报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][3] 核心观点 - 报告期内收入端增长稳健，利润端受激励计划摊销费用影响[1][2] 各部分总结 财务情况 - 2024年前三季度，公司实现收入5.62亿元，同比增长7.10%，归母净利润0.84亿元，同比下滑32.93%，扣非净利润0.66亿元，同比下滑32.35%；2024年单三季度，公司实现收入1.83亿元，同比增长12.42%，归母净利润0.26亿元，同比下滑35.04%，扣非净利润0.20亿元，同比下滑28.03%[1] - 2023年新签合同金额9.76亿元，同比增长20%，新签合同主要来自中国地区制药公司、生物科技公司订单[2] - 预计24 - 26年归母净利润分别为1.21、1.70、1.91亿元（前预测值为1.49、1.97、2.58亿元），同比变动-25.4%、40.2%、12.1%，EPS分别为1.26、1.76、1.97元[3] 行业环境 - 国务院常委会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，多地支持生物医药产业政策细化落地，其他地区有望跟进。各地生物医药产业投资基金加快设立，市场环境不断向好，公司作为创新药产业链临床CRO环节全方位、全链条服务提供商，需求端有望持续向好[2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 奥浦迈作为国产细胞培养基佼佼者有望受益于国内生物药市场发展及国产替代趋势，积极出海打开中长期成长天花板，但国内投融资环境未改善使CDMO服务承压，取消高新技术企业资格影响利润端，公司正筹备重新申报 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024年前三季度公司实现收入2.16亿元，同比增长25.73%，归母净利润0.27亿元，同比下滑36.93%，扣非净利润0.17亿元，同比下滑46.12%；单三季度实现收入0.72亿元，同比增长43.23%，环比增长13.06%，归母净利润0.03亿元，同比下滑41.54%，环比下滑32.08% [1] 评论 - 2024Q3培养基业务收入持续高速增长，前三季度产品收入1.80亿元，同比增长59.15%，单三季度产品收入0.56亿元，同比增长55%+ [2] - 2024Q3 CDMO业务实现同比环比正增长，前三季度服务收入0.36亿元，同比下滑39.05%，单三季度服务收入0.16亿元，同比增长9%+，环比增长35%+ [2] - 使用公司培养基产品的客户数量及管线数量快速增加，截至2024Q3末，各阶段管线总数从2023年末的170个、2024Q1末的186个、2024Q2末的216个提升至230个，随着管线推进和库存消化，产品需求端有望放大 [2] - 公司与主要客户尤其是海外主要客户合作深化，2024年前三季度境外收入同比增长196.48%，公司加大海外市场布局，建设海外子公司，招聘相关员工，有望打开中长期成长天花板 [2] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为3.03、3.88、4.89亿元，归母净利润分别为0.42、0.91、1.40亿元，EPS为0.36、0.80、1.22元；根据可比公司法，给予25年约66倍PE，目标市值60亿元，对应目标价52元，参考现金流折现估值法交叉验证 [2] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|243|303|388|489| |同比增速(%)|-17.4%|24.6%|27.9%|26.1%| |归母净利润(百万)|54|42|91|140| |同比增速(%)|-48.7%|-23.1%|120.3%|53.0%| |每股盈利(元)|0.47|0.36|0.80|1.22| |市盈率(倍)|/|126|57|37| |市净率(倍)|2.4|2.4|2.4|2.3| [3] 公司基本数据 - 总股本11,477.25万股，已上市流通股7,863.30万股，总市值52.34亿元，流通市值35.86亿元，资产负债率7.00%，每股净资产18.31元，12个月内最高/最低价63.00/24.61元 [4] 附录：财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,282|1,227|1,194|1,127| |应收票据|4|2|3|4| |应收账款|92|88|110|148| |预付账款|2|3|3|3| |存货|49|47|63|77| |流动资产合计|1,659|1,602|1,635|1,655| |固定资产|164|184|191|201| |在建工程|78|88|98|108| |无形资产|39|44|50|58| |非流动资产合计|643|681|708|742| |资产合计|2,302|2,283|2,343|2,397| |应付账款|37|19|23|18| |合同负债|4|5|7|9| |流动负债合计|71|61|69|71| |非流动负债合计|74|74|74|74| |负债合计|144|135|143|144| |归属母公司所有者权益|2,159|2,150|2,203|2,257| |少数股东权益|-1|-1|-3|-5| |所有者权益