报告公司投资评级 - 兆易创新的投资评级为“买入(维持)” [2] 报告的核心观点 - 兆易创新在利基型DRAM市场具有良好的市场空间和发展潜力，公司通过与长鑫存储的合作，持续推进产品研发和迭代，应对市场竞争 [2][3] - 利基型DRAM价格下行空间有限，未来将经过一段时间底部盘整，供需会达到新的平衡，竞争格局出现边际改善 [2][3] - 公司积极切入DRAM存储器利基市场，推出DDR4、DDR3L等产品，并在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好营收 [3] - 随着AI+时代的来临，服务器和PC对存储产品提出了新的挑战，兆易创新依托先进的技术优势，推出了一系列全容量、多系列、宽电压的存储产品，满足新趋势下的需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 兆易创新拟设立青耘科技，针对定制化存储解决方案，公司拟以自有资金出资2100万元，占标的公司注册资本约77.78% [2] - 2025年上半年度预计从长鑫存储技术采购代工生产DRAM产品的交易额度为0.82亿美元，折合人民币约5.89亿元 [2] - 公司自有品牌DRAM产品相关采购代工实际发生金额为9.22亿元（未经审计） [2] 财务数据与估值 - 预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4% [4] - 2024年至2026年PE分别为52.8/35.8/27.7 [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2024年至2026年营业收入预计为7647/9926/11776百万元，归母净利润预计为1179/1737/2249百万元 [5][8] - 2024年至2026年毛利率预计为37.2%/38.9%/39.8%，净利率预计为15.4%/17.5%/19.1% [5][8] - 2024年至2026年EPS预计为1.78/2.62/3.39元，P/E预计为52.8/35.8/27.7倍 [5][8]

报告公司投资评级 - 泰凌微的投资评级为“增持(首次)” [2] 报告的核心观点 - 泰凌微专注于物联网芯片设计，助力万物互联，未来十年将围绕物联网芯片领域，抓住物联网设备需求爆发的产业机遇，持续投入研发，提升技术水平，保持竞争优势 [2] 交易数据 - 总市值为7,032.00百万元 [2] - 流通市值为4,782.68百万元 [2] - 总股本为240.00百万股 [2] - 流通股本为163.23百万股 [2] - 12个月价格区间为29.55/15.81元 [2] 一年股价表现 - 相对收益：1M为9.3%，3M为63.44%，12M为-17.47% [2] - 绝对收益：1M为8.12%，3M为87.58%，12M为-0.1% [2] 公司背景与技术优势 - 泰凌微成立于2010年，主要从事无线物联网系统级芯片的研发、设计及销售，专注于低功耗蓝牙类SoC产品，并拓展了多模类SoC产品，深入布局ZigBee协议类SoC产品、2.4G私有协议类SoC产品、音频SoC产品 [2] - 2016年研发出国内第一款多模低功耗物联网无线连接系统级芯片TLSR8269，是全球第二款多模低功耗物联网无线连接芯片 [2] - 2019年7月成为国际蓝牙技术联盟(SIG)董事会成员公司，深度参与国际蓝牙标准的制定与规范 [2] 市场地位与竞争优势 - 2018年度全球低功耗蓝牙芯片供应商排名第四，市场占有率为10% [2] - 2020年度跃升为全球第三名，市场占有率达到12% [2] - 2021年度泰凌微低功耗蓝牙终端产品认证数量攀升至全球第二名，仅次于Nordic [2] 产品应用与客户 - 产品广泛应用于电脑外设、智能家居、智能硬件、智能工业系统、智能商业系统等领域 [2] - 客户包括谷歌、亚马逊、小米等物联网生态系统；罗技、联想等一线计算机外设品牌；创维、长虹、海尔等一线电视品牌；JBL、Sony等音频产品品牌；欧瑞博、绿米等智能家居品牌 [2] 财务预测 - 2024-2026年营收预测分别为7.93亿元、10.23亿元、13.64亿元，同比增速分别为24.7%、28.9%、33.4% [2] - 