行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 美国汽车后市场龙头公司具备数十年持续稳定成长且抗周期的特点 途虎相较于美国四大汽配公司 成长空间主要在自有品牌和产品品类方面 推荐国内O2O汽车服务龙头途虎 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 AutoZone - **商业模式**：定位以DIY用户为主的社区汽配商超 AutoZone在美国拥有6,300家门店 主要经营汽车配件销售 同时销售ALLDATA汽车诊断和修复软件 [13][14] - **核心优势**：高经营效率下盈利能力强劲 2023财年ROIC为85.7% 同期O'Reilly和Advance Auto Parts分别为65.7%和0.7% [6][20] - **股价表现**：持续业绩增长及较好的股东回报推动股价上涨 2003-2023财年公司通过回购注销了82%的流通股 股价从2003年年初至今上涨超过40倍 [6][28] O'Reilly - **发展历史**：通过多次并购实现快速扩张 1998年起公司通过不断并购扩大销售范围 2023年12月通过收购Groupe Del Vasto进入加拿大市场 [32][34] - **商业模式**：长期坚持DIY&DIFM并重的市场策略 DIFM客户销售收入占比从2010年的38%提升到2023年的47% [36][38] - **股价表现**：2010年自由现金流改善后开始持续回购 2011-2023年累计回购注销57%的流通股 股价从2003年初至今上涨超过43倍 [45][47] Advance Auto Parts - **商业模式**：多品牌运营+DIY&DIFM客户结构均衡 截至2023年底 公司通过运营3个品牌服务不同客户 DIFM收入占比维持57%-59% [48][50] - **财务表现**：收购GPII后经营业绩持续承压 2024年出售Worldpac业务以实现降本增效 [52][53] NAPA - **商业模式**：聚焦DIFM的汽配连锁品牌龙头 NAPA品牌涵盖汽配商超、维修中心和针对DIFM客户的管理赋能服务项目 [54][59] - **经营表现**：收入易受经济周期影响 2003-2023年营业收入CAGR为5.16% 净利润CAGR为6.79% [60][62] 途虎成长空间 - **横向对比**：商业模式与发展阶段存在一定差异 途虎门店网络还处在快速扩张阶段 2020-2023年净增门店数量分别为1065、1365、800、1256家 [66][68] - **自有品牌**：途虎自有自控品牌产品仍有较大提升空间 2023年销售占比仅为26% [5] - **产品品类**：产品覆盖范围有较大的扩充空间 途虎目前主要为乘用车提供轮胎、机油两大系列产品 [5]

一、报告行业投资评级 - 报告评级为强于大市|维持 [1] 二、报告的核心观点 - 政策催化内销景气，厨电和白电值得重视，各类型家电呈现不同发展态势，白电内销弹性可期，黑电国内外市场表现有别，小家电部分品类发展向好，后周期受地产政策影响有望带动估值和业绩向上，同时给出了相关投资建议 [1][3][4] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）11月投资观点 - 白电方面，以旧换新补贴使内销有弹性，海外需求改善且新兴市场和OBM有增量，政策利好结构升级，内销均价上升，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等；黑电方面，彩电内外销景气分化，国内有望受益政策，全球市场规模有望增长，国内彩电龙头全球份额提升，盈利受面板波动影响减弱，推荐海信视像，关注TCL电子；小家电方面，扫地机新品性价比提升且受政策和双十一影响动销表现好，龙头海外份额提升，可选品类恢复依赖消费景气，部分小家电龙头经营出现拐点，新兴品类等结构性机遇值得关注，推荐石头科技、科沃斯，关注极米科技、小熊电器等；后周期方面，地产政策宽松有望带动后周期估值和业绩向上，渠道变化对份额影响值得关注，推荐华帝股份、公牛集团、老板电器，关注集成灶公司 [3][4] （二）10月市场回顾 - 10月申万家电指数涨幅在31个申万一级行业中排第24位，相对沪深300有一定收益，8 - 10月家电指数涨幅与相对沪深300收益情况受多种因素影响，如以旧换新政策、地产政策、成本、库存、关税等，同时对2024年初至11月8日家用电器（申万）指数绝对和相对收益进行复盘，11月8日家电指数PE - ttm和相对沪深300估值处于一定分位 [10][11][12][13][14][15] （三）重点数据跟踪 - 10月钢/铜/铝价格环比向上，运价环比回落，兑美元汇率贬值；10月SCFI/CCFI均值同比上升环比下降，10月初至31日美元/欧元兑人民币有涨有跌；9 - 10月商品房竣工销售降幅收窄；空调9月双线零售景气上扬，均价同比回正，9月空调零售美的/格力线上份额同比提升，美的连续3月明显改善，9月空调内/外销出货量增长，内销同比回正，出口延续高增，9月空调内销美的份额连续3月改善，格力/海尔外销份额同比提升；冰箱9月动销景气向上，均价稳健提升，9月冰箱零售美的线上份额升势延续，9月冰箱内/外销分别同比增长，内销环比改善，美的份额提升；洗衣机9月动销景气向上，量价同比稳健增长 [19][21][22][24][26][27][29][31][32][33][34][35]