合计|2,158|2,148|2,200|2,253| |负债和股东权益|2,302|2,283|2,343|2,397| [5] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|243|303|388|489| |营业成本|100|126|151|182| |税金及附加|1|1|1|2| |销售费用|16|19|20|22| |管理费用|58|91|93|98| |研发费用|43|36|33|39| |财务费用|-21|-9|-8|-10| |信用减值损失|-6|-6|-6|-6| |公允价值变动收益|2|2|2|2| |投资收益|13|13|13|13| |其他收益|8|8|8|8| |营业利润|62|55|113|173| |利润总额|62|55|113|172| |所得税|8|14|23|34| |净利润|53|41|90|138| |少数股东损益|-1|-1|-1|-2| |归属母公司净利润|54|42|91|140| |NOPLAT|35|34|84|130| |EPS(摊薄，元)|0.47|0.36|0.80|1.22| [5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-17.4%|24.6%|27.9%|26.1%| |成长能力：EBIT增长率|-62.3%|10.9%|131.2%|55.3%| |成长能力：归母净利润增长率|-48.7%|-23.1%|120.3%|53.0%| |获利能力：毛利率|58.8%|58.3%|61.0%|62.8%| |获利能力：净利率|21.9%|13.5%|23.3%|28.2%| |获利能力：ROE|2.5%|1.9%|4.2%|6.2%| |获利能力：ROIC|2.4%|2.6%|6.0%|9.1%| |偿债能力：资产负债率|6.3%|5.9%|6.1%|6.0%| |偿债能力：债务权益比|3.8%|3.8%|3.7%|3.6%| |偿债能力：流动比率|23.5|26.2|23.6|23.4| |偿债能力：速动比率|22.8|25.4|22.7|22.3| |营运能力：总资产周转率|0.1|0.1|0.2|0.2| |营运能力：应收账款周转天数|124|107|92|95| |营运能力：应付账款周转天数|106|80|50|41| |营运能力：存货周转天数|168|137|131|139| |每股指标(元)：每股收益|0.47|0.36|0.80|1.22| |每股指标(元)：每股经营现金流|0.50|0.56|0.68|0.88| |每股指标(元)：每股净资产|18.81|18.73|19.19|19.67| |估值比率：P/E|97|126|57|37| |估值比率：P/B|2|2|2|2| |估值比率：EV/EBITDA|70|57|34|24| [5] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|58|64|78|102| |现金收益|66|78|133|182| |存货影响|-5|2|-16|-14| |经营性应收影响|-19|7|-23|-40| |经营性应付影响|17|-18|4|-5| |其他影响|-1|-4|-20|-22| |投资活动现金流|-150|-85|-78|-87| |资本支出|-54|-81|-74|-81| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-95|-4|-4|-6| |融资活动现金流|-133|-34|-33|-81| |借款增加|-33|0|0|0| |股利及利息支付|-74|-42|-88|-132| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-26|7|55|51| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 尽管行业竞争加剧盈利承压，但公司凭借成本管控保持铜箔出货量增长，毛利率自24Q2开始修复，预计行业盈利见底，公司盈利后续有望恢复 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年前三季度营收35.13亿，同比+42.1%，归母净利-0.68亿，同比-374.0%，扣非归母净利-1.04亿，亏损扩大5013.5%；2024年第三季度单季度营收13.01亿，同比+42.2%，归母净利-0.16亿，同比亏损扩大80.8%，环比亏损扩大633.0%，扣非净利-0.27亿，同比亏损扩大19.8%，环比亏损扩大69.0% [3] 评论 - Q3以来铜箔加工费保持平稳，2023年6μm锂电铜箔加工费均值为2.5万元/吨，同比22年下滑38.9%，24年Q1/Q2/Q3行业平均加工费分别为1.61/1.60/1.72万元/吨，分别同比下滑51.6%/33.0%/21.9%，24Q3环比24Q2提升7.44%，24年6/7/8/9月份铜箔加工费分别为1.73/1.74/1.70/1.70万元/吨，触底企稳后保持在1.7万元/吨 [4] - 营收高增、毛利率继续改善，24Q3单季度营收13.01亿元，同比+42.2%，环比+4.2%，同环比双增；24Q3单季度毛利率4.6%，同比+1.0pcts，环比+0.7pcts，扣非归母净利率-2.1pcts，同比+0.4pcts，环比-0.8pcts，Q3亏损环比放大或因其他收益相比Q2下滑较多 [4] - 费用管控整体良好，24Q3单季度公司期间费用率为6.0%，同比-0.1pcts，环比+1.0pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.0%/3.8%/0.9%，分别同比-0.1%/-0.5%/-0.2%/+0.6% [5] 财务预测表 - 预计24 - 26年营业总收入分别为47.38亿、55.92亿、68.56亿元，同比增速分别为38.7%、18.0%、22.6%；归母净利润分别为-0.58亿、1.36亿、2.35亿元，同比增速分别为-209.5%、334.7%、72.2% [6][9]

