报告投资评级 - 报告给予伊利股份“买入”评级并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 伊利股份发布2024三季报，2024年1 - 3月实现营业收入887.33亿元同比 - 8.61%，归母净利润108.68亿元同比15.87%；2024Q3实现营业收入290.37亿元同比 - 6.66%，归母净利润33.37亿元同比8.53%，利润表现较亮眼 [1][4] - 尽管当前乳品需求尚未明显恢复，但渠道调整完毕利好出货，同时兼具成本红利和费用率把控力，随着后续原奶价格和需求均边际走稳，公司有望持续经营改善 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年公司收入预计分别为1188.55/1214.03/1264.37亿元，同比增长 - 5.49%/2.14%/4.15%；归母净利润分别为120.79/112.81/122.34亿元，同比增长15.82%/ - 6.60%/8.44%，3年cagr为5.47% [7] - 2024Q3液奶/奶粉/冷饮收入分别为206.37/68.21/10.21亿元，同比变动 - 10.31%/+6.56%/ - 16.65%，其中液奶环比增长24.12%；经销/直营渠道收入分别为278.99亿元/7.65亿元，同比 - 6.01%/ - 30.69% [4] - 2024Q3公司毛利率/净利率分别为34.85%/11.45%，同比+2.48/+1.63pct；销售费用率19.02%，同比提升1.09pct；毛销差上升1.39pct；管理费用率/研发费用率分别为3.55%/0.74%，同比 - 0.38pct/+0.07pct [6] 业务经营方面 - 整体需求暂承压，液奶季度环比改善，液奶收入环比改善主要系双节需求环比改善，且三季度初完成渠道库存去化工作；奶粉收入中高个位数增长主要源于杂牌出清带来的影响减弱和部分国产替代；冰淇淋收入降幅环比Q2缩窄明显，主要源于行业去库存持续进展 [4] - 原奶超跌且渠道价盘回稳，毛利率提升主要系原奶成本仍在下行，且高毛利的奶粉业务增速更快而占比提升，销售效率有所提升 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级：未明确提及具体评级 [4] 报告的核心观点 - 妙可蓝多并表蒙牛奶酪公司后，体量扩容并实现扭亏，短期梳理方向是控制收入体量的同时重视盈利改善，产品结构和费用把控上同步发力，待进一步整合梳理到位后，有望凸显规模优势与协同效应，支撑奶酪主业体量持续做大和盈利水平持续向好，建议持续关注 [2] 基本数据 - 当前价格：18.26元 [4] - 总股本/流通股本：512/512百万股 [4] - 流通A股市值：9,350.10百万元 [4] - 每股净资产：8.55元 [4] - 资产负债率：43.36% [4] - 一年内最高/最低：18.40/11.00元 [4] 财务数据和估值 - 2024Q1-3实现营业收入35.94元，同比（调整内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司数据后）减少9.40%，实现归母净利润0.85亿元，同比（调整后）增长571.67% [2] - 2024Q3实现营业收入12.17亿元，同比（调整后）下滑6.74%，实现归母净利润0.13亿元，实现扭亏 [2] - 2024Q3单季度奶酪/液态奶营业收入分别为9.52/0.95亿元，同比增长23.52%/18.24%，分别占比80.14%/8.02% [6] - 2024Q3单季度经销/直营/贸易营业收入分别为9.40/1.07/1.41亿元，同比增长33.94%/-28.21%/-9.55%，经销占总渠道比例为79.12% [6] - 2024Q3单季度经销商数量环比Q2增加397家，北/中/南区分别增加186/121/90家；Q1-3总计增加1325家，主要集中在北区，占比46.42% [6] - 2024Q3公司销售毛利率/净利率分别为22.45%/0.49%，同比降低3.19/0.04pct [6] - 2024Q3销售/管理费用率分别为15.11%/5.11%，同比降低5.02pct/0.36pct [6] - 预计2024-2026年公司收入分别为46.86/49.62/51.76亿元，同比增长15.74%/5.88%/4.31%；归母净利润分别为1.14/1.83/2.21亿元，同比增长79.52%/61.03%/20.75%，3年cagr为51.69% [6] - 