行业投资评级 - 行业投资评级为同步大市 [20] 核心观点 - 换电模式能够解决新能源车现存的痛点，包括降低购车成本、缩短充电时间以及解决长途驾驶中电池容量不足的问题 [1] - 宁德时代推出两种标准化换电块，分别为20和25，适配不同车型并提供多种电量版本，用户可按使用量付费 [2] - 宁德时代计划到2025年自建1000座换电站，中期目标与合作伙伴共建1万个站点，最终目标达到3万个换电站 [8] - 换电站设备需求量将快速增加，具备技术及客户资源优势、高可靠性批量交付能力的设备供应商有望受益 [3] 换电模式与标准化换电块 - 换电模式基于“车电分离”，通过换电站对电池集中储存、充电和配送，换电时间仅需100秒 [1] - 20换电块磷酸铁锂版本配电42度，续航400公里，三元版本配电52度，续航500公里 [2] - 25换电块磷酸铁锂版本配电56度，续航500公里，三元版本配电70度，续航600公里 [2] - 20磷酸铁锂版畅行包价格为469元/月，家庭包为369元/月；25磷酸铁锂版畅行包价格为599元/月，家庭包为499元/月 [2] 换电站建设规划 - 宁德时代计划2025年自建1000座换电站，并进军港澳市场 [8] - 中期目标与合作伙伴共建1万个换电站，最终目标达到3万个换电站 [8] - 2024年11月国内换电站保有量为4193座，未来增量巨大 [8] 投资建议与重点推荐 - 随着换电站规模化铺设，设备需求量将快速增加，具备技术及客户资源优势的设备供应商有望受益 [3] - 重点推荐博众精工，建议关注联赢激光 [4] - 博众精工2024年预计EPS为1.00元，PE为26.91倍，2025年预计EPS为1.25元，PE为21.58倍，评级为增持 [27] 行业动态 - 宁德时代与多家车企合作推出10款换电新车型，并启动巧克力换电生态 [28] - 宁德时代董事长曾毓群表示，到2030年换电、家充、公共充电桩将三分天下 [28]

行业投资评级 - 报告维持美容护理行业"同步大市"评级 [52] 核心观点 - 随着消费提振政策的出台，经济发展动能向好，消费者信心有望加速修复，叠加国货美妆崛起，市场竞争格局优化，持续看好美护板块未来成长空间 [52] - 医美板块短期受益于四季度消费旺季和政策利好催化，长期看好行业渗透率、轻医美化率、国产替代率的提升，建议关注合规医美龙头爱美客 [28] - 化妆品板块受双十一大促前置和高基数影响，11月社零同比增速显著回落，但10-11月累计零售额同比增长4.22%，显示回暖迹象，建议关注国货龙头珀莱雅和婴童护理龙头润本股份 [51] 市场表现回顾 - 2024年11月16日至12月13日，申万美容护理指数上涨5.11%，在申万一级31个子行业中排名第8位，分别跑赢上证、沪深300和创业板指3.27pct、6.01pct和5.48pct [53] - 美容护理二级子板块中，个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨幅分别为12.83%、7.06%和11.49% [53] - 年初至今（截至2024年12月13日），申万美容护理指数累计下跌0.32%，居申万一级子行业中第28位 [78] 行业数据跟踪 - 2024年11月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV分别为141.68亿元、193.26亿元、22.9亿元，同比变动-64.4%、+12.1%、-3.3%，环比下滑41.3%、23.3%、58.7% [83] - 护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为109.42亿元、134.9亿元、19.87亿元，环比下滑44.3%、27.8%、60.7% [13] - 彩妆/香水品类，天猫、抖音、快手渠道月度GMV分别为32.26亿元、58.36亿元、3.03亿元，环比下滑28.3%、10.4%、38.3% [13] 品牌端表现 - 2024年11月，护肤/个护品类中，天猫渠道GMV排名前五的分别为珀莱雅、欧莱雅、玉兰油、兰蔻和海蓝之谜；抖音渠道GMV排名前五的分别为韩束、珀莱雅、雅诗兰黛、自然堂和欧莱雅 [6] - 彩妆/香水品类，天猫渠道排名前五的分别为圣罗兰、MAC、肌肤之钥、卡姿兰和花西子；抖音渠道排名前五的分别为圣罗兰、花西子、香奈儿、三资堂和修可芙 [6] - 2024年1-11月，天猫美妆TOP20品牌市场份额达30.3%，同比提升0.63个百分点，其中国产品牌数量占比25%，总销售额占TOP20品牌总销售额的26.6% [14] 个股情况 - 毛戈平于2024年12月10日在港交所上市，开盘报价47.65港元/股，股价上涨75.34%，总市值达250.2亿港元 [7] - 爱美客全资子公司北京诺博特生物科技有限公司获得重组人透明质酸酶注射液的药物临床试验批准通知书，将开展临床试验 [15] - 上月申万美容护理行业33只个股中30只上涨，涨幅前五位的分别是ST美谷(53.93%)、稳健医疗(31.76%)、诺邦股份(29.07%)、两面针(24.43%)和嘉亨家化(17.77%) [82]

行业投资评级 - 行业投资评级为"领先大市"，表示行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 [16] 报告的核心观点 - 第五批高值耗材国采中选结果公布，企业中标情况良好，集采规则趋于温和成熟，综合考虑产品质量、市场份额、供应与配套服务等，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择空间、稳定临床使用格局；创新激励机制不断完善，集采方案尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价，医保支付向创新药械倾斜；整体来看，集采非绝对"唯低价论"，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值 [19] 根据相关目录分别进行总结 集采情况 - 本次集采降幅温和，外资参与积极性高，产品供应丰富多元。人工耳蜗类耗材最高降幅（相对于最高申报价）为40.27%，由上海力声特报出；外周血管支架类耗材最高降幅为58.55%，由美国康蒂思报出。外资企业参与积极性高，在所有4个组别（人工耳蜗及3个外周血管支架组）均由头部外资企业以第一名中选 [5] - 强化创新支持，根据产品特征折算竞价系数。本次国采在价格竞争的基础上，进一步纳入了对不同特征产品的临床价值的考量，按照质量、功能与价格相匹配的原则，根据产品特征折算系数，将申报价格折算后竞价比价，避免了单纯以低价为标准的评价方式。分配协议采购量时，同部位同特征产品优先，为独家创新产品保留选择权，保障其市场地位和创新动力 [5] - 复活机制上新增二次报价，进一步稳定中选预期。在既往复活机制基础上，此次集采引入二次报价机制，第一次报价中低价入围且满足比价关系的企业以规则一中标；入围但不满足比价关系、以及未入围的企业可分别根据第一次结果再次报价，通过规则二或规则三复活中标；协议采购量分配向第一次报价中的低价企业倾斜 [6] 投资建议 - 集采落地后，将提升人工耳蜗和外周血管介入产品的临床可及性，有效推动患者需求释放，促进行业发展增长，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，维持行业"领先大市"评级，建议关注国内血管介入龙头企业心脉医疗 [21] 重点股票 - 心脉医疗的评级为"买入"，2023年EPS为3.99元，2024年EPS预计为3.95元，2025年EPS预计为5.03元，PE分别为29.61倍、29.98倍、23.51倍 [18]

行业投资评级 - 报告维持对电子行业的"领先大市"评级 [5] 核心观点 - 后摩尔时代，先进封装成为集成电路产业发展的关键路径和突破口，封装基板作为先进封装的关键材料，有望充分受益于芯片及封装技术的发展 [5] - 玻璃基板因其优异性能，有望成为下一代封装基板，契合当前高性能计算（HPC）等技术发展需要，有望在需求拉动下实现量产 [5][117] - 预计玻璃基板市场规模在2030年左右实现快速增长，渗透率在2040年达到35%，2035年市场规模有望达到60亿美元 [78][145] 先进封装发展 - 先进封装持续演进，以FC-BGA、SiP、FOPLP、Chiplet、2.5D/3D为代表的先进封装成为推动产业发展的重要环节 [174] - 2022年全球封装市场规模约950亿美元，其中先进封装443亿美元，占45.2%，预计2028年先进封装市场规模将增长至786亿美元，CAGR为10.0% [27] - 传统封装在数量上占主导地位，预计长期占比约在95%，但先进封装因其高价值量，市场规模增速显著高于传统封装 [26][27] 封装基板市场 - 封装基板是先进封装的关键材料，具备提升功能密度、缩短互连长度、进行系统重构等优势，2024年全球封装基板市场规模有望达到131.68亿美元，2023-2028年CAGR为8.80% [4][183] - ABF基板在2021年占封装基板市场规模的38%，主要由中国台湾和日本主导，中国大陆市场份额仅1.9%，存在国产替代需求 [32][43] - 玻璃基板有望在2030年前实现量产，预计2029年市场规模约2.12亿美元，2035年达到60亿美元，长期市场空间广阔 [78][145] 玻璃基板优势 - 玻璃基板具备更小的特征尺寸、更小的凸点间距、更大的封装尺寸、更高速的传输和更好的电源管理等优势，契合高性能计算、AI、5G等技术发展需求 [48][117] - 玻璃基板材料成本优势显著，制作成本约为硅基转接板的1/8，且面板级封装能一次封装更多芯片，减少边缘材料浪费 [63][117] - 玻璃基板与有机基板将长期共存，产业链正协同推进玻璃基板加速落地，预计2030年前实现量产 [117][78] 相关公司 - 深南电路作为内资PCB龙头，积极布局封装基板，其存储类、处理器芯片类和RF射频类产品稳步推进，FC-BGA封装基板已具备批量生产能力 [109][110] - 沃格光电通过子公司通格微布局芯片级玻璃基板，预计2024年年内试生产，产品终端应用场景包括大型AI算力服务器、数据中心、自动驾驶等 [80][98] - 全球前五大基板厂商欣兴、SEMCO、Ibiden、AT&S、PCB均已完成玻璃芯板的前期研发，为后续量产做好了储备 [87]

财信研究观点 - 12月24日，1年期国债到期收益率持平在0.93%，10年期国债到期收益率上行1.5bp至1.72%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至79bp。1年期国开债到期收益率下行2.4bp至1.25%，10年期国开债到期收益率上行2.8bp至1.79%。DR001上行2.9bp至1.34%，DR007下行4.5bp至1.49%。国债期货10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约涨0.01%。3年期AAA级信用利差上行2.35bp至42.72bp，3年期AA-AAA级等级利差持平在29.50bp [5] - 全国财政工作会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策"组合拳"。一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层"三保"底线 [6] 行业动态 - 美国时间12月23日，美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业相关政策发起301调查。中方对此强烈不满，坚决反对。美方通过《芯片与科学法》为本国芯片产业提供巨额补贴，美企业占据全球芯片市场近一半的份额，却指责中方所谓"非市场做法"，渲染中国产业威胁，这明显自相矛盾，完全站不住脚。美商务部不久前发布的成熟制程芯片报告显示，中国产芯片仅占美市场份额的1.3% [10] - 12月23日，体外诊断试剂省际联盟采购办公室发布二十八省（区、兵团）2024年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购2号公告。此次集采品种为肿瘤标志物十六项检测、甲状腺功能九项检测两类产品，采购周期为2年。两类产品分别组套采购，整体统一竞价。组套内所有产品首年意向采购量累计相加后，从多到少依次排序，累计意向采购量前90%涵盖的企业进入A竞价单元组，其余进入B竞价单元组。两类产品分别组套申报整体降幅，按降幅由高到低的顺序确定排名，未中选产品若整体申报降幅高于50%，增补为拟中选企业，不受中选采购企业数量限制 [11] - 12月24日，公司发布公告，于近日收到了由BSI Group The Netherlands B.V.签发的IVDR CE最高风险等级Class D认证证书，产品名词分别为iFlash-Anti-HCV丙型肝炎病毒抗体检测试剂盒（化学发光法）、iFlash-Anti-HBe乙型肝炎病毒e抗体检测试剂盒（化学发光法）、iFlash-Anti-HBc乙型肝炎病毒核心抗体检测试剂盒（化学发光法）。