报告行业投资评级 - 行业投资评级为同步大市，评级变动维持 [2] 报告的核心观点 - 在政策红利、消费复苏和贸易摩擦驱动下，化妆品及医美行业稳中向好，国货美妆凭借性价比和运营占据优势，看好美护板块未来成长空间，维持“同步大市”评级 [10] - 化妆品部分，“三八”大促使电商平台销售差异化复苏，后续政策转型和年报业绩催化或使市场加速复苏，建议关注珀莱雅和润本股份 [10] - 医美部分，供需共振、市场情绪向好，行业高景气延续，短期内消费需求有望释放，长期看好成长空间，建议关注锦波生物 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现回顾 行情回顾 - 2025年3月11日 - 4月10日，申万美容护理指数上涨0.37%，在申万一级31个子行业中排第5，跑赢上证、沪深300、创业板指数 [12] - 美容护理二级子板块中，个护用品、化妆品和医疗美容月度涨跌幅分别为 - 0.85%、 - 0.65%和10.99% [12] - 截至2025年4月10日，申万美容护理指数年初至今上涨1.76%，居申万31个一级子行业中第4位 [18] 行业估值 - 截至2025年4月10日，申万美容护理板块市盈率为38.07倍，位于2016年以来历史后28.7%分位，相较沪深300溢价1.03倍 [21] 个股情况 - 上月申万美容护理行业33只个股中16只上涨、17只下跌，涨幅前五位为锦波生物、青岛金王、豪悦护理、拉芳家化和登康口腔，跌幅前五位为依依股份、倍加洁、力合科创、敷尔佳和延江股份 [23] 行业信息跟踪 化妆品数据月度跟踪 - 渠道端，“三八”大促使电商平台销售差异化复苏，2025年3月，天猫、抖音、快手合计口径月度GMV分别为103.75亿元、236.44亿元、35.56亿元，同比变动 - 8.0%、 + 49.4%、15.2% [27] - 品类端，美容护肤产品表现更优，2025年3月，护肤/个护品类天猫、抖音、快手月度GMV分别为76.76亿元、173.7亿元、31.35亿元，同比变动 - 8.9%、 + 52.9%、 + 18%；彩妆/香水品类分别为26.99亿元、62.74亿元、4.21亿元，同比变动 - 5.3%、 + 40.2%、 - 2.1% [28] - 品牌端，外资品牌加码线上全渠道，国货品牌深耕抖音领跑，2025年3月护肤/个护品类天猫GMV前十外资占九成，抖音中国货韩束、珀莱雅领跑；彩妆/香水品类天猫和抖音各有排名前十品牌 [31] 行业要闻资讯 - 国家市场监管总局局长罗文表示今年将制定出台《直播电商监管办法》，加强直播电商监管 [35] - 3月11日摩漾生物获MDSAP五国认证，提升全球竞争力和国际认可度 [36] 相关公司公告 爱美客 - 3月19日晚间发布2024年年度报告，营业收入30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33% [38] - 拥有11款Ⅲ类医疗器械产品，在研产品储备丰富，为业务可持续发展提供保障 [39] 江苏吴中 - 3月13日发表声明，合法拥有医美产品AestheFill（艾塑菲）在中国境内独家代理权至2032年8月28日，目前供应链及销售运营正常 [40] 上海家化 - 3月18日发布2024年度业绩快报，营业收入56.79亿元，同比下滑13.93%，净利润 - 8.04亿元，同比下滑260.72%，主要受商誉减值计提和战略调整影响 [41] - 2024年5月管理层变更后开展战略重塑和组织变革，中长期利于公司发展 [42]

报告核心观点 市场缩量震荡反弹，房地产、大消费涨幅居前，4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作需谨慎，可关注消费、高股息、贵金属和科技股等板块；各行业和公司有不同表现，如台积电一季度收入增长、储能系统3月中标规模下滑等，对生猪养殖行业维持“同步大市”评级并建议关注优质猪企 [6][8][55] 财信研究观点 市场层面 - 分市场来看，创新型中小企业风格跑赢，创新成长板块风格跑输；分规模来看，小微盘股板块风格跑赢，中大盘股板块风格跑输；分行业来看，房地产、综合、建筑材料涨幅居前，通信、有色金属、汽车跌幅居前 [6][7] 估值层面 - 各指数市盈率和市净率估值处于不同历史分位，如上证指数市盈率（TTM）估值为14.04倍，处于历史后26.9%分位 [7] 资金层面 - 万得全A指数上涨公司多于下跌公司，涨停100家，跌停12家，全市场成交额10304.16亿元，较前一交易日减少1103.92亿元 [8] 市场策略 - 市场缩量反弹，资金观望情绪浓，热点围绕内需和自主可控，房地产、大消费活跃，半导体产业链走强；4月市场转向“经济基本面驱动”，操作谨慎，可关注消费、高股息、贵金属和科技股板块 [8][10][11] 基金研究 - 4月17日，LOF基金价格指数上涨0.47%，ETF基金价格指数上涨0.20%，两市ETF总成交额约2571亿元，油气类、地产类ETF表现突出 [13] 债券研究 - 4月17日，1年期和10年期国债到期收益率上行，国债期货主力合约下跌，3年期AAA级信用利差下行，3年期AA - AAA级等级利差上行 [14] 重要财经资讯 宏观经济 - 央行4月17日开展2455亿元7天期逆回购操作，单日净投放1796亿元；六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》 [16][18] 财经要闻 - 全国通过A级评估的物流企业达10797家，其中5A级520家；浙江印发方案促进首发经济发展，目标到2027年形成首发经济生态圈；财政部、商务部开展2025年现代商贸流通体系试点城市申报工作；外交部公布中马构建高水平战略性命运共同体联合声明 [20][23][24][26] 行业及公司动态 行业动态 - 台积电一季度收入255.3亿美元，同比增长35.3%，预计二季度收入284 - 292亿美元；3月储能系统中标规模下滑55%，1 - 3月累计中标容量93.88GWh；预估25Q2存储器合约价涨幅扩大；LVMH一季度营收203.11亿欧元，同比下降3%；微信首个AI助手“元宝”上线 [28][30][33][35][38] 重点公司跟踪 - 东鹏饮料2025年一季度业绩超预期，营业收入48.48亿元，同比增长39.23%，各产品和渠道收入均增长 [40] 公司跟踪 - 华业香料2024年年度报告显示，归母净利润同比增长659.83%，通过产能优化、市场拓展和研发创新实现业绩突破 [42][43] 湖南经济动态 湘股动态 - 水羊股份拟以不超过18元/股回购部分公司股份，资金总额5000 - 10000万元，用于员工持股计划或股权激励 [46] 湖南省地方动态及政策 - 湖南大学生创新创业专板4月17日开板，首批16家企业挂牌；湖南省加力扩围大规模设备更新和消费品以旧换新，明确家电、家装等多领域补贴范围和标准 [48][50] 近期研究报告集锦 - 上市猪企2025年3月商品猪出栏量环比提升，出栏体重环比增长，3月16家上市猪企整体出栏量1762.06万头，同比+41.27%，环比+24.67%，维持农林牧渔行业“同步大市”评级，建议关注牧原股份、温氏股份等 [54][55]

