投资评级 - 强推（维持）评级，目标价11.52元，当前价9.63元，预期涨幅19.6% [1][3] 核心观点 - 化工品价格下滑及炸药产销下降拖累短期业绩，但产能注入预期将驱动未来成长 [1][7] - 2025年H1营收26.79亿元（同比-4.96%），归母净利润2.33亿元（同比-40.64%） [1] - 下调2025-2027年盈利预测至5.84/7.69/9.57亿元（原为6.89/8.88/10.80亿元） [7] 财务表现 - 2025年H1毛利率承压：化工业务毛利同比下降1.19亿元，因硝酸铵/尿素/三聚氰胺/复合肥价格同比降7.41%/23.09%/16.38%/1.55% [7] - 爆破服务净利逆势增长：雪峰爆破净利1.12亿元（同比+6.7%） [7] - 现金流改善：2025年Q2归母净利润环比+156.93%，经营现金流预计从2024年7.05亿元升至2025年7.56亿元 [1][8] 业务运营 - 炸药产销下滑：2025年Q2炸药销量1.15万吨（同比-43.12%），H1总产量4.77万吨（同比-16.27%） [7] - 原材料成本分化：天然气价格同比+14.17%至1.953元/立方米，尿素价格同比-26.71%至1405.89元/吨 [7] - 产能扩张进展：通过收购新增产能7.1万吨（相当于2024年底产能的60%），首次资产注入已启动 [7] 盈利预测 - 营收增速回升：预计2025-2027年营收增速5.5%/10.3%/10.0%，营收达64.39/71.03/78.12亿元 [3][8] - 净利润增长滞后：2025年归母净利润预计5.84亿元（同比-12.6%），2026年反弹至7.69亿元（同比+31.8%） [3][8] - 估值优势显现：2026年预测市盈率13倍，低于2025年18倍 [3][8] 行业与战略 - 民爆行业整合受益：产能注入强化区域龙头地位，契合新疆地区发展需求 [7] - 电子雷管产量收缩：2025年H1工业数码电子雷管产量417万发（同比-42.21%） [7] - 资产结构优化：2025年预测资产负债率28.0%（2024年为26.5%），维持稳健财务水平 [8]

投资评级 - 华鲁恒升投资评级为"强推"并维持 目标价35.28元 当前价26.75元 预期涨幅31.9% [1][2] 核心观点 - Q2业绩环比修复 归母净利润8.62亿元 环比增长21.95% 营业收入79.92亿元 环比增长2.84% [6] - 技改升级+新材料项目助力长期成长 气化平台升级改造项目投资30.39亿元 预计年营收36.65亿元 [6] - 周期底部深化护城河 2025H1研发费用支出3.52亿元 同比增长38.35% 四项期间费用率维持4.25%低位 [6] - 新产能逐步释放 酰胺原料优化项目投产 20万吨/年二元酸项目进度93% 可降解材料项目进入试生产阶段 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入157.64亿元 同比下降7.14% 归母净利润15.69亿元 同比下降29.47% [6] - Q2毛利率19.63% 环比提升3.28个百分点 净利率12.00% 环比提升2.06个百分点 [6] - 2025E预测营收357.65亿元 同比增长4.5% 归母净利润35.10亿元 同比下降10.1% [2][6] - 2026E预测归母净利润41.67亿元 同比增长18.7% 每股收益1.96元 市盈率13.6倍 [2][6] 业务板块分析 - 新能源新材料产品收入76.2亿元（占比48.3%）同比下降8.4% 销量140.4万吨 同比增长13.6% [6] - 化学肥料收入38.8亿元 同比增长6.4% 销量288.4万吨 同比增长33.2% [6] - 有机胺系列收入11.6亿元 同比下降8.6% 醋酸及衍生品收入17.1亿元 同比下降16.3% [6] - Q2各板块收入环比改善 新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸分别环比增长3.0%/4.4%/5.9%/8.0% [6] 资本结构 - 总市值567.96亿元 资产负债率29.70% 每股净资产15.06元 [3] - 2025E预测经营现金流71.90亿元 投资现金流-47.92亿元 自由现金流充裕 [7] - 2025E预测ROE 10.6% ROIC 10.9% 较2024年的12.6%和13.1%有所下降 [7]

