报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价人民币 350 元 [1] 报告的核心观点 国内业务增长不及预期,海外业务增长保持稳健 - 3Q/9M24 收入同比+1.4%/+8.0%,其中国内-10%/+2%,海外+19%/+18% [1] - 国内业务受反腐、设备更新未落地及非刚性医疗需求疲软影响,收入增长乏力 [1] - 海外业务表现稳健 [1] 医疗专项债发行有所提速,但对4Q24业绩拉动有限 - 9月起医疗专项债发行有所提速,但资金下发到医院及设备更新项目完成招投标需要一定时间,预计对4Q24收入拉动有限 [1] - 公司计划年底前将库存降至2个月水平,4Q24收入增速或有所承压 [1] 2025年业绩有望明显复苏 - 随着设备更新项目落地,预计公司2025年业绩将出现明显复苏 [1] 财务数据总结 营业收入 - 2022年营业收入为303.66亿元,同比增长20.2% [2] - 2023年营业收入为349.32亿元,同比增长15.0% [2] - 2024年预计营业收入为374.11亿元,同比增长7.1% [2] - 2025年预计营业收入为452.65亿元,同比增长21.0% [2] 归母净利润 - 2022年归母净利润为96.07亿元,同比增长20.1% [2] - 2023年归母净利润为115.82亿元,同比增长20.6% [2] - 2024年预计归母净利润为124.59亿元,同比增长7.6% [2] - 2025年预计归母净利润为150.75亿元,同比增长21.0% [2] 毛利率和净利率 - 2022年毛利率为64.2%,归母净利率为31.6% [5] - 2023年毛利率为66.2%,归母净利率为33.2% [5] - 2024年预计毛利率为64.2%,归母净利率为33.3% [5] - 2025年预计毛利率为63.4%,归母净利率为33.3% [5] 估值 - 2024年预计市盈率为26.4倍 [5] - 2025年预计市盈率为21.8倍 [5]

报告公司投资评级 - 青岛啤酒(168.HK/600600.CH)维持"持有"评级 [4] 报告的核心观点 - 青啤短期业绩面临以下挑战：(1)整体销量持续疲弱，销量同比下滑幅度大于主要竞对，(2)中高端以上价格带产品增长乏力导致产品结构提升受阻，(3)销售费用后置短期令利润率承压 [4] - 基于3Q24的业绩表现，我们对青啤高端化的前景更为谨慎，并适当下调了2024-2026年的收入与盈利预测 [4] - 青啤3Q24归母净利润同比下滑9.0%，主要是由于公司3Q24销售费用率同比大幅反弹所致 [4] - 青啤3Q24整体销量同比下降5.1%，主品牌中的中高端以上产品销量同比下滑4.7%，大于主品牌整体销量下滑幅度，意味着主品牌首次出现产品结构同比变差的迹象 [4] - 3Q24毛利率同比仅扩张1.2ppt，扩张幅度相较前两个季度有显著的收窄，3Q24核心经营利润率同比收窄70bps [4] 财务数据总结 营收及利润 - 2022年营业收入为322.72亿元人民币，同比增长6.6% [6] - 2022年归母净利润为37.11亿元人民币，同比增长17.6% [6] - 2023年营业收入预计为339.37亿元人民币，同比增长5.5% [6] - 2023年归母净利润预计为42.68亿元人民币，同比增长15.0% [6] - 2024年营业收入预计为318.39亿元人民币，同比下降6.2% [6] - 2024年归母净利润预计为43.52亿元人民币，同比增长2.0% [6] 毛利率和利润率 - 2022年毛利率为29.4% [6] - 2022年经营利润率为11.6% [6] - 2022年归母净利率为11.5% [6] - 2023年毛利率预计为31.6% [6] - 2023年经营利润率预计为13.0% [6] - 2023年归母净利率预计为12.6% [6] - 2024年毛利率预计为33.4% [6] - 2024年经营利润率预计为14.1% [6] - 2024年归母净利率预计为13.7% [6] 其他财务指标 - 2022年ROE为15.3% [6] - 2023年ROE预计为16.1% [6] - 2024年ROE预计为15.4% [6] - 2022年A股PE为25.2倍 [6] - 2023年A股PE预计为21.9倍 [6] - 2024年A股PE预计为21.5倍 [6] - 2022年H股PE为17.5倍 [6] - 2023年H股PE预计为15.2倍 [6] - 2024年H股PE预计为14.9倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持港股"买入"评级和目标价 16.8 港元；维持 A 股"持有"评级和目标价人民币 22.4 元。