 15个经济体降息、1个经济体加息。随着美联储降息 周期的启动,菲律宾、泰国、韩国等新兴经济体也跟随着启动降息。 2、全球降息预期:10月以来美联储降息预期大幅降温 美国:10月以来,市场对美联储的降息预期出现明显降温,9月市场对本轮降 息周期终点利率的预期为 3%（对应再降息 5次左右）。而 10 月以来市场对降 息预期经历了大幅修正,截至 11月 8日市场预期 2025年未政策利率约 4% (对应再降息 3次)。从外资机构对美联储降息的预期来看;裁止 2024年10 月 25日的最新预测值,外资机构普遍预期 2024年未基准利率将下降至 4.5% (即 12 月还有 1 次降息),对 2025年的降息预期分化仍大,多数机构预计 2025年末的基准利率区间在 3.0%-3.5%(即在今年 12月降息 25bp 的前提下, 2025年再降息 4-6次)。 欧元区:降息预期相对稳定。市场预期欧央行 2024年1 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 10月金融数据反映了真实社融信贷需求情况和经济中正在改善的积极信号，10月财政政策坚定有力，可对后续经济的信心和预期更乐观，继续看好大金融板块表现。金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，政策对于经济的定调更加积极，预计后续相应配套政策会加速落地，可以对经济的预期和信心更加乐观。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。投资风格上建议两条主线：一是长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行；二是高股息策略中途未半，关注稳健大行+高股息优质区域城商行，关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行。[1] 根据相关目录分别进行总结 10月金融数据情况 - 10月新增社会融资规模1.40万亿元，同比少增4483亿元，同比增速7.8%，较上月末下降0.2pct；新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元。社融增速放缓符合预期，直接融资占比提升。[1] - 从新增社融结构来看，总体呈现“间接融资弱，直接融资强”的特征，新增直接融资占比从23年末的34%升至24年10月的45%，其中直接融资主要由政府债支撑。[1] - 10月M2、M1同比增速分别为7.5%、-6.1%，环比增速分别+0.7pct、+1.3pct，M2 - M1剪刀差收窄至13.6%。M1增速边际回升反映出增量政策加快推进的背景下，社会信心有所改善，经济逐渐活跃；10月权益市场延续向好态势，A股日均成交额超2万亿元，由于证券客户保证金计入M2中，带动了M2回升。[1] 社融结构分析 - **直接融资走强**：新增政府债融资10496亿元，同比少增5142亿元，主要是去年10月发行约1万亿的特殊再融资债导致的高基数。后续地方专项债加速发行和更多“宽财政”政策推出，政府债对社融的支撑作用将更加凸显。此外，在“924”及后续政策推出后，企业债及股票融资需求均边际有所改善，10月企业债/股票融资分别新增1015/283亿元，同比少增幅度分别收窄至-163/-38亿元。[1] - **间接融资走弱**：社融口径人民币信贷10月新增2988亿元，同比少增1849亿元，在信贷需求走弱且金融“挤水分”的背景下，信贷增速放缓。随着经济、产业结构转型，未来间接融资占比下降是大趋势，发展将更加重“质”轻“量”。[1] - **表外融资减少**：表外融资减少1443亿元，同比少减1129亿元，主要在减少资金空转的情况下，未贴现票据减少1398亿元，同比少减1138亿元。[1] 信贷情况分析 - **信贷增速放缓，结构改善，居民信贷需求回暖**：10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元。贷款存量增速从23年末的11%降至24年10月的8%，虽然实体信贷需求仍然较弱，但是在9月末的增量政策作用下，居民部门信贷需求有所回暖。[1] - **企业端**：10月企业贷款新增1300亿元，同比少增3863亿元，其中企业短贷、票据融资、企业中长贷分别新增-1900亿元、1694亿元、1700亿元，同比多减130亿元、少增1482亿元、少增2128亿元。由于金融“挤水分”以及10月为四季度的初月，金融机构冲量动力不足，在监管要求淡化总量目标的情况下，企业贷款需求走弱。[1] - **居民端**：10月居民贷款新增1600亿元，同比多增1946亿元，其中居民短贷、中长期贷款分别新增490亿元和1100亿元，同比分别多增1543亿元、393亿元。