报告核心观点 - 4月市场从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，海外关税冲击超预期，操作需谨慎，短期控制仓位，关注受益扩内需消费板块、低位高股息防守板块、避险贵金属板块，中期关注科技股低吸机会 [10] A股市场概览 - 上证指数总市值631478亿元，流通市值491105亿元，市盈率11.55，市净率1.23；深证成指总市值208262亿元，流通市值176179亿元，市盈率20.00，市净率2.09；创业板指总市值53710亿元，流通市值42447亿元，市盈率28.48，市净率3.63；科创50总市值35255亿元，流通市值22595亿元，市盈率48.85，市净率4.27；北证50总市值2758亿元，流通市值1897亿元，市盈率39.87，市净率4.44；沪深300总市值558592亿元，流通市值420030亿元，市盈率10.86，市净率1.22 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场策略 - 一季度经济数据好，市场尾盘探底回升，4月16日一季度国内GDP同比增长5.4%，政策发力，经济先行指标显示基本面修复平稳，市场情绪恢复，盘面热点分散，个股调整，尾盘沪指翻红七连阳，物流、银行、贵金属等板块活跃 [9] - 物流方向因习近平国事访问及市场监管总局举措，利于构建国内统一大市场和完善周边贸易体系，可关注低吸机会；银行板块因央行等四部门印发制度及经济基本面修复，红利价值凸显，可关注高股息红利方向 [9][10] - 4月市场转向“经济基本面驱动”，海外关税冲击超预期，操作谨慎，短期控制仓位，关注扩内需消费板块、低位高股息防守板块、避险贵金属板块，中期关注科技股低吸机会 [10] 基金研究 - 4月16日，LOF基金价格指数下跌0.15%，ETF基金价格指数下跌0.53%；上证50ETF上涨0.89%，沪深300ETF上涨0.23%，中证500ETF下跌0.88%；标普500ETF下跌1.23%，日经225ETF下跌0.80%，德国30ETF下跌0.06%，法国CAC40ETF上涨0.58%；黄金ETF上涨2.43%，豆粕ETF下跌1.66%，嘉实原油LOF下跌0.85%；两市ETF总成交额约2679亿元，黄金类ETF表现突出 [13] 债券研究 - 4月16日，1年期国债到期收益率下行0.5bp至1.42%，10年期国债到期收益率下行1.5bp至1.64%，1年期与10年期国债期限利差收窄1bp至23bp；1年期国开债到期收益率下行0.5bp至1.57%，10年期国开债到期收益率下行2.0bp至1.67%；DR001下行0.6bp至1.69%，DR007上行0.3bp至1.72%；国债期货10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.02%；3年期AAA级信用利差上行0.45bp至26.01bp，3年期AA - AAA级等级利差上行0.00bp至22.50bp [15] 重要财经资讯 宏观经济 - 4月16日央行开展1045亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日1189亿元逆回购到期，单日净回笼144亿元 [17] - 一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%；第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903亿元，增长5.9%；第三产业增加值195142亿元，增长5.3% [19] - 一季度全国规模以上工业产能利用率为74.1%，同比上升0.5个百分点；3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%；一季度社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6% [19] - 一季度固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%；民间固定资产投资同比增长0.4%，增速加快0.4个百分点；3月固定资产投资（不含农户）环比增长0.15% [19] - 一季度居民人均可支配收入12179元，名义增长5.5%，实际增长5.6%；全国居民人均消费支出7681元，名义增长5.2%，实际增长5.3% [20] 财经要闻 - 商务部等九部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条任务举措，涵盖多行业领域及新业态、新场景 [22] - 一季度房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，住宅投资15133亿元，下降9.0%；新建商品房销售额20798亿元，下降2.1%，住宅销售额下降0.4%；3月末商品房待售面积78664万平方米，比2月末减少1227万平方米，住宅待售面积减少1017万平方米；房地产开发企业到位资金24729亿元，同比下降3.7%；3月房地产开发景气指数为93.96 [24] - 3月70大中城市中有24城新建商品住宅价格环比上涨，2月为18城；上海涨幅0.7%领跑，北广深分别跌0.2%、跌0.1%、涨0.1%；一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄，各线城市同比降幅均继续收窄 [24][25] - 