投资评级 - 维持"买入"评级，目标价调整为160港元/103美元 [3] 核心观点 - 网易3Q24收入为262亿元，同比下降3.9%，环比增长2.8%，低于市场预期1.4% [1] - 游戏及相关增值服务收入同比下降4.2%，有道增长2.2%，云音乐增长1.3%，创新及其他业务同比下降10.3% [1] - 调整后净利润为75亿元，低于市场预期5.9%，调整后净利率为28.6% [1] - 端游收入同比增长29%，主要得益于暴雪产品和《永劫无间》端游等产品贡献 [2] - 预计端游将成为公司短期收入的重要贡献 [2] 财务表现 - 3Q24游戏收入为202亿元，同比下降1%，环比增长5% [2] - 手游收入同比下降10%，主要受去年《逆水寒》等游戏产品高基数影响 [2] - 合同负债环比增长14%，游戏相关业务毛利率同比微降0.2pp至68.8% [2] - 预计FY24E/FY25E收入分别为1,056亿/1,124亿元，调整后净利润为319亿/334亿元 [3] 游戏产品表现 - 《永劫无间》手游上线以来热度稳定提升 [2] - 《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场后，日活相较停服前分别实现超过50%和150%的增长 [2] - 《蛋仔派对》DAU保持健康 [2] - 《梦幻西游》端游调整完成后，8月营收创全年第二高，DAU稳步提升 [2] 未来游戏储备 - 《漫威争锋》和《燕云十六声》端游预计在2024年12月上线 [2] - 《代号：无限大》预计在2024年12月开启线下测试 [2] - 《FragPunk》预计在2025年上半年上线 [2] - 《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》有望在2025年上线 [2] 盈利预测 - 预计FY24E/FY25E营业收入分别为1,055.59亿/1,123.69亿元 [4] - 预计FY24E/FY25E调整后净利润分别为318.86亿/334.12亿元 [4] - 预计FY24E/FY25E调整后目标PE分别为15.0x/14.3x [4] 股价表现 - 网易港股目标价为160港元，潜在升幅34%，目前股价为119.5港元 [5] - 网易美股目标价为103美元，潜在升幅22%，目前股价为84.22美元 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 哔哩哔哩3Q24收入人民币73.1亿元，同比增长26%，高于市场预期2%；首次实现调整后净利润2.36亿元，优于市场预期，调整后利润率3.2%[7] - 游戏和广告增长强劲，用户流量总体保持稳健，日活用户数同比增长4.4%至1.07亿，月活用户数为3.48亿，同比增长2.1%，均创新高。广告业务同比增长28%，预计四季度广告收入同比增长22%。游戏业务在《三国：谋定天下》推动下，收入18.2亿元，同比增长84%，预计四季度游戏收入同比增长76%。递延收入同比增长45%[8] - 收入结构改善，毛利率持续改善，3Q24毛利率为34.9%，同比和环比分别改善9.9和5.0个百分点，预计四季度毛利率持续环比改善至36%，费率或保持稳定，调整后净利率或达5%。从长远来看，随着战略向游戏和广告业务侧重，收入结构持续优化，毛利率有望超40%[8] - 略微上调2024E/2025E收入预测2.0%和5.4%，调整目标价至23美元/177港元，对应2025E 30x市盈率[9] 财务数据总结 营业收入 - FY22为218.99亿元，FY23为225.28亿元，FY24E为266.79亿元，FY25E为295.24亿元，FY26E为324.51亿元[6] 经营利润 - FY22为-83.58亿元，FY23为-50.64亿元，FY24E为-14.55亿元，FY25E为5.9亿元，FY26E为16.23亿元[6] 调整后净利润 - FY22为-66.92亿元，FY23为-33.89亿元，FY24E为-0.5亿元，FY25E为22.48亿元，FY26E为32.07亿元[6]

经济数据表现 - 10月社会消费品零售总额同比增速从9月的3.2%加快到4.8%，远好于市场预期的3.8%，两年复合平均增速上升1.9个百分点到6.2%[1] - 固定资产投资累计同比增速10月维持在3.4%，略差于市场预期的3.5%，房地产投资跌幅扩大，制造业和基建投资增速边际改善[1] - 工业生产总值同比增速10月下滑0.1个百分点到5.3%，低于市场预期的5.6%，失业率10月下跌0.1个百分点到5%，好于预期的5.1%[3] 各领域情况 - 消费领域，升级后的消费品以旧换新政策促进汽车和家电销量改善，但10月零售数据改善得益于双十一电商促销前置，高增速或难延续[3] - 房地产领域，需求端政策支持使房产销售跌幅收窄、房价边际改善，但改善趋势能否延续有待观察[4] - 制造业领域，制造业投资得益于设备更新政策，工业生产总值增速整体微降但制造业表现尚可，高出口增速后续或难延续[4] 政策展望 - 财政政策明确化解风险和促消费两大刺激主线，“6 + 4 + 2万亿元”地方化债方案超预期，预计新增专项债8000亿元以上用于收地收储，促消费政策有望升级[6] - 货币政策宽松继续，四季度25 - 50个基点降准或执行，同时降准降息概率下降，不排除10 - 20个基点降息可能，央行或用结构性工具，预计发行至少1万亿元特别国债[7] - 房地产政策短期聚焦已预告政策落实及成效观测，若成效不及预期有扩展空间，房产销售最早明年年中有望企稳[8] 投资风险 - 后续政策刺激和成效不及预期、消费复苏乏力、房地产行业难企稳、特朗普执政后中美贸易关系存风险[8]