[6][7] 报告的核心观点 3Q24 业绩符合预期 - 3Q24 收入为人民币 32.1 亿元 (+10.0% YoY，+9.5% QoQ)，符合预期和一致预期；经调整 non-IFRS 归母净利润为 4.2 亿元（-13.2% YoY, +18.7% QoQ），符合预期但略低于一致预期。[3] - 利润率在 2Q24 基础上有所提升，毛利率为 34.4% (-0.7 ppts YoY, +0.7 ppts QoQ)，经调整归母净利率为 13% (-3.5ppts YoY, +1 ppt QoQ)。[3] - 9M24 新签订单同比增长 18%+（vs. 1H24 新签订单同比增长 15%+），延续了前两个季度的复苏趋势。[3] 收入增长驱动因素 - 按客户类型划分，9M24 TOP20 药企收入增长 3.4% YoY (vs.1H24: -7.2% YoY)，扭转了上半年同比下降的情况，主要得益于 TOP20 药企 CMC 订单转化为收入。[3] - 其他客户收入增长 2.9% YoY (vs. 1H24: +0.5% YOY)，较上半年收入同比增长速度加快，得益于海外融资的缓慢恢复。[3] - 按地域划分，9M24 北美客户收入恢复正增长，实现 4.3% YoY (vs. 1H24: -0.2% YoY)，欧洲客户收入进一步加速，达到 15.7% YoY (vs. 1H24:+10% YoY)，中国客户收入仍呈同比下降趋势，较为疲软。[3] 业务板块表现 - CMC 板块 3Q24 收入增速最快，实现 20.9% YoY/34.9% QoQ 增速，收入规模的提振亦带动其毛利率同比环比上升（+2.2 ppts YoY, +5.8 ppts QoQ），9M24 新签订单实现 30%+ YoY 增幅。[4] - 实验室服务收入增速 (+9.4% YoY, +4.6% QoQ)亦较为明显，主要得益于生物科学板块的持续增长，板块毛利率亦分别提升 2.3ppts YoY/0.6ppts QoQ。[4] - 临床研究服务收入较为稳定 (+1.3% YoY, +2.4% QoQ)，但毛利率同比环比有所下降（-6.1 ppts YoY, -1ppts QoQ），主要由于执行订单结构变化及市场竞争导致价格压力。[4] - CGT 板块收入仍呈同比环比下降的疲软态势，公司仍处于建设投入阶段，宁波大分子 CDMO 产能于今年 5 月投产亦导致运营成本及折旧提升，使得毛利率亦大幅同比环比下跌。[4] 全年收入指引下调 - 公司预计 4Q24 将在 3Q24 基础上加速增长，预计 2H24 将实现 10%+ YoY 收入增长。[5] - 考虑到 1H24 公司收入几乎和 1H23 持平（-0.6% YoY），我们预计全年收入大致在中高单位数同比增速，较此前指引（2024 年全年实现 10%+收入增长）有所明显下调。[5] - 指引下调的主要原因包括：实验室服务化学业务恢复慢于预期、美国 MNC 一期临床服务大订单交付延迟至明年、以及小分子 CDMO 延迟至明年。[5]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级和目标价（港股 26 港元、A 股人民币 35 元） [18] 报告的核心观点 - 3Q24 收入符合预期,净亏损显著好于预期,主要得益于研发费用管控显著好于预期 [11] - 三季度泰它西普实现 2.7 亿元销售,主要受益于中心市场销售获得优势、风湿及肾科专家对于产品疗效和安全性认识提升、目标医院和医生有效覆盖、DOT (Duration of treatment) 显著延长 [12] - 维迪西妥单抗实现 2 亿元销售,主要受益于三季度新增准入医院 60+家、前线 UC GC 适应症上 DOT 的显著延长 [13] - 研发费用单季管控得当,三季度研发费用仅为 3.5 亿元,出现了明显的环比下降,好于市场预期 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 3Q24 实现收入人民币 4.7 亿元(+34.6% YoY, +13.6% QoQ),净亏损为 2.9 亿元(-11.1% YoY, -32.6% QoQ),好于市场预期和我们预期 [11] - 3Q24 毛利率为 82.1%,同比环比提升显著(+5.8 ppts YoY, +4.1 ppts QoQ),主要得益于收入规模扩大带来的经济效应 [11] - 截至 9 月 30 日,在手现金及现金等价物为 11.2 亿元,贷款授信额度为 28 亿元 [11] 主要产品销售情况 - 三季度泰它西普实现 2.7 亿元销售,其中风湿科病人数约占 60%,肾科约占 30% [12] - 维迪西妥单抗实现 2 亿元销售,主要受益于三季度新增准入医院 60+家、前线 UC GC 适应症上 DOT 的显著延长 [13] 研发费用管控 - 三季度研发费用仅为 3.5 亿元(+9.3% YoY, -26.9% QoQ),出现了明显的环比下降,好于市场预期,主要由于优化研发项目,集中资源至临床后期项目,以及研发队伍第三季度有所减员 [14] - 公司预计 2024 年整体研发投入和 2023 年整体研发投入类似,约为 15 亿元 [14] 未来催化剂 - 1H25 主要催化剂包括:1) RC18 潜在出海授权,pSS 适应症中国上市申报(预计 1H25),IgAN 三期数据读出(预计 1H25),MG 适应症中国获批(预计 2025 年中);2) RC48(HER2 ADC):HER2 阳性乳腺癌伴肝转移适应症中国获批(预计 2025 年中);3) RC88 潜在出海授权交易 [14]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持斯达半导"买入"评级,目标价为人民币112.4元,潜在升幅16% [4] 报告的核心观点 - 斯达半导三季度业绩较二季度有所改善,工控领域需求相对稳定,汽车相关收入高速增长,光伏等领域从上半年的低点开始拉货增长 [2] - 斯达碳化硅业务稳步推进,预计今年收入较去年翻一倍 [2] - 展望明年,新能源车行业渗透率持续提升,有望带动公司汽车主驱模块保持高速增长,虽然汽车行业价格压力较大,但公司借助多项降本措施以及产品结构升级,有望实现毛利率稳定及上行 [2] - 光伏等新能源发电下游将重回拉货增长,公司基本面保持相对乐观 [2] - 公司当前远期市盈率为26.2x,低于历史均值以下一倍标准差,估值具备上行空间 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入为人民币3,342百万元,同比下降9% [3] - 2024年毛利率为31.9%,同比下降4.3个百分点 [3] - 2024年净利润为人民币596百万元,同比下降35% [3] - 2025年营业收入为人民币4,089百万元,同比增长22% [3] - 2025年毛利率为32.6%,同比上升0.7个百分点 [3] - 2025年净利润为人民币766百万元,同比增长29% [3] 估值分析 - 采用DCF估值方法,得出斯达半导的目标价为人民币112.4元,对应2024年和2025年市盈率分别为32.3x和25.1x [4][9][10] - 公司当前远期市盈率为26.2x,低于历史均值以下一倍标准差,估值具备上行空间 [4][12] 投资风险 - 新能源车销量不如预期,IGBT模块拉货动能不足 [2] - 功率半导体行业产能扩张,供过于求,功率器件价格持续下行导致毛利率承压 [2] - 行业竞争加剧,拖累公司利润 [2]

美国经济数据分析 - 9月非农就业人数超预期大幅增加25.4万人，失业率下降0.1个百分点至4.1%[3][4] - 核心CPI连续两个月超预期上升，但推动因素或不可持续[7] - 9月实体经济数据继续显示美国经济韧性，但房地产活动整体表现偏弱[8][11] 货币政策展望 - 维持11月美联储会议降息25个基点的基本判断不变[15][16] - 但风险更偏向于在某些会议可能会跳过降息[16] 美国大选情况 - 特朗普再次当选的可能性加大，其政策对经济增长和通胀的推动作用或更为显著[17][21][22] - 特朗普当选或继续推高美元指数，国债收益率走势还取决于两院选举结果[24][25]

报告公司投资评级 - 浦银国际给予药明康德(2359.HK/603259.CH)港股和A股目标价分别为56港元和62人民币,评级为"买入"。[1][7] 报告的核心观点 三季度业绩概览 - 2024年第三季度,药明康德实现收入104.6亿元,同比下降2.0%,环比增长13.0%,大致符合预期。经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元,同比下降3.2%,环比增长20.9%,略好于预期。[3] - 毛利率为42.0%,同比下降0.3个百分点,环比上升2.1个百分点。经调整净利率为28.4%,同比下降0.4个百分点,环比上升1.9个百分点。[3] - 在手订单为438.2亿元,剔除新冠商业化项目同比增长35.2%。[3] 业务板块表现 - Wuxi Chemistry业务收入为78.8亿元,同比增长1.4%,环比增长18.6%,实现首个季度同比正增长。其中TIDES业务收入增长96.9%,小分子D&M收入增长21.8%。[4] - 但Wuxi Chemistry的R&D收入和Wuxi Biology业务仍处于同比下滑状态。Wuxi Testing收入同比下降9.3%。[4] 全年指引维持不变 - 公司维持全年收入383-405亿元(-5%~+0.4% YoY,剔除新冠商业化项目后保持+2.7%~+8.6% YoY)和经调整Non-IFRS归母净利润率维持去年水平的指引。[5] - 但资本开支指引下调10亿元至40亿元,自由现金流指引上调20亿元至60-70亿元。[5] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 浦银国际给予药明康德"买入"评级,上调港股和A股目标价至56港元和62人民币。