习近平会见马来西亚最高元首易卜拉欣，愿引领中马关系长期稳定发展，打造高水平战略性中马命运共同体，双方要深化政治互信、发展战略对接，中方欢迎马优质农产品进入中国，鼓励中企赴马投资 [27] 行业及公司动态 行业动态 - 3月份规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，增速比1 - 2月加快3.1个百分点；1 - 3月规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%，扣除天数日均发电量同比增长0.8%；3月规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [29] - 2025年一季度中国智能手机市场出货量同比增长3.3％，高于全球同期增速；小米出货量1330万台，同比增长39.9%，排名第一；华为出货量1290万台，同比增长10.0％，排名第二；OPPO出货量1120万台，同比增长3.3％，排名第三；vivo出货量1030万台，同比增长2.3％，排名第四；苹果出货量980万台排第五，同比下滑9％；全球智能手机出货量同比增长1.5%，达3.049亿台，中国厂商因国补政策在国内表现突出 [32] 重点公司跟踪 - 牧原股份拟发行H股并在港交所主板上市，发行规模不超过发行后总股本的8%（超额配售权行使前），设15%超额配售权，募集资金用于推进国际化战略等领域，发行方案需经股东大会审议，预计获批后24个月内完成，此前已在越南设子公司，此次发行彰显国际化决心，利于拓宽融资渠道和支撑国际化扩张 [34] 公司跟踪 - 正丹股份2024年实现营业收入34.8亿元，同比增长126.31%；净利润11.9亿元，同比增长11949.39%；基本每股收益2.35元，拟每10股派发现金红利3元；因美国TMA厂家关闭，海外对中国TMA需求增长，产品价格上升，公司围绕芳烃产业链发展，延伸上游可降低成本、提高竞争力 [36] - 神农集团拟通过简易程序向特定对象定增募资2.9亿元，发行数量1260.32万股，定价23.01元/股，募投项目包括仔猪扩繁基地建设、养殖场技改、产业链数字化智能化建设和补充流动资金，发行需审核注册，目前处于申报阶段，募资有利于提升生猪养殖竞争力、降低成本、实现产业链一体化战略 [37][38] 湖南经济动态 湘股动态 - 华纳药厂取得重酒石酸间羟胺注射液药品注册证书，该注射液适用于多种低血压情况，按新注册分类化学药品3类获得证书，视同通过一致性评价，证书取得丰富了公司制剂产品品种，优化产品结构 [40] 湖南省地方动态及政策 - 湖南发布《湖南省2025年加力扩围推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》，实施手机等数码产品购新补贴，按最终销售价格15%补贴，每位消费者每类产品补贴1件，每件不超500元 [42] - 扩大汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请补贴范围，报废旧车并购买新能源乘用车补贴2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元 [43] - 加力支持家电产品以旧换新，对16类家电产品按能效等级给予15% - 20%补贴，每位消费者每类产品补贴1件（部分5类最多3件），每件不超2000元 [44] - 推进适老化改造产品换新，对6大类34小类商品按销售价格30%补贴，每位消费者每大类限享受6次补贴，每次最高不超2000元，单个消费者累计不超12000元，产品收货地址限湖南 [44] - 推动电动自行车以旧换新，交售报废锂离子电动自行车换购铅酸蓄电池电动自行车新车补贴600元，其它情形补贴500元，旧车残值商定，同一消费者活动期内可申请3次补贴，对已申报2025年补贴的消费者补齐差额 [45] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 上周央行公开市场净回笼4392亿元，资金面偏松；国债、国开债收益率整体下行；中短票及城投债收益率整体下行；各类型企业债券及城投债信用利差整体收窄 [47][48] - 后续关税战影响或在二季度体现，央行货币政策重心有望切换，4月或迎宽松兑现期，降准或率先落地，降息或年中到三季度推出，利率债收益率曲线有望牛陡，信用债可适度拉长久期 [49] 公司类 - 萤石网络2024年营收54.42亿元，同比+12.41%，归母净利润5.04亿元，同比 - 10.52%；2025Q1营收13.80亿元，同比+11.59%，归母净利润1.38亿元，同比+10.42% [51] - 家用摄像机业务小幅下滑，新兴业务智能入户和智能服务机器人快速增长，云平台服务业务增长；国内电商化渠道改革初见成效，境外市场拓展收入增速提高；公司升级为“2 + 5 + N”产品生态体系，产品智能交互能力和软硬件一体化解决方案能力提升 [51][52][53] - 盈利能力边际改善，预计2025 - 2027年营收64.10/74.69/85.96亿元，归母净利润6.22/7.54/8.40亿元，EPS0.79/0.96/1.07元/股，给予2025年50 - 52倍PE，对应价格区间39.50 - 41.08元，维持“买入”评级 [54] 行业类 - 人工智能推动智能家居走向全屋智能，2024年全球智能家居市场规模1558亿美元，2017 - 2024年复合增长率21.52%，我国智能家电占比高，软件端协同普及慢 [56] - 传统家电品牌向“场景化销售”转变，科技型企业重构行业；行业存在通信协议、数据隐私、用户需求等痛点问题；在国补政策刺激下，智能家居有望加快普及，维持“同步大市”评级，建议关注萤石网络、石头科技和海尔智家 [56][57]