截至目前，公司累计已有221个产品获得IVDR CE认证 [14] - 12月24日，LOF基金价格指数+0.29%，ETF基金价格指数+0.99%；上证50ETF+1.06%，沪深300ETF+1.17%，中证500ETF+1.13%；标普500ETF-0.36%，日经ETF-0.49%，德国ETF-0.28%，法国CAC40ET+0.14%；黄金ETF-0.50%，豆粕ETF+0.45%，嘉实原油-0.42%。24日，两市ETF总成交额约2246亿元，日内港股高股息类ETF品种表现相对突出 [49] - DRAM产品方面，根据DRAM exchange数据，12月24日，DDR3、4、5现货平均价分别为0.78、3.77、4.69美元，周环比分别+0.0%、+0.0%、-0.4%；与本轮反弹前最低价相比，分别-18.8%、+38.6%、+210.9%。NAND产品方面，根据CFM数据，12月24日，256、512GB SSD行业市场价分别为15.4、26.7美元，周环比分别+0.0%、+0.0%；与本轮反弹前最低价相比，分别+51.0%、+40.5%。存储芯片价格触底反弹后出现一定回落，近期价格趋于稳定 [58] 公司动态 - 杭叉集团发布公告，公司董事会审议通过《关于投资设立杭叉美国智能物流有限公司的议案》，根据公司全球化布局的经营战略，为加快智能仓储物流业务在北美市场的拓展步伐，稳固公司在北美市场的战略地位，推动公司物流系统集成方案和产品在北美市场的应用，进一步增强公司在北美市场竞争力。公司拟在美国设立杭叉美国智能物流有限公司（暂定名，以当地注册核定为准），注册资本为500万美元（以实际出资额为准） [38] - 公司全资子公司湖南华纳大药厂手性药物有限公司近日收到国家药品监督管理局签发的地夸磷索钠、重酒石酸间羟胺《化学原料药上市申请批准通知书》（通知书编号：2024YS01332、2024YS01338），并在国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）"原料药、药用辅料和药包材登记信息公示"平台公示。地夸磷索钠是一种P2Y2受体激动剂，适用于经诊断为伴随泪液异常的角结膜上皮损伤的干眼患者。重酒石酸间羟胺是一种α肾上腺素受体激动药，主要用于防治椎管内阻滞麻醉时发生的急性低血压；用于出血、药物过敏、手术并发症及脑外伤或脑肿瘤合并休克而发生的低血压的辅助性对症治疗；也可用于心源性休克或败血症所致的低血压 [39] 湖南经济动态 - 今年以来，湖南积极抢抓国家"两重""两新"政策机遇，围绕"项目大谋划、谋划大项目"，加快重点项目建设，取得良好成效。记者今天从省发改委获悉，全省重点建设项目提前一个月完成年度目标任务，助力全省稳投资、稳增长。今年，全省实施省重点建设项目395个，总投资23185亿元，年度计划投资4680.8亿元。1至11月共完成形象进度投资4816.6亿元，占年计划的102.9%；131个计划新开工项目有112个实现开工 [17]

市场数据 - 上证指数收盘3351.26点，下跌0.50% [1] - 深证成指收盘10537.40点，下跌1.03% [1] - 创业板指收盘2187.94点，下跌0.98% [1] - 科创50指数收盘998.61点，下跌1.25% [1] - 北证50指数收盘1140.88点，下跌2.64% [1] - 沪深300指数收盘3933.57点，上涨0.15% [1] 财经要闻 - 我国数字经济核心产业企业总量突破450万家 [2][7][38] - 首批债市违法违规处罚名单基本确定 [2][19][39] - 深圳明确安居型商品房取得完全产权补缴价款规定 [2][21][41] 行业动态 - 广汽第三代具身智能人形机器人将于12月26日发布 [2][11][22] - OpenAI的12天发布会总结：更接近AGI的o3模型为发布会画上句号 [2][42][44] 公司跟踪 - 东方生物获得多个产品注册证 [2][25][45] - 海尔生物拟吸收合并上海莱士，停牌时间不超过10个工作日 [2][26][46] - 五矿新能已支付金川镍钴增资扩股项目款约5亿元 [2][47][49] 湖南经济动态 - 湘江院士港项目全面封顶，助力科技创新高地崛起 [2][29][49]

