报告投资评级 - 未提及明确投资评级 [32] 报告核心观点 - 万源通是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，本周五（11月8日）有一只北交所新股“万源通”申购，发行价格为11.16元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.40倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）[1] - 公司2021 - 2023年分别实现营业收入10.12亿元/9.69亿元/9.84亿元，YOY依次为39.71%/-4.23%/1.51%；实现归母净利润0.19亿元/0.53亿元/1.18亿元，YOY依次为-57.95%/171.40%/124.75%。最新报告期，公司2024年1 - 9月实现营业收入7.56亿元，同比增加4.79%；实现归母净利润0.93亿元，同比增加0.41%[1][4][11] - 投资亮点包括深耕印制电路板行业十余年，积累了丰富的优质客户资源；为顺应下游汽车领域电动化发展浪潮，持续拓展汽车电子PCB业务及加大相关产能布局，汽车领域已成为公司收入增长的贡献主力[1] - 同行业上市公司对比，选取澳弘电子、金禄电子、满坤科技、威尔高为可比上市公司，但可比性相对有限。2023年可比公司的平均营业收入为11.13亿元，平均销售毛利率为20.47%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业的中高位区间[1][28] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 公司2021 - 2023年营业收入和归母净利润增长情况如上述核心观点所述，2023年主营收入按产品类型可分为单面板（2.63亿元，28.57%）、双面板（2.95亿元，32.05%）、多层板（3.63亿元，39.38%），多层板业务已逐步成为公司现阶段主要收入来源，其收入占比由2021年的24.98%增至2024H1的43.49%[1][11] 行业情况 - 印制电路板行业在全球产业链分工中，我国凭借劳动力、资源、政策、产业聚集等优势，PCB产值增长迅速，成为全球PCB产值增长最快区域。中国大陆产值从2011年的220亿美元提升至2021年的441.50亿美元，复合年均增长率高达7.21%，预计2021年到2026年复合年均增长率保持在4.34%，产值将达到546亿美元。多层板在中国大陆PCB行业产值占比最大，2021年为49%，主要应用领域涵盖消费电子、个人电脑、笔记本、汽车电子等[18][19] 公司亮点 - 公司深耕行业十余年积累丰富客户资源，包括汽车电子、工业控制电源、消费电子及家用电器等领域的众多知名企业，与部分企业合作时间超5年，且不断开拓新客户，增量客户收入占比提升[1][22][24] - 公司持续拓展汽车电子PCB业务及产能布局，受益于汽车电动化与智能化趋势，单车PCB用量增长，2026年车用PCB市场规模有望达127.72亿美元，公司产品已涵盖汽车核心部件及配套设施，汽车电子领域收入及其占比提升，募投项目将新增相关产能[1][25] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入1个项目（新能源汽车配套高端印制电路板项目，新建产线并购置设备，形成年产50万平方米高端印制电路板产能，可用于汽车电子及高端消费电子等）以及补充流动资金与偿还银行贷款[26][27] 同行业上市公司指标对比 - 公司所属“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”最近一个月静态平均市盈率为39.33倍。选取的可比上市公司为沪深A股，与万源通在估值基准等方面存在较大差异，可比性有限。2023年可比公司平均营业收入为11.13亿元，平均销售毛利率为20.47%；公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业的中高位区间[28]

4-6 | --- | --- | --- | --- | |----------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------|--------------------------------------| | 投资要点 | 2024 年 11 月 08 日 \n万源通（920060.BJ） | | 公司研究·证券研究报告 \n新股覆盖研究 | | | ◆ 本周五（11月８日）有一只北交所新股"万源通"申购，发行价格为 11.16 元,若 | 交易数据 | | | | 全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为 15.40 倍（以 2023 年扣除非经常性损 | 总市值(百万元) | | | | 益后归属于母公司殷东净利润计算)。 | 流通市值(百万元) | | | | ◆ 万源通(920060): ...

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------|-------------------------------------------|----------------------------------|----------------| | 2024 年 11 月 07 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 政策将持续引导行业健康发展 | 投资评级 | 领先大市 | -A | 维持 | | 投资要点 | 首选股票 | | | 评级 | | 事件：近日，北京市教育委员会、北京市人力资源和社会保障局发布关于《北京 | | | | | | 市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法（修订草案征求意见稿）》公开 | 一年行业表现 | | | | | 征 ...