报告核心观点 - 大盘缩量震荡，红利方向表现较好，市场观望情绪浓厚，4月将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作上保持谨慎，可关注高股息、扩内需、贵金属、科技等板块 [9][10] A股市场概览 - 上证指数总市值629069亿元，流通市值489746亿元，市盈率11.52，市净率1.22；深证成指总市值209990亿元，流通市值177556亿元，市盈率20.17，市净率2.11；创业板指总市值54361亿元，流通市值42990亿元，市盈率28.83，市净率3.67；科创50总市值34892亿元，流通市值22379亿元，市盈率48.50，市净率4.23；北证50总市值2784亿元，流通市值1924亿元，市盈率40.03，市净率4.51；沪深300总市值555026亿元，流通市值417524亿元，市盈率10.81，市净率1.22 [3] 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，万得全A指数跌0.10%，上证指数涨0.15%，科创50指数跌0.78%，创业板指数跌0.13%，北证50指数跌0.34%，蓝筹板块跑赢，硬科技板块跑输 [7] - 分规模看，上证50指数涨0.24%，中证A100指数跌0.03%，沪深300指数涨0.06%，中证500指数跌0.44%，中证1000指数跌0.41%，中证2000指数跌0.05%，超大盘股板块跑赢，中盘股板块跑输 [8] - 分行业看，日用化工、医美、银行涨幅居前，电子、商贸零售、国防军工跌幅居前 [8] - 估值层面，各指数市盈率和市净率处于不同历史分位 [8] - 资金层面，万得全A指数2417家公司上涨，2811家公司下跌，涨停81家，跌停12家，全市场成交额11102.23亿元，较前一交易日减少2024.44亿元 [9] - 市场策略上，大盘缩量震荡，红利方向表现好，化工板块活跃，4月市场转向“经济基本面驱动”，操作谨慎，可关注高股息、扩内需、贵金属、科技等板块 [9][10] 基金研究 - 4月15日，LOF基金价格指数下跌0.20%，ETF基金价格指数下跌0.28%；部分ETF有涨有跌，两市ETF总成交额约2253亿元，银行、美股医药类等ETF表现突出 [14] 债券研究 - 4月15日，1年期国债到期收益率上行0.8bp至1.42%，10年期国债到期收益率持平在1.66%，1年期与10年期国债期限利差收窄1bp至24bp；1年期国开债到期收益率上行1.5bp至1.58%，10年期国开债到期收益率下行1.3bp至1.69%；DR001上行5.2bp至1.70%，DR007上行1.0bp至1.71%；国债期货10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.04%；3年期AAA级信用利差下行1.94bp至25.56bp，3年期AA - AAA级等级利差下行0.00bp至22.50bp [16] 重要财经资讯 - 《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》印发，设置200余项重点统计指标，规定统一统计标准和口径 [18] - 央行4月15日开展1645亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日1674亿元逆回购和1000亿元MLF到期，单日全口径净回笼1029亿元 [20] - 《杭州市建设人工智能产业发展高地实施方案（2025年版）（征求意见稿）》发布，引导产业基金群撬动超1000亿元投向人工智能，支持企业上市融资、算力设施投资建设等 [22] - 3月邮政行业业务收入完成1525.2亿元，同比增长7.8%；一季度累计完成4244.0亿元，同比增长7.6% [25] - 国家数据局会同有关部门推动2025年数字经济高质量发展重点工作，包括释放数据要素价值、筑牢数字基础设施底座等七方面 [27] - 国家主席习近平会见中越人民大联欢活动代表，强调中越友好发展 [29] 行业及公司动态 行业动态 - 山东省深化分时电价改革成效显著，新能源消纳能力提升，晚峰削峰效果好，用户成本降低 [31] - 2025年一季度全国铁路客货运量双增长，旅客发送量10.74亿人次，同比增长5.9%，货物发送量12.53亿吨，同比增长1.0%，固定资产投资1312亿元，同比增长5.2% [33][34] - 智谱AI 4月14日启动上市辅导，已完成15轮融资，当日发布新一代开源模型GLM - 4 - 32B - 0414系列 [36] 重点公司跟踪 - 宁德时代发布天恒·智储平台，可实现故障提前7天预警等功能，引领储能管理新范式 [38] - 宁德时代2025年一季度营收847.05亿元，同比增长6.19%，归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%，电池销量超120GWh，同比增长超30%，预计2025 - 2027年归母净利润657.04、795.39、940.18亿元，维持“买入”评级 [41][42] 公司跟踪 - 百利天恒自主研发的创新生物药注射用BL - B01D1的4个联合用药II期临床试验获得批准，该药物正在进行30余项针对十余种肿瘤类型的临床试验 [44] - 九强生物获批“免疫球蛋白G测定试剂盒（免疫比浊法）”和“免疫球蛋白M测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）”两项医疗器械注册证 [46] - 联赢激光2024年营业收入31.5亿元，同比下降10.3%，归母净利润1.66亿元，同比下降42.2%，积极拓展非锂电业务和海外业务 [48][49] - 天赐材料2024年实现总营业收入125.18亿元，同比减少18.74%，归母净利润4.84亿元，同比减少74.4%，核心产品电解液销量超50万吨，同比增长约26% [51] 湖南经济动态 湘股动态 - 奥士康拟以不超过40元/股回购部分公司股份，回购金额9000万元 - 1.8亿元，用于股权激励或员工持股计划 [53] 湖南省地方动态及政策 - 湖南工会发放新一轮“湘工惠”电子消费券，增加“余额畅享券”模式，面额多样，支持拆分多次使用 [55] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 全球经济活跃度下行，通胀下行；国内经济增长动能平稳，PMI处于荣枯线以上，物价平稳；工业生产高炉开工率上涨；消费有所下行；投资地产、制造业走弱；出口震荡下行；新兴行业半导体景气度下降，光伏指数稳定 [57][58][59] 公司类 - 大金重工2024年营收37.80亿元，同比 - 12.61%，归母净利润4.74亿元，同比 + 11.46%，出口海工表现亮眼，第二和第三增长曲线稳步推进，预计2025 - 2027年营收55/70/85亿元，归母净利润8.38/12.09/15.85亿元，维持“买入”评级 [61][66]