2024-2026年归母净利润预测分别为0.91亿元、1.50亿元、2.62亿元，同比增速分别为83.7%、63.8%、75.1% [2] - 对应的PE分别为73.4倍、44.8倍、25.6倍 [4] 财务数据与估值 - 2022A-2026E营业收入分别为609百万元、636百万元、793百万元、1,023百万元、1,364百万元，YoY分别为-6.2%、4.4%、24.7%、28.9%、33.4% [4] - 2022A-2026E归母净利润分别为50百万元、50百万元、91百万元、150百万元、262百万元，YoY分别为-47.6%、-0.0%、83.7%、63.8%、75.1% [4] - 毛利率分别为41.3%、43.5%、47.3%、47.2%、47.2% [4] - EPS分别为0.21元、0.21元、0.38元、0.62元、1.09元 [4] - ROE分别为5.4%、2.1%、3.8%、5.8%、9.3% [4] - P/E分别为134.9倍、134.9倍、73.4倍、44.8倍、25.6倍 [4] - P/B分别为7.2倍、2.9倍、2.8倍、2.6倍、2.4倍 [4] 业务细分预测 - IoT芯片2024-2026年营收同比增速分别为25.00%、30.00%、35.00%，毛利率分别为47.00%、47.00%、47.00% [7] - 音频芯片2024-2026年营收同比增速分别为20.00%、15.00%、10.00%，毛利率分别为50.00%、50.00%、50.00% [7] - 其他业务2024-2026年营收同比增速分别为30.00%、30.00%、30.00%，毛利率分别为50.00%、50.00%、50.00% [7] 可比公司估值 - 泰凌微2024年对应的PE略高于可比公司均值，2025年、2026年对应PE低于可比公司估值 [8] - 乐鑫科技2024E PE为64.8倍，2025E PE为49.2倍，2026E PE为37.8倍 [9] - 恒玄股份2024E PE为90.0倍，2025E PE为60.1倍，2026E PE为44.5倍 [9] - 中科蓝讯2024E PE为54.0倍，2025E PE为41.0倍，2026E PE为32.8倍 [9] - 可比公司均值2024E PE为69.6倍，2025E PE为50.1倍，2026E PE为38.4倍 [9]

投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [4] 核心观点 - 公司新游陆续上线，立足精品内容的游戏产品有望提升用户游戏体验，在竞争激烈的存量游戏市场立足生根 [3] 事件与新游 - 12月11日，公司新游《异界原点传说：史莱姆不哭》正式上线；同日，《仗剑传说》开启【启程测试】；12月12日，吉比特&雷霆游戏承办的精品游戏开发创作论坛在北京石景山圆满举办；12月16日，公司新游《问剑长生》全平台预约突破50万，预计将于2025年1月2日公测 [1] - 《杖剑传说》将目标锁定在动作冒险类游戏市场，结合了ARPG和解谜元素，让玩家能够在解锁故事的同时体验流畅的战斗系统；《问剑长生》作为一款MMORPG，其游戏核心机制在于其"剑法系统"，这种创新玩法将为玩家提供丰富的战斗体验；公司还表示将加入动态事件机制，确保游戏世界的持续变化，提升玩家的沉浸式体验 [2] 财务预测 - 预测公司2024年至2026年收入分别为40.30亿元、45.11亿元、50.05亿元；归母净利润分别为10.81亿元、12.18亿元、13.89亿元；EPS分别为15.00、16.90和19.29元；对应PE分别为14.4、12.8、11.2 [3] - 2022年至2026年营业收入分别为51.68亿元、41.85亿元、40.30亿元、45.11亿元、50.05亿元；归母净利润分别为14.61亿元、11.25亿元、10.81亿元、12.18亿元、13.89亿元；毛利率分别为88.7%、88.5%、88.7%、89.0%、89.0% [3] 技术研发与论坛 - 在由中国音数协游戏工委、中国音数协游戏产业研究专家委员会主办，吉比特&雷霆游戏承办的精品游戏开发创作论坛上，公司CTO对业务发展路线的总结为："从热爱出发，找到自己的赛道；用差异化创造价值；通过小步快跑灵活应对变化" [2] 股价与市值 - 股价为216.70元，总市值为156.11亿元，流通市值为156.11亿元，总股本为72.04百万股，流通股本为72.04百万股 [4]