一、投资评级 研报未明确给出红四方的投资评级[无对应序号] 二、核心观点 红四方是从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业，有一定发展潜力，如复合肥产销量位居行业前列、持续丰富产品结构等，但营收规模及销售毛利率不及同业平均[11][31] 三、各部分总结 （一）基本财务状况 1. 2021 - 2023年营业收入分别为30.54亿元/41.70亿元/38.99亿元，同比增长13.90%/36.56%/-6.49%，归母净利润为1.11元/1.19亿元/1.58亿元，同比增长-7.59%/7.64%/32.77%，2024年1 - 9月营业收入26.66亿元，同比减少11.41%，归母净利润1.12亿元，同比减少15.88%[12][4] 2. 2023年主营收入按产品分复合肥产品（32.79亿元，84.85%）、氮肥产品（5.86亿元、15.15%），2024年1 - 6月复合肥产品收入占总营收88%以上，新型特种肥料份额从2021年10.54%提升至2024H1的19.44%[12] （二）行业情况 1. **复合肥行业** - 含有多种营养元素，对作物产量、土壤等有积极作用，我国复合肥施用量增速高于其他肥料，复合化率不断提高但与发达国家仍有差距，1980 - 2020年复合化率从2.1%提升到42.30%，国际平均水平为50%，发达国家为70% - 80%[19] - 原材料氮磷钾占生产成本近90%，价格波动与单质肥同向，2019 - 2020年受原材料价格影响价格下行，2021年以来原材料成本上涨推动价格上涨[19] 2. **氮肥行业** - 我国农作物施用肥料中氮肥是除复合肥外第二大肥种，2020年全国氮肥施用量是磷肥的2.80倍，是钾肥的3.38倍[23] - 受多种因素影响，氮肥施用量自2016年大幅下降，未来随着化肥减量增效政策推进，需求量预计不会明显增加[23] （三）公司亮点 1. 隶属国资委下属央企中益集团，依托资源优势复合肥产销量居行业前列，前身可追溯到1958年，在多地有生产基地，产品种类多，2023年复合肥产量235万吨/年，产销量在国内复合肥行业排名第10位，随着农业现代化推进，对复合肥厂商有利[25] 2. 持续丰富产品结构，2019年业务重组向上游尿素延伸，目前拟通过募投项目向新型增效专用肥料及钾肥拓展，尿素方面已成为氮肥和复合肥一体化企业，2023年尿素产量30万吨/年且将建设相关项目提升产能附加值，募投项目中的新型特种肥料及钾肥项目已提前建设，截至2024年6月末相关在建工程有一定余额和投资占比[26][28] （四）募投项目投入 1. IP0募投资金拟投入2个项目及偿还银行贷款与补充流动资金[29] 2. 扩建20万吨/年新型增效专用肥料项目建成后产品用于特定农作物和区域[29] 3. 扩建5万吨/年经济作物用专用优质钾肥及配套工程项目建成后将产硫酸钾和氯化钙，硫酸钾满足钾肥需求，氯化钙可用于污水处理[29][30] （五）同行业上市公司指标对比 1. 2023年红四方营业收入38.99亿元，同比减少6.49%，归母净利润1.58亿元，同比增加32.77%，预计2024年营业收入和归母净利润有一定增长幅度[31] 2. 选取司尔特等作为可比上市公司，2023年度可比公司平均收入185.73亿元，平均PE - TTM为17.96X，平均销售毛利率为14.92%，红四方营收规模及销售毛利率不及同业平均[31]

出口情况 - 10月出口同比增速较9月反弹10.3个百分点至12.7% 创2022年8月以来最高增速[1] - 中端消费品和中间品出口回升纺织服装鞋靴箱包和家具家电照明玩具音视频对出口同比贡献分别提升3.1和2.1个百分点[1] - 10月半导体电子产业链合并大类对出口同比贡献提升2.3个百分点至2.8个百分点[1] - 汽车及零部件出口因欧盟关税开始降温对出口同比贡献下滑0.4个百分点[1] 进口情况 - 10月进口同比受原油价格低迷拖累再度下跌2.6个百分点至 -2.3% 达近8个月来次低水平[1] - 国际原油价格下跌使10月大宗能源商品进口同比跌幅加深10.2个百分点至 -11.4%的近15个月来新低[1] 出口展望 - 欧盟关税实施和特朗普当选总统可能令未来出口面临下行压力[1] - 24Q4 - 25Q1出口需应对欧盟关税对汽车等产品出口额的短期冲击[1] - 25Q2及以后特朗普加征关税计划可能影响全球需求和我国特定产品出口[1]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------|-----------------------------------------|-------------------------|--------------------------------------------------------| | 2024 年 11 月 07 日 \n联瑞新材（ 688300.SH ） \n24Q3 业绩同环比双增，高阶品占比持续提升 | 投资评级 | 基础化工 | \| 买入 -A( | 公司研究●证券研究报告 \n公司快报 \n其他化学原料Ⅲ 维持) | | 投资要点 | 股价 | (2024-11-07) ...

