分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 传媒 国内游戏产业多项数据创新高，文化企 业最新免税政策发布 ——传媒行业月报 发布日期：2024 年 12 月 16 日 投资要点： 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 传媒相对沪深 300 指数表现 -34% -25% -16% -7% 1% 10% 19% 28% 2023.12 2024.04 2024.08 2024.12 传媒 沪深300 资料来源：聚源，中原证券研究所 相关报告 《传媒行业年度策略：关注"复苏周期、出海、 高股息"三大维度》 2024-11-28 《传媒行业月报：前三季度业绩承压，关注游 戏、广告、出版板块》 2024-11-15 《传媒行业专题研究：前三季度业绩承压，关 注后续修复空间 》 2024-11-08 联系人：李智 电话： 0371-65585753 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 ⚫ 行情回顾与估值表现：11 月传媒板块上涨 8.64%，同期创业板指、 上证指数、沪深 300 ...

财经要闻 - 预计2024年我国经济增长5%左右，对全球经济增长的贡献接近30%，就业、物价保持稳定，国际收支基本平衡，国家外汇储备保持在3.2万亿美元以上。2025年将实施更加积极有为的宏观政策，具体方案将在全国两会登台亮相[4][7] - 央行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》，明确到2028年，养老金融体系基本建立[4][7] - 央行数据显示，11月末M2余额同比增长7.1%，M1余额同比下降3.7%。前11个月，人民币贷款增加17.1万亿元；社会融资规模增量累计为29.4万亿元，比上年同期少4.24万亿元[4][7] 宏观策略 - 市场分析：游戏传媒行业领涨，A股震荡整理。周五A股市场低开低走、震荡整理，文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业表现较好，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征[8] - 市场分析：金融消费行业领涨，A股先抑后扬。周四A股市场先抑后扬、小幅震荡上涨，金融、消费、医药以及军工等行业表现较好，沪指全天基本呈现先抑后扬的运行特征[9] - 市场分析：通信消费电子行业领涨，A股小幅波动。周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，通信设备、消费电子、文化传媒以及有色金属等行业表现较好，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征[12] - 市场分析：重要会议提振，A股震荡上行。周二A股市场高开低走、小幅震荡上行，食品饮料、酿酒、保险以及消费电子等行业表现较好，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征[13] 行业公司 电气设备行业 - 截至2024年12月11日，中信电气设备行业指数上涨9.91%，跑输沪深300指数（17.79%）7.88个百分点，行业走势弱于大盘。各子行业中，电机板块涨幅最高，其次为配电设备、输变电设备、电力电子及自动化板块[14] - 2024年前三季度，电气设备板块营收持续增长，利润增速略有放缓。各子行业营收均实现正增长，利润方面，仅配电设备实现增长，输变电设备、电机、电力电子及自动化板块利润同比下降[15] - 输变电设备：2024年前10个月，电网投资占比有所修复，预计未来电网投资力度将逐步加强。2024年国网输变电项目前5次招标合计中标657.4亿元，同比增长11.4%。特高压建设进入高峰期，预计2025年有2-3条交流，6条直流线路核准开工[15] - 配电设备：2024年以来配网相关政策的发布，带动行业景气度持续上升。2024年11月，国网营销项目计量设备中标金额累计249亿元，同比增长6.9%，智能电表招标数量达8933.2万只，同比增长25.32%[16] - 电力设备出海：2024年前10个月，我国电气设备出口金额共计675.5亿美元，同比增长8.4%，变压器出口连续3年保持高速增长。美国变压器更新替换需求迫切，国内变压器制造企业海外业务发展前景广阔[16] - 行业评级及投资建议：维持行业"同步大市"投资评级。建议重点关注特高压建设、电网投资加速、配网智能化、电力设备出海等投资主线[16] 锂电池行业 - 2024年11月，锂电池板块指数上涨14.23%，强于沪深300指数。