公司投资评级 - 买入 (维持) [4] 报告的核心观点 - 巨人网络发布"千影 QianYing"有声游戏生成大模型，持续迭代 AI 技术，加速 AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化 [3] 事件 - 2024 年 12 月 12 日，巨人网络在中国游戏产业年会上发布"千影 QianYing"有声游戏生成大模型，包含游戏视频生成大模型 YingGame、视频配音大模型 YingSound [1] 技术创新 - YingGame 首次实现角色多样动作的交互控制，可自定义游戏角色，同时具备更好的游戏物理仿真特性。结合自研视频配音大模型 YingSound，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效，实现有声游戏视频生成 [2] - 公司新成果融合跨模态特征、细粒度角色表征、运动增强与多阶段训练策略，构建了高效、高质量的游戏视频训练数据生产管线，多维提升用户体验 [2] 业务布局 - 基于视频生成技术，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性。公司的 AI 实验室将持续探索，推进模型能力的升级迭代 [2] - 公司基于大模型底座技术启动"千影共创计划"，对外开放模型技术、模型应用、原创游戏项目等方面的合作共创、应用落地、人才招募 [2] - 基于公司管理层理念，公司在降低游戏开发门槛、AI 游戏开发技术普惠方向持续探索，或打造 AI 游戏孵化平台，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展 [2] 财务预测 - 预测公司 2024 年至 2026 年收入分别为 32.97 亿元、36.73 亿元、40.18 亿元；归母净利润分别为 13.95 亿元、17.16 亿元、19.47 亿元；EPS 分别为 0.72、0.89 和 1.01 元；对应 PE 分别为 17.9、14.5、12.8 [3] 财务数据 - 2022A 至 2026E 的营业收入分别为 20.38 亿元、29.24 亿元、32.97 亿元、36.73 亿元、40.18 亿元；YoY 分别为 -4.1%、43.5%、12.7%、11.4%、9.4% [3] - 2022A 至 2026E 的归母净利润分别为 8.51 亿元、10.86 亿元、13.95 亿元、17.16 亿元、19.47 亿元；YoY 分别为 -14.4%、27.7%、28.4%、23.1%、13.4% [3] - 2022A 至 2026E 的毛利率分别为 84.0%、88.9%、88.5%、88.6%、88.6% [3] - 2022A 至 2026E 的 EPS 分别为 0.44 元、0.56 元、0.72 元、0.89 元、1.01 元 [3] - 2022A 至 2026E 的 ROE 分别为 7.0%、9.3%、10.8%、11.9%、12.0% [3] - 2022A 至 2026E 的 P/E 分别为 29.3、22.9、17.9、14.5、12.8 [3] - 2022A 至 2026E 的 P/B 分别为 2.1、2.1、1.9、1.7、1.5 [3] - 2022A 至 2026E 的净利率分别为 41.8%、37.2%、42.3%、46.7%、48.4% [3]

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------|-----------------------------|---------------------------------------|--------------| | 2024 年 12 月 17 日 \n电气设备 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 全国能源工作会议召开，关注特高压与核电投 | 投资评级 | | 领先大市(维持 | ) | | 资 | 首选股票 | | 评级 | | | 事件点评 | | | | | | 全国能源工作会 12 月 15 日召开，国家能源局主要负责人表示， 2025 年，我国 | 一年行业表现 | | | ...

