行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市(维持)” [2] 报告的核心观点 - 微信小店新功能的推出，特别是“送礼物”功能的灰度测试，将促进内外流量双循环，有望推动微信电商形成完整、闭环生态 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 微信小店开启“送礼物”功能的灰度测试，除珠宝、教育培训两大类目外，其他类目微信小店、原价不超过1万元的商品将默认支持“送礼物”功能 [2] - 微信用户数体量与视频号稳定发展，生态相互融合为微信小店提供基础。2024年Q3微信平均MAU为10.62亿 [2] - 视频号带货GMV规模相比2022年增长3倍，订单数量增长244%。其中，购买用户中女性占比78%，服饰订单以占据全量38%的比重排名行业第一。视频号品牌GMV占比达15%，品牌GMV增长226%，品牌数量增长281% [2] - 2024年8月25日起，腾讯将正式支持商家将视频号小店升级成微信小店，店铺及商品信息可在公众号、视频号、小程序、搜一搜等多个微信场景内流转 [2] 一年行业表现 - 2024Q3腾讯营销服务业务收入同比增长17%至人民币300亿元，主要益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的需求 [2] 电商形式逐步变迁 - 零售电商发展阶段经历：第一阶段，货架电商（PC端-移动端）2003年后发展的淘宝、京东、拼多多等；第二阶段，内容电商（图文-直播-短视频-短剧）2014年小红书、2016年淘宝直播、2018年抖音快手电商等；第三阶段，私域电商2014年“微商”兴起、2015年分销类如微商城等、2018年后卖货类如快团团等 [2] - 当前电商市场供给端整体进入瓶颈期，开拓新增发展空间压力持续增大。综合电商市场增长承压，促销方式刺激消费难度提升。直播电商市场虽仍有较大增长空间，但增速也呈下滑态势 [2] - 2024年电商平台持续优化平台规则与战略定位匹配性。各平台调整低价优先策略并注重差异化，淘宝为GMV增长优先、京东为加大低价战略实施力度、拼多多为坚持低价优先策略、抖音为GMV增长优先回归内容电商本质 [2] 投资建议 - 平台凭借自身应用属性拓展电商业务，结合节日临近促进供需两端均发展。建议关注：微盟集团、有赞、元隆雅图、天地在线、世纪天鸿、腾讯控股等 [2]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------|-----------------|--------------------------------------------------|----------------------------------|----------------------| | 2024 年 12 月 19 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 深圳发布重磅政策，关注 AI 供需双端生态繁荣 | | | | | | | 投资评级 | | 领先大市(维持) | | | 投资要点 | 首选股票 | | | 评级 | | 事件： 12 月 18 日，深圳市工业和信息化局发布了《深圳市打造人工智能先锋城 | | | | | | 市的若干措施》，自公布当天即生效，有效期 2 年。政策涉及算力资源、 AI 应 | 一年行业表现 | | | | ...

