报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年半年报收入利润符合预期，即饮茶带动高增 [2][6] - 包装水收入利润下滑，即饮茶表现亮眼 [12] - 产品结构影响毛利率，净利率基本平稳 [12] - 看好公司中期维度市占率提升和饮料全品类布局带动增长 [12] 报告内容总结 财务数据 - 2024H1实现收入221.73亿元，同比增长8.36%；实现归母净利润62.40亿元，同比增长8.04% [12] - 2024-2026年营业收入预计分别为460.79/521.23/578.55亿元，同比增速分别为8.00%/13.12%/11.00% [13] - 2024-2026年归母净利润预计分别为114.08/131.50/146.24亿元，同比增速分别为2.26%/15.27%/11.21% [13] 业务表现 - 水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品收入分别同比-18.31%/+59.47%/+3.78%/+25.41%/-7.25% [12] - 水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品利润分别同比-27.84%/+63.05%/+6.49%/+0.36%/+0.13% [12] 盈利能力 - 2024H1毛利率为58.78%，同比-1.38pct [12] - 2024H1归母净利率为28.14%，同比-0.08pct [12] - 预计2024-2026年ROE分别为34.07%/33.58%/32.17% [13] 估值水平 - 预计2024-2026年PE分别为29.8/25.8/23.2倍 [13] - 预计2024-2026年市净率分别为10.1/8.7/7.5倍 [13]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 方便面业务 - 方便面业务收入维稳,容器面增速领先 [11] - 方便面毛利率和净利率同比提升 [11] - 方便面业务贡献归母净利润增长 [11] 饮料业务 - 茶饮料表现亮眼,利润增速凸显 [11] - 饮品业务毛利率和净利率同比提升 [11] - 饮品业务贡献归母净利润增长 [11] 利润与分红 - 公司整体毛利率和净利率同比提升 [11] - 公司经营现金流增长,银行结余增加,预期全年高分红比例有望延续 [11] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持增长,EPS 3年CAGR为10.14% [11] - 维持"买入"评级,看好公司行业地位、战略调整能力、收入稳定和利润弹性 [11]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 通信工业回暖助收入提升、积极投入费用短期承压 - 2024年上半年公司实现营业收入4.8亿元,同比+16.6%,其中Q2实现营业收入2.6亿元,同比+9.1%,环比+14.6%,主要系通信、工业收入增长 [12] - 受毛利率下降及费用投入高增影响,公司上半年亏损0.2亿元,其中Q2单季度亏损0.3亿元 [12] - 上半年公司毛利率为19.5%,同比-9.8pct,主要系营收结构变化影响 [12] - 费用层面,上半年公司期间费用率为28.5%,同比+2.2pct,其中Q2单季度达到32.5%,同比+6.4pct,环比+8.7pct,Q2费用率大幅提升主要系公司为拓展通信新业务,加大人工等投入 [12] 紧抓高速线模组新机遇、公司成长有望加速 - 公司是国内仅有的三家量产56Gbps背板连接器的企业之一,系统级互连产品开发能力领先 [12] - AI服务器集群催生高速线模组需求,公司基于背板连接器开发了集成度更高的高速线模组产品 [12] - 公司线模组已在重点客户获得突破,同时布局建设4条高速模组自动生产线 [12] - 线模组产品开发难度高,公司具备技术先发优势,同时拥有客户资源,有望在需求兴起时率先受益,迎来快速成长 [12] 持续预研新产品、打造多元增长极 - 上半年公司维持高速和系统互连产品持续研发,投入研发费用约0.51亿元,同比增长17.3% [12] - 在通讯领域相继开发了112G OD Prevail产品,以及多款应用在计算、超算领域的线模组产品 [12] - 在新能源领域相继开发了防水版FAKRA、弯式mini FAKRA等产品 [12] - 在防务领域开发的非接触式传能连接模组、SPSC系列自动插拔智能连接装置等产品解决了客户的难题 [12] - 公司发挥在高速领域领先的能力,积极研发三大业务领域新产品、开拓新客户,为后续持续成长奠定良好基础 [12] 财务预测 - 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为13.31/19.10/25.79亿元,同比增长47.32%/43.49%/35.04% [12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.49/2.10亿元,同比增长39.48%/47.87%/40.46%,CAGR-3为43% [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入1.06亿元（yoy+1.2%），归母净利润2247万元（yoy - 