2022-2026年营业收入分别为4830/4049/4686/4962/5176百万元，增长率分别为7.84%/-16.16%/15.74%/5.88%/4.31% [7] - 2022-2026年归母净利润分别为135/63/114/183/221百万元，增长率分别为-12.32%/-53.15%/79.52%/61.03%/20.75% [7] - 2022-2026年EPS分别为0.26/0.12/0.22/0.36/0.43元，市盈率分别为69.1/147.4/82.1/51.0/42.2，市净率分别为2.1/2.2/2.1/2.0/1.9，EV/EBITDA分别为45.7/28.2/12.1/9.6/9.8 [7] 财务预测摘要 - 2022-2026年货币资金分别为1358/2396/2918/3375/3797百万元 [9] - 2022-2026年应收账款+票据分别为123/108/115/121/127百万元 [9] - 2022-2026年预付账款分别为257/340/259/274/286百万元 [9] - 2022-2026年存货分别为702/533/661/690/715百万元 [9] - 2022-2026年其他流动资产分别为1939/332/350/358/365百万元 [9] - 2022-2026年流动资产合计分别为4379/3708/4302/4819/5290百万元 [9] - 2022-2026年长期股权投资分别为0/0/0/0/0百万元 [9] - 2022-2026年固定资产分别为1441/1733/1498/1257/1009百万元 [9] - 2022-2026年在建工程分别为452/263/219/175/131百万元 [9] - 2022-2026年无形资产分别为144/135/113/90/68百万元 [9] - 2022-2026年其他非流动资产分别为1020/993/868/743/743百万元 [9] - 2022-2026年非流动资产合计分别为3058/3124/2698/2266/1951百万元 [9] - 2022-2026年资产总计分别为7437/6833/7000/7085/7241百万元 [9] - 2022-2026年短期借款分别为1356/995/995/995/995百万元 [9] - 2022-2026年应付账款+票据分别为292/415/425/445/460百万元 [9] - 2022-2026年其他流动负债分别为555/383/602/630/653百万元 [9] - 2022-2026年流动负债合计分别为2202/1793/2022/2069/2108百万元 [9] - 2022-2026年长期带息负债分别为296/697/492/299/138百万元 [9] - 2022-2026年长期应付款分别为1/29/29/29/29百万元 [9] - 2022-2026年其他非流动负债分别为222/263/263/263/263百万元 [9] - 2022-2026年非流动负债合计分别为358/737/532/339/178百万元 [9] - 2022-2026年负债合计分别为2560/2530/2554/2408/2286百万元 [9] - 2022-2026年少数股东权益分别为430/0/29/77/134百万元 [9] - 2022-2026年股本分别为516/514/512/512/512百万元 [9] - 2022-2026年资本公积分别为4959/4709/4710/4710/4710百万元 [9] - 2022-2026年留存收益分别为-1029/-920/-806/-623/-401百万元 [9] - 2022-2026年股东权益合计分别为4877/4303/4446/4677/4955百万元 [9] - 2022-2026年负债和股东权益总计分别为7437/6833/7000/7085/7241百万元 [9] - 2022-2026年净利润分别为171/80/143/231/279百万元 [9] - 2022-2026年折旧摊销分别为126/159/426/433/315百万元 [9] - 2022-2026年财务费用分别为-20/25/47/34/23百万元 [9] - 2022-2026年存货减少（增加为"-"）分别为-179/169/-128/-30/-25百万元 [9] - 2022-2026年营运资金变动分别为-532/64/158/-13/-10百万元 [9] - 