报告公司投资评级 - 浦银国际维持珀莱雅"买入"评级 [3] 报告的核心观点 多品牌均衡发展助力收入增长 - 尽管三季度是化妆品销售的淡季,叠加疲软的消费大环境,珀莱雅仍在3Q24录得21.2%的收入同比增长 [1] - 珀莱雅以及彩棠两大品牌3Q24均录得20%左右的收入增长,洗护品牌OR的收入增长超过40% [1] - 公司多品牌策略下,主力品牌收入稳定增长作为公司的基本盘,以及第二梯队品牌的品牌力逐步提升,都将助力公司收入持续快速增长 [1] 多措并举,有望改善利润率 - 公司积极采取措施,在不改变产品原料的品质的前提下,通过优化达人谈判策略、改进赠品机制、提高工厂人员效率等方式,带动3Q24毛利率环比提升1.1ppt至70.7% [1] - 对于销售费用率的持续提升,公司在持续提升抖音ROI以及优化达人谈判的带动下,销售费用率环比下降1.3ppt至45.4% [1] - 公司的降本增效举措仍在进行,并将在4Q24至2025年进一步落实,有望带动2025年毛销差和利润率较好的改善 [1] 透过"双11"亮眼表现展望4Q24 - 2024年"双11"大促期间,珀莱雅GMV在天猫仍位居第一,尽管面对国际品牌促销上的加码,但其性价比以及更强的线上渠道运营能力令其有更大的确定性将在大促期间取得较高的GMV增长 [1] - 这将带动公司4Q24以及2024年在高基数下保持较为快速的收入增长 [1] 核心人员调整告一段落,中长期战略规划制定中 - 2024年珀莱雅公司人员的变动略多,但主要人员已到位,包括CMO、首席科学家以及子品牌彩棠和悦芙媞的主理人 [1] - 管理层透露,公司正在制定新任CEO上任后首个3年战略规划,内容包含拓展海外市场、"系列品牌化"等方面 [1] 财务预测调整 - 浦银国际小幅下调珀莱雅2024-2026年盈利预测,主要由于化妆品行业估值中枢的上移 [3][7] - 2024年营业收入预测下调1.4%至11,590百万元,2025年下调2.9%至14,463百万元,2026年下调2.9%至17,251百万元 [7] - 2024年归母净利润预测下调1.6%至1,558百万元,2025年下调3.8%至1,970百万元,2026年下调4.0%至2,398百万元 [7]

报告公司投资评级 - 维持贝泰妮"持有"评级 [4] 报告的核心观点 主品牌调整效果尚未展现 - 3Q24 贝泰妮收入同比增长 14%,主要是由 2023 年 10 月并表悦江投资带来的增量收入增长,如果剔除悦江,内生营收仅同比增长 3.1% [2] - 这是由于贝泰妮长久以来对于薇诺娜品牌的高度依赖,致使当薇诺娜品牌增长乏力时影响到公司的整体收入增长 [2] 多元矩阵尚未成型,收入结构变化令毛利率降低 - 今年 1-9 月悦江累计收入较去年同期下降 6.8%,悦江与贝泰妮整体的协同效应尚未成型 [2] - 贝泰妮在去年并购的悦江投资旗下品牌 Za 以及泊美均以大众价格带为主,令公司毛利率在 3Q24 同比下降 2.3ppt 至 76.4% [2] 费用率大幅上升导致单季亏损 - 3Q24 销售费用率同比大幅上升 12.7ppt 至 60.4%,主要是由于经营负杠杆造成费用率的提升、加强营销活动以及受"双 11"提前的影响 [2] - 管理费用率同比提升 4.9ppt 至 13.5%,主要是由于计提期内推出员工持股计划的股权激励费用所致 [2] - 整体来看,经营费用的大幅提升造成了经营利润亏损人民币 6,700 万元,经营利润率降至-5.5% [2] 关注薇诺娜"双 11"表现以及 4Q24 展望 - 尽管 2024 年前三季度薇诺娜增长乏力,但是品牌在本次"双 11"大促期间,在天猫和抖音榜单中均名列前茅 [2] - 我们期待薇诺娜本次"双 11"期间的优异表现驱动 4Q24 公司主品牌收入在低基数下的增速恢复 [2] 财务数据总结 营收和利润预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为63.27亿、72.94亿、82.77亿元,同比增长14.6%、15.3%、13.5% [3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为6.58亿、10.13亿、11.48亿元,同比变动-13.0%、53.8%、13.4% [3] 盈利能力指标 - 2024-2026年毛利率预测分别为71.2%、71.7%、72.4% [3] - 2024-2026年经营利润率预测分别为9.3%、13.3%、14.2% [3] - 