11.1%），归母净利润下滑因产品结构变化及成本费用上涨；2024Q2单季营收6850万元（yoy+12.6%，qoq+80.6%），归母净利润1418万元（yoy - 7.8%，qoq+71.0%） [6] - 2024H1综合毛利率50.6%（yoy - 5.4pcts），2024Q2单季毛利率47.6%（yoy - 6.0pcts，qoq - 8.5pcts），毛利率下降因原材料和人工成本上涨及高毛利供热管理项目营收减少；2024H1销售/管理/研发费用率分别为16.6%/8.8%/7.4%（yoy - 5.4/+1.0/+1.5pcts），销售费用大幅下降 [6] - 2024H1超声波热量表营收4503万元（yoy+27.8%），智能调控终端营收1116万元（yoy+171.2%），受益于北方供热计量改革及太原热力集团采购增加；超声水表营收3017万元（yoy - 25.1%），虽受行业竞争和政府财政影响，但大口径水表有技术和价格优势，看好未来发展 [6] - 2024H1境外业务营收234万元（yoy+103.7%），因新东亚电子销售额增加；产品在多国销售获认可，超声热量表获德国PTB认证，境外直销占比小，未来加强开拓 [6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为3.13/3.66/4.26亿元，cagr为16.7%；预计2024 - 2026年归母净利润分别为6861/7644/8511万元，cagr为11.1%；业绩有季节性，Q3 - Q4迎销售旺季，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为61.00/15.27百万股，流通A股市值186.05百万元，每股净资产7.33元，资产负债率29.79%，一年内最高/最低股价为21.00/10.96元 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - | - |313|366|426| |增长率（%）|-1.6%|12.2%|16.8%|16.9%|16.3%| |EBITDA（百万元）| - | - |104|117|134| |归母净利润（百万元）| - | - |68.61|76.44|85.11| |增长率（%）|-5.0%|8.6%|10.6%|11.4%|11.3%| |EPS（元/股）| - | - |1.12|1.25|1.40| |市盈率（P/E）| - | - |11|10|9| |市净率（P/B）| - | - |1.48|1.37|1.26| |EV/EBITDA| - | - |5.58|4.76|4.14| [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金| - |43.69|87.32|77.27|106.44| |应收账款+票据| - |121.18|124.91|160.91|188.09| |预付账款| - |8.68|6.39|7.85|9.17| |存货| - |62.82|72.27|85.58|100.88| |流动资产合计|322.86|432.66|498.66|580.45|648.26| |固定资产| - |73.06|64.57|64.18|82.28| |在建工程| - |1.86|20.33|21.32|27.10| |无形资产| - |23.30|18.35|13.40|8.44| |非流动资产合计|190.91|227.99|232.08|226.46|244.54| |资产总计|513.78|660.65|730.74|806.91|892.81| |流动负债合计|152.99|159.01|191.97|226.76|266.60| |非流动负债合计|41.35|36.85|36.85|36.85|36.85| |负债合计|194.34|195.87|228.82|263.61|303.45| |股东权益合计|319.44|464.79|501.92|543.30|589.36| |负债和股东权益总计|513.78|660.65|730.74|806.91|892.81| [9] 利润表（单位：百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|238.97|268.19|313.37|366.30|425.99| |营业成本|117.12|124.65|149.46|177.01|208.64| |税金及附加|2.17|2.79|3.26|3.81|4.43| |销售费用|41.15|53.81|62.67|73.26|85.20| |管理费用|15.61|19.40|20.37|21.98|23.43| |研发费用|11.27|13.04|15.67|18.31|21.30| |财务费用|(0.50)| - |0.26|(0.29)|(0.32)| |资产减值损失|(1.70)|(4.58)|(2.89)|(3.38)|(3.94)| |投资净收益|3.71|5.23|4.14|4.14|4.14| |营业利润|64.76|70.62|78.38|87.37|97.32| |营业外净收益|0.77|0.42|0.42|0.42|0.42| |利润总额|65.52|71.04|78.81|87.80|97.75| |所得税|8.36|8.99|10.19|11.36|12.64| |净利润|57.16|62.05|68.61|76.44|85.11| [9] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|57.16|62.05|48.83|56.66|65.32| |折旧摊销|4.93|7.01|25.62|29.45|36.70| |财务费用|(0.50)| - |0.26|(0.29)|(0.32)| |存货减少|4.61|4.61|9.45|13.32|15.30| |营运资金变动|6.31|(10.79)|(43.10)|(17.82)|(19.78)| |经营活动现金流|67.38|63.00|49.59|86.49|100.39| |资本支出|(12.36)|(27.09)|(29.71)|(23.82)|(54.79)| |长期投资|(9.00)|(86.17)|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流|(14.98)|(103.63)|(28.45)|(22.57)|(53.53)| |筹资活动现金流| - | - |(31.19)|(34.75)|(38.66)| |现金净增加额|9.33|40.67|(10.05)|29.17|8.20| [9] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率|-1.56%|12.23%|16.85%|16.89%|16.30%| |EBIT增长率|-6.83%|9.66%|10.12%|11.41%|11.30%| |EBITDA增长率|-5.64%|11.94%|32.99%|12.27%|14.66%| |归母净利润增长率|-5.04%|8.55%|10.58%|11.41%|11.34%| |毛利率|50.99%|53.52%|52.30%|51.68%|51.02%| |净利率|23.92%|23.14%|21.89%|20.87%|19.98%| |ROE|17.89%|13.35%|13.67%|14.07%|14.44%| |ROIC| - | - | - | - |20.88%| |资产负债率|37.83%|29.65%|31.31%|32.67%|33.99%| |流动比率|2.11|2.72|2.60|2.56|2.43| |速动比率|1.36|2.09|1.87|1.83|1.71| |应收账款周转率|2.17|2.19|2.07|2.07|2.07| |存货周转率|2.01|1.98|2.07|2.07|2.07| |总资产周转率|0.47|0.41|0.43|0.45|0.48| |每股收益（摊薄）|0.94|1.02|1.12|1.25|1.40| |每股经营现金流|1.10|1.03|0.81|1.42|1.65| |每股净资产|5.24|7.62|8.23|8.91|9.66| |市盈率|13|12|11|10|9| |市净率|2|2|1|1|1| |EV/EBITDA|9|14|6|5|4| |EV/EBIT|10|15|7|6|6| [9]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 山金国际（000975）在2024年上半年实现营业收入65.05亿元，同比增长42.27%；归母净利润10.75亿元，同比增长46.35%。主要得益于金银价格的上涨和产销量的增加。预计2024-2026年营业收入分别为97.43/109.50/125.00亿元，归母净利润分别为21.45/26.49/32.26亿元，EPS分别为0.77/0.95/1.16元，当前股价对应P/E分别为21.44/17.36/14.26倍，维持"买入"评级。[2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入65.05亿元，同比增长42.27%；归母净利润10.75亿元，同比增长46.35%；扣非归母净利润11.27亿元，同比增长58.41%。2024 Q2公司实现营业收入37.32亿元，同比增长56.77%，环比增长34.57%；归母净利润5.72亿元，同比增长30.53%，环比增长13.70%；扣非归母净利润6.27亿元，同比增长45.52%，环比增长25.51%。[6] 金银价格上涨，2024 Q2业绩创新高 - 公司净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和产销量的增加。2024 H1沪金均价为523元/克，同比提高20.4%；2024 Q1/Q2沪金均价分别为490/555元/克，分别同比提高16.7%/23.8%。2024 H1沪银均价为6799元/千克，同比提高27.8%；2024 Q1/Q2沪银均价分别为6023/7562元/千克，分别同比提高18.4%/36.3%。预计随着通胀压力逐步缓解，以美联储为代表的海外发达经济或将开启降息周期，有望推动金银价格中枢继续上移。[6] 产销量稳健增长，低成本优势继续强化 - 2024 H1公司实现矿产金/矿产银产量分别为4.16/82.24吨；其中，2024 Q1/Q2矿产金产量分别为1.98/2.18吨，矿产银产量分别为20.88/61.36吨。公司积极推行降本增效，吉林板庙子、黑河洛克的克金成本均实现不同程度降低。2024 H1公司矿产金单位成本（合并摊销后）为146.53元/克，较2023年全年的176.42元/克下降29.89元/克。[6] 资源并购步伐加快，外延增长筑牢发展根基 - 根据公司2023年年度报告，公司规划"十四五"末、"十五五"末矿产金产量分别达到12、15吨，金资源量及储量分别达到240、600吨以上。