2022-2026年其他经营活动现金流分别为204/-248/110/12/7百万元 [9] - 2022-2026年经营活动现金流分别为-231/249/757/667/589百万元 [9] - 2022-2026年资本支出分别为-496/-316/0/0/0百万元 [9] - 2022-2026年长期投资分别为-1244/1593/0/0/0百万元 [9] - 2022-2026年其他投资活动现金流分别为138/91/17/17/17百万元 [9] - 2022-2026年投资活动现金流分别为-1602/1368/17/17/17百万元 [9] - 2022-2026年债权融资分别为995/40/-205/-193/-162百万元 [9] - 2022-2026年股权融资分别为0/-2/-2/0/0百万元 [9] - 2022-2026年其他筹资活动现金流分别为-297/-629/-45/-34/-23百万元 [9] - 2022-2026年筹资活动现金流分别为699/-591/-252/-227/-184百万元 [9] - 2022-2026年现金净增加额分别为-1127/1024/522/457/422百万元 [9] - 2022-2026年营业收入分别为4830/4049/4686/4962/5176百万元 [9] - 2022-2026年营业成本分别为3180/2865/3325/3475/3599百万元 [9] - 2022-2026年营业税金及附加分别为26/27/26/27/28百万元 [9] - 2022-2026年营业费用分别为1219/939/961/968/994百万元 [9] - 2022-2026年管理费用分别为295/194/220/233/243百万元 [9] - 2022-2026年财务费用分别为-20/25/47/34/23百万元 [9] - 2022-2026年资产减值损失分别为-1/-7/-7/-7/-7百万元 [9] - 2022-2026年公允价值变动收益分别为5/-27/0/0/0百万元 [9] - 2022-2026年投资净收益分别为59/52/39/39/39百万元 [9] - 2022-2026年其他营业外收入分别为33/66/46/46/46百万元 [9] - 2022-2026年营业利润分别为226/84/187/304/368百万元 [9] - 2022-2026年营业外净收益分别为9/0/4/4/4百万元 [9] - 2022-2026年利润总额分别为236/84/191/308/372百万元 [9] - 2022-2026年所得税分别为65/4/48/77/93百万元 [9] - 2022-2026年净利润分别为171/80/143/231/279百万元 [9] - 2022-2026年少数股东损益分别为36/16/29/47/57百万元 [9] - 2022-2026年归属于母公司净利润分别为135/63/114/183/221百万元 [9] - 2022-2026年毛利率分别为34.15%/29.24%/29.05%/29.96%/30.46% [9] - 2022-2026年净利率分别为3.54%/1.97%/3.06%/4.65%/5.38% [9] - 2022-2026年ROE分别为3.05%/1.47%/2.58%/3.99%/4.59% [9] - 2022-2026年ROIC分别为5.22%/3.60%/4.88%/8.23%/10.89% [9] - 2022-2026年资产负债率分别为34.86%/37.10%/29.58%/26.88%/23.57% [9] - 2022-2026年流动比率分别为2.6/3.3/4.1/4.1/4.5 [9] - 2022-2026年速动比率分别为2.1/2.7/3.5/3.5/3.8 [9] - 2022-2026年应收账款周转率分别为2.0/2.3/2.2/2.2/2.2 [9] - 2022-2026年存货周转率分别为1.8/1.8/2.0/2.0/2.0 [9] - 2022-2026年总资产周转率分别为0.4/0.5/0.6/0.6/0.6 [9] - 2022-2026年每股收益分别为0.3/0.1/0.2/0.4/0.4元 [9] - 2022-2026年每股经营现金流分别为-0.5/0.5/1.5/1.3/1.2元 [9] - 2022-2026年每股净资产分别为8.7/8.4/8.6/9.0/9.4元 [9] - 2022-2026年市盈率分别为69.1/147.4/82.1/51.0/42.2 [9] - 2022-2026年市净率分别为2.1/2.