美联储政策与市场影响 - 美联储在2024年12月会议上降息25BP，年内累计降息100BP，但立场转向鹰派，美元指数升至108以上[2] - 美联储预测2024-2026年核心PCE通胀同比分别上修0.2、0.3、0.2个百分点至2.8%、2.5%、2.2%[2] - 美联储对2025年经济增长和通胀预期上修，失业率预期下修，但未完全包含特朗普激进政策可能带来的通胀上行风险[2] 通胀与劳动力市场 - 美联储逆转三季度通胀降温判断，认为通胀“几乎没有进展”，并担忧房租价格可能进一步推高通胀[2] - 劳动力市场从乐观转向中性，但未完全包含特朗普政策可能带来的薪资增速上冲和失业率下行风险[2] - 美联储对2025年降息两次的展望可能需要进一步压缩，2026年降息幅度可能大幅削弱[2] 全球经济与美元走势 - 其他发达经济体在2025年可能诉诸更激进的货币宽松，美元指数可能在2025年底上冲至110-115，对非美货币造成贬值压力[2] - 日本央行维持政策利率不变，欧央行暗示可能更大幅度降息，全球经济分化加剧[2] 风险提示 - 美联储降息速度低于预期的风险[2]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 快手可灵1.6正式上线官网，国内外视频生成模型交替迭代升级，赋能内容创作和生产力提升，关注AI应用端催化 [2] - 快手可灵迭代更新，多维体验提升，国内图生视频技术迭代更新，显著突破有望长效赋能AI内容创作，利好应用端，有效提升生产力 [2] - 国内视频生成技术持续迭代，头部公司聚焦应用端繁荣，12月国内技术先后实现突破，或长效利好AI应用端发展 [2] - 快手可灵更新1.6版本，图生视频技术多维度提升用户体验，国内AI视频生成技术或再迎突破，持续关注技术升级对AI应用端的催化，建议关注腾讯控股、网易 -S等多家公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 事件为快手可灵1.6正式上线官网，主要升级包括物理规律真实感大幅提升、人物运动表演更强、语义理解大幅提升 [2] 快手可灵迭代更新情况 - 用户可在可灵官网“AI视频”页面选择“可灵1.6”，新模型在多维度实现提升，提示词响应大幅提升，画面更稳定、更生动 [2] - 相较可灵1.5，1.6版本在价格方面未变，但“图生视频”显著提升，物理反馈上生成效果减少不符合常理现象，对更多物体和现象精确识别，物理反馈显著升级；人物运动表演上生成的人物神态细节变化进步显著，能带来显著体验提升 [2] 国内视频生成技术迭代情况 - 12月，腾讯混元大模型上线视频生成功能并开源，参数量达130亿，综合评测领先；OpenAI发布Sora视频生成系列产品；Pika Labs发布2.0版本视频生成工具；Google发布Veo 2视频生成模型，理论支持生成4K高清视频 [2] - 可灵前代1.5版本在Google组织的对比评估中综评仅次于Google Veo，可灵1.6版本上线带来突破性体验提升受用户期待 [2] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易 -S、因赛集团、蓝色光标、恺英网络、巨人网络、汤姆猫、昆仑万维、美图公司、天娱数科、引力传媒、中文在线、阅文集团、捷成股份、华策影视、风语筑、视觉中国、快手 -W、万兴科技等 [2]

海外经济与政策 - 特朗普二度入主白宫后，可能将“扩张财政—货币宽松—保护主义”政策推向极致，导致美国劳动力需求升温，薪资通胀螺旋强化[2] - 预计美联储2025年上半年降息2次各25BP，下半年不再降息，美元指数震荡上行，带来外溢性贬值压力[2] - 美国极端关税主张可能导致全球出口增速显著回落，中国出口增速回落幅度更大，预计2024-2025年出口同比分别为5.1%、-4.8%[3] 地产与消费 - 房地产市场经历三轮需求政策放松，但总需求下滑趋势未改，预计2024年、2025年新建住宅销售面积分别为8.1亿、7.3亿平米[4] - 专项债用于保障房收储、收回闲置土地等，预计2025年专项债中留出8000亿额度用于上述领域[4] - 