2024 H1公司实施对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.收购计划，开启了国际化资源布局的第一步。通过本次收购，公司可以快速获得优质资源、提高黄金资源储备，预计投产后提供5吨/年黄金产能。[6] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为97.43/109.50/125.00亿元，分别同比增长20.20%/12.39%/14.15%，归母净利润分别为21.45/26.49/32.26亿元，分别同比增长50.60%/23.51%/21.76%，EPS分别为0.77/0.95/1.16元，当前股价对应P/E分别为21.44/17.36/14.26倍，维持"买入"评级。[2][6] 财务数据和估值 - 2022年营业收入8382百万元，2023年8106百万元，2024E 9743百万元，2025E 10950百万元，2026E 12500百万元。增长率分别为-7.29%，-3.29%，20.20%，12.39%，14.15%。归母净利润分别为1123百万元，1424百万元，2145百万元，2649百万元，3226百万元。增长率分别为-11.78%，26.79%，50.60%，23.51%，21.76%。EPS分别为0.40元，0.51元，0.77元，0.95元，1.16元。市盈率分别为40.9，32.3，21.4，17.4，14.3。市净率分别为4.2，4.0，3.7，3.4，3.1。EV/EBITDA分别为10.6，13.3，10.5，8.4，6.7。[7] 财务预测摘要 - 2022年营业收入8382百万元，2023年8106百万元，2024E 9743百万元，2025E 10950百万元，2026E 12500百万元。增长率分别为-7.29%，-3.29%，20.20%，12.39%，14.15%。归母净利润分别为1123百万元，1424百万元，2145百万元，2649百万元，3226百万元。增长率分别为-11.78%，26.79%，50.60%，23.51%，21.76%。EPS分别为0.40元，0.51元，0.77元，0.95元，1.16元。市盈率分别为40.9，32.3，21.4，17.4，14.3。市净率分别为4.2，4.0，3.7，3.4，3.1。EV/EBITDA分别为10.6，13.3，10.5，8.4，6.7。[7]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营业收入23亿元,同比下降39%;实现归母净利润4.1亿元,同比下降60% [4] - 上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷,量价下行所致 [12] - 2024Q2公司原药/中间体销量分别约1.8/13.7万吨,同比分别-5%/-19%;原药/中间体单吨均价分别约2.89/0.33万元,同比分别-30%/-7% [12] - 农药出口增长明显,行业景气有望改善 [12] - 公司在手现金充沛,全产业链持续完善 [12] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为51/69/80亿元,同比增速分别为-13%/35%/16% [13] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8/12/15亿元,同比增速分别为-43%/44%/26% [13] - 当前股价对应2024年PE为12倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024H1公司抓住新能源行业需求增长、数据中心建设加速、海外变压器紧缺等机遇，加快产品升级迭代，各项业务收入明显提升 [2][6] - 公司加强供应链管控并通过技术迭代降低成本，综合毛利率同比提升，随着规模效应释放和高端新产品出货，盈利能力有望进一步提升 [6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润均保持增长，鉴于市场开拓及产品升级进展稳步推进，海外政策变动预期或已被市场充分反应，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3236|4948|6338|7484|8488| |增长率（%）|59.40%|52.91%|28.09%|18.08%|13.42%| |EBITDA（百万元）|341|594|824|1028|1215| |归母净利润（百万元）|265|498|633|804|967| |增长率（%）|64.38%|87.67%|27.19%|27.04%|20.19%| |EPS（元/股）|0.85|1.59|2.03|2.58|3.10| |市盈率（P/E）|31.6|16.8|13.2|10.4|8.7| |市净率（P/B）|8.6|2.0|1.8|1.5|1.3| |EV/EBITDA|25.4|10.8|6.9|5.1|3.7| [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|404|2981|3311|3909|4667| |应收账款 +票据|1883|2667|3569|4214|4780| |预付账款|88|61|135|159|181| |存货|581|995|1202|1410|1592| |其他|58|89|105|125|141| |流动资产合计|3014|6792|8322|9817|11362| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|474|502|454|440|411| |在建工程|1|2|52|51|51| |无形资产|97|130|106|83|60| |其他非流动资产|212|410|404|398|398| |非流动资产合计|784|1044|1016|973|920| |资产总计|3797|7836|9338|10790|12282| |短期借款|59|10|0|0|0| |应付账款+票据|1992|2905|3591|4213|4759| |其他|444|645|951|1118|1263| |流动负债合计|2495|3561|4542|5331|6022| |长期带息负债|315|43|26|6|-14| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|16|21|21|21|21| |非流动负债合计|331|64|47|27|6| |负债合计|2826|3624|4589|5357|6028| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|234|312|312|312|312| |资本公积|206|2894|2894|2894|2894| |留存收益|531|1005|1543|2226|3047| |股东权益合计|971|4211|4749|5433|6254| |负债和股东权益总计|3797|7836|9338|10790|12282| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3236|4948|6338|7484|8488| |营业成本|2551|3826|4929|5782|6531| |营业税金及附加|15|17|26|31|35| |营业费用|116|181|254|284|306| |管理费用|188|289|380|449|501| |财务费用|18|-6|-9|-12|-15| |资产减值损失|-27|-53|-30|-30|-30| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|-1|-1|-1|-1| |其他|-27|-27|-22|-22|-22| |营业利润|293|560|706|897|1078| |营业外净收益|0|0|0|0|0| |利润总额|293|560|706|897|1078| |所得税|28|62|73|92|111| |净利润|265|498|633|804|967| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|265|498|633|804|967| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|265|498|633|804|967| |折旧摊销|30|40|127|143|153| |财务费用|18|-6|-9|-12|-15| |存货减少（增加为" -"）|-196|-413|-207|-208|-183| |营运资金变动|-88|-326|-209|-108|-95| |其它|259|537|209|211|185| |经营活动现金流|288|329|545|830|1012| |资本支出|-11|-74|-100|-100|-100| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他|-8|-3|-3|-3|-3| |投资活动现金流|-19|-77|-103|-103|-103| |债权融资|-158|-321|-27|-20|-20| |股权融资|0|78|0|0|0| |其他|-25|2709|-86|-109|-130| |筹资活动现金流|-184|2466|-113|-129|-151| |现金净增加额|85|2718|329|598|759| [9] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|59.40%|52.91%|28.09%|18.08%|13.42%| |EBIT|55.91%|78.01%|25.78%|27.00%|20.08%| |EBITDA|55.30%|74.28%|38.69%|24.73%|18.24%| |归属于母公司净利润|64.38%|87.67%|27.19%|27.04%|20.19%| |获利能力| | | | | | |毛利率|21.17%|22.69%|22.24%|22.74%|23.05%| |净利率|8.20%|10.06%|9.99%|10.75%|11.39%| |ROE|27.33%|11.82%|13.33%|14.81%|15.46%| |ROIC|23.68%|38.37%|35.17%|37.83%|41.84%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|74.43%|46.26%|49.14%|49.65%|49.08%| |流动比率|1.2|1.9|1.8|1.8|1.9| |速动比率|0.9|1.6|1.5|1.5|1.6| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|1.9|1.9|1.9|1.9|1.9| |存货周转率|4.4|3.8|4.1|4.1|4.1| |总资产周转率|0.9|0.6|0.7|0.7|0.