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报告投资评级 - 晶合集成投资评级为增持 - A [1][3] 报告核心观点 - 得益于行业景气度回升，晶合集成自2024年3月起产能持续满载，并于24Q2对部分产品代工价格调整，24Q3营收23.77亿元，同比增长16.12%，环比增长9.56%，归母净利润0.92亿元，同比增长21.60%，环比减少14.68%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长293.02%，环比增长126.68%，毛利率26.79%，同比提升7.59个百分点，环比提升2.93个百分点 [1] - 晶合集成2025年CIS产能将达7 - 8万/月，28nm OLED驱动芯片预计25H1放量，在OLED驱动芯片代工领域积极布局，已与数家行业领先的芯片设计公司合作，28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮TV，公司28nm逻辑平台具有广泛适用性，后续计划提升效能和降低功耗 [1] - CIS已成为晶合集成第二大主轴晶圆代工产品，覆盖多领域并向高端迈进，2024年8月首颗1.8亿像素全画幅CIS成功试产，打破日本索尼在超商像素全画幅CIS领域长期垄断地位，公司已成功生产出首片半导体光刻掩模版，预计24Q4正式量产，量产后将提供28nm至150nm制程的光刻拖模版服务 [1] - 鉴于当前显示驱动芯片市场需求复苏现状以及扩产带来的折旧压力，调整对晶合集成的业绩预测，预计2024 - 2026年营收分别为93.51/121.57/148.31亿元（前值为100.69/128.90/152.10亿元），增速分别为29.1%/30.0/22.0%；归母净利润分别为4.62/8.40/12.96亿元(前值为8.80/13.21/15.94亿元)，增速分别为118.3%/81.7%/54.4%；PE分别为89.7/49.3/2.0，晶合集成作为全球显示驱动芯片代工龙头，多元化工艺平台布局成果显著，持续向更先进制程节点发展，但当前市场需求依然处于温和复苏中，综上调整至增持 - A评级 [3] 财务数据相关总结 - 2022 - 2026年晶合集成的会计年度中，营业收入分别为10051/7244/9351/12157/14831百万元，YoY分别为85.1/-27.9/29.1/30.0/22.0%；归母净利润分别为3045/212/462/840/1296百万元，YoY分别为76.2/-93.1/118.3/81.7/54.4%；毛利率分别为46.2/21.6/25.5/26.8/27.3%；EPS分别为1.52/0.11/0.23/0.42/0.65；ROE分别为17.5/0.5/1.9/3.5/5.2；P/E分别为13.6/195.8/89.7/49.3/32.0；P/B分别为3.2/1.9/1.9/1.8/1.7；净利率分别为30.3/2.9/4.9/6.9/8.7% [4] - 资产负债表方面，2022 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数胶东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项数据均有呈现，如2022A流动资产为10838百万元，2023A为11945百万元等 [6] - 利润表方面，2022 - 2026年营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值交动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、税后利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA等各项数据均有呈现，如2022A营业成本为5411百万元，2023A为5678百万元等 [6] - 现金流量表方面，2022 - 2026年经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各项数据均有呈现，如2022A经营活动现金流为6280百万元，2023A为 - 161百万元等，同时给出了每股指标如每股收益、每股净资产等数据 [6]

