美国5月零售短暂降温，后续预计将迎来反弹 - 美国5月零售环比涨幅小幅低于市场预期,主要反映前期全球原油价格大幅下降以及4月美国劳动力市场短暂降温的滞后性影响 [5][6] - 预计后续在薪资增长和房地产市场回暖的共同支撑下,零售可能与核心CPI一样迎来蓄势反弹 [5][6] - 美国5月零售数据呈现出与5月核心CPI极为相似的数据结构,预计后续随着美国政府进一步强化逆全球化的贸易政策导向美国的耐用消费品价格将加速上涨 [5][6] - 5月美国非农就业表现大超市场预期,随着"薪资通胀螺旋"在服务业的加速闭环,预计后续餐饮等服务零售将再度随着劳动力市场而走强 [5][6] 美国5月工业生产表现强劲,供给能力加速提升 - 美国5月工业生产表现强劲,改善幅度大幅超出市场预期,其中计算机和电子产品生产指数同比保持连续14个月上涨,反映美国政府对华"脱钩断链"加剧的政策导向 [6][7][8] - 美国国内需求受薪资增长和前期巨额财政补贴驱动而维持高位,由此产生的供需缺口是美国通胀维持高位黏性的主要因素 [8] - 美联储通过放缓缩表稳定长端利率并最终刺激投资以及保护主义贸易政策,促进了美国工业生产的改善 [8] 英格兰银行按兵不动的背后是成竹在胸还是如履薄冰? - 虽然英格兰银行未宣布降息,但其供需同步收缩的局面在进一步恶化,面临的是内需快速降温背景下的加速通缩,而非通胀高位黏性 [9][10] - 英国核心CPI从年初至今已大幅下滑2个百分点至3.5%,考虑到英国核心CPI的峰值较欧元区到来更晚,其陡峭下行或意味着英国将更快迎来加速通缩 [10] - 美国经济一骑绝尘,其余发达经济体加速通缩,发达经济体主要央行与美联储同步或同频降息的可能性已不大 [10] - 一旦欧央行转变对通胀展望,必将再度推升美元指数,给人民币造成较大外溢性贬值压力,国内政策仍以财政发力刺激内需为主 [10]

数字经济赋予我国AI发展强动能 - 2022年1月，国务院发布"十四五"数字经济发展规划，提出到2025年数字经济核心产业增加值占GDP的比重要达到10%。[14][15][16] - 去年至今，产业数字化加速推进，人工智能、数字孪生等技术在90%以上的示范工厂得到应用。[16] - 数字经济实现总量的快速增长，从2012年的11万亿元增长到2022年的50.2万亿元，预计2023年将达56.1万亿元。[21][22] AIGC技术持续迭代 - 2023年迎来生成式AI元年，相比前代AI具备高可用性、高拟人化的预训练大模型跨越技术奇点。[2][12] - 国内外技术公司、高校、研究院的语言、图像、视频、音频大模型在2023年以极快的速度相继推出和迭代。[2][12] - 大模型发展路径多元化，正向推动生态建立，MoE模型和Transformer模型是两种主要架构。[49][50][51] AIGC落地多场景，降本增效逐步显现 - AIGC应用基于所生成的模态，可分为文本生成、音频生成、图像生成、视频生成、3D生成的产品。[63][64] - AIGC在营销、游戏、影视、短视频等内容产业应用广泛，可实现降本增效。[4][86][87][89][90][91][92][93][96][97] - AIGC在教育、工业等领域也有广泛应用前景，可提高生产力和工作效率。[98][99][100][103][104] 投资建议 - 长期看好AI的科技发展方向，以及国家战略方向的一致性。[106][107][108] - 推荐关注昆仑万维、恺英网络、姚记科技等传媒行业公司。[109] 风险提示 - 政策落地的不确定性风险。[111] - AI等技术发展低于预期的风险。[112] - 全球宏观形势与技术阻碍的风险。[113]

符合预期的 - 优化优质未盈利公司科创板上市的标准,与"新国九条"配套政策相一致,凸显科创板"硬科技"属性 [8] - 优化发行承销制度,通过新规统一执行3%的高价剔除比例、完善市值配售安排、加大对长期资金配售,符合"新国九条"加大发行承销监管力度的定调 [9] - 加强科创板上市公司全链条监管,从严打击欺诈发行、财务造假等乱象,严格执行退市制度,符合"新国九条"的监管导向 [9] 超预期的 更大力度支持并购重组 - 历史上并购重组政策优化后,创业板及相关公司的营收、盈利和股价均有明显提振 [10][11] - 科创板并购重组相关公司、科创平台如互联网平台、部分券商可能受益 [10][12] 完善股权激励制度 - 历史上创业板科技公司实施股权激励后,股价和业绩均有一定提振,尤其是传媒、电子等行业 [13][15] - 当前科创板中实施股权激励的公司可能受益 [13] 完善交易机制 - 历史上创业板、科创板ETF指数成立后,其成分股中的龙头公司普遍表现较好 [16][17] - 科创板内市值排名靠前的龙头公司如中芯国际、海光信息、百济神州等可能受益 [17] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用,市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会影响投资 [17] - 政策可能超预期变化,经济修复不及预期 [18][19]