分组1：投资评级 - 报告给予吉利汽车“买入”评级[4][6][10] 分组2：核心观点 - 吉利汽车积极转型新能源，旗下银河、领克、极氪三大品牌定位清晰且新车计划强劲，随着车型矩阵不断拓宽，新能源销量有望加速增长[8][14] - 银河E5、星愿等车型上市热销，验证了吉利汽车具备塑造新能源爆款车型的能力，已规划上市车型数量增加将推动新能源销量保持较高增速，预计2024/2025年吉利汽车销量为214.3/278.2万辆，同比增长30.0%/29.8%，新能源销量为87.5/169.2万辆，同比增速122.3%/93.4%[6][67] 分组3：银河品牌 - 银河系列于2023年2月发布，定位中高端新能源系列车型，2023年上市银河L6、银河L7车型，2024年银河E8、银河E5、星愿陆续上市，目前已组成覆盖不同级别轿车和SUV的纯电车型矩阵和插混车型矩阵[16] - 银河E5、星愿定价瞄准高性价比新能源车市场，银河E5上市首月实现销量1.2万辆，推动银河品牌2024年8月销量同比增长138.5%，环比增长58.7%，有望凭借产品力优势成为爆款车型，银河品牌预计2024/2025年销量为29.6/76.0万辆，同比增长254.3%/156.9%[6][17][40] 分组4：极氪品牌 - 极氪品牌始于2021年上市，2023年进入车型产出期，密集推出新车型，2024年发布极氪7X，预计还将发布极氪MIX，2025年预计推出猎装、C\D级SUV等车型，丰富能源形式和车型矩阵，推动销量空间进一步扩大[42][56] - 极氪7X上市后显示爆款特质，定位B级豪华纯电SUV，价格带覆盖22.99 - 26.99万元，在车身尺寸、三电、智能化方面相较竞品具备优势，极氪品牌2023年销量11.9万辆，同比增长65.0%，预计2024/2025年销量为21.7/44.5万辆，同比增长82.8%/105.1%[44][56] 分组5：领克品牌 - 2023年9月领克08上市标志着领克新能源转型正式步入正轨，2024年1 - 8月领克新能源销量9.6万辆，同比增长449.6%，占比达56.7%，领克Z10、领克Z20分别于2024年9月和10月上市，为领克品牌在纯电市场首次尝试，有望进一步推动新能源销量占比[58][65] - 领克品牌预计2024/2025年销量为16.7/28.7万辆，同比增长157.2%/72.2%[65] 分组6：盈利预测 - 预计2024 - 2026年吉利汽车销售汽车及相关服务收入为2046.5/2886.3/3560.3亿元，其他业务收入均稳步向上增长，预计2024 - 2026年营业收入为2384.3/3249.2/3950.9亿元[70]

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|农林牧渔 把握宠物及饲料企业景气向上的投资机 会 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月12日 证券研究报告 |报告要点 把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会。①消费成长类：水产链：水产品存塘有望逐渐回 升，从而带动水产饲料需求改善；重点推荐海大集团。宠物：国内宠物行业处在快速发展阶 段，宠物食品作为宠物经济的重要组成之一，在国内仍有广阔发展空间，这一过程也将孕育优 秀的国产自主品牌，重点推荐乖宝宠物,中宠股份，瑞普生物。②周期景气类：养殖：四季度 生猪养殖或仍能维持盈利，推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、禾丰股份等。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 涂雅晴 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 20 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2024年11月12日 农林牧渔 把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 -30% -13% 3% 20% 2023/11 2024/3 2024/ ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024Q3装修建材样本企业收入和归母净利润增长有压力，需求继续筑底，但部分企业经营质量提升，建议关注两类企业[2][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 整体：收入利润降幅扩大，应收规模下降 - 2024Q3装修建材样本企业收入为381亿元，yoy -11%，增速中位数为-15%；归母净利润为23亿元，yoy -42%，增速中位数为-48%，整体盈利能力承压[5][10] - 2024Q1 - 3样本企业应收款项周转天数为119天，yoy -3天，样本企业应收周转天数中位数为80天，yoy +8天，应收款项管理总体延续严格谨慎特征，但周转天数拉长及经营活动回款压力提升企业数量占多数[5][13] 2. 