财政补贴对汽车、家电需求的拉动作用显著，预计2025年财政补贴力度扩大至5000亿，覆盖范围扩展至家居、通讯器材等领域[4] 化债与基建 - 2022年以来中国宏观杠杆率超过美国且背离加大，汇率承压，经济赶超难度提升，需更大决心去杠杆[6] - 预计2025年广义基建投资同比增长8.6%，较2024年小幅上行0.2个百分点，固定资产投资同比增长4.1%[6] - 基建投资的关键困难从“资金荒”转变为“项目荒”，2025年基建投资亮点在于信息化、智慧化为特征的新型城市基础设施建设[6] 财政与货币政策 - 预计2025年赤字率3.6%-4.0%，超长期特别国债1.5万亿-2万亿，新增专项债4.2万亿[7] - 货币政策预计2025年政策利率和LPR全年下调40BP左右，降准100-150BP，人民币汇率波动区间预计在7.2-7.6[7] 总结与风险 - 预计2025年净出口对实际增长的贡献在0.2-0.6个百分点，经济稳定增长目标可能定在4.5%左右[8] - 风险提示包括财政扩张、货币宽松力度低于预期，外部环境复杂性高于预期[8]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 头部视频生成技术密集迭代更新，持续丰富AI应用生态，视频生成技术比拼或进入白热化阶段 [2] - Google新品发布，AI视频生成技术持续迭代，Veo 2视频生成模型和增强版Imagen 3图像模型或对OpenAI在AI图像和视频生成领域的地位形成有力冲击 [2] - 12月视频生成赛道重要参与者先后发布重磅产品，或持续点燃AI视频热潮，建议持续关注国内映射产品以及相关受益上下游产业 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 12月10日OpenAI正式发布Sora系列产品，12月17日Google发布Veo 2视频生成模型和增强版Imagen 3图像模型 [2] Google新品情况 - Veo 2和增强版Imagen 3由Google的旗舰AI研究实验室Google DeepMind打造 [2] - Veo 2是视频生成工具，能生成多样化主题和风格的高质量视频，在真实感方面表现卓越，能捕捉人类表情和电影效果等细节，增强的物理和电影学理解能力使用户能生成令人惊叹的内容 [2] - 性能方面，在Google实验性视频创作工具VideoFX中Veo 2生成视频被限制为720p分辨率、8秒长度，低于Sora的最大输出1080p、20秒，但该模型生成作品有达到4倍于Sora的分辨率（高达4K）、6倍于Sora的视频时长的理论优势 [2] - 体验观感方面，Veo 2生成错误频率较低；版权安全方面，Veo 2生成的视频有不可见的SynthID水印，可减少误用或错误归属的风险 [2] 行业竞争情况 - 12月12日腾讯混元大模型正式上线视频生成功能并实现开源，参数量达130亿，并在综合评测中呈领先趋势；12月10日OpenAI正式发布Sora系列产品；12月14日Pika Labs正式发布2.0版本；12月17日Google发布Veo 2视频生成模型；快手亦宣布将于近期发布可灵AI 1.6版本 [2] 投资建议 - 建议关注国内映射产品以及相关受益上下游产业，具体公司包括腾讯控股、网易 - S、因赛集团、蓝色光标、恺英网络、巨人网络、汤姆猫、昆仑万维、美图公司、天娱数科、引力传媒、中文在线、阅文集团、捷成股份、华策影视、风语筑、视觉中国、快手 - W、万兴科技等 [2]

行业投资评级 - 领先大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 北三组网完成，应用/功能/政策齐推进。组网完成，全球覆盖的高精度定位、导航与授时服务已全面实现；功能迭代升级，服务更多应用场景；国家政策导向，产业应用效果初现[2] - 卫星导航产业链完备。总体架构完备，多方公司支撑；星基地基作基础，定位精度升级；铷原子钟与芯片作为上游开发，中游RTK提供高精度支持，下游北斗应用服务行业落地[2] - 千亿市场规模，产业应用服务逐步渗透。