报告的核心观点 1. 证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》,进一步优化科创板上市制度、新股发行定价机制、加强监管等 [6][7][8] 2. 政策还超预期支持并购重组、鼓励股权激励、丰富ETF指数等,有利于科创板相关公司的业绩改善 [10][13] 报告内容总结 符合预期的措施 1. 优化优质未盈利公司科创板上市标准,与"新国九条"政策导向一致 [8] 2. 优化发行承销制度,如统一执行3%高价剔除比例、完善市值配售安排、加大对长期资金配售 [9] 3. 加强科创板上市公司全链条监管,如从严打击欺诈发行、严格执行退市制度 [9] 超预期的措施 支持并购重组 1. 历史上创业板并购重组政策对相关公司营收和盈利均有明显提振 [10][11] 2. 科创板并购重组相关公司、科创平台公司(如互联网巨头)、部分券商可能受益 [10][12] 鼓励股权激励 1. 创业板科技公司实施股权激励后股价和业绩均有提升 [13][15] 2. 当前科创板部分公司实施股权激励可能受益 [13] 丰富ETF指数 1. 历史上创业板和科创板ETF指数成立后,成分股中的龙头公司普遍表现较好 [16] 2. 科创板内市值前列的龙头公司可能受益 [17]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [3] 报告的核心观点 产能满载代工价格上行，高阶产能释放在即 - 公司产能约为11.5万片/月,自2024年三月至今一直处于满载状态,产线负荷约为110%,订单已超过公司产能 [1] - 公司已根据市场情况对部分产品代工价格进行上调,后续将结合市况及产能利用率对代工价格进行相应调整 [1] - 公司计划在2024年扩产3-5万片/月 [1] - 公司55nmTDDI已实现大规模量产且产能利用率维持高位,145nm低功耗高速显示驱动平台开发完成 [1] - OLED方面,40nm高压OLED显示驱动芯片已成功点亮面板,将应用于手机终端设备OLED显示屏;28nmOLED技术工艺开发稳步推进,预计于2024年底开始小量投片 [1] - 公司规划在今明两年内持续拉升OLED产能至约3万片/月 [1] 端侧AI推动面板产业增长，国产OLED产能释放拉升OLED驱动芯片需求 - 2024年将是面板产业转向增长的转折之年,全球面板厂商销售收入同比增长约11%增至1033亿美金;DDIC出货量也有望反弹至77亿颗,同比增长约5% [3] - 端侧AI将从手机和PC开始渗透,并有望掀起新一轮换机潮,进而推动显示面板产业进入增长周期 [3] - 随着国内OLED面板厂的技术和产能提升,国产OLED面板出货量持续增长,24Q1中国大陆OLED面板出货量约为9780万片,同比增长约55.7%,全球份额首超半数达51.8% [3] - 京东方、维信诺、天马微电子等面板厂新建的OLED产线预计在未来几年内完成全面投产,OLED面板驱动芯片相关需求有望持续增长 [3] 财务数据和估值分析 - 预计2024年至2026年,公司营收分别为100.69/128.90/152.10亿元,增速分别为39.0%/28.0/18.0% [3] - 预计2024年至2026年,公司归母净利润分别为8.80/13.21/15.94亿元,增速分别为315.8%/50.1%/20.7% [3] - 预计2024年至2026年,公司PE分别为35.6/23.7/19.7 [3]

