行业投资评级 - 未提及行业相对于MSCI中国指数的评级（超配标配低配）[无相关内容] 报告核心观点 - 美国大选结果特朗普当选总统共和党在参议院获胜众议院选举领先利好中国科技产业加速国产化进程[3] - 美增加关税对中国智能手机新能源车及其产业链短期基本面影响较小中国相关企业海外战略重点不在美国市场[3] - 美国本土企业如苹果特斯拉在建设海外供应链减少对中国供应链依赖风险美政策对其影响有待观察[3] 消费电子领域 - 维持对比亚迪电子立讯精密蓝思科技等平台企业稳步扩张和利润增长基本面的乐观重申买入评级[4] 新能源车领域 - 预期中国新能源车行业渗透率加速上扬中国车企持续出海提供增量[4] - 重申对理想汽车零跑汽车比亚迪等车企的乐观判断[4] 半导体领域 - 美对中在半导体等技术前沿领域制裁加码有利于中国半导体公司短期情绪面上行中长期加速国产替代实现增量增长[4] - 中国半导体国产化替代在持续进行车的应用领域进展显著[4] - 看好华虹半导体受益于半导体基本面周期上行趋势和市净率估值重申新洁能买入评级因其有望受益于汽车电子和AI服务器高速成长[4] 美国头部科技企业 - 特朗普对内减税政策利好美国境外企业利润改善从宏观和策略角度利好美股走势对苹果英伟达高通等美国头部科技企业保持乐观[5] - 重申Mobileye买入评级公司受中国企业出口海外或美国竞争较小有望在海外车企中保持高于行业的成长[5] - 重申台积电买入评级认为其受益于中国海外供应链安全需求和AI行业增长红利[5]

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报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 特朗普2.0当选美国总统对中国医药行业整体影响有限CXO市场情绪或走低但部分领域情绪有望提振且加征关税影响有限长期看好部分医药子板块 [3][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 特朗普2.0对中国医药行业影响 - 《生物安全法案》单独立法概率或上升海外降息进程或放缓CXO行业市场情绪走低药明系股票受影响海外新签订单速度及订单转化收入周期的担忧上升 [3] - 《通货膨胀削减法案》压力有望缓解短期内可能提振中国创新药海外销售情绪中长期有利于中国创新药企出海授权 [4] - 潜在的全面加征中国产品关税政策对中国医药企业影响有限原料药出口企业受影响小创新药企可通过授权交易降低风险医疗器械企业有应对措施业绩实质影响有限 [5][7] 投资建议 - 创新药板块长期看好关注短期催化剂丰富具备重磅创新药品获批及潜在出海授权标的如和黄医药康方生物 [7] - 高值耗材与医疗设备看好明年受益于设备更新政策落地的医疗设备及股价弹性高且年内业绩低基数的创新高值耗材关注归创通桥春立医疗迈瑞医疗 [7]

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报告公司投资评级 - 浦银国际对百胜中国（YUMC.US/9987.HK）维持“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 在降本增效助力下百胜中国3Q24经营利润大增超预期公司加大产品性价比策略逐步见效同店销售有望趋势性改善降本增效有望持续推进且公司提升2024 - 2026年股东回报至45亿美金利好市场情绪基于12x 2025 EV/EBITDA上调港股目标价至479.7港元美股目标价至61.5美元[2] 根据相关目录分别进行总结 同店销售情况 - 2025年同店销售有望趋势性好转管理层重视系统销售与同店销售增长虽4Q24整体餐饮行业需求未见显著改善收入仍有压力但预计4Q24同店销售保持3Q24趋势同店交易数正增长肯德基客单价有望维稳必胜客客单价随WOW门店占比提升有下行压力2025年肯德基同店销售有望转正必胜客同店销售下滑幅度有望大幅收窄[2] 降本增效情况 - 降本增效有望持续推进但效果可能边际减弱3Q24餐厅利润率同比持平整体经营利润率同比扩张1.0ppt预计4Q24大概率维持且可能同比提升2025年降本增效效果可能减弱但客单价下滑幅度收窄同店销售趋势性改善经营利润率在正向经营杠杆帮助下可能仍有上行空间且中长期管理费用率有望维持在5%以下[2] 加盟业务情况 - 公司计划加速推进加盟业务预计未来几年肯德基加盟门店净开店数占比达40% - 50%（今年YTD为27%）必胜客达20% - 30%市场对百胜加大加盟业务发展力度有担忧但浦银国际认为加盟业务利大于弊包括补充直营门店增加整体收入帮助触达更多区域和市场经营利润率不比直营店低且公司对加盟商管控严格支持赋能无需过度担心运营质量和食品安全问题[2] 财务数据情况 - 给出2022 - 2026E营业收入股东应占净利同比变动等数据如2022 - 2026E营业收入分别为9569、10978、11352、12215、13041（单位：百万美元）同比变动分别为 - 2.9%、14.7%、3.4%、7.6%、6.8%股东应占净利分别为442、827、919、932、1059（单位：百万美元）同比变动分别为 - 55.4%、87.1%、11.1%、1.5%、13.6%[6] 目标价与股价情况 - 给出百胜中国（YUMC.US）目标价（美元）61.5潜在升幅 + 27.3%目前股价（美元）48.3 52周内股价区间（美元）28.5 - 51.7总市值（百万美元）8386近3月日均成交额（百万美元）144.9百胜中国（9987.HK）目标价（港元）479.7潜在升幅 + 24.3%目前股价（港元）385.8周内股价区间（港元）225.2 - 404.2总市值（百万港元）146859 3月日均成交额（百万港元）209.0[3][4]

特朗普当选影响 - 特朗普当选对贸易影响最大贸易战或重启关税或达60%影响将超2018 - 2019年[1] - 科技领域中美脱钩趋势将继续[1][11] - 外交关系上特朗普当选是双刃剑难以判断中美关系走向[1] - 金融脱钩方面在美上市中资企业审计风波再起可能性小[1] 中国应对策略 - 贸易领域若美国加征关税中国可能对等加征并采取多种措施应对[1][15] - 科技领域关键是提升自主创新能力[22] - 应对中美关系脱钩需增强国家安全和经济金融独立性[25] 对金融市场影响 - 特朗普当选短期内将给中国金融市场带来更多波动[1] - 若贸易战再起对资本市场信心打击小于上次[29]

报告公司投资评级 - 维持Mobileye（MBLY.US）“买入”评级，目标价为16.2美元，潜在升幅19%，对应2025年调整后目标市盈率35.9x [1]。 报告的核心观点 - Mobileye三季度收入4.86亿美元，同比下降8%，环比增长11%，营收表现好于一致预测和预期，公司三季度经营现金流1.26亿美元，预计后续仍将保持强劲，虽下调2024 - 2026年公司盈利预测，但对公司技术实力有信心，定点项目后续大规模放量有望带动收入和利润显著成长 [1]。 - 下游的Tier 1、OEM库存仍处于正常化进程中，EyeQ出货量环比持续改善，三季度Mobileye整体系统出货量达860万套（其中SuperVision装车约3万套），环比改善9%，公司预计四季度EyeQ芯片出货量仍将实现环比单位数的改善，维持全年出货量指引介于2,840 - 2,880万颗，下游去库存后的拉货动能恢复，有望带动EyeQ芯片出货量在2025年实现恢复性增长，达到3,500万颗的量级 [1]。 - 公司维持对于2024年收入指引，预计全年收入16.2 - 16.6亿美元，管理层预计四季度SuperVision装车量为1.5万套左右，大体维持全年指引11 - 12万套，关于面向新兴市场的低成本解决方案，管理层表示正在与Tier 1合作推进中，预计在一年内投产，管理层重申了成像雷达的重要性，对公司成像雷达技术保持乐观态度，预计明年开始量产 [1]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E的营业收入（百万美元）分别为1,869、2,079、1,635、1,937、2,389，营收同比增速分别为35%、11%、(21%)、18%、23%，经调整毛利率分别为74.5%、70.0%、67.4%、67.8%、66.7%，经调整净利润分别为605、659、199、364、566，经调整净利润增速分别为28%、9%、(70%)、83%、55%，目标经调整P/E（x）分别为20.4、19.8、65.6、35.9、23.1 [3]。 - 2024 - 11 - 01收盘价为13.61美元，总市值为11,038百万美元，近3月日均成交额为79.6百万美元，52周内股价区间为10.48 - 44.48美元 [4]。 - 现金流量表方面，2022 - 2026E经营活动现金流（百万美元）分别为546、394、287、153、300，净利润（亏损）分别为(82)、(27)、(3,123)、(267)、(44)等数据，还涉及折旧、摊销、递延所得税抵免（开支）等项目的相关数据，以及主要财务比率营运指标增速等相关数据 [7]。 - 2024年第三季度业绩详情方面，营业收入486百万美元，同比(8%)，环比11%，毛利润237百万美元，同比(13%)，环比13%等各项利润指标及利润率指标数据 [8]。 - 财务预测方面，2024 - 2026E新预测的营业收入（百万美元）为1,635、1,937、2,389，经调整毛利润为1,102、1,313、1,593等各项财务数据与前预测对比情况，包括差异百分比及利润率等数据 [9]。 估值方面 - 采用DCF估值法，假设Mobileye 2029 - 2033年的营收成长率为20% - 25%，永续增长率为3%，WACC为8.0%，维持目标价为16.2美元 [2]。 - 图表11给出了SPDBI情景假设下的目标价，乐观情景（概率15%）目标价为18.8美元，基本情景目标价为16.2美元，悲观情景（概率15%）目标价为11.7美元，并阐述了不同情景下的假设条件 [16][18]。 行业对比方面 - 在科技行业覆盖的众多公司中，Mobileye（MBLY.US）目前股价13.6美元，评级为“买入”，目标价16.2美元，行业为智驾芯片，与小米集团 - W、传音控股、苹果等众多公司一同列出，这些公司分布于手机品牌、新能源汽车、晶圆代工、功率半导体、AI芯片等不同行业领域 [19]。