报告公司投资评级 - 报告给予江海股份“增持”评级，评级维持不变 [7][8] 报告的核心观点 - 江海股份2024年业绩表现承压，但24Q4业绩同环比均有回升 公司有望受益于AI应用端的加速渗透，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格18.30元，52周价格区间11.15 - 26.77元，总市值15564.59百万，流通市值15014.64百万，总股本85052.39万股，流通股82047.23万股 [7] 2024年年度报告业绩情况 - 实现营业收入48.08亿元，同比-0.76%；归母净利润6.55亿元，同比-7.41%；扣非归母净利润6.13亿元，同比-6.53%；毛利率24.90%，同比-1.18pct；净利率13.73%，同比-0.93pct [7] 分业务板块情况 - 铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔业务分别实现营收39.42/4.30/2.31/1.75亿元，分别占营收的81.99%/8.94%/4.80%/3.63%，同比分别-0.70%/-5.77%/+4.34%/+6.50% 各业务板块毛利率分别为26.38%/16.66%/16.28%/19.65%，同比-1.27%/-1.58%/-0.02%/-1.25% [7] 24Q4业绩情况 - 实现营收12.69亿元，同比+18.99%，环比+8.00%；归母净利润1.60亿元，同比+0.48%，环比+8.84%；扣非归母净利润1.54亿元，同比+19.10%，环比+7.69%；毛利率24.47%，同比-1.42pct，环比-0.80pct，净利率12.68%，同比-2.48pct，环比+0.11pct [7] 各业务发展情况 - 铝电解电容器是公司支柱业务，固态叠层高分子电容器在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现50%以上增长 “高可靠性固体叠层高分子电容器”成为国家重点研发计划颠覆性技术创新2024年度重点专项 固态叠层铝电解电容器等是AI相关服务器关键元器件，将成未来重要增长极 公司延伸产业链，开发出国内高比容等电极箔并解决污水处理难题 [7] - 薄膜电容业务业绩拐点显现，通过产品专业化布局，在新能源等领域开始批量交付，迈入快速成长期 [7] - 超级电容器业务大规模发展具备性能、产品线、产能基础，获国内外著名企业认可，在轨交等多领域进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频等进入实质性试运行，在AI领域应用前景可期 公司掌握真空镀膜技术工艺，研制多种超级电容器电极 [7][8] 盈利预测和估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营收55.22/66.34/77.45亿元，同比增长14.84%/20.15%/16.75%，实现归母净利润8.02/10.01/12.06亿元，同比增长22.54%/24.76%/20.51%，对应EPS为0.94/1.18/1.42元，对应当前价格的PE为19.40/15.55/12.90倍 [8]

报告公司投资评级 - 评级为增持，评级变动维持 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩表现承压，但24Q4业绩同环比均有回升 [6] - 铝电解电容器是公司业务支柱，技术突破与产业链布局强化竞争优势 [6] - 薄膜电容器业务业绩拐点显现，看好超级电容在AI领域的应用 [6] - 公司有望受益于AI应用端加速渗透，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年主营收入分别为48.45、48.08、55.22、66.34、77.45亿元，归母净利润分别为7.07、6.55、8.02、10.01、12.06亿元等 [2] - 2024年公司实现营业收入48.08亿元，同比 - 0.76%；归母净利润6.55亿元，同比 - 7.41%等 [6] - 24Q4公司实现营收12.69亿元，同比 + 18.99%，环比 + 8.00%；归母净利润1.60亿元，同比 + 0.48%，环比 + 8.84%等 [6] 业务板块 - 2024年铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔业务分别实现营收39.42/4.30/2.31/1.75亿元，占营收81.99%/8.94%/4.80%/3.63%，同比分别 - 0.70%/-5.77%/+4.34%/+6.50% [6] - 各业务板块毛利率分别为26.38%/16.66%/16.28%/19.65%，同比 - 1.27%/-1.58%/-0.02%/-1.25% [6] 盈利预测和估值 - 预计2025 - 2027年实现营收55.22/66.34/77.45亿元，同比增长14.84%/20.15%/16.75%，实现归母净利润8.02/10.01/12.06亿元，同比增长22.54%/24.76%/20.51%，对应EPS为0.94/1.18/1.42元，对应当前价格的PE为19.40/15.55/12.90倍 [7] 交易数据 - 当前价格18.30元，52周价格区间11.15 - 26.77元，总市值15564.59百万，流通市值15014.64百万，总股本85052.39万股，流通股82047.23万股 [3] 涨跌幅比较 - 江海股份1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 24.50%、 - 22.03%、23.40%，元件分别为 - 16.15%、 - 6.00%、31.25% [5]