行业投资评级 - 鉴于高端橡塑密封产品进入壁垒高，竞争相对缓和，国产密封件企业份额仍有较大的提升空间，报告给予行业"同步大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 行业内已有多家细分领域龙头崛起，在核心技术方面取得了显著突破，逐步打破长期垄断，为我国密封件行业发展注入新动力 [2] - 行业内一些头部密封件企业通过在扩链及收并购方向上的持续发力，快速提升市场影响力，并有望打造成平台型企业 [2] - 建议关注中密控股、中鼎股份、唯万密封等企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 密封装置的基本概念 - 密封装置根据密封面的相对运动状态分为静密封和动密封 [15] 2.1 全球密封件市场规模 - 全球密封件市场规模超800亿美元，中国市场占比近30% [20] 3. 橡塑密封件 - 橡塑密封件原材料成本占比较高，基本供应充足 [63] - 汽车密封件市场规模超250亿元，有望持续扩容 [45] - 高端门窗密封条年增速超20%，材料升级空间广阔 [32] - 航空航天密封件附加值高，关注国产化机遇 [111] 3.4 各应用市场产品发展概况 - 工程机械及煤矿机械市场超百亿元，后市场占比高，进口替代需求明确 [70] - 建筑门窗幕墙密封胶条市场规模约35亿元，中高端门窗市场规模增长强劲，年增速达20% [72] - 航空航天领域中的密封件种类多、分布广，国产大飞机产业链迎来关键的国产化机遇 [51] 4.1 橡塑密封件下游高度细分，产品差异显著 - 橡塑密封件下游应用领域广泛，产品差异显著 [75] 4.2 汽车橡塑密封件参与者较多，竞争相对激烈 - 汽车橡塑密封件行业格局分散，外资市占率较高，2020年外资或合资企业在国内汽车密封条市场中市场份额达到68% [54] 4.3 中高端密封市场产品定制化属性较强，差异化程度较高 - 中高端密封市场产品定制化属性强，部分产品的进口替代仍具挑战，目前中高端市场的国产化水平仍处低位，国产产品有较高的提升潜力 [103] 5. 投资建议 - 关注引领技术突破，推动自主可控的橡塑密封件头部企业 [100] 6. 风险提示 - 宏观经济风险，市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，客户集中度较高风险 [87]

公司动态 - 农产品（000061.SZ）公告，拟将持有的深圳市农产品小额贷款有限公司100%股权转让给控股股东深农投集团，转让价格约1.68亿元。小贷公司2024年1-11月营业收入2497.34万元，净利润1083.95万元[1] - 酒鬼酒（000799.SZ）公告，郑轶辞去总经理职务，程军被聘为新任总经理。程军曾任中粮长城酒业有限公司董事、党委书记、总经理[15] - 长春高新（000661.SZ）公告，控股子公司百克生物的Ⅱ型单纯疱疹病毒mRNA疫苗临床试验申请获批[28] - 巨星科技（002444.SZ）发布2024年业绩预告，预计归母净利润同比增长35%-50%[38] - 圣农发展（002299.SZ）拟收购太阳谷54%股权，交易完成后将持有太阳谷100%股权，太阳谷2024年前三季度净利润1.58亿元[60] - 长高电新（002452.SZ）子公司中标国家电网项目，合计中标金额13071.18万元[39] - 普门科技（688389.SH）控股子公司取得一项医疗器械注册证，产品为气管插管用喉镜[27] - 美康生物（300439.SZ）取得5项医疗器械注册证[37] - 涪陵榨菜（002507.SZ）短期内不会对现有产品提价，餐饮渠道产品毛利率较低，但规模化后有望提升[57] 行业动态 - 国家能源局发布1-11月全国电力工业统计数据，全国累计发电装机容量约32.3亿千瓦，同比增长14.4%。其中，太阳能发电装机容量8.2亿千瓦，同比增长46.7%；风电装机容量4.9亿千瓦，同比增长19.2%[13] - 云南省发布“千乡万村驭风行动”首批项目建设清单，计划开发31个风电项目，装机容量53.53万千瓦[54] - 商务部数据显示，1-11月百亿级产业电商平台销售额平稳增长，家电、汽车等产品销售火热，新能源汽车零售同比增长50.5%[24][25] - 中国证监会发布《香港互认基金管理规定》，放宽香港互认基金销售比例限制至80%[33] - 市场监管总局出台《网络交易执法协查暂行办法》，将于2025年1月20日起施行[53] 市场策略与行业研究 - 财信研究观点认为，A股市场震荡偏强，关注科技自主可控、并购重组、扩内需及人工智能等方向[20] - 