财政数据与政策分析 - 11月一般公共预算收入达1.2万亿，同比增速大幅上行5.5个百分点至11.0%，创2023年6月以来最高单月增速 [2] - 非税收入增长贡献较10月大幅提升2.7个百分点至+6.6个百分点，消费补贴带动企业营收利润改善，税收同比增速大幅改善达3.5个百分点至5.3% [2] - 企业所得税和增值税同比分别增长37.0%和1.4%，分别创2022年4月以来新高和年内次高增速 [2] - 11月一般公共预算支出同比下行6.6个百分点至3.8%，农林水、城乡社区、节能环保和交通运输大类支出降温 [2] - 政府性基金预算收入同比跌幅扩大4.9个百分点至-14.9%，土地出让金收入跌幅加深9.2个百分点至-19.7% [2] - 11月政府性基金预算支出同比大幅回落41.6个百分点至6.3%，新增专项债发行进入尾声 [2] 财政融资与政策展望 - 年内新增专项债和两万亿置换债已发行完毕，明年财政扩张预计通过提升赤字率、专项债扩容和增发超长期特别国债三方面同步推进 [2] - 中央经济工作会议明确要求明年财政政策"更加积极有为"，专项债扩容并增加保障房收储、收回存量闲置土地、以及投向新型城建项目的额度 [2] - 预计2025年财政赤字率3.6%-4.0%，新增超长期特别国债1.5-2万亿，专项债扩容至4.2万亿 [2] - 预计消费补贴将大幅加码至5000亿左右，并列入超长期特别国债发行计划内统筹 [2] 财政政策效果与展望 - 最近3个月以来财政政策持续活跃，取得三方面积极效果：集中补贴消费取得显著成效，专项债发行集中完成小幅推升基建投资，化债置换迅速严格执行未引发新的低效投资泡沫 [2] - 展望2025年，外部贸易和产业链风险提升，国内房地产周期筑底企稳进入攻坚期，进一步扩张财政并兼顾扩大内需的效能和可持续性是必由之路 [2] - 预计2025年首要侧重点将是大力提振消费，其次或是改善房地产供给侧，之后才是高效率要求下的稳定基建投资 [2]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------|-----------------------------|----------------------------------|----------------| | 2024 年 12 月 16 日 \n消费电子 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | Android XR 发布，有望吸引多终端厂进入 | 投资评级 | | 同步大市(维持 | ) | | 投资要点 | 首选股票 | | | 评级 | | 12 月 12 日（美国时间），谷歌宣布推出专为 XR 头显设计的操作系统"安卓 XR"， | | | | | | 该系统将首次应用于与三星电子合作的名为" Project Moohan "头显项目中，该设 | | | | | | ...

消费市场 - 11月社会消费品零售总额同比增速回落1.8个百分点至3.0%，主要原因是促销和新品发布时点错位，预计是暂时现象 [4] - 房地产相关四大类耐用消费品在国家和地方财政补贴及前期竣工跌幅收窄的推动下实现连续改善，国补品类汽车、家电音像同比分别达到6.6%、22.2% [4] - 非房地产相关耐用品及非耐用可选品因促销活动提前、新品发布推迟等因素暂时性走低，其中通讯器材、纺织服装和化妆品同比增速分别回落达22.1、12.5、66.5个百分点 [4] - 今冬气温普遍偏高，餐饮需求释放场景较为理想，餐饮收入同比上行0.8个百分点至4.0% [4] 固定资产投资 - 11月固定资产投资同比增速回落1.1个百分点至2.3%，主要拖累因素来自加速化债阶段的基建领域，广义基建投资同比增速明显下行1.9个百分点至7.3% [10] - 房地产开发投资、制造业投资同比分别为-11.6%、9.3%，分别较前月+0.7、-0.8个百分点，变化幅度较小 [10] - 很少使用专项债的电力能源、以及主要由去年增发万亿国债支持的水利环境公共设施管理业同比增速分别上行1.2、6.6个百分点至20.4%、12.7% [10] - 地方政府专项债作为主要融资渠道的交运仓储业同比增速却大幅回落8.3个百分点至-0.6% [10] 房地产市场 - 11月住宅销售面积、金额同比分别提升5.9、4.7个百分点至4.6%、4.5%，均为时隔17个月首次转正 [18] - 新开工面积、竣工面积同比跌幅分别加深1.2、20.2个百分点至-26.9%和-39.9% [18] - 11月一线城市新建住宅环比特平、二手住宅环比涨幅较10月小幅回落至0.3%，二线和三线新建及二手住房环比仍在同步下跌 [18] 制造业 - 11月工业增加值同比小幅回升0.1个百分点至5.4%，主要拉动来自制造业，增加值同比上行0.6个百分点至6.0% [25] - 