2024-2026年归母净利率预测分别为10.4%、13.9%、13.9% [3] 财务指标 - 2024-2026年平均股本回报率预测分别为10.5%、14.8%、15.1% [6] - 2024-2026年市盈率预测分别为34.2x、22.2x、19.6x [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,并上调目标价至3.07港元(11.5x CY25 P/E) [1] 报告的核心观点 管理层维持较为保守的FY25全年指引 - 为了更好地管理市场预期,公司上市以来第一次给了较为量化的业绩指引,并预计FY25全年收入同比下滑高单位数,净利润同比下滑35%-45% [1] - 这意味着公司预计2HFY25的利润率同比下降的幅度大于1HFY25 [1] - 管理层表示2HFY25毛利率压力主要来自于毛利率,而费用率有望维持1HFY25的趋势,保持同比稳定 [1] 短期库存和折扣压力依然较大 - 9-10月线下客流依然承压,库存压力依然较大,导致9-10月的零售折扣同比加深幅度大于上半年 [1] 2HFY25利润率存在哪些潜在正向因素 - 2HFY25零售折扣加深幅度不超过1HFY25 - 品牌对折扣的支持在2HFY25开始体现 - 2HFY25库存拨备同比增幅小于1HFY25 [1] 强大的运营能力是公司未来业绩恢复的基石 - 公司凭借灵活的线下门店运营策略、线上线下全渠道覆盖以及全域化的货品管理,成功抵御了线下客流双位数下滑带来的经营负杠杆,保证公司1HFY25整体费用率的稳定 [1] - 公司凭借出色的运营资金管理能力,确保公司在净利润大幅下滑的情况下依然录得经营性现金流的正增长,从而保障了派息率的进一步提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - FY2025E营业收入为26,653百万人民币,同比下滑7.9% [3] - FY2025E归母净利润为1,380百万人民币,同比下滑37.7% [3][4] - FY2025E毛利率为38.8%,较FY2024A的41.8%有所下降 [4] - FY2025E经营利润率为6.5%,较FY2024A的9.6%有所下降 [4] - FY2025E每股收益为0.22元,较FY2024A的0.36元有所下降 [6] 盈利预测和财务指标 - FY2025E营业收入为26,653百万人民币,同比下滑7.9% [3] - FY2025E归母净利润为1,380百万人民币,同比下滑37.7% [3][4] - FY2025E PE为11.4x,较FY2024A的7.1x有所上升 [3] - FY2025E ROE为14%,较FY2024A的22%有所下降 [3] SPDBI财务预测变动 - FY2025E营业收入由之前的26,246百万人民币上调至26,653百万人民币,上调1.6% [8] - FY2025E归母净利润由之前的1,427百万人民币下调至1,380百万人民币,下调3.3% [8] SPDBI目标价 - 维持"买入"评级,目标价为3.07港元,较当前股价2.76港元有11.2%的上升空间 [1] - 市场普遍预期的目标价区间为2.46-3.84港元 [12]

报告公司投资评级 - 浦银国际给予再鼎医药(ZLAB.US/9688.HK)的评级为"买入" [1][3][5] 报告的核心观点 - 再鼎医药的DLL3 ADC候选药物ZL-1310在2L+ ES-SCLC适应症的初期疗效和安全性数据优秀,显著提振了投资者对公司研发管线的信心与认可 [1] - ZL-1310在2L+ ES-SCLC适应症中显示出74%的客观缓解率(ORR),其中脑转移患者的ORR为100%,安全性良好,未出现严重不良反应 [1] - ZL-1310有望成为2L+ ES-SCLC适应症的关键玩家,公司将加速推进ZL-1310单药用于2L+ ES-SCLC的剂量扩展和1L联合疗法 [1] - ES-SCLC存在巨大未被满足的临床需求,ZL-1310有望成为2L+ ES-SCLC的新疗法,其良好的安全性有望推动其更快进入1L联合疗法 [1] - 公司研发管线的进展提振了市场情绪,浦银国际维持对再鼎医药的"买入"评级和目标价 [1] 财务数据总结 - 再鼎医药2022-2026年营业收入预计从2.15亿美元增长至9.95亿美元,年复合增长率53.3% [2] - 2022-2026年归母净利润预计从-4.43亿美元转为0.37亿美元 [2][9] - 2022-2026年毛利率预计从65.6%提升至64.8% [9] - 2022-2026年研发费用占收入比重预计从133.2%下降至24.8% [9]