投资评级 - 报告对赛轮轮胎维持"强推"评级 目标价为21元 [2] 核心观点 - 2025H1公司营收同比增长16.05%至175.87亿元 但归母净利润同比下降14.90%至18.31亿元 业绩短期承压主要受海外关税影响及存货减值准备计提等因素影响 [9] - 公司坚定推进全球化产能布局 印尼和墨西哥生产基地已实现首胎下线 并计划在埃及投资2.91亿美元建设年产360万条子午线轮胎项目 [9] - 随着关税影响逐步减弱 预期业绩短期承压局面有望得到缓解 [9] 财务表现 - 2025Q2单季度营收91.75亿元 同比增长16.76% 环比增长9.08% 但归母净利润7.92亿元 同比下降29.11% 环比下降23.70% [9] - 2025Q2毛利率为24.35% 较Q1小幅下降0.39个百分点 相对稳定 [9] - 2025H1海外市场收入134.1亿元 同比增长18.7% 毛利率25.33% 同比下降5.49个百分点 国内市场收入39.8亿元 同比增长9.2% 毛利率22.05% 同比下降1.15个百分点 [9] 产销情况 - 2025H1轮胎产量4060.1万条 同比增长14.7% 销量3914.5万条 同比增长13.3% 产销率保持高位稳定 [9] - 2025Q2轮胎产量2071.7万条 销量1977.1万条 同比均实现双位数增长 环比分别增长4.2%和2.1% [9] - Q2轮胎产品均价为445.8元/条 同比增长5.85% 环比增长6.77% 主要系产品结构变化影响 [9] 海外子公司表现 - 越南子公司2025H1收入46.47亿元 同比增长14.7% 净利润7.91亿元 同比下降9.8% 净利率17.0% 同比下降4.6个百分点 [9] - 柬埔寨子公司2025H1收入31.38亿元 同比增长70.5% 净利润4.74亿元 同比下降0.2% 净利率15.1% 同比下降10.7个百分点 柬埔寨产能增加对营收增长贡献明显 [9] 产能扩张计划 - 公司拟投资17.01亿元建设"赛轮新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目" 建设期18个月 预期年营收32.93亿元 年净利润2.31亿元 投资回报期5.66年 [9] - 埃及项目预计建设周期18个月 达产后可实现年均营收1.90亿美元 净利润3477万美元 投资回收期6.15年 [9] 盈利预测调整 - 将2025-2027年归母净利润预测由41.93/50.19/58.29亿元调整为40.96/45.94/51.72亿元 对应PE分别为11.5x/10.2x/9.1x [9] - 给予2026年15倍目标PE 对应目标价21.00元 [9] 估值指标 - 当前股价14.30元 总市值470.20亿元 每股净资产6.25元 [4] - 预测2025年营业收入360.18亿元 同比增长13.3% 2026年营业收入416.63亿元 同比增长15.7% [10] - 预测2025年每股收益1.25元 2026年每股收益1.40元 [10]

投资评级 - 推荐评级（维持）[2] - 目标价32.82元，当前价28.29元，潜在涨幅约16%[4][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入371.60亿元，同比增长7.91%（Q1同比+5.6%）[2] - 归母净利润147.72亿元，同比增长8.23%（Q1同比+5.8%）[2] - 净利息收入同比+11.11%，净手续费收入同比+4.04%，其他非息收入同比+0.49%[8] - 信用及资产减值损失同比增加30.58%，但业务管理费用基本持平，所得税费用大幅减少[8] 业务结构分析 - 贷款总额较年初增长13.36%，新增信贷1972亿元（2024年上半年新增1566亿元）[8] - 对公贷款较年初大幅增长21.34%，票据贴现增长45.98%[8] - 个人贷款较年初下降4.02%，其中按揭贷款+2.8%、消费贷-3.4%、经营贷-12.7%[8] - 存款总额较年初增长13.07%，公司存款增长15.44%，个人存款增长6.66%[8] 息差与定价能力 - 净息差1.76%，同比下降11bp[8] - 生息资产收益率同比下降47bp至3.58%，贷款平均收益率同比下降54bp至4.38%[8] - 对公贷款收益率降幅较小（-31bp），零售贷款收益率降幅较大（-78bp至5.15%）[8] - 计息负债成本率同比下降33bp至1.79%，存款付息率同比下降25bp至1.71%[8] 资产质量 - 不良贷款率0.76%，与年初持平[2][8] - 