细分：多数规模降幅扩大，部分经营质量提升 2.1经营规模：多数降幅扩大，“消费”类企业有韧性 - 2024Q3大部分样本企业收入和归母净利润增长有压力，北新建材、兔宝宝收入和归母净利润延续较好增长，“消费”类企业收入利润增长韧性较好，部分企业盈利承压[5][16] - 细分领域中，石膏板、板材等部分企业表现较好，其他如防水、塑料管材等企业2024Q3收入及利润增长有压力[16] 2.2盈利能力：多数毛利率承压，减值影响同比基本持平 - 2024Q3大部分样本企业盈利水平承压，部分企业因产品结构优化、降本降费等盈利能力有所改善[19] - 2024Q3大部分样本企业毛利率有下降压力，分化加大，部分企业毛利率有改善，整体减值规模减少、占收入比例同比相若[23][26] 2.3资产周转：多数企业应收规模同减，但周转周期同增 - 2024Q1 - 3样本企业应收规模同比多数减少，但周转周期多数拉长，周转天数缩短幅度TOP5分别为万里石、兔宝宝、友邦吊顶、三棵树、帝欧家居[28] - 2024Q1 - 3样本企业存货周转效率变动呈现分化，石膏板、板材地板代表企业存货周转率明显提升；合同资产方面，防水、涂料行业工程需求占比较高，代表企业合同资产规模较多且周转效率有所提升[55] 2.4回款：累计净现比中位数下降，样本表现分化较大 - 2024Q1 - 3样本企业净现比中位数同比有所下降，大部分样本企业经营活动净现金流压力有所加大，收现比有所下降，部分企业加速渠道变革现金流改善明显[57][58] - 自由现金流（FCFF）方面，波动较大且企业间分化较为明显，部分企业FCFF/净利润有所改善[60] 3. 投资建议：需求有望企稳，关注提质转型进展 - 短期来看，地产销售数据有积极变化，关注竣工端装修建材需求改善前景，部分企业加强提质转型，竞争力强化的企业市占率有望提升，建议关注两类企业[63]

报告投资评级 - 行业评级为强于大市丨维持 [1] 报告核心观点 - 农药为保障全球粮食安全的刚需产品2017 - 2022年全球农药市场规模年均复合增速约4.9%长期跟随世界人口增长 [2] - 供给增量有限仍存景气条件中国中西部地区农药原药产能拟扩建但产量难以达到之前水平供给过剩有限仍存在复制2013年高景气条件 [2] - 杀虫剂有望率先迎来行业景气海外库存恢复中国农药制剂出口改善杀虫剂出口表现优异相比除草剂更有望率先迎来行业景气 [2] - 氨基甲酸酯类杀虫剂产业机遇在本轮农药产能扩张中杀虫剂增量相对较少氨基甲酸酯类杀虫剂扩产尤其少且印度竞争威胁小行业供给格局较好有望成为农药景气修复中较优的细分领域 [2] - 建议关注杀虫剂占比较高的农药企业以及氨基甲酸酯类杀虫剂企业 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 农药行业整体情况 - 农药是刚需产品2017 - 2022年全球农药市场规模年均复合增速约4.9%长期跟随世界人口增长 [2] - 2021年以来拟建和规划建设的农药原药产能约67万吨规模但2024 - 2025年中国农药原药产量或仍难及2013年的水平供给过剩有限 [2] - 全球农药的需求较为刚性中国化学农药原药产量在不同年份有波动且供给侧改革下产能持续出清 [5] 杀虫剂相关情况 - 杀虫剂出口表现优异2023Q1至2024Q3季均复合增速达9.5%2024Q3单季度出口金额已超2022Q3数据 [2] - 在本轮农药产能扩张中杀虫剂增量相对较少氨基甲酸酯类杀虫剂扩产尤其少 [2] - 氨基甲酸酯类杀虫剂被挤至边缘已久竞争趋缓且在高效、抗药性上或有比较优势 [21][23] - 印度氨基甲酸酯类农药生产能力弱其主要农药原药产量及出口增速不对氨基甲酸酯类农药市场构成威胁 [26][27][31] 投资建议相关 - 建议关注农药行业景气渐暖以及杀虫剂占比较高的农药企业和氨基甲酸酯类杀虫剂企业 [33]

报告公司投资评级 - 白云机场（600004）的投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 白云机场2024年前三季度营收53.0亿元同比增长15.0% 第三季度营收18.4亿元同比增长7.2% 前三季度归母净利润6.7亿元同比增长143.7% 第三季度归母净利润2.3亿元同比增长98.2%[2][6] - 2024年前三季度航空业务量全面超2019年同期 货邮吞吐量增速突出 飞机起降/旅客吞吐/货邮吞吐同比分别增长12.0%/21.7%/20.8% 比2019年同期分别增长3.5%/3.4%/24.5% 国际业务同比快速增长 飞机起降/旅客吞吐/货邮吞吐同比分别增长63.9%/98.2%/19.3%[6] - 公司持续加强成本管控 营业成本同增5.3%小于营收增幅 销售毛利率从上年同期20.3%提升至27.1% 期间费用率8.72%同比下降2.4pcts 销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.69/0.84pcts 随着三期扩建工程加快推进 有望扩大规模优势巩固枢纽价值[6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为73.4/82.0/89.6亿元 