报告公司投资评级 - 维持特斯拉"持有"评级 [1] - 目标价为210.8美元,潜在降幅1% [1] 报告的核心观点 - 特斯拉2025年汽车销量有望取得20%以上增长,公司在AI智驾等领域持续投入 [1] - 三季度收入251.8亿美元,同比增长8%,毛利率19.8%,同比增长2个百分点,高于预期 [1][9][10] - 预计明年汽车销量有望增长20%-30%,FSD 13版本将提高两次接管间距,Megapack装机量达到200套/周 [1] 财务数据总结 - 2022年营业收入为81,462百万美元,同比增长51% [6] - 2022年净利润为12,587百万美元,同比增长128% [6] - 2024年预计营业收入为99,482百万美元,净利润为7,150百万美元 [6] - 2025年预计营业收入为119,113百万美元,净利润为10,163百万美元 [6] 估值分析 - 采用分部加总法对特斯拉进行估值,维持目标价210.8美元,对应2024年、2025年市盈率为94.9x、66.6x [1][3] - 特斯拉当前市盈率为72.6x,高于2022年至今均值的59.5x,估值较为合理 [1] - 特斯拉作为全球智能电动车龙头的地位依然稳固,明年上半年交付的新车型销量有望在2026年加速增长 [1]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持李宁"持有"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 李宁3Q24流水表现略好于市场预期,但4Q24不确定性依然较大 [1] - 管理层表示短期渠道库存压力有所加大,4Q24收入表现有较大不确定性 [1] - 尽管李宁2024年业绩确定性有所增强,但品牌力、基本面与终端销售趋势尚未出现显著恢复迹象,投资者应保持谨慎 [1] - 公司成立合资公司有望加速海外业务的拓展,但也表明自身缺乏独立拓展海外市场的能力 [1] 公司经营情况总结 - 3Q24全渠道流水同比下滑中单位数,略好于市场预期 [1] - 线下直营门店流水同比下降中单位数,略好于加盟商线下门店 [1] - 3Q24电商流水同比增长中单位数,基本符合市场预期 [1] - 10月国庆期间全渠道流水录得同比个位数正增长,但4Q24后续流水仍有较大不确定性 [1] - 短期渠道库存压力有所上升,但全渠道库销比依然可控,公司适当加大了零售折扣 [1] - 2H24毛利率同比可能小幅下降,但2024全年毛利率有望实现1ppt左右的扩张 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入、归母净利润的预测数据 [3][4] - 2022-2026年主要财务指标的预测数据,如毛利率、经营利润率、净利率、ROE等 [4][6] 行业地位及竞争情况 - 李宁3Q24零售流水同比表现略好于主要国产竞争对手 [1][8][9] - 李宁3Q24全渠道库销比维持在5个月左右,基本可控 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予泰泡玛特(9992.HK)的评级为"买入"[4] - 目标价为78.9港元,较当前股价63.5港元有24.3%的上涨空间[4] 报告的核心观点 中国市场收入大幅加速 - 3Q24中国市场收入同比增长55%-60%,远高于1H24的32%[2] - 各渠道收入均实现加速增长,如微信抽盒机和电商平台分别同比增长55%-60%和135%-140%[2] - 公司强大的IP创造能力和产品创新能力获得中国消费者的认同,泡泡玛特的潮玩产品在经济环境较弱时也具有逆周期特性[2] 全球化前景乐观 - 3Q24海外收入实现440%-445%的同比增长,1H24仅新开45家海外直营门店,但单店效率大幅提升[2] - 公司未来有机会通过门店网络扩张在海外市场实现加速增长[2] 盈利预测和估值上调 - 根据3Q24强劲的收入增长,公司2024-2026年的收入和归母净利润预测分别上调20%-31%和24%-36%[2][4] - 上调后公司目前仅交易在18.8倍2025E P/E,PEG约为0.3x,估值较低[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022-2026年营业收入从46.17亿增长至221.56亿,同比增速从2.8%提升至24.9%[3] - 