我国新能源汽车销售151.2万辆，同比增长47.37%，环比增长5.74%，11月月度销量占比45.60%[17] - 2024年10月，我国动力电池装机59.20GWh，同比增长51.02%，其中宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[17] - 锂电池和创业板估值分别为24.99倍和38.68倍，结合行业景气度，维持行业"强于大市"投资评级[17] 通信行业 - 2024年11月通信行业指数弱于沪深300指数。通信行业指数11月下跌2.03%，跑输上证指数、沪深300指数、深证成指、创业板指[18] - 运营商大数据业务收入持续高速增长，千兆用户占比超三成。2024年1-10月，电信业务收入累计完成14535亿元，同比增长2.6%；新兴业务收入3583亿元，同比增长8.9%，占电信业务收入的24.7%[18] - 2024年1-10月国内智能手机出货量同比增长6.4%。5G手机出货量2.14亿部，同比增长13.6%，占同期手机出货量的85.5%。AI手机的渗透率将逐步提升[18] - 2024年10月，我国光模块出口总额为37.7亿元，同比增长48.3%，环比增长4.5%。400G/800G以太网光模块销售持续超预期，预计2025年光模块销售额将增长近60%[18] - 维持行业"同步大市"投资评级。建议关注光通信、消费电子零部件和运营商板块[18] 国防军工行业 - 截至2024年12月9日，2024年申万国防军工行业上涨10.05%，跑输沪深300指数5.56个百分点，排名31个SW一级行业第15名[22] - 2024年三季报申万国防军工行业整体承压，航海装备一枝独秀，中上游产业链业绩下滑明显。2024年三季报申万国防军工实现营业收入3766.84亿，同比下滑5.23%，实现归母净利润213.71亿，同比下滑27.87%[22] - 行业投资策略：2025年军工行业有望迎来否极泰来、十四五圆满收官，建议关注龙头白马、新域新质、底部反转三大主线[22] 轻工制造行业 - 11月轻工制造板块上涨6.40%，跑赢沪深300指数5.74pct，涨幅在中信一级行业中排名第4名。个股超七成上涨，涨幅靠前的5名分别是粤桂股份、实丰文化、柏星龙、美之高、泰鹏智能[25] - 造纸：造纸企业收入、利润持续增长但增速放缓，产量增长但增速下降。包装纸迎来传统旺季，供需格局改善，价格经连续调涨后落地情况较好。文化纸价格亦出现止跌回升[25] - 家居：地产销售改善明显，政策效果持续释放。10月建材家居市场延续"金九银十"旺季行情，家具类零售额当月增速环比明显提升。家居企业24Q4订单有望好转[25] - 投资建议：维持行业"同步大市"投资评级，建议关注造纸板块具备林浆纸一体化优势的头部企业太阳纸业，以及家居板块相关龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团[25] 半导体行业 - 2024年11月国内半导体行业（中信）上涨1.90%，同期沪深300上涨0.66%，半导体行业（中信）年初至今上涨24.98%[26] - 2024年10月全球半导体销售额同比增长22.1%，连续12个月实现同比增长，环比增长2.8%。根据WSTS的预测，2024年全球半导体市场销售额同比增长19%，预计2025年将同比增长12.5%[26] - 全球半导体设备销售额24Q3同比增长19%，中国半导体设备销售额24Q3同比增长17%。SEMI预计2024年全球半导体设备销售额同比增长3.4%，2025年继续增长17%[26] - 投资建议：建议关注先进制造、先进封装、半导体设备及零部件、半导体材料、AI算力芯片、EDA工具等方向[26] 软件行业 - 2024年1-10月软件业务收入11.06万亿元，同比增长11.0%，较2023年13.4%的增速回落了2.4PCT。1-10月行业利润总额13357亿元，同比增长8.9%，低于同期收入增速2.1PCT[28] - 国产化：国内AI服务器市场中，国产化芯片比例持续提升，从2023年上半年的10%，提升到2024年上半年的20%。美国BIS修订了《出口管理条例》，将140个中国实体列入"实体清单"[28] - 算力：英伟达Blackwell芯片量产延迟，但需求端仍然强劲。国内互联网厂商的资本开支在Q3呈现明显加快趋势，创出历史新高[28] - AI：AI Agent步入发展的快车道，AI在应用软件层的发展潜力亟待释放。OpenAI推出ChatGPT Pro订阅服务，有助于AI应用端的加速发展和盈利改善[28] - 给予行业同步大市的投资评级。11月中信计算机指数上涨了2.11%，在30个中信一级行业中排名第5[28] 汽车行业 - 2024年1-10月，新能源汽车市场占有率达到39.6%，智能化电动化优势带动自主品牌乘用车市场份额同比上升9.3个百分点至64.6%，新能源乘用车市场高端化趋势明显[31] - 2024年10月乘用车国内销量225.1万辆，同环比分别增长11.4%和11.8%，均实现正增长。乘用车出口410万辆，同比增长24%[31] - 2025年行业总量增长有支撑，以旧换新政策效能持续显现，预计2024年乘用车批发销量可达4%左右增速。2025年汽车出口仍将保持强劲态势[31] - 智驾进展加速，城市NOA普及，端到端大模型量产上车。