公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩短期承压，未来发展可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度收入、归母净利、扣非净利分别为135.9亿元、2.9亿元、3.4亿元，同比变化+6.1%、-57.4%、-49.4% [1] - 3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+3.6%、-94.2%、-74.0% [1] - 前三季度收入下降主要系商业板块收入同比下降所致 [1] 门店扩张 - 截至2024Q3，公司门店总数11516家（+15.1%），其中云南门店5574家，占比48.4%，非云南门店5942家，占比51.6% [2] - 非云南门店主要集中在川渝地区，两地共有门店2604家，占比22.6% [2] - 广西地区门店数量1027家，山西地区门店数量780家，贵州地区门店数量598家，海南地区门店数量530家，其余市场门店数量合计403家 [2] 提质增效举措 - 通过降租谈判、日常控费、品类优化等多措并举，改善毛利状况 [2] - 数字化建设：在成都新设立全资子公司一心数科，从事软件开发和内部数字化项目实施，未来会形成从产品流为导向的全链条数智化建设，预计到2025年初步建成数字化模型，未来2-3年再向智能化迈进 [2] 盈利能力 - 3Q24毛利率同比上升0.2pct至32.4%；3Q24净利率0.3%（同比-4.1pct） [2] - 3Q24销售费率同比上升3.8pct至27.2%，管理费率为2.6%，财务费率同比上升0.2pct至0.7% [2] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为4.1/5.0/5.9亿元，同比变动为-26%/+22%/+18% [2] - 参考行业可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价16.7元 [2] 主要财务指标 - 2023A营业总收入173.8亿元，2024E营业总收入184.23亿元，2025E营业总收入210.35亿元，2026E营业总收入240.42亿元 [3] - 2023A归母净利润5.49亿元，2024E归母净利润4.08亿元，2025E归母净利润4.97亿元，2026E归母净利润5.89亿元 [3] - 2023A每股盈利0.92元，2024E每股盈利0.68元，2025E每股盈利0.83元，2026E每股盈利0.99元 [3] - 2023A市盈率16倍，2024E市盈率22倍，2025E市盈率18倍，2026E市盈率15倍 [3] - 2023A市净率1.1倍，2024E市净率1.1倍，2025E市净率1.1倍，2026E市净率1.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本59600.54万股，已上市流通股40771.37万股 [4] - 总市值88.15亿元，流通市值60.30亿元 [4] - 资产负债率54.06%，每股净资产12.91元 [4] - 12个月内最高/最低价26.22/11.09元 [4]

报告投资评级 - 评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 短期业绩承压，看好后续国内需求复苏和海外市场开拓[1] 财务情况 - 2024年前三季度，公司实现收入18.69亿元，同比下滑15.19%，归母净利润为-4.63亿元，扣非净利润为-4.97亿元。2024年单三季度，公司实现收入6.60亿元，同比下滑13.22%，环比下滑2.75%，归母净利润为-1.65亿元，扣非净利润为-1.73亿元[1] - 预计24 - 26年归母净利润分别为-5.65、-2.32、1.17亿元（2024、2025年原预测值为1.58、3.29亿元）。结合PS估值和DCF估值法，给予公司25年基因测序仪业务10倍PS，其余业务5倍PS，目标市值约270亿元，目标价约65元[4] 业务情况 - 公司基因测序仪装机量持续增加。2024Q1 - 3公司基因测序仪业务实现收入15.4亿元，公司持续推进战略规划，基因测序仪累计销售装机量超670台，同比增长4%，截至2024Q3末，累计销售装机量接近4000台。2024Q1 - 3，公司DNBSEQ - G99销售装机量达到210台，同比增长33%，2023年9月获证以后，IVD版本快速放量。2024Q1 - 3，公司DNBSEQ - E25装机量同比增长564%，DNBSEQ - E25具有对实验室环境要求低，安装、维护简便的优势。同时，随着公司DNBSEQ - T7累计装机量增长，DNBSEQ - T7测序试剂消耗量保持持续增长趋势，2024Q1 - 3实现收入4.5亿元，同比增长19%[3]