9月末的多个重磅政策，改善居民未来预期，居民信贷需求有所回暖，提前还房贷现象或有缓解。后续若股市延续向好态势、房市止跌企稳、促消费政策力度加大，则居民贷款有望继续改善。[1]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[序号][1] 报告的核心观点 - 海外市场持续发力，经营态势稳步向好[序号][1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本：9,088.29万股[序号][4] - 已上市流通股：4,323.42万股[序号][4] - 总市值：44.10亿元[序号][4] - 流通市值：20.98亿元[序号][4] - 资产负债率：15.06%[序号][4] - 每股净资产：21.98元[序号][4] - 12个月内最高/最低价：64.43/28.91元[序号][4] 财务表现 - 2024年前三季度收入：8.11亿元，同比增长0.79%[序号][1] - 2024年前三季度归母净利润：0.84亿元，同比下滑26.05%[序号][1] - 2024年前三季度扣非净利润：0.72亿元，同比下滑40.18%[序号][1] - 2024年三季度收入：2.79亿元，同比下滑1.14%，环比增长3.57%[序号][1] - 2024年三季度归母净利润：0.32亿元，同比增长8.20%，环比增长24.26%[序号][1] - 2024年三季度扣非净利润：0.24亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%[序号][1] 业务发展 - 海外收入占比持续提升，2024年上半年海外收入占比提升至56%，三季度进一步提升至57%[序号][2] - 公司毛利率显著回升，2024年三季度毛利率环比提升4.24pct达到44.35%[序号][2] - 公司精细化管理效果逐渐显现，2024年前三季度三费率为27.2%[序号][2] 投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.17、1.66、2.20亿元，同比增长6.5%、42.1%、32.7%[序号][2] - 目标市值60亿元，目标价约66元，维持"推荐"评级[序号][2] 财务预测 - 2024年营业总收入预计为1,112百万元，同比增长1.8%[序号][3] - 2025年营业总收入预计为1,350百万元，同比增长21.4%[序号][3] - 2026年营业总收入预计为1,600百万元，同比增长18.5%[序号][3] - 2024年归母净利润预计为117百万元，同比增长6.5%[序号][3] - 2025年归母净利润预计为166百万元，同比增长42.1%[序号][3] - 2026年归母净利润预计为220百万元，同比增长32.7%[序号][3] - 2024年每股盈利预计为1.28元[序号][3] - 2025年每股盈利预计为1.83元[序号][3] - 2026年每股盈利预计为2.42元[序号][3]

证券研究报 告 化工行业新材料周报（20241104-20241110） 本周再生 PET 片材、磷酸铁锂价格上涨； 推荐（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报 告 化工行业新材料周报（20241104-20241110） 本周再生 PET 片材、磷酸铁锂价格上涨； 推荐（维持） 我国首部能源法明确推进氢能开发利用 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证 券 研 究 报 告 电动车行业跟踪报告 2024 年 10 月欧洲新能源汽车市场销量降温， 推荐（维持） 英国销量环比大幅下滑 2024 年 11 月初，欧洲 10 国（德国、法国、英国、挪威、意大利、瑞典、西班 牙、瑞士、葡萄牙、芬兰）汽车工业协会官网陆续公布其 10 月份乘用车和电 动车销量情况。 10 月欧洲新能源汽车销量环比-20%，同比-4%，累计同比-5%，新能源销量 与去年同期相比维持稳定。2024 年 10 月，欧洲 10 国的乘用车销量合计 79.6 万辆（同比-2%，环比-12%）；新能源车销量合计 18.4 万辆（同比-4%，环比20%），其中纯电动 118,010 辆（同比-5%，环比-27%），插混 66,210 辆（同比 -4%，环比-3%）；当月新能车渗透率 23.1%（同比-0.6pct，环比-2.3pct），相较 于 9 月份的大幅增长，10 月新能源汽车销量明显回调，新能源车渗透率环比 下降 2.3pct。 10 月欧洲新能源汽车销量同比、环比均有明显下降，下跌主要来源于英国、 法国等国新能源车销量显著下降。截至 2024 年 10 月新能源车累计渗透率为 21.4%（ ...