2025年预计城市NOA搭载价位可下探至15万元以下车型，渗透率可提升至10%-13%[31] - 投资建议：建议关注长安汽车、江淮汽车、比亚迪、宇通客车、中国重汽、拓普集团、保隆科技、伯特利、福耀玻璃、均胜电子、新泉股份[31] 医药行业 - 2024年1-10月，医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%；实现利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30%。医药制造业利润增速在2022年8月触及最低点后，显著改善，1-10月表现已强于同期全国工业利润总额增速[32] - 从"三明医改"经验看行业发展新方向：到2027年底，我国将实现县域医共体基本全覆盖，医学影像、医学检验、心电诊断、病理诊断等资源将下沉到县乡，检验结果互认程度有望提升[32] - 2025年投资建议：建议关注数字信息化、医疗机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械、生物材料医疗器械等新兴领域的投资机会[32] 通信行业 - 2024年，新一轮科技革命和产业变革深入发展，新技术、新业态、新模式不断涌现，大模型呈爆发式增长态势，算力服务、云业务成为主要发展方向[35] - 2025年，国内外AI行业催化不断，云厂商加大AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施继续升级扩容[35] - AI智算引入后光模块迭代周期缩短，1.6T光模块批量商用的进程正在加速。LightCounting预计全球光模块市场2024-2028年将以15%的复合年增长率扩张[35] - AI智能手机时代曙光已现，为支持端侧AI运行采用的先进技术将带动硬件产业链升级。Canalys预计2023-2028年AI手机市场的复合年增长率为63%[35] - 电信运营商以AI为重要引擎打造新质生产力，将实现行业价值定位和发展动力的核心变革。运营商具备高股息的配置价值，分红比例有望持续提升[35] - 投资建议：建议关注新易盛、中际旭创、天孚通信、仕佳光子、信维通信、中国移动、中国电信、中国联通[35]

核心观点 - A股市场周五低开低走、震荡整理，盘中文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业表现较好，保险、黄金、军工以及煤炭等行业表现较弱 [8][18] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.64倍、39.07倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [18] - 两市周五成交金额20900亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [18] - 政治局会议释放重要政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费 [18] - 预计市场多空博弈焦点将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级 [18] - 建议短线关注文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业的投资机会 [18] A股市场走势综述 - 周五A股市场低开低走、震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，盘中股指在3403点附近获得支撑，午后股指维持震荡 [8][18] - 上证综指收市报3391.88点，跌2.01%，深证成指收市报10713.07点，跌2.23%，科创50指数下跌2.09%，创业板指下跌2.48% [8] - 深沪两市全日共成交20900亿元，较前一交易日有所增加 [8] - 从盘中热点来看，两市超过八成个股下跌，文化传媒、游戏、旅游酒店、纺织服装以及造纸印刷等行业涨幅居前 [8] - 保险、航天航空、医疗服务、煤炭以及能源金属等行业跌幅居前 [8] - 文化传媒、游戏、铁路公路、家用轻工以及纺织服装等行业资金净流入居前 [8] - 软件开发、互联网服务、商业百货、证券以及酿酒等行业资金净流出居前 [8] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.64倍、39.07倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [18] - 两市周五成交金额20900亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [18] - 政治局会议释放重要政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费 [18] - 