公司投资评级 - 报告对澳华内镜的投资评级为"推荐"，目标价为70元 [1] 核心观点 - 24Q3公司收入增速为+5.39%，归母净利润增速达+345.17%，主要由于股份支付费用冲回和大额政府补助 [2] - 24Q3公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比-13.01%、-11.01%、-29.37%，费用率有所改善 [2] - 公司持续推动产品更新迭代，发布了高光谱智能影像平台、4K超高清内镜系统等新产品 [2] 财务表现 - 24Q1-3营业收入5.01亿元(+16.79%)，归母净利润0.37亿元(-17.45%)，扣非净利润0.15亿元(-55.24%) [1] - 24Q3营业收入1.47亿元(+5.39%)，归母净利润0.32亿元(+345.17%)，扣非净利润0.16亿元(+378.59%) [1] - 预计24-26年归母净利润分别为0.82、1.30、2.01亿元，同比变动分别为41.2%、58.7%、55.4% [2] 产品研发 - 公司发布了高光谱智能影像平台，拥有26个窄带光波段和超立方信息集 [2] - 推出了4K超高清内镜系统AQ-150 Series、瞄准县域医疗市场的AQ-120 series [2] - 发布了140倍光学放大内镜、640倍细胞内镜、临床4K双焦内镜等新产品 [2] 估值预测 - 预计24-26年EPS分别为0.61、0.96、1.50元，对应PE分别为88、55、36倍 [2] - 根据DCF模型测算，给予公司整体估值95亿元 [2] 市场表现 - 当前股价53.27元，12个月内最高/最低价为67.73/32.00元 [4] - 总市值71.69亿元，流通市值49.42亿元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予万孚生物“推荐（维持）”评级[1] 报告的核心观点 - 万孚生物2024Q1 - 3营业收入21.81亿元（+8.83%）归母净利润4.36亿元（+9.04%）扣非净利润3.88亿元（+14.88%）2024Q3营业收入6.06亿元（+17.51%）归母净利润0.80亿元(+22.70%)扣非净利润0.63亿元(+49.89%)收入稳健增长利润受阶段性因素扰动[1] - 产品海外认证稳步推进呼吸道三联检试剂盒美国子公司产品获FDA EUA授权疟疾检测产品通过世卫组织预认证芬太尼尿液检测试剂获美国FDA 510(k)许可有望贡献业绩增量[1] - 2024年7月发布限制性股票激励计划业绩考核目标新增化学发光业务销售收入增速考核有望助力化学发光业务加速发展[1] - 预计公司24 - 26年营业收入分别为32.5、39.8、48.8亿元（24 - 26年原预测值为33.6、41.1、50.5亿元）24 - 26年归母净利润分别为6.5、8.0、10.1亿元（与原预测值一致）同比增速分别为+33.8%、23.3%、+25.7%对应PE分别为20、16、13倍根据DCF模型测算给予公司整体估值164亿元对应目标价34元[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为27.65亿、32.49亿、39.77亿、48.81亿同比增速分别为-51.3%、17.5%、22.4%、22.7%[2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为4.88亿、6.52亿、8.04亿、10.11亿同比增速分别为-59.3%、33.8%、23.3%、25.7%[2] - 2023 - 2026年每股盈利分别为1.01元、1.36元、1.67元、2.10元市盈率分别为26、20、16、13倍[2] 公司基本数据 - 总股本48142.41万股已上市流通股33226.77万股总市值127.53亿元流通市值88.02亿元资产负债率17.53%每股净资产11.14元12个月内最高/最低价为31.95/19.27元[3] 市场表现 - 近12个月万孚生物与沪深300对比有-27%、-12%、4%、19%等不同表现[4]

证 券 研 究 报 告 光伏行业周报（20241104-20241110） | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 海外科技行业在2024年11月4日 - 11月8日期间，美股三大指数走跌但有涨幅，恒生科技波动后收涨，同时行业内有诸多事件发生，如台积电芯片停供传闻、Perplexity AI再融资、特斯拉提供cybertruck租赁服务、巴西引入中国公司与星链竞争等，Palantir业绩超预期且全年指引上调[1][8] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（11月4日 - 11月8日），道琼斯指数报43988.99点，周涨4.61%；标普500指数报5995.54点，周涨4.66%；纳斯达克指数报19286.78点，周涨5.74%；恒生科技最终收涨，周跌4.11%；费城半导体指数周涨5.78%等[1][8][9] 