报告核心观点 - 本轮海外关税战对市场情绪的短期最大冲击时刻或已过去，美国推动制造业回流艰难，关税战将延续较长时期，中期区域联盟将成外贸关系重点，短期关税谈判仍将推进，可关注6月谈判窗口期 [9][10] - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作上保持谨慎，短期控制仓位，可关注低位高股息防守板块、受益扩内需的消费板块、避险的贵金属板块、部分被豁免的出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [17][18] A股市场概览 - 上证指数总市值622548亿元，流通市值485311亿元，市盈率11.39，市净率1.21；深证成指总市值209347亿元，流通市值177040亿元，市盈率20.22，市净率2.11；创业板指总市值54267亿元，流通市值42879亿元，市盈率29.33，市净率3.70；科创50总市值35085亿元，流通市值22506亿元，市盈率48.71，市净率4.25；北证50总市值2730亿元，流通市值1894亿元，市盈率39.11，市净率4.43 [3] 财信研究观点 市场策略 - 市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复 [8] - 海外关税战对市场情绪短期最大冲击或已过去，后续关注制裁领域升级、90天关税暂缓期到期后谈判不及预期、其他经济体关税谈判出台对华不利条款等风险 [9] - 美国推动制造业回流艰难，关税战将延续，中期区域联盟将成外贸重点，短期关注6月谈判窗口期 [10] - 资本市场上“国家队”出手化解海外关税战冲击，短期市场走向“经济基本面驱动的看业绩逻辑”，中长期A股具备较强配置价值 [11] - 短期自主可控及扩内需方向表现较强，物价数据有改善空间期待政策发力，我国积极维护全球多边贸易体制，美国短期物价超预期回落但中长期不确定，警惕美债收益率大幅波动风险 [11][13][14][15][16] - 4月操作保持谨慎，短期控制仓位，可关注低位高股息防守板块、受益扩内需的消费板块、避险的贵金属板块、部分被豁免的出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [17][18] 基金研究 - 上周（0407 - 0411），中国基金总指数下跌1.85%，普通股票型基金指数下跌3.84%，偏股混合型基金指数下跌3.86%，中长期纯债型基金指数上涨0.16%，QDII基金指数下跌4.08%，LOF基金价格指数下跌3.57%，ETF基金价格指数下跌3.94% [21] - 4月11日，LOF基金价格指数上涨0.37%，ETF基金价格指数上涨0.81%，两市ETF总成交额约3129亿元，日内科创芯片、集成电路等ETF品种表现相对突出 [22] 债券研究 - 4月11日，1年期国债到期收益率下行1.5bp至1.40%，10年期国债到期收益率上行1.2bp至1.66%，1年期与10年期国债期限利差走阔3bp至26bp；1年期国开债到期收益率下行2.6bp至1.56%，10年期国开债到期收益率持平在1.70% [24] 重要财经资讯 宏观经济 - 国务院原则同意《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，将大连市等9个城市纳入试点范围 [25][26] - 央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，强化体育基础设施建设金融保障，加大体育用品制造业、体育服务业等领域金融供给力度 [27][28] 财经要闻 - 金融监管总局发布指导意见，引导金融资产管理公司做优做强不良资产业务，服务化解中小金融机构、房地产等领域风险 [29][30] - 上海将2025年汽车置换更新补贴范围扩大至外牌旧车，购买新能源小客车新车给予1.5万元定额补贴，购买国六b排放标准燃油小客车新车给予1.3万元定额补贴 [31][32] - 河南省商务厅等7部门发文支持家装厨卫“焕新”，对家居产品按最终销售价格15%给予补贴，单件补贴不超过1500元，每套房补贴最高不超过2万元 [33][34] - 美国海关与边境保护局豁免通信设备、半导体器件与集成电路等商品“对等关税”，苹果等消费电子巨头或从中受益 [35][36] - 习近平表示中方愿同西班牙打造更有战略定力、更富发展活力的中西全面战略伙伴关系 [37][38] 行业及公司动态 行业动态 - 国铁集团4月11日启动2025年首批动力集中动车组招标，采购时速160公里复兴号动力集中动车组长编组5组、短编组23组、高原型5组 [39][40] - 4月11日傅利叶发布首款开源人形机器人N1，开发者可完整复刻，该机器人身高1.31米，重38千克，全身23个自由度，最高奔跑速度每秒3.5米，最大关节扭矩96N.m，单次续航超2小时 [41][42] - 4月11日中国移动在云智算大会期间发布搭载灵犀智能体的AI眼镜，提供演讲提词等功能及实时语音翻译服务，2025年AI眼镜新品密集发布期供应链需求有望提升 [43][44] - 3月我国动力和其他电池合计产量118.3GWh，环比增长18.0%，同比增长54.3%；销量115.4GWh，环比增长28.3%，同比增长64.9%；出口23.0GWh，环比增长8.8%，同比增长75.3%；动力电池装车量56.6GWh，环比增长62.3%，同比增长61.8% [45][47][48] - 4月11日中国半导体行业协会发文，集成电路原产地按流片地认定，预计模拟芯片国产替代有望加速，建议关注模拟芯片设计厂商及国产成熟制程&特色工艺代工厂 [49][50] 重点公司跟踪 - 浙商证券2024年实现营业收入158.16亿元，同比 - 10.3%；归母净利润19.32亿元，同比 + 10.1%；计划每10股派发1元现金红利，全年现金分红总额达6.8亿元，占净利润35.21%；并购国都证券已落地并进入加速整合期 [51][52][54] - 大金重工2024年营业收入37.8亿元，同比下降12.61%；净利润4.74亿元，同比增长11.46%；业务重心转向“海外的海上风电市场”，看好2025年业绩兑现及后续欧洲海风市场表现 [55][56] 公司跟踪 - 海思科2024年营收37.21亿元，同比增长10.92%；归母净利润3.95亿元，同比增长34.00%；扣非归母净利润1.32亿元，同比减少45.40% [57][58] - 柳工预计2025年一季度归母净利润6.22 - 6.72亿元，同比增长25% - 35%；扣非归母净利润5.78 - 6.27亿元，同比增长26% - 37%；业绩增长因矿山业务采取有效策略，国际国内业务收入及利润稳定增长 [60] - 国信证券发行股份购买万和证券96.08%股权事项已获受理，若交易完成将整合万和证券业务等，力争打造区域特色券商 [61][62] - 安琪酵母基本完成2024年经营目标，实现营业收入151.97亿元，同比增长11.86%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.07%；国内需求下半年改善，国外业务持续扩张 [63][64] - 水晶光电2024年实现营业收入62.78亿元，同比增长23.67%；归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%；构建了多元化业务版图，未来有望向显示光学模块解决方案提供商转型 [65][66][67] 湖南经济动态 湘股动态 - 湖南黄金2024年实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长76.36%；生产黄金46,328千克，同比减少2.87%；锑品29,209吨，同比减少6.15%；钨品1,008标吨，同比增加7.12% [68][69][70] 湖南省地方动态及政策 - 4月11日湖南省政府召开部分头部企业负责人座谈会，毛伟明指出要应对风险考验，开拓新兴市场，扩大内需，发展新质生产力，政府将开展帮扶行动 [71][72][73] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 2025年第一季度保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合累计收益分别为0.63%、1.70%、2.48%、2.75%和2.49%，均好于同期沪深300表现 [76] - 第二季度海外经济增长或放缓，谨慎配置美股，美债震荡，黄金适当配置，原油适当减配；国内A股和港股有压力但优于美股，国内债券迎来配置机会，大类资产表现可能为国内债券>美债>A股>港股>大宗商品>美股 [77] - 量化模型选择多种ETF和基金构建组合，不同风险偏好组合权益类、债券类和商品类配置权重不同，各组合配置15%货币基金 [78][79] 公司类 - 石头科技2024年实现营业收入119.45亿元，同比 + 38.1%；归母净利润19.77亿元，同比 - 3.6%；国内外市场均较快增长，成为扫地机器人全球龙头；预计2025 - 2027年实现营收152.0/179.4/206.6亿元，归母净利润21.0/24.3/27.9亿元，维持“买入”评级 [80][81][84] - 锐捷网络2024年实现营业收入116.99亿元，同比 + 1.36%；归母净利润5.74亿元，同比 + 43.09%；数据中心交换机收入大幅增长；预计2025 - 2027年实现营业收入140.19/164.87/187.17亿元，同比增长19.83%/17.61%/13.52%，维持“增持”评级 [85][86][87]

A股行情回顾 - 上周（4.7 - 4.11）上证指数下跌3.11%，收报3238.23点，深证成指下跌5.13%，收报9834.44点，中小100下跌4.32%，创业板指下跌6.73%[5][8] - 沪深两市日均成交额为15742.36亿元，较前一周上升41.00%，沪市上升44.49%，深市上升38.35%[5][8] - 风格上大盘股占优，上证50下跌1.60%，中证500下跌4.52%；美元兑人民币涨幅为0.28%；ICE轻质低硫原油连续下跌0.73%，COMEX黄金上涨7.23%，南华铁矿石指数下跌4.71%，DCE焦煤下跌10.53%[5] 近期策略观点 - 未来3个月海外关税战对市场情绪的短期最大冲击或已过去，我国对美进口商品加征关税税率由84%提高至125%，美国再对华加征关税难明显冲击我国经济及资本市场；90天暂缓期中关税对资本市场影响或逐步消退[5][13] - 后续关注中美制裁领域是否升级、90天暂缓期后关税战是否升级、其他经济体关税谈判是否出台对华不利条款三个风险[5][13] - 特朗普关税战目的有增加财政收入和推动制造业回流，但美国推动制造业回流艰难，关税战将延续较长时期，全球多边贸易机制将失效，区域联盟成外贸重点，6月或为谈判窗口期[14][15] 资本市场表现 - 上周A股及港股迎情绪性底部，“国家队”出手化解海外关税战冲击，二季度市场将转向“经济基本面驱动”，A股中长期具备配置价值，万得全A指数市净率估值为1.51倍，处于近十年历史后12.75%分位[16] - 短期自主可控及扩内需方向表现强，北交所指数率先估值修复，硬科技方向韧性强，大盘股相对抗跌，农林牧渔等行业表现居前，出口产业链及TMT板块不佳[16] 物价数据情况 - 3月我国CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，受季节性因素和油价下行影响，核心CPI同比上涨0.5%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，受国际输入性因素等影响[17][18] - 美国3月CPI同比增长2.4%，环比下降0.1%，核心CPI同比增长2.8%，环比增长0.1%；PPI同比增长2.7%，环比下降0.4%，但全面实施对等关税行政令后通胀走势不确定[20][21] 投资建议 - 4月市场转向“经济基本面驱动”，操作谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息防守、受益扩内需消费、避险贵金属、部分被豁免出口产业链板块[5][23] - 中期关注科技股低吸机会，如苹果产业链消费电子、高股息、政策支持扩内需、贵金属、科技和自主可控方向[5][23][24][25] 风险提示 - 存在宏观经济下行、欧美银行、海外市场波动、中美关系恶化风险[5][48]