预计市场多空博弈焦点将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级 [18] - 从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况 [18] - 从外部环境看，美国最新经济数据显示，降息节奏或将再度开启 [18] - 随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局 [18] - 建议短线关注文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业的投资机会 [18] 行业表现 - 文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业表现较好 [8][18] - 保险、黄金、军工以及煤炭等行业表现较弱 [8][18] - 文化传媒、游戏、旅游酒店、纺织服装以及造纸印刷等行业涨幅居前 [8] - 保险、航天航空、医疗服务、煤炭以及能源金属等行业跌幅居前 [8] - 文化传媒、游戏、铁路公路、家用轻工以及纺织服装等行业资金净流入居前 [8] - 软件开发、互联网服务、商业百货、证券以及酿酒等行业资金净流出居前 [8]

公司投资评级 - 报告对千味央厨的投资评级为"谨慎增持"，维持不变 [2] 核心观点 - 千味央厨2024年第三季度营收4.72亿元，同比下降1.17%，较前两季度8.04%和1.65%的增速进一步转负 [2] - 2024年前三季度营收13.64亿元，同比增长2.7%，增幅较上年同期下降26.18个百分点 [2] - 销售商品收到现金增长好于收入增长，第三季度销售商品收到现金5.46亿元，同比增长5.78% [2] - 毛利率大幅改善，2024年前三季度综合毛利率24.25%，同比提升1.31个百分点 [2] - 销售费用率和管理费用率分别上升0.72和1.11个百分点，导致净利润率下降1.09个百分点至5.93% [2] 财务数据 - 2024年预测营业收入19.81亿元，同比增长4.2% [5] - 2024年预测净利润1.27亿元，同比下降5.25% [5] - 2024年预测每股收益1.28元，对应市盈率29.54倍 [2] - 2024年预测经营活动现金流2.09亿元，略低于2023年的1.99亿元 [8] - 2024年预测资本支出2.34亿元，较2023年2.44亿元有所下降 [8] 行业分析 - 食品饮料行业投资评级为"强于大市"，预计未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上 [12] - 千味央厨投资评级为"谨慎增持"，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5% [13]

电气设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：王兴广 登记编码：S0730123120001 wangxg1@ccnew.com 0371-65585753 电气设备行业三大驱动：电网投资景 气、配网智能升级、出海机遇凸显 ——电气设备行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市(维持) 电气设备相对沪深 300 指数表现 -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 2023.12 2024.04 2024.08 2024.12 电气设备 沪深300 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《电气设备行业月报：增量政策提振信心，国 际需求稳定增长，关注输变电行业龙头》 2024-12-03 《电气设备行业月报：宏观经济向好叠加电网 建设支撑，关注输变电龙头企业》 2024-11- 01 《电气设备行业月报：电网投资增速不减，关 注输变电板块机遇》 2024-09-28 联系人：李智 电话： 0371-65585753 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道17 ...

行业投资评级 - 维持电气设备行业"同步大市"投资评级 [2][5] 核心观点 - 电气设备行业三大驱动因素：电网投资景气、配网智能升级、出海机遇凸显 [2] - 2024年电气设备行业营收持续增长，但利润增速放缓，配电设备是唯一实现利润增长的子行业 [6] - 特高压建设进入高峰期，预计2025年有2-3条交流、6条直流线路核准开工 [6] - 配网智能化建设为智能电表带来新增量，2024年智能电表招标数量同比增长25.32% [4] - 电气设备出口稳定增长，2024年前10个月出口金额同比增长8.4%，变压器出口连续三年保持高速增长 [5][31] 二级市场表现 - 截至2024年12月11日，中信电气设备行业指数上涨9.91%，跑输沪深300指数7.88个百分点 [5] - 