[1][7] 三季度业绩概览 - 2024年第三季度,药明康德收入和经调整归母净利润均略好于预期。毛利率和净利率环比均有所提升。在手订单同比增长35.2%。[3] 业务板块表现 - Wuxi Chemistry业务表现较好,TIDES和小分子D&M收入增长强劲。但Wuxi Chemistry的R&D收入和Wuxi Biology业务仍处于下滑。Wuxi Testing收入同比下降。[4] 全年指引维持不变 - 公司维持全年收入和利润指引不变,但下调资本开支指引,上调自由现金流指引。[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 韦尔股份三季度业绩符合预期,收入增速、毛利率、净利润增速均取得同比增长,基本面周期持续上行 [1] - 手机CIS业务和汽车CIS业务均维持增长动能,未来2-3年显示驱动业务和车规类模拟等新产品业务有望打平或盈利,进一步提升公司盈利能力 [1] - 公司当前远期市盈率低于历史均值,估值具备上行空间 [1] 根据报告目录分别总结 业绩回顾及预测调整 - 韦尔股份三季度收入、毛利率、净利润均实现同比大幅增长,符合公司此前的业绩预告 [6] - 公司手机CIS和汽车CIS业务保持良好增长势头,毛利率维持在较高水平 [1] - 公司2024-2026年盈利预测略有下调,主要受营收增速和毛利率略有下降影响 [7] 估值 - 采用DCF模型,得出韦尔股份目标价为130.8元,较当前股价有17%的上涨空间 [8][9] - 公司当前远期市盈率低于历史均值,估值具备上行空间 [11] 风险提示 - 未包含 免责声明 - 未包含 评级规则 - 未包含 其他 - 浦银国际对科技行业相关公司的投资评级和目标价 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级及目标价人民币 27.90 元 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 3Q24 收入同比-1.5%至人民币 9,250 万元,主要受国内业务承压影响,但毛利率同比-4.3pcts 至 58.1%,归母净利同比+164%至 2,471 万元 [3] - 国内业务受医疗反腐影响,手术量增速承压,但海外业务维持稳健增长 [3] - 研发管线顺利推进,包括PFA、RDN、双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管等 [3] 财务预测 - 预计 2024-26E 公司收入人民币 4.1 亿/5.5 亿/7.2 亿元,给予公司 24x 2025E PS 目标估值倍数,目标价人民币 27.90 元 [3] 根据目录分别总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级及目标价人民币 27.90 元 [3] 公司业绩表现 - 3Q24 收入同比-1.5%至人民币 9,250 万元,主要受国内业务承压影响,但毛利率同比-4.3pcts 至 58.1%,归母净利同比+164%至 2,471 万元 [3] - 国内业务受医疗反腐影响,手术量增速承压,但海外业务维持稳健增长 [3] - 研发管线顺利推进,包括PFA、RDN、双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管等 [3] 财务预测 - 预计 2024-26E 公司收入人民币 4.1 亿/5.5 亿/7.2 亿元,给予公司 24x 2025E PS 目标估值倍数,目标价人民币 27.90 元 [3]

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 浦银国际 公司研究 闻泰科技 （600745.CH） 闻泰科技（600745.CH）：三季度产品集 成业务与功率半导体业务同频改善 调整目标价至人民币 41.6 元，潜在升幅 15%，维持"买入"评级。 重申闻泰科技的"买入"评级：闻泰科技三季度的净利润为人民币 2.7 亿元，环比扭亏，业绩符合此前管理层对于公司基本面的判断， 即今年产品集成业务盈利能力逐季改善，功率半导体业务基本面在 二季度触底并向上。公司半导体业务触底上行幅度高于我们此前预 期，因此我们上调 2025 年盈利增速预测至 127%。当前，闻泰科技 市盈率为 22.2x，略低于过去 5 年历史均值水平，仍然具备上行空 间。因此，我们对闻泰保持乐观判断。 产品集成业务扭亏在即。公司产品集成业务三季度录得收入 157 亿 元，毛利率 3.8%，净亏损 3.6 亿元，均实现环比增长或改善。主要 得益于：1）手机 ODM 等供应链上游零部件成本改善；2）大客户 产品规模提升；3）公司持续的降本增效。我们预期该业务有望在 今年四季度实现扭亏，并在 2025 年贡献约 1.3 亿元的盈利增量。 安世半导体基本面周期开 ...