卫星导航与位置服务产业发展势头良好，23年北斗产值超五千亿；低空经济：北斗助力智能化与安全发展；星地融合6G：空间信息产业创新发展；北斗技术创新：全球搜救服务与探空技术升级[2] 根据相关目录分别进行总结 "北斗"组网完成，应用/功能/政策齐推进 - 北斗"三步走"战略：从区域到全球。第一步，到2000年底，建设完成北斗一号系统；第二步，到2012年底，建设完成北斗二号系统；第三步，到2020年底，建设完成北斗三号系统，实现了全球组网[7][11] - "北斗三号"组网完成，精度水平领先。截至2024年9月19日，第五十九颗、六十颗北斗导航卫星已成功发射。全球组网完成，精度水平顶尖，平均水平定位精度优于9m，垂直定位精度优于10m，平均测速精度优于0.2m/s，平均授时精度优于20ns，空间信号连续性和可用性分别优于99.8%和98%[15] - 功能：卫星定位本质——三球交汇原理。导航卫星发射测距信号和导航电文，用户接收机通过三颗以上卫星信号，利用距离交会法解算出用户接收机的位置[18] - 功能：全球覆盖与高精度定位导航授时服务。"北斗"三号通过星座扩展、信号设计、星间链路测量、星载原子钟升级和电离层算法改进，显著提升了全球导航授时服务能力[21] - 功能：短报文升级与全球通信扩展。"北斗"三号系统提供区域和全球短报文通信服务，区域短报文通信提升了服务范围、容量和稳定性，全球短报文通信通过星间链路组网，实现全球范围的双重覆盖[25] - 功能：星基增强与精密定位服务。"北斗"三号系统在星基增强和精密单点定位方面取得了重要进展，星基增强服务符合国际民航组织(ICAO)标准，精密单点定位显著提升了中国及周边地区的定位精度和便捷性[28] - 推进：中国时空信息集团——三大机构联合成立。中国星网、中国兵器、中国移动共同出资40亿元成立中国时空信息集团有限公司，分别占股55%、25%、20%[32] - 推进：政策引领带动北斗自主发展。北斗卫星导航系统得到国家政策的支持，2022年1月28日发布《关于大众消费领域北斗推广应用的若干意见》，2024年7月12日发布《关于开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选的通知》[35] - 推进：应用效果初显，产业配套逐步完善。北斗星座全球组网已完成，投资重点集中于用户段，优选成长性好、壁垒较高的赛道中业绩兑现度高的标的。产业发展显著，基础产品的亿级量产和持续升级，广泛应用于交通、能源、农业等行业，逐渐成为智能手机等消费产品的标准配置（2022年出货量达2.6亿部），并在国际市场获得认可[37] 星地两类增强系统融合，上中下游产业完备 - 基础设施：星基增强系统—高精度定位与服务的未来。北斗星基增强系统通过高轨道卫星提供误差修正、完好性监测和精密定位服务，显著提升了定位精度和安全性，支持精密单点定位技术，便于用户获得米级到厘米级的高精度定位[45] - 基础设施：地基增强系统——实现厘米级精确定位的关键技术。北斗地基增强系统通过增强站分系统、国家数据综合处理系统和数据播发系统，提供厘米级实时定位服务和毫米级的后处理精度[46] - 星基与地基增强系统：定位精度与覆盖范围。星基增强利用卫星作为信号转发平台，覆盖范围广，适合全球和跨区域的应用；地基增强依赖地面站网络，覆盖范围有限，适用于有固定基础设施的区域。星基增强可提供米级至亚米级的广域精度，地基增强则能实现厘米级甚至毫米级的高精度定位[48] - 上游：星载铷原子钟——导航卫星的"心脏"。铷原子钟利用铷原子电子跃迁频率计时，具备高稳定性和精确度，确保了精确的时间基准，并协同地面系统进行轨道控制，提供纳秒级精度[51][53] - 上游：北斗芯片—高集成度与性能优化。北斗芯片主要由射频、基带和后端应用部分构成，射频芯片对微弱的模拟信号进行接收、滤波、放大、变频，基带芯片实现对码信号的解算[54] - 中游：终端—"导航定位+短报文"载体。北斗终端为基于导航定位和短报文通信的载体，提供高精度的定位信息和高可靠性的定位服务，广泛应用于交通管理、农田规划、作物监测等场景[56] - 下游：北斗导航运营/数据服务——基于北斗的应用服务。北斗+时空服务包括高精度定位服务、数字孪生能力、位置数据服务、北斗加速定位服务；北斗+行业服务面向智能驾驶、矿山、水利、港口、交通、农业等领域提供位置服务、公众出行、智能交通、物流监控调度、应急救援等服务[59] 千亿产业市场激活，多行业/场景/服务逐步渗透 - 超五千亿产值市场，应用行业呈梯队化推进。