电气设备子行业中，电机板块涨幅最高（18.97%），其次为配电设备（12.10%）、输变电设备（9.75%）、电力电子及自动化（8.57%） [45] 行业估值 - 截至2024年12月11日，中信电气设备板块PE(TTM)为35.14倍，PB(LF)为2.81倍，估值接近5年来行业中位数水平 [50][53] - 输变电设备、电力电子及自动化子板块估值偏低，PE(TTM)分别为31.89倍和36.37倍 [55] 行业基本面 - 2024年前三季度，电气设备板块营收6517.29亿元，同比增长7.01%，净利润同比下降11.7% [62][64] - 配电设备是唯一实现利润增长的子行业，同比增长16.92%，输变电设备、电机、电力电子及自动化板块利润同比下降 [6][67] 输变电设备 - 2024年前10个月，电网投资占比有所修复，预计未来电网投资力度将逐步加强 [6] - 2024年国网输变电项目前5次招标合计中标657.4亿元，同比增长11.4% [6][104] - 特高压建设进入高峰期，预计2025年有2-3条交流、6条直流线路核准开工 [6][122] 配电设备 - 2024年以来一系列配网相关政策密集发布，配电系统改造和升级需求预计将带动行业景气度持续上升 [4][147] - 2024年国网营销项目计量设备中标金额累计249亿元，同比增长6.9%，智能电表招标数量达8933.2万只，同比增长25.32% [4][147] 电力设备出海 - 2024年前10个月，我国电气设备出口金额共计675.5亿美元，同比增长8.4% [5][31] - 变压器出口连续三年保持高速增长，2024年前10个月出口金额52.9亿美元，同比增长28.0% [31][157] - 美国是我国变压器海外主要市场，其电力基础设施老化，更新替换需求迫切 [5]

报告公司投资评级 - 宇通客车的投资评级为"买入"，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车11月销量同环比增长，新能源和出口表现持续向好 [3] - 政策加码提振新能源客车需求，预计Q4销量提升 [3] - 客车出口持续向好，深拓海外市场合作 [3] - 维持公司"买入"投资评级，预计客车行业需求将持续向上 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为23.46元，一年内最高/最低价为29.50/12.91元 [3] - 市净率为4.00倍，流通市值为519.39亿元 [3] 基础数据 - 每股净资产为5.86元，每股经营现金流为2.05元 [3] - 毛利率为21.33%，净资产收益率为18.73% [3] - 资产负债率为56.75% [3] 11月销量数据 - 11月公司实现客车产销分别为4665/3736辆，同比分别+39.6%/+13.7%，环比分别+31.1%/+16.0% [3] - 分车型来看，大客/中客/轻客销量分别为1321/1461/439辆，同比分别-21.7%/+13.8%/+254.3%，环比分别+12.9%/-14.3%/+126.0% [3] - 1-11月累计销量为38,303辆，同比+20.4%，其中大客/中客/轻客累计销量分别为20,630/12,574/5099辆，同比分别+22.0%/+15.9%/+26.0% [3] 新能源客车需求 - 1-11月行业6米以上新能源客车累计销量为3.94万辆，同比+22.9%，增幅较1-10月扩大8.2个百分点 [3] - 宇通客车1-11月累计销售6米以上新能源客车8844辆，同比+64.0%，市场份额为22.4% [3] 客车出口 - 11月行业客车出口总量为5736辆，同比+25.2%，环比-12.8% [3] - 1-11月行业客车出口5.45万辆，同比+38.7% [3] - 宇通客车1-11月客车出口1.14万辆，同比+27.1%，市场份额为20.9%，位居行业第一 [3] - 新能源客车出口1.31万辆，同比+25.3%，宇通客车出口1893辆，同比+70.7%，市场份额为14.5% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别为1.47/1.87/2.25元 [6] - 2024-2026年净利润分别为3246/4138/4985百万元，同比增长78.65%/27.47%/20.46% [6] - 2024-2026年市盈率分别为15.71/12.32/10.23倍 [6] 财务报表预测 - 2024-2026年营业收入分别为34424/39864/46521百万元，同比增长27.30%/15.80%/16.70% [7] - 2024-2026年营业利润分别为3681/4689/5650百万元，同比增长80.81%/27.39%/20.49% [7] - 2024-2026年归属母公司净利润分别为3246/4138/4985百万元，同比增长78.65%/27.47%/20.46% [7] - 