同比分别+14.7%/+11.3%/+9.2% 归母净利润分别为9.5/12.1/11.1亿元 同比增速分别为115.5%/26.6%/-8.1% EPS分别为0.40/0.51/0.47元 鉴于公司枢纽地位稳固 未来产能释放有望带动客、货流进一步增长 维持增持评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为3971/6431/7374/8203/8957百万元 增长率分别为-23.34%/61.95%/14.66%/11.25%/9.18%[7] - 2022 - 2026年归母净利润分别为-1071/442/952/1206/1108百万元 增长率分别为-163.94%/141.25%/115.54%/26.58%/-8.12% EPS分别为-0.45/0.19/0.40/0.51/0.47元[7] - 2022 - 2026年资产负债率分别为35.38%/32.01%/31.54%/30.33%/30.58%[9] - 2022 - 2026年毛利率分别为-24.12%/21.13%/27.71%/29.89%/26.40% 净利率分别为-27.49%/7.48%/13.12%/14.93%/12.57% ROE分别为-6.23%/2.51%/5.17%/6.19%/5.42%[9]

报告投资评级 - 投资评级为增持（首次）[4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收91.9亿元同比增长16% 第三季度营收31.3亿元同比增长2.5% 前三季度归母净利润12.0亿元同比增长141.9% 第三季度归母净利润3.9亿元同比增长6.2% 国际线修复驱动航空业务量大增 但免税承压商业变现能力待提升[2][6] - 预计报告研究的具体公司24 - 26年营业收入分别为126.6/145.0/159.5亿元 同比分别+14.6%/+14.6%/+10.0% 归母净利润分别为17.1/24.1/30.7亿元 同比增速分别为82.5%/41.2%/27.7% EPS分别为0.69/0.97/1.24元 鉴于航空区位优势强大 客、货流持续增长将带动盈利能力改善 维持增持评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年报告研究的具体公司营业收入分别为5480/11047/12656/14502/15952百万元 增长率分别为-32.79%/101.57%/14.57%/14.59%/10.00% 归母净利润分别为-2995/934/1705/2407/3074百万元 增长率分别为-89.77%/131.19%/82.51%/41.20%/27.70%[7] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司的财务比率如毛利率分别为-62.41%/16.51%/25.36%/27.57%/29.74% 净利率分别为-50.91%/10.76%/13.31%/16.40%/19.04% ROE分别为-7.56%/2.30%/4.05%/5.44%/6.55%等[9] 业务运营方面 - 2024年前三季度浦东、虹桥两场航空业务量恢复提速 客流增长快于货流 浦东机场国际业务量大幅修复业务量增长显著 虹桥机场在上年高基数上继续保持增长 两场合计旅客吞吐量9343万人次 国际占比22.3%[6] - 2024Q3公司销售毛利率22.6% 与24H2持平 同比提升8pcts 较2019年（54.8%）存在较大差距 主要受免税扣点率下调、机场免税渠道受冲击、消费待提振等因素影响 公司前三季度归母净利润为2019年同期的23.9% 2024Q3公司管理/财务费用率分别为4.76%/3.72% 同比分别-0.14/+0.48pcts[6]

报告公司投资评级 - 中国重汽投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度中国重汽实现营收335.9亿元同比增长9.2%归母净利润为9.3亿元同比增长42.5%扣非归母净利润为8.6亿元同比34.1%2024Q3实现营收91.9亿元同比下滑13.1%环比下滑29.2%归母净利润为3.2亿元同比增长97.9%环比下滑8.4%扣非归母净利润2.7亿元同比增长87.8%环比下滑14.2%[2][6] - 重卡行业2024Q3销量17.8万辆同比下滑18.2%环比下滑23.0%终端需求较弱叠加油气价差收窄行业天然气重卡销量3.7万辆同比下滑28.4%中国重汽2024Q3重汽集团实现销量5.0万辆同比下滑19.5%环比下滑21.0%市场份额为27.8%同比下降0.4pct环比提升0.7pct[6] - 2024Q3中国重汽毛利率为8.3%同比提升1.7pct环比提升1.1pct期间费用率为3.2%同比下降0.3pct环比提升0.7pct[6] - 2024年7月两部委发布相关措施按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆补贴力度超预期有望加速国三重卡淘汰为重卡行业销量托底刺激政策有望延续继续支撑行业回升[6] - 预计中国重汽2024 - 