2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，较2022年增长7.09%。北斗应用呈梯队化推进，交通运输行业位居第一梯队，自然资源和通信行业组成第二梯队，应急、农业、城市管理等行业逐渐融入北斗应用，为第三梯队的未来主力军[63] - 北斗终端应用加速增长，定位服务日均量超6000亿次。截至2024年上半年，北斗终端设备应用超2700万台，同比增长17.4%，渗透率超过50%。北斗定位服务日均使用量超过6000亿次，车辆高精度定位和共享单车等应用规模扩大，推动了国内位置服务市场的发展[66] - 北斗+低空：助力低空经济智能化与安全发展。中国移动携手中兴通讯启动全国首个5G-A+北斗低空通感测试，基于高精度定位平台提供的实时北斗RTK差分信息，通感一体基站可获得厘米级位置精度，实现对感知目标的高精度定位和轨迹跟踪，确保无人机飞行的安全性与可控性[68] - 北斗+6G：星地融合，推动空间信息产业创新发展。6G星地融合：卫星通信与地面通信可重构的部署需求，协议功能和接口设计确保星地网元的互联互通。首个6G应用示范基地落地无锡，推动6G天地一体化融合网络技术的发展[69] - 北斗+搜救:空地配合,全球覆盖。"北斗"系统的搜救服务通过空间段和地面段支持，提供符合COSPAS-SARSAT标准的中轨搜救和特色返向链路服务，形成全球覆盖[72] - 北斗+观测：观测与预报结合，填补气象空白。北斗探空采用"上升-平漂-下降"三段式观测方法，结合地-空物联网的"云+端"数据传输，实现探空观测与预报的互动，定位精度达到国际先进水平[81] 建议关注标的 - 建议关注标的：海格通信、北斗星通、司南导航、振芯科技、天奥电子、华测导航、电科芯片[3][119]

行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市”（维持）[2] 核心观点 - 视频生成技术持续迭代，头部企业密集发布新品，行业竞争进入白热化阶段 [2] - Google 发布 Veo 2 视频生成模型和增强版 Imagen 3 图像模型，有望改变创意工作流程，提供更高真实感和定制化体验 [2] - Veo 2 在真实感、物理和电影学理解能力方面表现卓越，生成视频分辨率高达 4K，视频时长理论优势为 Sora 的 6 倍 [2] - 主要参与者如腾讯、OpenAI、Pika Labs 和 Google 在 12 月密集发布新品，视频生成赛道竞争加剧 [2] - 建议关注国内映射产品及相关受益上下游产业，包括腾讯控股、网易-S、因赛集团等 [2] 行业动态 - 12 月 3 日，腾讯混元大模型上线视频生成功能并开源，参数量达 130 亿 [2] - 12 月 10 日，OpenAI 发布 Sora 系列产品 [2] - 12 月 14 日，Pika Labs 发布 2.0 版本 [2] - 12 月 17 日，Google 发布 Veo 2 视频生成模型 [2] - 快手宣布将发布可灵 AI 1.6 版本 [2] 技术亮点 - Veo 2 生成视频分辨率高达 4K，视频时长理论优势为 Sora 的 6 倍 [2] - Veo 2 在真实感方面表现卓越，能够捕捉人类表情和电影效果等细节 [2] - Veo 2 生成的视频包含不可见的 SynthID 水印，用于标记 AI 生成内容，减少误用风险 [2] 投资建议 - 建议关注国内映射产品及相关受益上下游产业，包括腾讯控股、网易-S、因赛集团、蓝色光标、恺英网络、巨人网络、汤姆猫、昆仑万维、美图公司、天娱数科、引力传媒、中文在线、阅文集团、捷成股份、华策影视、风语筑、视觉中国、快手-W、万兴科技等 [2]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 头部公司AI产品显著降本增效，国内优质AI模型大幅降价利于AI普惠，“AI + 内容生成”创作门槛降低，赋能行业生态发展 [2] - 国内外头部公司先后实现降本增效、丰富产品线，AI应用端或迎来长效利好 