报告投资评级 - 维持买入评级[2][3][7] 报告核心观点 - 报告期内公司收入增长有韧性但扣非下降较多非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益水利投资及新能源工程需求景气度均优公司工程业务增长前景较好电力运营业务规模快速增长关注砂石业务积极贡献考虑到公司增长及回款阶段性有压力下调前期盈利预测但仍维持买入评级[2][3][7] 公司财务数据总结 - 2401 - 3公司收入4257亿元yoy + 1.2%归母净利润88亿元yoy - 7.2%扣非归母净利润79亿元yoy - 14.4%2403收入1407亿元yoy + 1.0%扣非归母净利润17亿元yoy - 36.5%24Q1 - 3公司毛利率12.4%yoy + 0.1pct24Q3为12.7%yoy - 0.2pct期间费用率yoy + 0.3pct至8.4%减值损失影响有所增加2401 - 3占收入比例yoy + 0.1pct至1.0%2401 - 3公司归母净利率2.1%yoy - 0.2pct2403为1.8%yoy - 0.2pct2401 - 3公司新签合同额8611亿元yoy + 5.4%其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施/其他分别新签5183/1120/1985/322亿元分别yoy + 19.7%/ - 10.1%/ - 17.2%/ + 65.0%能源电力延续快速增长新签分区域2401 - 3境内境外分别新签6851/1760亿元分别yoy + 3.1%/15.4%境外新签增速优于境内[2][5] - 公司2403末资产负债率79.0%yoy + 1.1pct有息负债比率49.7%yoy + 1.3pct2401 - 3两金周转天数194天yoy + 17天2401 - 3公司经营性现金流同比多流出110亿元至净流出469亿元延续偏差的回款形势同期公司投资性现金流同比少流出199亿元至净流出421亿元[5][6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为6434/6981/7765亿元yoy + 6%/8%/11%归母净利润分别为132/147/166亿元yoy + 2%/11%/13%[7]

报告投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司子公司山东宏桥发布2024年前三季度财务数据，2024年前三季度山东宏桥实现净利润157.54亿元，同比增长141.43%，2024Q3山东宏桥实现营业收入380.23亿元，同比增长13.86%，净利润59.14亿元，同比增长36.95%，报告预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为195.9/212.7/225.9亿元，分别同比增长70.93%/8.58%/6.22%，EPS分别为2.07/2.24/2.38元，当前股价对应PE分别为7.02/6.47/6.09倍[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度山东宏桥实现营业收入1100.68亿元，同比增长12.47%，净利润157.54亿元，同比增长141.43%，2024Q3营业收入380.23亿元，同比增长13.86%，净利润59.14亿元，同比增长36.95%，报告预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入分别为1327.9/1331.6/1355.8亿元，分别同比-0.62%/+0.28%/+1.82%，归母净利润分别为195.9/212.7/225.9亿元，分别同比增长70.93%/8.58%/6.22%，EPS分别为2.07/2.24/2.38元[2][6][7] 行业及公司业务方面 - 报告研究的具体公司属于有色金属/工业金属行业，公司坚持构建上下游一体化产业链格局，积极整合海外铝土矿资源，受益于上游氧化铝业务完善，确保成本稳定性同时增加氧化铝利润，云南地区电力供给充沛预计使公司电解铝产量增长，煤炭、预焙阳极价格下降有利于公司盈利增长，氧化铝价格大幅上涨增厚氧化铝板块利润[2][6] 估值方面 - 报告研究的具体公司当前股价14.52港元，总股本/流通股本9,476百万股，流通市值137,584.82百万港元，每股净资产11.54元，资产负债率48.49%，一年内最高/最低14.60/5.17港元，2024 - 2026年预计EPS分别为2.07/2.24/2.38元，当前股价对应PE分别为7.02/6.47/6.09倍，2024 - 2026年预计EV/EBITDA分别为1.84/1.48/1.11倍[4][7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][5] 报告核心观点 - 2024年10月小鹏汽车交付新车23,917台同比增长20%环比增长12%1月 - 10月累计交付新车122,478台同比增长21%预计2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆对应营业收入分别为436/793/1046亿元同比增速分别为42%/82%/32%归母净利润分别为 - 50.5/ - 5/23亿元[2][7] 根据相关目录分别进行总结 交付数据 - 2024年10月小鹏汽车交付新车23,917台同比增长20%环比增长12%1月 - 10月累计交付新车122,478台同比增长21%[2][7] 车型情况 - MONA M03上市即热销P7 + 有望延续热度小鹏P7 + 预售价20.98万元起1小时48分钟订单量突破3万辆P7 + 全系标配全新纯视觉方案加速智驾科技平权[7] 全球战略 - 10月小鹏汽车在迪拜举行小鹏G6、G9发布会宣布正式进入阿联酋市场截止2024年11月小鹏在中东、北非地区已上市区域包括阿联酋、以色列、埃及、约旦、黎巴嫩等未来将继续在欧洲、东盟、中东、拉美、大洋洲等核心区域持续布局[7] 财务数据 - 预计2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆对应营业收入分别为436/793/1046亿元同比增速分别为42%/82%/32%归母净利润分别为 - 50.5/ - 5/23亿元[7] - 2022 - 2026年营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据呈现不同变化趋势[8] - 2022 - 2026年资产负债表、利润表各项数据如货币资金、应收账款 + 票据、存货等有不同数值且存在变化趋势[12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25]

投资评级 - 报告对理想汽车-W（02015）维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2024年10月，理想汽车交付新车51,443辆，同比增长27.3% [2][6] - 预计2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3% [2][6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元，同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6% [2][6] - 预计2024-2026年EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股，3年CAGR为40.6% [2][6] - 理想汽车连续七个月获得20万元以上新能源汽车中国品牌销量冠军 [6] - 理想汽车端到端+VLM系统测试用户的城市NOA里程渗透率超过50% [6] - 截至2024年10月31日，理想汽车在全国已有475家零售中心，覆盖144个城市 [6] - 理想汽车在全国已投入使用1004座理想超充站，拥有4910个充电桩 [6] 财务数据 - 2024年10月，理想汽车交付新车51,443辆，同比增长27.3% [2][6] - 预计2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3% [2][6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元，同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6% [2][6] - 预计2024-2026年EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股，3年CAGR为40.6% [2][6] - 2024年10月，理想汽车总股本/流通股本为1,992/1,992百万股，流通市值为194,797.67百万港元 [4] - 2024年10月，理想汽车每股净资产为31.90元，资产负债率为58.71% [4] 行业分析 - 理想汽车属于汽车/乘用车行业 [4] - 理想汽车在20万元以上新能源汽车市场中持续领跑 [6] - 理想汽车智能驾驶功能的下限显著提升，未来或保持高研发投入 [6] - 理想汽车生态体系建设加速，智能电动战略有望快速落地 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 深高速2024年前三季度业绩符合预期，深中通道积极引流，公司拟定增用于外环三期建设，维持"增持"评级。[4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本：2,181/2,181百万股 - 流通A股市值：14,934.68百万元 - 每股净资产：8.36元 - 资产负债率：58.40% - 一年内最高/最低股价：11.69/8.36元 [4] 财务数据和估值 - 2024年前三季度营收：58.60亿元，同比下降8.03% - 2024年第三季度营收：21.03亿元，同比下降6.39% - 2024年前三季度归母净利润：13.74亿元，同比下降10.71% - 2024年第三季度归母净利润：6.00亿元，同比下降1.55% [2][6] 业务收入分析 - 2024Q3路费收入：13.79亿元，同比下降4.61%，剔除益常高速出表影响后，同比增长4.05% - 