报告核心观点 - 市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复，4月市场从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，海外关税冲击超预期，操作应谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息、消费、贵金属、部分出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [5] 分组1：A股行情回顾 - 上周（4.7 - 4.11）上证指数跌3.11%收3238.23点，深证成指跌5.13%收9834.44点，中小100跌4.32%，创业板指跌6.73% [5][8] - 行业板块中农林牧渔、商贸零售、国防军工涨幅居前，沪深两市日均成交额15742.36亿元，较前一周升41.00%，沪市升44.49%，深市升38.35% [5][8] - 风格上大盘股占优，上证50跌1.60%，中证500跌4.52%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.3245，涨幅0.28% [5][8] - 商品方面，ICE轻质低硫原油连续跌0.73%，COMEX黄金涨7.23%，南华铁矿石指数跌4.71%，DCE焦煤跌10.53% [5][8] 分组2：近期策略观点 - 未来3个月海外关税战对市场情绪的短期最大冲击或已过去，中美经贸上中方反制使美方加征关税无实际意义，海外经贸上90天暂缓期谈判推进或使关税影响消退 [5][16] - 后续关注中美制裁领域是否拓展、90天暂缓期后关税战是否升级、其他经济体关税谈判是否出台对华不利条款三个风险 [5][16] - 特朗普关税战目的是增加财政收入和推动制造业回流，但美国推动制造业回流困难，关税战将长期延续，削弱全球多边贸易机制，区域联盟将成外贸重点 [17][18] - 短期关注6月谈判窗口期，一是有达成协议可能，二是美债集中到期财政压力或推动合作 [18] - 资本市场上，“国家队”出手化解海外关税战冲击，二季度市场转向“经济基本面驱动”，关注估值与业绩匹配度，控制风险偏好 [19] - A股中长期具备配置价值，短期自主可控及扩内需方向表现强，物价数据有改善空间期待政策发力，我国维护全球多边贸易体制，美国短期物价回落但中长期不确定 [19][20][23] - 警惕美债收益率大幅波动风险，其波动为全球资产价格增加不确定性，后续关注美债风险外溢和美联储表态 [25] - 投资建议为4月操作谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息、消费、贵金属、部分出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [5][26] 分组3：行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数、焦煤焦炭期货结算价、煤炭库存、主要有色金属期货结算价、电子产品销量增速等数据图表 [7][35] 分组4：市场估值水平 - 展示万得全A指数市盈率和市净率走势图表 [7][38] 分组5：市场资金跟踪 - 包含两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等数据图表 [7][46]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司内外销快速增长，虽盈利能力承压，但长期盈利空间有望改善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年20 - 22倍PE，对应价格区间227.40 - 250.14元，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格184.52元，52周价格区间184.52 - 465.10元，总市值34085.12百万，流通市值34085.12百万，总股本18472.31万股，流通股18472.31万股 [1] 涨跌幅比较 - 2024年4月 - 2025年4月，石头科技1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 24.02%、 - 21.21%、 - 22.49%，小家电对应涨跌幅为 - 19.33%、 - 13.69%、 - 12.41% [1] 财务预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为152.01亿元、179.39亿元、206.62亿元，归母净利润分别为21.01亿元、24.30亿元、27.86亿元，每股收益分别为11.37元、13.15元、15.08元，每股净资产分别为79.30元、90.44元、103.21元，P/E分别为16.23、14.03、12.24，P/B分别为2.33、2.04、1.79 [2] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入119.45亿元，同比 + 38.1%，归母净利润19.77亿元，同比 - 3.6%；2024Q4营收49.38亿元，同比 + 66.5%，归母净利润5.04亿元，同比 - 27.0% [3] - 国内外市场均较快增长，2024年境内营收55.31亿元，同比 + 25.4%，境外营收63.88亿元，同比 + 51.1%，境内/境外业务毛利率分别 - 1.56/-6.74pct至46.49%/53.70% [3] - 国内市场受益于“以旧换新”政策，全年出货538.9万台，同比 + 6.7%，四季度出货175.0万台，同比 + 28.2%；海外市场2024H2进行欧洲渠道改革，石头成为全球龙头 [3] - 分渠道看，2024年直营/经销渠道营收分别同比 + 44.6%/+33.2%至52.41/66.77亿元，毛利率分别 - 5.0/-3.0pct至52.2%/48.9% [3] - 分品类看，扫地机器人及配件/其他智能电器产品分别同比 + 34.2%/+93.1%至108.48/10.70亿元，毛利率分别 - 2.9/-9.1pct至52.07%/33.0% [3] - 产品端在全球CES展览有技术跨越，北美市场以线上亚马逊渠道为主，维持高毛利高增长，线下渠道有序开拓 [3] - 短期面临关税压力，公司有产品创新带来的定价权，可通过产品结构调整改善毛利率 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 3.8/+0.5/+1.0/+0.3pct至24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，2024Q4销售/管理/研发费用率分别 + 6.8/+0.9/+0.9pct至28.4%/2.3%/6.7% [4] - 2024年毛利率/净利率分别同比 - 4.0/-7.1pct至50.1%/16.6%，2024Q4毛利率/净利率分别同比 - 9.7/-13.1pct至45.1%/10.2% [4] 报表预测 - 涵盖营业收入、营业税金及附加、管理费用等多项财务指标在2023A - 2027E的预测数据 [5]