投资评级 - 重申理想汽车"买入"评级 目标价上调至30 8美元 潜在升幅23% 港股目标价上调至120 0港元 潜在升幅24% [1] 核心观点 - 理想汽车三季度盈利能力大幅改善 毛利率达21 5% 超出市场预期 主要受益于电池供应商返点约1 4个百分点 [2] - 公司费用率显著改善 同比环比分别下降1 8和4 5个百分点 营业利润同比增长47% 环比增长633% [2] - 三季度净利润达28 1亿元 环比增长155% 基于三季度业绩及四季度指引 上调2025年盈利预测至125 3亿元 [2] - 预计2024年和2025年汽车销量将分别达到50 7万辆和70 0万辆 保持造车新势力销量领先地位 [1] - 2025年目标价对应市盈率17 4x 估值具有吸引力 [1] 业绩回顾及预测 - 三季度营业收入42 874亿元 同比增长24% 环比增长35% [9] - 三季度毛利润9 225亿元 同比增长21% 环比增长49% [9] - 三季度营业利润3 433亿元 同比增长47% 环比增长633% [9] - 三季度净利润2 814亿元 环比增长155% [9] - 预计2024年营业收入146 396亿元 同比增长18% 2025年营业收入200 038亿元 同比增长37% [4] - 预计2024年净利润6 751亿元 2025年净利润12 534亿元 同比增长86% [4] 估值分析 - 采用分部加总法估值 给予2025年汽车销售和其他收入17 5x和17 0x市盈率 [13] - 得到理想汽车美股目标价30 8美元 港股目标价120 0港元 [13] 行业展望 - 理想汽车有望充分享受新能源车混动增长红利 并在纯电车型获取增量 [1] - 公司目标汽车销量增速是20万元以上新能源车市场增速的2倍 [2] - 预计四季度汽车毛利率改善至20%以上 长期毛利率目标在20%以上 [2]

报告公司投资评级 - 重申比亚迪“买入”评级，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至335.0港元，潜在升幅21%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币357.7元，潜在升幅23% [3] 报告的核心观点 - 年初至今比亚迪新能源车销量总体增长强劲，利润逐季释放，预计今年和明年新能源车销量有望站上400万辆和500万辆，且确定性较高 [3] - 比亚迪有望继续享受插混车型，尤其是10万元至20万元价格段的需求增量，随着规模效应持续体现，有继续抢夺份额和释放利润的能力 [3] - 目前公司港股和A股的市盈率为17.2x和18.7x，估值具备上移的基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 三季度比亚迪收入达人民币2,011亿元，同比增长24%，环比增长14%，汽车相关收入增速与总收入接近 [4] - 公司毛利率为21.9%，同比下降0.2个百分点，环比增长3.2个百分点；三季度净利润达116.1亿元，同比增长11%，环比增长28%，单季度净利润创历史新高 [4] - 测算比亚迪三季度单车利润达9,247元，环比保持增长；10月份新能源乘用车销量创历史新高，达50.1万辆 [4] - 上调比亚迪2024年/2025年净利润预测至372.6亿/460.4亿元，同比增速为24%/24% [4] 盈利预测和财务指标（2022 - 2026E） - 营收分别为424,061、602,315、744,940、856,249、982,382百万元，同比增速为96%、42%、24%、15%、15% [6] - 毛利率分别为17.0%、20.2%、21.2%、21.4%、21.6%；净利润分别为16,622、30,041、37,258、46,038、57,688百万元，增速为446%、81%、24%、24%、25% [6] - A股综合市盈率(x)为62.6、34.7、27.9、22.6、18.0；港股综合市盈率(x)为53.7、29.7、23.9、19.4、15.4 [6] 财务报表分析与预测 - 利润表：营业收入、销货成本、毛利等项目在2022 - 2026E有相应数据及变化 [10] - 资产负债表：货币资金和受限制资金、应收账款和应收票据等项目在2022 - 2026E有相应数据及变化 [10] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等在2022 - 2026E有相应数据及变化 [10] - 