报告公司投资评级 - 金域医学（603882）2024年三季报点评：推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 常规业务阶段性承压，应收账款回收改善[1] - 目标价：44元，当前价：34.72元[1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q1-3，营业收入56.19亿元（-10.95%），归母净利润0.94亿元（-83.71%），扣非净利润0.78亿元（-77.23%）[1] - 24Q3，营业收入17.38亿元（-13.15%），归母净利润0.04亿元(-98.56%)，扣非净利润0.04亿元(-94.62%)[1] 应收账款管理 - 应收账款回收进度改善明显，24Q1-3合计计提应收款减值4.20亿元，新冠应收账款潜在风险持续降低[2] - 截至24Q3末，公司应收账款为51.16亿元，低于截至24H1末的55.55亿元[2] - 24Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，其中单24Q3，经营活动产生的现金流量净额便达到了2.78亿元[2] 业务发展 - 短期来看，公司常规业务阶段性承压，24Q3营业收入同比-13.15%，归母净利润同比-98.56%，扣非净利润同比-94.62%[2] - 长期来看，公司核心能力建设稳步推进，24Q3公司在坚持医检主航道的基础上，大力强化内部运营管理，运用数智力量推动融合创新，铸造成本效率优势[2] - 产学研合作取得进展，24Q1-3，公司新增合作精准医学中心25家，新增产学研合作及疾病联盟20项[2] - 精细化管理效应得到进一步提升，24Q3公司在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地均取得实效，管理效率得到稳步提升[2] - 数智化转型工作持续深化，24Q3公司充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力，目前公司已在广州数据交易所上线4个产品，并在国家数据局、国家卫健委等14部委联合主办的2024年"数据要素×"大赛斩获"商业价值奖"[2] 投资建议 - 结合24年三季报情况，调整24-26年公司归母净利润预测值为2.4、7.4、9.3亿元（原预测值为6.1、9.3、10.8亿元），对应PE分别为68、22、18倍[2] - 根据DCF模型测算，给予公司整体估值205亿元，对应目标价约为44元，维持"推荐"评级[2]

证 券 研 究 报 告 金融和理财市场 11 月报 ETF 加速扩容，券商版跨境理财通上线 国庆假期之后，政策密集出台带来市场情绪的扭转持续发酵，股市和债市 10 月均呈现震荡走势。从国债收益率走势看，10 月初，债市收益率在国庆假期 后快速上行，随后，随着股市涨幅收窄，市场重新回归理性，债市震荡回升。 截至 10 月 31 日，1 年期国债收益率为 1.42%，较 9 月底上行了 5.88 个 bp。 国债期货回升，30 年期主力合约国债期货在 10 月 31 日较 9 月底上涨了 1.14%。 权益市场主要指数震荡小幅下行，但板块的结构性行情持续走强，尤其是代表 创新型中小企业的"北证 50"显著上行。随后市场在情绪释放后逐步回归理 性，但乐观预期仍存。市场交易量居高不下，投资者入市热情不减，基金新发 行实现环比增长，尤其是股票型基金发行份额创全年最高，年内首次超过了债 券型基金份额，权益资产配置倾向显著提升。总体来看，经济基本面的改变仍 需验证，需持续关注政策变动、经济复苏的进程和市场风险偏好的变化。 10 月理财产品发行规模保持增长态势。10 月理财产品发行规模为 3061 亿元， 较 9 月环比上升 ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][3] 核心观点 - 报告期内收入端增长稳健，利润端受激励计划摊销费用影响[1][2] 各部分总结 财务情况 - 2024年前三季度，公司实现收入5.62亿元，同比增长7.10%，归母净利润0.84亿元，同比下滑32.93%，扣非净利润0.66亿元，同比下滑32.35%；2024年单三季度，公司实现收入1.83亿元，同比增长12.42%，归母净利润0.26亿元，同比下滑35.04%，扣非净利润0.20亿元，同比下滑28.03%[1] - 2023年新签合同金额9.76亿元，同比增长20%，新签合同主要来自中国地区制药公司、生物科技公司订单[2] - 预计24 - 26年归母净利润分别为1.21、1.70、1.91亿元（前预测值为1.49、1.97、2.58亿元），同比变动-25.4%、40.2%、12.1%，EPS分别为1.26、1.76、1.97元[3] 行业环境 - 国务院常委会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，多地支持生物医药产业政策细化落地，其他地区有望跟进。各地生物医药产业投资基金加快设立，市场环境不断向好，公司作为创新药产业链临床CRO环节全方位、全链条服务提供商，需求端有望持续向好[2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 奥浦迈作为国产细胞培养基佼佼者有望受益于国内生物药市场发展及国产替代趋势，积极出海打开中长期成长天花板，但国内投融资环境未改善使CDMO服务承压，取消高新技术企业资格影响利润端，公司正筹备重新申报 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024年前三季度公司实现收入2.16亿元，同比增长25.73%，归母净利润0.27亿元，同比下滑36.93%，扣非净利润0.17亿元，同比下滑46.12%；单三季度实现收入0.72亿元，同比增长43.23%，环比增长13.06%，归母净利润0.03亿元，同比下滑41.54%，环比下滑32.08% [1] 评论 - 2024Q3培养基业务收入持续高速增长，前三季度产品收入1.80亿元，同比增长59.15%，单三季度产品收入0.56亿元，同比增长55%+ [2] - 2024Q3 CDMO业务实现同比环比正增长，前三季度服务收入0.36亿元，同比下滑39.05%，单三季度服务收入0.16亿元，同比增长9%+，环比增长35%+ [2] - 使用公司培养基产品的客户数量及管线数量快速增加，截至2024Q3末，各阶段管线总数从2023年末的170个、2024Q1末的186个、2024Q2末的216个提升至230个，随着管线推进和库存消化，产品需求端有望放大 [2] - 公司与主要客户尤其是海外主要客户合作深化，2024年前三季度境外收入同比增长196.48%，公司加大海外市场布局，建设海外子公司，招聘相关员工，有望打开中长期成长天花板 [2] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为3.03、3.88、4.89亿元，归母净利润分别为0.42、0.91、1.40亿元，EPS为0.36、0.80、1.22元；根据可比公司法，给予25年约66倍PE，目标市值60亿元，对应目标价52元，参考现金流折现估值法交叉验证 [2] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|243|303|388|489| |同比增速(%)|-17.4%|24.6%|27.9%|26.1%| |归母净利润(百万)|54|42|91|140| |同比增速(%)|-48.7%|-23.1%|120.3%|53.0%| |每股盈利(元)|0.47|0.36|0.80|1.22| |市盈率(倍)|/|126|57|37| |市净率(倍)|2.4|2.4|2.4|2.3| [3] 公司基本数据 - 总股本11,477.25万股，已上市流通股7,863.30万股，总市值52.34亿元，流通市值35.86亿元，资产负债率7.00%，每股净资产18.31元，12个月内最高/最低价63.00/24.61元 [4] 附录：财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,282|1,227|1,194|1,127| |应收票据|4|2|3|4| |应收账款|92|88|110|148| |预付账款|2|3|3|3| |存货|49|47|63|77| |流动资产合计|1,659|1,602|1,635|1,655| |固定资产|164|184|191|201| |在建工程|78|88|98|108| |无形资产|39|44|50|58| |非流动资产合计|643|681|708|742| |资产合计|2,302|2,283|2,343|2,397| |应付账款|37|19|23|18| |合同负债|4|5|7|9| |流动负债合计|71|61|69|71| |非流动负债合计|74|74|74|74| |负债合计|144|135|143|144| |归属母公司所有者权益|2,159|2,150|2,203|2,257| |少数股东权益|-1|-1|-3|-5| |所有者权益合计|2,158|2,148|2,200|2,253| |负债和股东权益|2,302|2,283|2,343|2,397| [5] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|243|303|388|489| |营业成本|100|126|151|182| |税金及附加|1|1|1|2| |销售费用|16|19|20|22| |管理费用|58|91|93|98| |研发费用|43|36|33|39| |财务费用|-21|-9|-8|-10| |信用减值损失|-6|-6|-6|-6| |公允价值变动收益|2|2|2|2| |投资收益|13|13|13|13| |其他收益|8|8|8|8| |营业利润|62|55|113|173| |利润总额|62|55|113|172| |所得税|8|14|23|34| |净利润|53|41|90|138| |少数股东损益|-1|-1|-1|-2| |归属母公司净利润|54|42|91|140| |NOPLAT|35|34|84|130| |EPS(摊薄，元)|0.47|0.36|0.80|1.22| [5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-17.4%|24.6%|27.9%|26.1%| |成长能力：EBIT增长率|-62.3%|10.9%|131.2%|55.3%| |成长能力：归母净利润增长率|-48.7%|-23.1%|120.3%|53.0%| |获利能力：毛利率|58.8%|58.3%|61.0%|62.8%| |获利能力：净利率|21.9%|13.5%|23.3%|28.2%| |获利能力：ROE|2.5%|1.9%|4.2%|6.2%| |获利能力：ROIC|2.4%|2.6%|6.0%|9.1%| |偿债能力：资产负债率|6.3%|5.9%|6.1%|6.0%| |偿债能力：债务权益比|3.8%|3.8%|3.7%|3.6%| |偿债能力：流动比率|23.5|26.2|23.6|23.4| |偿债能力：速动比率|22.8|25.4|22.7|22.3| |营运能力：总资产周转率|0.1|0.1|0.2|0.2| |营运能力：应收账款周转天数|124|107|92|95| |营运能力：应付账款周转天数|106|80|50|41| |营运能力：存货周转天数|168|137|131|139| |每股指标(元)：每股收益|0.47|0.36|0.80|1.22| |每股指标(元)：每股经营现金流|0.50|0.56|0.68|0.88| |每股指标(元)：每股净资产|18.81|18.73|19.19|19.67| |估值比率：P/E|97|126|57|37| |估值比率：P/B|2|2|2|2| |估值比率：EV/EBITDA|70|57|34|24| [5] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|58|64|78|102| |现金收益|66|78|133|182| |存货影响|-5|2|-16|-14| |经营性应收影响|-19|7|-23|-40| |经营性应付影响|17|-18|4|-5| |其他影响|-1|-4|-20|-22| |投资活动现金流|-150|-85|-78|-87| |资本支出|-54|-81|-74|-81| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-95|-4|-4|-6| |融资活动现金流|-133|-34|-33|-81| |借款增加|-33|0|0|0| |股利及利息支付|-74|-42|-88|-132| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-26|7|55|51| [5]