2024Q3有机垃圾处理业务收入：1.82亿元，同比增长23.69% - 2024Q3风力发电业务收入：约1.27亿元，同比下降18.86% [6] 定增计划 - 公司拟A股定增不超过47亿元，其中46亿元用于深圳外环高速深圳段建设，1亿元用于偿还有息负债 [7] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年营业收入分别为90.12/99.36/104.43亿元，同比增速分别为-3.05%/10.25%/5.11% - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.16/22.60/23.67亿元，同比增速分别为-13.36%/12.09%/4.73% - EPS分别为0.92/1.04/1.09元，维持"增持"评级 [7] 财务比率 - 毛利率：2024E 34.57%，2025E 35.05%，2026E 34.98% - 净利率：2024E 23.80%，2025E 23.94%，2026E 23.86% - ROE：2024E 8.48%，2025E 8.91%，2026E 8.76% - ROIC：2024E 5.93%，2025E 6.14%，2026E 6.18% [8]

报告投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告对行动教育2024年三季度业绩进行点评，单三季度公司实现营业收入1.73亿元同比增长0.3%，归母净利润5841.09万元同比增长5.7%，扣非归母净利润4939.34万元同比下滑15.2%，公司三季度拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税），前三季度累计分润91.32%，经营淡季叠加消费力承压公司三季度收入增速放缓、同比仅实现微增，期末合同负债同比增速放缓至10%，期间费用率小幅抬升，但政府补助补充了季内收入，利润率同比微抬，看好公司“大客户战略”发力、年末旺季实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升了标的的投资价值[2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 单三季度行动教育营业收入1.73亿元同比增长0.3%，归母净利润5841.09万元同比增长5.7%，扣非归母净利润4939.34万元同比下滑15.2%，季末合同负债9.6亿元同比增长10%，收入端增速有所下滑[6][7] 业务战略 - 渠道端经营淡季叠加消费力承压收入增速放缓情况下，持续推进“大客户战略”，向上筛选优质客户，三季度为名创优品、蒙牛等行业龙头公司订制了服务，产品端持续迭代、开发新课程，强化产品吸引力，《浓缩EMBA》开班530期、季内新开近30期，《校长EMBA》开至84期，季内新开3期[7] 成本与盈利 - 单三季度公司费用率受收入增速放缓而有所抬升，盈利能力小幅下滑，毛利率75.4%同比下滑4.2pct，销售费用率29.4%同比上涨2.1pct，管理费用率12.7%同比抬升1.2pct，财务费用率同比基本持平，因确认政府补贴为主的其他收益920.50万元，经营利润率达39.7%，净利率为34.1%同比增长1.8pct[7] 财务预测 - 预计行动教育2024 - 2026年营业收入分别为8.1、10.7、13.3亿元，对应同比增速21%、32%、24%，预计归母净利润分别为2.7、3.6、4.5亿元，对应同比增速25%、30%、25%[7] 行业情况 - 行动教育属于社会服务/教育行业[4]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3光伏设备行业营收保持较好韧性，但因主链价格接近腰斩盈利承压，当前光伏主链或已进入磨底阶段，禁止唯低价论和供给侧改革有望加速行业底部出清，带动主链价格企稳回升；锂电设备行业业绩因国内需求疲软而大幅下滑，在欧美本土化政策背景下，纯海外企业扩产增加且国内产能被迫出海，海外锂电需求有望维持高增长[2]。 光伏设备相关总结 - 2024Q1 - Q3光伏设备行业实现收入合计约651亿元，同比 +31%，归母净利润合计约84亿元，同比 -10%，毛利率为29.8%，同比 -4.5pct，净利率为12.8%，同比 -5.8pct，营收增速保持韧性，但利润承压[5][11]。 - 2023 - 2024年光伏设备板块短期景气度筑底，主要因为原材料及设备产能过剩，2025年行业供需格局有望迎来底部反转，当前硅料价格以及硅片 - 电池 - 组件各环节价格指数已经处于近10年最低水平，甚至已经跌破下游企业成本线，行业出清加速进行中[12]。 - 2024Q1 - Q3光伏设备行业毛利率为29.8%，同比 -4.5pct，行业净利率为12.8%，同比 -5.8pct，行业期间费用率为12.0%，同比 -1.2pct，行业毛利率和净利率均大幅下滑，主要系2023年以来光伏行业产能过剩问题严重，供需失衡导致主产业链价格大幅下跌、主链公司亏损[16]。 - 截至2024Q3末光伏设备行业合同负债约464亿元，同比 -5%，存货为668亿元，同比 -5%，行业在手订单依旧饱满；2024Q1 - Q3光伏设备行业经营性净现金流量为 -0.6亿元，同比 -101%，但从单季度环比增速来看，光伏设备行业现金流量逐渐改善[19]。 