2024-2026年毛利率分别为22.85%/23.49%/23.73%，净利率分别为9.43%/10.38%/10.72% [7] 资产负债表 - 2024-2026年资产总计分别为35159/37283/41029百万元，负债合计分别为21127/23102/26322百万元 [10] - 2024-2026年流动资产分别为23928/26169/29855百万元，非流动资产分别为11231/11114/11174百万元 [10] - 2024-2026年流动负债分别为17582/19560/22773百万元，非流动负债分别为3546/3542/3549百万元 [10] 现金流量表 - 2024-2026年经营活动现金流分别为7406/5874/6909百万元，投资活动现金流分别为-695/-393/-547百万元，筹资活动现金流分别为-2860/-4034/-4503百万元 [10] - 2024-2026年现金净增加额分别为3831/1437/1849百万元 [10]

财经要闻 - 自2024年12月15日起，全面实施个人养老金制度，个人养老金税收优惠政策的实施范围从先行城市（地区）同步扩大到全国，同时将国债纳入个人养老金产品范围[9] - 财政部、证监会等五部门发布《关于加强金融气象协同联动服务经济社会高质量发展的指导意见》，提出开发金融气象系列指数，建立天气衍生品金融工具体系，培育天气衍生品应用市场[9] - 国家医保局表示，目前全国有三分之一的地区将生育津贴直接发放给个人，鼓励有条件的地区将生育津贴按程序直接发放给参保女职工，进一步提高参保人员获得感[9] 宏观策略 - 周四A股市场先抑后扬、小幅震荡上涨，金融、消费、医药以及军工等行业表现较好，半导体、电机、消费电子等行业表现较弱，沪指全天基本呈现先抑后扬的运行特征[9] - 周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，通信设备、消费电子、文化传媒等行业表现较好，保险、银行、软件开发等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征[10] - 周二A股市场高开低走、小幅震荡上行，食品饮料、酿酒、保险等行业表现较好，煤炭、黄金、公用事业等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征[13] - 周一A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，电机、汽车、医疗服务等行业表现较好，软件开发、互联网服务、文化传媒等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整固的运行特征[14] 行业公司 - 2024年11月，锂电池板块指数上涨14.23%，新能源汽车销售151.2万辆，同比增长47.37%，环比增长5.74%，动力电池装机59.20GWh，同比增长51.02%[15] - 2024年11月通信行业指数下跌2.03%，运营商大数据业务收入同比增长52.5%，5G移动电话用户占移动电话用户的55.6%，千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的30.4%[16] - 2024年11月国内智能手机出货量同比增长6.4%，5G手机出货量同比增长13.6%，占同期手机出货量的85.5%，国产品牌手机出货量同比增长16.7%，占同期手机出货量的84.6%[16] - 2024年11月我国光模块出口总额同比增长70.6%，400G/800G以太网光模块销售持续超预期，光模块销售额有望在2024年增长近60%，预计2025年会有同样的增长[16] - 2024年11月国防军工行业上涨10.05%，子行业中航空装备、航天装备、航海装备、军工电子、地面兵装涨幅分别为14.7%、13.98%、10.65%、4.52%、3.89%[18] - 2024年11月轻工制造板块上涨6.40%，造纸企业收入、利润持续增长但增速放缓，包装纸迎来传统旺季，供需格局改善，文化纸价格止跌回升[21] - 2024年11月地产销售改善明显，家具类零售额当月增速环比明显提升，家居企业24Q4订单有望好转[21] - 2024年11月半导体行业上涨1.90%，全球半导体销售额同比增长22.1%，连续12个月实现同比增长，环比增长2.8%，预计2024年全球半导体市场销售额同比增长19%，2025年同比增长12.5%[22] - 2024年11月国内半导体行业库存持续改善，晶圆厂产能利用率环比持续回升，预计24Q4有望继续提升[22] - 2024年11月全球硅片出货量同比增长6.8%，环比增长5.9%，预计2024年全球硅晶圆出货量下降2%，2025年将强劲反弹10%[22] - 2024年11月软件业务收入同比增长11.0%，行业利润总额同比增长8.9%，国产化芯片比例从2023年上半年的10%提升到2024年上半年的20%[25] - 2024年11月国内互联网厂商资本开支在Q3呈现明显加快趋势，创出历史新高[25] - 