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 12月18日凌晨2点，OpenAI发布o1模型的API并对实时API进行大升级支持WebRTC，GPT - 4o音频成本降低60%，mini版本价格降低10倍，o1模型的API思考成本降低60%；同日，字节跳动旗下火山引擎发布豆包视觉理解模型，输入价格0.003元/千tokens比行业价格低85% [2] OpenAI持续迭代升级 - WebRTC主要应用于会议和低延迟视频流传输等领域，OpenAI在实时API中支持WebRTC，使开发的AI应用能自动处理互联网变化，为实时语音应用带来更好性能和稳定性，且支持显著简化代码，降本增效显著 [2] - OpenAI发布全新偏好微调方法，通过直接偏好优化算法让大模型更好掌握用户偏好风格，开发流程降本增效，用户体验提升 [2] 字节豆包重磅升级 - 豆包·视觉理解输入价格为每千tokens 0.003元，比行业平均价格降低85%，相当于一块钱可处理284张720P图片，标志视觉理解模型走进厘时代；火山引擎提供更高初始流量，RPM达15,000次，TPM达120万，还发布、升级多个其他模型 [2] - 豆包通用模型pro完成新版本迭代，综合任务处理能力较5月份提升32%，推理提升13%，指令遵循提升9%，代码提升58%，数学提升43%，专业知识领域能力提升54%，大模型家族成员丰富，能力提升，加速赋能AI应用落地 [2] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易 - S、因赛集团、蓝色光标、恺英网络、巨人网络、汤姆猫、昆仑万维、美图公司、天娱数科、引力传媒、中文在线、捷成股份、华策影视、风语筑、视觉中国、快手 - W、万兴科技等 [2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [4] 报告的核心观点 - 公司业务持续扩展，职教快速发展有望拓宽边际 [2] 业务规模与扩展 - 公司形成个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大核心板块的多元业务，业务已覆盖全国100余个城市，拥有4000余名专职教师，累计辅导学员超200万人 [1] - 在职业教育领域，搭建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训为一体的培养体系 [1] - 2024年上半年，公司完成沈阳国际商务学校的收购，8月下旬投资岳阳现代服务职业学校，逐步持有90%举办者权益，交易对价2.14亿元，学校首年招生接近4000人，预计2025年秋季开学可达万人规模 [2] 财务数据与估值 - 2024年至2026年归母净利润预测为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为24.7/17.5/12.2 [2] - 2022年至2026年营业收入预测为1798/2213/2748/3366/4075百万元，YoY分别为-28.9%/23.1%/24.2%/22.5%/21.1% [3] - 2022年至2026年归母净利润预测为11/154/230/323/464百万元，YoY分别为102.0%/1312.3%/49.3%/40.8%/43.7% [3] - 2022年至2026年毛利率预测为28.0%/36.5%/36.2%/36.2%/36.2% [3] - 2022年至2026年净利率预测为0.6%/7.0%/8.4%/9.6%/11.4% [3] - 2022年至2026年ROE预测为2.0%/25.8%/27.8%/28.1%/28.8% [3] - 2022年至2026年P/E预测为520.4/36.9/24.7/17.5/12.2 [3] - 2022年至2026年P/B预测为13.0/9.4/6.8/4.9/3.5 [3] 股价与市值 - 股价为45.99元 [4] - 总市值为5667.10百万元，流通市值为5473.66百万元，总股本为123.22百万股，流通股本为119.02百万股 [4]