拨备覆盖率374.16%，处于行业高位[2][8] - Q2不良净生成率0.86%，同环比均下降[8] - 关注率环比略升2bp至1.02%，逾期率较年初下降6bp至0.89%[8] - 个人贷款不良率1.86%，其中个体经营贷款不良率3.30%[8] 未来业绩预测 - 预测2025E-2027E净利润增速分别为6.4%/8.3%/7.8%[9] - 预计2025年每股盈利4.26元，当前股价对应25年PB 0.86X[9][10] - 近五年历史估值中枢为PB 1.46X，给予2025年目标PB 1.0X[9] 战略优势 - 对公业务拓展能力强劲，金融科技赋能存款增长[8] - "大财富"战略显效，财富代销及资管业务带动手续费收入增长[8] - 深耕发达区域市场，拥有多元化利润中心和成熟风控体系[9]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价62.4元 对应2025年30倍PE估值 [1][5] 核心观点 - 经营景气延续 效率持续改善 2025年二季度营收同比增长18.40%至10.24亿元 归母净利润同比增长40.62%至0.82亿元 [5] - 盈利改善势能有望贯穿未来数年 净利率中枢有望持续提升 类比安井食品发展路径 [5] - 上调2025-2027年EPS预测至2.08/2.55/3.10元（原预测1.97/2.26/2.59元）对应PE为23/19/16倍 [5] 财务表现 - 2025年上半年营收20.70亿元（同比+16.20%） 归母净利润1.71亿元（同比+26.24%） [5] - 2025年二季度毛利率30.7%（同比-1.9pcts 环比+0.7pcts） 净利率8.0%（同比+1.3pcts） [5][6] - 费用管控成效显著 销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-1.7/-0.8pcts [5] 业务分析 - 分产品：奶油（+28.7%）、酱料（+36.5%）、其他烘焙原料（+63.8%）增速领先 冷冻烘焙食品增速6.1% [5] - 分渠道：餐饮及新零售渠道同比增近70% 商超渠道增约30% 流通饼房渠道持平 [5] - 新品贡献营收超10% 包括升级版蛋挞、多款UHT奶油新品等 [5] 增长驱动 - 产线管理优化提升研发效率 产线责任制完善资源规划体系 [5] - 上游产业链布局深化 与飞鹤联合成立子公司增强原材料管控能力 [5] - 烘焙供应链全体系协同效应显现 油脂、奶油等原料与冷冻烘焙产品形成联动 [5] 估值指标 - 当前总市值81.77亿元 每股净资产14.03元 [2] - 预测2025-2027年营收44.15/49.63/55.34亿元 归母净利润3.52/4.32/5.26亿元 [1][11] - ROE持续提升 预计2025-2027年分别为12.4%/13.7%/14.8% [11]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价30[2]2元[2] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 归母净利3[2]16亿元 同环比+45%/+23%[7] - 营收34[2]5亿元 同比+6% 归母净利5[2]73亿元 同比+27%[2] - 期待机器人业务拓展 墨西哥工厂未来产品覆盖人形机器人结构件[7] 财务表现 - 2Q25营收17[7]8亿元 同环比+11%/+7%[7] - 2Q25净利率18[7]3% 同环比+4[7]2PP/+2[7]7PP[7] - 毛利率29[7]7% 同环比+2[7]1PP/+1[7]0PP[7] - 期间费率7[7]7% 同环比-5[7]3PP/-3[7]7PP[7] - 汇兑收益0[7]55亿元 占营收3[7]1%[7] 业务亮点 - 中小件领域近10年规模增速高于全球汽车行业10PP+[7] - 1H25单件8kg以上大件产品营收占比达15%[7] - 外销毛利率33% 同比+3[7]7%[7] - 生产性折摊11[7]0% 同比-1[7]2PP[7] 业绩预测 - 2025-2027年归母净利预期调整为12[7]0亿/14[7]9亿/18[7]2亿元[7] - 增速对应+27%/+25%/+22%[7] - 对应当前PE 16倍/13倍/11倍[7] - 2025E营收74[8]87亿元 同比+11[8]0%[8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价50元 