2026年营业收入分别为504.84/614.4/706.6亿元同比增速分别为20.0%/21.7%/15.0%归母净利润分别为13.3/18.0/22.2亿元同比增速分别为22.8%/35.9%/23.3%EPS分别为1.13/1.53/1.89元/股3年CAGR为27.2%[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年中国重汽营业收入分别为28822/42070/50484/61441/70657百万元增长率分别为- 48.62%/45.96%/20.0%/21.7%/15.0%[7] - 2022 - 2026年中国重汽归母净利润分别为214/1080/1326/1802/2222百万元增长率分别为- 79.41%/405.52%/22.76%/35.90%/23.29%EPS分别为0.18/0.92/1.13/1.53/1.89元/股[7] - 2022 - 2026年中国重汽市盈率分别为89.7/17.7/14.4/10.6/8.6市净率分别为1.4/1.3/1.2/1.2/1.1EV/EBITDA分别为10.5/3.3/3.0/2.1/1.5[7] - 中国重汽2024Q3毛利率为8.3%同比提升1.7pct环比提升1.1pct期间费用率为3.2%同比下降0.3pct环比提升0.7pct[6] 行业情况方面 - 2024Q3重卡行业销量17.8万辆同比下滑18.2%环比下滑23.0%天然气重卡销量3.7万辆同比下滑28.4%[6] - 2024年7月两部委发布措施补贴报废重卡且购置新车有望加速国三重卡淘汰支撑重卡行业回升[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 广深铁路发布2024年三季报，前三季度营收200亿元、同比增长4.4%，归母净利润12.1亿元、同比增长18.7%；第三季度营收71亿元、同比增长4.5%，归母净利润2.97亿元、同比降低13.04% [2][6] - 前三季度客流量高速增长但Q3增速回落明显，受去年高基数影响Q3客运表现与行业趋势趋同，货运增速稳健 [6] - 2024Q3营业成本同比增长5.5%略快于收入端增幅，期间费用率上升主要受财务费用净增加影响而削弱利润，前三季净利率仍高于上年同期 [6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为282/298/315亿元，同比分别+7.7%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为14.0/15.4/16.4亿元，同比分别+32.3%/+9.9%/+6.3%；EPS分别为0.20/0.22/0.23元；后续广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|19943|26195|28223|29816|31500| |增长率（%）|-1.30%|31.35%|7.74%|5.65%|5.65%| |EBITDA（百万元）|-621|3446|3847|4082|4249| |归母净利润（百万元）|-1995|1058|1400|1538|1636| |增长率（%）|-104.98%|153.06%|32.26%|9.92%|6.32%| |EPS（元/股）|-0.28|0.15|0.20|0.22|0.23| |市盈率（P/E）|-12.0|22.6|17.1|15.6|14.6| |市净率（P/B）|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|-29.5|6.0|6.5|5.6|4.9| [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1300|1482|3566|5856|7892| |应收账款+票据|4656|6240|6484|6850|7237| |预付账款|11|23|15|16|17| |存货|263|290|316|333|352| |其他|740|764|858|907|958| |流动资产合计|6969|8798|11240|13962|16456| |长期股权投资|275|299|330|361|393| |固定资产|24750|24090|22781|21806|20766| |在建工程|1113|561|873|779|686| |无形资产|1727|1690|1642|1612|1580| |其他非流动资产|2208|1796|1804|1795|1803| |非流动资产合计|30072|28437|27430|26353|25227| |资产总计|37041|37235|38670|40315|41682| |短期借款|701|700|650|600|550| |应付账款+票据|5579|5113|5075|5355|5252| |其他|2608|2209|2707|2857|3015| |流动负债合计|8887|8022|8432|8812|8817| |长期带息负债|2099|2107|1907|1827|1757| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|802|754|754|754|754| |非流动负债合计|2901|2861|2661|2581|2511| |负债合计|