报告投资评级 - 维持腾讯“买入”评级[7] 报告核心观点 - 腾讯3Q24业绩表现较好，收入同比增长8.0%，调整后净利润同比增长33%高于市场预期10%，盈利能力改善[5] - 腾讯游戏业务表现良好本土游戏重回双位数增长国际游戏收入增长且流水增速超收入增速，社交网络收入稳健，微信生态持续升级广告收入增长金融企服增长承压[6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 腾讯3Q24收入人民币1672亿元同比增长8.0%，毛利率同比改善3.6pp至53.1%，调整后净利润为598亿元同比增长33%，调整后净利率35.8%同比和环比分别改善6.7pp和0.2pp[5] - 给出了腾讯2022 - 2026年的营业收入、经营利润、调整后净利润等财务指标预测[9][11] - 腾讯资产负债表相关数据包括固定资产、无形资产、投资等多项指标在2022 - 2026年的预测值，以及主要财务比率如盈利增速、毛利率等指标[12] 业务板块 - 本土游戏3Q24收入同比增长14%，旗舰游戏增长健康国际游戏收入同比增长9%，部分游戏流水增长超30%，递延收入同比增长22%预示游戏后续增长强劲社交网络收入同比增长4%，音乐和长视频付费会员数分别同比增长16%和6%[6] - 广告收入3Q24为300亿元同比增长17%，视频号广告收入同比增长60%，小程序交易额超两万亿元同比增长十几个百分点，微信搜一搜商业化检索量和点击率同比增长金融科技及企业服务收入3Q24同比增长2%不及预期，分部毛利率同比大幅改善7pp至48%[7] 目标价与估值 - 略微上调腾讯2024E/2025E调整后净利润1.5%和0.8%，上调目标价至500港元，对应2024E/2025E年20x/18x P/E[7] - 给出了乐观情景（目标价537港元概率20%）和悲观情景（目标价320港元概率20%）下的目标价[18]