报告公司投资评级 - 买入[1] 报告的核心观点 - 沃尔核材（002130.SZ）多元业务稳健增长，高速通信线受益算力需求爆发[1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告，实现营业收入17.25亿元，较上年同期上涨16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，较上年同期上涨26.10%[1] - 2024年前三季度，公司实现营业收入48.20亿元，较上年同期上涨20.13%；实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，较上年同期上涨36.45%[1] - 2024年前三季度，公司毛利率为32.84%，同比上涨0.53个百分点[1] - 2024年前三季度，公司研发费用达2.56亿元，较上年同期增加了18.91%，研发费用率达到了5.32%[1] 多元业务稳健增长 - 截至2024年上半年，公司电子产品业务实现营收12.03亿元，毛利率40.61%；电力产品业务实现营收6.19亿元，毛利率40.67%；新能源产品业务实现营收4.32亿元，毛利率31.30%[1] - 公司电线产品业务收入达7.67亿元，涵盖高速通信线、汽车线、工业线和消费电子线，主要应用于通信设备、工业装备、汽车和消费电子等核心市场[1] 投资建议 - 预测公司2024-2026年收入分别为69.59亿元、86.23亿元、109.41亿元，同比增长21.6%、23.9%、26.9%；预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.56亿元、11.83亿元、14.65亿元，同比增长36.5%、23.8%、23.9%，对应EPS分别为0.76元、0.94元、1.16元，PE分别为26.7倍、21.6倍、17.4倍，首次推荐，给予"买入"评级[3] 财务数据与估值 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为69.59亿元、86.23亿元、109.41亿元，同比增长21.6%、23.9%、26.9%；归母净利润分别为9.56亿元、11.83亿元、14.65亿元，同比增长36.5%、23.8%、23.9%；毛利率分别为37.5%、37.9%、37.1%；EPS分别为0.76元、0.94元、1.16元；PE分别为26.7倍、21.6倍、17.4倍[4] 盈利预测核心假设 - 预测公司2024-2026年收入分别为69.59亿元、86.23亿元、109.41亿元，毛利率分别为37.5%、37.9%、37.1%[6] - 电子产品领域，预计2024-2026年实现收入分别为28.03亿元、35.07亿元、44.53亿元，毛利率分别为38.30%、38.60%、38.80%[6] - 电线电缆领域，预计2024-2026年实现收入分别为14.33亿元、17.48亿元、21.85亿元，毛利率分别为26.20%、25.90%、25.20%[6] - 电力产品领域，预计2024-2026年实现收入分别为15.78亿元、19.03亿元、24.41亿元，毛利率分别为45.25%、47.17%、44.73%[6] - 新能源领域，预计2024-2026年实现收入分别为11.45亿元、14.66亿元、18.62亿元，毛利率分别为39.00%、38.50%、37.00%[6] 可比公司估值对比 - 选取永鼎股份（电线电缆）、亨通光电（电线电缆）、永贵电器（连接器）作为可比公司[8] - 沃尔核材2024-2026年EPS分别为0.76元、0.94元、1.16元，PE分别为26.7倍、21.6倍、17.4倍[9]

报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级。[1] 报告的核心观点 1. AIDC 业务驱动公司业绩高增长,研发投入持续提升。公司 AIDC 相关业务快速扩展,2024年前三季度营业收入达64.10亿元,同比增长139.1%,归母净利润15.13亿元,同比增长35.1%。公司持续加大研发投入,2024年前三季度研发费用投入1.05亿元,同比增长69.07%。[1] 2. 公司在IDC、液冷、AIDC三大领域持续发力,稳固行业领先地位。公司已在京津冀、长三角等6大核心区域规划完成7个智能算力基础设施集群,累计拥有61栋智算中心及约32万架机柜资源储备。公司在液冷技术和AIDC领域持续引领行业发展。[1] 3. 公司积极推进多元化融资体系建设,ESG管理再获权威认可。公司通过公募REITs项目和银行间债务融资工具优化融资结构,降低融资成本。在ESG管理方面,公司荣获"2024 ESG年度案例奖"。[1] 财务数据和估值分析 1. 预计公司2024-2026年收入将分别达到60.30/83.16/108.84亿元,同比增长38.6%/37.9%/30.9%。考虑到未来耗电量增加导致营业成本上升,预测公司2024-2026年归母净利润将分别为22.77/31.22/41.93亿元,同比增长29.3%/37.1%/34.3%。[4][5][7] 2. 公司2024-2026年EPS预计为1.32/1.81/2.44元,对应PE为24.9/18.2/13.5倍。[5][7] 3. 公司2024-2026年EBITDA预计为32.03/44.65/59.76亿元。[7] 4. 公司2024-2026年ROE预计为21.6%/22.8%/23.5%,ROIC预计为11.2%/12.0%/13.0%,偿债能力较强。[7]