2024年11月AI Agent步入发展的快车道，AI在应用软件层的发展潜力亟待释放，AI在给云厂商业务加速的同时，也在助力云厂商的业务转型[25] - 2024年1-10月乘用车国内销量225.1万辆，同比增长11.4%，环比增长11.8%，乘用车出口410万辆，同比增长24%，自主品牌表现强势，新能源市场呈高端化趋势[27] - 2024年1-10月商用车内需疲软，出口持续高景气，客车销量增速较快，货车出口增长动能较强，重卡终端需求放缓，天然气重卡、新能源重卡结构性增量持续[27] - 2024年1-10月医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%，实现利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30%，子板块分化，化学原料药、医疗器械板块收入和利润总额增速改善明显[30] - 2024年1-10月新材料行业实现营业收入14475.66亿元，同比下降9.26%，实现归母净利润764.96亿元，同比减少45.14%[37] - 2024年1-10月半导体材料需求有望继续得到提升，建议关注已经进入半导体产业供应链体系，在电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业具有一定市占率和实现国产替代的专精特新企业[37] - 2024年1-10月超硬材料行业进入下行周期，但随着汽车、消费电子、航空航天、人形机器人等下游新应用场景的不断涌现，精密加工的在制造环节占比上升，不断拉动超硬金刚石刀具等高端超硬制品需求[37] - 2024年1-10月金属新材料需求增长，建议关注钛合金、铰链梁材料和MIM粉末材料等金属新材料细分子行业[37] - 2024年1-10月润滑油添加剂市场国内厂商逐步开始在部分高端产品市场上与国外厂商展开竞争，未来成长空间巨大[37] - 2024年1-10月贵金属催化剂需求增长，精细化工、基础化工、化学新材料领域的快速发展带动贵金属催化剂的需求[37] 行业年度策略 - 2025年行业总量增长有支撑，多部门持续释放将出台增量以旧换新政策信号，有望持续刺激内需增长，2025年汽车出口仍将保持强劲态势，燃油车出口增量稳定，新能源出口短期内受贸易壁垒加速增速放缓，但仍是重要增量市场[27] - 2025年预计城市NOA搭载价位可下探至15万元以下车型，渗透率可提升至10%-13%，FSD入华进展持续推进，催化以传统模块化架构为主要路线的车企纷纷上车端到端技术方案量产[27] - 2025年中国车企全球本土化策略加速，零部件出海新发展周期，贸易壁垒加速中国车企全球本土化策略，中国车企出海处于关键窗口期，中长期本土化建设需要稳定的供应链支持以及全球化资源，海外布局成熟的零部件企业享有先发优势[27] - 2025年医药行业将向"新"而行，建议关注数字信息化、医疗机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械、生物材料医疗器械等新兴领域的投资机会[30] - 2025年建议关注基药目录可能调整带来的投资机会，重点关注已有品种进入医保但非基药目录的上市公司，尤其是中成药企业[30] - 2025年建议关注银发经济相关的标的，如翔宇医疗等以及辅助生殖相关上市公司[30] - 2025年建议关注医药行业中顺周期板块的投资机会，医院、线下药店、消费药械，如眼科等均值得重点关注[30] - 2025年建议关注医药商保政策推进预期下重点公司的投资机会，目前润达医疗已与太平保险经纪有限公司签署战略合作协议，下一步，双方将充分发挥自身专业优势及资源禀赋，深入推进在健康保险保障、医疗数字化管理、健康医疗服务等方面的合作[30] - 2025年国内外AI行业催化不断，云厂商加大AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施继续升级扩容，AI大模型在手机上的使用有望打破终端市场创新不足的局面，对硬件更高的性能需求有助于推动消费电子产品需求的回暖[33] - 2025年AI智算引入后光模块迭代周期缩短，1.6T光模块批量商用的进程正在加速，带宽升级为行业快速增长提供持续动力，CPO、LPO、薄膜铌酸锂等新技术推动行业发展[33] - 2025年AI智能手机时代曙光已现，为支持端侧AI运行采用的先进技术将带动硬件产业链升级，AI智能助手领域具备想象空间，有望成为下一轮换机潮的推动因素[33] - 2025年电信运营商以AI为重要引擎打造新质生产力，将实现行业价值定位和发展动力的核心变革，运营商具备高股息的配置价值，分红比例有望持续提升，央行新政策强化了对高股息公司市值管理的支持[33] - 2025年半导体材料需求有望继续得到提升，建议关注已经进入半导体产业供应链体系，在电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业具有一定市占率和实现国产替代的专精特新企业[37] - 2025年超硬材料行业进入下行周期，但随着汽车、消费电子、航空航天、人形机器人等下游新应用场景的不断涌现，精密加工的在制造环节占比上升，不断拉动超硬金刚石刀具等高端超硬制品需求[37] - 2025年金属新材料需求增长，建议关注钛合金、铰链梁材料和MIM粉末材料等金属新材料细分子行业[37] - 2025年润滑油添加剂市场国内厂商逐步开始在部分高端产品市场上与国外厂商展开竞争，未来成长空间巨大[37] - 2025年贵金属催化剂需求增长，精细化工、基础化工、化学新材料领域的快速发展带动贵金属催化剂的需求[37]