通胀数据 - 10月核心CPI环比通胀率微跌0.03个百分点至0.28%，整体CPI环比增速加快0.06个百分点至0.24%，能源价格环比跌幅大幅收窄至 -0.02%，整体CPI同比因低基数效应反弹0.2个百分点至2.6%，核心CPI同比维持在3.3%不变[1] - 核心商品价格环比增速10月下滑，从9月的0.17%降至0.05%，服装价格环比从9月的1.14%转负至 -1.46%，运输商品CPI通胀率加快至0.81%（9月为0.25%）[1] - CPI住房价格环比增速10月反弹0.16个百分点至0.38%，外宿价格环比通胀率从9月的 -1.93%升至0.40%，业主等价租金环比反弹0.07个百分点至0.40%[1] - 超级核心服务环比CPI增速回落0.25个百分点至0.30%，运输服务环比通胀率从9月的1.35%降至0.44%，汽车保险价格环比转负至 -0.11%（9月为1.19%），娱乐服务CPI环比增速从9月的 -0.47%升至0.70%[1] 就业数据 - 10月非农新增就业人数仅增加1.2万人，远低于市场预期的10万人，8 - 9月新增就业数据各下调8.1万人和3.1万人，罢工造成10月4.1万人就业损失[1] - 失业率从9月的4.051%回升到10月的4.145%，平均时薪环比和同比增速均加快，季度雇佣成本指数同比增速三季度下滑0.2个百分点至3.86%，9月JOLTS职位空缺/失业人数比率微降至1.09（8月为1.1）[1] 市场判断与预测 - 5 - 7月核心CPI环比通胀率大幅下降后，8 - 10月稳定在0.28%以上，体现通胀高粘性但不至于引发再通胀，核心CPI高韧性主要因住房价格粘性，预计房租CPI终将回落，维持核心通胀波折中温和下行判断[2] - 维持12月会议降息25个基点的预测，但有30%概率暂停降息，若10月实体经济数据偏强、11月就业数据回暖，不排除暂停降息可能[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至125美元[7] 报告的核心观点 - 报告期内公司各业务呈现良好增长态势，业绩优于市场预期，电商业务扭亏为盈，数字金融增长提速，游戏业务中Free Fire延续强劲表现[5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 3Q24公司收入43.3亿美元，同比增长30.8%，高于市场预期6.4%经调整EBITDA为5.2亿美元，高于市场预期8.4%调整后净利润为3.3亿美元，高于市场预期6.2%[5] - 电商业务3Q24收入为31.8亿美元，同比增长43%，其中核心市场收入同比增长49%，增值服务收入同比增长29%GMV同比增长25%至251亿美元，整体订单量同比增长24%至28亿笔调整后EBITDA为3450万美元，其中亚洲市场为3090万美元，其他市场为350万美元，实现扭亏为盈[5] - 数字金融服务3Q24收入为6.2亿美元，同比增长38%，主要由消费者及中小企业信贷业务贡献贷款本金同比增长73%至46亿美元不良贷款率环比改善至1.2%，维持较低水平调整后EBITDA为1.9亿美元，同比增长13%[6] - 数字娱乐3Q24收入为5.0亿美元，同比下降16%，主要受递延收入影响，游戏流水同比增长24%至5.6亿美元，环比增长4%季度活跃用户数同比增长16%，季度付费用户数同比增长24%调整后EBITDA为3.1亿美元，同比增长34%，Free Fire延续强劲表现，3Q日活用户超过1亿，三季度蝉联全球下载量最高的手游[6] 财务预测 - 上调公司2024E/2025E收入至163亿/189亿美元[7] - 给出不同财年的营业收入、经营利润、调整后净利润等财务指标预测值[8] - 列出不同财年的资产负债表相关数据，如固定资产、无形资产、投资等，以及主要财务比率如盈利增速、毛利率等[11] 股价相关 - 维持“买入”评级，上调目标价至125美元，潜在升幅16%，目前股价107.65美元，52周内股价区间34.35 - 117.52美元，总市值61,612百万美元，近3月日均成交额366百万美元[9] - 给出SPDBI的乐观与悲观情景假设下的目标价分别为161美元（概率20%）和79美元（概率20%），并阐述了不同情景下公司业务状况[14]

报告公司投资评级 - 虎牙（HUYA.US）的投资评级为“买入”[8] 报告的核心观点 - 虎牙3Q24业绩略优于预期，收入为人民币15.4亿元，同比下降7.6%环比持平且高于市场预期1.4%，直播收入同比下降26%，游戏相关服务等收入同比增长209%，调整后净利润为0.78亿元高于市场预期的0.64亿元，调整后净利率为5.1% [2] - 受直播收入压力等影响预计公司四季度毛利率将环比下降至10%（同比大幅改善，4Q23为1%），调整后净利润接近盈亏平衡，调整目标价至4.0美元，公司目前约有9亿美元的净现金低于当前市值，维持“买入”评级，且预计四季度游戏相关收入有望实现翻倍增长[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 虎牙3Q24收入为人民币15.4亿元，同比下降7.6%环比持平高于市场预期1.4%，直播收入11.3亿元同比下降26%，游戏相关服务等收入4.1亿元同比增长209%，平台移动MAU环比微增至8,400万，季度付费用户同比增长9.5%至460万，毛利率同比下降1.4pp至13.2%，经营亏损0.32亿元，调整后净利润0.78亿元高于市场预期，调整后净利率为5.1%，截至三季度末回购计划额度剩余约0.39亿美元[2] 业务发展 - 游戏相关服务受益于与腾讯等游戏公司合作，推动游戏发行、广告服务和游戏内物品销售的收入增长，3Q24收入同比增长209%环比增长33%，收入贡献占比提升至27%，公司将继续与游戏工作室密切合作并激励主播参与以拓展游戏相关服务[3] 财务预测 - 预计虎牙四季度毛利率环比下降至10%（同比大幅改善，4Q23为1%），调整后净利润接近盈亏平衡，调整目标价至4.0美元，目前约有9亿美元的净现金低于当前市值，公司今年已派发约4亿美元的特别股息[3] 行业对比 - 在浦银国际覆盖的众多互联网公司中，虎牙（HUYA.US）的现价为3.03美元，评级为“买入”，目标价为4.0美元，与其他如阿里巴巴、京东等公司的评级和股价情况共同构成行业内的情况对比[8]