锂电设备相关总结 - 2024Q1 - Q3锂电设备行业实现营收约344亿元，同比 -20%，实现归母净利润约18亿元，同比 -63%，毛利率为31.5%，同比 -2.2pct，净利率为5.2%，同比 -6.1pct，业绩承压主要系国内产能过剩，设备订单大幅下滑[21]。 - 短期看，锂电设备出海成为新增长点，国内需求有望筑底，国外欧美本土化政策促使国内锂电龙头在海外建厂，国内宁德时代等企业也有扩产计划[22]。 - 中长期，复合铜箔&固态电池有望带来新一轮资本开支，复合铜箔技术已经实现从0到1的突破，2024年铜价连续大涨，复合铜箔与传统铜箔价差缩小，产业化进程有望提速；固态电池产业正向“2027年左右上车、2030年实现大规模产业化”的目标规划，目前包括宁德时代、比亚迪在内的龙头电池企业均在全固态电池领域有所布局[24]。 - 2024Q1 - Q3年行业毛利率为31.5%，同比 -2.2pct，净利率为5.2%，同比 -6.1pct，期间费用率为21.6%，同比 +3.6pct，设备公司盈利能力主要受主链盈利传导[27]。 - 截至2024Q3末锂电设备行业合同负债约240亿元，同比 -3%，存货约336亿元，同比 -12%，行业在手订单依旧饱满；2024Q1 - Q3锂电设备行业经营性净现金流量约 -39亿元，相较于2023Q1 - Q3的 -22亿元大幅下降，但从单季度来看，锂电设备行业的经营性净现金流量有望转正[30]。 投资建议相关总结 - 光伏设备：推荐出清速度较快&新技术迭代推动单价上涨的金刚线环节【高测股份】，以及资本开支低&组件环节盈利性较好的组件环节【奥特维】，建议关注硅片环节单晶炉龙头【晶盛机电】、电池环节HJT整线设备龙头【迈为股份】[6]。 - 锂电设备：建议关注具有整线供应能力的龙头【先导智能】；海外客户占比较高 后段设备龙头【杭可科技】；复合铜箔产业化受益的一步法先行者【洪田股份】，两步法整线设备商【东威科技】，超声波滚焊龙头设备商【骄成超声】[6]。

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司营收19.0亿元同比9%归母净利润6.2亿元同比 -1%扣非归母净利5.5亿元同比10%2024年第三季度营收7.5亿元同比43%环比16%归母净利2.5亿元同比19%环比17%扣非归母净利2.31亿元同比90%环比16% [2][6] - 碳纤维业务收入拐点显现碳梁业务持续量价齐升2024年前三季度公司碳纤维收入11.47亿元同比增加3.76%单三季度收入4.65亿元同比+38%环比+27%主要系新型碳纤维牌号放量及包头项目一期投产所致碳梁业务前三季度收入4.10亿元同比增长20.43%量利齐升趋势持续 [6] - 毛利率迎来明显改善净利率受信用减值损失等影响下滑2024年前三季度公司综合毛利率46.76%/同比0.77pcts净利率30.31%/同比3.73pcts期间费率10.73%/同比 -0.48pcts单季看第三季度公司毛利率50.04%/同比5.14pcts、环比7.26pcts净利率30.52%/同比 -7.40pcts、环比 -0.48pcts [6] - 短期公司有望迎来重要催化中长期新质生产力加速布局 [6] - 预计报告公司2024 - 2026年实现营业收入31.05/38.89/45.53亿元同比增长23.34%/25.25%/17.07%2024 - 2026年CAGR为21.09%归母净利润9.60/11.93/14.03亿元同比增长9.90%/24.30%/17.61%2024 - 2026年CAGR为20.91%考虑到报告公司有望迎来T800H放量叠加CCF700G份额提升驱动公司新一轮成长周期维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为2511/2518/3105/3889/4553百万元增长率分别为 -3.69%/0.26%/23.34%/25.25%/17.07% [7] - 2022 - 2026年归母净利润分别为934/873/960/1193/1403百万元增长率分别为23.19%/ -6.54%/9.90%/24.30%/17.61% [7] - 2024年前三季度公司综合毛利率46.76%/同比0.77pcts净利率30.31%/同比3.73pcts期间费率10.73%/同比 -0.48pcts单季看第三季度公司毛利率50.04%/同比5.14pcts、环比7.26pcts净利率30.52%/同比 -7.40pcts、环比 -0.48pcts [6] - 2022 - 2026年资产负债率分别为21.10%/21.65%/20.66%/21.41%/21.10% [11] 业务发展方面 - 碳纤维业务收入拐点显现单三季度收入4.65亿元同比+38%环比+27%主要系新型碳纤维牌号放量及包头项目一期投产所致碳梁业务前三季度收入4.10亿元同比增长20.43%量利齐升趋势持续 [6] - 短期有望迎来新合同签订与后续T800H等同性验证等重要边际变化T700G级纤维作为二供逐步贡献收入增量航空如卫星火箭导弹等领域逐步贡献业绩增量国产大飞机进入快速放量阶段碳纤维国产替代大势所趋低空飞行器打开中长期成长空间 [6]