货币政策立场维持支持性，但强调防风险意味着向中性区间收敛 - 发达经济体高利率、限制性的货币政策立场给人民币造成外溢性贬值压力,采取支持性的货币政策立场,为经济持续回升向好提供金融支持[6][7] - 当前全球通胀虽然从高位降温,但仍然具有较强的黏性,导致以美联储为首的发达经济体央行不断推迟降息时点,给人民币造成较大的外溢性贬值压力[6] - 未来将进一步运用好政策工具箱,防范人民币汇率超调和异常跨境资金流动风险[7] - 当前房地产市场风险和地方政府隐性债务风险双重风险持续化解,货币政策应盘活存量信贷、提高资金使用效率[7] 优化货币政策调控的中介目标，逐步淡化对数量目标的关注 - 在信用需求结构发生剧烈变化的当前,央行后续需优化货币政策调控的中介目标,逐步淡化对数量目标的关注[8] - 贷款和社融的存量规模已经无法准确反映实体经济的货币信贷需求,需要逐步淡化对数量工具的关注,更加注重价格工具,也就是利率的调控作用[8] - M1统计口径已经不能很好地反映我国真实的货币供应量情况,需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善[8] 确认7D逆回购利率为政策目标，长端单边放大效应或趋缓解 - 未来可以考虑以7天逆回购利率作为主要政策利率,逐步淡化其他期限货币政策工具的政策利率色彩,逐步理顺由短及长的传导关系,长端单边放大效应或将趋于缓解[10][11] - 当前我国以SLF利率作为上廊、超额存款准备金利率作为下廊的利率走廊基本上已经初步形成,可以考虑适度收窄利率走廊的宽度[10] - 长端包括LPR在内的利率报价如果回归市场化,可以强化净息差约束传导机制,提高银行业经营的市场驱动稳健性[11] 国债二级买卖是货币投放现代化的主要方向，不等于量化宽松 - 现代化的中央银行工具体系具有公开操作和量价分离的特征,二级市场国债买卖是最优解[12][13] - 当前财政扩张融资的力度尚在正常货币信用传导可以承受的范围内,央行尚无需通过非传统的大规模一级市场购买的方式来应对巨额的流动性冲击[13]

报告行业投资评级 报告给予通信行业"领先大市-B"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 三大运营商纷纷切入卫星互联网赛道,抢占卫星互联网/6G技术高点。[1] 2) 运营商切入有望在四方面带来利好,卫星产业化落地迎"破壁"。[3] 行业投资机会 1) 天线及芯片组件:航天环宇、铖昌科技等 [4] 2) 通信载荷:创意信息、上海瀚讯等 [4] 3) 通信安全:佳缘科技、电科网安等 [4] 4) 通信数据链:新劲刚、七一二等 [4] 5) 卫星制造及关键部件:天银机电、陕西华达等 [4] 6) 仿真测试:坤恒顺维、霍莱沃等 [4] 7) 地面及用户设备:航天环宇、海格通信等 [4] 8) 北斗导航:华测导航、北斗星通等 [4] 9) 卫星运营:中国卫通、中国电信等 [4] 10) 火箭配套:九丰能源、斯瑞新材等 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司业绩同比高增,预计营收12.32~13.02亿元,同比增长86.51%~97.11%;归母净利润2.03~2.21亿元,同比增长101.28%~119.16% [1] - 2024年第二季度公司预计营收6.30~7.00亿元,同比增长68.09%~86.77%;归母净利润1.02~1.20亿元,同比增长46.40%~72.23% [1] 业务发展 - 公司可提供从AC到电池的端到端有线、无线完整快充解决方案,涵盖10W到300W功率等级范围 [2] - 公司在智能手机快充芯片相关领域占据市场领先地位,电荷泵产品位居全球第一,覆盖25~300W功率范围 [2] - 公司预计2024年汽车电子业务仍将维持较快的成长速度,已完成围绕车载充电、智能座舱等领域中电源类芯片产品的导入量产 [2] - 公司计划实现工业领域端到端的产品布局,已在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得一定成效 [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为24.93/32.40/41.15亿元,增速分别为40.0%/30.0%/27.0% [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/5.42/7.02亿元,增速分别为56.4%/32.6%/29.5% [4] - 预计2024-2026年公司PE分别为37.5/28.3/21.8倍 [4]