报告公司投资评级 - 维持百济神州美股、港股“买入”评级，调整美股/港股目标价至255美元/153港元下调A股评级至“持有”，维持A股目标价人民币181元 [1][3] 报告的核心观点 - 3Q24业绩略低于预期，但连续两个季度实现经调整Non - GAAP经营利润好于预期 [1] - 泽布替尼美国销售三季度环比放缓，主要由于季节性因素及二季度末一次性购药影响，欧洲销售持续强劲增长 [1] - 毛利率短暂受新产线折旧影响，销售管理费用率进一步下降 [1] - 研发进展顺利，下一步管线重点关注BCL2、BTK CDAC和CDK4抑制剂 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 3Q24公司总收入达到10.02亿美元（+28.2%YoY，+7.8%），其中产品收入达到9.93亿美元（+66.9%YoY，+7.8%QoQ），净亏损为1.21亿美元（-156.3%YoY，+0.8%QoQ） [1] - 泽布替尼3Q24全球销售额达到6.90亿美元（+93.0%YoY，+8.3%QoQ），其中美国销售额达5.04亿美元（+86.5%YoY，+5.2%QoQ），欧洲销售额达9,730万美元（+217.2%YoY，+19.5%QoQ），中国销售额达6,780万美元（+43.0%YoY，+6.6%QoQ） [1] - 3Q24公司整体产品毛利率(占全球产品收入)为82.8%（vs.2Q24:85%，3Q23:83.8%），三季度研发费用为4.96亿美元（+9.5%YoY，+9.2%QoQ），研发费用率较2Q24略有上升(29.5%vs.2Q24:28.9%)，销售管理费用为4.55亿美元（+24.9%YoY，+2.6%QoQ），费用率为45.4%，较2Q24（47.8%）略有下降 [1] 研发进展 - Sonrotoclax(BCL2)四项注册性临床试验正在继续推进中，目前整个BCL2项目已入组超过1,300多例患者，进展顺利 [1][2] - BGB - 16673（BTK CDAC）整个项目已入组超350例患者，目前正在继续进行R/R MCL和R/R CLL两项潜在注册可用的扩展队列研究的病人入组，预计1Q25启动R/R CLL三期临床试验 [2] - BGB - 43395（CDK4抑制剂）自去年底开启1期试验后，至今已入组超100例患者，目前仍处于剂量递增阶段 [2] - 公司预计2024年底之前共计12款实体瘤产品会进入临床（目前已有8款于今年内进入临床），包括4款ADC产品、双抗/三抗(EGFR CMET三抗、GPC - 3/4 - 1BB双抗、MUC1/CD16A双抗等),小分子产品PRMT5抑制剂、EGFR CDAC和Pan - KRAS抑制剂等 [2] 盈利预测与估值 - 轻微下调2024E收入预测，微调2025E/2026E收入，同时略微下调2024E/2025E/2026E毛利率预测，轻微上调运营费用率，2024E/25E净亏损调整至7.4亿/3.5亿美元，2026E净利润调整至接近盈亏平衡 [3] - 基于DCF估值模型（WACC和永续增长率的假设分别为8.1%和3.0%），下调美股/港股目标价至255美元/153港元，同时维持A股目标价人民币181元（基于A股溢价系数自20%上调至30%） [3]

投资评级 - 维持再鼎医药"买入"评级，略微下调美股/港股目标价至 55 美元/43 港元 [1][2][3] 核心观点 - 3Q24 净亏损显著缩窄，好于预期：3Q24 产品收入为 1.018 亿美元 (+47% YoY, +1.7% QoQ)，净亏损为 4,167 万美元（-39.7% YoY, -48.1% QoQ），主要由于销售行政费用低于预期 [1] - 艾加莫德继续强劲增长，3Q24 实现收入 2,730 万美元（+458% YoY, +17.6% QoQ），预计 4Q24 皮下剂型将推向市场 [1] - 全球研发管线进展顺利，ZL-1310、ZL-6031、ZL-1503 等药物有望在 2025 年进入关键临床阶段 [1] - 2024 年底/2025 年主要催化剂包括 3 款药物在中国商业化上市、4 款药物提交中国上市申请及重要临床数据读出 [1] 财务表现 - 3Q24 产品销售毛利率为 64.1%，环比较为稳定(-0.8ppts QoQ)，Non-GAAP 经营性亏损进一步缩窄至 4,820 万美元（-19.2% YoY,-36.6% QoQ） [1] - 2024E 净亏损预测缩窄至 2.6 亿美元，2025E 净亏损、2026E 净利润微调，主要由于轻微上调 2024E 收入和 2024-2026E 毛利率预测 [1] - 2024E 营业收入预计为 4.02 亿美元 (+50.6% YoY)，2025E 营业收入预计为 6.51 亿美元 (+62.2% YoY) [4] 市场预期 - 美股目标价 55 美元，潜在升幅 90%，目前股价 29 美元，52 周内股价区间为 13.4-36.6 美元 [2] - 港股目标价 43 港元，潜在升幅 84%，目前股价 23.4 港元，52 周内股价区间为 10.6-25.8 港元 [3] - 乐观情景下，美股目标价 70 美元，悲观情景下目标价 20 美元 [11] - 乐观情景下，港股目标价 53.4 港元，悲观情景下目标价 15 港元 [13]

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