核心观点 - A股市场在2024年12月12日先抑后扬，小幅震荡上涨，金融、消费、医药及军工等行业表现较好，半导体、电机、消费电子及小金属等行业表现较弱。市场成交金额为18877亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。政策面积极，预计市场将保持震荡上行格局，建议关注金融、消费、医药及军工等行业的投资机会[1][7][18]。 A股市场走势综述 - A股市场在2024年12月12日先抑后扬，早盘低开后震荡回落，午后震荡上扬，沪指收市报3461.50点，涨0.85%，深证成指收市报10957.13点，涨1.00%，创业板指上涨1.35%。两市成交金额为18877亿元，较前一交易日有所增加[7][8]。 - 盘中热点显示，超过七成个股上涨，商业百货、食品饮料、医药商业等行业涨幅居前，仪器仪表、半导体、光学光电子等行业跌幅居前。资金流向方面，商业百货、食品饮料、证券等行业资金净流入居前，消费电子、文化传媒、互联网服务等行业资金净流出居前[7]。 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.51倍、38.66倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。政治局会议释放了积极政策信号，预计市场多空博弈焦点将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期。建议短线关注金融、消费、医药及军工等行业的投资机会[1][18]。

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"谨慎增持"，评级下调 [16] 报告的核心观点 - 销售增长在高基数基础上回落，2024年前三季度营收同比下降2.88%，第三季度营收同比下降5.95% [16] - 预调酒成本下降导致毛利率上升，2024年前三季度毛利率上升3.25个百分点至70.11% [16] - 销售费用增加导致盈利水平下滑，2024年前三季度销售费用同比增加27.48%，净利率下滑3.06个百分点至23.95% [16] - 预测2024、2025、2026年每股收益分别为0.76、0.80和0.86元，对应市盈率分别为36.71、34.76、32.2倍 [16] 市场数据 - 收盘价为27.80元 [2] - 一年内最高/最低价为27.89/15.26元 [3] - 沪深300指数为3,988.83 [4] - 市净率为6.67倍 [5] - 流通市值为199.16亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产为4.17元 [8] - 每股经营现金流为0.51元 [9] - 毛利率为70.11% [10] - 净资产收益率为12.62% [11] - 资产负债率为42.54% [12] - 总股本/流通股为104,936.90/71,639.23万股 [13] - B股/H股为0.00/0.00万股 [14] 财务预测 - 2024年营业收入预计为3,381百万元，同比增长3.60% [21] - 2024年净利润预计为795百万元，同比下降1.82% [21] - 2024年每股收益预计为0.76元 [21] - 2024年市盈率预计为36.71倍 [21] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2024年流动资产预计为3,776百万元 [23] - 2024年现金预计为2,438百万元 [23] - 2024年存货预计为826百万元 [23] - 2024年营业收入预计为3,381百万元 [23] - 2024年营业利润预计为1,018百万元 [23] - 2024年净利润预计为796百万元 [23] - 2024年每股收益预计为0.76元 [23] 财务比率 - 2024年毛利率预计为66.80% [24] - 2024年净利率预计为23.50% [24] - 2024年资产负债率预计为41.22% [24] - 2024年每股收益预计为0.76元 [24] - 2024年每股经营现金流预计为0.97元 [24] - 2024年每股净资产预计为4.60元 [24] - 2024年市盈率预计为36.71倍 [24] - 2024年市净率预计为6.04倍 [24] - 2024年EV/EBITDA预计为21.69倍 [24]