海外一周新闻回顾 - 台积电回应11月11日起向AI算力芯片客户暂停供应7nm工艺产品传闻，不予置评[1][10] - Perplexity AI预计再融资5亿美元，估值飙升至90亿美元，显示投资者对人工智能公司热情高涨[1][12] - 特斯拉提供cybertruck租赁服务，起价为每月999美元[1][13] - 巴西希望引入中国卫星互联网服务供应商（上海垣信卫星科技有限公司等）与马斯克星链竞争[1][14] Palantir业绩情况 - FY2024Q3，Palantir实现收入7.26亿美元，高于彭博一致预期3.10%，同比增长30.11%，环比增长7.08%；GAAP营业利润为1.44亿美元，同比增长100%，环比增长7.46%；GAAP营业利润率为20%[1][15] - 商业收入3.17亿美元，同比增长26.59%，除去战略商业合同影响同比增长30%，环比增长3%；美国商业收入达1.79亿美元，同比增长54%，不包括战略商业合同收入同比增长59%，环比增长12%；政府收入4.08亿美元，同比增长32.75%，美国政府收入达3.2亿美元，同比增长40%[1][15] - 2024Q4指引：预计收入在7.67 - 7.71亿美元，Non - GAAP的营业利润在2.98 - 3.02亿美元；全年维度：全年收入预计在28.05 - 28.09亿美元，Non - GAAP营业利润指引为10.54 - 10.58亿美元[1][16] - 客户数量同比增长39%，环比增长6%至629个客户，美国商业客户321个，同比增长77%，环比增长9%；前20大客户过去12个月收入同比增长12%，至每位客户6000万美元；净美元留存率118%，较上季度增加400个基点[1][18] - 关键合同推进顺利，Q3完成104个大于100万美元合同，美国商业收入中完成近3亿美元的TCV，与美国军事部门签署五年合同扩展Maven智能系统AI/ML能力；公司总剩余交易价值为45亿美元，同比增长22%，环比增长5%；RPO为16亿美元，同比增长59%，环比增长15%[1][19] - Palantir提供多种平台，如Palantir Artificial Intelligence Platform、Palantir Foundry、Palantir Gotham、Palantir Apollo等，各平台有不同功能和优势，且公司具有独特竞争优势，如Ontology本体论技术、在AI国防领域应用突出等[1][20][21][22][23][26]

报告公司投资评级 - 报告给予迪瑞医疗“推荐（维持）”评级[1] 报告的核心观点 - 迪瑞医疗24Q1 - 3营业收入11.75亿元（+12.10%），归母净利润1.93亿元（-17.80%），扣非净利润1.88亿元（-17.72%）；24Q3营业收入2.97亿元（-15.97%），归母净利润0.27亿元(-62.28%)，扣非净利润0.26亿元(-63.86%)，业绩阶段性承压[1] - 国内业务受产品结构和医疗采购政策影响毛利下降，海外业务受部分国家产品注册影响收入下降但正恢复，未来计划推进降本增效、仪器装机和试剂上量等工作[2] - 24Q3公司管理费用显著下降，销售和研发费用整体维持稳定，综合成本控制措施取得阶段性成果[2] - 2024年8月公司取得多项医疗器械注册证，产品注册稳步推进，产品体系持续完善，增强了公司综合竞争力[2] - 结合公司业绩并考虑行业政策不确定性，预计公司24 - 26年归母净利润分别为2.8、3.8、5.2亿元，同比增速分别+2.2%、+35.5%、35.8%，EPS分别为1.03、1.40、1.90元，对应PE分别为17、12、9倍，根据DCF模型测算给予公司整体估值60亿元，对应目标价约22元[2] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 24Q1 - 3营业收入同比增长12.10%，24Q3营业收入同比下降15.97%，归母净利润和扣非净利润在24Q1 - 3和24Q3有不同程度的下降[1] - 24Q3销售费用为0.54亿元（-0.60%），研发费用为0.33亿元（-4.64%），管理费用为0.09亿元（-51.80%），管理费用率显著下降[2] - 预计24 - 26年营业总收入分别为15.67亿、20.39亿、26.65亿，同比增速分别为13.7%、30.2%、30.7%；归母净利润分别为2.82亿、3.82亿、5.18亿，同比增速分别为2.2%、35.5%、35.8%[3] - 2023 - 2026年毛利率分别为50.5%、51.5%、52.5%、53.4%；净利率分别为20.0%、18.0%、18.7%、19.4%；ROE分别为13.5%、12.9%、15.7%、18.8%；ROIC分别为22.4%、21.6%、28.5%、35.6%[6] [1][2][3][6] 业务发展 - 国内业务受产品结构和医疗采购政策影响，海外业务受部分国家产品注册影响，未来计划推进降本增效、仪器装机和试剂上量等工作[2] - 2024年8月取得多项医疗器械注册证，涉及多个领域，延续及丰富了公司产品种类，增强了市场拓展能力[2] [2] 估值 - 根据DCF模型测算给予公司整体估值60亿元，对应目标价约22元，维持“推荐”评级，预计24 - 26年EPS分别为1.03、1.40、1.90元，对应PE分别为17、12、9倍[2] [2]