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.8|1.6|2.0|2.6|3.1| |每股经营现金流|0.9|1.1|1.7|2.7|3.2| |每股净资产|3.1|13.5|15.2|17.4|20.0| |估值比率| | | | | | |市盈率|31.6|16.8|13.2|10.4|8.7| |市净率|8.6|2.0|1.8|1.5|1.3| |EV/EBITDA|25.4|10.8|6.9|5.1|3.7| |EV/EBIT|27.9|11.6|8.2|5.9|4.3| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 索菲亚2024H1营收49.29亿元，同比+3.91%；归母净利润5.65亿元，同比+13.00%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；米兰纳下沉市场、直营与装企发力整装均实现40%+收入增长；2024H1/Q2毛利率、净利率同比提升，因借款结构优化与出口等业务突破；未来坚持四驾马车战略，提供全周期产品服务，开辟新征程 [2] - 国内新房承压，公司建设整装与下沉市场、探寻存量方向，预计2024 - 2026年营收与归母净利润增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1营收49.29亿元，同比+3.91%；归母净利润5.65亿元，同比+13.00%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；2024Q2营收28.18亿元，同比-4.11%；归母净利润3.99亿元，同比+0.97%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比-0.90% [6] - 预计2024 - 2026年营业收入为117.68/131.09/145.22亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.89/15.39/16.99亿元，分别同比+10.15%/+10.77%/+10.42%，EPS分别为1.44/1.60/1.76元，3年CAGR为10.45% [6] 各品牌表现 - 2024年索菲亚品牌发布整家定制4.0战略，2024H1营收44.43亿元，同比+3.89% [6] - 米兰纳推行整家一体化定制，下沉蓝海市场，2024H1营收2.39亿元，同比+42.59% [6] - 华鹤推进新渠道建设，2024H1营收0.71亿元，同比+3.83% [6] - 司米从整体厨房向高端整家定制转型，经销商与索菲亚品牌经销商重叠率降低 [6] 整装市场情况 - 公司通过直营整装和经销商合作装企加大前端流量渗透，2024H1整装渠道营收同比+43.63% [6] 利润率情况 - 2024H1/Q2毛利率同比+0.97/+2.37pct，因橱柜/木门业务体量提升带动毛利率分别上涨2.56/2.85pct；出口业务2024H1毛利率同比增长7.18pct，直营、大宗渠道毛利率下滑 [6] - 2024H1期间费率同比下降0.83pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.12/+0.02/-0.09/-0.63pct，因优化借款结构、减少利息支出使财务费率降低；2024H1/Q2净利率同比+1.22/0.97pct [6] 现金流情况 - 受恒大影响上半年计提信用和资产减值0.23亿，预计后续减值影响减弱，盈利有望修复 [6] - 2024H1经营活动现金流为-3.01亿，同比-121.18%，因经销商考核口径改变使销售现金减少，生产量增加致材料采购支出增加 [6] 市场战略 - 2024年新开工、竣工面积同比下滑20+%，未来存量装修或成主要需求，公司针对存量房、二手房部署产品渠道，坚持四驾马车战略，提供全装修生命周期产品及服务，开辟存量和旧改时代家装新征程 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告公司实现营业收入1504.17亿元，同比增长0.06%；归母净利润150.84亿元，同比增长46.42%；扣非归母净利润154.33亿元，同比增长59.84%，盈利规模大幅提升 [2][6] - 报告公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶 [2][6] - 预计报告公司2024 - 2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元，EPS分别为1.20/1.43/1.68元；当前股价对应P/E分别为13.18/11.05/9.40倍 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年上半年报告公司实现营业收入1504.17亿元，同比增长0.06%；归母净利润150.84亿元，同比增长46.42%；扣非归母净利润154.33亿元，同比增长59.84% [6] - 2024 