11788|10883|11093|11392|11328| |少数股东权益|-36|-38|-38|-39|-39| |股本|7084|7084|7084|7084|7084| |资本公积|11577|11577|11577|11577|11577| |留存收益|6629|7729|8954|10301|11733| |股东权益合计|25253|26352|27577|28923|30354| |负债和股东权益总计|37041|37235|38670|40315|41682| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|19943|26195|28223|29816|31500| |营业成本|22326|24553|26088|27527|29047| |营业税金及附加|11|48|48|51|54| |营业费用|0|0|0|0|0| |管理费用|234|175|226|209|252| |财务费用|46|50|114|98|85| |资产减值损失|0|-121|-54|-57|-60| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|65|40|44|44|44| |其他|64|181|91|91|91| |营业利润|-2544|1468|1827|2010|2138| |营业外净收益|-36|-12|16|16|16| |利润总额|-2580|1457|1843|2026|2154| |所得税|-586|400|444|488|518| |净利润|-1994|1057|1399|1538|1635| |少数股东损益|1|-1|0|0|-1| |归属于母公司净利润|-1995|1058|1400|1538|1636| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-1994|1057|1399|1538|1635| |折旧摊销|1912|1939|1889|1959|2011| |财务费用|46|50|114|98|85| |存货减少（增加为"-"）|9|-27|-26|-17|-18| |营运资金变动|421|-2371|102|-4|-401| |其它|-605|452|-19|-28|-29| |经营活动现金流|-210|1100|3460|3546|3282| |资本支出|-1689|-1070|-852|-852|-852| |长期投资|-19|112|0|0|0| |其他|282|135|15|15|15| |投资活动现金流|-1426|-823|-837|-837|-837| |债权融资|1479|8|-250|-130|-120| |股权融资|0|0|0|0|0| |其他|-59|-118|-289|-290|-289| |筹资活动现金流|1419|-111|-539|-420|-409| |现金净增加额|-216|167|2084|2289|2036| [9] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入|-1.30%|31.35%|7.74%|5.65%|5.65%| |成长能力：EBIT|-109.51%|159.49%|29.88%|8.50%|5.40%| |成长能力：EBITDA|-194.65%|654.68%|11.62%|6.13%|4.09%| |成长能力：归属于母公司净利润|-104.98%|153.06%|32.26%|9.92%|6.32%| |获利能力：毛利率|-11.94%|6.27%|7.56%|7.68%|7.79%| |获利能力：净利率|-10.00%|4.03%|4.96%|5.16%|5.19%| |获利能力：ROE|-7.89%|4.01%|5.07%|5.31%|5.38%| |获利能力：ROIC|-6.95%|3.75%|5.05%|5.44%|5.93%| |偿债能力：资产负债率|31.82%|29.23%|28.69%|28.26%|27.18%| |偿债能力：流动比率|0.8|1.1|1.3|1.6|1.9| |偿债能力：速动比率|0.7|1.0|1.3|1.5|1.8| |营运能力：应收账款周转率|4.3|4.2|4.4|4.4|4.4| |营运能力：存货周转率|85.0|84.8|82.6|82.6|82.6| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.7|0.7|0.7|0.8| |每股指标（元）：每股收益|-0.3|0.1|0.2|0.2|0.2| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.0|0.2|0.5|0.5|0.5| |每股指标（元）：每股净资产|3.6|3.7|3.9|4.1|4.3| |估值比率：市盈率|-12.0|22.6|17.1|15.6|14.6| |估值比率：市净率|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| |估值比率：EV/EBITDA|-29.5|6.0|6.5|5.6|4.9| |估值比率：EV/EBIT|-7.2|13.7|12.9|10.8|9.4| [9]