债券市场在货币政策适度宽松下仍有投资机会，美国债市在美联储降息预期放缓下可静待配置时机[20] - 商品市场将继续分化，黄金仍有逢低配置价值，原油价格或回落至70美元/桶中枢附近[20] - 美容护理行业11月化妆品类社零同比回落26.4%，但10-11月零售额之和为近5年之最，呈回暖趋势[46] 基金与债券市场 - 上周ETF区间日均成交额约2113亿元，半导体、信创、人工智能等ETF表现突出[2] - 12月20日，1年期国债到期收益率下行6.3bp至0.98%，10年期国债到期收益率下行4.0bp至1.70%[21] - 12月20日，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%[23] 公司深度报告 - 锐捷网络（301165.SZ）是行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商，主要产品包括交换机、网络安全产品、云桌面解决方案等。预计2024年全球交换机市场规模将达到416.44亿美元，公司有望受益于智算中心高性能网络需求[66][79]

报告核心观点 - A股市场已初步完成估值修复，后续走势主要看政策面及经济面；政策拐点已至，需优化资产配置；要警惕海外端外贸政策及流动性扰动，其对国内政策窗口期有一定影响 [39][56] 各部分总结 A股行情回顾 - 上周（12.16 - 12.20）上证指数下跌0.70%，收报3368.07点，深证成指下跌0.62%，收报10646.62点，中小100下跌0.27%，创业板指下跌1.15%；行业板块中通信、电子、银行涨幅居前；沪深两市日均成交额为15059.79亿元，较前一周下降21.13%，沪市下降21.96%，深市下降20.58%；风格上大盘股占优，上证50上涨0.40%，中证500下跌1.19%；美元兑人民币（CFETS）收盘点位为7.2985，涨幅为0.26%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌2.44%，COMEX黄金下跌1.32%，南华铁矿石指数下跌3.51%，DCE焦煤下跌0.64% [18][39] - 给出主要股指上周五收盘价、上周涨跌幅、当月涨跌幅和当年涨跌幅数据 [19] - 全球主要股指当周大多下跌，如纳斯达克指数下跌1.78%、标普500下跌1.99%等 [56] 近期策略观点 政策面 - 政策加码发力，实施更加积极的财政政策，预计2025年政府赤字率提升至4%左右；货币政策适度宽松，2025年有望明显加力，降准降息力度或不小于2024年，且更注重“物价合理回升”目标；扩大内需政策有望继续加码，范围拓展、方法更灵活；开展“人工智能 + ”行动，培育未来产业 [24][26][27] 经济数据 - 9月24日以来高频经济数据边际改善，11月制造业PMI为50.3%，连续两个月在荣枯线上方，9 - 11月工业增加值同比增速抬升；近期地产销售面积有企稳迹象，30大中城市商品房成交面积提升近47%；但物价合理回升待政策加码，11月70个大中城市二手住宅价格指数环比 - 0.30%，核心CPI同比 + 0.30%；宽信用未明显见效，社融有改善潜力，11月居民中长贷弱改善，企业中长贷同比少增，M1同比下滑3.70% [28][29][32] 海外影响 - 警惕出口端扰动，特朗普当选或降低施政阻力，影响中国对美出口，若美国对拉丁美洲、东南亚征关税，中国对转出口地区出口也会受扰动；谨防美联储降息预期扰动，当前美联储降息节奏放慢，1月甚至2025年一季度暂停降息概率较高；海外事件影响国内政策窗口期，后续美国外贸政策、美联储降息操作或影响中国政策出台窗口期与节奏，出口形势紧张或降息预期升温时，国内增量政策力度将增加 [2][3] 资产配置建议 - 权益市场或震荡偏强，关注结构性机会，指数层面预计A股震荡偏强，关注增量政策窗口期；风格层面关注科技和自主可控、并购重组、政策支持的扩内需、“人工智能 + ”方向 [4][39][41] - 债券市场仍有机会，国内债市短端品种或有机会，长端品种或震荡；美国债市可静待配置时机，若经济和通胀数据未超预期，降息预期修复将带来机会 [42] - 商品市场继续分化，农产品价格或承压，原油或回落至70美元/桶中枢附近，黄金仍有逢低配置价值 [7] 行业高频数据 - 