Q2报告公司实现营业收入756.40亿元，同比增长0.33%，环比增长1.15%；归母净利润88.24亿元，同比增长81.54%，环比增长40.93%；扣非归母净利润92.09亿元，同比增长114.85%，环比增长47.96% [6] 主营金属量价齐升 - 2024 H1报告公司实现矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为51.9万吨、35.4吨、210.3吨、22.2万吨，分别同比+5.3%/+9.5%/+1.3%/-7.6% [6] - 2024 H1上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨10.2%/20.4%/27.8%/0.9%；2024 Q2上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨19.2%/23.8%/36.3%/13.0%、环比上涨15.2%/13.3%/25.6%/11.7% [6] 控本增效成果显现 - 2024 H1报告公司实现综合毛利率19.15%，同比提高4.50 pct，环比2023 H2提高2.13 pct [6] - 2024 H1报告公司矿产品毛利率57.30%，同比提高5.55 pct，环比提高10.64 pct [6] - 2024 H1报告公司铜精矿、金精矿销售成本分别同比下降5.41%/2.50%，环比下降8.82%/6.73% [6] 增量项目稳步推进 - 2024 H1卡莫阿铜矿三期选厂已于5月投料试生产，较计划提前6个月竣工投产；达产后年产铜将提升至60万吨以上 [6] - 2024 H1萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产 [6] - 塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30 - 35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进 [6] 盈利预测、估值与评级 - 预计报告公司2024 - 2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元，EPS分别为1.20/1.43/1.68元；当前股价对应P/E分别为13.18/11.05/9.40倍，维持“买入”评级 [2][6] 财务预测摘要 - 报告公司2022 - 2026E营业收入分别为270329/293403/337142/361470/378865百万元，增长率分别为20.09%/8.54%/14.91%/7.22%/4.81% [6][8] - 报告公司2022 - 2026E归母净利润分别为20042/21119/31898/38050/44707百万元，增长率分别为27.88%/5.38%/51.04%/19.29%/17.50% [6][8] - 报告公司2022 - 2026E毛利率分别为15.74%/15.81%/19.50%，净利率分别为9.16%/9.05%/11.89% [8] - 报告公司2022 - 2026E ROE分别为22.53%/19.64%/23.98%，ROIC分别为17.68%/12.99%/17.83% [8] - 报告公司2022 - 2026E资产负债率分别为59.33%/59.66%/54.67%，流动比率分别为1.1/0.9/1.1 [8] - 报告公司2022 - 2026E应收账款周转率分别为22.3/25.0/28.7，存货周转率分别为8.1/8.4/8.7 [8] - 报告公司2022 - 2026E每股收益分别为0.8/0.8/1.2元，每股经营现金流分别为1.1/1.4/1.9元 [8] - 报告公司2022 - 2026E市盈率分别为21.0/19.9/13.2，市净率分别为4.7/3.9/3.2 [6][8]

报告评级 - 新宝股份的投资评级为"买入"(维持)[6] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收77.23亿元,同比增长21.53%;归母净利润4.42亿元,同比增长11.95%[12] - 外销端延续高增长,内销基本维稳[12] - 上半年外销同比增长27%,增长驱动来自海外市场需求回暖和公司制造优势[12] - 上半年内销同比增长6%,ODM业务增长较优,自主品牌在消费走弱背景下承压[12] - 盈利能力小幅承压 - 上半年/第二季度毛利率同比下降0.3/0.6个百分点,主要受内销低毛利率ODM业务占比提升拖累[12] - 第二季度销售/管理/研发费用率分别同比下降0.2/0.1/0.3个百分点[12] - 第二季度汇率影响等财务因素对利润表影响有限,第二季度归属净利率同比下降0.9个百分点[12] 财务数据分析 - 2024-2026年营收预计分别为168/182/197亿元,同比增长15%/8%/8%[4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为11.3/12.1/13.1亿元,同比增长15%/8%/8%,对应PE为9/8/8倍[4] - 2024H1公司实现营收77.23亿元,同比增长21.53%;归母净利润4.42亿元,同比增长11.95%[18] - 2024H1公司毛利率为21.43%,同比下降0.43个百分点[24] - 其中外销毛利率为20.44%,同比上升0.15个百分点;内销毛利率为26.09%,同比下降0.93个百分点[24] - 2024H2公司营收和利润有望延续增长态势[12]