2022-2026年归母净利润从4.76亿增长至55.47亿,同比增速从-44.3%提升至31.9%[3] - 2025年公司预计毛利率为65.3%,经营利润率为29.3%,ROE为36.5%[3] 现金流 - 2022-2026年经营活动产生的现金流量净额从5.68亿增长至55.51亿[5] - 2022-2026年投资活动产生的现金流量净额从-46.98亿收窄至-3.49亿[5] - 2022-2026年筹资活动产生的现金流量净额从-8.54亿收窄至-13.36亿[5] 估值指标 - 2025年公司预计市盈率为18.8倍,PEG约为0.3倍,估值较低[3] - 2025年公司预计股息率为1.9%[3]

报告公司投资评级 - 重申台积电的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 台积电作为全球晶圆龙头,充分享受本轮 AI 浪潮中供应端算力的增量红利,且得益于先进制程的领先地位,几乎覆盖了跟 AI 相关的全部需求 [5] - 公司今年 AI 相关产品需求持续旺盛,上调全年收入增速指引至接近 30%,上调全年资本开支至略高于 320 亿美元,表明台积电仍处在半导体周期上行阶段 [5] - 预计公司 2024 年、2025 年盈利将同比增长 36%、33%,对应 2024 年、2025 年市盈率为 28.6x、21.5x,对应 EV/EBITDA 为 16.5x、13.2x [5] 财务数据总结 利润表 - 2022年营业收入为2,263,891百万新台币,同比增长43% [7] - 2022年毛利率为59.6%,同比增长3.6个百分点 [7] - 2022年净利润为992,923百万新台币,同比增长68% [7] - 预计2024年、2025年营业收入将分别同比增长33%、28% [7] - 预计2024年、2025年净利润将分别同比增长36%、33% [7] 资产负债表 - 2022年末货币资金为1,342,814百万新台币 [8] - 2022年末应收账款和应收票据为231,340百万新台币 [8] - 2022年末物业、厂房及设备为2,693,837百万新台币 [8] - 2022年末总资产为4,964,459百万新台币 [8] - 2022年末总负债为2,046,627百万新台币 [8] - 2022年末股东权益总额为2,917,832百万新台币 [8] 现金流量表 - 2022年经营活动现金流入为1,610,599百万新台币 [9] - 2022年投资活动现金流出为1,190,928百万新台币 [9] - 2022年融资活动现金流出为200,244百万新台币 [9] - 2022年现金及现金等价物净增加为277,824百万新台币 [9] 业绩指引 - 2023年第四季度营业收入有望达到8,480亿新台币,同比增长36%,环比增长12%,超市场一致预期 [6] - 2023年第四季度毛利率指引为58.0%,同比增长5.0个百分点,环比增长0.2个百分点,同样显著高于市场一致预期 [6] - 2023年第四季度营业利润率指引达47.5%,超市场预期 [6] 投资风险 - 全球经济下行,多个半导体应用下游需求动能不足 [6] - AI 等大模型需求爆发持续性弱于预期,大模型厂商盈利低于预期 [6] - 半导体周期上行动能不足 [6] - 行业竞争加剧,拖累利润表现 [6] - 资本支出增长较快,折旧等费用大幅提升 [6] - 先进制程产线及规划迭代速度低于预期 [6]

报告的核心观点 1. 政策面转向驱动市场情绪大幅好转，估值明显修复 [16][21] - 9月24日以来,政策转向驱动,市场动能大幅增强,中国主要股指的估值明显修复 - 目前,市场的关注重点在于政策面,在更多的政策刺激出台前,乐观的市场情绪或会被逐步消化 - 接下来,如果有超预期的财政政策出台,本轮行情有望进一步延续 2. 中国市场估值水平仍较吸引,AH溢价有望持续缩小 [21][24][26] - 相对于全球主要股票市场,中国市场的盈利增速较强,估值水平更低 - 截至10月17日,MSCI中国指数和恒生指数的前瞻市盈率分别为10.2倍和9.3倍,位于过去五年均值附近 - AH溢价有望持续缩小,港股相对A股的折扣仍维持较高水平,港股凸显配置价值 3. 今明两年盈利预期有所下调,短期盈利下调趋势或未完全结束 [27][28] - 根据彭博,近期卖方分析师下调MSCI中国指数2024年盈利增速至17.5%,下调2025年预期盈利增速至11.2% - 三季度经济增速继续放缓,可能对企业盈利情况有一定的影响,盈利预期可能仍维持下调趋势 - 但近期政策面转向,多个重磅政策陆续出台落地,或将有助于企业四季度的盈利增长 4. 