受耐用消费品等内需拉动，汽车制造、黑色金属、化学原料和制品增加值同比再度分别上行5.8、2.7和2.6个百分点至12.0%、6.7%和9.5% [25] - 出口敏感度较高的计算机通信和其他电子设备制造业再度回落1.2个百分点至9.3% [25] 政策展望 - 预计2025年一般预算赤字率3.6%-4.0%，超长期特别国债1.5-2万亿（包含5000亿消费补贴），新增专项债4.2万亿 [31] - 预计上半年降息40BP，全年降准100-150BP [31] - 预计2025年全年经济增长4.5%左右，房地产市场年中前后实现"L型"企稳 [31]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，且评级由"增持"上调为"买入" [2][4] 核心观点 - 公司深耕军工数据链领域，处于军用通信数据链射频前端领先地位，未来有望通过技术创新与客户资源整合拓宽应用领域 [2] - 公司积极布局低空经济领域，依托雷达和电子对抗技术积累，研发无人机反制雷达和侦测系统，拓展产品领域 [2] - 公司业绩稳健增长，2024年前三季度实现营业收入4.038亿元，同比上涨5.26%，归母净利润1.127亿元，同比增加0.66% [2] - 公司毛利率持续提升，2024年前三季度毛利率为66.36%，同比增加3.22个百分点 [2] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入为5.88亿元，同比增长15.0%，归母净利润为1.64亿元，同比增长17.8% [4] - 2025年预计营业收入为7.76亿元，同比增长32.0%，归母净利润为2.39亿元，同比增长45.8% [4] - 2026年预计营业收入为10.55亿元，同比增长36.0%，归母净利润为3.27亿元，同比增长36.8% [4] - 2024-2026年EPS分别为0.65元、0.95元、1.30元，PE分别为36.3倍、24.9倍、18.2倍 [4][7] 行业与公司前景 - 低空经济迎来发展契机，2024年我国低空经济市场规模预计达5,030亿元，到2050年全球市场规模将超60万亿人民币 [2] - 公司通过旗下宽普科技与仁健微波设立全资子公司凯际智能，并与深圳智胜高技术研究院签订战略合作协议，推动低空经济相关业务落地 [2] - 公司提前卡位数据链业务，有望受益于军工信息化升级，带来订单提升和增长空间 [4] 财务表现 - 2024年第三季度公司实现营业收入1.289亿元，同比减少0.31%，归母净利润3409万元，同比增加2.13% [2] - 2024年前三季度公司销售费用为507.6万元，同比增加1.75%，管理费用为3428万元，同比下降6.64%，财务费用为335.5万元，同比增加117.27% [2] - 2024年前三季度公司毛利率为66.36%，同比增加3.22个百分点 [2]

投资评级 - 公司投资评级为"买入"，维持评级 [5] 核心观点 - 公司通过AI大模型"形意"在游戏开发各环节实现自动化与协同化，显著提升开发效率和质量，推动游戏全链生产 [1][2] - 公司进入新产品周期，多款游戏相继发布，产品储备丰富，短期、中期、长期分梯队进行产品储备 [2] - 预计2024年至2026年收入和净利润将持续增长，维持"买入"建议 [3] 财务数据与估值 - 2024年至2026年营业收入预计分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元，归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元 [3][4] - 2024年至2026年毛利率预计为80.6%、80.7%、80.7%，净利率预计为35.6%、38.3%、39.0% [4] - 2024年至2026年EPS分别为0.89元、1.16元、1.36元，对应PE分别为15.9、12.3、10.4 [3][4] 公司动态 - 公司推出首个AI工业化管线，赋能游戏制作各环节，显著减少开发过程中重复劳动和沟通成本 [2][3] - 多款游戏顺利发布，包括《诸神劫：影姬》、《百工灵》、《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》、《彩虹橙》、《仙剑奇侠传：新的开始》越南版《又见逍遥》等 [2] 财务预测 - 2024年至2026年营业收入YoY分别为25.5%、20.6%、15.7%，归母净利润YoY分别为31.3%、29.7%、17.9% [4] - 2024年至2026年ROE预计为27.5%、26.4%、23.9%，P/B分别为4.4、3.2、2.5 [4]