主要财务比率：营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标在2022 - 2026E有相应数据及变化 [10] 比亚迪3Q24业绩详情 - 营业收入201,125百万元，同比增长24%，环比增长14%；毛利润44,031百万元，同比增长23%，环比增长34% [11] - 经营利润16,014百万元，同比增长7%，环比增长28%；净利润11,607百万元，同比增长11%，环比增长28% [11] - 基本每股收益（元）3.99，同比增长12%，环比增长28% [11] 利润率情况（3Q24对比3Q23和2Q24） - 毛利率21.9%，同比下降0.2个百分点，环比增长3.2个百分点 [12] - 营业费用率13.9%，同比增长1.0，环比增长2.3；营业利润率8.0%，同比下降1.2，环比增长0.9 [12] - 净利率5.8%，同比下降0.7，环比增长0.6 [12] 收入情况（3Q24对比3Q23和2Q24） - 汽车/储能/其他收入157,579百万元，同比增长25%，环比增长18%；手机相关业务收入43,546百万元，同比增长21%，环比增长3% [13] - 汽车/储能/其他毛利率25.6%，同比下降0.1个百分点，环比增长3.2个百分点；手机相关业务毛利率8.5%，同比下降1.3个百分点，环比增长1.6个百分点 [13] - 新能源车汽车销量1,134,892辆，同比增长38%，环比增长15%；平均单价149,731元，同比增长2%，环比持平；单车利润9,247元，同比下降18%，环比增长9% [13] 比亚迪财务预测：新预测vs前预测 - 营业收入、毛利润、经营利润、净利润等指标新预测较前预测有不同程度增长，差异在3% - 14%之间 [14] - 毛利率、营业费用率、营业利润率、净利率等指标新预测较前预测有不同程度提升，差异在0.2 - 1.9个百分点之间 [14] 比亚迪分部加总估值法（2025年） - 新能源汽车净利润42,203百万元，利润增速24%，市盈率23.0，估值970,671百万元 [15] - 手机等电子业务净利润3,833百万元，利润增速18%，市盈率18.0，估值69,001百万元 [15] - 其他业务净利润2百万元，利润增速10%，市盈率13.0，估值21百万元；合计（含汽车）估值1,039,693百万元 [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 港股：乐观情景目标价419.0港元（概率15%），悲观情景目标价211.6港元（概率15%） [21] - A股：乐观情景目标价人民币466.6元（概率15%），悲观情景目标价人民币225.9元（概率15%） [25]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持锦江酒店"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 3Q24公司实现营业收入人民币38.98亿元,同比下降7.1%,实现归母净利润2.6亿元,同比下跌43.1% [2] - 归母净利润大幅下降主要是因为(1)去年同期疫后出行需求旺盛,而今年趋于平稳,导致境内RevPAR同比下降;(2)负向经营杠杆;(3)一次性因素:去年同期录得租赁补偿金,及有效税率本期提升至43.6% [2] - 公司要完成全年股权激励目标有一定难度,因此下调2024E-2026E盈利预测 [2] - 公司快速拓店和以增资和贷款置换等举措缓解未来财务费用压力,上调目标价至人民币28.1元(9x2025E EV/EBITDA) [2] 公司经营情况总结 境内业务 - 3Q24境内业务中全服务型酒店以及有限服务酒店RevPAR分别同比下降18.2%以及8.4%,主要是由于平均房价的降幅较大所致 [3] - 经济型店RevPAR降幅(-6.3%)优于中高端(-12.6%) [3] - 4Q24尽管高基数的压力将一定缓解,但RevPAR仍将承压,或仍较难完成全年股权激励目标 [3] 境外业务 - 3Q24境外业务录得收入人民币12.5亿元,同比增长1.9%,经营效率有所改善 [3] - 收入的同比改善主要是由于在巴黎奥运会的带动下,平均房价同比增长6.3%,带动整体境外业务有限服务型酒店RevPAR同比增长3.1% [3] 开店情况 - 截至3Q24,公司共经营13,186家门店,三季度新增469家门店,保持较高的开店速度,全年已经新开1,149家门店,预计将超额完成年内新开1,200家门店的目标 [3] - 门店结构也在持续优化,中高端酒店占比同比增长2.7ppt至59.7% [3] 利润情况 - 负向经营杠杆及一次性影响令利润率承压 [3] 财务预测变动 - 公司2024E-2026E盈利预测下调,营业收入下调9.6%-13.9%,归母净利润下调20.8%-22.0% [12] 目标价及评级 - 浦银国际上调公司目标价至人民币28.1元,维持"持有"评级 [5]