展示水泥价格指数、挖掘机产量当月同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数、焦煤和焦炭期货结算价、煤炭库存、主要有色金属期货结算价、电子产品销量增速等数据图表 [8][12][58] 市场估值水平 - 展示万得全A指数市盈率和市净率走势、北上资金当年和历史累计净流入趋势等图表；A股整体估值相对便宜，给出上证指数、科创50指数、创业板指数、万得全A、北证50指数等市盈率（TTM）和市净率（LF）估值及历史分位 [15][16][71] 市场资金跟踪 - 展示非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比、两融余额变化等数据图表 [45][60]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [54] 报告的核心观点 - 公司深耕数据中心交换机领域，2024年上半年公司数据中心产品在互联网行业市占率排名第二，有望显著受益于智算中心算网设备需求激增 [59] - 公司较早推出白盒交换机，乘AI之风快速起量，多次中标阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商数据中心建设采购招标项目 [61] - 公司深度布局智算中心以太网解决方案，与海内外业界生态伙伴共研AI网络标准 [142] 根据相关目录分别进行总结 公司业务分析 - 网络设备为公司主要收入来源，其中交换机是核心产品，2021年交换机产品收入为47.40亿元，占网络设备收入比例达到71.75% [151] - 公司交换机产品根据应用场景不同主要分为数据中心、园区与城域网及SMB三大交换机系列 [168] - 无线产品是无线局域网的核心部件，主要用途为将计算机、移动终端以及物联网等终端设备以无线连接的方式接入到该局域网 [141] - 网络安全产品是指用于保护网络和网络资源免受攻击、破坏、泄露等安全威胁的软件、硬件和服务 [200] - 云桌面又称桌面虚拟化，是新一代的桌面技术，公司云桌面解决方案是由云服务器、云终端、云桌面软件及相关配件构成 [193] 财务分析 - 公司收入从2019年至今稳健增长，CAGR达21.94% [194] - 2023年利润表现有所下滑，2024年恢复增长 [182] - 毛利率短期有所承压，费用压降明显 [197] 交换机产业链 - 交换机成本结构中芯片占比最大，约占到交换机成本32%左右 [20] - 交换机的主要原材料包括芯片、元器件、光模块、电路板、电源模块等 [20] - 交换机产业链上游为芯片及电子元器件供应商，中游为交换机制造，下游为应用领域 [189] 交换机市场规模和竞争格局 - 全球及中国交换机市场规模稳步增长，预计到2024年，全球交换机市场规模将达到416亿美元，中国交换机市场规模将增至749亿元 [210] - 国内交换机行业集中度较高，呈现寡头竞争的竞争格局，2023年市占率分别为华为35.8%、新华三32.4%、锐捷网络14.6% [50] AI大模型催生智算中心高性能网络需求 - AI大模型训练需要超高带宽、超低时延、集合通信、零容忍丢包、严格时间同步等高性能网络需求 [118] - 以太网的生态基础和性价比相比IB网络更具优势，以太网（RoCE）的渗透率有望进一步提升 [128] - 公司深度布局智算中心以太网解决方案，与海内外业界生态伙伴共研AI网络标准 [142] 数据中心场景下白盒交换机优势明显 - 白盒交换机是跟传统的品牌交换机相对的概念，是指将网络中的物理硬件和操作系统（NOS）解耦 [75] - 数据中心是目前白盒交换机最大的，也是增速最快的下游应用场景 [48] - 公司在白盒交换机领域布局较早，有望乘AI之风快速起量 [49] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年实现营业收入127.50/146.69/172.02亿元，同比增长10.47%/15.05%/17.27% [59] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润5.83/7.33/8.89亿元，同比增长45.20%/25.87%/21.26% [59] - 公司深耕数据中心交换机领域，2024年上半年公司数据中心产品在互联网行业市占率排名第二，有望显著受益于智算中心算网设备需求激增 [59]