外资强势回流中国市场,国内增量资金净流入十分强劲 [33][34] - 9月19日至10月16日,有186.6亿美元外资净流入中国市场,被动型外资大幅净流入 - 9月19日至10月16日,共有389.5亿美元的国内增量资金强劲净流入中国股市 - 外资持续净流入港股,但10月10日至10月26日,无论是被动型还是主动型外资均净流出港股 5. 短期建议关注电信服务、必选消费等防御性板块 [37][38][39] - 电信服务行业的基本盘业务稳固,估值重构逻辑或持续演绎 - 必选消费的终端需求受消费力下降影响较小,盈利能力有望受益于原材料价格下行 - 近期行业轮动加快,金融行业的动能较强 6. 把握盘整期的结构性机会 [54][55][56][58] - 本轮行情的第一阶段普涨行情或已结束,目前或已进入第二阶段盘整震荡期 - 建议逢低布局优质港股高息股,以及年初至今持续回购较多的个股 - 前期涨幅比较高但基本面较差的高弹性个股可能会出现获利了结,资金可能流入基本面稳健的个股 根据目录分别进行总结 估值: 市场乐观情绪驱动估值快速修复 [16][21][24][26] - 政策面转向驱动市场情绪大幅好转,估值明显修复 - 中国市场估值水平仍较吸引,AH溢价有望持续缩小 盈利增长: 今明两年盈利预期有所下调 [27][28] - 近期卖方分析师下调MSCI中国指数2024/2025年盈利增速预期 - 短期盈利下调趋势或未完全结束,但政策刺激或有助于四季度盈利增长 资金流向: 拐点或已出现,但仍需观察外资回流的持续性 [33][34] - 外资强势回流中国市场,国内增量资金净流入十分强劲 - 外资持续净流入港股,但10月10日至10月26日有所净流出 行业配置、轮动与风格切换 [37][38][39][54][55][56][58] - 短期建议关注电信服务、必选消费等防御性板块 - 近期行业轮动加快,金融行业的动能较强 - 把握盘整期的结构性机会,建议逢低布局优质港股高息股和回购较多的个股

报告公司投资评级 - 上调蓝思科技 2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币 26.6 元，潜在升幅 18.1%，维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 蓝思三季度业绩表现超出预期,尤其是毛利率表现 [1] - 公司今年明年两年的利润有望取得确定性较高的成长 [1] - 蓝思的增长动能来源于:1) 苹果 iPhone 的上行动能,2) 安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张,3) AI PC 的新业务增量,和 4) 汽车业务明年客户的新品上量 [1] - 公司重视研发投入及扩张业务规模,短期内的资本支出投入相对克制,因此公司利润增长具备较为有利条件 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 蓝思三季度收入达到人民币 174 亿元,同比增长 27%,环比增长 30% [7] - 公司毛利率达 21.4%,同比增加 1.0 个百分点,环比增长 5.0 个百分点,超出市场和我们的预期 [7] - 蓝思三季度费用率同比下降 1.3 个百分点,环比下降 2.2 个百分点,因此公司营业利润大幅增长,同比增长 56%,环比增长 210% [7] - 蓝思三季度利润达人民币 15.1 亿元,同比增长 38%,环比增长 173%,录得历史第二高的三季度利润,高于市场预期 [7] - 我们上调蓝思 2024 年、2025 年盈利预测,2024 年营业收入、毛利润、营业利润和净利润分别增长 25.2%、33.8%、60.3%和 40.8% [8] 估值 - 我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值,给予蓝思 2024 年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类 33.0x、30.0x、25.0x 市盈率,得到人民币 26.6 元的目标价,潜在升幅 18.1% [9] - 我们预计 2024 年,伴随蓝思组装业务、汽车电子业务高速增长,市场将会给予蓝思更高的估值,我们的目标市盈率为 31.2x [9]