公司投资评级 公司被评为"增持"评级。[27] 报告的核心观点 1. 公司专业从事高分子材料环保助剂的研发、生产与销售,形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等产品为核心的产品体系。[8] 2. 公司拥有丰富的优质客户资源,与艾伦塔斯集团、百尔罗赫集团、雷根斯集团、埃塞克斯集团等全球知名客户建立了长期稳定的合作关系,并开拓了富临精工、中创新航等新能源锂电池行业客户。[8] 3. 公司深耕钙锌类环保助剂领域,在赛克等细分产品已具备绝对领先地位,有望受益于对铅盐类等非环保型助剂的迭代。[17] 4. 得益于核心客户的应用拓展以及新拓产品线,新能源汽车的景气发展有望成为公司业绩的良好助力。[17] 公司财务状况 1. 公司2021-2023年分别实现营业收入10.44亿元/7.54亿元/6.74亿元,归母净利润3.29亿元/2.43亿元/1.90亿元。[9] 2. 2023年,公司主营收入中赛克占52.87%,钛酸酯占24.72%,DBM/SBM占12.80%,乙酰丙酮盐占9.60%。[9][10] 3. 根据公司管理层预测,2024年1-6月公司预计实现营业收入34,700万元至37,800万元,较上年同期增长1.07%至10.10%;预计实现归母净利润9,900万元至10,900万元,较上年同期增长0.48%至10.63%。[9] 行业情况 1. 根据MordorIntelligence的数据,2020年全球塑料助剂市场规模达到238.84亿美元,预计2026年将达到308.75亿美元,年均复合增长率约4.66%。[12][13] 2. 根据Arizton的数据,2020年全球涂料助剂市场规模为80.64亿美元,预计2026年将达到110.61亿美元,年均复合增长率为5.41%。[14][15] 3. 根据《中国橡胶工业年鉴》,2019年全球橡胶助剂产量为189万吨,同比增长约15%;2019年我国橡胶助剂产量为139万吨,同比增长约7%。[15][16] 募投项目 1. 环保助剂新材料及产品生产基地建设项目(一期):进一步扩展钛酸酯与乙酰丙酮盐系列等产品,向产业链下游延伸。[20] 2. 年产7000吨二苯甲酰甲烷(DBM)智能制造技改及扩产项目:对DBM生产线进行改造升级,扩建生产能力。[21] 3. 研发及运营管理中心项目:向产业链下游进行延伸,提高产品附加值,开发新产品系列。[22] 同行业上市公司对比 1. 2023年度,公司实现营业收入6.74亿元,同比下降10.56%;实现归母净利润1.90亿元,同比下降21.87%。[23] 2. 2023年度,公司可比公司平均营业收入为8.57亿元,平均PE-TTM为23.45X,平均销售毛利率为31.21%。相比之下,公司营收规模低于可比公司平均,但销售毛利率处于同业中高位区间。[23][24]

AI算力三要素 算力 - 英伟达推出新一代Blackwell芯片,预计将于2025年推出Blackwell Ultra,2026年推出"Rubin"下一代AI平台 [3] - 海光深算二号已经发布并实现商用,性能相对于深算一号实现了翻倍的增长,深算三号研发进展顺利 [4][5] 应用 - 大模型趋于分化,通用和垂直两条道路,通用大模型参数普遍达上千亿甚至万亿,垂直大模型参数普遍几十到上百亿 [6][7][8] 能耗 - 2022年中国数据中心耗电量2700亿千瓦时,其中智能算力总规模已达到197EFLOPS,年耗电量约730亿度电 [9] - 2024年至2030年,我国GPU算力集群年度总耗电量将增长约10倍,年复合增长率为49.8% [10][11] 国产算力产业链受益 算力芯片 - 美国限制先进芯片出口中国,影响英伟达无法向中国出口高算力AI芯片 [14] - 中国推动替代外国技术,电信运营商在2027年前逐步淘汰作为其网络核心的外国处理器,国内芯片企业获得机会 [15][16] - 昇腾芯片AI算力达320TFLOPS,鲲鹏芯片通用算力基于ARM架构,国产芯片替代进口 [17][18] 光模块 - 光模块在数据中心互联中的成本占比不断攀升,高速率、低功耗、低成本成为行业主流趋势 [19][20][21] - 中国企业在800G/1.6T光模块等前沿技术领域取得突破,供应全球高端光模块 [24][25][26] 铜互连 - 英伟达新一代架构采用大量铜连接方案,铜互连在短距通信领域有相对优势 [28][29][30] - 国内高速互联厂商如华丰科技等已完成高速铜互连产品开发 [31][32] 服务器 - 中国AI算力市场高速发展,将成为第二增长极,国产服务器厂商受益 [33][34][35][36][37] 交换机 - 国产交换机厂商如紫光股份、菲菱科思等快速崛起,满足国内算力网络需求 [40][41][42][44][45] 液冷 - 电信运营商提出三年规划,倒逼液冷技术渗透加速,英伟达等厂商采用液冷方案 [47][48] - 国内液冷供应商如英维克等布局全链条解决方案,市场空间广阔 [53][54][55] 算力产业趋势和重点标的 大模型向端侧推理演进 - 大模型向小模型转化是必须之路,可以迅速应用到各行各业 [57][58][59][60][61] 算力带宽内存提升硬件支撑 - 大模型运行需要算力、带宽、内存三要素支撑,硬件是急需解决的瓶颈 [63][64][65] 算力互联 - 算力互联提供国内顶级的高性能AI算力支持,市场空间巨大 [66][67][68] 重点标的 - 紫光股份:新一代云计算基础设施领先者,服务器和交换机市场份额领先 [69][70][71] - 华丰科技:受益国防建设和国产替代,打开连接器成长空间 [72][73][74][75] - 菲菱科思:中高端交换机突破,长期受益国产算力爆发 [77][78] - 润泽科技:国内IDC龙头,盈利能力领先同行业 [79][80] 风险提示 - 算力落地不及预期,应用是算力落地的关键 [82] - 芯片成本过高影响落地进度,需求增长速度远大于产能 [83] - 智算中心建设进度不及预期,资源要素面临不确定性 [84]