对应2025年40.3倍市盈率[1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收152.30亿元 同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元 同比增长13.35%[1] - 单季度看 Q2营收69.15亿元 同比增长7.00% 归母净利润17.12亿元 同比增长11.57%[1] - 公司拟每10股派发现金红利2.6元（含税） 合计派发15.19亿元[1] - 预测2025-2027年每股盈利分别为1.24元/1.39元/1.54元 对应市盈率32/29/26倍[3][7] 业务板块分析 - 调味品业务保持双位数增长 Q2同比+10.59% 其中酱油/蚝油/调味酱分别增长10.35%/9.77%/9.62%[7] - 其他调味品（醋、料酒、鸡精鸡粉等）增长显著 Q2同比+12.69%[7] - 非调味品业务收缩对整体增速造成拖累[7] 渠道与区域表现 - 线下渠道稳健增长 Q2营收同比+9.23%[7] - 线上渠道表现亮眼 在低基数下同比+35.05%[7] - 区域发展均衡 东部/南部/中部/北部分别增长12.81%/11.31%/10.54%/10.82% 西部增长5.96%[7] - 经销商网络持续扩张 Q2净增加13家至6681家[7] 盈利能力提升 - Q2毛利率达40.2% 同比提升3.9个百分点 主要受益于大豆、包材等原材料成本下降[7] - 生产端规模效应回升及产品结构优化共同推动毛利率改善[7] - Q2归母净利润率24.8% 同比提升1.0个百分点[7] - 费用率保持稳定 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/2.3%/3.2%/-1.7%[7] 行业地位与展望 - 在外部需求承压、竞争对手下滑背景下 公司通过渠道推力持续挤占市场份额[7] - 新品增长曲线逐步形成 经营向上势能延续[7] - 预计2025年调味品业务接近双位数增长 整体报表受非调味品业务拖累保持高个位数增长[7] - 利润端表现预计优于收入端 受益于成本红利和产品结构优化[7] 估值与预测 - 当前股价40.08元 总市值2345.41亿元 流通市值2228.69亿元[4] - 预测2025-2027年营收288.94亿/315.32亿/340.40亿元 同比增长7.4%/9.1%/8.0%[3] - 预测归母净利润72.46亿/81.57亿/89.89亿元 同比增长14.2%/12.6%/10.2%[3] - 每股净资产预计从5.75元提升至6.70元[13]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价7.3元 较当前价5.27元存在39%上行空间 [1][2][6] 核心观点 - 2025H1业绩承压主要因限电及来风偏弱 但看好海风远期成长弹性 [1][6] - 公司具有较强的区位优势 依托优质风资源条件和母公司背景 后续增长空间广阔 [6] - 采用可比公司估值法 给予2025年20倍PE(高于行业平均17倍) 对应目标市值139亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营收7.94亿元(同比下降2.95%) 归母净利润3.14亿元(同比下降8.07%) [6] - 2025Q2单季营收2.80亿元(同比下降20.58%) 归母净利润0.63亿元(同比下降51.11%) [6] - 2025H1毛利率57.51%(同比下降1.15个百分点) Q2毛利率37.98%(同比下降14.78个百分点) [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.95/7.41/8.26亿元 对应EPS 0.37/0.39/0.43元 [2][6] 经营数据 - 2025H1总发电量14.05亿千瓦时(同比下降0.89%) 上网电量13.66亿千瓦时(同比下降0.71%) [6] - 分项目发电量:福建风电12.84亿千瓦时(同比+2.60%) 黑龙江风电0.88亿千瓦时(同比-28.91%) 黑龙江生物质0.24亿千瓦时(同比-14.99%) 新疆哈密光伏0.10亿千瓦时(同比-34.95%) [6] - 福建省陆上风电场利用小时1356小时 海上风电场利用小时2037小时(显著高于全国平均1087小时) [6] - 截至2025年6月末 控股并网装机容量95.73万千瓦 其中陆上风电61.13万千瓦 海上风电29.6万千瓦 光伏2万千瓦 生物质3万千瓦 [6] 成长前景 - 关注福建新海风项目分配落地节奏 若获取资源将形成强支撑 [6] - 海电三期项目资产注入程序待可再生能源发电补贴自查核查结果确认后启动 注入后将带来较大业绩弹性 [6] - 海风为"十五五"重要发展方向 2025年3月《政府工作报告》首次将"深海科技"列为战略性新兴产业重点领域 [6] - 截至2024年存量海风装机仅41GW 占比1.2% 成长空间巨大 [6]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价165元 当前价139.44元 [2][4] 核心财务表现 - 2025H1营收128.7亿元（同比+33.4%） 归母净利润11.7亿元（同比+33.8%） 扣非归母净利润9.6亿元（同比+25.6%） [2] - 2025Q2营收68.7亿元（同比+30.4%） 归母净利润6.7亿元（同比+19.5%） 扣非归母净利润5.2亿元（同比+15.9%） [2] - 2025Q2毛利率同比提升0.8个百分点至46.0% 归母净利润率同比下降0.9个百分点至9.8% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27.88/34.26/41.83亿元 同比增速31.9%/22.9%/22.1% [4] 业务板块表现 - 充电储能类收入68.2亿元（同比+37.0%） 为主要增长驱动 数码充电与消费级储能共同贡献增量 [8] - 智能创新类收入32.5亿元（同比+37.8%） 受益于扫地机中高端迭代升级及智能安防新品推出 [8] - 智能影音类收入28.0亿元（同比+21.2%） 由耳机音箱新品及投影仪增量共同推动 [8] 经营质量与增长动能 - 欧洲市场收入同比大幅增长67.0% 独立站收入占比提升至10.3% [8] - 新品UV打印机众筹金额达4676万美元 创Kickstarter平台历史记录 有望成为新增长引擎 [8] - 研发费用率同比提升1.2个百分点 主要因拓新品类投入增加 环比保持稳定（25Q1/Q2分别为9.2%/9.3%） [8] - 资产减值损失同比增加6000万元 主因关税影响下主动备货导致存货货值增加 [8] 估值与预测 - 预测2025-2027年EPS为5.20/6.39/7.80元 对应PE为27/22/18倍 [4][8] - 采用DCF估值法推导目标价165元 对应2025年32倍PE [8] - 当前总市值747.62亿元 流通市值421.07亿元 [5]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价64元 [2][9] 核心观点 - Q2主动降速纾压，渠道库存去化至合理水位，新财年有望轻装上阵 [2][9] - 上半年务实去库，下半年坚持双品牌战略并加强价格管控，动作保持积极 [9] - 维持2025-2027年EPS预测2.06/2.21/2.54元 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入15.0亿元，同比减少12.8%，归母净利润1.1亿元，同比减少56.5% [2] - 单Q2营业总收入5.4亿元，同比下降31.4%，归母净利润-0.8亿元，去年同期为0.6亿元 [2] - Q2销售回款9.9亿元，同比增长29.5%，期末合同负债9.8亿元，环比Q1末增加0.5亿元 [2] - 2025E营业总收入预测46.87亿元（同比-10.1%），归母净利润10.04亿元（同比-25.1%） [5] - 2026E营业总收入预测49.59亿元（同比+5.8%），归母净利润10.77亿元（同比+7.2%） [5] - 2027E营业总收入预测54.63亿元（同比+10.2%），归母净利润12.36亿元（同比+14.8%） [5] 经营分析 - 25H1销量同比+14.5%，吨价同比-24.7%，主因费投力度大及赠酒活动导致货折返利增多 [9] - 分产品看，25H1高档/中档收入13.0/0.9亿元，同比-14.0%/-10.4%，臻酿八号占比超7成 [9] - Q2毛利率下降7.1pcts，营业税金率提升8.3pcts，销售费用率提升19.9pcts，管理费用率提升13.2pcts [9] - 北方市场表现相对略好，区域表现受整体节奏影响 [9] 战略举措 - 坚持水井坊+第一坊双品牌战略，适时推出序列产品并探索低度产品 [9] - 加强渠道秩序管控，臻酿八号500ml装全渠道停货，降低买赠力度，批价逐步提升 [9] - 强化重点区域市场精耕细作，提升费投效率 [9]